公司产品获批与特点 - 四环医药旗下渼颜空间自主研发的注射用聚己内酯微球面部填充剂（少女针）正式获得中国国家药监局第三类医疗器械注册证 [1] - 该产品为再生注射材料 通过聚己内酯凝胶载体实现即时填充效果 聚己内酯微球可刺激组织产生长期作用 效果持续1年以上 [1] - 产品适用于鼻唇沟皮下层注射 用于纠正中至重度鼻唇沟皱纹 采用预灌封注射器设计便于使用 [1] 市场竞争地位与战略意义 - 少女针填补公司再生材料III类医疗器械空白 成为国内上市前三款产品之一 且为第二款国产自主研发少女针 [2] - 该获批是四环医药"医美+创新药"战略的重要里程碑 [2] - 公司再生材料管线还包括聚乳酸面部填充剂（童颜针）、PHA填充剂、羟基磷酸钙微球填充剂、丝素蛋白填充剂及液态再生材料等多款产品 [3] 行业市场数据与增长前景 - 2023年中国注射用再生材料市场规模达30亿元人民币（出厂价口径） 占医美注射材料市场11%份额 [2] - 再生材料市场增长迅猛 预计2025年市场规模将升至72亿元人民币 市场份额提升至16% [2] - 少女针系列产品2023年在国内销售额同比增长超50% 因效果自然和维持时间长等优势成为最先进医美注射材料之一 [2] 公司发展前景与行业趋势 - 医美行业进入蓬勃发展黄金期 再生材料市场需求持续攀升 [3] - 公司凭借研发底蕴与市场运营能力 有望在再生材料市场成为龙头企业 [3] - 产品获批推动公司医美领域战略布局 丰富产品线并提升市场领航潜力 [3]

独立董事履职情况 - 独立董事陈丽京担任朗姿股份第五届董事会薪酬与考核委员会和提名委员会召集人、审计委员会委员 [1] - 2024年度出席董事会5次、股东大会5次，对全部议案投赞成票，并与中小股东保持沟通 [1] - 报告期内参加薪酬与考核委员会会议1次、提名委员会会议1次、审计委员会会议8次，与会计师事务所沟通3次 [2][3] 专门委员会工作 - 审计委员会与立信会计师事务所就2023年度审计计划、重点事项及工作进度进行充分沟通 [2] - 审议通过《2023年年度报告审计计划》《2023年内部审计工作计划》等多项议案 [3] - 同意续聘立信会计师事务所为2024年度审计机构，并对其专业资质进行严格核查 [3] 独立董事专门会议审议事项 - 审议通过现金收购郑州集美全部股权、北京丽都全部股权和湖南雅美控股权等关联交易议案 [4][6] - 批准2023年度利润分配方案、2024年度对外担保额度、使用闲置资金购买理财产品等议案 [4][5] - 审议通过参与投资设立朗曦姿颜、补充确认关联交易等事项 [6] 公司治理与信息披露 - 公司按时编制并披露2023年年报、2024年一季度报、半年报和三季度报，财务数据准确详实 [8][9] - 董事、监事及高管对定期报告签署书面确认意见，披露程序合法合规 [9] - 2023年度利润分配方案符合公司实际情况和股东回报规划 [10] 薪酬与人事事项 - 董事会审议通过董事2023年度薪酬情况及2024年度薪酬方案 [9] - 审议通过高级管理人员2023年度薪酬情况及2024年度薪酬方案 [9] - 提名委员会审议通过聘任财务总监的议案 [2]

行业现状与定位 - 在消费升级和科技创新的双重驱动下，中国医美产业已成为全球医美增长的风向标 [1] - 过去十年中，中国医美市场从初级阶段逐步演变为一个技术驱动的高度创新行业，涵盖了从医疗设备、生物技术到智能化服务的全产业链 [1] - 目前医美行业消费降级，医疗美容机构举步维艰，例如北京医疗美容机构800多家，真正盈利的机构并不多，但是不少投资机构仍然看好医美行业 [3] 未来发展战略 - 技术驱动创新，大力推动基因科技、智能设备、生物材料等技术的突破与应用，持续提升医美服务的技术含量和安全性 [2] - 数字化与智能化升级，通过数字化工具、智能供应链和大数据平台，打造高效透明的医美生态系统，实现精准服务与全链条管理 [2] - 产业规范化与标准化，在政策引导下，建立行业标准，确保技术创新的同时保障消费者权益和服务质量 [2] - 提升品牌IP影响力，加快品牌塑造和市场推广，进一步提升医美服务的专业化水平，推动中国医美品牌在全球市场中的竞争力 [2] 监管与行业规范 - 医美行业进入强监管时代，合规经营势在必行，国家多部门联合执法严格监管整顿医美市场秩序 [3] - 在政策指引和行业引导下，“积极加强行业自律”已成主旋律，多方共同推动医美行业逐渐向“规范化”过渡 [3] - 医美机构以诚信为本，以医疗服务为本，以品质交付为本，不断地满足医美消费者的需求和服务，医美行业才能更快地走上规范和创新发展之路 [3] 行业活动与成果 - 第八届全球医学美容创新大会暨首届中国医美科普大会在京召开，会上发布《中国医美产业创新蓝皮书（2024）》 [1] - 大会同期发布了全球医美创新报告（2024）十大创新进展、中国医美创新榜（2024）医生IP100强、医美品牌50强 [2] - 此次系列发布旨在推崇医美创新，解析医美前沿，向公众消费者推介医美好品牌、好医生、好技术，加强医美学术交流，增强医美信息透明度 [2] - 本次大会以“品质·创新·影响”为主题，全面深入探讨医美创新与品质交付，开展医美科普活动，提升医美品牌和医生IP影响力 [3]

公司战略动向 - 资生堂正式通过推出首个自有医疗美容品牌“RQPYOLOGY律曜”进入医美赛道 [1] - 新品牌律曜定位高端医美，理念为融合皮肤护理与医学美学，即将在中国市场上市 [3] - 公司此前已通过投资（如参投重组胶原蛋白企业江苏创健医疗）、与医疗机构合作（如上海交通大学医学院附属第九人民医院）及落地研发项目（“菲波娜”项目）等方式涉足医美市场 [4] 公司业绩背景 - 资生堂2024年净销售额为9906亿日元，同比增长1.8%，但核心营业利润为364亿日元，同比减少35亿日元，归母净利润亏损108亿日元 [5] - 2023年公司净销售额为9730亿日元，同比下降8.8%，营业利润为281亿日元，同比下降39.6%，归母净利润为217亿日元，同比下降36.4% [5] - 2022年公司净销售额为10673.55亿日元，同比增长5.7%，但营业利润为465.72亿日元，同比下滑53.7%，归母净利润为342.02亿日元，同比下滑27.1% [5] - 公司为缓解业绩压力，采取了包括裁员、撤柜在内的降本策略，并实施结构性改革，推出医美品牌被视为改革的一部分 [5] 行业竞争格局 - 医美赛道已有众多玩家，包括资生堂的老对手欧莱雅、雅诗兰黛等国际美妆巨头 [1] - 欧莱雅于2023年将活性健康化妆品部更名为皮肤科学美容事业部，2024年投资中国高端医疗美容连锁机构并收购高德美10%股权，旗下品牌修丽可已推出注射美容产品及概念店 [7] - 雅诗兰黛旗下品牌倩碧于2024年11月发布二类医疗器械新品，旗下品牌海蓝之谜于2025年初推出新品并在医美院线发售，集团并与嘉会医疗成立联合临床研究中心 [7] - 中国国货品牌的壮大压缩了资生堂等国际品牌的市场空间和地位 [6] 市场前景与驱动因素 - 华鑫证券研报预计，中国医美市场规模将从2017年的993亿元增长到2030年的6382亿元 [7] - 其中轻医美市场占比预计将从2017年的40.4%提升至2030年的65.1% [7] - 医美赛道增长率非常高且为高毛利行业，是美妆集团寻求新增长点的优选 [4][8] - 常规化妆品领域竞争白热化，制约了美妆集团的业绩增长，驱动其向更高价值和利润空间的医美赛道发展 [8] 公司具体举措与产品 - 律曜品牌已在中国国家药监局备案两款产品：律曜智熠焕光透白精华乳、律曜智驭防晒乳 [3] - 资生堂将就新品牌与国内多地的医疗诊所及医院展开合作，通过医研共创推动产品迭代 [3] - 律曜品牌官方公众号已于2024年9月11日注册，认证主体为资生堂(中国)投资有限公司 [3] 潜在优势与挑战 - 头部美妆集团布局医美具备客户、供应链、品牌、渠道等优势 [9] - 医美赛道对专业性要求更高，涉及医疗级体系，并非简单的产业链延展 [8][9] - 美妆集团在新技术研发及新产品生产上不具备绝对优势，且专业线与日化线的商业模式存在巨大差异，这是其面临的挑战 [9]

财报核心表现 - 医美业务收入7.44亿元，同比增长65.4% [3] - 创新药及其他药品收入约5760万元，同比上升388.1% [4] - 研发开支约4.74亿元，同比下降18.0% [5] - 经营现金流量净额2.44亿元，在手现金及等价物35.22亿元 [7] 医美业务发展 - 行业2030年市场规模预计达6382亿元，年复合增速14.5% [11] - 产品矩阵覆盖60余款产品，新增7款高毛利产品包括双波射频设备 [12][13] - 覆盖6200家医美机构，与近150家深度合作，设立中美生产基地 [14] - 开展32场B端会议覆盖23城市，培训近3000名医生 [14] 创新药业务进展 - 安奈拉唑钠获批推动收入增长，9款产品2024年获批上市 [16][19] - 司美格鲁肽降糖适应症完成III期临床，减重适应症2024Q1完成入组 [19] - 德谷胰岛素及德谷门冬双胰岛素作为国产首仿具备市场重塑潜力 [19] - 吡罗西尼（乳腺癌）和XZP-3621（肺癌）NDA受理，面向百亿级市场 [20][27] 研发与商业化合作 - 研发管线多产品进入III期临床，十余款药物注册推进 [5] - 司美格鲁肽减重管线授权，SGLT-2抑制剂与华东医药战略联盟 [6] - 医保纳入与集采中选提升产品可及性 [6] - 创新药销售覆盖超1000家医院，与80家分销商合作 [23] 价值催化因素 - 医美全球化布局，美国子公司产品销往多国，拓展南美及中东市场 [23] - 轩竹生物拟2025年港股分拆上市，提升独立估值 [29] - 现金及等价物约40亿元，物业设备账面净值21.28亿元 [32] - 当前市值52亿港元（约48.56亿元人民币），存在估值折价 [31][32]

文章核心观点 公司2024年收入和利润稳健增长 盈利能力稳定 全年业绩前高后低 加大研发投入 拟收购韩国REGEN 有望对中长期业绩增长构成重要贡献 虽下调盈利预测但对业绩保持积极观点 维持目标价和评级 [1][2][3] 收入和利润情况 - 2024年公司实现收入30.3亿元 同比增长5.5% 归母净利润19.6亿元 同比增长5.3% 毛利率94.6% 净利率为64.7% [1] - 24Q4公司实现收入6.5亿元 同比下降7.0% 毛利率94.0% 归母净利润3.7亿元 同比下降15.5% 净利率为57.2% [1] - 分产品看 溶液类产品收入17.4亿元 同比增长4.4% 凝胶类产品收入12.2亿元 同比增长5.0% 面部埋植线收入约680.4万元 同比增长15.0% 化妆品等其他收入5919.2万元 同比增长68.5% [1] 费用及研发情况 - 2024年公司销售费率为9.1% 同比增加0.1pp 管理费率为4.1% 同比减少1.0pp 研发费率为10.0% 同比增加1.3pp [2] - 2024年公司重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得NMPA临床试验批件 [2] 收购情况 - 2025年3月10日公司公告拟收购韩国REGEN 85%的股权 对价1.9亿美金 整体股权价值2.24亿美金 并获得两个上市产品 [2] - 2024年1 - 9月 标的公司收入7223万元 净利润2950万元 韩国第二工厂预计25Q2投产 [2] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表 预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元 同比增长9.2%/9.1% 归母净利润为20.2亿元/21.8亿元 同比增长3.1%/7.7% [3] - 维持目标价CNY 299.47/股 对应2025/2026年45x/42xPE 维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，盈利能力稳定，各产品线保持平稳增长态势，彰显运营能力和品牌力；加大研发投入，储备产品管线；拟收购韩国REGEN有望对中长期业绩增长构成重要贡献；因消费复苏和新品上市，预计2025 - 2026年收入和归母净利润增长，维持目标价和“优于大市”评级 [3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司市值557.2亿元/76.7亿美元，日交易额（3个月均值）8944万美元，发行股票数目3.0259亿股，自由流通股占比48%，2025年3月27日收盘价184.13元 [2] 2024年业绩情况 - 全年收入30.3亿元（+5.5%），归母净利润19.6亿元（+5.3%），毛利率94.6%（-0.5pp），净利率64.7%（-0.1pp）；24Q4收入6.5亿元（ -7.0% ），毛利率94.0%（-0.4pp），归母净利润3.7亿元（-15.5%），净利率57.2%（-5.7pp），全年业绩前高后低，下半年加大投入储备产品线 [3] - 分产品看，溶液类产品收入17.4亿元（+4.4%）；凝胶类产品收入12.2亿元（+5.0%）；面部埋植线收入约680.4万元（+15.0%）；化妆品等其他收入5919.2万元（+68.5%） [3] 费用与研发情况 - 2024年销售费率9.1%（+0.1pp），管理费率4.1%（-1.0pp），研发费率10.0%（+1.3pp），因积极储备产品管线，研发费率上涨 [4] - 2024年重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获NMPA临床试验批件 [4] 海外收购情况 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金，整体股权价值2.24亿美金，获AestheFill与PowerFill两个上市产品；2024年1 - 9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元；韩国第二工厂预计25Q2投产，有望对2026年公司收入和利润构成显著贡献 [4] 盈利预测及估值 - 不包括拟收购标的并表，预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元，同比增长9.2%/9.1%；归母净利润为20.2亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7% [5][7] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE [7] 可比公司估值 | Ticker | 公司名 | 市值（亿元）20250328 | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | PEG 2025E | PEG 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363.SH | 华熙生物 | 239 | 150 | 38 | 31 | 0.13 | 1.30 | | 300595.SZ | 欧普康视 | 147 | 26 | 22 | 18 | 1.14 | 1.01 | | 688050.SH | 爱博医疗 | 187 | 45 | 37 | 28 | 1.20 | 0.92 | | Average | | | | 32 | 26 | 0.82 | 1.08 | [9] 财务报表分析和预测 | 主要财务指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益（元） | 6.47 | 6.67 | 7.19 | 7.81 | | 每股净资产（元） | 25.77 | 32.44 | 39.62 | 47.43 | | 每股经营现金流（元） | 6.37 | 6.35 | 7.16 | 7.73 | | 每股股利（元） | 3.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | P/E（倍） | 28.86 | 27.99 | 25.98 | 23.90 | | P/B（倍） | 7.24 | 5.76 | 4.71 | 3.94 | | P/S（倍） | 18.67 | 17.10 | 15.68 | 14.38 | | EV/EBITDA（倍） | 24.27 | 22.66 | 20.36 | 18.10 | | 股息率（%） | 2.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 毛利率（%） | 94.6 | 94.6 | 93.6 | 93.2 | | 净利润率（%） | 64.7 | 61.1 | 60.4 | 60.2 | | 净资产收益率（%） | 25.1 | 20.6 | 18.1 | 16.5 | | 资产回报率（%） | 23.5 | 19.6 | 17.4 | 15.9 | | 投资回报率（%） | 23.2 | 19.9 | 17.6 | 15.9 | | 营业收入增长率（%） | 5.4 | 9.2 | 9.1 | 9.0 | | EBIT增长率（%） | 3.8 | 7.5 | 7.2 | 7.9 | | 净利润增长率（%） | 5.3 | 3.1 | 7.7 | 8.7 | | 资产负债率（%） | 4.7 | 3.2 | 3.2 | 3.0 | | 流动比率 | 14.67 | 22.98 | 24.25 | 26.93 | | 速动比率 | 13.28 | 21.28 | 22.80 | 25.60 | | 现金比率 | 4.40 | 10.35 | 13.82 | 17.51 | | 应收帐款周转天数 | 22.28 | 17.46 | 15.89 | 15.84 | | 存货周转天数 | 136.06 | 151.59 | 136.84 | 143.65 | | 总资产周转率 | 0.40 | 0.35 | 0.32 | 0.29 | | 固定资产周转率 | 13.36 | 13.02 | 12.31 | 11.96 | [10]

文章核心观点 国际大牌护肤品销售不佳，雅诗兰黛和欧莱雅等美妆集团转向医美领域；医美上游厂家竞争激烈，爱美客等面临增长瓶颈；国际美妆集团与专业医美厂商存在竞争，未来格局取决于技术成果[1][9][11] 分组1：国际美妆集团业务困境与转型 - 国际大牌护肤品难卖，雅诗兰黛和欧莱雅需转向医美领域[1] - 雅诗兰黛2024年下半年亏损超7亿美元，裁员7000人，护肤品类销售额Q3下滑8%、Q4下滑12%，雅诗兰黛和海蓝之谜销售额合计减少3亿美元[4] - 德国拜尔斯道夫旗下“莱珀妮”2023年销售额下滑15%、2024年下滑6%，中国高端护肤品市场显著下滑[4] 分组2：国际美妆集团医美布局 - 雅诗兰黛与嘉会医疗共建联合临床研究中心，旗下品牌推出二类医疗器械试水医美专业线，产品向“妆械结合”靠拢，研发采用“医研共创”模式，瞄准“术后场景”[1][5] - 韩妆爱茉莉太平洋推出高端品牌“AP嫒彬”，主打医美术后专业皮肤护理M.D系列[5] - 欧莱雅旗下修丽可推出三类医疗器械“铂研”胶原针，2020年受医美渠道推崇，构建“整全护肤”概念；2024年投资“颜术医美”，其股东之一是高德美[6][7] 分组3：医美上游厂家困境与应对 - 医美上游厂家竞争激烈，爱美客2024年业绩增速放缓，营收30.26亿元、同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元、同比增长5.47%[1][9] - 爱美客99%营收来自医疗器械，“嗨体”和“濡白天使”占总营收超98%，但面临华熙生物、华东医药等竞品竞争[10] - 2025年爱美客近14亿元收购韩国REGEN 85%股权，押注“童颜针”巩固技术壁垒[11] 分组4：行业竞争格局 - 专业医美C端功效型和修复类产品市场被美妆集团收割，爱美客等只能向上发展；雅诗兰黛若深入轻医美与爱美客争B端客户，还有很多工作要做[2][3] - 国际美妆集团与专业医美厂商竞争是“品牌力+临床背书”与“技术壁垒+渠道控制”的较量，短期雅诗兰黛和欧莱雅难让爱美客产生危机，长期专业玩家需靠技术成果决定生态位[11]

文章核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，市场占有率领先，产品体系完善且在研管线有进展，通过全轩课堂提升品牌影响力，未来有望维持较高增长趋势，维持“增持”投资评级 [1][3][5] 业绩表现 - 2024年实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%；扣非后净利润18.72亿元，同比增长2.20%；基本每股收益为6.50元，去年同期为6.15元 [1] - 2024年溶液类注射产品实现营业收入17.44亿元、同比增长4.40%；凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元、同比增长5.01% [1] - 2024年毛利率为94.66%，同比略微下降0.51pct；归母净利率为64.70%，同比略微下降0.07pct [2] - 2024年期间费用率为22.21%，同比+1.28pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.15%、4.06%、 -1.03%、10.04%，同比分别+0.07pct、 -0.97pct、+0.85pct、+1.32pct [2] 市场地位 - 公司是国内领先的医疗美容产品生产商，在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，自2018年起市场占有率连续多年保持国内企业第一名 [1][2] 产品体系 - 以“嗨体”为核心的透明质酸钠填充剂在颈纹修复领域优势显著，以“濡白天使”为核心的聚乳酸填充剂竞争力强 [3] - 2024年多个在研医疗器械、药品等管线产品获进展，如用于纠正颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，多个产品获临床试验批件或上市许可申请获受理 [3] 品牌建设 - 公司通过全轩课堂向医生等输出有价值内容，采用“课程 + 直播 + 活动”三维运营模式，截至2024年线上及线下覆盖医生达2.9万余名，提升品牌影响力 [4] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为7.19元、8.17元、9.36元，对应PE分别为26.3X、23.1X、20.2X，维持“增持”投资评级 [5]

案件审理概况 - 2019年至2024年，北京市朝阳区人民法院共审结各类涉食品、药品犯罪案件108件 [1] - 其中涉食品类犯罪案件共64件 [1] - 涉药品类犯罪案件共44件 [2] 食品类犯罪主要类型 - 假冒知名品牌酒类，如贵州茅台酒、五粮液等 [1] - 销售含有非法添加成分（如他达拉非、西地那非等）的保健食品 [1] - 销售不符合安全标准的进口肉制品 [1] - 在肉制品中非法添加国家禁用药物等有毒、有害非食品原料 [1] - 以次充好销售食品，如在驴肉火烧中掺杂马肉 [1] 药品类犯罪主要类型 - 涉及医美针剂、中成药、眼药水、疫苗、医疗器械等 [2] - 非正规渠道购进未取得审批证明文件的注射用A型肉毒素 [2] - 生产销售未取得批准证明文件的药品，如安宫牛黄丸 [2] - 无资质销售未经批准生产销售的进口眼药水 [2] 犯罪案件特点 - 罪名适用复杂、证据认定难度大 [2] - 犯罪手段隐蔽，技术化网络化特点突出 [2] - 犯罪主体多元，组织化专业化趋势明显 [2] - 存在“小作坊”式生产销售，如将散装白酒装瓶加贴假冒商标 [2] - 犯罪成本低、收益大是犯罪高发的重要原因 [2] 司法判决与惩戒措施 - 在108件已审结案件中，100名罪犯被判处实刑，82名罪犯被判处缓刑 [2] - 在82名缓刑罪犯中，对其中60名在缓刑考验期内适用了禁止令 [2] - 对判处实刑的犯罪分子，根据其社会危害性和再犯可能性，判决其在刑罚执行完毕之日起一定时间内禁止从事相关工作 [2] - 坚持全链条打击，严查上下游犯罪活动，追究生产制造者及销售渠道的法律责任 [3] - 在追究刑事责任、没收违法所得的同时，运用刑事附带民事公益诉讼，判令被告人承担停止侵害、消除危害后果等民事责任 [3] 未来司法工作方向 - 针对新型疑难、重大复杂案件，将整合专业办案力量组建专业团队 [3] - 推进涉食品、药品犯罪案件刑事审判业务人才队伍建设 [3] - 不断提高案件的审理质效 [3]