投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 储能系统业务收入达178.03亿元，同比增长127.78%，占营业收入比重40.89% [1] - 2025年上半年营收435.33亿元，同比增长40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [5] - 毛利率34.36%，同比提高1.94个百分点，净利率17.99%，同比提高1.72个百分点 [5] - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [7][8] 业务发展 - 全球首推PowerTitan 3.0 AC智储平台，包含三款型号，能量密度最高达500kWh/㎡ [1] - 储能系统全球发货28GWh，全液冷系统应用于泰州、昆山、乌兹别克斯坦等项目 [1][6] - 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 [5] - 家庭智慧能源管理器iHomeManager在全球家庭绿电场景应用 [5] - 海外建设超20家分支机构和60多家代表处，产品覆盖全球100多个国家和地区 [5] 财务数据 - 2025Q2营收244.97亿元，同比增长33.09%，归母净利润39.08亿元，同比增长36.53% [5] - 预计2025年营业总收入976.49亿元，2027年达1257.12亿元 [7] - 预计2025年归母净利润126.18亿元，2027年达161.68亿元 [7]

电力设备及新能源行业 - AIDC配套设备受益于海外云厂商大幅上修资本开支、出海预期修复、电力设备预期延续高景气以及市场流动性提升 [1] - 北美数据中心电力需求激增驱动固体氧化物燃料电池装机趋势 海外头部厂商AI相关订单实现同比翻倍增长 [1] - 风电行业上半年出货量大幅提升验证高景气度 风机价格企稳回升、规模化效应成本管控及海外高毛利业务占比提升共同驱动主机企业盈利水平显著改善 盈利弹性有望超越2020-2021年高点 [1] 创业板指数表现 - 截至2025年8月26日09:49创业板指数下跌0.30% 成分股天孚通信领涨15.55% 润和软件涨11.00% 软通动力涨7.04% 菲利华领跌6.11% 新宙邦跌4.22% 新产业跌3.67% [3] - 创业板ETF平安当日下跌0.22%报1.79元 近1周累计上涨5.98% [3] - 前十大权重股合计占比52.52% 宁德时代权重18.77%跌1.20% 东方财富权重8.38%跌0.50% 汇川技术权重3.71%涨1.02% [5][7] 创业板ETF平安产品特征 - 最新规模达5.55亿元创近3月新高 近1年日均成交1174.89万元 当日换手率0.21%成交120.58万元 [3] - 近3年净值上涨7.82%居可比基金前2 成立以来最高单月回报37.37% 最长连涨5个月涨幅12.63% 上涨月份平均收益率6.61% 年盈利百分比60.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益5.53% 近1年夏普比率1.59 近半年相对基准回撤0.07% 回撤后修复天数101天 [4] - 管理费率0.15%托管费率0.05%为可比基金最低 近3月跟踪误差0.018% 紧密跟踪创业板指数 [4]

电力市场交易表现 - 1-7月全国电力市场交易电量同比增长3.2% [1] - 绿电交易电量同比大幅增长43.2% [1] 清洁能源需求与ETF表现 - 绿电交易增长反映清洁能源需求持续提升 [1] - 碳中和ETF基金(159885.SZ)上涨1.72% [1] - 关联指数内地低碳(000977.CSI)上涨1.70% [1] 成分股价格变动 - 阳光电源上涨3.80% [1] - 长江电力上涨1.58% [1] - 罗博特科上涨15.78% [1] - 大全能源上涨14.59% [1] - 金风科技上涨10.04% [1] 行业政策与发展动态 - 印尼提出大规模光储计划 投资体量达万亿人民币级别 [1] - 光伏发展限制逐步放宽 微电网式光储系统在印尼具巨大发展潜力 [1] - 高压一二次设备持续增长 多品种出口迭创新高 [1] 关联产品与个股 - 碳中和ETF基金（159885）及其联接基金（A类012754 C类012755 I类022797） [2] - 关联个股包括宁德时代、长江电力、阳光电源等清洁能源产业链企业 [2]

市场表现 - 2025年8月19日港股市场大市成交额达2782.2亿港元，南向资金净买入185.73亿港元，呈现高开低走震荡格局，主要受市场情绪波动和板块轮动效应影响 [2][5][9] - 恒生指数回调0.21%报25122.9，恒生科技回调0.67%报5542.03，恒生中国企业指数回调0.30%报9006.23，恒生港股通高股息指数回调0.10% [5][15] - A股市场方面，上证指数回调0.02%，沪深300回调0.38%，万得全A回调0.05%，红利指数回调0.06% [5][15] 行业表现 - 中信港股通一级行业中，纺织服装（+3.31%）、钢铁（+2.26%）、食品饮料（+1.66%）领涨，国防军工（-4.14%）、电子（-2.03%）、电力设备及新能源（-1.84%）领跌 [5][19] - 概念板块中，白酒指数（+6.69%）、汽车经销商指数（+5.22%）、体育用品指数（+3.82%）领涨，在线教育指数（-17.13%）、军工指数（-6.73%）、教育指数（-5.33%）领跌 [5] 驱动因素 - 国务院新闻办表示"十五五"期间将积极承办国际体育赛事，利好纺织服装行业 [2][9] - 李强总理强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，提振顺周期及消费板块，推动食品饮料行业上涨 [2][9] - 美国扩大钢铁铝制品关税范围至数百种衍生产品（税率50%），利好具备进口替代能力的特钢企业，带动钢铁板块走强 [9][19] 未来展望 - 港股创新高三大方向：1）AI科技与新消费仍有较大空间 2）南向资金持续流入提升边际定价能力 3）中国宽货币传导及美国降息改善全球流动性 [9] - AI产业业绩兑现及"反内卷"政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市"短板" [9]

核心观点 - 上周(2025/8/11-2025/8/15)市场成交活跃度显著上升，创业板指估值涨幅领先 [1] - 宽基指数估值全面上升，创业板指PE-TTM历史分位上涨5.8pct，PB-LF历史分位上涨10.9pct [6] - 行业估值分化明显，电子行业PE估值领涨7.8pct，综合金融PB估值领涨14.7pct [8] - 市场情绪指标全面改善，创业板指换手率环比上升36.2%，上证50成交额环比上升41.4% [9] 指数估值 - 宽基指数估值全面上升，万得全A PE-TTM分位达83.6%，创业板指PB-LF分位上升10.9pct至42.8% [6][8] - 风格指数表现分化，中盘风格PE分位上升6.3pct，成长风格PB分位上升7.7pct [6][8] - 创业板指PE-TTM分位23.4%，环比上升5.8pct，领涨主要指数 [12] 行业估值 - PE估值涨多跌少，电子行业PE分位74%领涨7.8pct，农林牧渔PE分位5.4%表现最弱 [8][18] - PB估值全面上涨，综合金融PB分位81.9%领涨14.7pct，银行PB分位28.6%下跌3.4pct [8][20] - 性价比分析显示电力设备及新能源PE-G具吸引力，银行PB-ROE存在估值优势 [8][25] 市场情绪 - 换手率全面上升，创业板指日均换手率2.4%环比上升36.2%，中证1000换手率3.0%环比上升22.4% [9][28] - 成交额显著放大，上证50日均成交额1198亿元环比上升41.4%，沪深300成交额4421亿元环比上升40.1% [9][32] - 两融余额达2.04万亿元创近十年新高，环比上升2.01%，融资买入占比10.59%上升0.61pct [9][30][34] 风险溢价 - 万得全A股权风险溢价(ERP)为4.49%，较前周下降0.15pct，低于10年均值水平 [6][39]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.62亿元 同比增长1.48% [1] - 净利润2827.96万元 同比增长135.60% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]

市场估值表现 - 万得全A估值在宽基指数中领涨，指数估值呈现全面上升态势 [1] - 周期风格在风格指数中领涨 [1] - 行业PE估值方面家电领涨，行业PB估值方面电力领涨 [1] - 电力设备及新能源行业在PE-G对比中显示性价比，银行行业在PB-ROE对比中显示性价比 [1] 市场交易情绪 - 市场换手率全面下降，其中沪深300指数换手率领跌 [1] - 市场成交额跌多涨少，但创业板指成交额领涨 [1] - 两融余额环比上升1.26%，但融资买入额占比环比下降0.46% [1] - 万得全A风险溢价（ERP）环比下降，较8月1日下降0.07个百分点 [1]

AH溢价形成原因 - AH溢价主要源于两地投资者结构、市场机制差异及缺乏自由套利机制[1][2] - 港股海外投资者占比高要求额外风险补偿 A股散户持股54%且年化换手率373%显著高于港股的105%[2] - 港股灵活再融资制度（如闪电配售）和卖空机制压制估值 内地投资者通过港股通需缴纳20%红利税及承担汇率风险扩大折价[2] AH溢价历史阶段特征 - 2007-2014年AH溢价中枢115% 呈现A股弱则折价、港股弱则溢价格局[8] - 2015-2020年互联互通开通后两地流动性差异扩大 A股换手率升至300% 港股降至50% 溢价中枢逆势抬升至130%[8] - 2021-2024年港股累计跌50% A股跌40% 溢价中枢升至140% 2024年2月达157%高点[11] - 2024年2月至今南向资金日均流入42亿港币（为开通均值两倍） 成交占比升至35% 溢价回落至125%[11] 板块与市值分层特征 - 电力设备（-9%）、家电（2%）、煤炭（17%）等红利及新经济板块溢价较低 军工（92%）、电子（74%）等题材板块溢价较高[14] - 小盘股因A股流动性溢价获得90%以上高溢价 大盘股受南向资金配置溢价仅21%[17] 近期溢价回落驱动因素 - 南向资金2025年流入9008亿港币 日均63亿港币为去年两倍 持股占比11.5% 成交占比36.3%[18] - 内地可投港股ETF净流入883亿元 险资增配高股息板块 恒生高股息指数股息率6%具吸引力[18][24][26] - 2025年港股IPO达53家募资超1200亿港币 A to H上市12家（如宁德时代、海天味业）改善行业结构[28] 个股倒挂现象分析 - 宁德时代港股溢价31% 恒瑞医药溢价15% 需满足符合产业趋势及外资审美标准[30][31] - 技术因素助推：宁德时代港股流通市值仅为A股5% 港币流动性充裕（HIBOR隔夜0.3%） 指数纳入带来被动资金[33] 长期趋势与择时信号 - 南向资金占比提升及港股通红利税优化可能推动溢价长期收敛但无法完全抹平[35][39] - 125%为AH溢价隐形底 因内地个人投资者需缴20%红利税 溢价低于此水平则港股分红优势消失[1][47] - 银行板块溢价下探20%后修复至26% 验证125%作为辅助择时信号的有效性[43][47]

AH溢价的核心观点 - AH溢价近期从4月初高点144%快速回落至7月底的123%，创2020年以来新低，当前处于125%低位，宁德时代、恒瑞医药等A to H上市公司出现31%和15%的倒挂 [2] - AH溢价长期存在的根本原因是两地市场存在套利壁垒，无法自由兑换，导致同股同权公司在不同市场定价分化 [7] - 近期AH溢价大幅回落主要受南向资金加速流入、港股分红板块吸引力提升、优质公司赴港上市三因素驱动 [20] - 长期看AH溢价可能趋势性收敛但无法完全抹平，125%是当前分红逻辑下的"隐形底" [47] AH溢价的定价逻辑 - 投资者结构与市场机制差异是AH溢价主因，港股海外投资者占比高要求额外风险补偿 [4] - 流动性差异显著：A股散户占比54%，年化换手率373% vs 港股105% [4] - 港股"闪电配售"机制灵活，再融资便利压制估值 [4] - 港股卖空制度纠正高估值，红利税降低实际回报率（H股20%、红筹最高28%） [4][40] - 汇率因素：南向投资者需承担港币兑人民币汇率变动 [4] AH溢价的历史特征 - 2007-2014年：AH溢价中枢115%，呈现"A股弱则折价、港股弱则溢价"格局 [13] - 2015-2020年：互联互通开通但流动性差异扩大，溢价中枢抬升至130% [13] - 2021-2024年2月：港股累计跌50% vs A股跌40%，溢价中枢升至140% [15] - 2024年2月至今：南向日均流入42亿港币（均值18亿），成交占比从20%升至35%，溢价回落至125% [15][17] 板块与市值分层特征 - 电力设备及新能源（-9%）、家电（2%）等板块溢价低，国防军工（92%）、电子（74%）等高 [17] - 小盘股溢价显著：200亿港币以下公司平均溢价90% vs 2000亿以上仅21% [19] - 金融板块总市值占比47%，对整体溢价影响大，与地产周期密切相关 [9] 近期溢价回落驱动因素 - 南向资金加速：2025年至今流入9008亿港币超去年全年，日均63亿港币为去年两倍 [20] - 内地可投港股ETF净流入883亿元，险资增配银行板块 [20][23] - 港股高股息率吸引力：恒生高股息指数股息率6% [27] - 港股IPO活跃：2025年53家募资1200亿港币，A to H公司12家占比70% [29][31] 个股倒挂案例分析 - 宁德时代、恒瑞医药等8家出现倒挂，需符合宏观趋势且匹配外资审美 [31] - 外资持股占比：宁德时代A股24.5%、恒瑞医药13.8% vs A股平均2.8% [32] - 技术因素：宁德时代港股流通市值仅为A股5%，Hibor低位（隔夜0.3%）助推 [34][36] AH溢价未来展望 - 南向资金占比提升（当前持股11.5%、成交36.3%）将改善投资者结构 [20][38] - 若港股通红利税优化可能弱化价差，但市场机制差异长期存在 [40] - 125%的"隐形底"由红利税计算得出（1/80%），银行板块溢价已从20%修复至26% [47]

核心观点 - 本轮"反内卷"行情与2015-2018年供给侧改革存在相似性，上游资源品价格上涨领先行业指数上涨，盈利改善后指数进一步上涨[1] - 光伏、医疗器械、钢铁处于主动去库存阶段，其中光伏和医疗器械出清反转弹性较高[1] - 新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，建材处于被动去库存阶段，业绩改善确定性较高[1] - 煤炭和生猪养殖虽为主动补库存但净利润负增长，库存去化仍需时间[1] 大类资产观点 权益市场 - 景气度7月略有回落，金融景气度整体下降，工业景气度先升后降[31] - 信用扩张加速，结构上依赖政府债券支撑，信贷总量和结构表现较弱[31] - 8月市场或高位小幅震荡，沪深300在4200点遇阻回落，4000点有支撑[31] 利率市场 - 8月10Y国债利率或略下行至1.70%，经济增长因子回落，通胀因子回升[31] - 模型样本外胜率68%，2023年以来21个月方向判断正确[31] 黄金市场 - 模型继续看多，对外负债持续上升加大黄金抬升力度[31] - 四因子模型样本外胜率74%，2023年以来23个月方向判断正确[31] 房地产市场 - 行业压力指数0.597，整体压力略上行，需求侧压力回升[31] - 土地市场溢价率反弹，商品房销售面积降幅扩大，新房价格连续25个月负增长[31] 海外市场 - 印度股权市场外资净流出20.52亿美元，NIFTY 50指数7月下跌2.93%[31] - 印美关税谈判未定增加外资不确定性，二季度经济数据待验证[31] 行业配置观点 胜率赔率策略 - 推荐计算机、电力设备及新能源、有色金属等6个行业，2024年以来绝对收益25.61%[108] - 策略样本外超额显著，相对中信一级行业等权基准超额收益3.61%[108] 出清反转策略 - 推荐石油石化、有色金属等4个行业，策略在熊市末期与牛市初期贡献超额[108] - 当前处于反转期-分散化的行业包括石油石化、有色金属等[124] 风格配置观点 成长风格 - 预期成长优势差继续扩大，推荐分析师预期类和主题类策略[87] - Δg和Δgf继续扩张，8月保持成长风格推荐，实际成长类策略可保持配置[87] 小盘风格 - 7月小盘关注度小幅上行，趋势仍占优，机构调研强度边际走强[87] - 市值因子拥挤度高位边际回落，季节效应显示8月小盘显著占优[87]