港股市场表现 - 2月6日港股三大指数早盘低开但跌幅集体收窄，市场呈现回暖态势 [1] - 港股通科技ETF海富通(513860)早盘低开高走，盘中强势翻红，现涨0.14%，成交额超1亿元 [1] - 该ETF成分股中汽车股涨幅居前，理想汽车-W涨超5%，零跑汽车涨近5%，比亚迪股份等跟涨 [1] 相关ETF产品概况 - 港股通科技ETF海富通(513860)紧密跟踪中证港股通科技指数(HKD)，该指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较快的科技龙头上市公司证券作为指数样本 [1] - 中证港股通科技指数最新前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W、小米集团-W、中芯国际、比亚迪股份等龙头股 [1] - 海富通中证A500ETF(563860)紧密跟踪中证A500指数，该指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票，兼顾大市值的同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [2] - 中证A500指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，便利境内外中长期资金配置A股资产 [2] A股市场表现 - 2月6日A股市场早盘探底回升，三大指数集体翻红 [1] - 海富通中证A500ETF(563860)低开高走，现涨0.16% [1] - 该ETF成分股中，湖南黄金、深南电路涨停 [1] 近期资金流向与市场动态 - 近期港股市场陷入调整，从近5日涨跌幅来看，恒生互联网科技业领跌 [2] - 南向资金近期明显较前期放量，2月4日至2月6日早盘南向资金均超百亿港元 [2] - 2025年第四季度公募基金持仓显示，科技与出海是市场核心关注方向 [2] 行业与市场观点 - 国投证券指出，AI产业链正从基础设施投资阶段向供需缺口环节过渡，上游如铜、存储与电力设备，下游如AI应用、元器件等成为重点关注领域 [2] - “出口出海”的逻辑正从下游制造业向中上游延伸，工程机械、风电及电力设备、化工、建材、工业金属等传统行业通过海外业务实现利润企稳增长，摆脱旧模式拖累 [2] - 2025年港股科技板块“涨得多是估值（基于AI），跌得多是基本面（价格战）”，且南下资金趋势明显放缓，机构对港股配置趋于谨慎 [2] - 面向2026年，市场结构将从“新胜于旧”走向“新旧共舞” [2] - 申万宏源证券指出，港股通科技指数聚焦阿里巴巴、腾讯等科技龙头，AI应用加速落地已切实拉动云服务和广告收入增长 [3] - 港股通科技指数行业覆盖比同类指数更广，历史表现显示其在上涨行情中弹性更大，下跌时防御性也更好 [3]

公募基金持仓与市场关注方向 - 2025年第四季度公募基金持仓显示，市场核心关注方向为科技与出海 [1] - AI产业链正从基础设施投资阶段向供需缺口环节过渡，上游如铜、存储与电力设备，下游如AI应用、元器件等成为重点关注领域 [1] - “出口出海”的逻辑正从下游制造业向中上游延伸，工程机械、风电及电力设备、化工、建材、工业金属等传统行业通过海外业务实现利润企稳增长 [1] 港股市场表现与展望 - 2025年港股科技板块呈现“涨得多是估值（基于AI），跌得多是基本面（价格战）”的特征 [1] - 南下资金趋势明显放缓，机构对港股配置趋于谨慎 [1] - 面向2026年，市场结构预计将从“新胜于旧”走向“新旧共舞” [1] 港股通科技指数相关分析 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573），覆盖互联网、创新药、新能源车等港股核心资产 [1] - 该指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业 [1] - 自2014年底基日始至2025年底，港股通科技指数累计收益224.25%，显著跑赢恒生科技指数（83.87%），超额收益超过140% [1] - 该指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

港股科技板块近期表现与资金流向 - 2月5日港股科技板块回调，港股科技ETF（513020）下跌超过0.8% [1] - 港股科技ETF（513020）连续3个交易日获得资金净流入，回调或可布局 [1] 未来产业基本面与市场格局展望 - 科技与出海被视作未来3至5年最重要的产业基本面双主线，将深刻重塑市场盈利格局 [1] - 该双主线有望推动市场盈利在2026年至2027年进入新一轮向上周期 [1] - 市场结构预计将从2025年的“新胜于旧”转向2026年的“新旧共舞” [1] “新”主线：AI科技的发展路径与投资关注点 - “新”主线的本质是“AI科技向下游走”，行情正从算力基础设施阶段向供需缺口环节过渡 [1] - 上游关注领域包括铜、存储与电力设备 [1] - 下游关注领域包括AI应用、元器件等 [1] “旧”主线：出口出海的产业延伸与趋势 - “旧”主线的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业正摆脱旧模式拖累 [1] - 海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著 [1] - 趋势正从下游制造业向工程机械、风电及电力设备、化工、建材、工业金属等中上游延伸 [1] 港股科技ETF及其跟踪指数概况 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 该指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] 港股通科技指数的历史业绩与行业配置 - 相比恒生科技指数，港股通科技指数超配了新能源车、创新药、半导体等行业 [2] - 自2014年底基日至2025年底，港股通科技指数累计收益为224.25% [2] - 同期恒生科技指数累计收益为83.87%，港股通科技指数相对其超额收益超过140% [2] - 港股通科技指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [2]

核心观点 - 截至2026年1月31日，A股上市公司2025年业绩预告显示盈利底部回升，预喜率从2024年的33.4%回升至36.7%，但广谱复苏尚未发生，呈现出结构性“K型复苏”特征 [2][14] - 业绩增长的核心驱动力来自AI、出口出海、反内卷与涨价链，这四大动能解释了40%以上高景气个股的增长来源，且景气度正从AI向更广泛的制造和出口领域扩散 [2][44] - 行业内部景气分化严重，优质企业盈利率先复苏而尾部企业加速出清，投资机会可能存在于景气扩散的领域以及部分困境反转的个股中 [2][38] 业绩预告整体概览 - 共有3006家上市公司披露了2025年全年业绩预告或快报，占全部A股的55.1%，披露率略高于2024年的53.4% [2][10] - 2025年业绩预告预喜率为36.7%，较2024年回升3.3个百分点，预悲率相应降至63.3% [2][14] - 结构上，预增个股占比达到21.1%，接近2023年水平，但续亏个股占比大幅上升至33.6%，显示尾部风险仍大 [2][15] 宽基指数表现 - 沪深300、创业板指、中证500的预喜率均在60%附近，且主要由预增贡献，显示大中市值及科技龙头盈利恢复趋势确定 [2][18] - 中证1000预喜率仅为37%，其中扭亏占比13%，首亏与续亏占比之和近50%，整体盈利能力偏弱 [2][18] - 科创50因高研发投入导致续亏占比较高，但其部分个股在业绩变动原因上已展现出盈利潜力 [18][22] 产业链与行业景气分布 - 上游资源品内部分化显著：有色金属预喜率高达66%，其中预增占50%；而煤炭与石油石化预喜率仅为4%和24% [2][22] - 中游材料与装备制造持续修复：钢铁板块预喜率从2024年的8%大幅改善至48%；机械设备预喜率为45%，电力设备与国防军工为36%，均较2024年改善 [2][22] - 下游消费结构分化：汽车与美容护理预喜率相对领先，医药生物、纺织服装与商贸零售景气度有所修复，但食品饮料、家电、消费者服务预喜率明显下滑 [2][22] - TMT板块中，电子、通信预喜率与2024年基本持平，计算机与传媒出现改善，显示科技产业景气度有所扩散 [2][22] - 金融地产板块分化极致：非银金融预喜率高达88%，其中预增占72%；房地产预喜率仅18%，预悲率达82%，显示地产链出清过程尚未结束 [2][22] 业绩增长动能拆解 - AI、出口出海、反内卷与涨价链是核心增长驱动，覆盖约40%的高景气个股 [2][44] - AI产业周期的景气驱动已从科技板块内部扩散至中游制造环节，如机械设备、化工、电力设备、军工等 [2][44] - 出口出海对盈利的带动更为广泛，在大部分行业中得到业绩验证；反内卷与涨价链的高景气个股主要集中于有色、电力设备与化工 [2][44] - 从业绩超预期兑现能力看，AI具备较高的连续超预期能力，但正向部分个股集中；反内卷领域成为2025年业绩预告超预期兑现占比较高的环节 [2][51] 困境反转与预期差机会 - 四季度单季度盈利绝对值为正且同比增长的困境个股有122只，分布于机械、医药、化工、计算机等行业 [2][56] - 从超预期视角看，仅有30只低景气个股业绩预告超出市场预期，且业绩预告披露后对2026年业绩预测进行上调的个股仅有14只，缺乏板块性反转机遇，更多集中于少量个股 [2][58][61]

2026年机构投资策略核心观点 - 面向2026年，机构投资者正在进行“再均衡”配置，核心是从2025年的“新胜于旧”转向2026年的“新旧共舞”，这意味着在配置AI新科技的同时，也需要明显增配以顺周期（制造业、周期品）为代表的“老东西” [1] - 这一再均衡过程由三个重要的边际变化驱动：科技内部的再均衡、出海内部的再均衡、以及资源品内部的再均衡 [1] 科技内部的再均衡 - “新”的本质是“AI科技向下游走”，投资将向产业趋势的第四阶段——供需缺口环节过渡 [1][2] - 上游供需缺口环节包括：铜、存储与电力设备 [1][2] - 下游供需缺口环节包括：AI应用、元器件等 [1][2] - 当前TMT行业持仓占比为37.95%，若仓位需进一步提升，持仓品种将明确向AI科技下游供需缺口过渡，类比2021年新能源仓位提升依靠锂矿和汽车零部件 [19][20] - AI行情定价正从第二、三阶段（基础设施投资、产业链关键环节）向第三、四阶段靠拢，第四阶段需关注应用端供需缺口，如机器人、智能驾驶、AI生态软件等 [23][24] - AI定价转向供需缺口的信号已经出现：自2025年10月以来，铜、存储已启动明显涨价行情，近期云计算涨价进一步验证此趋势 [25][26] 出海内部的再均衡 - “旧”的本质是“出口出海向中上游走”，传统行业摆脱旧模式拖累，由海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著 [1][3] - 出海产业链正从中下游制造业向中上游制造业延伸，具体行业包括：工程机械、风电、化工、建材、工业金属 [1][3] - 相较于下游出海经历估值提升，中上游出海存在更大戴维斯双击的概率 [3] - 以原地产链为代表的传统行业（钢铁、机械设备、基础化工、建筑材料、建筑装饰）利润增速已由负转正，其海外利润占比从2020年的约7%提升至2025年上半年的约21% [27][28] - 出海逻辑从2024年的下游“车船电”，演进至2025年的中游“工程机械+风电”，并将在2026年进一步向上游“化工+建材+工业金属”延伸 [29] - 代表性出海产业的海外毛利贡献显著，例如：有色金属（59.89%）、锂电池与光伏组件（63.43%）、工程机械整机（57.14%）[31] 资源品内部的再均衡 - 2026年资源品定价中不宜作全年弱美元假设，需重视“美元不弱”的可能性，这意味着商品属性回归，金融属性下降 [1][3] - 基于供需基本面的资源品涨价品种更值得持续看好 [1][3] - 2025年全球资源品定价内部分化严重，带有明显金融属性的资源品定价整体强于主要基于商品属性的资源品定价 [2] 2025年第四季度机构持仓观察 - 2025Q4机构最明确的共识配置方向是：AI科技、出海设备、全球定价资源品 [1] - **机构增持逻辑**：1）具备涨价预期+部分金融属性的资源品（如电解铝、铜、黄金、小金属、化工品）；2）AI产业链核心方向（海外算力光模块）；3）受益于海外景气的出海设备（电力设备、工程机械等）[5] - **机构减持逻辑**：1）AI当中业绩兑现度较弱的方向（计算机、传媒、部分电子等）；2）部分内需相关消费、创新药（医药、食品饮料、地产等）[5] - **分行业增减持**：增持前五行业为有色金属（+2.35pct至7.67%）、通信（+1.98pct至10.70%）、基础化工（+1.29pct至5.33%）、非银行金融（+1.02pct至2.16%）、机械（+0.49pct至6.45%）[13] - 减持前五行业为医药（-1.68pct）、计算机（-1.58pct）、电子（-1.37pct）、传媒（-1.21pct）、电力设备及新能源（-0.94pct）[13] - **AI产业链内部分化**：资金抱团业绩兑现度高的板块，如光模块（+2.11pct），同时减持集成电路（-1.19pct）、计算机设备（-1.15pct）、游戏（-0.83pct）等 [6] - **资源品增仓**：主要集中在有色、化工领域，如铜（+0.78pct）、铝（+0.74pct）、锂电化学品（+0.53pct）、钾肥（+0.28pct）[6] - **出海产业链分化增持**：核心增持中上游设备端，如电网设备（+0.22pct）、光伏设备（+0.30pct）、专用机械（+0.25pct）[6] - **大金融板块**：集中增持保险（+0.85pct），证券小幅增持（+0.17pct），银行小幅减持（-0.05pct）[7] - **内需消费板块**：呈现减仓，如白酒（-0.57pct）、乘用车（-0.32pct）[7] - **行业超配比例**：电子与通信的超配比例显著较高 [37] - **行业配置分位数**：通胀链（CPI+PPI）相关行业配置处于历史极低水平 [39] 2025年第四季度股市生态变化 - **观察1**：FOF产品增加最为突出（资产净值环比+22.68%），固收+产品持续提升，说明基于大类资产配置的稳健收益型产品需求旺盛 [4][46] - **观察2**：被动型基金规模持续上升占据主导地位，主动型基金持股市值环比回落，被动化趋势不可逆 [4][47] - **观察3**：南下资金趋势明显放缓，港股仓位占比大幅下滑，从2025年Q3的12.52%降至Q4的8.14% [4][49][50] - **观察4**：2025年主动型股票基金整体仍为净赎回，但业绩表现较好的组别赎回相对较少 [4][51] - **观察5**：主动型公募股票仓位环比增仓，目前达到近年来历史高位 [4] 对“告别通缩”的展望 - 2026年中国有望摆脱持续3年的物价通缩，CPI和PPI有望同步回升，PPI转正节点大概率在二季度 [32][33] - 基准情形下，2026年CPI同比中枢约为0.5%，核心CPI同比中枢约为0.6%；PPI同比中枢约为-0.4%，二季度有望转正 [36] - “告别通缩”的本质需要中美宽财政宽货币在相对低库存下出现共振补库，类比2019年底转向2020年的情况，目前该逻辑的数据验证仍在跟踪观察中 [4][34]

整体业绩预告概览 - 在已披露业绩预告的上市公司中，共有1092家公司业绩预喜，占比为37% [2] - 其中，1046家公司归母净利润同比增速下限超过50%，603家同比增速下限超过100% [2] AI及科技产业链业绩表现 - AI产业趋势的积极影响进一步向产业链扩散 [2] - 半导体板块全年盈利在低基数背景下实现大幅增长，同比增长超300% [2] - 通信板块全年盈利同比增长超200% [2] - 元件板块同比增长约140% [2] - 电子板块同比增长近70% [2] - 半导体产业链业绩表现突出，随着人工智能发展，AI服务器与数据中心建设提速，端侧设备增长拉动了配套芯片需求 [3] - 国内关键技术突破加快，龙头企业盈利逐步兑现 [3] - AI在2026年有望逐步进入应用兑现阶段 [8] 制造业及出口相关板块业绩 - 受益于我国制造业优势及出口订单增长等因素，汽车板块预喜比例超50%，全年盈利同比增长约140% [3] - 机械设备板块实现450%以上高增长 [3] - 出口出海领域当前仍具有较为确定的增长机会，家电、工程机械、商用客车、电网设备等仍有望相对占优 [8] 周期行业业绩修复 - 部分周期行业迎来业绩修复，有色金属板块的预喜率同样位居前列 [3] - 有色金属板块前三季度盈利同比增长超40% [4] - 四季度铜金价格进一步超预期上行，结合已披露预告及快报，有色金属板块全年盈利同比增长超100% [4] 市场展望与潜在关注点 - 2026年A股市场有望延续稳中向好的态势 [6] - 国际秩序重构，叠加我国产业创新趋势，将持续推动中国资产重估 [6] - 部分科技与周期细分赛道在经历近期大幅上涨后，交易结构较为拥挤，也容易出现因情绪变化导致的剧烈波动 [10]

市场表现回顾 - 上周A股主要指数涨少跌多，成长风格占主导，全A日均成交额为17,973亿元 [1] - 通信、电子、电力设备等行业表现相对较好 [1] - 农林牧渔、传媒、汽车等行业表现相对较差 [1] 宏观政策分析 - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，整体重视科技领先与内需提振，政策重心向需求侧与民生倾斜 [2] - “十五五”期间科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务 [2] - 中美第五轮经贸磋商达成基本共识，围绕301措施、关税暂停期等议题取得进展，外部扰动降温有助于市场风险偏好趋稳 [2] - 四季度或将落实增量政策以实现全年经济目标 [2] 经济数据解读 - 9月美国通胀数据低于预期，居住通胀超预期回落是主要贡献，市场对通胀风险的担忧下降 [3] - 国内前三季度经济增速高于全年目标，但9月单月数据呈现生产强、需求弱的格局 [3] - 四季度可能是相关经济政策的落地期，需关注后续政策与12月中央经济工作会议的新催化 [3] 投资策略与市场展望 - 短期市场在明显缩量后出现反弹，叠加政策预期与外部扰动减弱，市场有望继续上行 [4] - 因资金筹码、事件冲击带来的调整可能为投资布局提供较好时点 [4] - 在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转的背景下，股市后续表现值得期待 [4] 具体投资方向 - “十五五”规划构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，关注AI、港股互联网、半导体、军工、传媒、机器人等产业趋势方向 [5] - 中国制造全球竞争力提升，关注新能源、机械设备、汽车等出口出海优势方向 [5] - 促消费是经济结构性转型重要抓手，关注零售、化妆品、社服等领域 [5] - 主题上可持续关注“十五五规划”潜在受益方向，如新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [5]

市场整体展望 - 大部分券商认为节前投资者情绪以避险为主，节后资金大概率持续回流 [3] - 指数仍处上行第二阶段，短期震荡抬升但中期上行趋势不变 [3][7] - 10月市场中枢有望再上台阶，新一轮上行动能正在蓄势 [3][12] - A股中期没有下行风险，短期调整兑现后"红十月"是大概率 [3][9] - 市场预计维持高位或震荡上涨，牛市还有纵深 [9][17] 行情驱动因素 - 本轮行情主要推动力来自流动性宽松和政策预期向好 [3][7] - 无风险收益下沉推动"找资产"需求井喷，资本市场改革改善资产观念认识 [6] - 中国转型加快与传统企稳能见度提高，带来资产回报率预期改善 [6] - 经历9月震荡消化后，市场拥挤度压力显著缓解为新一轮上行蓄势 [12] - 三季报交易窗口有望带动市场聚焦景气线索，成为破局重要抓手 [12] 配置主线方向 - 科技板块仍然是多家券商看好的方向，新兴科技依然是主线 [3][6] - 资源安全、企业出海和科技竞争是最重要的结构性行情线索 [4][5] - 科创成长行情未显示明显结束迹象，新科技与顺周期可均衡配置 [3][13] - AI仍为中期产业景气主线，算力链行情向产业链上下游扩散 [14] - 成长投资将逐步从科技驱动走向出口出海 [16] 细分领域机会 - 科技领域关注各环节龙头公司，估值更低的半导体上下游 [7] - 反内卷政策升温，关注化工、有色、新能源等领域 [8][10] - 需求侧改善关注教育、医疗、养老等服务业消费领域 [8] - 三季报景气线索和"十五五"规划受益行业包括创新药、AI、军工、电池等 [12] - 出海资本品链条值得布局，关注有色金属、工程机械、石油化工等 [15][16] - 港股科技医药有望延续修复，大金融滞涨方向如券商、房地产 [6][13]

投资观点 - 高盛维持对中国股票的超配观点并指出A股未出现过热迹象 [1] - 高盛中国散户情绪指标显示若经济和基本面持续改善则投资者情绪仍有进一步上行空间 [1] - 国金证券认为中国盈利基本面回升的上涨行情可能正在孕育 [1] 市场机会 - 降息后流动性压制解除使得6至8月滞涨的港股或有补涨行情 [1] - 成长投资会逐步从科技驱动走向出口出海 [1] - 出口出海企业能够规避国内价格内卷压力并受益于海外经济体软着陆带来的增量需求 [4] 基本面驱动因素 - 9月降息后海外软着陆概率提升对资本开支形成的外需构成强力支撑 [4] - 国内PPI和CPI中翘尾因素拖累减小且新涨价因素增强 [4] - 国内企业出现原材料补库行为与2006-2007年外需拉动价格企稳经验相类似 [4]

市场表现与行业分化 - 上周沪指累计下跌1.30% 但市场分化度未明显收窄 [1] - 电力设备 电子 通信等行业涨幅领先 银行 非银 食品饮料等板块滞涨 [1] 券商策略观点汇总 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 A/H股指有望走出新高 新兴科技是主线 港股科技医药延续修复 [2] - 国金证券指出降息开启新场景转换 港股6-8月滞涨或有补涨行情 成长投资从科技驱动转向出口出海 制造业顺周期成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若轮动顺畅25Q4或挑战2015年来最大波幅0.618分位 建议降低计算机和传媒配比 增配地产 基建工程和社服板块 [3] - 光大证券认为节前市场延续震荡格局 中期慢牛行情核心在于政策节奏 关注服务消费 TMT 反内卷与涨价主线 [4] - 招商证券指出国庆前后融资盘呈节前收敛节后迸发规律 节后风险偏好改善 美联储降息后A/H股上涨概率高 关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域 [5] - 兴业证券建议以轮动思路应对波动 多个板块交替轮动行情才能行稳致远 [6][7] - 中信建投认为美联储降息周期重启 后续降息路径更清晰 关注AI产业叙事 中国内外需共振筑底 十五五规划预期增量 [8] - 华安证券指出美联储降息落地 政策托底预期升温 维持震荡上涨判断 坚定AI强势主线核心地位 关注景气硬支撑领域 [9] - 华西证券强调A股慢牛逻辑未变 企业在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力 反内卷推进验证盈利改善预期 [10] - 银河证券推荐四条主线把握十五五建筑行业机会 包括重大工程支撑稳增长 出海高股息并购重组 低空经济机器人算力工程 新疆煤化工核电洁净室工程 [11]