当前市场观点 - 当前A股处于牛市“中场休息”阶段，上证指数约4000点，权益市场在产业进步和“资产荒”背景下仍具显著长期配置价值[3][14] - 上证指数4000点对应沪深300股息率回落至约2.6%，相比2600点时的3.6%以上“确实不便宜了”，但十年期国债收益率从五年前的3.5%降至当前1.8%附近，投资股票的机会成本显著下降[14] 投资理念与框架 - 投资理念迭代为“聚焦成长，价值投资”，强调“买股票就是买公司”，该理念同样适用于科技股与成长股[6][7] - 划定清晰能力圈，聚焦TMT、制造业、周期和消费四个“看得懂”的领域，践行“在能力圈内做事”原则[8] - 将行业发展划分为0~1、1~10、10~50、90~100等阶段，重点关注1~10与10~50两个成长期，主动放弃0~1等不确定性较高的机会[8] - 选股标准强调“数一数二”原则，明确投资龙头股，并认为科技股和成长股可以通过理解生意模式进行定价分析[8][9] - 引入自上而下的大类资产分析，根据市场信号做好风险防范，风控底线包括不在估值过高时买入股票以及避开“0~1”阶段机会[12] 看好投资方向 - 明确看好五大投资方向：AI基建、新能源、出海消费、全球基建以及“反内卷”领域[3][15] - 操作上“聚焦成长，保持高仓位”，主线是“AI+”，以科技为主，兼顾消费、“反内卷”等方向，聚焦国产算力、互联网、海外算力、新能源、出海消费等领域的优质公司[7] 对特定行业的看法 - 美国AI进入“泡沫初期”，但“泡沫”并非贬义词，泡沫初期往往伴随经济活力，当前阶段定义为“AI基建大时代”，正带动算力、电力、存储等配套产业链发展[16] - 储能行业正进入“10~50”的黄金发展期，是新能源“1~10”发展之后的必然阶段，将成为锂电池行业在电动车之后的第二增长曲线[16][17] - 中国企业产业实力大幅提升，在众多领域涌现出“10~50”的成长机会，中国正在从人口红利转向工程师红利和制造业全产业链红利[15][17]

文章核心观点 - 港股市场预计在2026年受益于内部“十五五”规划催化和外部主要经济体“财政+货币”双宽松 迎来第二轮估值修复及业绩复苏行情 [1][2] 基本面展望 - 彭博一致预期显示港股业绩增速将在2025年见底 恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%和3.5% [1] - 2026年港股营收与盈利增速预计分别达5.5%和9.2% 并预计在2027年高位企稳 [1] - 随着宏观经济改善 港股业绩将由“盈利修复”扩展至“收入扩张” 形成营收与盈利共振上行的可持续趋势 [1] - 港股基本面触底反弹叠加显著估值折价 为2026年行情奠定基础 [2] 流动性展望 - 中国股市“赚钱效应”显著 居民“存款搬家”现象或将持续 [1] - 考虑到内地投资者对港股的低配情况 南向资金将持续增配港股 [1] - 散户资金通过ETF渠道流入港股的趋势有望持续 [1] - 港股将受益于境内外市场的流动性外溢和AI叙事的持续催化 [1] 新兴产业机遇 - 根据“十五五”规划建议 港股新兴产业包括固态电池、脑机接口、生物制造、量子科技和可控核聚变将蓄势待发 [1] 中长期投资方向 - 科技行业 包括AI相关细分赛道、消费电子等 [2] - 大医疗板块 特别是生物科技 [2] - 受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的资源品 包括有色和稀土 [2] - 受益于国内经济进一步复苏 相对滞涨且低估值的必选消费板块 [2] - 受益于人民币升值的造纸和航空板块 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - BCA Research复盘四次资本支出热潮总结五大崩塌规律，预警AI泡沫将在6至12个月内破灭，建议投资者短期中性、中期低配股票并关注前瞻指标 [2] - 摩根大通认为电力设备牛市尚处于早期至中期，AI驱动电力消费增长加速，龙头企业订单积压量达营收2.5至2.8倍，盈利可见度锁定至2027 - 2028年，亚洲及中国企业有望获更多市场份额并盈利跃升 [2][3] 相关目录总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22420元/吨，较前日涨0.49%；伦锌3M电子盘收2990.5美元/吨，较前日涨0.03% [1] - 沪锌主力成交量91247手，较前日降2222手；伦锌成交量14603手，较前日增3454手 [1] - 沪锌主力持仓量67487手，较前日降14839手；伦锌持仓量224451手，较前日降3059手 [1] - 上海0锌升贴水30元/吨，较前日增10元/吨；LME CASH - 3M升贴水129.76美元/吨，较前日增29.76美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水 - 45元/吨，较前日增10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 10元/吨，较前日增20元/吨；锌锭现货进口盈亏 - 3610.05元/吨，较前日降145.64元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 15元/吨，较前日增5元/吨；沪锌连三进口盈亏 - 2514.99元/吨，较前日降4.67元/吨 [1] - 沪锌期货库存75314吨，较前日降1473吨；LME锌库存45075吨，较前日增1550吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4150元/吨，较前日降7元/吨；LME锌注销仓单3525吨，较前日增100吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23645元/吨，较前日增100元/吨；LME off warrant（T + 3）23736吨，较前日增921吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23095元/吨，较前日增100元/吨；氧化锌≥99.7%为21500元/吨，较前日增100元/吨 [1] 趋势强度 - 锌趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

港股市场整体展望 - 展望2026年，港股将受益于内部“十五五”政策催化及外部主要经济体（如美国和日本）的财政与货币双宽松政策，预计将迎来第二轮估值修复和业绩复苏行情 [1] - 2024年初至10月底，港股涨幅在全球主要市场中仅次于韩国，恒生指数已进入“业绩+估值”双击行情，恒生科技指数估值大幅修复，显示全球投资者信心回暖 [1] - 当前港股仍是全球主要估值洼地，恒生指数ERP高达5.7%，Bloomberg一致预期恒生指数和恒生科技2026年净利润同比分别增长8.5%和29.9% [1] 投资方向建议 - 建议把握五大中长期方向：科技行业（AI、消费电子）、大医疗板块（生物科技）、受益于海外通胀及去美元化的资源品（有色、稀土）、低估值必选消费板块、受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1] - “十五五”规划建议强调建设现代化产业体系与科技自立自强，预计新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业以及量子科技等未来产业将获政策支持 [2] - 新兴产业如固态电池（2024-2030年全球产值预计达1.2万亿元）、脑机接口、生物制造（万亿级市场规模）、量子通信、可控核聚变（2026-2030年年均市场空间约440亿元）有望催生万亿级市场 [3] 港股业绩基本面 - 港股业绩增速预计在2025年见底，恒生综指2025年营收与盈利增速预期分别为3.6%和3.5%，2026年预计提升至5.5%和9.2%，2027年高位企稳，形成营收与盈利共振上行趋势 [4] - 行业间盈利增速预期标准差显著收敛，盈利版图更趋平稳，成长板块保持较快增长，周期行业业绩具备弹性，共同带动港股业绩重拾升势 [5] - 7月25日以来恒生综指2025年盈利预测已小幅抬升，2026年预期走出清晰上行曲线，显示港股整体盈利情绪转暖 [4] 南向资金流向 - 年初至10月底，南向资金累计流入港股规模达1.26万亿港元，成为支撑港股的核心动力，公募基金显著增配港股，被动管理基金在沪深港通基金中持股比例较2024年初上升27.2个百分点 [6] - 散户资金通过ETF流入港股趋势明显，今年6月以来港股ETF流入规模超2700亿港元，8月ETF占南向流入比例高达88%，个人投资者持仓占比有较大抬升空间 [6] - 居民“存款搬家”现象或持续，因理财及货币基金收益率下滑而股市赚钱效应显著，南向资金预计将持续增配港股 [6]

港股市场整体展望 - 港股基本面触底反弹且估值折价显著 [1] - 2026年港股市场将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏 [1] 中长期投资方向 - 科技行业包括AI相关细分赛道和消费电子 [1] - 大医疗板块特别是生物科技 [1] - 受益于海外通胀预期抬升及去美元化的资源品如有色和稀土 [1] - 相对滞涨且低估值的必选消费板块有望迎来估值修复 [1] - 受益于人民币升值的造纸和航空板块 [1]

港股市场整体展望 - 港股基本面触底反弹叠加显著估值折价 [1] - 市场在2026年将迎来第二轮估值修复及业绩进一步复苏行情 [1] 科技行业 - 建议把握AI相关细分赛道及消费电子等中长期方向 [1] 大医疗板块 - 建议关注生物科技等细分领域 [1] 资源品行业 - 受益于海外通胀预期抬升及去美元化趋势 [1] - 包括有色金属和稀土等 [1] 必选消费板块 - 随着国内经济进一步复苏 相对滞涨且低估值板块有望迎来估值修复 [1] 造纸与航空板块 - 受益于人民币升值趋势 [1]

制药行业与AI巨头的合作趋势 - AI芯片制造商英伟达与礼来公司和强生公司建立新合作伙伴关系，反映出制药行业旨在加速药物发现并简化医护人员工作的广泛趋势[1] - 礼来公司首席信息官表示行业期望快速开发新分子，但新药发现平均需耗时超过十年、成本超过20亿美元才能获得监管批准[2] - 强生公司通过与英伟达合作，利用所谓的“物理AI”创建模拟手术环境，以优化手术规划、培训医生并改善患者临床结果[4][5] 礼来公司的AI战略与投资 - 礼来公司计划在2026年初前上线由英伟达芯片驱动的新“超级计算机”和“AI工厂”，使科学家能够利用基于数百万次实验训练的模型测试新疗法[3] - 公司推出Lilly TuneLab平台，向小型生物技术公司提供其专有AI模型，部分经过大公司研究训练的AI模型将通过该平台提供[3] - 公司首席AI官强调，最大的AI进步将来自公司专有数据、训练大型基础模型的计算投资以及向数千名化学家和生物学家部署该技术的结合[8] 强生公司的“物理AI”应用 - 强生公司利用英伟达的基础模型为外科团队创建模拟环境以规划肾结石手术，帮助医生更好地准备困难病例[4][5] - 公司高管预测，未来手术室将是人类外科医生与物理机器人及数字代理协同工作的混合模式，这可能带来新技术突破[10] - 最终目标是从机器人辅助手术发展到机器人自主采取某些行动的手术，目前正在为此奠定基础[11] AI超大规模提供商行业动态 - 麦肯锡合伙人指出，AI超大规模提供商此前主要与首席信息官合作，但随着AI预算扩大和用例激增，制药行业对业务特定应用的兴趣增加[7] - 行业领导者对通用平台耐心减少，要求定制化解决方案，礼来公司不仅需要生命科学知识模型，更需要了解公司自身的模型[8] - AI超大规模提供商正在推出更针对行业的解决方案，例如Anthropic上月推出旨在加速研发的Claude for Life Sciences[6] 其他行业AI合作与投资 - TurboTax制造商Intuit与OpenAI达成多年协议，预计将为OpenAI带来超过1亿美元收入，并使Intuit产品接触更广泛的ChatGPT用户[12] - 数据分析初创公司Databricks正在谈判以超过1300亿美元的估值筹集资金，较9月份估值上涨30%，资金将用于招聘和收购[14] - AI初创公司Anthropic披露挫败了一起主要由AI策划的大规模网络攻击，并宣布将投资500亿美元建设新的数据中心基础设施[15] 网络安全威胁态势 - 针对1625名IT和安全领导者的调查显示，绝大多数公司在过去一年遭受过网络攻击，认为身份驱动漏洞是最大威胁[16] - IT领导者对恢复能力的信心下降，仅28%认为能在12小时或更短时间内完全从网络事件中恢复，低于2024年的43%[18] - 58%的受访者认为，代理AI将在未来一年推动他们面临的一半或更多网络攻击[18]

公司业绩预期与市场反应 - 英伟达将于周三市场收盘后公布第三季度财报，投资者预期营收和调整后每股收益将分别增长56%和59% [2] - 华尔街共识预期公司营收约为550亿美元，每股收益为1.26美元，期权市场定价预示股价将有约7.7%的波动 [5] - 公司股价已从10月29日峰值下跌15%，部分知名投资者如软银孙正义和彼得·蒂尔的Thiel Macro已减持头寸 [3] 生成式AI生态与关联公司 - 英伟达与OpenAI被视为生成式AI技术栈中最重要的两家公司，该技术栈包括芯片制造商、云服务提供商、数据中心硬件供应商、基础模型工具和AI应用服务提供商 [3] - 与英伟达财报新闻高度相关的公司包括为Blackwell和Hopper GPU提供冷却和电源基础设施的Vertiv、服务器机架集成供应商超微电脑以及AI云服务提供商CoreWeave [10] - 企业软件或云服务公司如Snowflake、Datadog、ServiceNow以及微软、Alphabet、Meta等云服务母公司的股价并未与英伟达财报表现出一致的联动反应 [6] 分析师观点与市场情绪 - 华尔街对英伟达股票情绪转趋悲观，其循环AI交易引发了对潜在泡沫的谨慎情绪 [7] - 有分析师质疑公司总额约530亿美元的投资（2020年至2025年间共170笔交易）在多大程度上是真正的投资，还是在为其芯片购买或补贴需求 [8] - 并非所有分析师都看空，有观点认为目前没有比这更好的现金使用方式，许多分析师认同公司对OpenAI等AI领域的大额投资是提振AI生态系统的明智之举 [13] 业绩情景分析对关联股影响 - 若英伟达业绩超预期并上调指引（概率50%），股价可能涨至约200美元，Vertiv和超微电脑股价可能上涨6%-10%，CoreWeave可能上涨6%-10% [11] - 若业绩超预期但维持指引（概率30%），股价可能下跌4%-8%，Vertiv和超微电脑可能下跌5%-8%，CoreWeave可能下跌8%-12% [11] - 若业绩不及预期（概率20%），股价可能下跌12%-18%，Vertiv和超微电脑可能下跌10%-15% [11] 公司战略与CEO观点 - 公司CEO黄仁勋表示，机器学习消耗大量能源，但人工智能凭借其高效计算能力从长期看将节省能源 [2] - 针对投资OpenAI可能人为夸大AI需求的批评，黄仁勋回应称投资与其从该AI开发者可能获得的收入是分开的 [9] - 黄仁勋对投资OpenAI表示乐观，认为其很可能成为下一个万亿美元级超大规模公司，并对其早期未进行投资表示遗憾，同时以对xAI和CoreWeave的投资为例说明公司已进行了出色的投资 [12] AI股票对英伟达的依赖度分层 - 第一层级（最高杠杆，预计波动±15%至±30%）：超微电脑和CoreWeave，其大部分或全部收入直接或间接来自GPU基础设施 [15] - 第二层级（高杠杆，±8%至±15%）：AMD、ASML、Vertiv、Arista Networks、Datadog和MongoDB，与英伟达业务依赖关联性强，但收入来源更多元 [15] - 第三层级（中等杠杆，±4%至±8%）：台积电、戴尔、ServiceNow和Adobe，拥有重要的AI业务敞口，但非AI收入来源占比较大 [15] - 第四层级（低杠杆，±2%至±5%）：微软、谷歌、Meta、亚马逊、埃森哲和高德纳，为大型多元化公司，AI是重要增长驱动力但非生存关键 [15]

Elevation Capital减持Paytm - 早期投资机构Elevation Capital通过大宗交易出售Paytm 2%股份，价值1556亿卢比[5] - 出售后仍持有约15%股份，为Paytm最大股东[5] - 该机构已实现约7300亿卢比收益，总投资账面收益接近35倍[3][24] - 软银于2024年7月完全退出Paytm，录得约1.5亿美元亏损；阿里巴巴于2025年8月以约3800亿卢比出售剩余5.8%股份[24] Groww股价剧烈波动 - 线上交易平台Groww在连续五个交易日涨停后，于周三触及10%跌停板[3][7] - 股价从上市价112卢比上涨至193.80卢比，涨幅近90%，随后因获利了结抛售遭遇需求不足而跌停[7][24] - 收盘价略低于每股170卢比[7][24] Kirin控股拟退出Bira 91 - 日本麒麟控股寻求退出印度精酿啤酒商B9 Beverages（Bira 91品牌）的投资[9] - 麒麟控股持有B9公司20%股份（截至2025年6月），为最大股东；创始人Ankur Jain持有17.8%[9] - 公司已聘请安永处理其向B9提供的分两批的债务[9] - Bira 91品牌重塑导致销售下滑，产品需在各地税务部门重新注册，造成4-7个月业务中断，引发库存减记和收入受损[9][24] - 麒麟控股正调整投资组合，探索健康领域并削减国际风险敞口，据报道已将其肯塔基波本品牌Four Roses以约10亿美元挂牌出售[9] Lightspeed对AI行业的观点 - Lightspeed Venture Partners联合创始人Ravi Mhatre认为当前AI行业存在估值泡沫，但转型趋势深刻真实[12] - 印度正从"技术辅助劳动力"转向"AI辅助劳动力"，重复性任务自动化，人类负责设计和管理工作流程[12] - 微软与英伟达拟对Anthropic进行重大投资，英伟达计划投资高达100亿美元，微软将贡献高达50亿美元[12][24] - Anthropic将承诺300亿美元用于微软云服务[12][24] Raise Financial收购Stratzy - 线上股票交易平台Dhan的母公司Raise Financial全资收购算法交易初创公司Stratzy，交易价值400-450万美元[18][20] - Stratzy将作为独立业务部门运营，继续向多家券商和平台提供交易工具和投资算法[20] - Stratzy的20人团队将并入Raise，此次收购旨在加强Dhan的技术栈，加速其零售用户自动化和系统化投资进程[21] - 收购紧随Dhan今年早些时候由Hornbill Capital领投的1.2亿美元融资轮之后[21][24] Meta赢得反垄断诉讼 - 美国地区法官James Boasberg裁定Meta收购Instagram和WhatsApp未违反反垄断法[22][23] - 法院认为联邦贸易委员会未能证明Meta目前在社交网络领域具有垄断地位[22][24] - 该裁决保护了Meta的"应用家族"帝国，恢复了市场对其长期战略的信心，为公司推进广告、视频格式和新互动产品提供了空间[22][24]

AI技术革命与市场评估 - AI技术革命存在短期高估和长期低估的特点，符合阿马拉定律[3][4] - 当前市场对AI的估值持谨慎态度，但大型公司拥有强劲现金流和利润，与互联网泡沫时期有所不同[4] - AI技术需要时间才能显著提升经济效率和生产效率，历史技术革命表明最终受益者往往与初期领先企业不同[5] - 制药行业可能通过AI加速新疫苗和药物研发并更快推向市场，成为重要应用领域[6] - 市场集中度较高，少数股票占美国市场三分之一份额，已反映大量利好预期[17] 美国经济与政策挑战 - 美国2023年经济增长2.9%，2024年增长2.8%，优于其他主要经济体[7] - 财政赤字接近GDP的7%，移民增长支撑经济供给面，但这两大支撑因素正在减弱[8][9] - 美国经济衰退概率约为30%，财政扩张空间有限，移民政策趋于收紧[9] - 美国债务水平超过GDP的100%，预算赤字占GDP的6%-7%，财政政策明显不可持续[13] - 美联储政策反应函数预计不会实质性改变，将继续基于数据决策[10] 全球资产配置趋势 - 全球出现多元化趋势，减少对美元依赖，黄金价格上升反映这一趋势[11][19] - 中国股市估值相对历史平均水平处于较低位置，政府债券收益率下降提升股票吸引力[24] - 美国股市在MSCI全球指数中占比达70%，市场预期将逐步分散配置至中国和欧洲市场[23][26] - 欧洲股票长期存在显著估值折价，但欧洲公司在制药、国防、奢侈品等领域具有竞争优势[28][30] - 对黄金持基本面看涨观点，个人投资者配置比例10%-15%可能适宜，外汇储备组合可能需要更高配置[20][21] 市场驱动因素与投资原则 - 关税传导通过推高价格或导致失业率上升两种方式影响经济，对美联储政策形成不同约束[34] - 2020年代股市涨幅已超过企业利润增长，未来十年股票回报可能较为温和[35] - 长期来看市场最终反映基本面，短期波动可能创造投资机会[31][32] - 欧洲不会成为AI基础模型中心，投资重点应放在欧洲具有明确优势的领域[30] - 多元化投资环境有利于多资产投资者，业务周期同步性下降带来更多分散化机会[16]