农牧渔ETF市场表现 - 10月24日9时42分，农牧渔ETF（159275）场内价格上涨0.4%，成交额为69.60万元，基金最新规模为2.07亿元 [1] - 成份股中宏辉果蔬、益生股份和众兴菌业涨幅居前，分别上涨3.28%、3.13%和1.66% [1] - 晓鸣股份、中粮科技和中水渔业表现较弱，跌幅分别为4.07%、3.53%和1.8% [1] 行业近期动态与事件 - 第十四届世界猪业博览会于2025年10月18日至20日在长沙举行，展示面积超10万平方米，汇聚800余家全球企业 [1] - 新希望六和于9月投资2000万元设立射阳生物科技公司，加码饲料生产与水产养殖业务 [1] 生猪养殖行业 - 生猪养殖行业供应压力释放，猪价持续下行，本周先跌后涨，养殖延续亏损，产能去化或加速 [1] - 行业进入调控期，相关部门通过减少产能手段调控猪价，短期因出栏量增加及大猪库存消化，猪价仍承压 [2] - 政策旨在恢复猪价至合理区间，调控节奏或呈现“调控-加码-修正”的特点 [2] 禽类养殖行业 - 海外禽流感频发，祖代鸡引种存在不确定性，利好白羽鸡产业链价格 [1] - 禽板块价格低迷，需关注周期边际变化 [2] 动物保健行业 - 动保行业需求有望触底回升，新品上市提供增长动力 [1] - 行业竞争格局改善，非洲猪瘟疫苗临床试验推进提升上市预期 [2] 种业与饲料行业 - 种业关注生物育种扩面进度，以及转基因玉米推广和行业收并购 [1] - 饲料价格呈现震荡态势 [2] - 种植业猪粮比持续走低 [2] 宠物经济 - 宠物食品出口受关税扰动有限，内销延续较快增长 [1] - 宠物经济快速发展，国产品牌正在崛起 [2] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数 [2] - 该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物、大北农、圣农发展、生物股份、北大荒、隆平高科 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端长期看截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长，短期10月出栏量大幅增加，供应压力大，但当前全国重点省份养殖企业出栏节奏稳中偏快，规模场出栏压力一定程度缓和，且养殖端存抗价压栏增重情绪 [7] - 需求端二次育肥受造肉成本低、肥标价差扩大影响继续进场，部分地区反弹至高位后转为观望，南方天气转凉终端居民消费或上升，需求向好，屠宰企业订单、开工率和屠宰量小幅提升 [7] - 现货受二育补栏需求带动，供给短时阶段性减少，压力缓解，价格震荡反弹；期货春节前供应有望小幅度增加，2601合约需求弹性仍在，在现货带动下或反弹，但10月二育入场集中，养殖户惜售增重，叠加产能释放，四季度有双重供应压力，向上空间有限，需关注二育补栏持续性及体量 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，22日生猪主力2601合约平开后探底回升窄幅震荡，尾盘收阴，最高12275元/吨，最低12135元/吨，收盘报12220元/吨，较昨日涨0.83%，指数总持仓增加7手至290211手 [6] - 现货方面，23日全国外三元均价11.80元/公斤，较昨日涨0.09元/公斤 [6] 数据概览 - 10月16日，自繁自养生猪头均利润-188.5元/头，周环比减少111元/头；外购仔猪养殖头均利润-432.2元/头，周环比减少112元/头 [11] - 10月16日当周15kg仔猪市场销售均价为265元/头，较上周降低17元/头 [11] - 10月16日当周175公斤肥猪与标猪价差0.60元/斤，周环比增加0.1元/斤 [11] - 本周采购110公斤育肥至140公斤成本为11.63元/公斤，较上周上调0.04元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为11.95元/公斤，较上周上调0.04元/公斤 [11] - 截止10月16日当周，全国生猪出栏均重128.25公斤，较上周下降0.23公斤，周环比降幅0.18%，较上月下降0.20公斤，月环比降幅0.16%，较去年同期增加1.91公斤，同比增幅1.51% [11] - 10月16日当周屠宰企业开工率为32.38%，较上周跌2.15个百分点，同比涨5.07个百分点，周内企业开工率于30.95 - 34.44%区间波动，企业开工缓慢上升 [11]

资金流向与板块估值 - 自9月29日至10月23日，农牧渔板块相关ETF累计吸引资金接近20亿元 [1] - 截至10月23日收盘，中证全指农牧渔指数市净率为2.54倍，位于近10年来25.49%分位点，估值处于相对低位 [2] - 当前或为农牧渔板块较好的配置时机，中长期配置性价比凸显 [2] 政策与行业动态 - 农业农村部于10月21日召开全国粮油作物大面积单产提升会议，强调推进技术集成和高性能农机应用，重点支持转基因技术推广以提升粮食单产 [1] - 相关种业及种植企业有望受益于政策支持 [1] - 自5月以来，生猪行业“反内卷”持续加码，农业部、发改委、行业协会等多方多次召开会议，围绕“控产能、降体重、限二育”精准发力 [2] 生猪养殖市场现状 - 9月份18家上市猪企生猪销售收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77% [2] - 9月生猪销售均价同比下跌超过30%，环比下降5.42%，当前猪价处于2022年以来同期最低水平 [2] - 生猪屠宰开工率上升，出栏重量稳定，全国能繁母猪存栏量下降，自繁自养亏损加剧 [3] - 受雨季影响，非洲猪瘟风险上升，养猪业面临市场、疫情及政策三重压力，去产能动力增强 [3] 细分领域市场展望 - 生猪养殖方面，9月猪企出栏缩量、均重回升，短期供应增量明显，猪价预计偏弱运行；长期看产能去化预期增强，有望推动猪价中枢上移，明年下半年猪价或迎来新一轮上行趋势 [2][3] - 牧业方面，肉牛短期价格回落，但中长期供应趋紧，2026-2027年或迎上行周期；原奶价格低位震荡，产能去化有望持续 [3] - 家禽板块中，白鸡价格持稳，苗价坚挺，海外引种受限或进一步收缩产能；蛋鸡需求转弱，蛋价下跌 [3] - 农产品方面，豆粕短期缺乏利多驱动，价格继续筑底，中期或偏强运行 [3] 相关投资工具 - 全市场首只农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [4] - 标的指数“含猪量”约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦于农业养殖、饲料、种植行业等 [4] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局农牧渔板块 [4]

核聚变行业深度研究 - 核聚变产业进程加速，政策、资本支持及AI发展推动产业进程提速，约84%的受访公司认为核聚变供电有望于2040年前实现 [6] - 托卡马克是技术最成熟、应用最广泛的技术路径，中科院等离子体所研发的EAST于2025年1月首次完成1亿摄氏度下1000秒"高质量燃烧" [7] - 以ITER为例，托卡马克的磁体、真空室及真空室内构件分别占总成本的28%、8%和17%，高温超导材料应用有助于提升聚变反应率并推动装置小型化 [8] - 中国CFETR、欧盟EU-DEMO、韩国K-DEMO等示范堆电厂计划于2035年至2040年开始建设，并于2050年开始运营 [6] - 投资建议关注低温超导磁体、高温超导、真空室、真空杜瓦、偏滤器&包层、电源等相关产业链公司 [2][9] 云赛智联（600602.SH）2025年三季报点评 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.99亿元，同比增长15%，归母净利润1.45亿元，同比下降8%；第三季度单季度营业收入14.67亿元，同比增长31%，归母净利润0.50亿元，同比增长12% [10] - 公司积极参与"上海算力"建设，参股企业上海智能算力科技有限公司已形成万卡规模的智能算力供应，松江智算中心（一期）通过"5A级算力性能等级认证" [10] - 公司已连续第五年承接上海市大数据中心数据运营服务，并积极开拓出海业务，作为微软、阿里、华为等云厂商的合作伙伴，向超过1万家客户提供MSP云服务 [10][11] - 预计公司2025年至2027年收入分别为64.34亿元、75.16亿元、88.18亿元，同比增长14.4%、16.8%、17.3% [3][11] 神火股份（000933.SZ）2025Q3点评 - 2025年前三季度公司实现营收310.05亿元，同比增长9.50%，归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；第三季度单季度营收105.76亿元，同比增长4.79%，归母净利润15.85亿元，同比增长26.39% [12] - 公司报表质量改善，截至2025Q3经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%，资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点，合同负债为8.49亿元，同比增长145.28% [12] - 煤价触底回升，6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨，进入第四季度旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面 [13] - 预计2025-2027年公司EPS分别为2.41、2.67、2.96元，PE分别为10、9、8倍 [3][14] 金力永磁（300748.SZ）25年三季报业绩点评 - 2025年前三季度公司营业总收入53.73亿元，同比增长7.16%，归母净利润5.15亿元，同比增长161.81%，毛利率为19.49%，较上年同期增加9.46个百分点 [4][16] - 第三季度单季度营业总收入18.66亿元，同比增长12.91%，归母净利润2.11亿元，同比增长172.65%，毛利率为25.31%，同比增加12.5个百分点 [17] - 新能源汽车及汽车零部件领域实现销售收入26.15亿元，对应产品销售量同比增长23.46%；节能变频空调领域实现销售收入14.46亿元，对应产品销售量同比增长18.48% [17] - 截至2025年10月21日，中国镨钕氧化物价格为50.63万元/吨，较2025年1月1日涨幅为27.27% [18] 生猪行业动态跟踪 - 2025年9月上市猪企出栏量为1529.34万头，同比增长27.11%，环比下降5.92%；前三季度累计出栏量为1.39亿头，同比增长20.39% [20] - 2025年9月上市猪企营业收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77%；前三季度累计营收为2228.71亿元，同比增长7.15% [21] - 2025年9月上市猪企生猪销售均价环比下降5.42%，同比下降30.18%，牧原股份、温氏股份、新希望销售均价分别为12.88、13.18、12.89元/公斤 [22] - 投资建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [23] 北交所市场点评 - 2025年10月21日北证A股成交金额达189.9亿元，较上一交易日增加51.06亿元，北证50指数上涨2.04%，PE_TTM为68.66倍 [26] - 市场情绪提振源于政策层面北交所"920时代"统一代码体系全面落地，以及产业层面科技赛道受机构关注，专精特新指数基金有望于四季度发行 [28] - 前三季度国内机器人减速器产量激增1.2倍，工业机器人和服务机器人产量分别为59.48万套、1350万套，同比分别增长29.8%、16.3% [27] 国内市场指数表现 - 2025年10月23日上证指数收盘3,913.76点，下跌0.07%，深证成指收盘12,996.61点，下跌0.62% [5] - 同日道琼斯指数收盘46,590.41点，下跌0.71%，标普500指数收盘6,699.40点，下跌0.53%，纳斯达克指数收盘22,740.40点，下跌0.93% [5]

公司近期动态 - 公司于2025年10月22日召开第五届第二次董事会会议，审议了《公司2025年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》等文件 [1] - 公司当前市值为26亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年公司营业收入主要来源于生猪养殖，占比72.29% [1] - 园林生态工程收入是第二大收入来源，占比19.78% [1] - 其他业务包括红曲产品制造（占比3.89%）、光伏新能源（占比3.17%）和其他业务（占比0.87%） [1]

东山精密 (002384) - 前三季度营业收入270.71亿元，同比增长2.28% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润12.23亿元，同比增长14.61% [1] - 第三季度营业收入101.15亿元，同比增长2.82% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比下降8.19% [1] - 公司主营业务为电子电路产品、精密组件、触控显示模组、LED显示器件等的研发、生产和销售 [1] - 所属行业为电子–元件–印制电路板 [1] 浙江华远 (301535) - 前三季度营业收入5.41亿元，同比增长18.64% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润7895.28万元，同比增长29.30% [1] - 第三季度营业收入1.97亿元，同比增长16.72% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2059.73万元，同比增长6.05% [1] - 公司主营业务为定制化汽车系统连接件的研发、生产及销售 [1] - 所属行业为汽车–汽车零部件–其他汽车零部件 [2] 英搏尔 (300681) - 前三季度营业收入23.58亿元，同比增长46.70% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润1.49亿元，同比增长191.18% [2] - 第三季度营业收入9.89亿元，同比增长69.40% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长580.62% [2] - 公司主营业务为新能源领域电驱系统和电源系统自主研发、生产 [2] - 所属行业为汽车–汽车零部件–汽车电子电气系统 [3] 毅昌科技 (002420) - 前三季度营业收入21.06亿元，同比增长14.30% [3] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润3807.85万元，同比下降46.84% [3] - 第三季度营业收入7.15亿元，同比增长11.13% [3] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润365.38万元，同比增长193.37% [3] - 公司主营业务为汽车、新能源、医疗健康、家电零部件等产品的研发、生产和销售 [3] - 所属行业为家用电器–家电零部件Ⅱ–家电零部件Ⅲ [4] 史丹利 (002588) - 前三季度营业收入92.90亿元，同比增长17.91% [4] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润8.15亿元，同比增长22.71% [4] - 第三季度营业收入28.99亿元，同比增长31.41% [4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长35.36% [4] - 公司主营业务为复合肥料的研发生产销售及农化服务 [4] - 所属行业为基础化工–农化制品–复合肥 [5] 温氏股份 (300498) - 前三季度营业收入757.88亿元，同比下降0.03% [6] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润52.56亿元，同比下降18.29% [6] - 第三季度营业收入259.37亿元，同比下降9.76% [6] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润17.81亿元，同比下降65.02% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金3元（含税） [6] - 公司主营业务为肉鸡、肉猪的养殖和销售 [7] - 所属行业为农林牧渔–养殖业–生猪养殖 [7] 中国西电 (601179) - 前三季度营业收入169.59亿元，同比增长11.85% [7] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，同比增长19.29% [7] - 第三季度营业收入56.58亿元，同比增长15.98% [7] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润3.40亿元，同比增长1.78% [7] - 公司主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测、相关设备成套、技术研究、服务与工程承包等业务 [7] - 所属行业为电力设备–电网设备–输变电设备 [7] 华谊集团 (600623) - 前三季度营业收入357.08亿元，同比下降5.02% [7] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，同比下降42.68% [7] - 第三季度营业收入117.08亿元，同比下降9.75% [7] - 第三季度归属于上市公司股东的净亏损9277.36万元 [7] - 公司主营业务为能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务五大核心业务 [8] - 所属行业为基础化工–化学原料–煤化工 [9] 智微智能 (001339) - 前三季度营业收入29.73亿元，同比增长6.89% [9] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长59.3% [9] - 第三季度营业收入10.26亿元，同比增长6.08% [9] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润2923.56万元，同比增长13.67% [9] - 公司主营业务为教育办公类、消费类、网络设备类、网络安全类、零售类及其他电子设备产品的研发、生产、销售及服务 [9] - 所属行业为计算机-计算机设备-其他计算机设备 [10] 实益达 (002137) - 前三季度营业收入4.85亿元，同比增长7.26% [10] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润3030.88万元，同比增长12.37% [10] - 第三季度营业收入1.76亿元，同比增长29.81% [10] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1484.44万元，同比增长471.34% [10] - 公司主营业务为智能硬件制造业务、智能终端产品业务 [11] - 所属行业为电子–光学光电子–LED [12] 保利发展 (600048) - 前三季度营业收入1737.22亿元，同比下降4.95% [13] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润19.29亿元，同比下降75.31% [13] - 第三季度营业收入568.65亿元，同比增长30.65% [13] - 第三季度归属于上市公司股东的净亏损7.82亿元，由盈转亏 [13] - 公司主营业务为房地产开发与销售、物业服务、全域化管理、销售代理、商业管理、不动产金融等 [13] - 所属行业为房地产–房地产开发–住宅开发 [14] 华东医药 (000963) - 公司控股子公司浙江道尔生物科技有限公司申报的DR10624注射液已获得美国FDA批准，可在美开展针对重度高甘油三酯血症（SHTG）的临床试验 [14] - DR10624是一款全球首创的长效三特异性激动剂 [14] - 公司主营业务是药品的研发、生产和销售 [15] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [16] 力合微 (688589) - 股东力合科创集团有限公司计划减持公司股份合计不超过435.98万股，即不超过公司总股本的3% [16] - 其中，集中竞价减持不超过1%，大宗交易减持不超过2% [16] - 减持期间为2025年11月13日至2026年2月12日 [16] - 公司主营业务是集成电路、计算机软件和电子信息产品的设计开发及销售 [16] - 所属行业为电子–半导体–数字芯片设计 [17] 格力博 (301260) - 公司赢得美国头部家装连锁零售商A公司的重要订单，涉及锂电户外动力设备 [17] - 截至公告日已明确2026年1月底前交付的订单约6000万美元，目前公司已开始批量交付 [17] - 公司主营业务是新能源园林机械的研发、设计、制造及销售 [18] - 所属行业为机械设备–专用设备–农用机械 [19] 同济科技 (600846) - 公司计划减持其于2024年回购的全部441.55万股股份，占公司总股本的0.7068% [19] - 减持将通过集中竞价交易方式进行，自公告披露之日起15个交易日后的3个月内实施 [19] - 公司主营业务是工程监理及咨询、建筑工程管理业务以及环境工程科技服务与投资建设以及房地产开发 [19] - 所属行业为建筑装饰–工程咨询服务Ⅱ–工程咨询服务Ⅲ [20] ST景峰 (000908) - 因法院裁定受理债权人对公司的重整申请，公司股票交易被实施退市风险警示，股票简称变更为"*ST景峰" [20] - 股票日涨跌幅限制仍为5%，股票于10月22日停牌一天，自10月23日开市起复牌 [20] - 公司主营业务是医药产品的研发、制造与销售 [21] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [22] 盈新发展 (000620) - 公司拟以支付现金方式收购长兴咨询、张治强合计持有的广东长兴半导体科技有限公司81.81%股权 [22] - 交易完成后，公司预计将实现对长兴半导体控股 [22] - 公司主营业务是文旅景区开发运营、酒店管理、旅行社、房地产开发、建筑施工、物业服务、规划设计 [22] - 所属行业为房地产–房地产开发–住宅开发 [23] *ST宁科 (600165) - 全资子公司宁夏新日恒力国际贸易有限公司被法院裁定受理重整 [23] - 重整能否成功存在不确定性，如重整不成功将存在被法院宣告破产的风险 [23] - 公司主营业务是长链二元酸的生产及销售，煤质活性炭生产及销售 [23] - 所属行业为基础化工–化学制品–其他化学制品 [24] 新凤鸣 (603225) - 公司部分董事及高管拟通过集中竞价方式合计减持公司股份不超过415.77万股，占公司总股本的0.27% [24] - 减持原因为个人资金需求，将于公告披露15个交易日后启动 [24] - 公司主营业务是民用涤纶长丝、短纤及其主要原材料之一PTA的研发、生产和销售 [24] - 所属行业为基础化工–化学纤维–涤纶 [25] 百利天恒 (688506) - 公司自主研发的创新生物药"注射用BL-M24D1（ADC）"已获国家药监局批准开展临床试验 [25] - 该药物为新一代抗体偶联药物，拟用于治疗复发或难治性血液系统恶性肿瘤和晚期实体瘤 [25] - 公司主营业务是创新生物药业务板块和化药制剂、中成药制剂业务板块 [25] - 所属行业为医药生物–化学制药–化学制剂 [26] *ST东易 (002713) - 产业投资人拟向公司无偿捐赠的和林格尔智算中心尚未建成投产 [27] - 公司是否能注入算力产业业务取决于破产重整能否成功实施及取得相关批准，存在较大不确定性 [27] - 公司主营业务是面对个人客户的整体家装设计、工程施工、主材代理、自产的木作产品配套、软装设计及精装后的家居产品等家居综合服务 [27] - 所属行业为建筑装饰–装修装饰Ⅱ–装修装饰Ⅲ [28]

业务模式与运营 - “公司+农户”模式具有轻资产运营优势，资金需求少，扩张速度快，有利于调动养户主观能动性 [2] - 截至2025上半年，“公司+农户”模式实现肥猪出栏198.87万头，占肥猪出栏总量80.64% [2] - 未来肥猪出栏增长仍以“公司+农户”模式为主 [2] 成本控制与周期应对 - 公司致力于低成本生产体系建设，通过优化饲料配方、降低原料采购价格、优化免疫程序等方式降低养殖成本 [2] - 在猪周期底部，饲料销量增长，盈利能力提升，经营活动净现金流增加，可对冲养猪产业风险 [2] - 通过打造肉品产品盈利点，提升生猪附加值，拓宽下游产业链，平滑猪价波动影响 [2][3] 财务状况与资金管理 - 截至2025年6月30日，公司资产负债率为64.5%，账面货币资金约为24亿元 [3] - 2025年上半年实现经营活动现金流净额6.60亿元 [3] - 未来将通过子公司股权融资等形式拓宽融资渠道，做好风险管理 [3] 技术应用与创新 - 在饲料业务环节实现AI化精测（如料塔、料仓） [3] - 在养殖业务实现智能健康巡检、生物安全智能化防护 [3] - 在肉品业务实现智能化异物检测，未来将持续关注AI应用以提升效率、降低成本 [3] 肉品业务与品牌发展 - 肉品业务处于由区域性品牌向全国性品牌发展阶段 [3] - 2025年下半年加大肉品业务战略投入，打造香乡猪高端生鲜品牌肉和深加工肉品 [3] - 于2024年12月18日发布“香乡猪·生态肉”品牌，目前正进行该品牌猪肉的生产与销售 [3]

行业核心观点 - 资金正持续涌入农牧渔板块，相关ETF已强势吸金超半月 [1] - 行业当前面临亏损倒逼的洗牌，但可能正迎来猪周期拐点 [1] - 板块估值处于历史低位，被视为市场少有的“黄金坑”，有望迎来“戴维斯双击” [4][5] - 多家机构看好行业后续盈利及投资价值，认为当前是布局下一个周期的黄金时刻 [6] 行业周期与政策背景 - 猪肉价格持续下行，生猪养殖进入全面亏损阶段，亏损幅度在增加 [1] - 高层频繁提及供给侧反内卷，2024年5-9月国家召开数次生猪会议，调控政策持续加码 [1] - 头部猪企需在2024年底前减产100万头，2025年7月开始行业步入去产能阶段 [1] - 农业农村部数据显示，2024年7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [1] - 2006年至今国内大约经历四轮猪周期，当前猪价处于近四年底部，下行空间可能较小 [1] - 市场出清和反内卷政策发力，有望推动长期猪价中枢上移 [3] 板块估值水平 - 截至2025年10月21日收盘，农牧渔ETF标的指数市净率为2.57倍，位于近10年来29.3%分位点 [4] - 估值水平低于历史中枢，意味着可以用“打折价”买入具备长期前景的行业 [4][5] - 大多数养殖上市公司头均市值（对应2025年预估出栏量）仍处于历史底部区间，距离历史均值有较大上升空间 [6] 机构观点与投资逻辑 - 平安证券指出，传统养殖行业正处于供给侧改革关键时刻，“反内卷”政策有望推动行业产能持续出清，利好规模化养殖企业 [6] - 饲养行业国内市场集中度持续提升，出海步伐加速，率先布局海外市场的头部企业有望脱颖而出 [6] - 宠物板块等新兴消费逐步崛起，粮食、用品、医疗等国产替代化趋势明显 [6] - 生猪养殖企业的股价和猪肉价格有较强相关性，猪价中枢上移有望为企业贡献大量利润 [3] - 全市场首只农牧渔ETF（159275）涵盖赛道细分行业龙头，聚焦农业养殖、饲料、种植等核心赛道 [6]

养殖ETF市场表现 - 养殖ETF（159865）今日盘中回调下探，跌幅近1.5% [1] - 近10个交易日资金持续流入，净流入额超14亿元，当前规模超73亿元 [1] - 今日盘中仍有大量资金申购 [1] 行业政策与产能调整 - 国家于今年5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码 [2] - 政策要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 生猪养殖行业自2025年7月步入去产能阶段，农业农村部7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [2] 行业基本面与前景 - 生猪养殖业处于全面亏损状态，叠加调控政策严格落实，行业去产能有望明显提速 [2] - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数，其成分股中生猪养殖相关企业权重约60% [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级亦为超配，评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告认为应把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，并推荐了牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [4] 上市猪企出栏量分析 - 2025年9月，18家上市猪企总出栏量为1529.34万头，同比增长27.11%，但环比下降5.92% [1][5][10] - 头部企业中，牧原股份9月出栏557.30万头，同比增长11.05%，环比下降20.40%；温氏股份出栏332.53万头，同比增长32.46%，环比增长2.47%；新希望出栏139.42万头，同比增长16.92%，环比增长4.22% [1][10] - 2025年前三季度，上市猪企累计出栏量达1.39亿头，同比增长20.39% [1][10] - 出栏量同比大幅增长主要源于2024年新增产能的释放；环比小幅下降则与牧原等头部企业响应政策号召、提前出栏高体重生猪有关 [1][10] 上市猪企经营收入分析 - 2025年9月，上市猪企营业收入为216.47亿元，同比下降18.74%，环比下降10.77% [2][11] - 头部企业中，牧原股份9月商品猪销售收入90.66亿元，同比下降22.46%，环比下降23.49%；温氏股份收入49.75亿元，同比下降15.16%，环比增长3.11%；新希望收入17.46亿元，同比下降23.82%，环比增长1.39% [2][11] - 2025年前三季度，上市猪企累计营收为2228.71亿元，同比增长7.15% [2][11] - 收入同比下降主要因生猪出栏价大幅低于去年同期；收入环比下降则因9月生猪价格持续回落；累计收入增速低于出栏量增速，反映出栏均价同比大幅下滑的影响 [2][11] 生猪销售价格与出栏均重分析 - 2025年9月，上市猪企生猪销售均价环比下降5.42%，同比下降30.18% [3][19] - 头部企业中，牧原股份销售均价为12.88元/公斤，环比下降4.66%，同比下降30.94%；温氏股份均价13.18元/公斤，环比下降5.18%，同比下降30.81%；新希望均价12.89元/公斤，环比下降4.80%，同比下降31.47% [3][19] - 2025年9月，上市猪企出栏均重为106.74公斤/头，环比微降0.39%，同比微增0.44% [3][20] - 头部企业中，牧原股份出栏均重126.30公斤/头，环比增0.81%，同比增6.07%；温氏股份均重113.51公斤/头，环比增6.12%，同比降7.42%；新希望均重97.16公斤/头，环比增2.20%，同比降4.93% [3][20] - 出栏均价同比大幅下降主要因供应量同比高增长压低价格；环比下降则因短期供应充足且下游需求低迷，当前猪价为2022年以来旺季最低 [3][19] - 出栏均重环比小幅下降与企业前期加快肥猪出栏有关，但减重效果有限，均重同比仍小幅上升 [3][20]