公司动态 - 游戏科学在科隆游戏展期间公布动作类新作《黑神话：钟馗》首支PV，而非《黑神话：悟空》DLC [1][3] - 公司创始人冯骥与美术负责人杨奇决定搁置DLC开发，将团队重心转向新作《黑神话：钟馗》，项目处于早期阶段，仅完成CG预告片 [4][5] - 公司官方B站账号更名为"黑神话"，简介改为"黑神话系列游戏官方账号"，头像和背景已替换为钟馗形象 [16] 产品表现 - 《黑神话：悟空》首月销量达2000万份，首年销量突破3000万份，成为中国买断制游戏历史销量第一和全球年度销量第一 [3] - 游戏上线首周销量突破1500万份，B站相关内容播放总量近7亿次 [7] - 游戏获得国内外多个顶级游戏大奖加冕或提名 [3] IP商业化 - 与瑞幸咖啡联名的"腾云美式"成为热门单品，游戏周边在门店开业几分钟内售罄 [8] - 异业联名合作授权费达数十万元至百万元以上，覆盖数码产品、游戏外设、餐饮零售等行业 [8] - 与周大福珠宝联名系列零售值突破1.5亿元人民币，成为传统珠宝行业跨界标杆案例 [8] 行业影响 - 游戏激活国产单机游戏市场，带动同期开发作品如《明末：渊虚之羽》《影之魂零》《失落之魂》等 [11] - 网易曝光3A级在研单机游戏《归唐》，腾讯旗下烛龙游戏公布IP新作《古剑》 [11] - 游戏推动小厂获得关注和投资，大厂资源倾向从手游和网游生态扩展至主机游戏领域 [11] 文化与社会价值 - 游戏中庙宇、佛像、古建等现实场景成为热门打卡地，推动文旅产业增长 [11] - 山西省66个重点监测景区在2024年国庆假期接待游客784.46万人次，同比增长46.90%，其中游戏涉及的27个文物景点接待游客188.54万人次，门票收入5616.70万元 [11] - 游戏作为文化和艺术载体，提升玩家对中国古代神话故事和文化内涵的认知 [9][12] 新作规划 - 《黑神话：钟馗》取材自道教神仙钟馗的传说，首曝PV中的骑虎形象源自明代画作 [15] - 新作将采用全新英雄、玩法、视觉、技术和故事，开发周期可能需3-5年 [16][18] - 公司已申请《黑神话：钟馗》和《黑神话：姜子牙》商标，未来可能扩展"黑神话宇宙" [16]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年P/E分别为17/15/13倍 [5][7] 财务表现 - **营收增长**：1H25营收25.18亿元（YoY+28.49%），25Q2单季营收13.82亿元（YoY+33.89%）[1] - **利润表现**：1H25归母净利润6.45亿元（YoY+24.50%），扣非净利润6.48亿元（YoY+40.02%）；25Q2归母净利润3.61亿元（YoY+36.64%）[1] - **毛利率提升**：1H25毛利率92.31%（YoY+4.09pct），主因营业成本减少及新游收入贡献 [3] - **费用结构**：销售费用8.36亿元（YoY+55.57%），管理费用2.06亿元（YoY+14.49%），研发费用3.57亿元（YoY-8.76%）[3] 产品表现 - **新游贡献**：《问剑长生》1H25流水5.66亿元，App Store畅销榜平均排名第63名；《杖剑传说》流水4.24亿元，平均排名第18名 [2] - **全球化布局**：《问剑长生》计划2H25在中国港澳台、韩国上线；《杖剑传说》同步推进全球化发行 [4] - **储备产品**：重点SLG新游《九牧之野》（三国题材赛季制）已获版号，将拓展游戏品类 [4] 未来展望 - **营收预测**：预计2025-2027年营收分别为60.5/64.3/67.3亿元，归母净利润16.1/18.6/20.5亿元 [5] - **效率优化**：通过研发中台建设及AI技术应用降低研发成本，提升生产效率 [3] 市场数据 - **股价与估值**：收盘价382.90元，总市值275.85亿元，2025E P/E 17.09倍 [7][11] - **历史走势**：股价24个月内最高涨幅144%，显著跑赢上证指数 [9]

投资评级与目标价格 - 报告对吉比特的股票评级为"增持"，目标价格为517元 [5] - 目标价基于2025年25倍市盈率估值，较前值395.6元上调30.7% [11] - 当前股价对应2025年市盈率为18.51倍，低于可比公司平均24.2倍 [13] 核心财务数据与预测 - 2025年上半年营收25.18亿元（同比+28.49%），归母净利润6.45亿元（同比+24.5%）[11] - Q2单季度营收13.82亿元（同比+33.89%），净利润3.61亿元（同比+36.64%）[11] - 2025年全年预测：营收57.31亿元（同比+55.1%），净利润14.9亿元（同比+57.7%）[4] - 2025-2027年EPS预测值上调至20.68/25.03/26.76元（原预测17.98/20.15/23.25元）[11] - 公司宣布每10股派发现金股利66元，股息率3.8% [11][12] 产品表现与业务亮点 - 新产品《杖剑传说》Q2流水达4.24亿元，7月国内iOS畅销榜稳定在30名左右 [2][11] - 该产品7月15日上线境外地区，日本iOS排名前40，港澳台地区前5，首月海外流水预计超1亿元 [11] - 参考《一念逍遥》的长青表现（首11个月流水18.44亿元），《杖剑传说》有望成为新支柱产品 [11] - 存量产品《问道》手游Q2流水6.3亿元同比持平，端游下滑幅度有限 [11] - 储备产品《九牧之野》预计重点贡献2026年业绩 [11] 行业比较与估值 - 选取三七互娱、恺英网络等6家游戏公司作为可比公司，2025年平均PE为24.2倍 [13][14] - 吉比特当前PE 18.51倍低于行业平均，PEG为0.32显示估值吸引力 [4][13] - 公司ROE显著优于同业，2025年预测ROE达27.5%，高于可比公司平均水平 [4][12] - 市净率5.3倍，每股净资产71.95元，总市值275.85亿元 [7][6]

公司动态 - 游戏科学在2025年科隆游戏展开幕夜压轴释出《黑神话：钟馗》首支CG先导预告 该作是以中国民间传说角色"钟馗"为创意来源的单机动作角色扮演游戏[1] - 公司处于早期开发阶段 暂无实机内容展示[1] - 公司创始人明确表示不做《黑神话：悟空》DLC 优先开发新作 强调新英雄、新玩法、新视觉、新技术和新故事的全新开发方向[1] 产品战略 - 公司采取"放开手脚大胆尝试"的创新策略 通过《黑神话：钟馗》实现从零开始的技术与内容突破[1] - 公司认可玩家二创作品的创新性 认为其超越原有DLC设计思路[1] - 公司保留《黑神话：悟空》IP开发潜力 未来将以更完整扎实的方式延续西游记题材作品[1] 行业动向 - 中国游戏厂商在国际顶级游戏展（科隆游戏展）获得压轴展示位 体现行业全球影响力提升[1] - 单机动作角色扮演游戏品类持续获得头部厂商投入 行业呈现内容创新与技术升级趋势[1]

行业配置线索 - 现金流改善驱动领域包括工程机械 饮料乳品 食品加工 化学制药 乘用车 工业金属 [1] - 内需发力及新型消费领域覆盖游戏 化妆品 个护用品 互联网电商 数字媒体 文娱用品 休闲食品 饲料 [1] - 科技创新及自主可控政策受益领域涉及计算机设备 自动化设备 半导体 国防军工 [1] - 重点推荐行业为计算机 机械设备（含工程机械与自动化设备） 国防军工 有色金属 医药生物（化学制药） [1] 贵金属与黄金市场 - 黄金价格受美元指数主导 强势美元环境下高位黄金难大幅上涨 [3] - 短期金价受避险情绪减退和降息预期回升影响维持震荡 [3] - 长期支撑因素包括全球地缘政治不确定性 央行购金及滞涨交易 [3] 免税与旅游产业链 - 海南离岛免税政策在额度与限制方面更具竞争优势 [3] - 封关政策推动海南旅游零售市场发展 提升人流吸引力 [3] - 离岛免税运营商核心优势在于物业布局 供应链资源及运营能力 [3] 金融机构业务动态 - 券商通过承销定增和认购股份拓展投行业务与投资机会 [5] - 牛市环境中券商受益于交易佣金与投行业务收入弹性显著 [5] - 头部券商依托财富管理及衍生品创新业务提升长期竞争力 [5] - 银行板块获公募基金增持 因政策效应 资产价格企稳及红利策略演绎 [5] 市场指数与流动性 - 上证指数滞涨走势中金融股成为风向标 需关注资金新动向 [9] - 海外流动性宽松预期升温 预计年内降息50BP 最早9月启动 [9] - 创业板指数5日线位置多空争夺 若失守或引发8月下旬调整 [9] - 国内货币政策以稳增长和抗通缩为首要任务 维持宽松状态 [9] - 降息降准有望适时推出 呼应外部环境变化 [9]

股价表现 - 公司股价午后涨超8% 截至发稿涨7.56%至1.28港元 成交额达5828.3万港元 [1] 业绩与会议安排 - 公司将于8月28日举行董事会会议审议中期业绩 [1] 核心游戏产品前景 - 《三角洲行动》由腾讯天美工作室与公司联合开发 腾讯独家发行 [1] - 华泰证券预计该游戏2026年化双端流水达100-130亿元人民币 [1] - 腾讯二季度游戏收入呈现加速增长态势 [1] 战略合作与资本运作 - 公司与Playrix旗下PLR Worldwide Sales Limited签订资本化协议 [1] - Playrix以每股1.024港元认购公司约3808万股 总投资额3900万港元 [1] - 交易完成后Playrix将持有公司约2.11%股份 [1] - 市场认为此次入股可能为《卡拉彼丘》海外发行铺路 [1]

公司动态 - 游戏科学在2025年科隆游戏展开幕之夜公布新作《黑神话：钟馗》先导预告片 话题冲上热搜第一 [1] - 《黑神话：钟馗》发售日期尚未确定 项目处于早期开发阶段（"刚建好文件夹不久"） [2] - 新作延续《黑神话：悟空》系列设定 美术风格取材中国古代神话与民俗传说 定位为单机动作角色扮演游戏 [2] - 商业模式与前作保持一致 采用买断制销售模式 [2] - 公司创始人冯骥解释优先开发新作而非DLC的原因 团队更希望尝试"新的英雄、玩法、视觉、技术和故事" [4] 行业表现 - 《黑神话：悟空》2024年8月20日上线 首月销量突破2000万份 [6] - 该作位列2024年国游销量榜榜首 总销量达2800万份 销售额90亿元 [6] - 2024年国产买断制游戏总销售额达102.2亿元 《黑神话：悟空》占比约88% [6] - 该作创下中国买断制游戏历史销量最高纪录 [6]

股价表现与交易数据 - 创梦天地股价午后涨超8% 收盘涨7.56%至1.28港元 成交额达5828.3万港元 [1] 业绩与机构预期 - 公司将于8月28日举行董事会会议审议中期业绩 [1] - 华泰证券预计联合开发游戏《三角洲行动》2026年化双端流水达100-130亿元人民币 [1] - 《三角洲行动》由腾讯天美工作室群琳琅天上团队与创梦天地联合开发 腾讯独家发行 [1] 战略合作与资本运作 - 7月29日公司与Playrix旗下PLR Worldwide Sales Limited签订资本化协议 [1] - Playrix以每股1.024港元认购公司约3808万股 总投资额3900万港元 [1] - 交易完成后Playrix将持有公司约2.11%股份 [1] - 市场认为此次入股或为《卡拉彼丘》海外发行铺路 [1] 行业动态 - 腾讯第二季度游戏收入呈现加速增长态势 [1] - 《三角洲行动》被机构认定为头部常青游戏品类 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务数据 - 2025年上半年营业总收入25.18亿元，同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元，同比增长24.5% [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额10.77亿元，同比增长81.18% [4] - 2025年上半年拟派发现金红利4.74亿元，占半年度归母净利润的73.46% [4] - 2025年预计营业收入52.27亿元(原39.09亿元)，同比增长41% [7] - 2025年预计归母净利润15.93亿元(原9.08亿元)，同比增长69% [7] 产品表现 - 新品《问剑长生》2025年上半年流水5.66亿元 [6] - 新品《仗剑传说》上线一个月流水达4.24亿元，中国港澳台地区iOS畅销榜第一 [6] - 《问道手游》2025年上半年流水10.71亿元，同比下滑7.25% [6] - 《问道》端游流水1.59亿元，同比下滑11.55% [6] 财务指标 - 2025年上半年毛利率92.31%，较去年同期88.22%提升 [7] - 自主运营业务毛利率94.21%(去年同期90.45%)，联合运营毛利率89.78%(去年同期85.41%) [7] - 2025年上半年销售费用8.36亿元，同比增长55.6%，销售费用率33.2% [7] - 2025年上半年研发费用3.57亿元，同比下滑8.8% [7] - 2025年预计ROE为21.2%，2026年预计19.1% [10] 估值指标 - 当前市值对应2025年PE为17.3x，2026年14.7x，2027年13.7x [7] - 2025年预计P/B为4.3x，2026年3.3x [3][10] 新品储备 - 《九牧之野》已取得版号，为代理发行三国题材赛季制SLG产品 [7] - 《问剑长生》预计2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线 [7]

高管变动 - 陈睿卸任上海宽娱数码科技有限公司和幻电科技（上海）有限公司法定代表人及执行董事职务 由黄声声接任[1][2] - 此次变动为陈睿近年多次职务调整之一 2019年7月曾卸任上海哔哩哔哩科技有限公司法定代表人 今年3月卸任上海哔哩哔哩电竞信息科技有限公司法定代表人及董事职务 同时该公司注册资本减少30.68%[3] 高管薪酬结构 - 陈睿2024年总薪酬达2.54亿元 其中基本薪金211.5万元 医疗及退休金计划提存开支16.1万元 股权激励费用2.52亿元 股权激励占比99.2%[4][5] - 首席运营官李旎同期总薪酬1.68亿元 包括基本薪金267.1万元 医疗及退休金计划提存开支15.9万元 股权激励费用1.66亿元[6] - 创始人徐逸同期薪酬仅为125.3万元 与核心管理层存在显著差距[6] 股权控制结构 - 陈睿控制公司12.89%股份 徐逸控制6.51%股份 李旎控制2.42%股份 腾讯控股持有10.39%股份[6] 公司财务表现 - 2018年至2024年累计亏损超254亿元 其中2024年净亏损13.64亿元[11] - 2023年第四季度首次实现单季盈利0.89亿元 但2024年第一季度再度转亏0.11亿元[11] - 营收规模从2018年41.29亿元增长至2024年268.32亿元[11] 业务板块表现 - 2024年第一季度增值服务收入28.07亿元（同比增长11%） 广告收入19.98亿元（同比增长20%） 移动游戏收入17.31亿元（同比增长76%） IP衍生品及其他业务收入4.67亿元（同比减少4%）[11] - 移动游戏增长主要得益于独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现[12] 用户数据 - 2024年第一季度日均活跃用户数达1.07亿 月均活跃用户数创3.68亿历史纪录[13] - 2024年6月月活用户2.25亿 低于抖音9.14亿和快手4.8亿 在长视频平台中位列第四 仅次于腾讯视频3.63亿 爱奇艺3.56亿和芒果TV2.76亿[13][14] 竞争环境 - 短剧平台快速崛起 字节跳动旗下红果短剧2024年6月月活达2.1亿（同比增长179%） 已超过优酷2亿月活量[14] 战略布局 - 重点推进《三国：谋定天下》长线运营 目标打造五年以上生命周期游戏 计划2024年底推出繁体中文版 并推进多端化开发[13] - 2024年第一季度销售及营销开支达11.67亿元（同比增长26%） 主要因游戏宣传开支增加及与央视春晚合作产生一次性营销开支[13]