公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业总收入194.5亿元，同比下降6.87% [1] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润16.18亿元，同比下降35.97% [1] - 2025年第三季度单季度实现营收61.09亿元，同比下降13.73%，环比下降2.76% [1] - 2025年第三季度单季度实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比下降68.12% [1] - 公司业绩略低预期 [1] 行业景气度与价格分析 - 业绩下滑主要由于钛白粉价格下跌，单吨盈利创历史新低，行业景气度差 [2] - 钛白粉2025前三季度均价为14120.02元/吨，同比下降11.01% [2] - 钛白粉2025年第三季度单季度均价13386.09元/吨，同比下降13.10%，环比下降8.26% [2] - 截至10月27日国内钛白粉均价13330元/吨，降至今年低位 [2] - 2025年前三季度全国钛白粉产量336.51万吨，同比下降3.48% [2] - 2025年第三季度全国钛白粉产量106万吨，同比下降9.61% [2] - 2025年第三季度毛利润-1317.96元/吨，同比下降181.51%，环比下降119.83% [2] 公司战略与资本运作 - 董事会提议2025年第三季度利润分配预案，以总股本2,370,800,756股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.00元，共计派发现金红利约2.37亿元 [3] - 子公司佰利联欧洲拟以6990万美元对价收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - 收购资金来源于自有资金或自筹资金 [3] - Venator UK是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年 [4] - 本次收购展现了公司全球化布局思维 [4] 未来展望与盈利预测 - 展望2025年，随着消费旺季需求增加及公司调整出口地区以减少反倾销政策影响，预期钛白粉价格未来有回暖可能性 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为265.04亿元、293.29亿元、296.09亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.46亿元、26.09亿元、33.17亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元/股、1.09元/股、1.39元/股 [5] - 预计2025-2027年PE分别为22.32倍、16.65倍、13.09倍 [5] - 由于公司钛精矿等产能扩张，同时收购海外项目，行业景气有望底部反转，盈利后续有增长 [5]

公司公告与报告披露 - 公司于2025年10月27日召开第五届董事会第十五次会议，审议通过了《关于公司〈2025年第三季度报告〉的议案》[1] - 公司2025年第三季度报告于2025年10月29日在巨潮资讯网上披露，旨在使投资者全面了解公司的经营成果和财务状况[1] - 公司董事会及全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏[1]

公司业绩表现 - 1-3Q25公司总收入为194.4亿元，同比下降6.9% [1] - 1-3Q25归母净利润为16.74亿元，对应每股盈利0.70元，同比下降34.7% [1] - 1-3Q25扣非净利润为16.2亿元，同比下降35.97% [1] - 3Q25单季营收为61.1亿元，同比和环比分别下降13.7%和2.8% [1] - 3Q25单季归母净利润为2.89亿元，同比和环比分别大幅下降66%和59% [1] - 3Q25公司毛利率为19.4%，同比和环比分别下降6.4和5.1个百分点 [1] 业绩驱动因素分析 - 3Q25业绩低于预期主要由于钛白粉盈利环比大幅下降以及矿山检修导致钛精矿产量减少 [1] - 3Q25毛利率下滑主要受钛白粉价格下降以及硫酸成本上升导致钛白粉价差收窄影响 [1] 战略发展与全球布局 - 公司拟以6990万美元对价收购Venator位于英国的15万吨/年氯化法钛白粉工厂及相关资产 [2] - 此次收购旨在应对欧盟对中国钛白粉加征反倾销税的影响，加快公司全球化产业布局并丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [2] - 公司计划在马来西亚设立子公司，预计后续海外产能建设将推动国际化发展和提升全球市场占有率 [2] 未来展望与产能规划 - 预计未来几年全球钛矿供需继续偏紧，钛精矿将保持较好盈利水平 [2] - 预计2026年公司钛精矿产能有望达到248万吨，新产能释放将驱动盈利增长 [2] 盈利预测与估值 - 基于钛白粉盈利下降，公司2025年和2026年的每股收益预测分别被下调23%和15%，至0.91元和1.50元 [3] - 公司当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为21.0倍和12.7倍 [3] - 维持目标价23元，对应20%的上涨空间，以及2025年和2026年25倍和15倍的市盈率 [3]

核心观点 - 宏观经济稳步修复，化工行业筑底回升趋势确立，化工品价格指数有望止跌企稳，行业进入底部蓄势阶段 [3] - 化工行业PB估值处于历史低位，周期性行业盈利有望底部回升，PE估值历史分位数为69.5%，PB估值历史分位数为40.8% [3][15] - 成长性板块动能延续，AI、OLED、机器人等新兴应用领域为化工新材料带来强劲成长动能 [4] - 投资建议关注周期性板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及新材料领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业 [4] 宏观环境与行业整体状况 - 宏观价格指数持续好转，2025年9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，CPI有望于2025年第四季度回正，PPI同比降幅有望逐步收窄 [10] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至2025年10月27日为3883点，较2025年年初下降10.4% [10] - 化工行业产能利用率处于历史底部，2025年第三季度化学原料及化学制品制造业产能利用率为72.5% [19] - 行业毛利率呈现小幅回升趋势，2025年第一至第三季度毛利率分别为12.31%、12.95%、13.10% [19] - 行业进入补库周期，2025年8月化学原料及化学制品制造业规模以上企业产成品存货同比增长5.10% [23] - 化工行业资本开支收缩，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5% [31] 农化板块 - 磷矿石价格维持高位，截至2025年10月27日国内30%品位磷矿石销售均价约为1017元/吨，高品位磷矿供给紧缺支撑价格 [42] - 2025年1-9月我国磷矿石产量约为9313万吨，同比增长13.2%，2025年有效产能预计约为1.22亿吨/年 [44] - 磷铵出口缩量且时间延后，2025年1-9月磷酸一铵及磷酸二铵出口总量分别为124.9万吨和251.4万吨，同比分别减少20.5%和23.6% [47] - 海外磷铵价格显著高于国内，按1美元=7.1人民币计算，10月27日海外磷酸一铵及磷酸二铵价格分别比国内高34.8%和29.0% [49] - 氯化钾价格回升，截至2025年10月24日国内氯化钾平均销售价格为3229元/吨，相较于2025年年初上涨约28.3% [55] - 2025年1-9月我国氯化钾进口量为866.8万吨，同比减少6.1%，老挝成为第二大进口来源地，占比18.23% [57] - 农药原药产量显著增长，2025年1-9月国内农药原药总产量为311.3万吨，同比增长11.0% [59] - 农药价格指数回升，截至2025年10月24日，国内农药原药价格指数相较于2025年初上涨2.8%，除草剂、杀菌剂、杀虫剂原药价格指数相较于年初分别变动+7.4%、-2.2%、-0.4% [64] MDI板块 - MDI价格处于底部，截至2025年10月27日，2025年聚合MDI及纯MDI销售均价相较于2024年分别下跌6.7%和6.1% [68] - 盈利能力相对平稳，2025年聚合MDI及纯MDI平均毛利润相较于2024年分别变动+1.2%和-1.0% [68] - 产量稳步提升，2025年1-9月国内MDI总产量为294万吨，同比增长14.8% [72] - 出口量分化，2025年前三季度聚合MDI出口量为61.7万吨，同比减少31.7%，纯MDI出口量为9.4万吨，同比增长3.3% [72] - 行业开工率创历史新高，库存维持低位，2025年9月下旬行业开工率突破95% [77] 钛白粉板块 - 价格及盈利承压，截至2025年10月27日，国内钛白粉平均销售价格相较于2025年年初下跌约7.0%，硫酸法钛白粉处于亏损状态 [85] - 行业联合发布涨价函挺价，存在修复预期 [85] - 中国在全球钛白粉供应中占主导地位，2024年全球产能为1066万吨/年，中国产能为550万吨/年，占比51.6% [94] - 2025年1-9月我国钛白粉出口量为134.6万吨，同比减少6.5% [94] - 龙头企业开启海外布局，以提升国际竞争力和市场占有率 [94] 锂电材料板块 - 新能源汽车销量快速增长，2025年1-9月我国新能源汽车合计销量达到1119.6万辆，同比增长34.6% [99] - 磷酸铁锂电池渗透率持续提高，2025年9月动力电池装机量中磷酸铁锂电池渗透率达81.8%，同比提升6.0个百分点 [99] - 磷酸铁需求快速提升，2025年1-9月国内磷酸铁产量为207.1万吨，同比大幅增长60.7%，但行业处于亏损状态 [103] - 六氟磷酸锂供需格局改善，价格显著回升，截至2025年10月24日销售均价为9.3万元/吨，相较于2025年6月末上涨约85%，行业平均毛利润由负转正 [108] 成长性板块：半导体材料 - 全球半导体销售额持续增长，2025年1-7月全球半导体销售额约为4050亿美元，同比增长20.4%；WSTS预测2025年全球半导体市场规模将达到7009亿美元，同比增长11.2% [117] - 全球晶圆产能持续扩张，SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能将达到1110万片，2024-2028年CAGR约为7% [126] - 半导体材料市场规模增长，TECHCET预测2025年全球市场规模约700亿美元，同比增长6%；预计2025年中国大陆半导体关键材料市场规模达1740.8亿元，同比增长21.1% [126] - PCB光刻胶市场规模快速增长，预计2025年中国大陆PCB用光刻胶市场规模达43.84亿元，同比增长17.25% [127] - 集成电路用湿电子化学品需求快速增长，预计2025年中国大陆需求量达154.3万吨，同比增长23.1% [128] - 电子特气市场规模稳步增长，预计2025年全球市场规模达64亿美元，同比增长6.7%；中国大陆市场规模达279亿元，同比增长6.3% [130] 成长性板块：OLED材料 - 柔性OLED市场份额提升，2025年上半年全球智能手机FOLED面板出货量约2.98亿片，同比增长4.9%，渗透率达27.4% [143] - 国产面板厂商份额提升，2025年上半年中国大陆OLED智能手机面板总出货量约2亿片，占全球市场份额50.9% [143] - OLED有机材料市场快速增长，预计2025年中国大陆市场规模达74亿元，同比增长30% [144] 成长性板块：机器人及AI相关材料 - 人形机器人市场增长强劲，预计2025年全球市场规模达29.2亿美元，同比增长44.6%；2030年市场规模预计达152.6亿美元 [156] - PEEK材料因轻量化、高强度等特性具备应用潜力，预计2025年全球PEEK材料市场规模接近70亿元 [160] - AI算力需求拉动高频高速树脂及液冷材料增长 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收194.36亿元，同比下降7%，归母净利润16.74亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度公司实现营收61.05亿元，同比下降14%，归母净利润2.89亿元，同比下降66% [1] - 第三季度公司毛利率为19.4%，同比下降6个百分点，环比下降5个百分点，费用率为13.5%，同比及环比均上升1个百分点 [2] 钛白粉行业与市场状况 - 第三季度钛精矿/硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格分别为1707/13725/17492/50758元/吨，同比变动为-23%/-12%/-11%/+2%，环比变动为-7%/-9%/-3%/-5% [2] - 第三季度硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉对应价差为9629/10247元/吨，同比下降7%/2%，环比下降9%/1% [2] - 第三季度钛矿砂及其精矿进口近120万吨，同比下降12%，钛白粉出口近43万吨，同比下降8%，环比增长3% [2] 海外市场动态与战略 - 印度法院于9月宣布暂时取消反倾销税，加之泛能拓停产，为国内钛白粉出口带来短期利好 [2] - 公司子公司佰利联欧洲拟以6990万美元现金收购Venator UK持有的钛白粉业务相关资产 [3] - Venator UK设计年产能达15万吨/年，是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，收购有助于公司丰富氯化法产品矩阵并推进全球化产业布局 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对龙佰集团维持“增持”评级 [1][4][6] - 报告设定的目标价为21.59元人民币 [4][6] - 核心观点认为，尽管钛白粉行业短期景气承压，但公司凭借龙头地位、一体化成本优势及积极的出海布局，中长期仍具投资价值 [1][3][4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为194.5亿元，同比下降6.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为16.7亿元，同比下降35% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.9亿元，同比下降66%，环比下降59% [1] - 2025年第三季度利润低于预期值6.5亿元，主要因硫酸等原材料价格上涨导致营业成本环比增长较多 [1] - 前三季度综合毛利率同比下降4.7个百分点至22.3% [2] - 第三季度综合毛利率同比下降6.4个百分点，环比下降5.1个百分点，至19.4% [2] 钛白粉与钛精矿市场分析 - 2025年第三季度硫酸法金红石型钛白粉均价为1.33万元/吨，同比下降13%，环比下降8% [2] - 2025年第三季度氯化法金红石型钛白粉均价为1.73万元/吨，同比下降6%，环比下降3% [2] - 2025年第三季度硫酸法钛白粉价差平均为0.64万元/吨，同比收窄1490元/吨，环比收窄953元/吨 [2] - 2025年第三季度氯化法钛白粉价差平均为0.96万元/吨，同比扩大414元/吨，环比扩大387元/吨 [2] - 2025年第三季度国内46%钛精矿均价为1741元/吨，同比下降26%，环比下降7% [2] 公司竞争优势与战略举措 - 公司拥有配套钛矿，具备一体化成本优势 [2] - 公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，以扩大一体化产业链优势 [3] - 公司计划收购海外钛白粉企业泛能拓英国资产并设立马来西亚子公司，以应对欧盟对华反倾销影响，加快出海布局 [3] - 公司拟进行2025年第三季度分红，每股派息0.1元（含税），合计派息2.37亿元 [3] - 2025年截至目前公司合计分红14.2亿元，占前三季度归母净利润的85% [3] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为21亿元、30亿元、35亿元（前值分别为29亿元、37亿元、42亿元） [4] - 下调幅度分别为25%、18%、16% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.27元、1.46元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均12倍市盈率（PE），并考虑公司作为龙头的盈利韧性，给予公司2026年17倍PE [4] - 截至2025年10月27日，公司收盘价为19.14元，市值为456.74亿元人民币 [7]

公司参展概况 - 惠云钛业携核心产品“白玉瑩”系列钛白粉亮相2025年德国杜塞尔多夫塑料与橡胶展览会(K2025) [1] - 公司在展会中凭借产品性能与品牌形象崭露头角，吸引大量中外客商驻足咨询和洽谈 [1] 展会平台价值 - 德国K展是全球塑料橡胶行业最具影响力的旗舰展会，以完整产业链展示、高密度技术创新发布和广泛国际参与度著称 [2] - 该展会是企业展示实力、发布新品和探索未来的首选平台，也是中国企业向世界展示核心竞争力的重要窗口 [2] 产品核心性能优势 - “白玉瑩”系列钛白粉具备优异白度，部分产品白度值超越同行业平均水平，能为塑料橡胶制品提供更纯净饱满的外观色泽 [2] - 产品具有超强分散性，在加工过程中可快速均匀分散，有效避免团聚，提升生产效率与制品质量稳定性 [2] - 产品经过特殊表面处理技术具备卓越耐候性，能有效抵抗紫外线高温湿度等环境影响，延长制品使用寿命，尤其适用于户外建材和汽车零部件领域 [2] 展会现场反馈与交流 - 展会期间公司展台人头攒动，来自多个国家的采购商、经销商及行业合作伙伴纷纷驻足咨询 [3] - 公司现场工作人员针对产品性能参数、定制化应用方案、供应链保障能力及售后服务体系等核心问题提供细致解答和个性化解决方案 [3] 参展战略意义 - 参展提升了公司及“白玉瑩”品牌的知名度与市场认可度，助力钛白粉品牌走向全球高端市场 [3] - 通过精准对接全球产业链资源，公司深入了解了国际橡塑行业最新发展趋势与市场需求，为后续产品研发、技术创新与市场布局提供重要参考 [3] - 此次参展彰显了中国钛白粉企业在全球产业链中竞争力的显著提升，公司有望在全球市场中占据更重要地位 [3]

龙佰集团 (化学原料) - 公司拟以6990万美元收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 包括年产能15万吨的氯化法钛白粉工厂 旨在打造欧洲业务桥头堡并丰富产品矩阵 [6][7] - 公司全资子公司佰利联香港出资500万美元在马来西亚设立子公司 出资5000万美元在英国设立子公司 以应对欧盟对华二氧化钛反倾销税（龙佰集团0.74欧元/公斤）的影响 [4][8][9] - 截至2025年10月16日 硫酸法金红石型钛白粉市场均价为13372元/吨 公司拥有钛白粉年产能151万吨 海绵钛年产能8万吨 双双位居全球第一 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为295.49亿元、318.89亿元、340.26亿元 归母净利润分别为27.63亿元、33.48亿元、40.10亿元 对应PE分别为16.80倍、13.86倍、11.57倍 [11] 海光信息 (半导体) - 2025年前三季度营收94.90亿元 同比增长54.65% 归母净利润19.61亿元 同比增长28.56% 第三季度营收40.26亿元 同比增长69.60% [12][13] - 2025年前三季度毛利率为60.10% 同比下降5.54个百分点 研发费用25.86亿元 同比增长42.55% 存货65.02亿元 同比增长66.89% [15] - 公司DCU服务于国家智算中心及互联网客户 CPU是国内唯一拥有完整X86架构授权的通用产品 9月30日中国工商银行集采海光芯片金额达30亿元 [16] - 预计2025-2027年营收分别为168.39亿元、271.89亿元、427.37亿元 归母净利润分别为39.04亿元、63.83亿元、114.29亿元 [17] 中科曙光 (计算机设备) - 2025年前三季度营收88.04亿元 同比增长9.49% 扣非归母净利润7.42亿元 同比增长66.79% 第三季度扣非净利润1.74亿元 同比增长120.72% [26][27] - 公司发布曙光AI超集群系统 单机柜算力达百P级 并开放DeepAI智能引擎 打造中国版CUDA生态 [28] - 子公司海光信息第三季度营收同比增长69.60% 曙光数创推出海外液冷CDU新产品CDU-22400W 散热能力达2400kW [29][30] - 预计2025-2027年营收分别为156.63亿元、218.04亿元、285.72亿元 归母净利润分别为28.43亿元、40.97亿元、58.02亿元 [30] 百度集团 (数字媒体) - 预计2025年第三季度总营收308亿元 同比下滑8% 其中在线营销业务营收146亿元 同比下滑22% 云服务收入59亿元 同比增长20% [31] - AI搜索转型加速 AI生成结果在移动搜索占比提升 云服务凭借全栈AI能力实现稳健增长 Robotaxi在中国内地实现完全无人驾驶 [32] - 预计2025-2027年营收分别为1309.73亿元、1356.68亿元、1443.07亿元 non-IFRS净利润分别为166.00亿元、198.64亿元、235.48亿元 [33][34] 锅圈 (食品加工) - 公司拟动用不超过1亿港元回购股份 2025年上半年营收32.40亿元 同比增长21.6% 净利润1.90亿元 同比增长122.5% [35][37] - 推出"一酱成菜"调味料系列 通过"1+N"场景套餐组合拓展至一日四餐 截至2025年上半年注册会员5030万名 同比增长62.8% [36][37] - 门店数量从2024年上半年末的9660家增长至2025年上半年末的10400家 净新增270家乡镇门店 [37] - 预计2025-2027年营收分别为73.02亿元、82.41亿元、93.26亿元 归母净利润分别为4.00亿元、4.50亿元、5.00亿元 [39] 深信服 (软件开发) - 2025年上半年营收30.09亿元 同比增长11.16% 云计算收入占比提升至46.36% 归母净利润减亏至-2.28亿元 第二季度实现扭亏为盈 [47][48] - 网络安全业务中 XDR和安全托管服务增长较快 云计算业务超融合产品市占率25.1% 居国内第一 [49][50] - 发布安全GPT、AICP平台等AI产品 2021年至2025年上半年研发费用率均超过25% [51][52] - 预计2025-2027年营收分别为85.59亿元、98.59亿元、115.35亿元 归母净利润分别为2.40亿元、3.20亿元、4.18亿元 [52] 京东集团 (互联网电商) - 预计2025年第三季度总营收2959亿元 同比增长13.6% 其中服务收入711亿元 同比增长27.5% 京东零售经营利润率预计为5.5% [55][56] - 日用百货品类营收预计同比增长17% 平台及广告服务营收预计同比增长28% 外卖业务日均单量预计1900万单 [57][58] - 预计2025-2027年营收分别为13253亿元、14200亿元、15128亿元 Non-GAAP归母净利润分别为282亿元、443亿元、586亿元 [59] 英维克 (专用设备) - 2025年前三季度营收40.26亿元 同比增长40.19% 归母净利润3.99亿元 同比增长13.13% 第三季度毛利率29.40% 环比提升3.43个百分点 [60][61][62] - 公司推出基于Google Dechutes 5 CDU规范的液冷产品 并作为NVIDIA MGX生态系统合作伙伴展示快接头 [63] - 预计2025-2027年营收分别为64.12亿元、100.71亿元、158.53亿元 归母净利润分别为5.82亿元、9.05亿元、15.07亿元 [64] 东方钽业 (小金属) - 公司通过定增计划新增湿法年产能3000吨以上 火法年产能1000吨以上 制品年产能145吨 铌超导腔产能提升至500只/年 [65][66] - 英伟达预计全球AI资本支出未来五年达3-4万亿美元 公司钽粉、钽丝市占率优势明显 12英寸钽靶坯实现国产化替代 [67] - 预计2025-2027年营收分别为17.11亿元、22.44亿元、26.84亿元 归母净利润分别为3.24亿元、4.67亿元、5.34亿元 [68] 煤炭行业 - 长期煤炭价格呈现震荡向上趋势 驱动因素包括人工成本上涨、安全环保投入加大及资源税率上调（部分产区达10%） [45][46] - 预计中国2035年电力用煤较2024年仍有3-12亿吨增量空间 总发电量2024-2035年CAGR为3.0%-5.0% 煤电占比预计为48.02%-50.29% [70][72] - 建议关注动力煤标的如中国神华、陕西煤业、兖矿能源等 [73] 摩托车行业 - 2024年日本摩托车产量63.9万辆 同比下降6.4% 其中国内销量36.8万辆 同比下降9.2% 出口量48.4万辆 同比下降6.9% [21][22][24] - 排量>250cc车型占产量比例66.8% 占出口比例80.0% 日本企业在海外摩托车产量2713.8万辆 [21][24] - 建议关注春风动力、隆鑫通用等中国品牌 看好大排量摩托车出海加速 [25] 资产配置 - 中美贸易冲突升级促使资金从成长板块转向低估值板块 建议均衡偏价值配置 模型推荐股票5.49%、债券75.01%、商品11.62%、黄金7.88% [18][19] - 9月科技赛道ETF净流入额创新高 电池、机器人受追捧 黄金股ETF表现抢眼 而黄金ETF净流入量相对较低 [41][42] 固定收益 - 9月社融新增3.53万亿元 同比少增0.24万亿元 M1同比增长7.2% 连续5个月上升 M2-M1剪刀差持续收窄 [74][77] - 利率债切券策略显示30年国债交易重心在2500002.IB 10年国债新券250016.IB有望成为活跃券 利差倒挂幅度或收敛 [53][54]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 六氟磷酸锂（六氟）供需格局边际改善，价格有望持续上涨 [1] - 价格上涨核心驱动力源于强劲的需求复苏与供给端的紧张格局 [1] - 下游电解液和电池制造商需求显著回暖，而上游生产商在行业低谷期普遍采取谨慎生产策略，未有显著产能扩张 [1] - 当前行业库存已基本见底，截至25年10月17日库存仅为1340吨 [1] - 截至25年10月17日，六氟磷酸锂市场均价上涨至7.5万元/吨，较上周增长16.3%，较年初上涨20.0% [1] - 即便生产商启动扩产计划，新产能建设和达产也需至少一年时间，短期内有效供给增量依然缺乏 [1] - 建议关注六氟磷酸锂头部企业天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华、新宙邦 [3] 行业供需与市场表现 - 截至25年10月17日，六氟磷酸锂市场开工率为75.43%，大部分厂家基本处于满产状态 [1] - 我国六氟磷酸锂行业共具备产能44.29万吨/年，其中有效产能38.94万吨/年，同比增长13.7% [2] - 产能高度集中，天赐材料产能折固约11万吨/年，多氟多产能约6万吨/年，石大胜华和天际股份产能各约3.7万吨/年 [2] - 百川盈孚预计25-27年全行业将分别投产30.40、51.83、15.30万吨/年六氟磷酸锂产能 [2] - 头部储能企业订单排期至2026年，宁德时代在手订单超48GWh，海辰储能、亿纬锂能等企业满产运行 [3] - 25年上半年，我国新能源汽车产销量分别为696.8、693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3% [3] - 25年上半年，我国动力电池累计装车量为302.2GWh，同比增长48.8% [3] - 1-8月国内储能中标规模累计达211.11GWh [3] - 2025年上半年，中国国内新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh，同比增长69.4%/76.6% [3] 化工板块市场行情 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-5.8%，涨跌幅位居所有板块第26位 [9] - 基础化工子板块中，日用化学品(-0.5%)、其他塑料制品(-2.3%)、钾肥(-3.3%)跌幅相对较小 [11] - 基础化工板块涨幅居前的个股包括新莱福(+49.84%)、三孚股份(+33.17%)、澄星股份(+25.12%)、新农股份(+21.48%)、石大胜华(+18.01%) [15] 重点化工产品价格 - 近一周涨幅靠前的品种包括硫磺(片):高桥石化(+8.80%)、原盐:华东(+4.00%)、顺酐:江苏地区(+2.48%) [18] - 锂电材料相关产品价格上涨，电解液:锰酸锂(+2.16%)、电解液:磷酸铁锂(+1.75%)、电解液:三元电池(圆柱/2200mAh)(+1.87%) [18] - 近一周跌幅靠前的品种包括维生素E:国产(-10.89%)、WTI原油(-7.35%)、Brent原油(-6.38%) [19]

投资评级 - 报告对龙佰集团的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司拟通过收购海外钛白粉巨头Venator UK的相关资产，实现出海战略的重大跨越，旨在提升国际竞争力并规避反倾销税的影响 [1][2][6] - 此次收购将显著增强公司在全球高端氯化法钛白粉市场的地位，收购标的Venator UK是Venator旗下唯一的氯化法钛白粉工厂，设计年产能达15万吨 [14] - 公司持续完善上游资源布局，通过推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿年产能将达到248万吨，铁精矿年产能将达到760万吨 [14] - 基于公司全球龙头地位及战略推进，预计2025至2027年归属净利润分别为22.9亿元、31.7亿元和39.8亿元 [14] 收购事件详情 - 公司下属子公司佰利联欧洲于2025年10月15日签署协议，拟以支付现金方式收购Venator UK的钛白粉业务相关资产，交易对价为6990万美元，另需承担税费约1419万美元，标的资产截至2025年8月31日的账面净值约1.95亿美元 [2][6] - 为配合海外扩张，公司全资子公司佰利联香港拟以自有资金出资500万美元在马来西亚设立子公司，并出资5000万美元在英国设立子公司 [6] 行业与市场分析 - 自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起反倾销调查，压缩了国际市场出口空间 [14] - 高端氯化法钛白粉市场前景广阔，根据百川盈孚数据，2025年10月16日，进口氯化法钛白粉（科慕 R902）售价为3.0万元/吨，显著高于国内氯化法产品（龙佰集团 BLR-895）的1.65万元/吨，显示国内外产品存在显著价差 [14] 财务数据预测 - 预测公司营业总收入将从2024年的27539百万元增长至2027年的32350百万元 [19] - 预测归属母公司所有者的净利润将从2025年的22.88亿元增长至2027年的39.80亿元，对应每股收益（EPS）从0.96元增长至1.67元 [19] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的9.0%提升至2027年的12.3% [19]