报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对沪铜短期偏谨慎但中长期偏多看法，三季度可考虑择机建立虚拟库存；铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套；锌短期建议观望关注商品情绪持续性并注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周震荡于 16800 - 17500 区间；锡短期建议观望或逢高轻仓沽空；工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行，若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行；碳酸锂行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [1][2][5] 各金属情况总结 铜 - 需求阶段性疲弱由下游淡季和转口动力阶段性走弱导致，8 月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需达 13%，预期全年表需维持 4.8% - 5.5% 区间，周五夜盘沪铜期货回调，7.8 万以下或有下游订单和出库量放量支撑 [1] 铝 - 供给 1 - 5 月铝锭进口提供增量，8 月需求为季节性淡季，铝材出口维持、光伏下滑，部分下游减产，7 月小幅累库，8 月预期继续小幅累库 [1][2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7 月国产 TC 上涨、进口 TC 上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长 5000 吨以上，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外 LME 库存 5 月后震荡去化，持仓集中度高位小幅下降 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外镍板库存维持，短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主 [6] 不锈钢 - 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持，基本面整体偏弱，关注后期政策走向 [6][7] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生铅开工低，精矿有转紧；需求侧电池成品库存高，开工率持平，旺季预期回落，7 月原再生供应计小增，需求有好转但仍预计累库，受传闻俄罗斯粗铅进口 2 万吨影响价格有下行压力，预计下周震荡于 16800 - 17500 区间 [8][9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，7 - 8 月产量或环比下滑，海外佤邦有复产信号、刚果（金）进口量超预期；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME 库存低位有挤仓风险，现货小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强，短期供需双弱，建议观望或逢高轻仓沽空 [12] 工业硅 - 合盛前期西部检修炉子恢复，东部计划复产 10 台，西南地区复产进度加快但同比仍在低位，7 月产量由预期增加转为环比下降，供需平衡转为去库，若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行，若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] 碳酸锂 - 2025 年 7 月 1 日起相关法律施行，盘面受资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主，基本面现实为供需双强，中间环节库存压力累积，基差走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [17]

报告行业投资评级 - 铝：中性 氧化铝：中性 铝合金：中性 [9] 报告的核心观点 - 铝价缺乏上涨弹性，正值消费淡季，社会库存累库，价格上涨缺乏消费支撑，需关注工信部政策对消费端的支持，警惕挤仓风险，供给受限消费存期待是长线逻辑 [6] - 氧化铝供给端复产释放，过剩现状和预期不变，社会库存累库增速，仓单存在问题，注册仓单速度需观察，长期过剩预期不变，现货市场成交趋于谨慎 [6][7] - 铝合金正值消费淡季，盘面价格跟随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本端有支撑，关注跨品种套利机会 [8] 各目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价20620元/吨，较上一交易日变化 -40元/吨，升贴水0元/吨；中原A00铝价20440元/吨，升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -180元/吨；佛山A00铝价20600元/吨，较上一交易日变化 -50元/吨，升贴水较上一交易日变化 -10元/吨至 -15元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 07 - 29日沪铝主力合约开于20635元/吨，收于20605元/吨，较上一交易日变化 -45元/吨，最高价20695元/吨，最低价20570元/吨，成交119985手，持仓272707手 [2] - 库存：2025 - 07 - 29国内电解铝锭社会库存53.3万吨，较上一期变化2.3吨，仓单库存53074吨，较上一交易日变化 -524吨，LME铝库存456100吨，较上一交易日变化1825吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 07 - 29山西3240元/吨，山东3220元/吨，河南3240元/吨，广西3300元/吨，贵州3315元/吨，澳洲氧化铝FOB价格380美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 07 - 29主力合约开于3259元/吨，收于3307元/吨，较上一交易日收盘价变化33元/吨，变化幅度1.01%，最高价3311元/吨，最低价3230元/吨，成交472199手，持仓158124手 [2] - 铝合金价格：2025 - 07 - 29保太民用生铝采购价格15100元/吨，机械生铝采购价格15300元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价19600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存4.32万吨，厂内库存6.36万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20078元/吨，理论利润 -278元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：消费淡季累库，价格上涨缺乏支撑，关注政策对消费端影响，警惕挤仓风险，回调是布局买入保值机会 [6] - 氧化铝：供给复产释放，过剩现状和预期不变，仓单有问题，注册仓单速度待观察，现货成交趋于谨慎 [6][7] - 铝合金：消费淡季，盘面随铝价波动，废铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [8] 策略 - 单边：铝、氧化铝、铝合金均为中性 [9] - 套利：沪铝正套、多AD11空AL11 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内反内卷政策预期转向供需偏松现实，传统消费淡季累库预期抑制国内铝价；氧化铝、电解铝、铝合金价格或有所调整，建议投资者暂时观望并关注相应支撑位和压力位 各目录总结 氧化铝 - 铝土矿方面，清镇市项目使国产和澳洲（几内亚）铝土矿价格环比持平，7月生产（进口）量或环比增加，港口库存增加[3][19][22] - 产能方面，国内多个项目使7月生产量环比增加，海外部分项目也将增加产量；南山铝业印尼项目预计25年实现满产，26年冲刺400万吨产能[3] - 成本方面，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2850元/吨左右，不同地区成本有差异[24] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注3000 - 3200附近支撑位及3500 - 3800附近压力位[3] 电解铝 - 基差和月差方面，沪铝基差和月差为正且处于合理区间，LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为正和负[35][38] - 库存方面，国内社会库存增加，保税区库存减少，主要消费地铝锭出库量增加；伦金所库存增加，COMEX库存减少；铝棒社会库存减少[44][45] - 产能和产量方面，产能开工率持平，7月生产量或环比增加；进口量或环比增加[50][56][59] - 成本方面，国内电解铝理论加权平均完全成本为16650元/吨左右[58] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注20000 - 20300附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝关注2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位[5] 铝合金 - 废铝方面，7月生产（进口）量或环比增加[64] - 产能和产量方面，原生铝合金产能开工率持平，再生铝合金产能开工率下降；7月原生铝合金生产量或增加，再生铝合金生产量或减少[69][77][79] - 成本和利润方面，原生铝合金日度完全生产成本为20550元/吨，再生铝合金ADC12日度完全生产成本为19900元/吨且利润为负[69][77] - 库存方面，铝合金社会库存增加，再生铝合金原料（成品）库存减少[87][90] - 投资策略建议投资者暂时观望，关注19800 - 19900附近支撑位及20200 - 20300附近压力位[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内黑色系商品见顶回落，美国新关税生效时间临近，周五夜盘市场情绪降温，关注国内政治局会议和美联储议息会议表态，若无超预期表态市场情绪或承压 [13][14] - 国内铝锭库存维持相对低位支撑铝价，但下游处于淡季且出口需求减弱，铝价反弹有限，总体价格或震荡偏弱运行，本周国内主力合约运行区间参考20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间参考2550 - 2660美元/吨 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截止6月底国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，因天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%，7月云南置换项目投产运行，总体运行产能将维持高位 [13] - 库存&现货：国内铝锭库存环比增加1.8万吨至51.0万吨，保税区库存环比减少0.5至11.1万吨，LME市场铝库存周环比增加2.0至45.1万吨，周五国内铝锭现货升水期货10元/吨，LME市场Cash/3M升水1.0美元/吨 [13] - 进出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8%，近期国内铝现货进口亏损有所扩大 [13] - 需求端：周度铝材开工率继续下滑，铝板带、铝箔等开工情况均走弱，下游处于淡季，铝现货市场买方谨慎观望居多 [13] 期现市场 - 期货盘面：铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%，伦铝收跌0.27%至2631美元/吨 [24] - 期限价差：月差继续下滑 [29] - 现货基差：国内主要地区铝锭基差走弱 [32] - 地区升贴水价差：华东、华南现货相对较强 [37] - LME升贴水：LME铝Cash/3M小幅升水 [40] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：铝冶炼利润回调至3729元/吨，绝对水平仍高 [46] - 电解铝库存：国内铝锭社会库存录得51.0万吨，环比增加1.8万吨，保税区库存环比减少0.5至11.1万吨 [49] - 铝棒库存：铝棒库存量录得14.6万吨，环比减少1.1万吨，铝棒 + 铝锭库存环比增加 [52] - LME库存：LME交仓造成库存增加2.0至45.1万吨 [55] 成本端 - 铝土矿价格：未提及价格相关结论 - 氧化铝价格：国内氧化铝价格抬升，海外氧化铝价格小幅上涨 [64] - 电解铝冶炼成本：阳极价格持平，动力煤价格延续反弹 [69] 供给端 - 氧化铝：6月中国氧化铝实际运行产能提升3.1%，开工率为79.7%，产量同比增加6.1%，总体供应较为充足 [74] - 电解铝：截止6月底国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，因天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%，7月云南置换项目投产运行，总体运行产能将维持高位 [77] - 铝水比例：铝棒加工费震荡回升，维持相对偏低水平，6月铝水比例提高0.3个百分点，延续小幅抬升，预计7月铝水比例下调 [80] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：未提及相关结论 - 下游开工率：6月铝棒、铝型材、原铝合金锭、铝杆开工率下滑，铝板带箔开工率小幅抬升，再生铝合金开工率反弹但近期偏弱，铝锭与铝合金价差环比缩小，仍维持偏高水平 [85][89][93][96] - 终端需求：2025年7月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量下降，总体家电相关需求减弱，当前地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求面临压力 [99] 进出口 - 原铝进口：2025年6月中国原铝进口量为19.2万吨，环比减少13.8%，同比上升58.7%，1 - 6月累计进口量为124.9万吨，同比增长2.5%，近期铝锭现货进口亏损扩大 [102] - 铝锭进口来源：6月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚等，其中来自俄罗斯的进口量为16.2万吨，占比84% [105] - 铝材出口：2025年6月我国出口未锻轧铝及铝材49万吨，环比减少逾5万吨，1 - 6月累计出口量为292万吨，同比下降8% [108] - 再生铝进口：6月再生铝进口量为15.6万吨，环比下滑0.4万吨，同比增长11.5%，前6月进口量为101.2万吨，同比增长6.9% [108] - 铝土矿进口：2025年6月中国铝土矿进口量1812万吨，同比增加36.2%，1 - 6月累计进口铝土矿10325万吨，同比增加33.6% [111] - 氧化铝进出口：2025年6月中国氧化铝出口17.1万吨，环比减少17.7%，同比增长9.0%，1 - 6月氧化铝累计出口134万吨，同比增长65.7% [111]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝震荡偏强周涨1.22%报20760元/吨，氧化铝震荡偏强周涨9.42%报3428元/吨 [6] - 氧化铝基本面或处于供给充足、需求稳定阶段，产业预期逐步向好；电解铝基本面或处于供给相对稳定、需求偏弱阶段，长期消费预期较好，产业库存小幅积累 [6] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓震荡交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [6] - 铸铝基本面或处于供需双偏弱局面，产业库存有所积累，铸铝报价略显压力，建议铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易 [8] - 鉴于后市铝价预计小幅震荡走势，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强周涨1.22%报20760元/吨，氧化铝震荡偏强周涨9.42%报3428元/吨 [6] - 氧化铝基本面原料端几内亚矿区扰动缓和发运或提升，国内铝土矿进口量回升港口库存稳定累计，供给短期充足长期或收敛，需求稳定；电解铝供给相对稳定，需求偏弱，长期消费预期好，产业库存小幅积累 [6] - 铸铝主力合约轻仓逢高抛空交易，沪铝主力合约轻仓震荡交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [6][8] 期现市场 - 截至2025年7月25日，沪铝收盘价20775元/吨较7月18日涨210元/吨涨幅1.02%，伦铝收盘价2646美元/吨较7月18日涨57美元/吨涨幅2.2%，电解铝沪伦比值7.86较7月18日涨0.01 [11][12] - 截至2025年7月25日，氧化铝期价3446元/吨较7月18日涨298元/吨涨幅9.47%，铸铝合金主力收盘价20135元/吨较7月18日涨260元/吨涨幅1.31% [15] - 截至2025年7月25日，沪铝持仓量653876手较7月18日增17060手增幅2.68%，沪铝前20名净持仓4602手较7月18日减6069手 [20] - 截至2025年7月25日，铝锌期货价差2125元/吨较7月18日增340元/吨，铜铝期货价差58490元/吨较7月18日增590元/吨 [23] - 截至2025年7月25日，河南地区氧化铝均价3220元/吨较7月18日涨55元/吨涨幅1.74%，山西地区氧化铝均价3200元/吨较7月18日涨60元/吨涨幅1.89%，贵阳地区氧化铝均价3200元/吨较7月18日涨60元/吨涨幅1.89%，全国铸造铝合金平均价20200元/吨较7月18日涨100元/吨涨幅0.5% [27][28] - 截至2025年7月25日，A00铝锭现货价20800元/吨较7月18日涨40元/吨涨幅0.19%，现货升水10元/吨较上周跌110元/吨，截至2025年7月24日，LME铝近月与3月价差报价2.26美元/吨较7月17日增5.54美元/吨 [31] 产业情况 - 截至2025年7月24日，LME电解铝库存448100吨较7月17日增20900吨增幅4.89%，上期所电解铝库存108822吨较上周增5625吨增幅5.45%，国内电解铝社会库存462000吨较7月17日增31000吨增幅7.19%；截至2025年7月25日，上期所电解铝仓单总计54675吨较7月18日减11873吨降幅17.84%，截至2025年7月24日，LME电解铝注册仓单总计432950吨较7月17日增13550吨增幅3.23% [36] - 2025年6月，当月进口铝土矿1811.63万吨环比增3.45%同比增36.21%，1 - 6月进口铝土矿10324.94万吨同比增33.61%，截至最新数据，国内铝土矿九港口库存2682万吨环比增188万吨 [39] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价15800元/吨较上周环比增50元/吨，2025年5月，铝废料及碎料进口量159700.92吨同比增3.7%，出口量72.44吨同比增34.3% [45] - 2025年6月，氧化铝产量774.93万吨同比增7.8%，1 - 6月累计产量4515.1万吨同比增9.3%；6月，氧化铝进口量10.13万吨环比增50.03%同比增168.44%，出口量17万吨环比减19.05%同比增6.25%，1 - 6月累计进口26.82万吨同比减77.37% [48] - 2024年1 - 3月全球铝市供应过剩27.72万吨，2025年6月电解铝进口量19.23万吨同比增58.78%，1 - 6月累计进口124.93万吨同比增2.46%，6月出口量1.96万吨，1 - 6月累计出口8.59万吨 [51] - 2025年6月，电解铝产量380.9万吨同比增3.4%，1 - 6月累计产出2237.9万吨同比增3.3%；6月，国内电解铝在产产能4415.9万吨环比增0.05%同比增1.75%，总产能4520.7万吨环比增0.01%同比增0.58%，开工率97.68%较上月增0.03%较去年同期降1.12% [55] - 2025年6月，铝材产量587.37万吨同比增0.7%，1 - 6月累计产量3276.79万吨同比增1.3%；6月，铝材进口量30万吨同比增24.1%，出口量49万吨同比减19.8%，1 - 6月进口量198万吨同比减3.2%，出口量292万吨同比减8% [59] - 2025年6月，再生铝合金产量61.89万吨环比增0.48同比增5.49%，当月建成产能126万吨环比减0.87%同比增19.22% [62] - 2025年6月，铝合金产量166.9万吨同比增18.8%，1 - 6月累计产量909.7万吨同比增14.6%；6月，铝合金进口量7.74万吨同比减12.26%，出口量2.58万吨同比增23.79%，1 - 6月进口量54.22万吨同比减11.53%，出口量12.03万吨同比增3.06% [65] - 2025年6月，房地产开发景气指数93.6较上月减0.11较去年同期增1.61，2024年1 - 6月，房屋新开工面积30364.32万平方米同比减20.14%，房屋竣工面积22566.61万平方米同比减22.87% [68] - 2024年1 - 6月，基础设施投资同比增8.9%，2025年6月，中国汽车销售量2904482辆同比增13.83%，产量2794105辆同比增11.43% [71] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计小幅震荡走势，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

报告行业投资评级 - 单边投资评级：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [7] - 套利投资策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 铝价在大情绪主导下上涨缺乏基本面支撑，若情绪消退铝价回落，长期仍乐观；氧化铝供应微过剩，长期过剩预期不改；铝合金消费淡季，关注跨品种套利机会 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：2025年7月24日长江A00铝价20720元/吨，较上日跌130元/吨；中原A00铝价20520元/吨；佛山A00铝价20710元/吨 [1] - 铝期货：2025年7月24日沪铝主力合约开于20780元/吨，收于20760元/吨，跌85元/吨，跌幅0.41% [1] - 铝库存：2025年7月24日国内电解铝锭社会库存51万吨，LME铝库存448100吨，较前一日增3300吨 [1] - 氧化铝现货：2025年7月24日山西价格3240元/吨，山东3220元/吨，广西3300元/吨，澳洲FOB价380美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年7月24日主力合约开于3361元/吨，收于3427元/吨，涨8元/吨，涨幅0.23% [2] - 铝合金价格：2025年7月23日保太民用生铝采购价15300元/吨，机械生铝15500元/吨，环比跌100元/吨；ADC12保太报价19700元/吨，环比降100元/吨 [2] - 铝合金库存：社会库存4.32万吨，周环比增0.6万吨；厂内库存6.36万吨，周环比降0.03万吨；总库存10.68万吨，周环比增0.57万吨 [2] 市场分析 - 电解铝：季节性淡季下游开工率回落，社会库存微累库但绝对值低，长期供给受限消费稳增长是主要逻辑，铝价上涨缺基本面支撑，情绪消退回落长期仍乐观 [3] - 氧化铝：供应微过剩，总库存累库提速，现货价格短期偏强，成本端铝土矿价格承压，仓单博弈因素存在，长期过剩预期不改 [4][5] - 铝合金：消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝土矿供应充足，中国电解铝总量控制，下游需求稳步增长，电解铝价格有望高位运行；国家节能减排持续推进，欧盟将征收碳税，东南亚等区域工业化进程提速，云南地区的绿电铝产业具有极大的发展机遇 [8] 根据相关目录分别进行总结 全球铝矿资源现状 - 铝产业链包括上游铝土矿、中游氧化铝和电解铝、下游铝材加工等环节 [15][17] - 全球铝土矿分布不均，几内亚储量最大，约74亿吨，占比25.52%，中国储量占比仅2.34% [21] - 2024年全球铝土矿产量4.5亿吨，几内亚、澳大利亚、中国产量排名前三，中国从几内亚和澳大利亚大量进口铝土矿 [27] - 2024年全球十大铝土矿生产企业共贡献约26556.1万吨产量，力拓集团产量第一，赢联盟凯博矿业是最大出口商 [32] - 2024年全球氧化铝产量1.42亿吨，中国产量8400万吨，占比60%；近几年中国氧化铝产能扩张远超海外 [37] - 2024年力拓、海德鲁、美铝、俄铝四家跨国铝业公司氧化铝产量合计占海外总产量约50% [43] - 截至2024年底，中国氧化铝企业超40家，总产能超10000万吨，产能排名前十企业产能合计约7000万吨，占比约70% [47] - 2024年中国氧化铝总产量8552.23万吨，同比增长3.7%，山东、山西、广西三省产量合计占比超75%，产业呈现“西进北上”格局 [51] - 印尼氧化铝在建及远期规划项目总产能达2550万吨，部分项目进展较快 [55] - 2025年中国氧化铝拟投产、在建产能可投产明细共980万吨 [58] - 氧化铝成本受铝土矿涨价影响小幅增加，完全成本由铝土矿、烧碱、能源和其他费用组成，2025年5月底铝土矿成本占比最高 [61] 全球电解铝现状 - 2024年全球电解铝产量7200万吨，中国年产量4300万吨，占比60% [67] - 云南省水电资源丰富，2024年底水电发电量占比71.22%，清洁能源发电量合计占比82.09%，为承接高能耗产业提供支持 [70] - 过去十年中国电解铝行业完成“东铝西进，北铝南移”，2024年底云南省电解铝产能585万吨，是重要铝产业基地 [73] - 云铝股份隶属中国铝业，实控人为中央国资委，2024年实现营业收入544.5亿元，同比增长27.61%，归母净利润44.12亿元，同比增长11.52%，具备对外投资能力及高分红潜力 [79] - 2025年Q1电解铝行业预计减产14.5万吨，复产28.5万吨，新增产能仅青海4万吨 [85] - 2025年中国电解铝计划减产170万吨，复产27.2万吨，新增产能202.5万吨（含103万吨待定），实际净增产能约25.5万吨 [88] - 电解铝下游市场中，建筑行业占比虽下降但仍是最大市场，新能源贡献最大增量，弥补房地产需求减少并带动整体需求增长 [91] - 电解铝主要生产成本由电力、氧化铝、预焙阳极构成，当前相关成本项目处于底部，成本难大幅上升 [98] - 电解铝成本不会明显增加，供给短期不会快速增加，库存处于底部区域，需求稳中有升，价格保持良好趋势，相关公司盈利前景较好 [115] 绿电在铝产业链的重要作用 - 云南省内联川渝、华南等地，外联东南亚、南亚和环印度洋地区，该区域工业化加速，对铝材需求旺盛 [5][122] - 欧盟拟从2026年起对进口铝等产品征税，云南绿电铝碳排放低，相关产品出口更具竞争力；碳排放双控政策下，绿电占比高的区域产品优势明显 [126] - 2024年云南省出口金额约925亿，全国排名第23位，有色金属行业上市公司出口金额占比小，云南铝产品出口潜力大 [129]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：中性；铝合金：谨慎偏多 [7] - 套利策略：沪铝正套、多AD11空AL11 [7] 报告的核心观点 - 电解铝季节性淡季下游开工率回落，但库存绝对值低，长期供给受限消费稳增长，当前铝价上涨缺基本面支撑，情绪消退后或回落但长期仍乐观 [3] - 氧化铝供应微过剩，总库存累库提速，现货价格短期偏强，长期过剩预期不改，08、09合约增仓，07合约交割风险仍在 [5] - 铝合金消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝供应紧张成本有支撑，11合约转旺季合约可关注跨品种套利机会 [6] 各品种市场情况总结 电解铝 - 现货：2025年7月22日长江A00铝价20940元/吨，较上日涨50元/吨，现货升贴水较上日跌40元/吨至50元/吨；中原A00铝价20750元/吨，现货升贴水较上日跌50元/吨至 - 120元/吨；佛山A00铝价20910元/吨，现货升贴水较上日跌25元/吨至45元/吨 [1] - 期货：2025年7月22日沪铝主力合约开于20850元/吨，收于20900元/吨，较上日涨155元/吨，涨幅0.75%，成交153418手较上日减少67236手，持仓330897手较上日增加13990手 [1] - 库存：2025年7月21日国内电解铝锭社会库存49.8万吨；2025年7月22日LME铝库存438450吨，较前一日增加4025吨 [1] 氧化铝 - 现货：2025年7月22日山西价格3225元/吨，山东价格3210元/吨，广西价格3290元/吨，澳洲氧化铝FOB价格370美元/吨；越南成交2.4万吨，FOB价格393美元/吨，8月中旬船期；山东成交2笔共0.9万吨，价格分别为3260元/吨和3280元/吨 [2][4] - 期货：2025年7月22日主力合约开于3388元/吨，收于3513元/吨，较上日涨201元/吨，涨幅6.07%，成交988129手较上日减少4908手，持仓211644手较上日减少9904手 [2] 铝合金 - 价格：2025年7月19日保太民用生铝采购价格15200元/吨，机械生铝采购价格15500元/吨，价格环比持平；ADC12保太报价19600元/吨，价格环比涨100元/吨，华东地区ADC12 - A00价差 - 1000元/吨 [2] - 库存：社会库存3.72万吨，周度环比增加0.58万吨，厂内库存6.39万吨，周度环比减少0.7万吨，总库存10.11万吨，周度环比减少0.12万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析 给出走势判断和趋势强度 涉及宏观及行业新闻影响 部分品种受反内卷、贸易战、检修、需求等因素影响 [2][41][102] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金震荡上行 白银突破上行 黄金趋势强度1 白银趋势强度1 [2][8][9] - 给出贵金属基本面数据 包括价格、成交、持仓、库存、价差等 [7] 有色金属 - 铜库存减少支撑价格 趋势强度1 [2][11][13] - 锌区间震荡 趋势强度0 [2][14][16] - 铅供需矛盾预期支撑价格 趋势强度1 [2][17] - 锡价格走弱 趋势强度 -1 [2][19][22] - 铝震荡上行 氧化铝短期情绪偏强 铸造铝合金跟随电解铝 铝趋势强度0 氧化铝趋势强度1 铝合金趋势强度0 [2][23][25] - 镍宏观情绪提振预期 现实限制弹性 不锈钢宏观情绪主导边际 基本面决定弹性 镍和不锈钢趋势强度均为0 [2][26][30] 能源化工 - 碳酸锂供给潜在减量叠加宏观情绪偏强 短期走势或仍偏强 趋势强度1 [2][31][33] - 工业硅仓单继续去化 盘面抗跌 多晶硅关注组件端成交情况 趋势强度均为1 [2][35][37] - 铁矿石宏观预期支撑 偏强震荡 趋势强度0 [2][38] - 螺纹钢、热轧卷板市场情绪不减 偏强震荡 趋势强度均为1 [2][41][43] - 硅铁、锰硅市场情绪不减 偏强震荡 趋势强度均为1 [2][45][47] - 焦炭、焦煤震荡偏强 焦炭趋势强度0 焦煤趋势强度1 [2][49][52] - 动力煤日耗修复 震荡企稳 趋势强度0 [2][53][55] - 原木震荡反复 趋势强度0 [2][56][59] - 对二甲苯“反内卷”对聚酯产业链影响有限 趋势强度0 PTA弱现实强预期 单边震荡市 趋势强度0 MEG月差偏弱 单边跟随商品市场整体走强 趋势强度1 [2][60][67] - 橡胶震荡偏强 趋势强度1 [2][71][72] - 合成橡胶价格中枢上移 趋势强度1 [2][75][77] - 沥青震荡反复 趋势强度0 [2][78][89] - LLDPE区间震荡 趋势强度0 [2][93][97] - PP现货小涨 成交清淡 趋势强度0 [2][98][99] - 烧碱旺季仍有期待 趋势强度1 [2][101][104] - 纸浆震荡偏强 趋势强度1 [2][105][106] - 玻璃原片价格平稳 趋势强度0 [2][109][110] - 甲醇偏强运行 趋势强度1 [2][112][116] - 尿素短期偏强运行 趋势强度1 [2][117][119] - 苯乙烯反内卷情绪强 短期偏强 趋势强度0 [2][120][121] - 纯碱现货市场变化不大 趋势强度0 [2][122] - LPG短期偏弱震荡 趋势强度0 [2][124][131] - PVC短期偏强 上方仍有压力 趋势强度1 [2][136][140] - 燃料油夜盘小幅转弱 短线震荡走势为主 低硫燃料油继续回跌 外盘现货高低硫价差延续弱势 趋势强度均为0 [2][141] 农产品 - 短纤、瓶片成本支撑 短期震荡偏强 短纤趋势强度0 瓶片趋势强度0 [2][152][154] - 胶版印刷纸低位震荡 向上乏力 趋势强度0 [2][156][157] - 纯苯偏强震荡 趋势强度1 [2][159][160] - 棕榈油宏观助推 警惕情绪回落 豆油跟随油脂板块上涨 品种间偏弱 趋势强度均为0 [2][163][170] - 豆粕美豆收跌 连粕调整震荡 豆一调整震荡 趋势强度均为0 [2][171][173] - 玉米持续反弹 趋势强度0 [2][174][177] - 白糖跟随原糖 趋势强度0 [2][178][181] - 棉花关注市场情绪变化 趋势强度0 [2][183][186] - 鸡蛋旺季先至 淘汰情绪下降 趋势强度0 [2][188] - 生猪宏观情绪偏强 等待月底印证 趋势强度0 [2][190][192] - 花生震荡运行 趋势强度0 [2][194][196]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 反内卷行情扩散，商品价格普涨，在政策强预期下，铜、铝、锂等有色金属价格有望回升，钴关注出口禁令延长带来的反弹机会 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国6月核心CPI不及预期，至7月12日当周初请失业金人数低于预期，6月零售销售月率超预期；工信部表示十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [10] - 重要公告：洛阳钼业上半年归母净利润预计82 - 91亿元，同比增长51.4% - 68.0%；中矿资源上半年归母净利润预计0.65 - 0.9亿元，同比下降81.0% - 86.3%；藏格矿业暂停锂资源开发 [11] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨0.69%，申万有色板块上涨1.82%，跑赢上证指数1.13pct，位居申万板块第10名；细分板块中，钨/锂/稀土板块涨跌幅居前，钴/磁材/铜板 块涨跌幅居后；个股涨跌幅前五为海星股份等，后五为精艺股份等 [12] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为20.17倍，本周变动0.25倍，与万得全A比值为99% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.33倍，本周变动0.03倍，与万得全A比值为139% [20] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜上涨0.83%，沪铜下跌0.03%，纽铜下跌0.04% - 库存：伦铜库存上涨12.37%，沪铜库存上涨3.80%，纽铜库存上涨3.69% - 冶炼：冶炼费 -43.2美元/吨；硫酸价格上涨1.54%，铜冶炼毛利为 -2473元/吨，亏损收窄 [25] 2.2 铝 - 价格：本周伦铝上涨0.10%，沪铝下跌1.01% - 库存：伦铝库存上涨7.60%、沪铝库存上涨5.45%，现货库存上涨5.38% - 原料：本周氧化铝价格上涨0.16%，阳极价格持平，铝企毛利下跌0.21%至4526元/吨 [36] 2.3 铅锌 - 价格：本周伦铅价格下跌1.38%、沪铅下跌1.70%；伦锌价格上涨1.24%，沪锌价格下跌0.45% - 库存：伦铅库存上涨7.63%，沪铅上涨13.03%；伦锌上涨13.16%，沪锌上涨9.30% - 冶炼：冶炼加工费持平至3800元/吨；矿企毛利下跌1.24%至7000元/吨、冶炼毛利为250元/吨，盈利缩窄 [46] 2.4 锡镍 - 价格：本周伦锡价格下跌0.73%，沪锡价格下跌0.65%；伦镍价格下跌0.33%，沪镍价格下跌0.78%；镍铁价格下跌1.10% - 库存：伦锡库存下跌1.78%，沪锡库存上涨0.72%；伦镍库存上涨0.68%，沪镍库存上涨0.92% - 盈利：国内镍铁企业盈利为4073元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌2.02%至22305元/吨 [60] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周锂辉石价格上涨5.49%至711美元/吨，锂云母价格上涨7.12%至1505元/吨，碳酸锂价格上涨4.55%至66650元/吨，氢氧化锂价格上涨0.35%至57620元/吨 - 毛利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -834元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3643元/吨 [75] 3.2 钴 - 价格：本周海外MB钴价下跌0.79%至15.60美元/磅，国内电钴价格下跌1.22%为24.3万元/吨，国内外价差0.96万元/吨；硫酸钴上涨0.39%为5.09万元/吨，四钴价格上涨0.79%为21.02万元/吨 - 毛利：国内冶炼厂毛利下跌14.52%为3.03万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.58%至9.36万元/吨 [88]