公司核心人事变动 - 原董事长陈斌辞去职务，董事会选举姚小彦为新任董事长，任期至第十届董事会换届时止 [1] - 董事会聘任李铁为公司总经理，李铁先生出生于1976年7月，拥有学士学位及多项专业资格（正高级会计师、注册会计师等），曾任国家电投集团财务与资本部副主任等职 [4][5][9] - 董事会聘任莫育军为公司副总经理，任期至第十届董事会换届时止 [4][10] 公司证券简称变更 - 公司证券简称拟由“远达环保”变更为“电投水电”，公司证券代码“600292”保持不变 [14][16] - 变更证券简称的议案已获董事会审议通过，表决结果为10票同意、0票反对、0票弃权 [16] - 此次简称变更需向上海证券交易所申请并获得批准后方可实施 [16][17] 公司战略转型与业务重组 - 公司实际控制人国家电投集团拟将公司打造为集团境内水电资产整合平台 [18] - 公司已完成重大资产重组，通过发行股份及支付现金方式收购五凌电力100%股权（其中国家电投集团所属公司持有63%，湘投国际持有37%）及长洲水电64.93%股权 [18] - 该重组已于2025年9月30日获得证监会注册批复，资产过户于10月底前完成，发行股份购买资产部分的新增股份于11月12日完成股份登记 [18] - 公司主营业务方向已变更为以水利发电业务为主 [18] - 为匹配业务转型及凸显水电主业，公司全称已变更为“国家电投集团水电股份有限公司” [16][18]

项目合作与股权结构 - 国电电力控股子公司国能大渡河流域水电开发有限公司拟与四川铁能电力开发有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司共同设立项目公司，以投建运营丹巴水电站项目 [1][2] - 三方在项目公司中的持股比例分别为：国能大渡河公司56.11%、四川铁能电力33.89%、宁德时代10% [1][2] 项目基本情况 - 丹巴水电站位于四川省甘孜藏族自治州丹巴县，是大渡河干流28个梯级规划中的第9个梯级 [1][2] - 项目总装机容量为115万千瓦，计划安装4台27.5万千瓦混流式水轮发电机组和1台5万千瓦生态机组 [1][2] - 项目动态总投资为152.73亿元人民币，其中资本金比例为30%，其余通过银行贷款解决 [1][2] 项目经济效益测算 - 按项目电价0.2974元/千瓦时（含税）、年均发电量47.18亿千瓦时、年利用小时4103小时、贷款利率4.9%等条件测算，项目资本金内部收益率预计达5.95% [1][2] - 按照动态总投资及持股比例计算，国能大渡河公司将直接出资25.71亿元人民币用于该水电站的投资建设及运营管理 [1][2]

文章核心观点 - 宁德时代正通过一系列战略投资，从单纯的电池制造商向“电力资产+汽车智能化入口+物理AI耦合”的系统性平台企业转型，旨在构建下一阶段的综合竞争优势 [4][17] 能源资产布局：获取稳定绿电与成本控制抓手 - 公司首次入股水电项目，与国家能源集团子公司等共同投资建设四川甘孜州丹巴水电站，项目总装机115万千瓦，动态总投资152.73亿元，宁德时代持股10%，直接出资约4.58亿元 [4] - 参股水电站不仅是财务投资，更是应对全球碳足迹监管（如欧盟新电池法）的关键举措，为公司提供稳定、可溯源的绿电供给，以对冲电价波动并支持其2035年实现价值链碳中和的目标 [5][8] - 此次投资是公司与国家能源集团2021年战略合作协议在资产侧的落地，符合国家支持民营资本进入能源基础设施的政策导向 [5][6] 汽车智能化入口：嵌入域控芯片与半导体生态 - 公司通过全资子公司问鼎投资出资5%，与紫光国微等设立合资公司“紫光同芯科技”，专注于汽车域控芯片的研发、生产与销售，注册资本3亿元 [9] - 小比例入股旨在抢占“生态位”，将公司从动力电池供应商嵌入到汽车智能化核心部件链条中，押注车企在电动化之后的第二增长曲线 [9] - 公司在半导体领域布局已久，曾投资芯迈半导体（功率半导体）、思朗科技（芯片设计）、地平线（车载智能芯片，已上市）及格威半导体（模拟与数模混合芯片）等企业，以保障供应链安全并靠近产品定义 [9][10] 物理AI与制造升级：投资机器人关键部件 - 公司旗下产业投资平台溥泉资本领投了灵巧手企业曦诺未来的超亿元天使轮融资，该部件是决定机器人能否进入高难度工序的关键 [12][13] - 此项投资与公司制造端动作相呼应，其全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的动力电池PACK生产线已投入运行，使用人形机器人“小墨”进行高压插接等测试作业，以提升制造效率与一致性 [13] - 投资逻辑是从自身产线需求倒推上游关键部件，进行供应链卡位，旨在提升制造效率上限 [13] 行业对标：系统性布局成为头部企业共同选择 - 特斯拉在能源侧通过Autobidder软件平台运营储能资产，在物理AI侧推进Optimus人形机器人项目 [14] - 远景科技构建“能源系统+算法”一体化模式，驱动绿氢与绿氨工厂 [15] - 韩国电池厂商SK On投资机器人自动化企业Yuilrobotics，以支持其美国工厂的智能化升级 [15] - 比亚迪长期强调“光伏发电+储能+电动车”的零排放能源生态闭环 [16] - 行业头部企业均在通过不同路径，构建超越电池制造本身的系统性能力，将规模优势转化为能源与制造体系的持续性优势 [14][15][16][17]

项目投资概况 - 国电电力控股子公司大渡河公司拟联合四川铁能电力与宁德时代共同设立国能大渡河（丹巴）水电开发有限公司，以投建运营丹巴水电站项目，项目动态总投资为152.73亿元 [1] - 项目资本金比例为30%，其余通过银行贷款解决，三方持股比例分别为大渡河公司56.11%、四川铁能电力33.89%、宁德时代10% [1] - 根据持股比例，大渡河公司将直接出资25.71亿元，宁德时代出资额为4.58亿元 [1] 项目具体细节 - 丹巴水电站位于四川省甘孜州丹巴县，是大渡河干流28个梯级规划中的第9级，总装机容量115万千瓦，计划安装4台27.5万千瓦混流式机组和1台5万千瓦生态机组 [2] - 项目预计2025年完成核准、2026年正式开工、2031年投产发电，建成后年均可节约标准煤约150.7万吨，减少二氧化碳排放超300万吨 [2] - 按项目电价0.2974元/千瓦时、年均发电量47.18亿千瓦时、年利用小时4103小时、贷款利率4.9%等测算，项目资本金内部收益率预计达5.95% [2] 宁德时代战略布局 - 此次投资符合宁德时代将“零碳解决方案”纳入核心战略的发展方向，公司致力于成为一家零碳科技公司 [1] - 宁德时代此前已与国家能源集团签署涵盖“风光水储”的战略协议，并与西藏林芝市米林市政府签署协议，计划探索以水电为核心的“水风光储”多能互补系统 [1] - 除水电领域外，宁德时代年内还领投了银河通用一轮11亿元融资，并与紫光国微共同设立专注于汽车域控芯片业务的公司 [2] 公司资金状况 - 宁德时代拥有雄厚的资金储备以支持其跨界布局，截至第三季度末，其货币资金达3242亿元，较年初新增约207亿元 [2] - 同时，宁德时代还在筹划发行百亿元债券 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 华夏中核清洁能源 REIT 具备运营成熟、短期收益较确定、主体实力强、估值分派具备竞争力等特点，在当前 REITs 市场经历调整、配置价值逐步凸显的背景下，项目打新有望吸引关注稳健收益及能源基础设施板块的投资者，上市表现或受益于资产基本面支撑与市场情绪边际改善的双重推动 [5] 根据相关目录分别进行总结 项目基本情况 - 华夏中核清洁能源封闭式基础设施证券投资基金于 2025 年 12 月 9 日首发计划获中国证监会注册，底层资产为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站项目，现金流主要来源于售电收入 [8] - 电站总装机容量 15 万千瓦，项目决算总投资 113,444.18 万元，设计常年发电量 6.66 亿 kWh，对应发电小时数 4,400h，运营起始时间为 2011 年 4 月，权属剩余年限 35.78 年（2025 年 7 月 1 日 - 2061 年 4 月 10 日） [9] - 2024 年发电业务收入同比增长 21.10%（增加 2,345.95 万元），2022 - 2025 年 1 - 6 月毛利率分别为 60.47%、50.81%、57.30%及 39.56%，2025 年上半年营收和利润下降受发电量下降和电价结构单一化影响 [9] - 除 2024 年外，项目弃水率维持在相对低位，2011 - 2013 年未产生弃水，2022 - 2024 年来水可发电量及发电量呈现波动，2024 年分别达 7.85 亿 kWh、6.79 亿 kWh [12] 水电行业格局分析 - 水电是清洁能源体系重要组成部分，承担全国约 15%的电力供应，我国水电经济可开发装机容量约 4.03 亿千瓦，截至 2024 年常规水电装机容量已达 4.36 亿千瓦，资源稀缺性逐步显现 [15] - 2024 年全国统调最高用电负荷达 14.5 亿千瓦，同比提高 1.1 亿千瓦，全社会用电量为 9.85 万亿 kWh，同比增长 6.8%，预计 2025 年达 10.4 万亿 kWh 左右，同比增长约 6.0%；截至 2024 年底，全国全口径发电装机容量为 33.5 亿千瓦，同比增长 14.6%，新能源发电装机规模达 14.5 亿千瓦，首次超过火电装机规模，但新能源出力存在波动性 [16] - 新疆电力市场化改革推进，为区域内水电参与消纳及交易提供制度基础，波波娜水电站来水量中长期围绕 60 年周期平均水平波动，2019 - 2023 年新疆弃水情况改善并维持在相对低位 [17] - 喀拉喀什河流域水电开发有明确规划，波波娜水电站属“3 库 16 级”方案一部分，目前流域内已建成乌鲁瓦提水利枢纽、波波娜水电站及下游排孜瓦提等 [18] - 规划内新增水电项目推进节奏慢，短期内竞争影响有限，中长期若“2 库 8 级”项目建成投运，可能与存量水电站形成竞争，但梯级开发存在协同补偿效应，长期影响程度取决于波波娜水电站市场化交易营销能力 [19] - 中长期水电行业发展潜力稳固，抽水蓄能有望成为主要调节电源，到 2025 年投产规模达 6200 万千瓦以上，至 2030 年提升至约 1.2 亿千瓦，未来可通过机组技改等提升运行效率，发挥水力发电在“风光水一体化”中的作用 [20] 项目稳定性 水文条件与运行基础 - 喀拉喀什河入库年径流量在 1957 - 2023 年呈波动特征，处于相对稳定区间，历史最小入库径流量为 14.05 亿立方米（1965 年），最大为 32.05 亿立方米（2022 年），流域来水未出现持续性单边下行，水源供给有稳定性基础 [22] - 项目可依托上游乌鲁瓦提水利枢纽及自身拦河坝等设施调节运行，平抑中短期来水波动对发电量的影响，为项目长期稳定运行提供支撑 [22] 电力消纳与调度环境 - 和田地区经济增长，连续性用电负荷占比较高的产业发展，为本地电力消纳提供持续需求，新疆推进“疆电外送”工程及南疆环网建设，提升清洁能源汇集和外送能力 [23] - 水电属鼓励类产业，项目响应速度快、出力稳定，位于和田电网优先调度序列，受当地光伏装机增长影响相对有限，调度部门倾向于限制光伏发电，对水电项目调度安排相对宽松 [23] 上游水库及电网调度协同关系 - 项目面临竞争压力，但上游龙头水库建成后可使波波娜水电站多年平均年发电量增加 5%，电网调度形成“水光互补”格局，缓解水电弃水风险 [24] 电价机制与弃水情况 - 2025 年波波娜水电站所发电量均纳入优先发电计划，按 0.198 元/kWh 保障收购，2026 年起逐步参与市场化交易，预测未来市场化交易电价（含税）可维持在 0.250 元/kWh [25][26] - 2021 - 2024 年市场化交易电量占总售电量比例分别为 31.37%、40.22%、29.19%和 48.87%，2024 年弃水电量占比达 13.52%，主要因自然条件好、电网消纳能力不足 [27] - 中长期随着和田地区用电需求上升、“疆电外送”及南疆环网建设推进，弃水压力有望缓解，水电调峰优势及区域政策也有助于减少弃水 [30] 原始权益人 - 原始权益人为新疆新华水电投资股份有限公司，由国务院国资委实际控制，是中核集团旗下水电板块专业化平台，截至 2025 年 6 月末为新疆最大水电运营商，拥有在运水电站 18 座，总装机容量 243.79 万千瓦，在建抽水蓄能项目 5 座，总装机容量 870 万千瓦 [31][40] - 2022 - 2024 年度及 2025 年上半年分别实现营业收入 19.68 亿元、20.90 亿元、21.23 亿元和 10.31 亿元，水电业务收入占比高，2025 年 1 - 6 月新增光伏发电、风电及储能业务 [33] - 2022 - 2024 年度及 2025 年上半年毛利润分别为 11.58 亿元、11.54 亿元、11.90 亿元及 4.72 亿元，营业毛利率分别为 58.84%、55.22%、56.07%及 45.78%，利润总额分别为 5.09 亿元、5.50 亿元、5.66 亿元及 2.21 亿元，净利率分别为 23.67%、23.22%、22.80%及 18.22%，盈利能力稳定 [34] - 基金发行后，新疆新华全资子公司玉龙公司将作为运营管理实施机构，该团队有 10 余年运维经验，保障项目稳定运营 [40] 估值与分派率 能源基础设施类 REITs 历史复盘 - REITs 具有“类转债”属性，与利率和权益市场走势相关，表现特征与可转债相似，下行阶段抗跌性强，权益市场走强时跟涨能力弱 [41] - 能源基础设施类 REITs 自 2025 年 7 月以来收益表现走弱，目前接近 2025 年 3 月区间水平，新发 REITs 上市打新收益预计可维持在相对理想水平，但发行人可能推迟发行以寻求有利定价时点 [41] 估值分析 - 本基金对波波娜水电站估值基准日为 2025 年 6 月 30 日，项目资产组价值为 12.53 亿元，预计 2025 年 7 - 12 月和 2026 年度可供分配金额分别为 3,791.86 万元和 7,091.34 万元，净现金流分派率分别为 6.03%（年化）和 5.64%，基金存续期内基金投资人 IRR 为 6.10% [44] - 预测未来年均发电量 6.58 亿 kWh，假设偏审慎，已考虑历史来水波动及项目调节运行能力 [45] - 与嘉实中国电建清洁能源 REIT 对比，华夏中核清洁能源 REIT 在资产价值和现金流分派能力上更优，在现金流回报和分派稳定性方面更具优势 [46][49]

文章核心观点 - 宁德时代近期通过一系列重大合同签署、技术发布及跨界投资，展现出其正从一家电池制造商向能源综合服务商和汽车智能化核心部件供应商进行战略转型，业务版图已扩展至储能、换电、绿色电力、半导体、机器人及低空经济等多个前沿领域 [1][2][4][6] 宁德时代近期业务动态与合同签署 - 年末为“冲业绩”签署多项重大合同：与思源电气及海博思创分别签署50GWh和不低于200GWh的储能合同；与岚图汽车签署深化10年合同，将提供麒麟电池等高端技术并共同开发换电技术 [1] - 与传化集团、厦门建发、安通控股、港腾互联等一众大企业达成合作 [1] - 发布全球首个“船-岸-云”一体化解决方案 [1] - 全球首条实现人形具身智能机器人“小墨”规模化的电池PACK生产线投入运行 [1] - 公司表示2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池，有望形成“钠锂双星闪耀”的新趋势 [1] 跨界投资与战略布局：能源领域 - 跨界投资水电站：与国电电力控股子公司大渡河公司、四川铁能电力共同设立国能大渡河（丹巴）水电开发有限公司，投资建设及运营大渡河丹巴水电站项目 [3] - 项目总装机115万千瓦，动态总投资152.73亿元，资本金比例30%，大渡河公司直接出资25.71亿元 [3] - 合资公司已于2025年11月21日正式成立，注册资本高达36亿元，宁德时代持股10% [3] - 此举旨在深化与国家队合作，抢占稀缺优质能源资产，布局绿色电力，并向能源综合服务商转型，布局“水储协同”整体解决方案 [4] - “水风光储一体化”模式在一些项目中可降低储能投资成本40% [3] 跨界投资与战略布局：半导体领域 - 跨界投资半导体：通过全资子公司问鼎投资，参与投资设立紫光同芯微电子科技（北京）有限公司，认缴出资比例为5% [5] - 合资公司注册资本为3亿元，将向紫光同芯收购其汽车域控芯片业务资产组并独立运营 [5] - 紫光同芯专注于汽车电子与安全芯片研发，在eSIM和域控芯片领域全球领先，累计出货超过270亿颗 [5] - 控制器芯片是自动驾驶、底盘、车身控制等核心部件的“中枢”，此次入股实现了公司向汽车智能化核心部件领域的关键突破 [6] - 公司在半导体领域持续加码，已投资地平线、杭州芯迈半导体、思朗科技、格威半导体、天岳先进等企业，以构建自主可控的芯片供应体系 [6] 跨界投资与战略布局：机器人及低空经济 - 在机器人领域：旗下产业投资平台溥泉资本领投灵巧手企业曦诺未来；2025年6月领投具身智能大模型企业银河通用11亿元融资；2024年11月独家投资千寻智能天使+轮融资 [7] - 在低空经济领域：早在2024年8月，就宣布独家投资数亿美元入局eVTOL电动垂直起降航空器企业峰飞航空 [6] 广泛的投资版图 - 投资版图广泛，在汽车领域相继投资哪吒、极氪、阿维塔、北汽新能源等企业 [6] - 投资布局已延伸至“风光水电储”产业链、半导体、汽车、低空经济及机器人等多个领域 [6]

行业与公司 * 涉及的行业为电力行业，具体包括火电、绿电（新能源）、水电、核电等子板块 [1] * 涉及的上市公司包括：福能中闽、新天绿色能源、长江电力、国投、川投、中核、广核等 [1][8][9][10] 核心观点与论据 火电行业 * 煤电价格机制改革打破电价约束，2022年解决了亏现金流问题 [1][3] * 容量价格机制改革预期落地，成为影响火电行情关键因素 [1][3] * 火电全年表现机会集中在上半年，下半年可能跑输，这与年度交易谈判和煤价走势有关 [1][3] * 未来一两年，容量补偿阶梯式提升和辅助服务市场等措施将提升火电竞争力 [1][3] * 投资策略应关注成本、区域和股息：煤电一体化公司有成本优势；北方地区今年表现强势；龙头公司股息率较高 [3][4] 绿电（新能源）行业 * 双碳背景下新能源大规模建设，但调节和输送能力滞后导致弃风弃光问题恶化 [1][4] * 市场化交易压力传导至新能源板块，导致主流新能源公司电价下滑，影响新增和老项目 [1][4] * 港股新能源公司受益于政策扶持带来的看涨期权，仍有较好绝对收益 [1][5] * “十五五”规划延续绿色发展，措施包括新能源价格机制改革、将高耗能产业（如电解铝）纳入强制消费体系 [1][6] * 2025年8月至9月发放大批补贴欠款，缓解了绿电现金流压力 [6] * 投资策略有两种：一是选择无调销纳问题和市场化交易压力小的地域性标的（如福建的福能中闽）；二是选择央企低估值风电公司（如港股绿电公司） [1][7] * 目前港股绿电公司股息率约4%，估值较低，进一步回撤是布局良机，推荐新天绿色能源 [1][8] 水电行业 * 投资思路有两种：波段式博弈小型水电公司来水机会；或抓住龙头公司红利价值 [1][9] * 长江电力、国投、川投等龙头公司股息率与10年期国债收益率利差处于历史高位，确定性强 [1][9] * 2025年长江电力息差保持在历史高位，但正股表现平淡，若市场风险偏好变化或降息，弹性空间大 [9] * 推荐川投，其纯水电竞争优势明显，估值仅14倍左右 [1][9] 核电行业 * 核电资产质地优良，成长性突出，未来5-6年进入装机加速投产期，年复合增长率接近10% [1][10] * 短期面临市场化交易比例高和沿海地区（如两广及江浙）降价挑战，已反映在度电收入上 [1][10][11] * 建议短期观望，但长期成长潜力巨大，值得重点配置 [1][10][11] 其他重要内容 * 火电和核电短期需留意市场化交易风险，估值调整到位后，可关注北方地区一体化成本优势标的 [12] * 当前阶段，水电把握度相对更高，总体估值水平处于阶段性低位，受电价端冲击影响较小 [12] * 绿电更多依赖政策扶持，可布局沿海稳健主体或港股龙头进行低估值布局 [12]

交易概述 - 桂冠电力于12月29日晚间公告，拟以现金方式收购控股股东中国大唐集团有限公司持有的两家全资子公司股权，交易总价款为20.25亿元 [2] - 收购标的分别为大唐西藏能源开发有限公司100%股权及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权 [2] - 交易价格基于2025年6月30日评估值，并考虑评估基准日后至2025年11月30日大唐集团对标的公司新增的6.71亿元实缴出资 [2][7] 交易定价与评估 - 大唐西藏于评估基准日净资产账面价值12.34亿元，评估值13.50亿元，增值率9.44% [7] - 大唐ZDN净资产账面价值为-50.55万元，评估值为363.77万元，评估增值414.32万元 [7] - 两项标的资产交易对价合计13.54亿元，基准日股权价格与评估值无差异，整体增值率9.78% [7] - 公司解释评估溢价主要因大唐西藏下属水电公司未来收益较好，项目为流域开发重要一环，未来收益可较准确预测 [10] 标的资产核心项目 - 大唐西藏在建项目为世界首台（套）500MW高水头冲击式机组依托项目、西藏境内首座核准开工的百万千瓦水电站——大唐扎拉水电站 [6][10] - 扎拉水电站位于西藏玉曲河流域，利用天然近700米高水头落差，具有“高水头、大容量、冲击式、深竖井”等技术特点 [11] - 项目将安装两台单机容量500兆瓦级冲击式水轮发电机组，将成为全球单机容量最大的冲击式水轮发电机组，并实现全国产化 [11] - 大唐西藏曾建成西藏自治区首个独立构网型储能电站及世界在役最高海拔风电项目，具备成熟的高海拔清洁能源开发实力 [10][11] 交易对公司的影响 - 收购将使公司获取稀缺优质基地项目，奠定长期发展基石 [10] - 基地清洁能源项目的开发将使公司装机规模和发电量实现质的飞跃，极大提升市场竞争力 [10] - 公司可获取具备资源禀赋与政策支持的清洁能源资产，共享西藏清洁能源发展政策红利，提高上市公司资产质量 [10] - 交易完成后，公司将积极推动标的资产相关项目加快建设和投产，以增强行业地位和盈利水平，提升股东回报 [11] 公司近期业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%；归母净利润24.19亿元，同比增长11.80% [14] - 2025年第三季度，公司实现营业收入31.81亿元，同比增长26.05%；归母净利润12.32亿元，同比增长69.49% [14]

项目投资与股权结构 - 国电电力控股子公司国能大渡河公司联合四川铁能电力、宁德时代共同设立项目公司，投资建设及运营大渡河丹巴水电站 [1] - 项目公司国能大渡河(丹巴)水电开发有限公司的股权比例为：国能大渡河公司持股56.11%，四川铁能电力持股33.89%，宁德时代持股10% [1] - 项目动态总投资为152.73亿元，资本金比例为30%，其余资金将通过银行贷款解决 [1] - 根据动态总投资及持股比例计算，国能大渡河公司直接出资额为25.71亿元 [1]

项目投资与股权结构 - 国电电力控股子公司国能大渡河流域水电开发有限公司与四川铁能电力开发有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司共同设立项目公司，投资建设及运营大渡河丹巴水电站项目 [1] - 项目公司股权结构为国能大渡河公司持股56.11%、四川铁能电力持股33.89%、宁德时代持股10% [1] - 项目动态总投资为152.73亿元人民币 [1] 资金安排与出资情况 - 项目资本金比例为总投资的30%，其余资金通过银行贷款解决 [1] - 根据动态总投资及持股比例计算，国能大渡河公司直接出资额为25.71亿元人民币 [1]