报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价冲高回落，主因中美贸易局势升级、美联储鹰鸽两派分歧及美国政府停摆影响降息决策，打压市场风险偏好，伦铜上行受阻；基本面全球矿端供应担忧加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存偏低，近月盘面平水 [2][8] - 尽管海外资源端供应短缺扰动升温，但上周中美贸易摩擦重现，关注局势演变；基本面上新兴产业增长快，社会库存低，国内精铜或减产，预计短期铜价震荡调整 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 10月10日较9月26日，LME铜涨169美元/吨至10374美元/吨，涨幅1.66%；COMEX铜涨8.05美分/磅至484.5美分/磅，涨幅1.69%；SHFE铜涨3440元/吨至85910元/吨，涨幅4.17%；国际铜涨1010元/吨至73880元/吨，涨幅1.39%；沪伦比值升0.2至8.28；LME现货升贴水涨2.72美元/吨至 - 31.19美元/吨，跌幅8.02%；上海现货升贴水涨25元/吨至20元/吨 [4] - 10月10日较9月26日，LME库存降5000吨至139400吨，降幅3.46%；COMEX库存增17241短吨至339525短吨，涨幅5.35%；SHFE库存增10911吨至109672吨，涨幅11.05%；上海保税区库存增11700吨至88000吨，涨幅15.33%；总库存增34852吨至676597吨，涨幅5.43% [7] 市场分析及展望 - 上周铜价冲高回落，因中美贸易局势升级和美联储分歧打压风险偏好，伦铜受阻；基本面矿端供应担忧加剧，国内精铜产量预期下滑，社会库存低，近月盘面平水 [8] - 库存方面，截至9月26日全球库存降至64.1万吨，LME铜库存减少，注销仓单比例降，上期所库存减少，上海保税区库存持平，沪伦比值反弹因美联储降息不及预期提振美元 [8] - 宏观方面，特朗普威胁加税打压市场，美联储官员对降息速率和频率分歧大，美国政府停摆或影响决策；国内9月官方制造业PMI升至49.8，制造业生产和需求改善，经济企稳向好 [9] - 供需方面，Teck等公司下调产量预期，全球精矿供应担忧加剧；精铜产能利用率或下调，10月产量预计下滑；需求上传统行业消费复苏迟滞，新兴产业消费增长快，社会库存低，近月盘面平水 [10] 行业要闻 - 智利国家铜业公司8月铜产量因事故下滑25%至9.34万吨，必和必拓旗下铜矿产量稳定，嘉能可合资铜矿因矿石品位下降产量下滑27%至3.54万吨 [12] - Teck资源因QB项目延长停产下调2025年产量至17 - 19万吨，2026年产量至20 - 23.5万吨，2025年成本预计上升，产量提高或推迟到2027 - 2028年之后 [13] - 美国自由港 - 麦克莫兰公司印尼格拉斯伯格铜矿泥石流后预计2027年全面恢复运营，下调今明两年产量预期，第四季度产量大幅减少，2026年销售预期下调35% [14] 相关图表 - 包含LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存等多组铜相关数据走势图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货 [16][18][20]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] 报告的核心观点 - 矿端供应紧张，TC价格持续低位运行，使铜价易涨难跌，且黄金价格创新高激发铜金融属性，操作建议逢低买入套保，买入区间在85,600 - 86,000元/吨 [8] 各部分总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月9日，沪铜主力合约开于84610元/吨，收于86750元/吨，较前一交易日收盘涨4.38%；夜盘开于87400元/吨，收于86650元/吨，较午后收盘跌0.12% [1] 现货情况 - 国内电解铜现货价格区间85400 - 86080元/吨，均价升水15元/吨，较前一日小幅上升；期铜早盘自84800元/吨走强，最高85980元/吨，单日涨幅超3000元；市场呈Contango结构，进口亏损超千元；铜价上涨抑制下游采购，上海地区采购情绪弱，江苏等地成交价回落至贴水60 - 70元/吨；上海库存未累积，预计周末到货，临近交割现货贴水空间有限 [2] 重要资讯汇总 - 当地时间10月9日，美国共和党结束政府停摆法案未在参议院通过，特朗普计划削减部分联邦项目；纽约联储主席威廉姆斯支持年内降息，认为经济未衰退，通胀仍需警惕，货币政策“适度紧缩”；美国财长完成美联储主席候选人最后一轮面试，特朗普将从四人中选：前美联储理事凯文·沃什、现任理事沃勒、白宫经济顾问凯文·哈塞特和贝莱德首席投资官Rick Rieder [3] 矿端方面 - 加拿大矿商泰克资源下调智利旗舰项目Quebrada Blanca矿2028年前铜产量指导，明年产量指引调为20 - 23.5万吨（此前28 - 31万吨），后年产量预计24 - 27.5万吨，28年产量预计22 - 25.5万吨，均低于此前预测，原因与尾矿问题有关；9月泰克同意与英美资源以530亿美元合并，英美资源称审查结果与独立调查大体一致 [4] 冶炼及进口方面 - 国际铜研究组织预计2025年全球铜矿产量增1.4%，2026年增2.3%；2025年全球精炼铜产量增约3.4%，2026年增0.9%；2025年全球精炼铜表观消费量增约3%，2026年增2.1%；2025年全球精炼铜供应盈余约17.8万吨，2026年供应短缺15万吨；欧洲最大铜生产商Aurubis上调2026年欧洲精炼铜售价至每吨较LME铜价升水315美元，为历史高位；LME铜价周一达每吨10800美元的16个月高点，过去一个月涨约8%；自由港麦克莫兰旗下印尼格拉斯伯格矿上月遇不可抗力，今年刚果民主共和国的Kamoa - Kakula矿和智利的El Teniente矿生产中断 [5] 消费方面 - 今年国庆假期多数企业产销影响不大，复工复产基本按计划进行，除江西部分企业外多已复产，整体复工节奏符合预期；铜棒企业产量恢复，“银十”消费旺季有放量可能；假期市场交投活跃度下滑，假期结束后铜棒供需上升，市场活跃度上扬，下游询盘积极，成交量增长，需求端有望短暂收紧后放量 [6][7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减少225吨至139475吨；SHFE仓单较前一交易日增加2880吨至29703吨；10月9日国内市场电解铜现货库存16.63万吨，较前一周增加1.80万吨 [7] 策略 - 铜操作建议逢低买入套保，买入区间85,600 - 86,000元/吨；套利暂缓；期权建议short put @ 85,000元/吨 [8][9]

文章核心观点 - 近期铜价大幅上涨创阶段新高 是宏观政策 供需基本面与市场情绪多重利好共振的结果 [4] - 此轮铜价上涨的驱动因素与以往不同 当前更多受供应偏紧和投资需求驱动 金融属性显著强化 [7][8] - 四季度铜价有望延续偏强震荡格局 产业链企业需通过套期保值应对价格波动 [4][11][12] 铜价表现 - 国庆节前沪铜期货主力合约创阶段新高 达83820元/吨 较去年5月31日以来新高 [3][5] - 国庆期间LME铜价创逾16个月新高10800美元/吨 累计涨幅超过3% [3][5] - 9月长江现货1铜月均价80775元/吨 环比8月上涨2.11% 同比2024年9月上涨7.99% [5] 上涨驱动因素：供应端 - 全球铜矿供应干扰频繁 印尼Grasberg铜矿不可抗力及智利减产加剧供应紧张 [4][6] - 铜矿供应紧张传导至冶炼环节 加工费处于低位 9月中国电解铜产量112.10万吨 环比下降4.31% 10月预计进一步降至108.25万吨 [6][7] - 铜矿现货加工费自今年2月以来跌至负值 意味着冶炼厂需向矿山倒贴加工费 [6] 上涨驱动因素：需求与宏观 - 国内"金九银十"传统消费旺季叠加产业政策扶持 电网投资 新能源及家电等领域对铜的刚性需求形成支撑 [7] - 全球地缘政治风险推升资源品风险溢价 国内有色金属行业稳增长工作方案等政策持续发力 [7] - 美联储9月降息后 市场担忧美国经济陷入滞胀 投机买盘攀升 强化铜的金融属性 [7] 本轮上涨的特殊性 - 与以往需求驱动不同 此轮上涨主要受供应偏紧和投资需求驱动 类似于上世纪70年代滞胀期 [8] - 当前铜价上行凸显"海外通胀韧性"与"国内政策主动作为"交织的新特征 价格驱动逻辑更趋多元化 [8] - 铜市的金融属性显著强化 期货市场在CTA资金等参与下波动加剧 对政策预期及宏观情绪变化更为敏感 [8] 对产业链的影响 - 拥有自有矿源 产业链完整且成本控制能力强的铜企最为受益 利润集中在上游 [9] - 以外购原料为主的铜加工企业面临原料成本上升与利润空间收窄的压力 中下游利润受到挤压 [9] - 铜价上涨利好资源类上市公司估值重估 但需甄别企业盈利能力与成本转嫁能力 [9] 后市展望 - 受外盘上涨影响 节后沪期铜跳空高开概率较大 主力合约有望踏入84000~86000元/吨区间 [10] - 四季度铜价仍将延续偏强震荡格局 沪铜主力合约核心运行区间有望上移至79000~85000元/吨 并有冲击年内新高的可能 [11] - 支撑因素包括供应瓶颈短期难解 政策托底需求以及地缘风险对风险溢价的推升 [11] 企业应对策略 - 下游企业需积极运用铜期货和期权对冲价格上涨带来的成本攀升风险 按需采购并结合期货工具进行买入保值 [12][13] - 上游企业需关注销售节奏与价格上涨节奏的匹配 做好卖出保值策略 中游加工企业需踩准节奏做好保值 [13]

海外宏观与流动性环境 - 国庆假期期间海外流动性宽松预期提振风险资产，有色金属全面上涨 [1] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加5万人及前值的增加5.4万人 [1] - 疲弱就业数据令市场对美联储年内继续降息两次的预期明显抬升，支撑铜等金融属性较强的资产价格 [1] - 尽管美元指数反弹，但美国政府停摆导致美元信誉受损，难以对铜价形成拖累 [1] 铜价表现与市场情绪 - LME铜价重心上移，一度升至108000美元附近，继续刷新去年5月下旬以来最高纪录 [1] - 对全球铜矿供应脆弱性的担忧及美联储降息预期强化，共同导致期铜表现易涨难跌 [1] - 全球铜矿干扰升级，自由港宣布其印尼Grasberg矿遭遇不可抗力并下调销量预测，引发市场担忧并推动铜价大涨 [2] 全球铜供应基本面 - 全球最大铜生产国智利8月铜产量同比下滑9.9%至423,643吨，环比下滑4.8%，出现逾两年最大降幅 [1] - 智利国家铜业公司因旗舰矿山El Teniente事故导致3.3万吨铜产量损失，并下调2025年产量预期 [1] - 全球铜矿脆弱性持续暴露，导致国内冶炼厂与海外矿商谈判困难，矿端供应紧张忧虑笼罩市场 [2] 库存与需求观察 - LME铜库存延续小幅去化势头，最新库存落至14万吨之下 [2] - COMEX铜库存持续累积，库存量升至33万吨之上，更多铜库存开始显性化 [2] - 国庆假期前国内下游需求受铜价突破抑制，呈现旺季不旺特征，假期期间下游加工企业放假，预计国内社会库存将继续累积 [2]

全球宏观经济与政策动向 - 美国政府停摆进入第八天，导致关键经济数据（如非农数据、月度供需报告）发布推迟 [1][9][20] - 美联储9月会议纪要显示决策者一致认为就业市场风险已上升至足以支持降息，但仍对通胀保持警惕 [1][12] - 市场预计美联储10月降息25个基点的可能性为97%，12月再次降息的可能性为85% [6] - 新西兰央行超预期降息50个基点至2.50%，并为进一步宽松政策敞开大门 [13] - 美国9月制造业PMI为49.1，连续第七个月低于50的荣枯线，表明制造业萎缩 [15] - 美国9月服务业PMI降至50，新订单急剧放缓，就业指标连续第四个月处于萎缩区间 [16] 外汇市场表现 - 美元指数在十一期间表现强劲，触及逾两个月高位 [1][2] - 日元兑美元触及2月中旬以来最低，因市场对日本增加财政支出的担忧加剧 [1][2] - 欧元因法国政局的不确定性而下跌 [2] 股票市场表现 - 美国三大股指再创纪录新高，市场对降息的预期仍在支撑股市 [1] - 日本股市飙升至历史新高，高市早苗当选自民党总裁激发市场对宽松政策的想像 [1] - 香港股市创逾四年新高，科技股继续发力 [1] 大宗商品市场：金属 - LME期铜升至16个月最高，触及每吨10,815美元，今年迄今已上涨21% [1][3] - 铜价上涨受供应紧张推动，印尼格拉斯伯格铜矿停产，智利和刚果的主要矿山也出现问题 [3][5] - 国际铜业研究组织预计2025年全球精炼铜市场供应过剩约17.8万吨，2026年将短缺15万吨 [5] - 高盛将2026年铜价预期从每吨10,000美元上调至10,500美元 [5] - COMEX期金首次突破每盎司4,000美元里程碑，今年迄今金价已上涨52% [1][6] - 银价亦创下历史新高，今年迄今上涨71% [6] - 高盛将2026年12月的金价预期从4,300美元/盎司上调至4,900美元/盎司 [6] - 瑞银预计未来几个月金价将升至每盎司4,200美元 [6] 大宗商品市场：能源与农产品 - 国际油价跌至四个月低位，美国原油一度逼近60美元关口 [1][7] - OPEC+ 11月石油产量将增加13.7万桶/日，增幅与10月持平且低于预期 [1][17] - OPEC+今年已将石油产量目标提高逾270万桶/日，相当于全球需求的2.5%左右 [7][18] - 美国能源信息署预计今年美国平均石油产量将达到1,353万桶/日，高于此前预测 [8] - EIA数据显示上周美国原油库存增加370万桶至4.203亿桶，而库欣原油库存减少76.3万桶 [7] - CBOT大豆期货触底反弹，曾一度跌破10美元关口触及七周低位 [1][9] - 美国2025年9月1日当季大豆库存为3.16498亿蒲式耳，较去年同期下滑7.6% [10] - 截至10月2日当周，美国大豆出口检验量为768,117吨 [9]

花旗上调麦克莫兰铜金评级并看好铜价前景 - 花旗将麦克莫兰铜金的评级从“中性”上调至“买入” [1] - 供应链中断及宏观经济利好有望推动铜价在未来18个月内创历史新高 [1] - 花旗预测到2026年上半年铜价将达到每吨1.2万美元 [1] 花旗看涨铜价的核心依据 - 依据包括前所未有的矿山停产、依旧强劲的市场需求以及具有支撑作用的宏观趋势 [1] - 宏观趋势例如美国降息政策与美元走弱 [1] 麦克莫兰铜金的投资机会与估值 - 近期因印尼Grasberg矿场事故引发的市场抛售导致公司估值低于同行 创造了“罕见机会” [1] - 即便Grasberg铜矿停产两年 测算的公司净资产价值也仅会下降约15% [1] - 市场对风险的担忧已过度反映在股价折价中 [1] Grasberg矿场事故影响分析 - 花旗承认Grasberg铜矿的产能恢复时间可能会超出官方指引 [1] - 模型假设2026年产量将减少近50% 但强调矿体结构并未受损 [1] 麦克莫兰铜金的业务增长潜力 - 公司在美国的业务具有增长潜力 生产效率提升有望提振盈利 [1] - 精炼铜进口可能面临的关税政策也有望提振公司盈利 [1] 花旗对其他铜矿公司的评级 - 对南方铜业维持“卖出”评级 理由是其估值过高 [2] - 对First Quantum与Ivanhoe Mines维持“买入”评级 [2] - 对泰克资源则维持“中性”评级 [2] 铜行业长期供需展望 - 花旗基本预测认为 随着Grasberg、Kamoa-Kakula及其他主要项目增产 2026年后铜供应短缺将有所缓解 [2] - 仍看好麦克莫兰铜金表现 因其作为全球最大上市铜矿企业的地位有望进一步巩固 [2] - 随着投资者对公司复苏计划的信心增强 公司股价有望跑赢市场 [2]

合作协议 - 英美资源集团与智利国家铜业公司签署历史性合作协议，旨在增加洛斯布朗塞斯和安第纳两地铜矿开采 [1] - 该合作协议预计每年可额外生产12万吨铜 [1] 项目稳定性与影响 - 智利政府大选后易主不会影响该合作协议的执行 [1] - 项目已得到智利不同党派支持 [1] - 双方合作将巩固智利作为世界最大铜生产国的地位 [1] 行业需求 - 合作项目将满足全球对关键矿产需求快速增长的需要 [1]

加沙地缘政治局势 - 哈马斯宣布向调解方提交对美国总统特朗普"20点计划"的积极回应，并愿意通过谈判实施该计划 [1] - 哈马斯同意将加沙地带管理权移交给一个独立的巴勒斯坦技术官僚机构 [1] - 特朗普在社交媒体发文，基于哈马斯声明相信对方已准备好实现持久和平，并呼吁以色列立即停止轰炸以安全营救人质 [1] 美国政府停摆影响 - 美国参议院投票否决民主党提出的临时拨款法案，结果为46票赞成、52票反对 [3] - 美国共和党提出的临时拨款法案也未能获得足够票数通过，导致联邦政府继续"停摆" [3] - 美国能源部长表示国家核安全管理局维持全部运作的资金仅够支撑约8天，之后将进入紧急关停程序，约60%员工可能被迫休假 [3] 铜价上涨驱动因素 - LME铜基准期货价格突破10500美元/吨，为2024年5月以来首次 [5] - 印尼Grasberg铜矿发生重大事故导致市场供应预期急剧收紧，高盛将全球铜市预期从"过剩"转为"短缺" [5] - 摩根大通预计四季度LME铜平均价格为11000美元/吨，远高于7月份9350美元/吨的预测 [5] - 美联储降息为铜价上涨注入动力，若后续继续降息，市场风险情绪有望进一步升温 [6] 铜供应链紧张状况 - 全球铜精矿产量增速持续低于精炼铜，导致散单加工费长期处于每干吨40美元以下的低位 [7] - 国内部分炼企阴极铜亏损在4200至6200元/吨，计入硫酸等副产品利润后亏损仍在1400至3500元/吨 [7] - 部分炼企计划于10月检修，预计国内精炼铜产量将环比下滑 [7] 铜市场需求表现 - 9月中国铜材行业开工率整体回升，电解铜制杆与电线电缆开工率环比分别增加5.08和2.03个百分点 [7] - 铜管与漆包线开工率环比分别增加4.72和1.99个百分点，空调与电机行业需求稳健 [7] - 10月预计新能源汽车、电力等行业订单量将维持较高增速 [7] - 9月美国地质调查局将铜精矿列入关键矿产清单，可能引发美国企业后续集中抢进口 [7] 铜价后市展望 - 美联储宽松货币政策、全球多座矿山减产、美国抢进口行为及国内电力与新能源汽车订单量大增，均将支撑铜价偏强运行 [8] - 但"金九银十"旺季需求整体不及预期，9月国内制造业PMI仍处于荣枯线下方，终端企业备货谨慎 [8] - 全球贸易摩擦风险未消，特朗普关税政策延续并扩展至多个领域，随着铜价上涨，需求端压力将进一步凸显 [8]

矿业公司股价表现 - Hudbay Minerals股价上涨超过8% [1] - Ero Copper股价上涨超过6% [1] - 麦克莫兰铜金股价上涨超过5% [1] - 南方铜业和Taseko Mines股价均上涨超过4% [1] 铜矿供应事件 - 全球第二大铜矿印尼Grasberg铜矿因事故停产 [1] - 该矿场长期中断可能进一步推高铜价 [1] - 事故加剧了冶炼厂已经面临的原料短缺问题 [1] 铜价驱动因素与预测 - 人工智能需求激增推动电网升级需求 [1] - 地缘政治紧张局势凸显老化的电网是西方国家能源安全的脆弱环节 [1] - 电网升级需求预计将推动铜价在2027年升至每吨10750美元 [1]

涨停板资金概况 - 9月29日有25只股票收盘涨停板封单资金均超过1亿元 [1][2] - 山子高科、博迁新材、天际股份封单资金排名前三，分别为4.57亿元、4.27亿元、4.27亿元 [2] - 领益智造封单资金为3.35亿元，多氟多、华泰证券、国盛金控、冠中生态封单资金均在2亿元以上 [2] 山子高科 - 山子高科收盘涨停板封单量为118.65万手，居市场首位 [2] - 公司上半年营收17.32亿元，同比下降17.3%，归母净利润2.19亿元，同比扭亏为盈 [2] - OPPO关联公司杭州逗酷软件新增山子高科旗下浙江山子超影科技为股东，持股95.5% [2] - 公司表示有参与合众新能源（哪吒汽车母公司）重组的意向，是意向投资人之一 [3] 连续涨停个股 - 蓝丰生化实现6连板，ST沐邦实现4连板 [2] - 品茗科技、华建集团、吉鑫科技均实现3连板 [2] - 天际股份、东华科技、易成新能、ST元成均实现两连板 [2] 固态电池板块 - 板块掀起涨停潮，涨停个股包括万润新能、天赐材料、科达利、天际股份、湘潭电化、万向钱潮等 [4] - 万润新能已申请多项与高能量密度正极材料相关的专利，部分技术可服务于固态电池的材料需求 [4] - 科达利已与多家主流固态电池制造商建立合作，正积极推动下一代固态电池解决方案 [4] - 万向钱潮的万向一二三致力于固态电池研发，技术路线覆盖硫化物与聚合物双路径 [4] 铜板块 - 涨停个股包括兴业银锡、盛达资源等 [5] - 兴业银锡全资子公司银漫矿业主要产品为银、锡、锌、铜、铅金属，其扩建项目规模将由165万吨/年增至297万吨/年 [5] - 盛达资源控股子公司鸿林矿业的菜园子铜金矿采矿许可证证载生产规模为39.6万吨/年，铜金属资源量29015吨，平均品位0.48% [5] 脑机接口板块 - 涨停个股包括盈趣科技、麒盛科技等 [6] - 盈趣科技与客户及研究机构合作研发脑电波监测感应头带、人工神经康复机器人、脑机疲劳驾驶监测等产品 [6] - 麒盛科技聚焦睡眠健康领域，与高校达成战略合作研究阿尔茨海默病及青少年睡眠，并设立2亿元数字睡眠产业基金 [6] 龙虎榜交易 - 7只股票龙虎榜净买入额均超过1亿元，领益智造、山子高科、广发证券净买入额居前，分别为8.21亿元、3.39亿元、2.06亿元 [7] - 天赐材料、初灵信息、广发证券、领益智造机构净买入额居前，分别为1.8亿元、1.02亿元、9877.84万元、8599.27万元 [7]