报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告对2025年6月30日至7月7日玻璃和纯碱的价格、利润、产销及库存等情况进行了分析展示 [1] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 价格方面沙河安全、沙河长城5mm大板周度分别上涨32.0、34.0至1160.0，沙河5mm大板低价周度涨9.0至1126.0后日度降17.0，武汉长利等多地价格部分保持不变 [1] - 合约方面FG09合约周度涨13.0至1019.0后日度降7.0，FG01合约周度涨29.0至1114.0后日度降4.0，FG 9 - 1价差周度降16.0至 - 95.0后日度降3.0 [1] - 基差方面09河北基差周度降99.0至12.0后日度降13.0，09湖北基差周度降13.0至 - 39.0后日度涨7.0 [1] - 利润方面华北燃煤利润周度涨14.6至265.9后日度降13.2，华北天然气利润周度涨15.3至 - 216.6后日度降12.8等 [1] - 现货情况沙河贸易商价格1126左右，中游出货一般部分期现拿货，湖北省内工厂低价980左右成交较好，期现新货960成交一般 [1] - 产销情况沙河96，湖北97，华东99，华南113 [1] 纯碱 - 价格方面沙河重碱周度降40.0至1160.0后日度降10.0，华中重碱周度降30.0至1130.0后日度降20.0等 [1] - 合约方面SA05合约周度涨20.0至1236.0后日度涨6.0，SA01合约周度涨13.0至1207.0后日度涨1.0，SA09合约周度降13.0至1168.0后日度降6.0 [1] - 基差方面SA09沙河基差周度降27.0至 - 8.0后日度降4.0 [1] - 月差方面SA月差09 - 01周度降26.0至 - 39.0后日度降7.0 [1] - 利润方面华北氨碱利润周度降31.9至 - 149.9后日度降20.6，华北联碱利润周度降52.7至 - 142.8后日度降19.5 [1] - 现货情况重碱河北交割库现货报价在1130左右，沙河库1160左右 [1] - 产业情况工厂库存累积 [1]

公司治理结构 - 公司设立董事会战略与可持续发展委员会以提升战略规划及ESG管理水平，依据《公司法》《香港上市规则》等法规制定工作细则 [1][2] - 该委员会为董事会下属专门机构，职责涵盖长期发展战略研究、重大投融资项目评估及ESG体系建设 [2][5] 委员会组成与任期 - 委员会由5名董事组成，含至少1名独立董事（定义与《香港上市规则》一致），委员通过提名选举产生 [3][4] - 主任委员由董事长担任，任期与董事会一致，委员离职需60日内补选独立董事 [5][6] 职责权限 - 核心职能包括研究战略规划、ESG政策、重大投融资项目立项及可行性，并监督ESG信息披露 [5][8] - 可聘请中介机构提供专业意见，费用由公司承担 [12][15] 决策与议事规则 - 董事会秘书负责筹备前期评估材料（如可行性报告、ESG报告）并提交正式提案 [10][11] - 会议需提前3天通知，紧急情况下可口头通知，表决方式为举手或书面表决 [12][13] - 会议记录保存10年，决议需提交董事长或董事会，参会人员负有保密义务 [17][18][19] 生效与修订 - 工作细则自H股上市后生效，若与法规冲突需立即修订并报董事会审议 [14][15] - 解释权归属公司董事会，未尽事宜按上市地监管规则及《公司章程》执行 [15][22]

公司治理结构 - 公司设立董事会审计委员会以加强决策功能和监督机制，确保有效治理 [2] - 审计委员会行使《公司法》规定的监事会职权，由三名非执行董事或独立董事组成，其中独立董事占多数且至少一名具备会计或财务管理专长 [2][3] - 委员会成员由董事长、半数以上独立董事或三分之一以上董事提名，董事会选举产生 [3] 审计委员会职责 - 主要职责包括提议聘请或更换外部审计机构、监督内外部审计工作、审核财务信息及披露、审查内控制度和重大关联交易 [5][7][8] - 委员会需定期评估会计师事务所履职情况，并向董事会提交报告 [7] - 负责审核公司财务会计报告，重点关注重大会计问题、欺诈或舞弊行为，并监督整改 [7][8] 决策程序与议事规则 - 审计委员会每季度至少召开一次会议，三分之二以上成员出席方可举行 [11] - 会议可通过现场或通讯方式召开，表决需经全体委员过半数通过 [13][14] - 董事会秘书负责会议组织和决议落实，会议记录由董事会秘书保存 [16][19] 其他规定 - 审计委员会工作细则自公司H股上市之日起生效，未尽事宜按相关法律法规执行 [17] - 细则解释权归属公司董事会，若与法律法规冲突需及时修订并报董事会审议 [17]

董事会会议召开情况 - 第六届董事会第二十一次会议于2025年7月7日以现场结合通讯表决方式召开，会议通知于2025年6月30日发出 [1] - 应出席董事11人，实际出席11人，其中3人以通讯方式表决 [1] - 会议由董事长徐建国主持，监事及高管列席，程序符合《公司法》及公司章程 [1] 股票发行方案核心条款 - 发行股票种类为人民币普通股（A股），每股面值1元 [2] - 采取简易程序向不超过35名特定对象发行，包括基金、券商、QFII等机构投资者 [3][4] - 定价基准日为发行期首日，发行价不低于前20个交易日股价均价的80% [4] - 发行数量不超过总股本30%，募集资金上限2.26亿元且不超过最近一年末净资产20% [5] - 限售期6个月，募集资金主要用于年产2000吨BPEF及500吨BPF项目（总投资2.61亿元） [5][6] 审议通过的关键议案 - 全票通过符合简易程序发行条件的议案（11票同意） [2] - 逐项通过发行方案议案，包含10项具体条款 [2][3][4][5][6] - 通过发行预案、论证分析报告及募集资金可行性报告 [8][9][10] - 通过摊薄即期回报的填补措施及承诺事项议案 [11] - 聘任北京中名国成会计师事务所为专项审计机构 [12] 程序性安排 - 决议有效期自2024年年度股东会通过至2025年年度股东会召开日 [7] - 所有议案均经独立董事专门会议及董事会战略委员会前置审议 [8][9][10] - 依据2024年股东会授权，本次发行无需再提交股东会审议 [2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油因伊以停火地缘风险降温但未完全排除，进入旺季库存有变化且OPEC+增产，建议空头仓位暂时离场 [7][14] - 沥青开工率回升但下游受制约，出货量降库存低，进入旺季建议逢低做多09 - 12价差 [8][81] - PVC开工率下降库存高，房地产待改善，预计低位震荡，建议逢高做空 [9][100] - L&PP开工率和下游开工率偏低，库存有压力，预计低位震荡，建议逢高做空 [10][126] 根据相关目录分别总结 原油 - 供给端：OPEC 4、5月产量上调，美国6月27日当周产量环比降，战略石油储备库存环比增 [20] - 价格走势：地缘风险溢价出清但未完全排除，库存和增产因素使价格震荡运行 [14] - 需求表现：美国原油产品四周平均供应量增加但同比降，汽油周度需求降，柴油周度需求增 [36] - 库存情况：6月27日当周原油、汽油库存超预期累库，库欣原油库存减少 [45] - 地缘风险：美暂停对乌武器运输，以哈谈判无果，红海商船遭袭击，中东地缘风险仍存 [49] 沥青 - 开工率：环比回升至31.7%，较去年同期高，处于近年同期偏低水平 [67] - 出货量：截至7月4日当周全国出货量环比降18.65%至23.55万吨，降至中性偏低水平 [70] - 需求情况：1 - 5月公路建设投资和道路运输业投资同比降，道路沥青开工率低受制约 [74] - 库存情况：截至7月4日当周炼厂库存存货比回升但处于近年同期最低位 [78] - 展望：供应增加，需求受限，建议逢低做多09 - 12价差 [81] PVC - 基差：09基差为 - 121元/吨，处于偏低水平 [86] - 开工率：环比降至77.44%，处于近年同期中性水平 [91] - 房地产数据：1 - 5月房地产多项指标同比降，30大中城市商品房成交面积环比回落 [96] - 库存情况：截至7月3日当周社会库存环比增2.89%至59.18万吨，仍偏高 [97] - 展望：开工率下降空间有限，新增产能将投产，预计低位震荡，建议逢高做空 [100] 塑料和PP - 开工率：塑料降至82%左右，PP降至81.5%左右，均处于中性偏低水平 [112] - 下游开工率：PE环比降至38.05%，PP环比降至48.78%，均处于近年同期偏低水平 [118] - 基差：塑料09合约基差涨至148元/吨，处于中性水平 [120] - 库存情况：石化库存处于近年同期中性水平，去库速度一般 [123] - 展望：预计低位震荡，建议逢高做空，关注全球贸易战进展 [126]

差异化分红原因 - 公司于2024年2月2日通过回购股份议案，计划使用自有资金5,000-10,000万元回购股份，价格上限最初为23.50元/股，后两次上调至26.00元/股 [1] - 截至2024年5月1日，公司累计回购204万股（占总股本0.55%），支付资金总额5,002.66万元，最高成交价25.83元/股，最低22.64元/股 [1] - 2025年5月通过新回购预案，拟使用2-4亿元资金以不超过30.00元/股回购股份，截至核查日已回购234.64万股（占总股本0.63%），支付5,499.22万元 [2] 差异化分红方案 - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利1元（含税），总股本373,333,334股扣除204万回购股后，实际分红基数371,293,334股，总额371,293,334元 [2] - 现金分红总额占2024年归母净利润比例达61.67%，若股权登记日前总股本变动，将维持每股分配比例不变并调整总额 [3] - 截至核查日，实际参与分配股本数为368,946,950股，拟派发现金红利总额调整为对应基数 [3] 差异化分红计算依据 - 除权除息参考价计算公式为（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），本次流通股变动比例为0 [4] - 以2025年6月19日收盘价23.24元/股测算，实际除权参考价为22.24元/股，虚拟分派参考价为22.2517元/股，两者差异仅0.0528% [4] - 差异化分红对除权除息价格影响绝对值低于1%，表明回购股份不参与分红的影响较小 [4] 保荐人核查结论 - 中信证券认为公司差异化分红符合《公司法》《证券法》及交易所监管指引，未损害上市公司及股东利益 [5]

报告核心观点 - 2025年下半年全球及国内需求未显著反转，化工产能增速放缓，部分行业自律，部分子行业景气有望上行，推荐顺周期弹性方向、周期成长龙头公司、稳增长品种及新质生产力赛道 [3][8][76] 2025年上半年经营复盘 总量：收入增加，利润分化 - 2025年1 - 4月化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比+3.1%、 - 6.6%、 + 6.0%，利润同比 - 4.4%、 - 11.7%、 + 3.6%，盈利整体延续弱势 [6][21] - 2025年1 - 4月上述三个行业销售毛利率同比变动+0.1pct、 + 0.6pct、 - 0.4pct，期间费用率同比变动持平、 + 0.2pct、 - 0.2pct [23] 价格价差：子行业普遍低位 - 2025年原油价格波动大，煤炭价格下跌，截至6月20日CCPI较年初下滑2.8% [28] - 统计的32种主流化工品中，仅5种产品当前价差处于历史分位50%以上，占比15.6%，16种处于历史分位20%以上，占比50% [6][30] 需求端：中美博弈对出口需求带来较大不确定性 - IMF预测2025年全球GDP增速约2.8%，低于2024年，新兴市场领跑，发达经济体通胀未缓解，我国经济增速趋稳 [7][33] - 2025年4月特朗普签署关税行政令，我国出口产品需求端存在不确定性，1 - 4月化工品出口交货值略有下滑 [37] - 2024年我国化工品出口占出口总额11.6%，对美出口占化工品出口总额10.9%，部分化工品受对等关税豁免，直接出口影响有限 [43] 供给端：资本开支增速放缓，子行业有望逐步自律 - 2024年化工行业资本开支增速放缓，“反内卷”政策下部分行业供给有望优化出清 [55] - 2025年部分见底行业事故频发，刺激供给，有望推动价格上涨 [55] - 2025年主要上涨品种集中于制冷剂、化肥、农药等，涨价驱动力包括行业自律、供给扰动、政策约束等 [57] 2025年下半年展望及策略 子行业景气分析：分化明显，因地制宜 - 景气底部品种关注拐点判断，如磷肥、PVC等，部分行业扩产放缓或集中度提升有望迎来拐点 [67] - 景气中游品种关注景气走向边际变化及弹性，如聚氨酯、氨基酸等，多数有景气向上机会 [67] - 资源品关注价格持续性及企业分红，如钛矿、磷矿等，国内企业出海扩张成长性值得关注 [67] - 景气下行品种关注底部判断，主流工艺现金流成本或是短期“价格底”，如丁辛醇、HDI等 [67] - 新材料赛道关注企业自身突破，如机器人材料链、AI链等 [67] 投资策略：聚焦部分顺周期+新质生产力 顺周期方向 - 弹性品种：制冷剂供给偏紧，钾肥需求增长供给少，磷化工矿石扩产有限需求好，农药库存去化部分小品种迎拐点，涤纶长丝油价和需求触底扩产少 [9][79] - 周期成长龙头：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工，景气底部成长确定 [9][79] 稳增长方向 - 民爆：西部大开发和一带一路催化需求，行业整合集中，龙头业绩增长 [10][79] - 甜味剂：健康观念普及，市场需求有增长驱动力 [10][79] - 氨基酸：亚非拉饲料产量和添加比例增加，带动需求增长 [10][79] 新质生产力 - 关注机器人、AI、半导体等材料，国内企业有替代良机，关注国瓷材料、东材科技等公司 [11][79] 各细分领域分析 制冷剂 - 2024年三代制冷剂配额有序约束，行业供需平衡，2025年高集中度延续，CR3达66% [81] - 新兴国家空调普及率低，中国空调出口表现亮眼，制冷剂景气上行，相关公司业绩有望兑现 [83][88][94] 钾肥 - 行业供给成本因俄乌冲突、地缘政治、通胀等因素提升，全球氯化钾供需紧平衡向好 [96][100][107] - 白俄罗斯和俄罗斯减产计划落地，预计形成至少160万吨供给减量，行业景气上行 [111] - 建议关注亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、东方铁塔 [117] 磷矿 - 过去60多年磷矿石价格中枢上行，本轮周期需求与供给共振，景气持久 [118][125] - 预计2024 - 2025年全球供求紧平衡，2026 - 2027年实际供给未必大幅增加，景气或维持 [137] - 建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份 [140][142] 农药 - 2023年7月以来原药价格底部震荡，截至2025年6月13日中农立华原药价格指数同比下跌4.0%，环比上涨1.9% [141] - 国内外库存去化显著，部分小品种率先迎来拐点，建议关注扬农化工 [145][147] 涤纶长丝 - 2025Q1市场运行平稳，贸易摩擦对中长期影响有限，景气中枢有望上行 [157] - 行业扩产周期尾声，2024年产能同比下降2.3%，预计2025年新增产能约200万吨，供应增量有限 [157] - 油价下行和贸易摩擦利空已现，估值有安全边际，看好行业景气修复 [163] 民爆 - 矿山开采资本开支稳定增长，拉动民爆行业景气度，不同区域景气度分化，新疆领先 [172][176] - 海外市场空间广阔，国内矿企海外扩产带动民爆企业走出去 [183][184] - 行业供给侧改革推进，集中度提高，一体化发展趋势明确，建议关注广东宏大、江南化工等 [187][191][194] 甜味剂 - 代糖符合低卡理念，市场需求有增长驱动力 [197] - 三氯蔗糖需求增速快，行业集中度高，价格战结束预计价格上涨持续，建议关注金禾实业 [200][202][207] - 阿洛酮糖国内审批有望突破，打开需求市场，建议关注百龙创园 [208] 氨基酸 - 我国出口亚非拉的赖氨酸、苏氨酸增长快，部分地区氨基酸添加比例有提升空间 [209][212] - 豆粕减量行动拉动氨基酸需求，赖氨酸新增产能释放前景气有提升空间，苏氨酸行业集中度高景气易向上 [213][216][219] - 建议关注梅花生物、阜丰集团 [225] 新质生产力 需求利好 - AI浪潮要求硬件材料升级，如半导体材料、高频高速PCB等 [227] - 折叠屏手机带来显示材料、粘结材料等新需求 [228] - 汽车智能化带来汽车涂料、激光雷达材料等新机遇 [231] - 军工产业发展带动炸药、卫星材料等化工材料需求增长 [233] - 人形机器人发展拉动电子皮肤、腱绳材料等化工材料需求 [237] 国产化替代 - 贸易摩擦推动政策支持新材料发展，看好消费电子、半导体等领域投资机遇 [238] - 建议关注国瓷材料、彤程新材、瑞丰新材等公司 [240]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股上涨，纳斯达克中国科技股与恒生指数下跌；A股绝大多数板块或行业上涨；利率债价格微涨，收益率曲线陡峭化；资金价格大幅回落，央行公开市场操作净回笼；债市杠杆水平下降；美债收益率有所提升，曲线整体上移；美元贬值，金价上涨 [2][3][4][5][6][7][8][9] - 中央财经委第六次会议或提升第二轮供给侧改革预期；“大而美”法案正式生效，美国赤字或提升 [10][11] - 投资者风险偏好保持较高态势，第二次供给侧改革预期升温下权益市场可关注产能利用率偏低行业投资机会，债市不确定性或形成一定利好但下行空间有限，大宗黄金短期具备做多时机 [12] 市场表现 股票市场 - 过去一周（20250630 - 20250706），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.62%、1.72%与2.30%，纳斯达克中国科技股指数变化 - 0.60%；恒生指数变化 - 1.52% [2] - wind全A指数上涨1.22%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.48%、1.54%、0.81%、0.56%、0.59%与1.89% [3] - 沪市中蓝筹上涨成长下跌，上证50与科创板50分别变化1.21%与 - 0.35%；深市蓝筹、成长均上涨，深证100与创业板指数分别变化1.76%与1.50%；北证50指数下跌1.71% [3] - 30个中信行业仅5个行业下跌，25个行业上涨，领涨行业为钢铁、银行、建材与医药，周涨幅大于3.50% [3] 债券市场 - 过去一周国债期货微涨，10年期国债期货主力合约较2025年6月27日微涨0.05%；10年国债活跃券收益率较2025年6月27日下跌0.29BP至1.6433%；多数期限品种收益率下降，6个月及以内期限品种降幅稍大，收益率曲线更为陡峭 [4] - 月初资金价格大幅回落，截至2025年7月4日R007为1.4881%，较2025年6月27日下降43.20BP；DR007为1.4222%，下降27.46BP，两者利差收窄 [5] - 央行过去一周净回笼13753亿元，6月净投放买断式逆回购2000亿 [5] - 当前7天资金成本高于5年期限品种国债收益率，债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年6月27日的7.77万亿元变为2025年7月4日的7.60万亿元 [6] - 过去一周美债收益率下降，截至2025年7月4日，10年美债收益率较2025年6月27日提升6BP至4.35%；各期限品种收益率提升，7年及以下期限品种收益率升幅稍大，曲线整体上移 [7][8] 外汇与黄金市场 - 过去一周美元指数下降0.28%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化 - 0.49%、0.52%与 - 0.08%；美元兑离岸人民币汇率下降0.12%至7.1646，美元兑在岸人民币汇率下降0.05%至7.1652 [9] - 过去一周伦敦金现货价格上涨1.84%至3331.90美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨1.94%至3332.50美元/盎司；国内上海金现上涨1.13%至771.90元/克，期货上涨0.90%至772.52元/克 [9] 宏观事件 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议召开，后续国家可能进行新一轮供给侧改革，食品制造等多个行业在2025年Q1的产能利用率低于2016Q4至2024Q4的均值在2个百分点以上 [10] - 美国当地时间7月4日“大而美”法案正式生效，该法案涉及大规模减税等内容，大概率会提升美国财政赤字规模，未来10年新增3.25万亿美元赤字 [11] 投资建议 - 权益市场关注产能利用率偏低行业的投资机会 [12] - 债市方面不确定性对国内债市或形成一定利好，但利率债下行空间有限 [12] - 大宗方面黄金有望受益于避险情绪提升，短期具备做多时机 [12]

融资方案调整 - 公司调整2022年度向特定对象发行A股股票方案 募集资金总额从不超过19 9亿元下调至不超过10亿元 [1] - 调整后募集资金净额将用于四个项目 包括22万吨 年锂电材料生产研发一体化项目(50 000 00万元) 年产10万吨液态锂盐项目(13 000 00万元) 年产1 1万吨添加剂项目(7 000 00万元)及补充流动资金(30 000 00万元) [1] - 方案调整经第八届董事会第十七次会议和第八届监事会第十次会议审议通过 其他内容保持不变 [1]

董事会议事规则总则 - 公司制定本规则旨在规范董事及董事会行为，确保股东会依法行使职权，依据包括《公司法》《证券法》及公司章程等法规[2] - 董事会需在法律框架内运行，落实股东会决议并保证决策科学性[3] - 董事会下设董事会办公室处理日常事务，由董事会秘书或证券事务代表负责管理印章[2] 董事会召集机制 - 董事会会议分为定期会议（每年至少两次）和临时会议，均由董事长召集并提前10日书面通知[3][6] - 临时会议可由代表10%以上表决权股东、1/3以上董事或审计委员会提议，董事长需在10日内召集，通知时限缩短至5日[7] - 董事长缺位时由副董事长或半数以上董事推举的董事主持[8] 提案与通知流程 - 会议提案需经董事会办公室征求董事意见后由董事长审定，内容需明确且符合法规[4][9] - 临时会议提案需提交书面提议，包含提案内容、相关材料及提议人信息，董事长可要求补充材料[10] - 会议通知需包含会议时间、地点、议程、提案内容及联系方式等要素，紧急情况下可口头通知[11] 会议召开与表决规则 - 董事会会议需过半董事出席方有效，决议需全体董事过半数通过[13] - 关联董事需回避表决，无关联董事不足三人时提交股东会审议[14][22] - 表决方式包括举手、记名或书面形式，董事需明确选择同意/反对/弃权[19] 会议记录与决议执行 - 会议记录需记载出席人员、议程、发言要点及表决结果，由董事签字确认[25][26] - 董事长需督促决议落实并在后续会议通报执行情况[27] - 会议档案（通知、记录、决议等）由董事会秘书保存10年[28] 附则 - 本规则由董事会解释，与公司章程具有同等效力，自股东会通过后生效[29][30]