报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 受益海外业务推进和国内管理效率提升，公司收入同比双位数增长，全年收入预期乐观；海外高盈利业务推进和管理降本增效，Q1毛利率与费用率同比改善明显；Q1现金流大幅改善，收现比提升，资产负债率下降，应收账款周转天数减少；公司与量子创新中心、微观纪元合作推动AI与量子技术用于新材料研发，成立合资公司，未来或推动产品市场化落地贡献增量利润；公司主业经营拐点已至，海外市场爆发增长，国内市场逐步探底，新质生产力依托产业基金有望在AI等方向探索，2024年股权激励目标已完成，后续海外业务有望持续高增 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2025年一季度实现营业收入5.56亿元，同比增长23.65%；归属净利润0.25亿元，同比转正；扣非后归属净利润0.21亿元，同比转正 [2][4] 财务指标分析 - 2025年Q1综合毛利率28.08%，同比提升6.36pct；期间费用率21.78%，同比下降4.25pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -1.67、0.37、 -1.18、 -1.77pct至6.65%、7.07%、4.08%和3.97%；归属净利率4.43%，同比提升8.44pct，扣非后归属净利率3.79%，同比提升10.87pct [11] - Q1经营活动现金流净流入1.16亿元，同比转正，收现比129.06%，同比提升9.66pct；资产负债率同比下降1.77pct至66.00%，应收账款周转天数同比减少30.43至235.29天 [11] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2526|2985|3500|4060| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|74|174|271|329| |EPS（元）|0.30|0.66|1.03|1.26| |经营活动现金流净额（百万元）|31|802|504|646| |市盈率|40.47|30.51|19.61|16.13| |市净率|1.96|3.10|2.68|2.30| |总资产收益率|1.4%|2.8%|3.9%|4.1%| |净资产收益率|4.8%|10.2%|13.6%|14.2%| |净利率|2.9%|5.8%|7.7%|8.1%| |资产负债率|69.3%|69.4%|69.4%|69.3%| |总资产周转率|0.46|0.49|0.50|0.50| [16] 新质生产力合作 - 公司与量子创新中心、微观纪元合作，推动AI与量子技术用于新材料研发，与微观纪元成立合资公司，公司持股51%，未来合资公司或与量子创新中心深入合作推动产品市场化落地 [11] 股权激励目标 - 2024 - 2026年剔除激励成本影响后净利润目标为0.8、2、3亿元，境外营收不低于5、10、15亿元，2024年已顺利完成目标 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度江河集团营收和扣非利润小幅增长，费用率同比改善，但归属净利润下降，现金流流出幅度增大，不过全年分红仍值得期待，海外订单加速落地和“产品化”战略带来新增长点 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营业收入42.03亿元，同比增长2.87%；归属净利润1.44亿元，同比减少20.53%；扣非后归属净利润1.79亿元，同比增长1.46% [2][4] - 2025年第一季度建筑装饰板块累计中标金额约52.12亿元，同比增长0.44%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约31.86亿元，同比增长5.11%，室内装饰与设计业务中标额约20.26亿元，同比下降6.12%；去年全年建筑装饰板块累计中标金额约270.49亿元，同比增长4.68%，其中幕墙系统中标额约172.05亿元，同比增长0.17%，内装系统中标额约98.44亿元，同比增长13.62% [9] - 2025年Q1综合毛利率15.03%，同比下降0.75pct；期间费用率11.49%，同比下降0.21pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.11、 - 0.33、0.20、 - 0.19pct至1.60%、6.51%、2.68%和0.70%；归属净利率3.44%，同比下降1.01pct，扣非后归属净利率4.26%，同比下降0.06pct [9] - 2025年Q1经营活动现金流净流出10.84亿元，同比多流出1.16亿元；资产负债率同比下降0.22pct至67.94%，应收账款周转天数同比减少3.58至257.36天 [9] - 2024年中期向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），共计派发现金红利1.7亿元（含税）；2024年报再次分红4.53亿元，两次合计分红6.23亿元，占比2024年归母净利润97.7% [9] 海外业务 - 2024年在原有海外市场基础上拓展沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务，全年海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，占比总订单28%，其中幕墙订单约37亿元，同比增长56%，内装订单38.8亿元，同比增长58% [9] - 2024年在澳洲签约6500万幕墙供货订单，BIPV方面签署内外部销售订单约4000万元 [9] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [14] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [14]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025Q1 建筑行业经营承压，营收和归母净利润均同比下滑，但基建政策和投资有望加码，化债政策持续推进，行业基本面和建筑企业经营指标有望改善，“一带一路”沿线业务布局或加大，海外工程建设释放市场需求增量 [1][17] - 建议关注传统基建央企、基建产业链前端设计企业、海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商等 [17] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 我国深入实施新型城镇化战略，城镇化率每提高 1pct 能拉动万亿规模投资需求，未来 5 年城市地下管网建设改造约 60 万公里，可创造约 4 万亿元投资需求，力争 6 月底前下达 2025 年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，设立新型政策性金融工具解决项目资本金不足问题 [1][16] - 2024 年建筑装饰（SW）行业营收 8.73 万亿元（yoy - 3.89%），归母净利润 1714.72 亿元（yoy - 15.98%），2025Q1 营收 1.94 万亿元（yoy - 6.27%），归母净利润 460.59 亿元（yoy - 8.54%），行业营收承压因地方财政压力、房地产调整、企业业务结构调整，归母净利润增速下滑幅度大于营收增速因费用率增加和减值计提比例增加 [2][18][19] - 2024 年建筑装饰行业毛利率 10.90%，同比提升 0.02pct，期间费用率 6.35%，同比增加 0.19pct，资产 + 信用减值损失 1114.79 亿元（yoy + 6.92%），净利率 2.47%，同比减少 0.33pct [3][8][23] - 2024 年八大央企合计营收 7.0 万亿元（yoy - 3.56%），归母净利润 1525.18 亿元（yoy - 11.68%），经营性现金流净额 770.50 亿元（yoy - 40.11%），Q4 经营性现金流大幅流入 4871.74 亿元；2025Q1 合计营收 1.63 万亿元（yoy - 4.34%），归母净利润 389.55 亿元（yoy - 9.28%） [9][32][33] - 2024 年八大央企新签订单合计 16.43 万亿元（yoy - 1.32%），海外新签订单合计 1.86 万亿元，同比增加 15.44%，占比 11.29%（同比提升 1.64pct），2020 - 2024 年新签订单市占率由 34.97%提升至 48.68% [10][43] 市场表现 建筑行业一周行情 - 4 月 28 日至 4 月 30 日，建筑装饰行业（SWI）下跌 1.26%，弱于深证成指、沪深 300、上证综指表现，周涨幅在 SW 30 个一级行业中位居第 22 位，园林工程涨幅最大（1.32%） [46] - 申万建筑行业 74 家公司录得上涨，占比 45.12%，97 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 59.15%，涨幅前 5 为大千生态、东珠生态等，跌幅前 5 为广咨国际、宝鹰股份等 [48] - 截至 4 月 30 日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为 10.45 倍，市净率（LF）为 0.75 倍，市盈率较上周上升、市净率下降，PE 估值位居第 27 位，PB 估值位居第 29 位，市盈率最低前 5 为陕建股份等，市净率最低前 5 为腾达建设等 [53] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建等公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [57] 公司公告 - 本周圣晖集成、新疆交建中标项目，中标金额分别为 11.01 亿元、5.46 亿元和 6.55 亿元 [59] - 多家公司公布 2024 年年报和 2025 年一季报，如银龙股份、中国建筑等 [59] 行业新闻 - 4 月 28 日国家能源局支持民营企业投资能源基础设施 [60] - 4 月 29 日国家发改委追加下达 810 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [60] - 4 月 30 日统计局公布 4 月建筑业商务活动指数等数据 [60] - 4 月 30 日 1 - 4 月 TOP100 房企销售总额同比下降 10.2% [60]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净企业估值修复 [3] 各部分总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 -1.26%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深 300 [4] - 周涨幅最大的三个子行业为生态园林（+2.85%）、装饰幕墙（+1.31%）、设计咨询（+0.34%）；年涨幅最大的三个子行业是生态园林（+5.16%）、钢结构（+1.38%）、专业工程（+1.19%） [5] - 个股中，周度涨幅前 5 名为大千生态（+20.19%）、东珠生态（+19.50%）、全筑股份（+17.86%）、ST 交投（+15.73%）、*ST 天沃（+10%）；周度涨幅后 5 名的是宝鹰股份（-14.43%）、ST 柯利达（-14.33%）、设计总院（-11.44%）、华建集团（-9.23%）、汉嘉设计（-9.03%） [10] 行业及公司近况 行业主要变化 - 国家能源局支持民营企业在能源领域发展，可参股投资核电项目等 [15] - 国家将出台稳就业稳经济举措，适时降准降息 [15] - 习近平强调加快建成科技创新高地，前瞻性把握国际形势变化等 [15] 重点公司主要变化 - 志特新材一季度营业收入同比 +23.65%，归母净利润同比 +236.44% [16] - 四川路桥一季度营业收入同比 +3.98%，归母净利润同比 +0.99% [18] - 中国化学一季度营业收入同比 -0.98%，归母净利润同比 +18.77% [19] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月多家公司有解禁预告，如汇绿生态、四川路桥等 [23] 建筑央企财务数据比较 2024 年 - 各建筑央企营业收入、归母净利润、扣非净利润等指标有不同程度变化，如中国中铁营业收入同比 -8.2%，归母净利润同比 -16.7% [24] 2025Q1 - 各建筑央企相关指标继续变化，如中国中铁营业收入同比 -6.2%，归母净利润同比 -19.5% [26] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出建筑行业重点公司的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等估值数据 [30]

研发支出情况 - 2024年共有290家A股上市公司研发支出超10亿元，研发支出占营收比例超10%的公司有925家，均创历史新高 [1] - 27家公司研发支出超百亿元，比亚迪、中国建筑、中国移动、中国石油、中国中铁排名前五 [1] - 比亚迪2024年研发支出达到541.61亿元，A股历史上首次跻身榜首位置 [1] 上市公司市值及表现 - 宁德时代市值最高，达10193.86亿元，2025年以来跌幅10.80%，滚动市需率18.81倍 [2] - 迈瑞医疗市值2663.25亿元，2025年以来跌幅13.86%，滚动市需率23.91倍 [2] - 国电南瑞市值1779.11亿元，2025年以来跌幅12.17%，滚动市需率23.12倍 [2] - 中际旭创市值922.31亿元，2025年以来跌幅32.40%，滚动市需率16.05倍 [2] - 亿纬锂能市值840.38亿元，2025年以来跌幅12.11%，滚动市需率20.44倍 [2] 行业分布 - 电力设备行业公司数量较多，包括东方电子、宁德时代、亿纬锂能、国电南瑞、迈为股份、帝尔激元等 [2] - 医药生物行业公司包括普门科技、图华药业、新产业、迈瑞医疗等 [2] - 通信行业公司包括中际旭创、天字通信 [2] - 计算机行业公司包括同为股份、德賽西威 [2] - 电子行业公司包括安克创新、圆海科技 [2]

文章核心观点 在“双碳”目标指引下，企业绿色转型已成为必然趋势，但企业在转型过程中面临技术迭代成本高、市场接受周期长、短期投入与长期收益难以平衡、专业人才缺口以及产业链协同壁垒等多重挑战，文章通过多位企业负责人与专家的对话，探讨了企业如何通过长期主义、构建生态协同、降低转型门槛等策略应对挑战，把握转型机遇，最终实现可持续增长[1][13][14] 坚守长期主义“逐绿而行” - 传统行业如建筑装饰业是高耗能行业，绿色环保是未来的核心竞争力，企业必须推动发展方式和模式转型升级，增加绿色环保投入以实现长期可持续发展[3] - 践行绿色理念需要寻求投入与产出的平衡，例如通过改造绿色供应链提升产品市场美誉度和占有率，并从销售端流量数据测算绿色投资回报率[4][5] - AI大模型等新兴产业虽能耗高，但其技术能为其他行业赋能以节省能源，这本身也是一个前期投入换取后期回报的过程[5] - 企业转型需平衡短中长期的投资与收益，具体路径可通过技术赋能、绿色转型带动产业链、以及结合新质生产力的模式创新来实现[5] - 长期效益与短期投入并非矛盾，可采用“看9年想3年做1年”的战略方法论，以终局思维明确方向，分阶段拆解任务并精准落地，二者的反复“咬合”是推动企业可持续发展的动力[6] 打破行业壁垒构建“生态圈” - 产业链协同创新可借鉴苏州工业园区的案例，其早期布局的电子信息软件产业为后续发展人工智能、医疗大健康和大数据应用奠定了协同基础[7] - 建筑装饰行业拥抱“好房子”战略中的工业化、数字化、绿色化，装配化装修通过供应链协同在后场完成材料与环节，再到现场安装，能缩短工期、降低成本并满足环保要求[7] - AI技术赋能传统行业面临挑战，其价值非“即插即用”，需要时间投入且传统行业对技术较陌生，吸引AI人才困难，需要管理层的充分认可与信任[8] - 协同发展需考虑与合作伙伴同频、回报分享以及统一科学的协同标准，最终组合各方力量共同创造价值[9] - 建筑行业绿色转型的壁垒在于数据价值认知断层与责任供应链理念缺失，与其高度专业、协同、动态、独特的特性深层共振，转型需进行“数据链”与“责任链”的双链重构[9] 降低转型门槛提升竞争力 - 中小企业因财力或能力不足面临转型难题，可通过建立绿色供应链系统推动整体转型，例如在包装行业推行标准化包装盒与循环经济，能节省成本并为供应商带来新机遇[10] - 政府可通过提供绿色补贴、政策支持等方式助力企业绿色转型，苏州工业园区在此方面积累了丰富经验[10] - AI技术可帮助企业快速适应不同市场的绿色合规要求，例如在舆情监测、市场情报分析方面发挥作用，大型企业多有系统实时跟踪全球ESG新政策[10] - AI正推动碳排放监测技术革新，例如通过AI传感器与探测设备连接，能更精准地实时记录不可篡改的碳排放数据，满足监管要求并优化生产流程[11] - 企业出海提升竞争力需解决核心痛点：明确推进ESG战略的目的而非跟风、确保ESG体系对自身战略目标形成有效支撑、构建利益共享风险共担的生态系统，并严守合规底线[11] - 建筑企业绿色转型最关心成本问题，需通过“系统性数字化+精益化成本管控+低碳人才筑基”三方面提升来实现真正转型[12] 专家总结的转型要点 - 价值前置：将创造协同的经济、社会和环境复合价值前置到企业战略设计和经营管理中，以实现可持续增长[13] - 务实生根：将ESG/可持续商业实践融入从设计到回收再利用的全生命周期常态化经营活动中[14] - 善于借力：紧密跟踪政策法规、引入数字化与人工智能、参与商业生态建设，并将其作为资源利用以产生实效[14] - 风险机遇：通过可持续商业策略，既要增强风险管控能力，也要提升长期价值创造能力[14] - 人才催化：专业人才缺乏是深入推动可持续商业实践的障碍，需政府、行业、企业、社会联手推动人才培养与职业技能规范管理[14] - 绿色驱动高质量发展是一项整合短期投入、效益、风险机遇与长期价值的艰巨任务，ESG作为结构化、可量化、可视化及可比较的有效工具，有助于提升企业竞争力与可持续发展能力[14]

股价表现与交易数据 - 截至2025年4月30日收盘 ST瑞和报收于3 53元 上涨5 06% [1] - 换手率19 84% 成交量62 56万手 成交金额2 20亿元 [1] - 主力资金净流入2670 51万元 占比成交额12 13% [1] - 超大单净流出919 71万元 占成交额4 18% 大单净流入3590 22万元 占成交额16 31% [1] - 中单净流入556 52万元 占成交额2 53% 小单净流出3227 03万元 占成交额14 66% [1] 财务业绩 - 2025年一季报营业总收入1 11亿元 同比减少50 14% [1] - 归属净利润2009 14万元 同比减少14 02% [1] - 扣非净利润2152 80万元 同比减少29 66% [1] - 流动比率0 815 速动比率0 804 资产负债率93 14% [1] 公司基本信息 - 深圳瑞和建筑装饰股份有限公司成立于1992年 位于深圳市 [1] - 主营业务为建筑装饰 装修和其他建筑业 [1] - 注册资本37749 4万人民币 实缴资本37749 4万人民币 [1] - 法定代表人李冬阳 [1] 公司经营与投资 - 对外投资19家企业 [2] - 参与招投标项目1991次 [2] - 拥有商标信息69条 专利信息335条 [2] - 行政许可34个 [2]

公司财务数据 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表、利润表、现金流量表均以人民币元为单位且未经审计 [5] - 本期及上期均未发生同一控制下企业合并 [5] 经营数据 - 建筑装饰板块2025年第一季度累计中标金额52.12亿元人民币 同比增长0.44% [6] - 幕墙与光伏建筑业务中标额31.86亿元 同比增长5.11% [6] - 室内装饰与设计业务中标额20.26亿元 同比下降6.12% [6] - 2025年第一季度无已签订尚未执行的重大项目 [6] 股东信息 - 公告未披露普通股股东总数及前十名股东持股情况 [4] - 未发生持股5%以上股东参与转融通业务情况 [4] - 前10名股东持股未因转融通业务发生变化 [4]

上市公司一季度业绩表现 - 截至4月29日19时共有逾5000家上市公司披露一季报其中超3900家实现盈利呈现"开门红"态势 [1] - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行归母净利润均超过500亿元盈利居于前列近30家公司单季度归母净利润超过100亿元盈利在10亿元以上的公司数量超过170家 [1] - 比亚迪一季度实现营业收入1703.6亿元同比增长36.35%归母净利润为91.55亿元同比增长100.38%新能源汽车销量创同期历史新高海外销量实现跨越式增长 [1] - 阳光电源一季度实现营业收入190.36亿元同比增长50.92%归母净利润为38.26亿元同比增长82.52%逆变器同比保持良性增长储能实现快速增长 [2] 上市公司扭亏为盈案例 - 寒武纪一季度实现营业收入11.11亿元同比大增4230.22%归母净利润为3.55亿元同比扭亏为盈公司全面掌握智能芯片及基础系统软件核心技术 [2] - 利民股份一季度归母净利润由去年同期的-849.17万元增至1.08亿元受益于主导产品价格上涨和销量增加 [2] - 颖泰生物一季度归母净利润由去年同期的-2976.42万元增至234.84万元实现扭亏为盈 [2] 上市公司2025年业务规划 - 金螳螂计划将旧改业务占比从2024年的15%提升至50%并在东南亚、中东实现属地化运营后进一步向非洲地区拓展 [2] - 豪鹏科技将通过技术升级、产能释放和降本减费三大抓手推动盈利能力稳步提升新工业园产能整合完成后单位制造成本将逐渐下降 [3] - 华勤科技预计2025年收入和利润将保持20%以上的增长得益于产品结构优化在手机、个人电脑、数据业务等品类有稳健增长趋势 [3] - 中科飞测预计2025年营收保持较高增速研发费用率逐步降低全年盈利水平有望改善 [3] 长期业务发展战略 - 协鑫能科未来五年将重点打造以能源服务为核心的业务协同生态能源服务收入占比12.18%毛利率59.03%计划推动该业务占比突破50% [4]

业绩总结 - 2025年第一季度新签项目数量62个，较上年同期减少38.00%[1] - 2025年第一季度新签项目金额132,710万元，较上年同期减少21.80%[1] - “城市更新”与“城市配套”两类项目约占第一季度新签项目总金额的80.11%[3] 未来展望 - 新签项目金额下降系优化订单结构和调整业务布局[1] 业务详情 - 2025年第一季度装饰装修业务新签项目数量26个，金额100,224万元[1] - 2025年第一季度房屋建筑业务新签项目数量3个，金额25,936万元[1] - 2025年第一季度市政业务新签项目数量2个，金额3,810万元[1] - 2025年第一季度其他业务新签项目数量31个，金额2,740万元[1] - 2025年第一季度新签“城市更新”类项目金额约41,841万元[3] - 2025年第一季度新签“城市配套”类项目金额约64,474万元[3]