报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌中长期处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；悲观情形下，锌价重心或下移，中长期以逢高空思路对待，关注TC增速及下游需求边际变化 [2] - 铜处于“强现实 + 弱预期”组合，价格无明确流畅走势，短期震荡为主，“抢出口”后Q3需求端或承压，关注美铜进口关税政策 [5] - 锡供应端紧张短期难改，需求端预期偏弱，考虑需求悲观，依据库存及进口数据拐点26 - 26.5万逢高空 [7] - 镍产业过剩消费不振，宏观暂稳，镍价偏弱，下游按需采购，中期供给宽松制约上方空间，短期盘面偏弱区间震荡 [9] - 不锈钢期货盘面和现货价格偏弱，供应偏高位，需求疲软，去库慢，基本面有压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面偏弱运行 [12] - 氧化铝短期内基本面相对宽松，中期下方参考现金成本2700一线，关注企业产能变动及进口供应情况；铝价有支撑但后续有承压调整可能 [14] - 碳酸锂期货震荡空头占优，供应充足压力明确，需求稳健但难提振，全环节垒库，短期基本面有压力，盘面偏弱运行，关注上游动态 [15][17] 根据相关目录分别进行总结 锌 - 价格：SMM 0锌锭现值22030元/吨，涨0.18%；升贴水降25元/吨；进口盈亏 - 585元/吨；沪伦比值8.32 [2] - 基本面：5月精炼锌产量54.94万吨，降1.08%；进口量2.82万吨，增2.40%；出口量0.25万吨，增75.76%；镀锌等开工率有降有升；中国锌锭七地社会库存7.96万吨，增3.24%；LME库存12.7万吨，降0.60% [2] 铜 - 价格：SMM 1电解铜现值78400元/吨，降0.36%；精废价差920元/吨，降16.54%；进口盈亏 - 1206元/吨 [5] - 基本面：5月电解铜产量113.83万吨，增1.26%；进口量25.31万吨，增1.23%；进口铜精矿指数 - 44.78美元/吨，降0.07%；国内主流港口铜精矿库存71.21万吨，降12.39%；境内社会库存等有增有减 [5] 锡 - 价格：SMM 1锡现值263300元/吨，降0.42%；进口盈亏 - 10123元/吨，降32.90% [7] - 基本面：5月锡矿进口13449，增36.39%；SMM精锡产量14840，降2.37%；精炼锡进口量2076，增84.04%；出口量1770，增8.12%；印尼精锡4月出口量4800，降15.79%；库存有降 [7] 镍 - 价格：SMM 1电解镍现值120625元/吨，涨0.25%；8 - 12%高镍生铁价格921元/镍点，降0.32%；电积镍成本有降有升 [9] - 基本面：中国精炼镍产量35350，降2.62%；进口量8832，增8.18%；库存有增有减 [9] 不锈钢 - 价格：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨，持平；期现价差365元/吨，涨23.73%；原料价格有降 [12] - 基本面：中国300系不锈钢粗钢产量179.12万吨，增0.36%；印尼产量36.00万吨，持平；进口量降，出口量降，净出口量增；库存有增有减 [12] 铝 - 价格：SMM A00铝现值20720元/吨，降0.24%；氧化铝平均价有降 [14] - 基本面：5月氧化铝产量727.21万吨，增2.66%；电解铝产量372.90万吨，增3.41%；进口量降，出口量增；开工率有降有平；库存有降 [14] 碳酸锂 - 价格：SMM电池级碳酸锂均价60400元/吨，降0.08%；基差1040元/吨，涨447.37%；锂辉石精矿CIF平均价620美元/吨，降0.16% [15] - 基本面：5月碳酸锂产量72080，降2.34%；需求量增4.83%；进口量降25.37%；出口量降60.95%；产能增0.31%；开工率降；库存有增有减 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜结构性挤仓对绝对价格有短期支撑，但基本面或在三季度出现转变，关注S232调查落地、美国铜库存回流及相关部门开工率回落情况 [1] - 铝供给小幅增加，6月需求预期季节性走弱，供需仍有缺口，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] - 锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，关注月间反套机会 [2][3] - 镍短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [5] - 铅预计下周震荡于16700 - 17100区间，6月供应预计持平，需求偏弱 [6] - 锡短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [8] - 工业硅后续现货价格预计承压运行，中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部运行为主 [10] - 碳酸锂中长周期看价格仍将震荡偏弱运行，预计下周继续累库，对价格构成上方压力 [12] 各品种总结 铜 - 本周伦铜注销仓单出库，库存降至10万吨以下，LME库存仓单高度集中，cash - 3m价差走高，但3m期货价格未跟随拉涨，市场多空情绪焦灼 [1] - 关注三季度铜基本面三个转变：S232调查传闻7月落地后价格和挤仓或冲顶回落；美国铜库存待调查落地后预计月均回流6万吨左右；三季度部分部门开工率或回落 [1] 铝 - 6月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需仍有缺口，6 - 7月去库平缓 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端6月冶炼环比提升2万吨左右，矿端加工费月均预计提升150元/吨；需求端内需边际走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡，升水连续下滑，累库加速拐点预计在六月底出现；海外LME库存基本保持不变 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，关注月间反套机会 [2][3] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多；需求端整体偏弱，LME升水小幅走强；库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [4] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [4] 不锈钢 - 供应层面5月下旬起钢厂部分被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [5] - 基本面整体维持偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [5] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生治厂产能投放，废电瓶刚需紧张，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高，天能本周恢复部分开工，交仓后现货小紧 [6] - 新年以旧换新模式持续，但4 - 7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [6] - 预计下周铅震荡于16700 - 17100区间，6月供应预计持平，需求偏弱 [6] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区苦苦维持，6月锭端减产环比减量超1kt；海外除佤邦外供应扰动基本平息 [8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强；国内库存震荡；海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑 [8] - 短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [8] 工业硅 - 本周市场整体开工小幅提升，兰州大厂检修，四川新疆地区开工增加，云南部分新投产能落地，四川丰水期已至部分硅厂复工，云南地区因电价优惠不明确开工数量不多 [10] - 前期基差快速走强刺激下游投机性与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，后续伴随上游复产节奏加快，现货价格预计承压运行 [10] - 中长期看，产能过剩背景下工业硅价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部运行为主，核心关注成本坍塌幅度 [10] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下行，现货成交以09合约报价为主，现货升水致月差拉大，基差走弱，期现商移仓有困难，下游刚需补货后点价结算 [12] - 供应端瑞福、四川遂宁产线复工，盐湖继续爬产，小回收厂增减互现，外采矿靠套保维持利润，代工工费压缩至1.8万元/吨；下游仅维持安全库存，本周总体累库 [12] - 中长周期看，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续累库对价格构成上方压力 [12]

核心观点 - 公司拟通过向特定对象发行A股股票募集资金，用于年产300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目和补充流动资金，以提升核心竞争力并缓解营运资金压力 [4][5] - 发行可能导致即期每股收益和净资产收益率等财务指标摊薄，公司提出四项填补措施（加强经营管理、加快募投项目进度、强化募集资金管理、完善利润分配政策）以降低影响 [8] - 控股股东、实际控制人及董监高已就填补回报措施出具书面承诺，确保措施有效执行 [9][10] 财务影响分析 - **总股本变化**：发行前总股本2.79亿股，假设按上限发行0.98亿股后增至4.25亿股 [2] - **净利润假设**：基于2024年扣非净利润-1.21亿元，测算2025年三种情景（持平/-10%/-20%），扣非每股收益从-0.44元改善至-0.31元 [3] - **加权ROE变动**：扣非加权ROE从-15.47%收窄至-10.38%（最优情景） [3] 募投项目规划 - **主营业务相关性**：年产300亿米光伏用超细钨合金丝项目与现有钨制品业务协同，技术涉及APT制备、钨丝冷等静压成型等核心技术 [5][6] - **实施基础**：公司拥有稳定研发团队（粉末冶金、材料科学背景）及国际客户资源，技术储备包括白钨矿磷酸盐分解等专利工艺 [5][6] 公司治理措施 - **募集资金监管**：设立专项账户并引入三方监管（保荐机构+银行+公司），定期审计确保资金合规使用 [8] - **分红机制**：已按监管要求修订公司章程，明确现金分红条件及决策程序以强化股东回报 [8]

股东大会安排 - 现场会议将于2025年6月25日15:00在甘肃省白银市白银区友好路96号公司办公楼会议室召开[6] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 时间为2025年6月25日交易时间段9:15-9:25 9:30-11:30[6] - 股权登记日为2025年6月20日 在册股东有权出席[7] 公司经营业绩 - 2024年完成铜铅锌产品产量77.06万吨 同比增长7.83%[10] - 黄金产量17470千克 同比增长99.45% 白银产量544吨 同比增长72.31%[10] - 实现工业总产值560.86亿元 同比增长39.35%[10] - 2025年计划铜铅锌产量80万吨 黄金18000千克 白银550吨[25] 项目建设进展 - 2024年完成固定资产投资17.76亿元 实施重点项目24项[10] - 巴西铜矿项目于2025年4月1日完成交割[10] - 绿色选矿药剂项目一期1.5万吨黄药生产线8月建成投产[10] - 铜业公司入选国家级智能工厂名录[10] 科技创新 - 2024年科技研发强度达3.08%[13] - "湿法炼锌净化新工艺"获甘肃省科技进步二等奖[13] - 组建"甘肃省铜铅锌资源高值高效利用创新联合体"[13] - 铅锌厂锌锭产品通过甘肃省首批"陇字号"品牌认证[13] 董事会运作 - 2024年召开12次董事会会议 审议53项提案[20] - 董事会下设5个专门委员会 包括战略、审计、提名等[18] - 修订42项法人治理相关制度 加强内控体系建设[19] - 独立董事参加2次专门会议 对重大事项发表意见[46] 投资者关系 - 2024年发布4份定期报告和56份临时公告[22] - 通过上证E互动回复投资者问题51个[23] - 召开3次业绩说明会 加强与中小股东沟通[23] - 组织26次合规培训 培训147人次[23]

铜陵有色权益分派及回购价格调整 - 调整前回购股份价格上限为人民币4.60元/股 调整后为4.50元/股 生效日期为2025年6月23日 [1] - 回购资金总额不低于2亿元 不超过3亿元 回购价格上限原为4.60元/股 调整后为4.50元/股 回购股份将用于可转债转换 [1] - 2024年度权益分派方案为每10股派发现金红利1.00元（含税） 不实施资本公积金转增股本或送股 股权登记日为2025年6月20日 [1] - 回购价格上限调整计算方式为调整前价格减去每股现金红利0.0997693元 最终调整为4.50元/股 [1] - 按调整后价格上限测算 回购资金上限3亿元对应回购股份数量不超过6666.67万股 占总股本0.52% 下限2亿元对应不低于4444.44万股 [1] 黄金股ETF市场表现 - 黄金股ETF（代码159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日涨幅2.90% 市盈率21.04倍 [3] - 最新份额为3.8亿份 主力资金净流入1267.9万元 [3] - 估值分位为37.37% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价多空博弈处于均衡态势，短期维持震荡格局，关注78000 - 80000元/吨区间 [1] - 氧化铝不宜过度看跌，电解铝需求结构分化，关注AD与AL价差收敛机会 [1][3] - 镍短期关注镍矿升水和一级镍库存表现，中期需求制约基本面或偏空 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜和SHFE铜主力下跌，国内现货进口亏损大；宏观上美联储维持利率不变，特朗普喊话降息，欧盟寻求贸易协议，中东局势升温；LME库存降4025吨，Comex库存增1400吨，SMM统计全国主流地区铜库存有变化；淡季下游消费转弱，多空博弈均衡，短期震荡 [1] - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，国内氧化铝厂复产，电解铝需求结构分化，棒锭库存走势分化，关注AD与AL价差收敛机会 [1][3] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存减少，国内SHFE仓单减少；镍矿价格偏强，不锈钢减产但库存仍累库，新能源需求排产难大增，中期基本面或偏空 [3] 日度数据监测 - 铜：价格方面，平水铜等有涨跌；库存方面，LME、COMEX等库存有变化；其他指标如LME0 - 3 premium、活跃合约进口盈亏等有变动 [4] - 铅：价格有涨跌，库存方面LME和上期所库存有变动，升贴水等指标有变化 [4] - 铝：价格方面无锡、南海报价等有变动，库存方面LME、上期所和社会库存有变化，升贴水等指标有变动 [5] - 镍：价格方面金川镍等有涨跌，库存方面LME、上期所和社会库存有变化，升贴水等指标有变动 [5] - 锌：主力结算价、沪伦比等有变动，库存方面上期所、LME和社会库存有变化，升贴水等指标有变动 [6] - 锡：主力结算价、LME价格等有变动，库存方面上期所和LME库存有变化，升贴水等指标有变动 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [8][10][12] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表 [15][18][21] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [30][32][34] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [36][38][40] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅 [50] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色各品种表现不一，铜基本面与库存有支撑，铝短期基本面尚可，锌维持空配思路，镍关注比价收缩机会，不锈钢预计震荡偏弱，铅价预计震荡，锡短期多配可谨慎持有，工业硅未来供应有潜在压力，碳酸锂价格中长周期或震荡偏弱[1][4][5][7][9][11][13] 各品种总结 铜 - 海外LME仓单继续注销，cash - 3m结构维持高位，国内冶炼企业出口量级略高于预期，关注LME新增注册仓单量级[1] - 库存基本与上月持平，国内月差小幅走阔，全球显性库存去化，国内库存难快速累积，消费有韧性，开工率环比维持[1] - 铜基本面与库存支撑仍在，周五铜价下跌后点价量快速反弹，关注下周订单环比是否淡季走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，6月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需仍有缺口[1] - 6 - 7月去库平缓，短期基本面尚可，留意需求情况，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] 锌 - 本周锌价震荡下跌，受累库预期及宏观扰动影响价格中枢下移[4] - 供应端国内TC不变，进口TC小幅回升，6月冶炼环比提升约2.5万吨，矿端加工费月均预计提升150元/吨[4] - 需求端内需边际走弱，海外欧洲需求弱，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高[4] - 国内社库震荡，累库加速拐点预计在六月中旬出现，海外LME库存基本不变，5月后震荡去化[4] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，关注月间反套机会[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强[5] - 库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库，菲律宾禁止原矿出口方案废止，短期现实基本面一般[5] - 关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[5] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面以刚需为主[5] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[5] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[5] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生冶厂产能集中投放，废电瓶刚需紧张，4 - 6月精矿开工增加，国内外精矿宽松转紧[7] - 需求侧电池库存高，天能本周开工从50%增至60%，拉动现货交投，精废价差 - 75，原生需求改善，LME去库[7] - 4 - 7月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，仅刚需补库[7] - 预计下周铅震荡于16700 - 17100区间，6月供应预计持平，需求偏弱[7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内部分减产，6月锭端减产环比超1kt，缅泰边境战乱影响运输[9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，锡价高位下升水下滑，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑[9] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有较强支撑[9] - 短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会[9] 工业硅 - 本周四川、云南、新疆地区开工少量增加，北方大厂东部产区复产，四川通威爬产，云南新投产能落地，市场整体开工小幅提升[11] - 短期供需双减格局明显，刚需偏弱，投机性需求有限，当前工业硅整体供需达紧平衡[11] - 未来伴随合盛复产等，供应有较大潜在压力，中长期价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注成本坍塌幅度[11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格低位反弹，主力合约换月，现货升水致07合约价格强势，基差走弱，贸易商升水出货困难[13] - 下游刚需补货，后点价结算，四川遂宁产线复工，宁德项目增产，盐湖爬产，小回收厂增减互现，本周总体累库，下游仅维持安全库存[13] - 注册仓单减少，6月排产仅三元和铁锂储能有增，铁锂动力需求不乐观[13] - 中长周期看，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，后市供应弹性高，预计下周继续累库[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低库存现实和需求走弱预期交织，有色延续震荡，宏观面预期偏中性，市场担忧以伊对全球经济构成负面影响，基本金属供需有所趋松，国内库存整体小幅累积，但国内和LME金属库存整体偏低 [1] - 中短期来看，弱美元、LME低库存和需求走弱交织，有色延续震荡，主要关注结构性机会，谨慎关注铜铝锡短多机会 [1] - 中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：美联储维持利率不变，铜价震荡运行；美国制造业活动在5月连续第三个月收缩，美联储6月议息会议维持利率不变，海外经济存继续走弱风险；铜矿加工费持续回落，粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，国内有冶炼厂因加工费偏低宣布检修减产，海外部分冶炼厂也出现减产；需求端随着消费淡季来临下游补库意愿减弱，国内社会库存开始回升，限制铜价上行高度；美国提高进口钢铁和铝及其衍生制品关税，对铜关税有加码可能；铜供应约束仍存，库存仍处低位，对铜价底部产生支撑，短期或呈现高位震荡 [6] - **氧化铝**：仓单数量低位，氧化铝盘面月差加大；中短期不缺矿，运行产能和库存逐步回升，现货中枢下移，但仓单去化明显，盘面仍有隐忧；长期文丰事件影响预计不大，几内亚撤销采矿证事件盘面已相对充分交易，进一步刺激上行需看到减产范围扩大；中长期震荡偏弱，但仓单低位仍在去化，短期正套或远月进一步拉升后考虑谨慎沽空 [6][7][8] - **铝**：低库存高升水，铝价盘面高位震荡；短期伊朗问题和挤仓风险未缓解推升铝价中枢上移，部分产业主动入市备货或谨慎流出交割品加剧价格上行；中长期铝价需求需观察真实消费情况，下半年消费仍有承压可能；短期地缘和挤仓问题提升铝价中枢，铝价偏强震荡，中长期消费仍有承压可能，短期可考虑滚动正套，中长期建议区间思路但偏逢高空 [9][10] - **铝合金**：废铝和现货成交上移，铝合金盘面上探；中短期汽车淡季压力仍大，但电解铝库存低位价格持续上行，带动废铝和现货ADC12小幅上行，现货ADC12 - A00仍有走弱可能；中长期三季度后期ADC12需求季节性回升，电解铝价格需聚焦后续整体消费情况，ADC12和ADC12 - A00中长期有回升预期；短期现货AD淡季偏弱盘面跟随电解铝偏强，中长期现货ADC12和ADC12 - A00有回升预期，盘面后期上方或仍有压力 [10][11][12] - **锌**：库存延续累积，锌价震荡偏弱；宏观方面美国关税政策反复，宏观不确定性仍存；供应端短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强；需求方面国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，需求预期整体一般；锌价下跌导致的下游逢低采购基本结束，锌锭库存再度累积，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱；中长期锌供给仍有增加，而需求增量较少，供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间 [12][13] - **铅**：成本支撑稳固，铅价震荡运行；现货端现货贴水小幅收窄，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格小幅上涨，铅价上涨，再生铅冶炼亏损小幅收窄，部分地区进入环保检查，铅锭周度产量小幅下降；需求端受端午假期影响结束，上周铅酸蓄电池开工率上升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平；日内瓦谈判后，中美关税大幅下降，关税对全球经济的压制有所缓和；需求淡季来临，电池经销商成品库存较高，但电动自行车市场积极开展以旧换新，电池厂开工率表现或好于往年同期；近期原生铅产量增势放缓，再生铅冶炼厂进入环保检查，同时再生铅冶炼厂亏损较大，本周铅锭供应或继续小幅下降；当前电池报废量较低，后续持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位震荡，铅价整体表现为震荡 [13][14][15] - **镍**：供需承压，短期镍价偏弱运行；市场情绪主导盘面，盘面静态估值稳定，价格整体震荡运行；产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，但雨季来临或对原料形成制约，印尼关注矿端审批及税收问题；中间品产量有所恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆生产硫酸镍继续亏损，盘面支撑较弱，电镍现实过剩较为严重，库存大幅累积，上方压力显著；美国对等关税引发系统性价格下跌，现阶段中长线可以反弹逢高空，短期镍价宽幅震荡运行 [17][21][23] - **不锈钢**：镍铁价格继续下探，盘面震荡运行；镍铁价格近日小幅回落，铬铁价格边际走弱，但300系倒挂情况延续仍使得钢厂承压；5月不锈钢产量环比小幅下跌，但同比增长仍维持高位，6月预计产量环比将进一步缩减，随着需求端逐步走出旺季，后续表需存在一定的走弱风险；近日社会库存存小幅累计，但仓单去化幅度较大，不锈钢结构性过剩压力相对有限；成本端对钢价格仍起到一定的支撑作用，但市场对于价格接受程度仍然较为有限，需求端逐步走出传统旺季也使得钢价承压，后续重点关注库存变化程度和成本端变化，短期或维持区间震荡 [24][25] - **锡**：暂无明显驱动，锡价震荡运行；上半年锡主产区供应扰动基本平息后，目前能给市场带来短期弹性的唯有佤邦方面的相关消息；在没有明显驱动的情况下，锡价企稳并维持窄幅震荡状态；在佤邦锡矿生产暂未恢复的情况下，国内矿端持续紧缩，锡供需基本面韧性，底部支撑仍然较强；冶炼厂普遍反映原料供应非常紧张，锡精矿加工费维持低位，云南江西两省冶炼开工率持续下滑，部分冶炼企业已经停产检修，部分冶炼企业开始梯度减产，预计后续锡开工率和产量仍面临向下压力，锡库存也将持续去化；供给端扰动缓和以及远期需求前景不太乐观导致锡价向上弹性明显受限；当前矿端紧缩情况下锡价底部仍有支撑，未来矿端紧张是否能进一步加速向锭端传导决定着6月份锡价高度，预计锡价表现为震荡运行 [25][26][27] 行情监测 未提及具体监测内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘局势反复，有色金属价格跟随风险偏好波动，各品种受产业供需、成本等因素影响，走势分化，部分品种短期维持高位震荡或偏弱运行，关注库存变化及下游需求启动情况对价格的影响 [1][3][4] 各品种总结 铜 - 昨日伦铜收跌0.32%至9619美元/吨，沪铜主力合约收至78280元/吨；LME库存减少4025至103325吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至47.5%，Cash/3M升水133美元/吨；国内电解铜社会库存较周一小幅减少，保税区库存微增，上期所铜仓单减少0.2至4.5万吨，维持偏低水平，上海、广东地区现货升水期货均为145元/吨；国内铜现货进口亏损缩至1100元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差缩至1100元/吨左右，废铜替代优势降低 [1] - 海外地缘局势反复，铜跟随风险偏好波动；产业上铜精矿粗炼费延续偏弱，原料供应紧张情绪有所强化，低库存下铜价支撑仍强，但需求韧性有所减弱将限制铜价的向上高度，预计短期价格维持高位震荡；关注LME市场库存变化对情绪面的指引；今日沪铜主力运行区间参考77600 - 78800元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9700美元/吨 [1] 铝 - 昨日伦铝收跌0.82%至2525美元/吨，沪铝主力合约收至20540元/吨；沪铝加权合约持仓量64.6万手，环比增加1.7万手，期货仓单减少0.3至5.4万吨，维持偏低水平；国内铝锭社会库存录得44.9万吨，较周一减少0.9万吨，较上周四减少1.1万吨，主流消费地铝棒库存13.5万吨，较周一增加0.3万吨，较上周四增加0.7万吨，昨日铝棒加工费回升；华东现货升水期货180元/吨，环比下调10元/吨，下游接货意愿维持偏弱；外盘LME铝库存34.5万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至6.7%，Cash/3M维持小幅升水 [3] - 海外地缘局势反复，原油价格上涨推升了海外铝成本，但需求担忧对情绪面构成压制；产业上国内铝库存依然处于多年低位，加之美国钢铝关税存在边际缓和迹象，铝价还有冲高的可能，而价格抬升后下游需求转弱将抑制上方高度，短期铝价或震荡整理，近强远弱格局有望维持；今日国内主力合约运行区间参考20300 - 20700元/吨，伦铝3M运行区间参考2480 - 2550美元/吨 [3] 铅 - 周四沪铅指数收涨0.70%至16932元/吨，单边交易总持仓7.99万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10至1992美元/吨，总持仓15.11万手；SMM1铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10225元/吨；上期所铅锭期货库存录得4.38万吨，内盘原生基差 - 165元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME铅锭库存录得28.95万吨，LME铅锭注销仓单录得7.71万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 31.32美元/吨，3 - 15价差 - 60.9美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为 - 515.36元/吨；据钢联数据，国内社会库存微降至5.12万吨 [4] - 下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率较上周虽有回暖但提货状况欠佳，下游消费维持较弱；银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位；再生铅利润维持低位，但由于原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行 [4] 锌 - 周四沪锌指数收跌0.74%至21691元/吨，单边交易总持仓26.47万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌39至2617美元/吨，总持仓20.79万手；SMM0锌锭均价21990元/吨，上海基差140元/吨，天津基差150元/吨，广东基差305元/吨，沪粤价差 - 165元/吨；上期所锌锭期货库存录得0.86万吨，内盘上海地区基差140元/吨，连续合约 - 连一合约价差185元/吨；LME锌锭库存录得12.83万吨，LME锌锭注销仓单录得3.32万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 30.04美元/吨，3 - 15价差 - 49.57美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.147，锌锭进口盈亏为 - 490.8元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至7.96万吨 [6] - 锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润长期横移后再度抬升，锌锭亦有较大增量预期，终端消费乏力；虽然国内锌锭社会库存再度去库，但锌锭在途库存与下游原料库存亦有抬升，整体国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险 [6] 锡 - 2025年6月19日，沪锡主力合约收盘价263300元/吨，较前日下跌0.65%；国内上期所期货注册仓单较前日增加39吨，现为6613吨；LME库存较前日增加25吨，现为2200吨；上海现货锡锭报价263500 - 265500元/吨，均价264500元/吨，较上一交易日持平；上游云南40%锡精矿报收252400元/吨，较前日上涨100元/吨 [7] - 目前缅甸复产进度偏慢，短期镍矿原料紧缺现象明显；需求端，光伏行业随着抢装机的结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑，华南地区下游反馈，电子行业逐步进入淡季，下游终端观望情绪比较重，对高价原料接受度有限，现货实际鲜有成交；整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000 - 270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000 - 33000美元/吨 [7][8] 镍 - 周四镍价震荡运行；镍矿方面，紧缺现象仍存，但边际有所缓解，下游铁厂利润亏损下，对高价镍矿接受度有限，预计后市将有所走弱；镍铁方面，不锈钢需求疲软对镍铁价格形成拖累，镍铁最新成交价为930元/镍；中间品方面，6月印尼MHP项目恢复生产，MHP产量有所回升，同时考虑到下游成本压力较大，预计后市中间品价格存在一定下行空间；硫酸镍方面，前驱体厂需求未呈现回暖态势，对当前原料价格接受度偏低，预计短期硫酸镍价格将进一步走弱；精炼镍方面，基本面暂无明显矛盾，现货整体成交一般，俄镍资源有所紧缺但其余品牌相对充足 [9] - 精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，成本端支撑弱化或引发负反馈行情，带动镍价进一步下跌；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报59,961元，较上一工作日 - 0.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59,400 - 61,000元，均价较上一工作日 - 150元（ - 0.25%），工业级碳酸锂报价58,200 - 59,200元，均价较前日 - 0.17%；LC2509合约收盘价60,060元，较前日收盘价 + 0.30%；贸易市场电池级碳酸锂现货参照主力合约平均升贴水报价 + 200元 [11] - 本周国内碳酸锂产量环增1.8%至18,462吨；碳酸锂库存报134,901吨，环比上周 + 1,352吨（ + 1.0%），其中上游 + 972吨，下游和其他环节 + 380吨；碳酸锂基本面未出现实质好转，在商品反弹氛围下表现相对弱势；国内供给显现出较强的韧性，库存高位承压，短期底部偏弱震荡概率较高；后续建议留意矿端扰动；今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间59,300 - 60,700元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年6月19日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.65%至2892元/吨，单边交易总持仓44.7万手，较前一交易日增加0.2万手；现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别下跌10元/吨、10元/吨、10元/吨、0元/吨、10元/吨和0元/吨；基差方面，山东现货价格报3210元/吨，升水07合约209元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 22元/吨，进口窗口关闭；期货库存方面，周四期货仓单报4.92万吨，较前一交易日减少1.1万吨；矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [13][14] - 矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70 - 85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，预计期价下半年将维持偏弱震荡；国内主力合约AO2509参考运行区间：2750 - 3100元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险 [14] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12575元/吨，当日 + 0.40%（ + 50），单边持仓27.46万手，较上一交易日 - 7783手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 75（ - 50），无锡基差 - 75（ - 50）；佛山宏旺201报8350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日 - 5；保定304废钢工业料回收价报8950元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平；期货库存录得114869吨，较前日 - 2110；据钢联数据，社会库存增加至115.74万吨，环比增加1.04%，其中300系库存69.21万吨，环比增加0.89% [16] - 目前市场青山系资源库存高企，持续对钢价形成压制；下游终端用户普遍持观望态度，市场实际成交清淡；当前行业整体面临成本压力，钢厂生产成本居高不下，代理商和贸易商普遍处于亏损经营状态；后续市场走势关键取决于下游需求端能否启动实质性补库，从而带动社会库存快速消化 [16]

中金转债转股价格调整公告 - 中金转债调整前转股价格为4.38元/股，调整后转股价格为4.29元/股，调整幅度为-2.05% [1] - 转股价格调整实施日期为2025年6月26日 [1] - 调整原因是公司实施2024年度权益分派方案，每10股派发现金红利0.87元（含税） [3] 可转债发行基本情况 - 公司于2020年7月20日公开发行3800万张可转债，每张面值100元，发行总额38亿元 [1] - 债券简称为中金转债，债券代码为127020 [1] 转股价格调整机制 - 转股价格调整公式包括派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况 [1] - 具体计算公式根据不同情况有所区分，保留小数点后两位 [1] - 当公司股份或股东权益发生变化时，将依次进行转股价格调整 [2] 信息披露安排 - 转股价格调整信息将在深圳证券交易所网站和指定信息披露媒体公告 [2] - 公告将载明转股价格调整日、调整办法及暂停转股时期 [2] - 若转股价格调整日为持有人转股申请日或之后，将按调整后价格执行 [2] 特殊情况处理 - 当公司发生股份回购、合并、分立等情形时，将视具体情况调整转股价格 [2] - 调整原则为公平、公正、公允，并充分保护可转债持有人权益 [2] - 具体操作办法将依据届时法律法规及监管部门规定制定 [2]