投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入16.42亿元同比下降27.29% 归母净利润1.42亿元同比下降40.12% [8] - 创新研发管线稳步推进 多款创新药处于临床阶段 包括ZX2021三靶点长效减重融合蛋白(二期临床)和ZX2010双靶点长效降糖融合蛋白(二期临床) [8] - 下调盈利预测 2025-2026年归母净利润预测由6.6/7.5亿元下调至3.6/4.2亿元 2027年预计5.0亿元 [8] 财务表现 - 2025H1分产品收入表现分化: 注射剂5.1亿元(-39.73%) 口服液2.8亿元(-48.78%) 胶囊3.8亿元(-4.78%) 片丸剂1.9亿元(+12.26%) 贴剂1.1亿元(+4.78%) [8] - 毛利率承压: 2025H1销售毛利率70.88%(同比下降3.67个百分点) 销售净利率9.06%(同比下降2.95个百分点) [8] - 盈利预测调整: 2025E营业总收入3317百万元(-14.89%) 归母净利润356.62百万元(-8.99%) 2026E营业总收入3692百万元(+11.29%) 归母净利润420.42百万元(+17.89%) [1] 研发进展 - 神经领域布局: 重组人神经生长因子滴眼液(ZX1305E)处于Ⅱ期临床 重组人神经生长因子注射液(ZX1305)准备Ⅱb期临床 [8] - 化药创新药进展: 氟诺哌齐片(DC20)完成Ⅱ期临床 预计2025年内启动三期临床 喹诺利辛片(DC042)和SIPI-2011片正在推进Ⅱ期临床试验 [8] - 代谢领域布局: ZX2021三靶点融合蛋白进度位居国内前列 ZX2010双靶点融合蛋白处于Ⅱ期临床试验阶段 [8] 估值指标 - 当前股价17.22元 对应2025-2027年PE分别为27.34/23.19/19.68倍 [1] - 总市值9749.25百万元 市净率2.09倍 [5] - 财务指标预测: 2025E毛利率71.46% 归母净利率10.75% ROE-摊薄7.36% [9]

公司发展历程与战略定位 - 公司迎来成立32周年 始终坚持以临床需求为导向 以理论突破为根基 以数字技术为引擎 系统构建覆盖研发 生产 质量与社会责任的全面发展体系 [1] - 公司发展源于对中医药理论的深度探索与现代阐释 "脑心同治"理论由赵步长教授 伍海勤教授及赵涛博士共同提出 已成为国家卫健委"十三五"规划教材重要内容 [1] - 公司将继续锚定"现代中药 科技中药 品质中药"方向 深化"中医药+高科技"融合 构建"数智中药"新范式 推进智能生产升级与扩大国际协作 [2] 核心理论与产品体系 - "脑心同治"理论从整体观切入心脑血管疾病防治领域 经大量临床与实验验证 奠定企业核心产品学术基础 [1] - 围绕该理论研制脑心通胶囊 稳心颗粒等心脑血管领域重点产品 [1] - 提出"女性健康三保"理念 形成覆盖女性全周期的健康产品组合 持续扩展临床解决方案 [1] 数字化技术应用 - 将人工智能 大数据等技术全面集成至药品研发与生产流程 构建"中医药+AI"新模式 [1] - 通过算法解析经典名方 开发的中药联合用药预警系统已提供万次以上安全预警 支持配伍禁忌现代阐释与标准化应用 [1] - 实现从中药材种植到药品出厂的全链数字化管控 脑心通胶囊车间建立全过程质控追溯体系 稳心颗粒分装线实现高度自动化生产 多项技术达行业先进水平 [2] 产业链管理与社会责任 - 搭建涵盖350个节点的中药材种植数字化平台 全程管控药材品质 [2] - 与5000余户药农合作 助力药农户均增收30%以上 切实推动区域乡村振兴 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 业绩拐点将至 看好下半年催化落地 [1] - 上半年流感高基数导致业绩承压 下半年毛利率有望修复带动业绩向好 [6] - 研发成果加速落地 在研新药稳步推进 [6] - 公司深化营销学术引领及合规建设 销售费用率同比-3.0pct [6] - 中药材价格指数近一年以来持续回落 随着转用价格更低的中药材 毛利率有望修复 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.42亿元(同比-27.29%) 归母净利润1.42亿元(同比-40.12%) 扣非归母净利润1.20亿元(同比-45.63%) [6] - 单Q2实现营收7.64亿元(同比-15.09%) 归母净利润0.59亿元(同比-42.43%) 扣非归母净利润0.38亿元(同比-53.12%) [6] - 预计2025-2027年归母净利润3.35/3.78/4.23亿元 同比-14.50%/+12.85%/+11.91% [6] - 预计2025-2027年EPS为0.59/0.67/0.75元 对应PE 29.10x/25.78x/23.04x [6] - 2025年上半年工业销售毛利率同比-3.57pct [6] - 2024年营业收入3897.67百万元(-19.86%) 2025E预计3352.13百万元(-14.00%) [2] 研发进展 - 中药新药玉女煎颗粒获得药品注册证书 [6] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症 固本消疹颗粒 连参更年颗粒获得3项临床批件 [6] - 化药1类创新药氟诺哌齐片完成Ⅱ期临床数据统计 [6] - 喹诺利辛片 SIPI-2011片 WXSH0493片积极推进Ⅱ期临床试验 [6] - KYS2301凝胶获批临床 [6] - 生物药1类创新药ZX2021注射液 ZX2010注射液 ZX1305E滴眼液处于Ⅱ期临床试验阶段 [6] - ZX1305注射液完成Ⅱa期临床 准备Ⅱb期临床试验 [6] - KYS202002A注射液新获批开展联合用药临床试验 [6] 公司基本数据 - 收盘价￥17.22 总市值9749.25百万元 总股本566.16百万股 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入3亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润6555.86万元[1] 产品结构 - 灵芝孢子粉类产品占主营业务收入73.11%[1] - 铁皮石斛类产品占主营业务收入15.83%[1] - 核心产品包括破壁灵芝孢子粉系列及铁皮枫斗系列[1] 研发创新 - 在研项目达92项，其中产学研合作项目56项[2] - 新增主持或参与6个省级项目，7个产学研合作项目结题[2] - 获受理专利27项（含发明专利26项），授权专利4项，软著登记6项[2] - "仙芝5号""仙斛4号"获新品种证书[2] - 核心专利获"中国专利优秀奖"[2] - 灵芝种质库保存13388份种质获吉尼斯认证[2] - 联合获产学研合作创新成果奖一等奖[2] 渠道建设 - 形成"以浙江为中心，以上海、江苏为两翼"市场格局[3] - 召开首届全国招商大会，签约7家战略伙伴[3] - 完成5省市一级经销商签约[3] - 收购10家健康药房，新开设5家直营店[3] - 新签合作终端110余家[3] 品牌推广 - 深耕"名医、名药、名店"运营模式[3] - 通过灵芝文化节、体育营销、跨界合作提升影响力[3] - 运用小红书、B站等新媒体进行传播[3] 产业链建设 - 健康产业园洋垄三期土建工程竣工验收[3] - 软胶囊制剂车间获生产许可[3] - 新增多种食品类别生产资质，具备五大剂型生产能力[3] - 基地产品通过中、美、日、欧等五项有机认证复审[3] - 实验室CNAS复评审零严重缺陷[3] 战略规划 - 围绕打造"有机国药第一品牌"和"世界灵芝领导品牌"战略[3] - 深化数智化转型与科研创新[3] - 持续拓展市场推动高质量发展[3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入40.40亿元，归母净利润6.69亿元，同比增长26.03% [1] - 扣非归母净利润6.41亿元，同比增长27.08% [1] - 经营活动现金流量净额8.32亿元，同比增长214.97% [1] 研发投入与创新成果 - 2025年上半年研发投入3.99亿元，占营业收入比重9.87%，显著高于行业平均水平 [2] - 2019年至今累计研发投入超50亿元 [2] - 过去五年累计获批5款专利中药，年均1款新药 [2] - 2025年1月专利中药芪防鼻通片获批上市，7月登陆澳门市场 [2] 在研产品管线储备 - 中药领域：4款新药进入申报阶段（柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒、半夏白术天麻颗粒），5款处于临床研究阶段 [7] - 化药领域：苯胺洛芬注射液申报NDA，XY0206片（实体瘤、急性髓性白血病）进入三期临床，XY03-EA片（缺血性脑卒中）处于临床2b阶段，G201胶囊（辅助生殖）处于临床2期 [6][7] - 研发管线涵盖慢性胆囊炎、类风湿性关节炎、儿童感冒、反复发作尿路感染等多元适应症 [4] 市场地位与产品优势 - 拥有17个专利中药品种，其中11个纳入国家医保目录（2024版），5个进入国家基药目录（2018版） [8] - 连花清瘟胶囊/颗粒在2024年中国公立医疗机构感冒中成药市场份额达20.74%，排名第一 [8] - 心脑血管三大核心产品（参松养心胶囊、通心络胶囊、芪苈强心胶囊）市场份额从2015年13.64%提升至2024年18.13% [8] 行业发展与公司前景 - 国家多项支持中医药传承创新发展政策落地，行业迎来发展机遇期 [9] - 充裕经营现金流（8.32亿元）为运营、研发及市场拓展提供资金保障 [9] - 新药商业化及国际化布局持续推进，有望进一步巩固行业地位 [9]

财务表现 - 上半年营业收入9.98亿元 同比下降6.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.87亿元 同比下降4.70% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.66亿元 同比下降3.07% [1] - 基本每股收益0.49元 [1]

业绩表现 - 2025年上半年收入7.62亿港元，同比增长14.6% [1] - 归母净利润2.35亿港元，同比增长6.9%，每股盈利0.28港元 [1] - 香港市场收入4.3亿港元，同比增长30.3%，主因门店产品群销售增加及零售终端改造 [1] - 内地市场收入1.2亿港元，同比增长1.4% [1] - 海外市场收入2.1亿港元，同比下降2.6%，受汇率等因素影响 [1] 财务指标 - 毛利率60.8%，同比下降7.2个百分点 [2] - 销售费用率13.5%，同比下降5.9个百分点，因零售终端费用及营销活动减少 [2] - 管理费用率11.6%，同比上升0.4个百分点 [2] - 应收账款周转天数环比增加14天至173天 [2] - 存货周转天数同比增加54天至923天，主因战略储备原材料 [2] - 应付账款周转天数同比下降37天至35天 [2] 战略与运营 - 与中免国际签署战略合作探索国际市场发展 [1] - 积极更新产品包装（如红景天胶囊及蓝莓红景天胶囊）以提升市场吸引力 [1] - 宣传同仁堂中医药产品与文化，投身中医药文化推广活动 [2] - 通过深化研发创新战略丰富产品线布局，拓展自有产品矩阵 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润预测5.2%至5.35亿港元，同比增速7.0% [2] - 下调2026年净利润预测5.2%至5.89亿港元，同比增速10.0% [2] - 当前股价对应2025年14.9倍P/E及2026年13.5倍P/E [2] - 维持目标价10.50港元，对应2025年16.4倍P/E及2026年14.9倍P/E，较当前股价有10.3%上行空间 [2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收1.15亿元，归母净利润亏损0.64亿元 [1] - 业绩变动主要因销售减少及上年处置子公司导致合并范围缩减 [1] 业务结构调整 - 主动剥离医药零售业务的全资孙公司以优化业务结构 [1] - 医药零售行业普遍面临增长放缓和利润压力 [1] 研发体系与创新成果 - 邀请诺贝尔化学奖得主迈克尔·莱维特教授担任首席科学家并设立诺贝尔奖工作站 [2] - 建立省级高新技术企业研发中心、省级企业技术中心及浙江省院士专家工作站等平台 [2] - 玉屏风滴丸获浙江省高新技术产品认证，5款产品评为省级工业新产品，8款药品登记为浙江省科学技术成果 [2] 产品线与生产能力 - 核心产品包括银黄滴丸、益母草软胶囊、七叶神安分散片等 [1] - 生产体系覆盖硬胶囊剂、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂（滴丸）等多剂型 [1] 第二增长曲线布局 - 依托浙江龙泉产地优势发展灵芝孢子粉（破壁）产品，储备灵芝系列产品 [2][3] - 采用低温物理超微破壁技术实现98%破壁率，提升生物利用度 [3] - 通过"线上+线下"渠道协同推进市场渗透 [3] 市场合作与品牌建设 - 与乡亲大药房、四平神农、普润康泰、齐泰医药等连锁药房开展"灵芝体验官"活动及深度战略合作 [3] - 通过合作拓展品牌市场影响力与终端合作能级 [3] 长期发展前景 - 核心竞争优势保持稳健，聚焦中药创新与灵芝产业 [1][3] - 业务结构优化效应持续释放，有望逐步重回成长轨道 [1][3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.79亿元 同比下降23.15% [1] - 净利润1346.35万元 同比下降64.29% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收1.15亿元 归母净利润亏损0.64亿元[1] - 业绩变动主要因销售减少及上年处置子公司导致合并范围缩减[1] - 医药零售行业普遍增长放缓与利润承压[1] 业务结构调整 - 主动剥离医药零售业务的全资孙公司以优化业务结构[1] - 短期面临业绩阵痛但核心竞争优势保持稳健[1] - 未来聚焦中药创新有望逐步重回成长轨道[1] 研发体系与创新能力 - 邀请诺贝尔化学奖得主迈克尔·莱维特教授担任首席科学家并设立诺贝尔奖工作站[2] - 构建省级高新技术企业研发中心 省级企业技术中心 浙江省院士专家工作站等高能级平台[2] - 玉屏风滴丸获浙江省高新技术产品证书 枫蓼肠胃康分散片等5款产品评为省级工业新产品 血塞通泡腾片等8款药品登记为浙江省科学技术成果[2] 产品线与生产体系 - 产品涵盖银黄滴丸 益母草软胶囊 七叶神安分散片等多款中药[1] - 生产体系覆盖硬胶囊剂 片剂 颗粒剂 软胶囊剂 丸剂（滴丸）等多剂型[1] - 积极拓展中药大健康领域 推进灵芝孢子粉（破壁）产品布局并储备灵芝系列产品[2] 灵芝产品战略与竞争优势 - 依托浙江龙泉"中华灵芝第一乡"产地优势建立无污染无添加无公害种植体系[3] - 采用低温物理超微破壁技术实现98%破壁率 提升生物利用度并构建工艺壁垒[3] - 线上+线下渠道协同推进 与乡亲大药房 四平神农 普润康泰 齐泰医药等举办灵芝体验官活动并达成深度战略合作[3]