板块整体表现 - 10月29日江苏国企改革板块整体上涨0.55%，领先个股为华泰证券，涨幅3.52% [1] - 当日上证指数上涨0.7%，报收4016.33点，深证成指上涨1.95%，报收13691.38点 [1] - 板块内成交量居前的个股包括华泰证券（165.41万手，成交额37.56亿元）和东吴证券（124.51万手，成交额12.33亿元） [1] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括华泰证券（3.52%）、东吴证券（3.20%）、江南水务（3.17%）和瑞泰新材（3.06%） [1] - 跌幅居前的个股包括史禮監（-8.62%）、锦富技术（-6.11%）和太极实业（-2.68%） [2] - 部分个股如徐工机械（涨幅1.17%，成交量95.52万手）和江苏国泰（涨幅1.65%）也录得上涨 [1] 资金流向分析 - 江苏国企改革板块整体呈现主力资金净流出13.03万元，游资资金净流出1.01亿元，散户资金净流入1.01亿元 [2] - 华泰证券获得主力资金净流入3.19亿元，主力净占比8.50%，为板块内最高 [3] - 东吴证券主力资金净流入1.09亿元，主力净占比8.87%，但游资净流出8418.19万元 [3] - 张业期货主力净流入7728.70万元，主力净占比高达20.66%，但游资和散户均呈净流出状态 [3] - 部分个股如凤凰股份虽股价下跌2.13%，但仍获得主力资金净流入985.83万元，主力净占比16.55% [2][3]

核心观点 - 东吴证券维持对粤海投资的"买入"评级 主要基于水务业务业绩稳定 剥离粤海置地后负债端改善 以及分红稳定和现金流确定性强的投资逻辑 [1] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长13.2%至40.67亿港元 业绩增长主要得益于财务费用大幅下降及行政费用节省 [2][3] - 分析师基于降费增效超预期 将公司2025至2027年的归母净利润预测上调 并预期2025年股息率可达6.3% [1] 财务表现 - 2025年Q1-Q3持续经营业务收入为142.81亿港元 同比增长1.3% [2][3] - 2025年Q1-Q3持续经营业务税前利润为62.41亿港元 同比增长9.5% [3] - 2025年Q1-Q3归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元 同比增长13.2% [2][3] - 盈利增长主要驱动因素为持续经营业务财务费用大幅下降52.87%至2.63亿港元 以及行政费用节省 [3] 业务分部表现 - 东深供水项目收入52.42亿港元 同比增长1.6% 其中对香港供水收入43.03亿港元 增长2.6% 对深圳及东莞供水收入9.39亿港元 下降2.5% [4] - 东深供水项目税前利润35.96亿港元 同比增长3.9% 总供水量16.70亿吨 增长1.5% 收入利润增速高于供水量增速 [4] - 其他水资源项目收入56.11亿港元 增长5.8% 其中运营收入53.07亿港元 增长4.2% 税前利润16.01亿港元 下降2.6% [4] - 截至2025年9月30日 水资源板块已投运供水产能1083.68万吨/日 增长0.9% 在建供水产能118.7万吨/日 下降8.0% 已投运污水处理产能229.79万吨/日 增长12.09% [4] - 物业投资板块中 粤海天河城收入12.62亿港元 增长4.8% 税前利润7.67亿港元 增长11.3% 粤海投资大厦（香港）收入0.36亿港元 增长2.6% [4] - 百货运营分部五间百货店收入3.17亿港元 下降45.6% 但税前利润0.64亿港元 增长37.3% [4] - 酒店分部收入5.05亿港元 增长57.8% 税前利润0.69亿港元 下降20.3% [4] - 道路及桥梁分部粤海高速收入4.46亿港元 下降7.0% 税前利润2.31亿港元 下降8.2% [4] - 能源分部中 粤海能源收入11.73亿港元 下降3.5% 税前利润1.43亿港元 增长17.1% 粤电靖海项目收入41.61亿港元 下降21.4% 集团分占税前利润0.35亿港元 下降56.5% [4] 盈利预测与估值 - 东吴证券将2025年归母净利润预测从42.74亿港元上调至45.36亿港元 [1] - 将2026年归母净利润预测从43.57亿港元上调至46.49亿港元 [1] - 将2027年归母净利润预测从44.53亿港元上调至47.41亿港元 [1] - 对应市盈率分别为10.3倍（2025年） 10.0倍（2026年） 9.9倍（2027年） [1] - 假设2025年维持65%分红比例 对应2025年预期股息率为6.3% [1]

核心观点与评级 - 东吴证券维持对粤海投资的"买入"评级，主要基于其水务板块业绩稳定、剥离粤海置地后负债改善、分红比例稳定及现金流确定性强 [1] - 考虑到降费增效超预期，该行将2025-2027年归母净利润预测上调至45.36亿港元、46.49亿港元和47.41亿港元 [1] - 假设2025年维持65%分红比例，对应预期股息率为6.3%，市盈率分别为10.3倍、10.0倍和9.9倍 [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年Q1-Q3公司持续经营业务收入为142.81亿港元，同比增长1.3% [2][3] - 同期持续经营业务税前利润为62.41亿港元，同比增长9.5% [3] - 2025年Q1-Q3归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元，同比增长13.2% [2][3] - 利润增长主要得益于财务费用大幅下降至2.63亿港元，同比下降52.9%，以及行政费用的节省 [3] 水资源业务表现 - 东深供水项目2025年Q1-Q3实现收入52.42亿港元，同比增长1.6%，其中对香港供水收入43.03亿港元增长2.6%，对深圳及东莞供水收入9.39亿港元下降2.5% [4] - 东深供水项目贡献税前利润35.96亿港元，同比增长3.9%，总供水量16.70亿吨增长1.5%，收入利润增速高于供水量增速显示市场化调价顺畅 [4] - 其他水资源项目实现收入56.11亿港元，同比增长5.8%，贡献税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [4] - 截至2025年9月30日，该板块已投运供水产能1083.68万吨/日增长0.9%，在建供水产能118.7万吨/日下降8.0%，已投运污水处理产能229.79万吨/日增长12.09% [4] 其他业务板块表现 - 物业投资方面，粤海天河城贡献收入12.62亿港元增长4.8%，贡献税前利润7.67亿港元增长11.3% [5] - 百货运营分部五间百货店贡献收入3.17亿港元下降45.6%，但贡献税前利润0.64亿港元增长37.3% [5] - 酒店分部贡献收入5.05亿港元增长57.8%，但贡献税前利润0.69亿港元下降20.3% [5] - 道路及桥梁分部粤海高速贡献收入4.46亿港元下降7.0%，贡献税前利润2.31亿港元下降8.2% [5] - 能源分部中，粤海能源贡献税前利润1.43亿港元增长17.1%，但集团分占粤电靖海项目税前利润0.35亿港元下降56.5% [5]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度公司通过延长供水管网折旧年限释放盈利，剔除折旧影响和信用减值增量后运营业绩稳健[8] - 公司降债控费经营提效，2025年前三季度财务费用同比下降1554%[8] - 2025年前三季度资本开支持续下降，自由现金流回正至319亿元，上年同期为-209亿元[8] - 水务运营资产量价刚性，随着水价市场化及污水顺价推进，板块有望迎来价值重估[8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按此测算2025年股息率达53%[8] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入5426亿元，同比减少385%[8] - 2025年前三季度归母净利润933亿元，同比增长118%[8] - 2025年前三季度扣非归母净利润929亿元，同比增长260%[8] - 2025年第三季度单季度实现营收1738亿元，同比增长241%，环比下降152%[8] - 2025年第三季度单季度归母净利润324亿元，同比增长213%，环比增长1700%[8] - 2025年第三季度单季度扣非归母净利润324亿元，同比增长718%，环比增长1819%[8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率3488%，同比上升098个百分点[8] - 2025年前三季度销售净利率1850%，同比上升019个百分点[8] - 2025年7月1日起供水管网折旧年限从15年调整至35年，公司预计减少2025年折旧约3864万元，对第三季度净利润影响约016亿元[8] - 2025年第三季度信用减值损失-014亿元，同比减少008亿元[8] 费用控制与负债情况 - 2025年前三季度期间费用同比下降756%至590亿元，期间费用率同比下降044个百分点至1087%[8] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别变化-027%、-1347%、875%、-1554%[8] - 截至2025年第三季度末公司资产负债率5637%，同比下降216个百分点[8] - 截至2025年第三季度末带息债务7875亿元，同比下降418%[8] - 2025年前三季度利息费用160亿元，同比下降1085%[8] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额981亿元，上年同期为1376亿元[8] - 2025年前三季度投资活动现金流净额-631亿元，上年同期为-1574亿元[8] - 2025年前三季度购建固定无形和其他长期资产支付的现金662亿元，上年同期为1584亿元[8] - 2025年前三季度筹资活动现金流净额-792亿元，上年同期为295亿元[8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1251亿元、1307亿元、1363亿元，同比增长514%、444%、431%[1][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为097元、102元、106元[1][8] - 对应2025-2027年市盈率分别为94倍、90倍、87倍[1][8] - 预测2025-2027年营业收入分别为7825亿元、8005亿元、8191亿元，同比变化-489%、231%、232%[1][8]

公司债券发行计划 - 公司计划面向专业投资者公开发行不超过人民币20亿元的公司债券 [8][9] - 债券期限不超过10年 发行利率将根据资金市场供求关系确定 [10][11] - 发行方式为在注册有效期内一次性或分期发行 具体根据市场情况和公司资金需求确定 [11] - 本次债券采用无担保方式发行 募集资金主要用于日常生产经营、调整债务结构、偿还有息债务及补充流动资金 [12][13] 超短期融资券发行计划 - 公司计划向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币20亿元的超短期融资券 [49] - 每期发行期限不超过270天 在2年有效期内根据资金需求及市场情况滚动发行 [50] - 发行利率将视资金市场供求关系确定 发行方式为一次性或分期发行 [51] - 募集资金用途与公司债券相同 主要用于日常经营、调整债务结构和补充流动资金 [53] 审计机构变更 - 公司变更2025年度财务报表及内部控制审计机构 由致同会计师事务所变更为北京国富会计师事务所 [68] - 变更原因为与原审计机构合作期限已到期 综合考虑业务状况和年度审计需求后公开选聘 [68][78] - 2025年度审计费用为93万元 其中财务报表审计70万元 内部控制审计23万元 较上一期下降4万元 [76] 公司治理与会议安排 - 公司第五届董事会第二十八次会议审议通过了第三季度报告、变更审计机构及发行公司债券等多项议案 [40][41][46][49] - 定于2025年11月13日召开2025年第二次临时股东会 审议发行公司债券、超短期融资券及变更审计机构等议案 [22][63] - 股东会股权登记日为2025年11月12日 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式 [22][30][34]

公司近期动态 - 公司于2025年10月27日在广西南宁市青秀区桂雅路13号绿城水务调度检测中心1519会议室召开第五届第二十八次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于变更2025年度财务报表及内部控制审计机构的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：污水处理占比64.06%，供水占比33.88%，工程施工占比1.39%，其他业务占比0.46%，检测业务占比0.21% [1] - 截至发稿时，公司市值为45亿元 [1]

投资评级 - 报告对粤海投资给予"买入"评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长13.2%，水务主业表现稳健，并通过降费增效提升盈利能力 [7] - 东深供水项目实现收入与利润双增长，显示对香港供水市场化调价顺畅，盈利能力良好 [7] - 物业投资板块中的粤海天河城税前利润同比增长11.3%，百货店业务税前利润同比增长37.3% [7] - 基于降费增效超预期，报告将2025-2027年归母净利润预测上调，对应市盈率分别为10.3倍、10.0倍和9.9倍，假设65%分红比例下2025年预期股息率为6.3% [1][7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度持续经营业务收入为142.81亿港元，同比增长1.3%；持续经营业务税前利润为62.41亿港元，同比增长9.5% [7] - 2025年前三季度归母净利润为40.67亿港元，同比增长13.2%，主要得益于财务费用同比下降52.9%至2.63亿港元以及行政费用节省 [7] 业务分部表现 - **水资源业务**：东深供水项目2025年前三季度收入52.42亿港元（+1.6%），税前利润35.96亿港元（+3.9%）；对香港供水收入43.03亿港元（+2.6%） [7] - **其他水资源项目**：2025年前三季度收入56.11亿港元（+5.8%），税前利润16.01亿港元（-2.6%）；截至2025年9月30日，已投运供水产能1083.68万吨/日（+0.9%），污水处理产能229.79万吨/日（+12.09%） [7] - **物业投资与百货运营**：粤海天河城收入12.62亿港元（+4.8%），税前利润7.67亿港元（+11.3%）；五间百货店税前利润0.64亿港元（+37.3%） [7] - **其他分部**：酒店分部收入5.05亿港元（+57.8%），道路及桥梁分部收入4.46亿港元（-7.0%），能源分部中粤海能源收入11.73亿港元（-3.5%）但税前利润增长17.1% [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2025E为187.94亿港元（+1.56%），2026E为189.82亿港元（+1.00%），2027E为191.03亿港元（+0.64%） [1] - 归母净利润预测：2025E为45.36亿港元（+44.35%），2026E为46.49亿港元（+2.51%），2027E为47.41亿港元（+1.97%） [1] - 每股收益预测：2025E为0.69港元，2026E为0.71港元，2027E为0.73港元 [1] - 市盈率预测：2025E为10.29倍，2026E为10.04倍，2027E为9.85倍 [1]

收购交易概述 - 公司通过全资附属公司收购阳江粤海清源环保有限公司51%股权，对价为人民币1.56亿元 [1] - 公司通过另一全资附属公司收购汕头市粤海水务有限公司2%股权，对价为人民币7087.64万元 [1] - 两项收购均以现金支付，交割后标的公司将成为公司的附属公司 [1][3] 业务战略聚焦 - 继2025年1月完成粤海置地股份的实物分派后，公司不再将其作为附属公司，旨在集中资源发展和拓展水资源业务 [1] - 收购事项符合公司进一步加强“以水资源为核心业务”发展的长远目标 [2] - 收购使公司取得对标的公司的法定控股权，可实现更有效的管理、营运和发展方向控制 [3] 运营规模与市场影响 - 收购后集团已投产并表水处理规模将从11,184,700吨/日提升至12,104,700吨/日，提升幅度为8.2% [2] - 收购能够提升集团的水资源业务规模及市场影响力 [2][4] - 标的公司（阳江）主要从事广东省阳江市水资源项目的污水截流及排水管道改造工程 [2] - 标的公司（汕头）主要从事自来水的生产及供应 [2] 行业环境与协同效应 - 2025年广东省部分城市（如广州、深圳和东莞）的水价已出现上调迹象 [3] - 标的公司的加入将使集团在定价商业谈判中获得更有利的地位 [3] - 公司认为收购将在品牌建设、成本效益及营运效率提升方面与现有业务产生协同效应 [4] - 集团整体能力的提升将加强其在竞投水务工程及建设项目方面的竞争力，带动收入及盈利能力提升 [4] 财务与资本管理 - 通过对标的公司股权的法定控制，集团将能够优化其资本结构及资产负债表，以提高投资回报率 [3] - 控股权使集团在获得借贷及降低借贷成本方面有更多选择 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为10.39亿元，同比增长1.27% [1] - 2025年前三季度归属母公司股东净利润为2.75亿元，同比增长1.43% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.2946元 [1]

公司治理与运营 - 公司于2025年10月28日以通讯表决方式召开第十届第三十次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司高级管理人员薪酬标准的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为污水处理占比44.64% 自来水行业占比34.04% 垃圾渗滤液处理占比18.98% 其他行业占比2.34% [1] - 截至新闻发稿时公司市值为207亿元 [1]