全球宏观经济与投资环境 - 国际货币基金组织预计2026年全球经济增速为3.1% [2] - 在全球贸易紧张和政策不确定性加剧的背景下，资金如何在变化中寻找确定性成为达沃斯论坛核心议题 [2] - 市场关注重点正从“方向是否正确”转向“讨论是否能转化为清晰的政策信号和可执行的投资路径” [2] 人工智能投资主题的演变 - 生成式人工智能的影响已超越软件和应用层面，迅速转化为对能源、基础设施和自然资源的真实需求 [4] - 对AI长期价值的评估必须同时纳入能源、基础设施和资源安全等因素 [7] - 判断企业是否从AI投入中获益，不能仅依赖宏观叙事，应观察其在具体应用场景中的改善，如流程效率、数据质量或客户体验 [6] - AI带来的资源约束正成为投资分析中不可忽视的变量，支撑算力的关键材料供应高度集中且环境成本不容忽视 [7] 基础设施领域的投资机会 - AI和数据中心的扩张正在提前拉动电网投资周期，多家欧洲公用事业公司已重新配置资金支出结构，将更多资源投向输配电网络和系统升级 [4] - 国际资金越来越关注现金流与关键基础设施高度相关的领域，其中公用事业尤为突出 [4] - 水务被视为中长期重要投资方向，围绕水资源再利用、漏损控制、智能管网及海水淡化的项目正在引领新的运营升级周期 [4] - 大型数据中心用水需求不断上升，在部分市场进一步加快了水务领域的升级进程 [4] - 在水务领域，资产负债表稳健、技术路径成熟、服务效果可量化的运营商更容易获得资金青睐 [5] 可持续与主题投资的配置转向 - 围绕绿色投资是否“退潮”的讨论，市场并未出现方向性逆转，而是在经历一轮更加务实的再调整 [6] - 从长期看，可持续投资与非ESG投资之间并不存在系统性的回报差异，阶段性表现更多受宏观环境和政策周期影响 [6] - 投资者正从“集中押注单一主题”转向更具目标导向的组合构建，可持续性作为管理中长期转型风险的重要工具，与AI、医疗、基础设施等主题一并纳入投资框架 [6] 政策信号与资金流向的关键观察点 - 判断达沃斯讨论是否影响政策方向和资金流向，关键在于是否释放出可以被执行的信号，而非表态本身 [8] - 关键观察点一：各经济体政策动态是否开始明确对齐既有官方路线图和集体目标，公开表述中是否反复出现具体的资金规模、时间安排和制度设计 [8] - 关键观察点二：市场基础设施层面的具体承诺，尤其是能实际促进跨境资金流动的制度安排，如碳市场规则是否进一步清晰，不同排放交易体系能否实现有效衔接 [8] - 关键观察点三：实体经济中的现实瓶颈是否能够与清晰的融资路径相衔接，例如将AI建设与电力、电网、水资源等关键约束条件的融资方案直接结合 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：**优于大市** [1][6] 报告核心观点 - 在碳中和背景下，报告核心观点为推荐**新能源产业链**与**综合能源管理**相关的投资机会 [10][20] - 公用事业方面，看好火电盈利维持、新能源发电趋稳、核电盈利稳定、水电防御属性及燃气与装备制造等细分领域 [4][20] - 环保方面，建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”板块，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等主题机会 [4][21] 市场回顾与板块表现 - **市场回顾**：本周（报告期）沪深300指数上涨**0.57%**，公用事业指数上涨**0.06%**，环保指数上涨**0.27%**，相对收益率分别为**0.63%**和**0.84%** [1][13] - **行业排名**：在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第**13**名和第**11**名 [1][13] - **子板块表现**： - 电力板块：火电上涨**0.35%**；水电下跌**1.76%**；新能源发电上涨**1.61%** [1][23] - 水务板块下跌**0.28%** [1][23] - 燃气板块下跌**1.17%** [1][23] 重要政策与事件 - **山西新能源竞价机制**：山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，竞价区间为**0.2-0.32元/kWh** [2][14] - 机制电量总规模**95.76亿千瓦时**，其中风电**35.27亿千瓦时**，光伏**60.49亿千瓦时** [2][14] - 风电、光伏申报充足率均为**120%**，机制电价执行期限均为**10年** [2][14] - **动力电池回收新规**：工信部等6部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，建立“全渠道、全链条、全生命周期”管理思路，并计划实施动力电池数字身份证制度 [15][131] - **国家电网投资计划**：国家电网“十五五”固定资产投资预计达**4万亿元**，较“十四五”增长**40%** [126] - **多晶硅反倾销**：自2026年1月14日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，实施期限**5年** [130] 专题研究：水务行业调价 - **调价背景**：水价调整程序繁琐、周期长，叠加成本年均增速约**3%**，导致水务企业普遍盈利能力不佳，部分处于“低水价+亏损+财政补贴”状态 [3][16] - **2025年调价情况**：据不完全统计，2025年全国已有超过**26个城市**上调水价 [3][17] - **调价特点**：大部分地区将居民、非居民及特种行业用水价格同时调整，第一阶梯水价涨幅多集中在**10%至30%**之间 [17] - **典型案例**： - 涨幅突出：新疆阿图什市居民水价涨幅达**49.7%** [17][19] - 非居民与特种行业：甘肃定西市安定区非居民用水价格涨幅近**50%**，特种行业涨幅超过**55%** [17] 投资策略与重点公司 - **公用事业投资策略** [4][20]： 1. **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐**华电国际**、**上海电力** 2. **新能源发电**：政策支持发展，盈利趋于稳健，推荐**龙源电力**、**三峡能源**、**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**及算电协同标的**金开新能** 3. **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐**中国核电**、**中国广核**及重组标的**电投产融** 4. **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐**长江电力** 5. **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的**九丰能源** 6. **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能与清洁能源装备的**西子洁能** - **环保投资策略** [4][21]： 1. **类公用事业**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，推荐**光大环境**、**上海实业控股**、**中山公用** 2. **科学仪器**：中国市场份额超过**90亿美元**，国产替代空间广阔，推荐**聚光科技**、**皖仪科技** 3. **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策在即，原材料需求增加，推荐**山高环能** 行业重点数据一览 - **电力生产与消费** [44][48][51][56]： - **发电量**：1—11月份，规上工业发电量**88567亿千瓦时**，同比增长**2.4%**；11月单月发电量**7792亿千瓦时**，同比增长**2.7%** - **分品种增速（11月）**：火电同比下降**4.2%**；水电增长**17.1%**；核电增长**4.7%**；风电增长**22.0%**；太阳能发电增长**23.4%** - **用电量**：1-11月，全社会用电量累计**94602亿千瓦时**，同比增长**5.2%**；11月单月全社会用电量**8356亿千瓦时**，同比增长**6.2%** - **电力交易** [68][69]： - 1-11月，全国市场交易电量**60300亿千瓦时**，同比增长**7.6%**，占全社会用电量比重**63.7%** - **发电装机** [73]： - 截至11月底，全国累计发电装机容量**37.9亿千瓦**，同比增长**17.1%** - 其中，太阳能发电装机容量**11.6亿千瓦**，同比增长**41.9%**；风电装机容量**6.0亿千瓦**，同比增长**22.4%** - **碳市场行情** [106]： - **国内**：本周全国碳市场收盘价较上周五上涨**3.34%**，碳排放配额累计成交量**87.25亿吨**，累计成交额**5821.36亿元** - **国际**：本周欧盟碳排放配额（EUA）期货平均结算价格**89.48欧元/吨**，较前一周提高**3.67%** - **燃料价格** [115][123]： - **煤炭**：环渤海动力煤价格**686元/吨**，较上周提升**1元/吨** - **天然气**：国内LNG出厂价格指数为**3849元/吨**，较上周上涨**35元/吨** 公司经营数据与公告摘要 - **电力公司**： - **京能电力**：2025年累计完成发电量**951.88亿千瓦时**，同比降幅**2%**；新能源发电量**44.01亿千瓦时**，同比增幅**154.01%** [134] - **国投电力**：2025年累计完成发电量**1580.93亿千瓦时**，同比减少**8.12%**；四季度新增投产装机**214.71万千瓦** [135][136] - **上海电力**：2025年完成发电量**782.32亿千瓦时**，同比上升**1.41%**；上网电价均价（含税）**0.58元/千瓦时** [138] - **长江电力**：2025年实现归母净利润**341.67亿元**，同比增长**5.14%** [140] - **节能风电**：2025年收到可再生能源补贴资金**15.07亿元**，同比增加**122.74%** [139] - **环保公司**： - **长青集团**：拟对两家项目公司计提资产减值准备合计**1.45亿元** [133] - **高能环境**：中标锦州市餐厨垃圾处理项目，金额**7148.80万元** [133]

关于交易目的与战略规划 - 公司主营装饰复合材料业务，于2024年11月通过收购进入水务及膜滤材料业务，并于2025年10月30日公告拟收购中科汇联51%股权以进入政务软件领域，但该交易于2025年12月30日因核心条款未达成共识而终止 [2] - 公司于2026年1月16日公告，拟以4,750万港元收购港交所上市公司升辉清洁集团控股有限公司19%股权，交易完成后将成为标的公司第二大股东，标的公司主营业务为物业清洁服务和公共空间清洁服务 [1][2] - 公司2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为-0.90亿元，较2024年同期由正转负 [2] - 交易所要求公司说明短期内再度跨界投资的原因与合理性、是否制定明确的战略发展规划、本次交易如何支持主营业务发展，并要求战略发展委员会发表意见 [3] 关于标的公司财务状况与交易定价 - 本次交易价格为0.128港元/股，总对价4,750万港元 [4] - 标的公司（升辉清洁）港股收盘价在最近60个交易日涨幅为179%，最近120个交易日涨幅为253% [4] - 标的公司2025年1-6月收入同比增加10.14%，但净利润同比下滑21.78% [4] - 截至2024年末，标的公司员工人数为8,160人，人均创收仅8.25万元/人 [4] - 标的公司应收账款及票据持续增长：2024年末较2023年末增加15.40%至2.68亿元，2025年上半年末较2024年末进一步增加16.99%至3.22亿元 [4] - 标的公司经营活动现金流量净额持续为负：2024年度为-5,309.80万元，2025年1-6月为-256.90万元 [4] - 交易所要求公司说明交易定价依据与合理性、业绩下滑原因、应收账款增长及现金流为负的原因，并分析人均效率、用工风险及行业竞争力 [4][5][6] 关于内幕信息管理 - 本次收购公告提交当日，公司股价涨停，标的公司股价同日涨幅为26.19% [6] - 此前，公司于2025年10月30日披露拟收购中科汇联51%股权时，公告提交当日公司股价也出现涨停 [6] - 交易所要求公司披露前次及本次收购的具体过程、时间节点及知悉人员范围，并全面自查内幕信息知情人近期股票交易情况，核实是否存在内幕信息提前泄露 [6]

公司公告核心信息 - 江苏江南水务股份有限公司全资子公司江阴市恒通排水设施管理有限公司已完成工商变更并换发新营业执照 [1] - 本次变更的核心内容为子公司经营范围的调整与扩展 [1] 子公司变更详情 - 子公司名称仍为江阴市恒通排水设施管理有限公司，为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）[1] - 子公司注册资本为85000万元整，法定代表人仍为邓勇江 [1] - 子公司注册地址为江阴市延陵路224号，成立于2010年01月20日 [1] 经营范围变更分析 - **新增许可项目**：包括建设工程施工、测绘服务、建筑劳务分包、建设工程质量检测 [1] - **新增一般项目**：涵盖环境保护专用设备制造与销售、市政设施管理、污水处理及其再生利用 [1] - **新增技术及服务项目**：包括水质监测仪器仪表制造与销售、环境监测仪器仪表销售、软件开发、智能水务系统开发、人工智能理论与算法软件开发 [1] - 变更后经营范围显著超越传统排水设施管理，向环保设备制造、工程施工、数字化与智能化解决方案领域延伸 [1]

2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润约为-13,092.82万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润约为-15,053.39万元，与上年同期相比减亏约9,000万元 [1] 2024年度财务表现 - 2024年公司实现营业收入12.40亿元，同比下降12.51% [1] - 2024年归属于母公司所有者的净利润为-2.12亿元，上年同期为盈利2,333.76万元 [1] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-2.38亿元，上年同期为亏损1,099.33万元 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-1.63亿元，上年同期为2,496.13万元 [1] 首次公开发行(IPO)情况 - 公司于2019年2月22日在上交所主板上市，发行不超过4,259.61万股，占发行后总股本的10%，发行价格为5.70元 [1] - IPO募集资金总额为242,797,770.00元，募集资金净额为204,198,700.00元 [2] - 原计划募集资金20,419.87万元，用于企业研发技术中心升级建设项目、企业营销网络体系升级改造项目及补充流动资金 [2] - IPO发行费用为38,599,070.00元，其中保荐及承销商中信建投证券获得费用27,245,283.02元 [2] 可转换公司债券发行 - 公司于2020年11月9日公开发行可转换公司债券420万张，每张面值100元，募集资金总额为42,000.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额为41,653.68万元 [2] 非公开发行股票 - 公司非公开发行8,247.45万股人民币普通股，发行价格为11.76元/股，募集资金总额为96,989.99万元，扣除发行费用后的募集资金净额为95,904.25万元 [3] 累计募集资金总额 - 公司通过IPO、可转债及非公开发行三次融资，累计募集资金共计16.33亿元 [4]

公司股价与交易数据 - 2025年1月15日，天壕能源股价下跌1.42%，成交额为9907.34万元 [1] - 当日融资买入2210.49万元，融资偿还1330.40万元，实现融资净买入880.09万元 [1] - 截至1月15日，公司融资融券余额合计2.91亿元，其中融资余额2.90亿元，占流通市值的6.04%，该融资余额水平低于近一年20%分位，处于低位 [1] - 融券方面，当日融券偿还100股，无融券卖出，融券余量8.53万股，融券余额47.34万元，该融券余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.89万户，较上一期减少0.53% [2] - 同期，人均流通股为28693股，较上一期增加0.53% [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入19.41亿元，同比减少36.05% [2] - 同期，公司实现归母净利润9573.75万元，同比减少27.25% [2] - 自A股上市以来，公司累计派发现金红利3.44亿元，其中近三年累计派现1.22亿元 [3] 公司基本情况与业务构成 - 天壕能源股份有限公司成立于2007年5月30日，于2012年6月28日上市，注册地址位于北京市朝阳区 [1] - 公司主营业务涵盖燃气、水务及节能环保三大板块，具体包括天然气供应及管输运营、膜产品研发生产销售及水处理工程服务、余热发电合同能源管理 [1] - 公司主营业务收入构成为：天然气供应及管输运营占95.00%，膜产品销售占3.22%，其他业务占1.78% [1]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润约为-13,092.82万元，扣除非经常性损益后的净利润约为-15,053.39万元 [2] - 与上年同期相比，公司预计减亏约9,000.00万元 [2] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-21,194.9万元，扣除非经常性损益的净利润为-23,824.53万元 [3] 业绩预亏主要原因 - 收入确认不及预期：公司采用项目验收法确认收入，受宏观经济环境及地方财政节奏影响，TOG类业务项目验收进度整体延后 [5] - 信用减值损失增加：依据会计谨慎性原则，对部分经营状况不佳、信用风险较高的应收账款进行了单项全额坏账计提，其中超4年账龄应收款的迁徙率约70% [5] - 商誉减值影响：受市场环境变化影响，前期收购的个别子公司业绩下滑出现亏损，公司据此计提相应商誉减值 [6] 经营与财务状况亮点 - 在手订单稳健增长：截至报告期末，公司在手订单约12.54亿元（含税），同比增长3% [5] - 新签项目质量提升：签单毛利率提升约5个百分点，合同预付款比例提高超20%，业务结构向高价值领域持续转型 [5] - 现金流显著改善：公司经营性现金流量净额约为6,600万元，同比改善约23,000万元 [5] - 收入确认集中：受行业结算特点影响，报告期内收入确认主要集中在12月份，单月确认规模超5亿元 [5] 公司应对措施与未来展望 - 强化回款管理：公司将于2026年设立长账龄应收款专项催收小组，加大清收力度，预期回款将对未来利润产生积极贡献 [5] - 启动内部优化：公司已启动全面组织架构优化与降本增效工作，通过职能整合、资源优化及运营效率提升，逐步夯实内部管理基础 [6] - 制定专项部署：公司已围绕项目验收推进、应收账款清收、费用管控等方面制定专项部署，后续将进一步落实各项降本增效举措，优化资源配置，全力改善经营效益，推动公司业绩实现扭亏为盈 [7]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日 公司普通股股东总数为两万六千多户 [1]

核心财务表现 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损约1.31亿元 [1] - 公司经营性现金流量净额约为6,600万元，同比改善约2.3亿元 [1] 收入确认与订单情况 - 公司继续采用项目验收法确认收入，受宏观经济环境及地方财政节奏影响，TOG类业务项目验收进度整体延后，导致收入确认规模不及预期 [1] - 截至报告期末，公司在手订单约12.54亿元（含税），同比增长3% [1] 业务质量与结构转型 - 本年度新签项目质量显著提升，签单毛利率提升约5个百分点 [1] - 新签合同预付款比例提高超过20% [1] - 业务结构向智慧水务、智慧水厂等综合性高价值领域持续转型，尽管此类项目转化周期较传统硬件业务更长 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损约1.31亿元人民币 [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为亏损约1.51亿元人民币 [1]