报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司作为光伏胶膜行业的绝对龙头，在行业竞争加剧、产品价格承压的背景下，凭借资金、规模、技术等优势，有望长期维持领先的市占率和盈利能力 [4] - 公司全球化布局深化，海外销售占比提升且毛利率显著高于境内，同时非光伏业务（感光干膜、铝塑膜）持续增长，产能扩张与产品多元化有望打开长期成长空间 [2][3][4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.1%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降41.14% [1] - 2025年第四季度实现营业收入37.03亿元，同比下降6.8%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.7%，但环比下降57.22% [1] 光伏胶膜业务分析 - 2025年光伏胶膜出货量28.10亿平米，同比基本持平（-0.02%），全球市占率稳定在50%以上 [2] - 胶膜平均销售单价（含税）为5.61元/平米，同比下降20.22%；实现营业收入139.63亿元，同比下降20.23%；毛利率同比下降4.26个百分点至10.46% [2] - 海外产能（泰国3.5亿平、越南2.5亿平）陆续投产，海外销售占比提升至26.90%，境外销售毛利率达16.36%，显著高于境内的8.03% [2] 背板业务分析 - 2025年背板出货量5479.10万平米，同比下降45.51% [2] - 背板平均销售单价（含税）为5.95元/平米，同比下降12.75%；实现营业收入2.88亿元，同比下降52.45%；毛利率同比下降0.54个百分点至3.78% [2] 非光伏（电子材料）业务分析 - **感光干膜**：2025年出货量1.89亿平米，同比增长18.67%，国内市占率提升至15%；实现营业收入6.82亿元，同比增长15.05%；毛利率同比微增0.04个百分点至23.94% [3] - 感光干膜江门基地2.1亿平米项目启动建设，投产后总产能将达5亿平方米；公司已针对AI服务器HDI等需求推出高端及特殊干膜产品 [3] - **铝塑膜**：2025年出货量1458.33万平米，同比增长12.56%；实现营业收入1.41亿元，同比增长6.25%；毛利率同比提升5.92个百分点至13.89% [3] - 铝塑膜产品已拓展至消费电子、储能及动力电池领域，并联合行业领先企业开展固态电池用铝塑膜的定制化开发 [3] - 非光伏业务（感光干膜+铝塑膜）营收占比提升至7.15% [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.84亿元、20.25亿元、26.99亿元（其中2026-2027年预测值较此前下调约20%） [4] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为16.73%、13.90%、12.56% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为105.82%、27.80%、33.32% [5] - 以2026年4月10日股价计算，对应2026年预测市盈率（PE）为29倍 [4][5] 关键财务数据与比率 - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的11.0%恢复至2026-2028年的14.7%、15.5%、16.1% [13] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计摊薄ROE将从2025年的4.68%提升至2026-2028年的8.98%、10.76%、13.19% [5][13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.61元、0.78元、1.03元 [5] - **估值指标**：当前股价对应2025年历史PE为60倍，2026-2028年预测PE分别为29倍、23倍、17倍 [5][14] 市场与股价数据 - 当前股价为17.62元，总股本26.09亿股，总市值459.66亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为11.50元/20.16元 [6] - 近一年股价绝对收益为45.07%，相对收益（相对于沪深300）为21.44% [9]

**会议纪要关键要点总结** **一、 行业与公司** * 本次电话会议主要讨论**新能源行业**，涵盖**储能、风电、光伏、锂电（动力电池）、新能源汽车、电力设备**等细分领域[1][2][3] * 涉及的具体公司包括： * **锂电/储能**：宁德时代、亿纬锂能、天华新能、富临精工、海特高新、石大胜华、鼎胜新材、维科技术、纳科诺尔、力通科技、阳光电源、海博思创、德业股份[1][6][7][13] * **电力设备**：思源电气、华明装备、特锐德、三星医疗、平高电气、许继电气、长高电新、西电、保变、南瑞继保、四方股份、金盘科技、中国电气装备集团[1][8][9][10][12] * **风电**：大金重工、金风科技、金雷股份、东方电缆[13] * **光伏**：迈为股份、拉普拉斯、奥特维、福斯特、永臻股份[15] **二、 核心观点与论据** **1. 行业排序与整体观点** * 在新能源细分领域中，当前投资排序为：**储能=风电 > 光伏**[2][13] * **锂电板块是当前首选投资方向**，因其下游动力和储能需求旺盛，确定性高[3][6] * **电网设备**是除锂电外另一个重点看好的领域，出海逻辑正从份额提升转向需求总量上修[8] **2. 锂电与储能：需求强劲，核心变量是循环寿命** * **需求上修**：2026年全球电芯出货量预期从普遍的3TWh上修至**3.3-3.4TWh**，且未来几年复合增速中枢持续上行[1][3] * **动力电池驱动因素**： * 国内纯电车渗透率与单车带电量提升，纯电车型平均带电量已达**70度**，增程式车型（多为大型车）比例增加进一步拉高带电量[3][4][6] * 重卡在特定场景（如矿山）电动化需求旺盛，因其利用重载下坡动能回收，能源使用成本极低[4][6] * 美伊冲突导致油价高涨，强化了公众对电动车能源安全和可靠性的认知，长期利好电动车需求[3][6] * **储能需求驱动因素**： * **欧洲**：俄乌冲突后电价中枢抬升，改善储能盈利模式，海外大型储能和户储的IRR普遍能提升**约2个百分点**[3] * **国内**：Q2央国企储能招标启动，2025H2开始的容量电价政策（尤其在宁夏、青海）激励发电集团尽早布局[3] * **中东**：战事结束后新能源转型将带来储能项目招标落地[3] * **影响储能IRR的核心是循环次数，而非锂价**：以央国企要求的**6.5%-7%** IRR为例，**3,000次**与**5,000次**循环寿命（对应约10年与15年）对IRR的影响达**4-5个百分点**，远超锂价波动影响[1][4] * **碳酸锂价格影响有限但有阈值**：只要不出现短期极端暴涨（如涨至**30万元/吨**），对总需求影响有限；价格上涨时，企业可通过套期保值和部分顺价消化压力[1][14][15] * **投资标的**： * 电池环节**宁德时代**确定性最高[1][6] * 材料环节关注深度绑定宁德时代的**富临精工**，以及价格传导顺畅的**海特高新**、**石大胜华**[6] * 新技术方向看好钠电池（**鼎胜新材**、**维科技术**、**纳科诺尔**）和固态电池（**力通科技**），国家即将发布固态电池新标准形成催化[7] **3. 电力设备：出海逻辑深化，供给格局清晰** * **投资逻辑转变**：从中国企业在海外**市场份额提升**的逻辑，转向对海外电力**需求总量上修**的逻辑[1][8] * **欧美企业扩产意愿低**，为中国企业提供长期替代空间，原因有二： * **历史教训**：如GE在2001年互联网泡沫后扩张陷入困境，叠加中国加入WTO改变全球制造业格局[9] * **产业特性**：变压器等属于离散制造业，依赖成熟且低成本的产业工人，欧美不具备此条件[9] * **区域市场前景**： * **北美**：需求前景依然可观，一旦美伊冲突影响消退，增长逻辑未结束[8][10] * **东南亚**：是继北美后由**央国企主导**的新增长极，拥有约**10亿**年轻人口，发展阶段类似中国2002-2003年的电力大工业建设时期，政局相对稳定，有望复制中国模式[1][11][12] * **国内**：2026年大电网建设预计加速，特高压建设核心矛盾（送受端省份电量和电价）经过过去两三年降价（如广东上网电价从**0.46元**降至**0.37元**，江苏从**0.4元多**降至**0.37元**）已接近火电边际成本，预计建设将好于预期[10] * **受益公司差异**： * **北美/AI驱动市场**：**思源电气**、**华明装备**等民营企业受益[8][12] * **东南亚/央国企主导市场**：**平高电气**、**许继电气**、**西电**、**南瑞继保**、**四方股份**等央国企或与之协同的公司更受益[12] * **全球性标的**：**思源电气**（五大区域均衡布局）、**华明装备**（变压器分接开关全球双寡头之一）是能受益于全球电力资本开支抬升的“最大公约数”[12] * **估值思路**： * 对于格局清晰的出海企业（如思源电气），可采用**终局思维**估值。测算其全球（除中国外）市场份额**10%**（市场规模约**1万亿**）、净利率**15%**，则海外利润**150亿**；国内市场份额**10%**（国网南网年均投资约**5,000亿**）、净利率**10%**，则国内利润**50亿**；合计稳态利润约**200亿**，对应**3,000亿**市值空间[8] * 对于新技术驱动公司（如固态变压器领域的**四方股份**、**金盘科技**），因渗透率和份额不清晰，更适合用**边际变化**估值法[9] **4. 风电与光伏：结构性机会与等待出清** * **风电**：产业趋势上**海风优于陆风**，国内“十五五”海风年均新增装机约**10GW**。中长期看，“算电协同”有望大幅抬升风电和储能总需求[13] * **光伏**：**主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）仍处供给过剩阶段，需等待供给侧出清**[2][13][15] * **光伏中长期需求驱动**：“算电协同”、“双碳”目标、电力自然增长三大因素，有望将风光年均装机中枢从市场预测的**350GW**抬升至**600-650GW**[2][15] * **光伏结构性机会**： * **设备环节**（如**迈为股份**、**拉普拉斯**、**奥特维**）：受益于新技术迭代和海外建厂需求[15] * **辅材环节**（如**福斯特**、**永臻股份**）：业务延续性好，无论主产业链在哪扩产都需要配套[15] **三、 其他重要内容** * **“算电协同”** 是贯穿多个领域（风光装机、电网需求）的重要增量逻辑，有望显著提升风光年均装机预期和电力设备需求[2][13][15] * 电动车需求对上游成本上涨不敏感：以国内**10万至20万元**价位家用车为例，几千元的上涨对购车决策影响不大，因消费者“锚定效应”较弱[6] * 储能行业面临毛利率不确定性挑战，如**阳光电源**2025年Q4毛利率大幅下降，受低毛利电站业务确认、套保未体现在签单等因素影响[13] * **2026年投资节奏**： * **锂电**：景气度高，美伊冲突结束后的能源替代逻辑弱化、碳酸锂价格波动等分歧点可能提供交易机会[16] * **电网设备（北美AI链）**：需等待美伊冲突局势明朗化，关键观察点包括**CSP厂商资本开支计划**、**全球流动性能见度**（美联储政策、美债收益率）[16]

行业与公司 * **行业**：光伏行业 [2] * **公司**：TCL中环 [1] 行业核心观点与论据 * **行业现状与展望**：光伏行业产能严重过剩，供需比接近2:1，主产业链价格已跌破成本线，2026年预计仍处于周期底部运行 [2][3] 国家正通过治理低价竞争、推动技术突破、设立能耗标准等方式引导行业回归理性 [3] 市场出清路径包括需求驱动（利润向下游转移）、技术升级（BC、TOPCon等）和全球化布局（从“中国制造、全球销售”向“全球制造、全球销售”进阶）[3] 预计2026年国内光伏需求较2025年小幅下滑，海外市场预计保持两位数以上增长 [2][8] 中长期看，全球光伏需求预计保持稳定增长 [8] * **公司对行业发展的看法**：公司认为依靠政策引导与市场化手段结合，行业有望逐步回归健康、理性、有序的发展轨道，产品价格有望震荡上行 [3] 公司将发挥头部企业作用，坚持按需弹性生产，积极推动产业整合和行业良性发展 [3] 公司战略与业务布局 * **适度一体化转型**：并购一道新能旨在推动公司从原有业务模型向“适度一体化”模型转型 [2][6] 战略目的包括完善战略布局、强化全球专利与BC技术影响力、增强组件业务能力 [6] 整合后电池产能达20GW [2][10] * **全球化战略**：全球化是公司重点业务，但面临复杂国际环境的挑战 [9] 2025年至2026年第一季度，组件和硅片海外业务实现良好增长 [9] 未来将整合SunPower、TCL Sola及一道新能品牌，根据不同市场特点形成差异化营销策略 [7][9] 海外产能布局（如中东项目）因地区冲突等因素进度滞后 [9] * **品牌整合**：收购一道新能后，公司将拥有SunPower（海外）、TCL Sola（原“环晟”品牌统一）和一道新能品牌，各品牌将在一段时间内共存，根据不同区域和客户进行分工，以实现价值最大化 [7] 财务与经营状况 * **成本控制**：2025年硅片非硅成本同比下降超过40% [2][11] 降本主要得益于辅材利用率提升及价格下降（贡献超40%降幅）、晶体与晶片环节燃动和能耗大幅降低、人效提升等措施 [11] 预计2026年仍有至少两位数以上的降本空间 [2][11] * **盈利能力展望**：公司预期2026年经营状况将实现大幅好转 [4] 通过内部极致成本效率控制和外部产业并购整合，希望在2026年实现较好的效率和效益改善 [14] * **资产减值**：公司基于年度测试流程，认为当前固定资产减值准备计提充分 [4] 2025年已对Maxeon相关资产进行充分的减值测试和计提，后续重整对公司利润不会产生不利影响 [2][4][5] 收购一道新能预计会形成商誉，若未来经营未达预期存在减值风险，公司将按准则进行减值测试 [10][11] * **毛利率与出货量**：2025年下半年硅片毛利率环比改善显著，得益于内部降本、技术研发等项目推进 [12] 2026年毛利率改善取决于对多晶硅和硅片价格节奏的把控，以及非硅成本进一步下降、多晶硅技改、细线化技术推进带来的硅材料成本下降 [12] 2025年组件出货量达15GW [13] 并购一道新能后，预计2026年组件出货量将高于2025年 [2][13] * **组件业务区域分布与规划**：2025年公司组件出货约80%在国内市场，主要集中在西北和华北区域 [12] 一道新能国内市场主要集中在西南和华南，海外以欧洲相对较多 [12] 整合后将形成优势互补，在重叠区域协同开发 [12] 2026年业务拓展规划包括：在央国企业务上取得更大进展（已中标多个大型项目订单）、分布式业务订单量提升、借助一道新能在欧洲等高溢价市场取得突破 [13] 技术、专利与知识产权 * **BC技术专利布局**：公司（通过Maxeon）累计持有专利约2,300件，其中BC电池和组件相关专利超过1,600件，是其核心专利布局 [5] BC专利主要集中在欧美市场，美国约490件，欧洲约360件 [5] * **专利货币化**：公司已与爱旭达成BC专利授权合作，反映了行业对BC技术方向的认可及对专利价值认同感的提升 [2][7] 公司会根据整体战略，对Maxeon持有的专利进行价值最大化的处理，包括货币化等方式 [5] 半导体业务 * **业务展望**：半导体业务受益于AI、存储及功率产品需求上涨，市场正在复苏并快速增长 [2][14] 公司对2026年相较于2025年的出货量和营收增长抱有信心 [14] 2026年半导体行业已出现调价动作，AIGC带来的需求提升预计在下半年传导至产业链前端 [14] 公司预计2026年半导体业务的产能、营收和出货量将保持增长，并希望盈利能力有所提高 [2][14] 并购整合细节（一道新能） * **收购目的与协同**：旨在完善公司从硅片、电池到组件的垂直一体化链条，强化上下游协同与资源配置效率 [10] 一道新能的电池产能（山西和浙江衢州合计约20GW）可补充公司电池环节能力，并与公司BC专利及产品发挥协同价值 [2][6][10] 一道新能原有的品牌和渠道价值能补充公司在特定区域的组件业务 [6] 其负债多为供应链负债，供应商与中环大部分重合，有利于问题解决 [6] * **产能整合**：合并后公司总组件产能将超过2026年预计销售量，未来一个季度内将根据各地区产能优势进行布局和整合 [10] 整合思路围绕经营绩效和产品升级展开，泰州基地（已破产）技术相对落后，可能会进行重整 [10] 一道新能的小型电站业务、场景化应用及支架业务将作为公司的有效补充 [10] * **财务影响**：收购主要使用自有资金，不会产生额外债务 [5] 并表后可能导致资产负债率略有提升，但预计仍低于同行业平均水平，后续将通过整合业务、改善经营业绩和提升运营效率来降低负债率 [5] 其他重要信息 * **政策影响**：自2025年国内新能源电量全面入市政策出台后，项目收益模型调整，光伏行业面临深刻变革 [13] 美国市场因贸易政策壁垒存在不确定性 [13] * **能耗标准**：公司参与了国家单晶硅能耗标准的制定，目前产能均达到国家强制标准的一级能耗水平 [11]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业广泛，包括：石油化工、煤炭、有色金属（有色）、黑色系（钢铁）、化学原料及制品、科技硬件（计算机、通信、电子设备）、电力设备（电气机械）、专用设备（工程机械）、新能源（锂电、光伏）、医药、食品饮料、汽车、纺织、木材加工、家具、橡胶、快递、地产链（玻璃、纯碱、水泥、TDI/MDI、家电、建筑建材）等[1][2][3][4][5][6] **核心观点与论据** **宏观与价格传导** * **高油价是核心驱动力**：推动PPI修复，3月原材料购进价格指数升至63.9，出厂价格指数升至55.4[1][2] * **PPI预计将转正**：国际油价同比变化已由2026年2月底的下滑15%转为正增长0.5%，对PPI的拖累转为正贡献，预计PPI可能在3-4月转正[1][4] * **价格传导路径清晰**：油价上涨正从上游向下游传导，首先影响石油化工、煤化工，并已扩散至农化产品和黑色系、化工品价格[1][2][4] **行业景气度分化** * **强势领跑行业**：科技硬件（计算机、通信和其他电子设备制造业）景气度最高，绝对增速达三位数，并维持高位加速[1][2] * **边际改善行业**：电力设备、专用设备、上游资源品（煤炭）、化学原料和制品、金属与非金属制品、纺织业等处于中等分位向上爬坡[2] * **持续承压行业**：食品饮料、医药制造、汽车，以及与地产链相关的木材加工、家具制造和橡胶制品业，量价指标仍处历史低位，供给端仍在收缩[2] **关键板块业绩预期** * **科技硬件**：受益于强劲出口，一季报预计维持同比高增[3] * 存储芯片价格维持高位，但价格上涨的边际斜率有所放缓[1][3] * 上游涨价已传导至终端，部分手机品牌自3月起调价，涨幅在15%至25%之间，但对低端手机销量产生一定抑制作用[1][3] * **医药板块**：内部显著分化 * 偏制造类的医药板块业绩同比仍有压力[1][3] * 一季报亮点集中在创新药海外授权（BD）与医疗外包服务（CXO），业绩同比有望修复[1][3] * **消费领域**：内部分化 * 食品制造业景气度回升，实现同比正增长[2][3] * 酒、饮料制造业业绩压力可能在一季度达阶段性低点，头部酒企提价行为或为后续改善提供指引[3] * 汽车行业因2025年耐用品消费提前透支及高基数影响，面临下行压力[2][3] * 线上零售增速较高，快递行业“反内卷”初见成效，前两个月单价同比上涨超过10%[1][3] * **新能源领域**：表现分化 * **锂电板块**是亮点，受益于储能需求及津巴布韦锂矿出口限制等供给因素，锂价同比保持高增，行业维持紧平衡[1][4] * **光伏产业链**短期承压，4月前出口退税政策窗口期导致抢装后需求“旺季不旺”，下游组件价格下行正向上游传导[1][4] * **工程机械**：内外需共振逻辑成立 * 内销市场存在更新换代需求，海外采矿等领域外需持续强劲[1][4] * **地产链**：出现边际改善迹象 * 部分建材（玻璃、纯碱、水泥、TDI/MDI）价格随库存去化出现边际反弹[1][6] **工业企业利润前瞻** * 前两个月工业企业扣非净利润累计同比增速已大幅反弹至10%以上[2] * 结构上，钢铁、煤炭等黑色系行业利润反弹力度较强；有色、化工延续自2025年以来的向好趋势[2] * 预计3月数据将更充分反映石油开采行业的利润反弹[2] **其他重要内容与投资线索** **值得关注的投资主线** 1. **涨价链**：关注油价上涨传导（石油化工、煤化工及后续可能影响的农产品）以及长逻辑未变的有色、化工、锂电板块在价格回调时的配置机会[5][6] 2. **出口链**：重点关注出口业务具备韧性的方向，如工程机械及其他海外市场依赖度高的科技类出海企业[6] 3. **防御性红利资产**：关注基本面可能已在一季度出清、未来底部可见的细分龙头，如家电、白酒、部分食品饮料及建筑建材等地产业链相关的高股息品种[6]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：新能源汽车、储能、锂电池产业链、光伏、风电、AIDC电源 * **公司**：佛塑科技、恩捷股份、星源材质、中一科技、诺德股份、德福科技、海亮股份、嘉元科技、德业股份、艾罗能源、阳光电源、固德威、锦浪科技、鹏辉能源、四方股份、金盘科技、迈为股份[1][4][5][6] 二、 核心观点与论据 1. 地缘冲突（美伊冲突）对新能源需求的催化作用 * **核心观点**：美伊冲突引发全球能源市场波动，成为欧洲、中东等地调整能源结构、加速新能源转型的催化剂[2] * **新能源汽车需求**：燃油成本在购车决策中的敏感性首次超过环保意识，推动欧洲纯电渗透率加速，消费者正从混动直接转向纯电[2]；亚太及中东市场新能源汽车销量也受燃油成本或补能便利性影响而表现亮眼[2]；冲突可能放大2026年海外新能源汽车销量预期[1][2] * **储能需求**：欧洲天然气价格敏感，油气价格上涨和电价波动直接提升了户用储能的经济性，成为消费催化剂[2]；市场对2026年欧洲户储的普遍预期（约十几GWh）存在较大上修概率[1][2] 2. 锂电池产业链供需紧张环节分析 * **核心观点**：隔膜和铜箔是锂电池产业链中供需关系最为紧张、涨价预期最敏感的两个环节[3] * **隔膜环节**： * **原因1**：行业扩产意愿弱，因近一两年盈利回撤快，且面临固态电池迭代的远期盈利不确定性[3] * **原因2**：扩产周期长（1.5-2年）、资产重（单位GWh投资约1亿元人民币），缺乏长期盈利确定性[1][3] * **铜箔环节**： * **原因1**：单位GWh资本开支高（高达数千万元），与隔膜同为产业链中投资额偏高的环节[3] * **原因2**：设备采购和原材料储备占用现金流大，扩产周期长（1.5-2年），中小企业资金压力大，无力大规模扩产[3] * **价格与业绩**：从2025年第四季度开始，部分锂电材料（如六氟磷酸锂、铜箔）价格已出现明显修复，预计修复将在2026年第一季度财务数据中体现[1][5]；预计2026年隔膜价格出现修正的几率较高，行业产能利用率已处于高位[1][5] 3. 其他重要投资机遇 * **AIDC电源架构变革**：固态变压器是未来AIGC供电架构变革的重点方向[1][5]；国内一次电源企业（如四方股份、金盘科技、阳光电源）与海外企业在固态变压器领域技术差距相对较小，迎来发展机遇[5] * **光伏设备出口**：特斯拉和SpaceX计划未来三年内在美国合计建设200吉瓦光伏产能[5]；这一趋势可能为国内光伏设备企业（如迈为股份）带来重要出口机遇[1][5][6] * **风电出口链**：欧洲对优化能源结构的迫切需求，加上政策推动（如欧盟批准的50亿欧元丹麦国家援助计划），预计2027-2028年欧洲海上风电装机量可能上修[1][6]；这将为国内面向欧洲市场的风电出口企业带来机会[6] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **投资逻辑转变**：在当前市场环境下，寻找产业链中供需紧平衡的环节，其周期成长属性优于单纯的成长性投资[5] * **长期趋势**：展望2027年，地缘冲突带来的化石能源波动将加速全球能源结构的转型[5]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 1. 核心行业 * **算力与电力协同（算电协同/算链协同）**：会议核心主题，涉及算力基础设施（AIDC）与电力系统（源、网、荷、储）的深度融合[2][9][17][25][48] * **公用事业（电力）**：电力运营商参与算力基建，延伸产业链[2][4][7] * **电新行业（风电、光伏、储能、电网）**：算力需求拉动新能源装机、电网投资及储能应用[9][10][13][14][17] * **计算机/算力产业**：国产算力需求爆发、硬件软件涨价、供需格局变化[26][27][28][29] * **策略宏观视角**：AI产业对电力需求及宏观经济的拉动效应[43][44] * **建筑建材**：涉及AIDC基建和绿电投建营的建筑公司，以及上游绿电材料（风电叶片、涂料、负极材料、氢气瓶）[49][51] 2. 提及的公司 * **电力运营商**：华能国际、华电国际、申能股份、甘肃能源、涪陵电力、豫能控股、金开新能、粤电力[4][8][9] * **风电**：吉峰科技、运达股份、明阳智能、大金重工[12] * **光伏**：天合光能、阿特斯、晶科能源、隆基绿能[14] * **储能**：阳光电源、阿特斯、海博思创、特斯拉[17] * **电网设备**： * 出海：思源电气、金风科技、伊戈尔、航民装备、神马电力[25] * 国内特高压/主网：平高电气、西电[25] * 配网/微电网：三鑫医疗、东方电子[25] * 智能化：国电南瑞、南网科技、国能日新[25] * SST（固态变压器）：阳光电源、锦浪科技、四方股份、易事特[22] * **算力产业链**：华为（昇腾）、寒武纪（思元）、海光信息（深算）、阿里（平头哥、玄铁）、百度（昆仑芯）、摩尔、沐曦、天数、中芯国际[28][33][34][42] * **AIDC厂商**：万国数据、世纪互联、秦淮数据、中金数据[40][41] * **计算机相关标的**：东阳光、力通电子、豫能控股、寒武纪、海光信息、大卫科技[42] * **建筑公司**：中国能建、中国电建、深桑达、太极实业[50] * **绿电材料**： * 风电叶片/纤维：中国巨石、中材科技、国际辅材[52] * 风电涂料：麦加新材[52] * 负极材料：科达制造[53] * 氢气瓶碳纤维：中复神鹰[53] 二、 核心观点与论据 1. 政策与产业趋势 * **政策升级为国家战略**：算电协同政策自2021年衍生，2026年已上升至国家战略，写入两会政府工作报告及“十五五”规划[2] * **项目进入集中落地期**：已有20多个可统计的示范项目，2025-2026年是集中落地的初始年份，项目多以绿电直连为主[2] * **解决中国能源结构痛点**：算电协同作为绿电直连细分方向，可缓解沿海负荷中心与西北风光资源在空间和时间上的错配问题，促进新能源消纳与转型[3][4] * **电力公司积极布局**：越来越多电力公司（如豫能控股、金开新能、粤电力）投身数据中心产业布局，利用自身绿电、绿证优势延伸产业链[4] 2. 公用事业（电力）板块投资逻辑 * **三条核心逻辑**：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现的时间线索、低配低估下的主题行情[7] * **主题行情外溢路径**：行情从点状有项目公司，向区域性电力公司、省属能源集团，再向全国性电力公司外溢[7] * **关注重点**：后续应关注项目落地进展，以及省一级能源集团/电力上市公司的项目规划和进展[7] * **经济性基础**：绿电直连项目可通过节约输配电费提升数据中心和电力运营商的盈利水平，具备经济性[5][6] 3. 电新行业各赛道机遇 * **风电**： * **国内**：风电全天候发电、度电成本低，契合数据中心需求。已落地项目中风光配比在2:1到3.3:1之间，风电配套规模更高。算力基建拉动风电装机，并缓解西北地区弃风率问题[10][11] * **海外（欧洲）**：数据中心快速增长，2024年在运规模9.2 GW，预计2030年达17.5 GW。数据中心能效法要求绿电小时级匹配，推动海风PPA模式火爆，打破政府CFD拍卖限制，打开需求天花板[11][12] * **光伏**： * 技术成熟、建设快、灵活性强，搭配储能风电形成互补供电系统[13] * 算力协同与绿电直连政策有效缓解消纳问题。截至2026年2月底，全国完成审批的绿电直连项目达84个，对应新能源装机超3200万千瓦[13][40] * 光伏成本下降、绿电交易体系完善，在源网荷储一体化项目中配套比例将稳步提升[13] * **储能**： * **角色根本性变化**：从传统数据中心的备用电源（放电10-15分钟）转变为AIDC主动供电的核心设施，负责削峰填谷、支撑电网，放电时长达2-8小时，使用频率大幅提高[14][15] * **国内驱动力**：2025年风光全面进入现货市场，中午电价可能走低甚至负电价，数据中心为保障供电稳定，发电侧和园区侧将主动配储。容量电价政策（国家层面将新型储能纳入）与峰谷价差形成双轮驱动[15][16] * **经济性测算**：以100MW/400MWh独立储能测算，容量电价达0.3元/瓦时左右，配合0.3-0.4元/千瓦时的峰谷价差，项目回报率可达7%以上，行业进入商业化良性循环[16] * **海外（美国）**：AIDC发展拉动储能需求，能源部对配储项目加快并网形成倒逼。测算2025-2028年美国AIDC带来的储能需求将从18GWh增长至279GWh[16] * **电网**： * **核心逻辑**：算力高功率负荷倒逼电网（主网、配网、微网）超前扩容及数字化、智能化升级[17] * **投资规模**：“十五五”期间国内电网投资大概率超过5万亿元，且可能进一步上修[17] * **国内主线**： 1. **主网扩容**：特高压是解决东西部资源与需求错配的关键，预计“十五五”年均核准开工4条直流、2条交流特高压，年均投资约1500亿元。拉动输变电设备需求，2025年招标额937亿元，同比增长27%[18][19] 2. **配网升级**：智算中心高功率密度对配网形成负荷压力，拉动变压器、大容量开关等设备更新新增需求，以及一二次融合智能设备需求[19] 3. **微网发展**：首次在政策中被置于与主配网协同发展的优先位置，内蒙古、新疆规划了40多个微电网项目。SST（固态变压器）技术有望解决交直流转换损耗问题，2027年及之后有望商业化[20][21][22] 4. **数字化智能化**：电网运行随机性波动性增加，数字化结合AI算法可提升新能源预测、负荷聚合与智能调度能力，实现绿电与算力负荷精确匹配。国网/南网加速布局“人工智能+”，数字化招标持续增长[22][23] * **海外机遇**：欧美电网薄弱（设备平均年龄超40年）且建设缓慢（输电网建设需约10年），成为算力发展制约。美国启动大规模电网扩建，2025年三大区域电网运营商获批750亿美元输电扩容项目。2026-2030年规划新建345千伏及以上高压线路近16000英里，需求等于过去15年总和。海外供应链紧张，国内电力设备龙头有望受益于订单外溢[23][24][25] 4. 计算机/算力产业趋势 * **供需共振，步入业绩兑现期**：国产算力需求持续扩圈，带动软硬件量价齐升[26] * **需求侧特征**： * **调用量激增**：2026年3月国内日均Token调用量突破140万亿，实现超千倍增长。全球AI大模型调用量前十中，中国占据6席[27] * **硬件涨价**：英特尔、AMD于2026年3月25日全面上调全线CPU价格，平均涨幅10%-15%，交货周期拉长至8-12周[28] * **软件成本传导**：云计算、AI编程平台（如EZ develop、智谱GLM-Coding）价格明显上涨[29] * **训推共振，推理侧爆发**：2026年是从云端训练走向训练与推理双轮驱动的转型年份。推理侧因AI原生应用爆发（如豆包APP MAU近2.5亿）、大模型深度推理机制引入（消耗Token量倍数级增加）而极速爆发，成为算力增长重要引擎[29][30][31][32] * **供给侧变化**： * **外部边际改善**：英伟达H200有望进入中国市场，缓解头部互联网大厂算力瓶颈[33] * **内部国产化放量**：国产算力芯片（华为昇腾、寒武纪思元、海光深算等）性能与生态跨过从可用向好用的拐点；大厂自研芯片（百度昆仑芯、阿里平头哥、字节自研）进入规模化部署；摩尔、沐曦、天数等厂商上市丰富供给；中芯国际产能提供制造保障[33][34] * **算力基建（AIDC）的能源挑战与破局**： * **挑战**：AIDC功率密度从传统3-8千瓦快速提升至20-100千瓦，单个项目规划容量可达200-500兆瓦以上，电力成本占比高且呈上涨趋势[35][36]。超过84%的开发商将电力供应列为数据中心选址前三大因素[37][38] * **破局路径**：依托“东数西算”工程（国内80%算力需求在东部，70%以上可再生能源在西部），引导需求西移，平滑用电成本差异，深化算力与清洁能源跨区域协同[38] * **项目落地加速**： 1. **绿电直连**：截至2026年2月，全国完成审批项目84个，对应新能源装机超3200万千瓦。河北、山西等省下发首批项目清单[39][40] 2. **源网荷储一体化**：2025年全国取得实质进展项目38个，其中实现并网27个，单年并网量超2023、2024年总和[40] * **头部厂商实践**：万国数据平均PUE优化至1.24；世纪互联落地110千伏绿色直流专线；秦淮数据在宁夏建设零碳智算园区；中金数据30万千瓦源网荷储项目投运[40][41] 5. 策略宏观视角 * **AI拉动电力需求与宏观经济**：美国AIDC用电需求拉动全国用电量增速持续高于GDP增速，类似2022年中国情况。AI产业资本开支预计2028年见顶，2026年同比增速仍有60%[43] * **投资扩散至传统部门**：美国非AI部门投资自2025年下半年开始被AI投资拉动，宏观经济结构由消费转向投资，并由AI内部扩散至传统部门（如电力、电网、基建）[44] * **电网投资确定性高**：美国2025年获批的电网投资计划规模达748亿美元，超过拜登基建法案的650亿美元，产业推动的确定性毋庸置疑[45] * **地缘冲突强化能源安全认知**：无论美伊冲突是否缓和，全球对能源安全重要性的认知将提升，可能加速日韩、中国台湾等依赖能源进口地区的能源转型（向新能源）步伐[46][47][48] 6. 建筑建材行业逻辑 * **建筑端**：聚焦同时布局AIDC基建和绿电投建营一体化的公司。例如中国能建，2025年上半年新能源相关业务收入占比超30%，订单占比超40%，绿电相关业务占比近50%，并深度参与东数西算节点建设[49][50] * **建材端**：侧重上游绿电材料，主要包括： 1. **风电叶片及相关材料（玻纤、碳纤）**：中材科技2025年风电叶片销售量35.2 GW，同比增长51%，专门子公司净利润6.2亿元，盈利能力修复[52] 2. **风电涂料**：预计2026年全球/中国风电叶片涂料市场规模有望达30亿/20亿，同比两位数增长。麦加新材连续四年蝉联风电叶片涂料单项冠军[52] 3. **储能负极材料**：科达制造拥有人造石墨产能15万吨，2025年前三季度销量近7万吨，产销同比增长300%[53] 4. **氢能氢气瓶碳纤维**：中复神鹰在氢气瓶用碳纤维领域领先[53] 三、 其他重要内容 * **投资主体**：当前算电协同项目投资主体以电源侧为主，算力侧部分参与[2] * **项目类型**：大部分为绿电直连点对点模式，也有部分离网/孤网型项目（如两河口数据中心）[2] * **公用事业板块主题契合度**：算电融合契合了当前公用事业显著低配状态下的政策和产业趋势变化，驱动了2026年3月的主题行情[7] * **绿电使用占比目标**：国家要求枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%；内蒙古乌兰察布市规划2025年算力中心绿电使用占比提高至80%[9][39] * **国内算力规模**：截至2025年上半年，国内算力规模达962 EFLOPS，占全球21%，其中智能算力占比81%[38] * **美国电力负荷预测上调**：美国2030年电力峰值负荷预测被大幅上调至166 GW，其中数据中心贡献主要增量[36] * **国内电网投资规划**：2026年以来，三大电网公布“十五五”投资规划[17] * **国产算力芯片生态**：国产CPU（如阿里玄铁、海光）核心性能已有实质性突破，有望承接AI Agent范式重塑带来的增量需求[28]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：光伏行业、电子元器件行业（MLCC）[1] * 公司：博迁新材[1] 核心观点与论据 **光伏去银化与铜浆技术进展** * 光伏去银化的核心驱动力是降低高昂的银成本，在2026年初银价高点时，银成本约占组件总成本的20%，占非硅成本的60%左右[2] * 在电镀铜、铝浆和铜浆等去银化技术路线中，铜浆方案的进展最为突出[2] * 铜浆技术面临可靠性与效率损失两大挑战，当前产业关键进展在于能在保证足够可靠性的前提下，将效率损失控制在可接受范围内，即将达到经济性实现的临界点[3] * 预计BC电池龙头厂商的铜浆技术将在2026年4月在可靠性上取得突破并释放订单，开启光伏无银化进程[1][2] **铜浆产业链与博迁新材的机遇** * 铜浆产业链中，上游粉材（铜粉）是关键，其粒径、一致性及表面性能等参数对实现高性能光伏铜浆至关重要[3] * 若光伏产业链在2027年下半年或2028年上半年全面转向铜浆，渗透率达80%-90%，预计铜粉需求量将达2-3万吨[1][4] * 博迁新材当前全年实际出货量约2000吨出头，光伏铜粉市场全面打开将为其带来十倍量级的增长空间[4] * 预计2026年是铜粉市场从1到10的放量阶段[4] **博迁新材的核心技术壁垒** * 公司的核心技术壁垒在于独有的PVD（物理气相沉积）法制粉技术，能实现金属粉材粒径精准控制、表面光滑度及一致性等多方面性能满足高精密要求[3] * 博迁新材凭借PVD法率先实现了80纳米镍粉的量产，而海外竞争对手（如招日化学）在过去十几年的尝试中仍未能突破该技术[4] * 该技术领先海外竞对10年以上[1] **镍粉业务：AI驱动与业绩增长** * 博迁新材的镍粉业务主要应用于MLCC（多层陶瓷电容器），下游包括手机、电脑、电动车等[5] * 从2025年开始，AI服务器芯片功耗升级驱动高端MLCC需求，进而需要更细的镍粉（如80纳米）以提升性能，博迁新材的80纳米镍粉是目前全球唯一能够实现量产的同类产品[1][5] * 2025年业绩预告利润中值约2亿元，相较于2024年的8000多万元利润，增速非常快[5] * 下游重要客户三星于2025年9月底签订了一份为期4-5年的重大经营合同，几乎包下了公司的老产能[1][5] * 为应对需求，公司在原有近3000吨产能基础上扩产1800吨，产能提升幅度约为60%-70%[1][5] **2026年业绩展望** * 镍粉业务预计保持量价齐升，新增产能自2026年1月投产后基本满产，且AI产业链的MLCC产品经历多轮涨价，公司高端产品价格上涨顺理成章[6] * 仅镍粉业务板块，预计2026年有望贡献约6亿元的业绩[1][6] * 铜粉业务若顺利放量，将为公司带来新的业绩增量[6] 其他重要内容 * 银价当前有所回调，但在组件总成本中的占比仍处于10%至15%的区间[2] * 随着光伏产业规模持续扩大并迈向T瓦时代，银的用量将显著影响产业链供需平衡[2] * 博迁新材创始人陈刚强博士在PVD法上长期深耕，实现了中国在金属粉材制备领域对海外企业的反超[4]

报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [3][4][5][7][10][12][15][16][17][18][21][22] 报告核心观点 * 工程机械行业呈现内销与出口共振向上的趋势，3月挖掘机总销量同比增长26.4%，其中国内增长23.5%，出口增长32.0%，国产高性价比产品优势凸显，建议关注板块投资机会 [5] * 光伏主产业链持续承压，各环节价格下行，4月排产预期下降，上游转向累库，1-3月逆变器定标容量同比下降47.92%，行业仍处供需失衡调整期 [5] * 储能产业链景气度高，各环节价格普遍上涨，上游碳酸锂供给收紧，4H储能系统价格稳定在0.5元/WH以上，持续看好相关投资机会 [5] * 上周（2026年4月7日至4月10日）机械设备、汽车、电力设备指数表现强势，涨幅分别为7.08%、4.75%和6.98%，在31个申万一级行业中排名靠前 [3][10] 市场行情回顾 * 上周机械设备、汽车、电力设备指数涨跌幅分别为7.08%、4.75%和6.98%，同期沪深300指数上涨4.41% [3][10] * 在申万一级行业中，机械设备、电力设备、汽车指数上周排名分别为第3、第4和第12位 [3][10] * 细分板块中，其他电源设备、电池、自动化设备涨幅居前，分别上涨9.81%、9.28%和8.38% [12] * 机械设备行业涨幅前五个股为：开勒股份（+48.61%）、九州一轨（+29.39%）、芯碁微装（+28.24%）、博杰股份（+27.97%）、大元泵业（+27.60%） [15][17] * 电力设备行业涨幅前五个股为：中恒电气（+28.83%）、圣阳股份（+23.49%）、中国动力（+23.29%）、欣旺达（+21.73%）、欧陆通（+20.29%） [15][17] * 汽车行业涨幅前五个股为：长源东谷（+33.11%）、新朋股份（+28.79%）、金钟股份（+25.01%）、飞龙股份（+24.18%）、华懋科技（+22.19%） [15][17] 行业数据与动态 * 工程机械：2026年3月中国销售各类挖掘机37，402台，同比增长26.4%，其中国内销量24，101台同比增长23.5%，出口13，301台同比增长32.0% [5] * 光伏：多晶硅N型复投料报价下行至34.5-37.5元/千克，2026年1-3月逆变器定标容量为58.99GW，较2025年同期的113.27GW下降47.92% [5] * 储能：2026年3月全国乘用车新能源零售78.4万辆，同比下降21.0% [5] * 行业要闻：中国石化启动首个海底数据中心项目，构建“海上风电+海底算力”协同模式 [18] * 行业要闻：上海电气作为总承包方，参与哈萨克斯坦首个吉瓦级“米尔内”1GW风电项目建设 [18] * 行业要闻：多晶硅价格持续下行，N型复投料成交均价为3.60万元/吨，环比下滑1.37%，N型颗粒硅成交均价为3.50万元/吨，环比下滑4.11% [18] * 公司公告：桂冠电力2026年一季度完成发电量111.03亿千瓦时，同比增长49.05%，其中水电增长57.59% [21] * 公司公告：兰剑智能2025年营业收入15.02亿元，同比增长24.39%，归母净利润1.09亿元，同比下降2.32% [21] * 公司公告：恒而达通知自4月9日起直线导轨产品价格统一上涨10%至15% [21] * 公司公告：福斯特2025年营业收入154.91亿元，同比下降19.1%，归母净利润7.7亿元，同比下降41.14% [22]

核心观点 - 市场整体上涨，但仍是存量博弈下的结构性行情，沪指一度重回4000点，创业板指周涨幅达9.50%，市场上涨的支撑主要来自基本面持续向好，尤其是3月份PPI实现41个月以来首次转正，强化了企业盈利回升的预期 [2][6][12] - 当前以业绩为核心的修复行情正在展开，资金重点布局业绩确定性较强的领域，如证券、锂电池、算力硬件等 [2][12] - 后市机会方面，应重点关注业绩主线，4月中下旬将迎来一季报密集披露期，业绩增长较好的板块和个股可能吸引资金流入 [3][12] 市场表现与数据总结 - **上周五市场表现**：沪深三大指数集体上涨，创业板指大涨3.78%，沪指一度重回4000点上方，全天两市成交额23229亿元，其中上证指数报3986.22点，涨幅0.51%，深证成指报14309.47点，涨幅2.24%，创业板指报3448.79点，涨幅3.78%，科创50指数报1364.49点，涨幅1.53% [4][5] - **上周市场回顾**：上周主要指数集体上涨，沪指周涨幅2.73%，深证成指周涨幅7.16%，创业板指周涨幅9.50%，科创50指数周涨幅8.62% [6] - **盘面特征**：上周五盘面上，电池、玻璃玻纤、能源金属、证券等板块涨幅居前，贵金属、航运港口板块跌幅居前，概念股方面麒麟电池、刀片电池、券商等涨幅居前 [4] 重点行业与板块分析 - **新能源赛道**：电池、光伏、储能等新能源赛道股集体上涨，政策层面，国家发改委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元，在“双碳”目标和新型电力系统建设背景下，新型储能成为能源体系重要基础设施，具备核心技术储备的龙头企业仍可关注，光伏、风电、新型储能或迎来更多出海机会 [7] - **券商板块**：证券板块走强，在建设金融强国的国家战略及资本市场深化改革背景下，券商板块作为资本市场核心参与主体，具备中长期配置价值 [8] - **AI与科技股**：人工智能、半导体、存储芯片等科技股走强，AI正从算力投入迈向应用与端侧落地期，呈现出国内外共振的产业趋势，“算力-应用-端侧”的正向循环已启动，投资机会可关注算力（光通信模块、算力芯片、高带宽内存、液冷等）、AI应用与智能硬件（AI Agent、行业专用模型、AI PC/手机等）以及安全与ESG领域，2026年AI概念股可能出现分化，机会将更集中于能证明盈利能力和拥有真实护城河的应用层及配套产业 [9] - **稀土板块**：稀土板块走强，稀土是新能源汽车、风电、航空航天、国防军工等关键领域的核心材料，中国主导全球稀土冶炼与磁材供应，产业政策对供给有较强调控能力，全球主要经济体均将稀土列为关键矿产，地缘政治因素强化了其资源溢价和供应链价值 [10] - **CPO概念**：CPO（光电共封装技术）、光通信模块概念股上涨，近期美国多家科技公司宣布资本开支计划用于建设AI数据中心，预计为作为数据中心内部高速互联关键部件的光模块带来大量订单，CPO技术在高速率、低功耗和低延迟方面具有显著优势 [10] - **化工板块**：化学原料、农化制品等化工股上涨，中东地缘局势不稳叠加行业自身周期性影响，国内化工行业景气度有望好转，受进口供应收紧预期与产品价格上行影响，板块表现活跃 [11] 后市研判与机会 - **市场性质判断**：当前市场仍是存量博弈下的结构性行情，指数上行过程中量能并未有效放大，跟买盘相对谨慎，4000点关口的站稳需要大金融持续发力与增量资金入场形成共振 [2][12] - **核心机会线索**：重点关注业绩主线，4月中下旬迎来一季报业绩密集披露期，业绩增长较好的板块和个股可能会吸引资金流入，基本面改善可验证、机构持仓仍处低位、股价对业绩利好的反应刚刚开始，在财报季窗口，资金将沿着这条线索持续挖掘 [3][12]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 油价高企背景下，锂电和户用储能景气度加速，北美缺电趋势推动相关订单向好 [1] 行业层面数据与动态 - **市场表现**：本周（4月6日-4月10日）电气设备指数上涨6.98%，表现强于大盘，其中锂电池板块涨8.65%，新能源汽车板块涨7.06% [4] - **储能行业政策与动态**： - 四部门联合出手抵制储能行业不合理、不正当竞争行为 [4] - 江苏省发改委设定用户侧储能申报价格上限为15元/kWh [4] - 国家能源局将河北、吉林等六省区纳入电力监管范围 [4] - **电动车产销数据**： - 3月国内电动车销量125.2万辆，同比微增1%，环比增长64% [4] - 3月电动乘用车零售84.8万辆，同比下降14%，环比增长83% [4] - 3月电动车出口37.1万辆，同比增长135%，环比增长32% [4] - **动力电池产销量**： - 3月我国动力和储能电池合计产量为177.7GWh，环比增长25.5%，同比增长50.2% [4] - 3月国内动力电池装车量56.5GWh，同比微降0.1%，环比增长115% [4] - **关键原材料价格**： - 碳酸锂（国产99.5%）价格14.8万元/吨，周环比下跌1.3% [4] - 磷酸铁锂（动力型）价格5.51万元/吨，周环比下跌1.7% [4] - 六氟磷酸锂价格10.15万元/吨，周环比下跌5.1% [4] - **光伏产业链价格**： - 硅料价格35.00元/kg，周环比下跌5.41% [4] - N型210R硅片价格1.05元/片，周环比下跌4.55% [4] - 双面Topcon182组件价格0.82元/W，周环比下跌6.82% [4] - **风电招标数据**： - 本周风电招标0.85GW，全部为陆上风电 [4] - 本月累计招标1.24GW，同比下降92.22% [4] - 26年累计招标12.06GW，同比下降68.27% [4] 公司层面业绩 - **德业股份**：2025年营收122.24亿元，同比增长9.08%，归母净利润31.71亿元，同比增长7.11%，预计2026年第一季度归母净利润11~12亿元，同比增长56~70% [4] - **华友钴业**：2025年营收810.2亿元，同比增长32.94%，归母净利润61.1亿元，同比增长47.07% [4] - **震裕科技**：2025年营收97.8亿元，同比增长37.13%，归母净利润5.2亿元，同比增长104.93%，预告第一季度归母净利润2.75-3.05亿元，同比增长277-319% [4] - **新宙邦**：预告2026年第一季度归母净利润4.6-5亿元，同比增长100.11%-117.51% [4] - **容百科技**：2025年营收122.67亿元，同比下降18.69%，归母净利润亏损1.87亿元 [4] - **中国西电**：2025年营收237.56亿元，同比增长7.13%，归母净利润12.70亿元，同比增长20.45% [4] 分板块投资策略与观点 - **锂电与固态电池**： - 3月国内电动车出口持续超预期，达37.1万辆，同比增长134%，全年出口预期上修至翻番增长 [4] - 3月欧洲9国电动车合计销量38.3万辆，同比增长34%，全年预计增长超30% [4] - 动力电池需求强劲，全年预计增长25%左右，储能产业链普遍满产，4-5月行业排产环比增长约5% [4] - 碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头第一季度盈利水平亮眼 [4] - 固态电池方面，龙头企业加快量产线招标 [4] - **储能**： - 国家层面容量补偿电价出台，预计将提振储能需求 [4] - 美国数据中心储能、欧洲及中东大储项目需求旺盛 [4] - 澳洲、英国、波兰等地户储政策加强，户储进入新一轮增长周期 [4] - 预计全球储能装机2026年增长60%以上，2027-2029年复合增长率30-50% [4] - **AIDC与缺电出海**： - 海外算力升级对数据中心要求提升，高压、直流、高功率趋势明显，国内相关公司迎来出海机遇 [4] - 北美缺电是大趋势，看好变压器、燃气轮机和固态变压器（SST） [4] - **人形机器人**： - Tesla Optimus Gen3预计2026年4月推出，2030年产量目标仍为100万台 [4] - 2026年是量产过渡期，看好特斯拉产业链核心供应商 [4] - **工控**： - 2026年工控需求进一步复苏，锂电、风电、机床等领域向好，同时布局机器人第二增长曲线 [4] - **风电**： - 欧洲能源安全下海风景气加速，2026年国内海风有望重拾高增长 [4] - 预计2026年陆风装机保持平稳，约110GW以上，风机毛利率逐步修复 [4] - **光伏**： - 需求暂时偏弱，银价上涨推动电池报价上涨，组件价格传导压力明显 [4] - 2026年需求可能首次下滑，太空光伏带来增量空间，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿有望率先受益 [4] 全球储能市场数据 - **美国大储**：2月新增装机功率704MW，同比增长32%，对应容量1114.8MWh [8]，2026年1-2月累计装机功率1644MW，同比增长119% [8]，EIA预计年内新增装机20-21GW [8] - **德国储能**： - 大储：2025年12月装机151MWh，同比下降29.11% [10]，1-12月累计装机1122MWh，同比增长92.28% [10] - 户储：2025年12月装机183MWh，同比下降47% [10]，1-12月累计装机3509MWh，同比下降24% [10] - 工商储：2025年12月装机22MWh，环比增长38% [10] - **澳大利亚大储**：2025年第四季度新增并网2.3GWh，创历史新高 [14]，2025年全年累计并网5.1GWh [14] - **英国大储**：2025年第三季度新增并网372MW，同比增长830% [18]，预计2025年全年并网2-2.5GWh，同比增长30-50% [18] - **中国大储**：2026年3月招标/中标容量为38.9/30.6GWh，环比增长49%/18% [19]，2026年1-3月累计招标/中标容量为93.8/83.7GWh，同比增长92%/286% [19] 电动车海外市场数据 - **欧洲市场**：3月欧洲9国电动车合计销量38.3万辆，同比增长34%，渗透率达32.3% [29] - 德国：销量10.1万辆，同比增长46%，渗透率34.2% [29] - 英国：销量5.8万辆，同比增长53%，渗透率33.1% [29] - 法国：销量5.8万辆，同比增长53%，渗透率33.1% [29] - **美国市场**：2025年电动车销量156万辆，同比下降3% [35]，2026年1-2月电动车注册15.5万辆，同比下降33% [35] 光伏产业链价格详情 - **硅料**：致密复投料价格35-37元/公斤，致密料混包价格33-35元/公斤，颗粒料价格34-36元/公斤 [32] - **硅片**： - 183N型硅片主流成交价0.93-0.98元/片，均价0.95元/片 [33] - 210RN型硅片主流成交价1.00-1.08元/片，部分低价接近1.00元/片 [33] - 210N型硅片主流成交价1.20-1.28元/片，大宗签单价已下移至1.23元/片 [33] - **电池片**： - N型183/210RN电池片均价0.35元/W，210N电池片均价0.34元/W [35] - P型182电池片国内价格0.34元/W，出口美金均价上调至0.049美元/W [36] - **组件**： - 国内TOPCon组件集中式项目实际交付价0.68-0.70元/W，分布式项目0.76-0.80元/W [37] - 欧洲市场TOPCon组件报价维持在0.12-0.125美元/W FOB区间 [37] 工控与机器人行业景气度 - **制造业PMI**：2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点 [41] - **工业数据**：2026年1-2月制造业规模以上工业增加值累计同比增长6.3% [43]，制造业固定资产投资完成额累计同比增长3.1% [43] - **机器人产量**：2026年1-2月工业机器人产量累计同比增长31.1% [43] - **市场空间**：预计人形机器人远期空间超1亿台，对应市场空间超15万亿元 [44] 电网设备招标与建设 - **特高压建设进度**： - 金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密北-重庆等±800KV直流项目已投运 [46] - 陕西-安徽±800KV项目预计2026年上半年投运 [46] - 蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区一期等项目已核准 [46] - **一次设备招标**：2025年第六批招标中，变压器需求同比增长110%，组合电器增长52% [48] - **二次设备招标**：2025年第六批招标中，继电保护需求同比增长117%，变电监控增长19% [48]