报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周双创带动中小盘股走强，转债跟涨，百元溢价率在30%-34%区间震荡，较难突破前高 [6][9] - 转债当前性价比低，资金多观望埋伏，虽有赎回套现行为，但在权益市场乐观预期下，仍看好转债交易性机会 [6][9] - 本周权益市场尝试向上突破，商业航天、光模块板块火热，金属价格走强，中证A500ETF份额增长等因素推动，后续权益市场横盘震荡、略微走强，行情将转向中盘蓝筹 [6][9] - 本周转债大幅上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额达785.63亿元，中证转债指数涨1.64%，平价中枢、转股溢价率中位数均上行，高价、小盘转债领涨 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点 - 双创带动中小盘股和转债上涨，百元溢价率受逻辑上限和年底资金赎回影响难破前高 [6][9] - 虽转债性价比低且有赎回行为，但权益市场预期乐观，仍看好交易性机会 [6][9] - 权益市场因多因素尝试突破，后续横盘震荡略走强，行情转向中盘蓝筹 [6][9] 可转债回顾 市场整体表现 - 本周权益市场强劲，各宽基指数收涨，中证500涨4.03%、创业板指涨3.90%等，有色金属等领涨，美容护理等领跌，日均成交额增至1.96万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债有嘉美转债等，成交活跃的有再22转债等 [12] 成交显著放量，高价、小盘转债表现较好 - 本周转债上行，百元溢价率冲高回落，日均成交额785.63亿元，中证转债指数涨1.64%，平价中枢、转股溢价率中位数上行 [19] - 从风格看，高价、小盘转债领涨，高评级、双低转债表现弱 [19]

公司资本运作 - 越疆董事会于2025年12月29日宣布，已决定启动首次公开发行人民币普通股并于深圳证券交易所上市的计划，以推动业务发展、增强整体竞争力并确保达成运营目标及长远发展策略[1] 市场行情特征 - 沪指实现九连阳，但市场内部超过3300只股票下跌，呈现极度分化格局[1] - 市场并非全面牛市，而是极致的结构性抱团，资金集中涌向商业航天、机器人、脑机接口等有宏大叙事的方向，而医药、电池、消费等板块则持续下跌[3] - 指数繁荣掩盖了大部分投资者“只赚指数不赚钱”的尴尬局面[3] 板块表现分析 - 商业航天等热点板块表现强势，出现八连板、四连板等行情[3] - 医药、电池、消费等方向缺乏短期催化或逻辑不被认可，资金被抽离，表现冷清[3] 投资策略讨论 - 若选择参与当前热点，应聚焦商业航天这一绝对主线，并采取“只等分歧，绝不追高”的策略，在盘中震荡回落时进行短线试探[4] - 若不愿追高，可关注近期被市场忽视、业绩扎实的消费及医药核心资产，耐心等待资金回流带来的反弹机会[4]

市场整体表现 - 12月29日恒生指数下跌0.71% [1] - 南向资金全天成交总额为1151.58亿港元，其中买入成交558.72亿港元，卖出成交592.86亿港元，全天合计净卖出34.14亿港元 [1] 南北向通道资金流向 - 港股通（深）累计成交442.12亿港元，净卖出30.84亿港元 [1] - 港股通（沪）累计成交709.46亿港元，净卖出3.31亿港元 [1] 个股成交活跃度排名 - 成交金额最高的个股为阿里巴巴-W，成交额66.55亿港元 [1][2] - 腾讯控股成交额60.71亿港元，位列第二 [1] - 中芯国际成交额51.50亿港元，位列第三 [1] - 中国移动、优必选、美团-W等8只股票同时上榜港股通（深）和港股通（沪）成交活跃股 [2] 南向资金净买入个股 - 净买入个股仅3只，招商银行净买入额居首，达9.71亿港元，该股收盘上涨1.07% [1] - 华虹半导体获净买入2.62亿港元，收盘上涨1.40% [1][2] - 江西铜业股份获净买入2259.48万港元，收盘大幅上涨6.50% [1][2] 南向资金净卖出个股 - 中国移动遭净卖出金额最多，达14.50亿港元，收盘下跌1.21% [1][2] - 阿里巴巴-W遭净卖出10.24亿港元，收盘下跌1.85% [1][2] - 紫金矿业遭净卖出6.22亿港元，收盘下跌3.01% [1][2] - 腾讯控股遭净卖出3.19亿港元，收盘下跌1.08% [2] 连续资金流向 - 有2只股票获南向资金连续净卖出，中国移动连续净卖出金额合计86.54亿港元，腾讯控股连续净卖出金额合计20.18亿港元 [2]

市场表现与风格 - 当日A股市场高开低走，收盘下跌，整体估值处于4.1星级水平 [1] - 市场呈现普跌格局，大、中、小盘股均下跌 [2] - 市场风格出现分化，价值风格波动相对较小，而成长风格下跌较多，其中创业板指数下跌0.66% [4][5] - 港股市场同样高开低走，恒生指数收盘下跌0.71%，科技股板块波动不大，略微下跌 [6][7] 融资与投资的市场周期特征 - 融资与投资是市场的一体两面，其活跃度与市场估值周期密切相关 [9] - 在熊市低估值阶段（如2024年A股最低至5.9星级），企业融资意愿低，A股IPO融资额仅673亿元，加上增发等总融资额约2880亿元，但同期分红总额高达2.4万亿元，形成明显的“分红市”，此阶段是投资股票资产的良机 [13][14][15][16][17][18] - 在牛市高估值阶段，企业融资意愿强烈，融资额会大幅提升，例如今年1-8月A股融资额达到去年同期的3倍多，但当前A股分红额亦创新高，融资规模尚未达到历史牛市巅峰水平 [23][24][25][26] 港股IPO市场动态及其影响 - 2025年港股IPO融资额达到3166亿港币，接近2022-2024年三年总和，并跃居全球第一 [27][28] - 新股上市为市场提供更多投资标的，是市场正常功能，例如港股为全球投资者提供了较多A股难上市的新消费类人民币资产 [30][31][32][33] - 新股集中发行对市场流动性构成考验，在流动性充裕时尚可承受，但在流动性紧张或市场估值回落时，可能导致新股频繁破发，进而抑制后续发行节奏 [35][36][37][38] 港股市场的结构性投资机会 - 在港股市场，具备自身现金流和造血能力的公司受市场融资活动影响相对较小 [39] - 港股红利类品种因股息率高，在熊市中波动相对较小，表现较为坚挺 [40][41][42] - 港股科技龙头公司常在估值低估时进行大比例股份回购，其回购规模可作为市场估值的定性参考指标，近期港股科技指数回调至低估，部分公司已提高回购规模 [43][44][45]

2025年财政政策核心方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 核心措施包括扩大财政支出盘子 优化政府债券工具组合 提高转移支付资金效能 持续优化支出结构以及加强财政金融协同以放大政策效能 [3] 消费支持措施 - 2025年财政将大力提振消费 具体措施包括深入实施提振消费专项行动 并继续安排资金支持消费品以旧换新 同时调整优化相关补贴的范围和标准 [1]

宏观经济展望 - 2026年实际GDP增速预计保持在5%的合理区间[2][72] - 2026年经济增速波动幅度将显著缩小，运行稳定性提升[3][73] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但节奏前高后低，四季度增速可能依然不高[11][12] 增长动能与结构 - 消费有望稳定恢复：2025年1-11月社零同比增长4.0%，服务零售同比增长5.4%[40]，政策支持商品消费扩容与服务消费[2][42] - 基建投资增速有望企稳回升：2025年1-11月广义基建投资累计同比仅增长0.1%[46]，2026年将聚焦新型基建、公共服务及安全领域[2][47] - 制造业投资保持支撑：2025年1-11月制造业投资增长1.9%，设备工器具购置投资增长12.2%[51]，设备更新与科技创新是核心驱动[2][52] - 出口展现韧性：2025年1-11月美元口径出口累计同比增长5.4%，对东盟、欧盟出口分别增长13.7%和8.1%[23] 价格与名义增速 - 价格水平将温和回升：2025年1-11月PPI同比均值下降2.7%[74]，预计2026年PPI同比跌幅持续收窄，四季度有望止跌回升[3][75] - 2025年前三季度GDP平减指数累计同比为-1.1%，拖累名义GDP累计增长4.1%[12]，2026年名义经济增速有望提升[3] 房地产与风险 - 房地产投资降幅有望收窄：2025年1-11月房地产开发投资累计同比下跌15.9%[29]，预计2026年销售端率先企稳，投资拖累缓和[2][32] - 需关注政策不及预期、居民预期不稳、中美战略博弈及地缘政治冲突等风险[4][82]

市场环境与红利资产定位 - 当前市场环境呈现估值走高、无风险利率下行的特征，红利资产因其确定性收益和攻守兼备特性成为市场焦点[1] - 市场结构性特征鲜明：部分白马蓝筹股股息率3%-4%叠加年化增长预期5%-10%，性价比突出；传统红利ETF股息率已重回5%以上，远超国内不到2%的十年期国债收益率[1] - 通过跨市场、多策略配置红利资产被视为应对市场波动的更好方式[1] 主要红利策略产品分析 - 中证红利ETF（515080.SH）定位为经典高股息代表，聚焦能源、金融行业，熊市防御性强，当前股息率超5%，实行季度分红[2] - 中证红利质量ETF（159209.SZ）侧重“成长性”与“盈利质量”，聚焦消费、医药等行业，其全收益指数年内涨幅超20%，领涨红利类指数，贵州茅台为其第一大权重股[2] - 港股红利低波ETF（520550.SH）侧重“高股息”与“稳定性”，其全收益指数年内涨幅超28%，被视为市场震荡时的理想防御选择[3] 投资组合配置建议 - 建议构建“A股红利质量（成长进攻）+ 港股红利低波（高息防御）”的组合，以实现跨市场与策略因子的双重分散与互补[5] - 该组合中的产品均为低费率、月度分红产品，适合长期持有以平滑波动、获取确定性收益[5]

宏观动态 - 11月工业企业利润同比增速继续下降至-13.1%，与当月出口走强形成分化，显示整体内需动能趋弱 [1] - 美联储12月会议纪要公布在即，内部存在“强烈分歧”；特朗普或在1月第一周指定美联储新主席人选 [1] - 十四届全国人大四次会议将于2026年3月5日在北京召开 [1] 卫星互联网 - 商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则发布，要求申报时至少实现可重复使用火箭成功入轨 [1] - 行情扩散至材料环节，封装、固体发动机材料、全氟聚醚润滑油、涂层及轻量化材料受关注 [1] - 周末市场关注度数据显示，商业航天板块拥挤度已突破20% [2] - 美股商业航天概念股出现集体调整 [3] - 相关ETF包括卫星产业ETF(场内：159218) [4] 有色金属 - 网传外资观点总结：2026年最看好铜，价格有望突破12,000美元；黄金有望冲击5,000美元；石油和铁矿则面临供给过剩 [4] - 相关ETF包括有色矿业ETF招商(场内：159690) [5] 人工智能 - 海外数据中心因电网接入难及成本上升，寻求喷气式发动机涡轮机和化石燃料发电机作为替代电源 [5] - 传闻ZJ明年将采购400e昇腾AI芯片，首批百亿级即将交付 [6] - 华为宣布明年在韩国推出昇腾AI芯片，提供“全栈”方案 [7] - 卖方指出，2026年第一季度PCB钻针订单产能缺口超30%，产能极度紧缺 [8] - 观点更新：AGI时间表被推迟至2030年代，但AI普及不会延迟，2026年将见证更多AI应用营收突破 [9] - 相关ETF包括云计算ETF(场内：159890)、半导体设备ETF(场内：561980)、TMT50ETF(场内：159909)、软件龙头ETF(场内：159899) [9] 新能源 - 宁德时代表示，2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池，形成“钠锂双星”趋势 [9] - 卖方指出，1月电池排产呈现淡季不淡，正极检修有望带动加工费上涨 [10] - 崔东树认为，2026年年初的国内新能源锂电池需求将环比第四季度大幅下降 [11] - 光伏新叙事与商业航天（“空间计算”能源需求）主题相联系 [12] - 传闻汽车以旧换新政策文件预计下周出台 [13] - 相关ETF包括电池ETF(场内：561910)、双碳ETF(场内：159641)、矿业ETF(场内：159690) [14] 机器人 - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 [14] - 相关ETF包括机器人指数ETF(场内：560770) [14] 无人驾驶 - 首个全车规级无人物流车将于明年初上市 [14] 消费 - 馆长抖音直播带货首秀登顶总榜第一 [14] - 相关ETF包括消费ETF(场内：510150)、消费ETF沪港深(场内：517550)、食品饮料ETF(场内：159843) [14] 市场观察 - 周五市场成交额达2.16万亿，增量2357亿，指数实现八连阳 [14] - 板块方面，有色（商品牛市）、电力设备（光伏内卷与卫星催化）、钢铁领涨 [14] - 科技板块震荡调整，或待卫星行情调整及指数自身回踩后重启攻势 [14] - 题材方面，卫星板块日内调整即拉回，资金或挖掘低位或锁仓核心；锂电、有色、海南等板块亦跟随气氛走强 [14] - 市场情绪高涨，但需注意连续上涨后的节奏与成交量变化 [14]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场呈现信心与机遇的双向奔赴，A股步入慢牛，港股强势复苏，政策支持、资金流入、制度改革与产业资本化共同推动市场迈向更成熟、更具吸引力的新阶段 [2] A股市场表现与关键驱动 - 上证指数在2025年站上4000点，创十年以来新高，市场成交额多次突破3万亿元 [3] - 中央汇金发挥类似“平准基金”的作用，央行提供充足再贷款作为“后方保障”，形成“前方操作+后方保障”的稳市模式，为市场提供重要政策托底 [5] - 金融监管总局批复600亿元险资长投试点额度，并调降股票投资风险因子10%，大型国有保险公司将新增保费的30%用于投资A股，险资成为市场走强的重要力量 [6][7] 并购重组与产业整合 - 《上市公司重大资产重组管理办法》修订实施，新设简易审核、股份对价分期支付等措施，促成两市重大资产重组数量大幅增加，沪市新增90单，深市新增109单 [8][9] - 并购重组政策引导资源向半导体、AI等新质生产力聚集，成为上市公司提质增效与转型升级的“加速器” [9] 科技股IPO与市场热度 - 国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份相继登陆科创板，掀起极致打新热潮 [9] - 摩尔线程以88天过会创科创板审核最快纪录，发行价114.28元/股为年内A股新股新高，上市首日涨幅468.78%，中一签盈利近27万元 [9] - 沐曦股份上市首日涨幅达692.95%，中一签最高盈利近40万元刷新全年纪录，两者网下申购倍数分别达1572倍、2228倍，网上中签率均不足0.04% [10] - GPU“双子星”上市标志国产高端芯片赛道资本化进程加速，为产业注入巨额研发资金，推动AI芯片国产化替代 [10] 港股市场复苏与IPO表现 - 2025年港股强势复苏，恒生指数年内涨幅超7606点创二年新高，截至12月初IPO集资约2600亿港元，重返全球第一 [11][12] - 宁德时代、蜜雪冰城、赛力斯等多行业知名企业扎堆赴港上市或二次上市，金叶国际集团登陆港交所创业板创下11465倍认购纪录，成为港股新“超购王” [12] 南向资金与港股流动性 - 2025年1月至11月28日，通过港股通渠道投资港股的资金净流入达12806.30亿元，仅11月单月净流入就达1115.76亿元，资金重点布局高股息资产与科技成长板块 [13] - 南向资金为港股市场注入强劲流动性支撑，夯实市场底部基础，彰显内地资金对港股估值优势的认可 [13] 港股市场制度改革 - 香港施政报告提出探索将港股结算周期缩短至“T+1”、完善“同股不同权”上市规定、推动中概股以香港为首选回归地、助力“科企专线”发展等多项举措 [14] - 改革从多维度全面提升港股市场活力与竞争力，强化香港国际金融中心地位，为市场长期发展奠定制度基础 [14] 港股上市公司回购 - 2025年年内共有64家港股上市公司实施回购金额超1亿港元，其中16家回购金额超10亿港元 [14] - 腾讯控股、小米集团等科技企业及中国飞鹤等消费企业回购动作频繁，小米集团创上市以来最大单日回购金额纪录 [14][15] - 回购潮反映企业对自身发展前景的坚定信心，有效稳定股价与市场预期，并集中于核心赛道 [15] 互联互通机制深化 - 中国证监会表示将扩大沪深港通标的范围，支持将人民币股票交易柜台、REITs等纳入港股通，同时推进香港离岸国债期货推出 [15] - 此举进一步打通内地与香港资本市场协同发展通道，提升跨境资本流动效率，强化香港离岸人民币资产配置中心地位 [16]

文章核心观点 - 中部六省（山西、河南、湖北、湖南、安徽、江西）发布“十五五”规划建议，旨在通过提升效率、绿色转型和扩大内需，重塑中国腹地增长极，打造中国式现代化的“中部样板” [1] - 中部地区占全国土地面积10.7%，承载全国28.1%的人口，创造全国约21.9%的GDP，具有枢纽中心地位，战略定位为重要粮食生产基地、能源原材料基地、现代装备制造及高技术产业基地和综合交通运输枢纽 [1] 农业现代化与粮食安全 - 各省将保障国家粮食安全置于突出位置，以科技赋能、绿色转型、品牌提升与产业融合为主线，重塑现代“鱼米之乡” [2] - 湖北加力落实新一轮粮食产能提升行动，建设江汉平原高效优质农产品生产样板区 [2] - 湖南加快建设更高水平“洞庭粮仓”，增强粮食等重要农产品供给保障能力 [2] - 河南锚定全国优质粮油生产制造基地目标 [2] - 安徽高水平推进“江淮粮仓”建设，系统实施“良田、良种、良机、良法、优链、优农”六大工程 [2] - 江西着力构建多元化食物供给体系，增强粮食和重要农产品综合保障能力 [2] - 六省普遍转向全产业链布局，湖北推动“强龙头、延链条、兴业态、树品牌” [2] - 河南做大做强中国国际农产品加工产业园 [2] - 安徽深化十大千亿级绿色食品产业全链条建设 [2] - 江西以“粮头食尾”“畜头肉尾”“农头工尾”为抓手优化产业布局，推动农业从“种得好”迈向“卖得好” [2] 能源转型与产业重塑 - 中部六省将能源转型视为构建现代化产业体系的关键抓手 [3] - 山西作为“煤炭大省”明确提出向“能源强省”跃升，推动煤炭与煤电、新能源、煤化工、煤基新材料协同发展，探索多能互补能源转型新路径 [3] - 江西依托锂、稀土等资源优势，支持宜春、上饶、新余、赣州等地打造区域特色产业高地 [3] - 山西将大力推进抽水蓄能、新型储能与能源互联网 [3] - 湖南将加快智能电网与微电网建设 [3] - 河南将实施风、光、地热、生物质等多种清洁能源协同开发 [3] - 安徽提出拓展风电、光伏发电开发利用场景，因地制宜发展氢、氨、甲醇等各类新能源 [3] - 湖北提出打造长江中游大型清洁能源基地、电力调蓄中心，并建设“天潜云应”地下储气库群，打造全国天然气管网核心枢纽 [3] - 安徽、湖北均提出前瞻布局包括可控核聚变在内的未来能源技术 [3] - 湖南统筹推进氢能、风电、光伏、生物质等清洁能源高质量发展 [3] - 山西配套布局氢能、甲醇全产业链 [3] 扩大内需与消费创新 - 在各省“十五五”规划建议全文中，“消费”一词平均出现超20次，在安徽的规划建议中高达36次，折射出中部区域在构建新发展格局中的主动担当 [4] - 蜜雪冰城、鸣鸣很忙、卫龙食品等一批引领潮流的新消费品牌从中部省份走向全国，多个中部城市社零增速居全国前列，显示消费领域活力 [4] - 规划中首发经济、赛事经济、演艺经济、夜间经济等新业态被频频提及，各地以创新消费场景为突破口多维度激发内需活力 [4] - 安徽依托智能网联新能源汽车、新一代信息技术、人工智能等本地优势产业，提出重点布局电竞、低空运动、新能源赛车等前沿领域 [4] - 湖南提出深入推进文化和旅游融合，大力发展演艺、会展、体育赛事等文旅融合业态，加快建设旅游强省，培育“大张家界”国际旅游品牌，建设世界一流旅游目的地 [4] - 分析认为促消费布局是对国家扩大内需战略的精准响应，也是立足区域实际的创新实践，有望贡献更具韧性与活力的“中部力量” [5]