报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期医药板块调整但基本面未变，下半年学术会议催化丰富，创新药行业景气度有望上行，暑期建议关注医疗服务、消费和医美领域投资机会 [2][5][12][44] - 对医药板块2025年走出反转行情有信心，创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会，后续关注创新药临床数据更新及暑期相关行情 [5][12][44] 根据相关目录分别进行总结 药品板块 - 礼来口服减肥创新药Oforglipron的3期临床试验ACHIEVE - 1详细结果公布，40周时三种剂量均显著降低A1C，12毫克和36毫克剂量体重减轻有临床和统计学意义，最高剂量参与者平均减重16.0磅（7.9%） [2][17][22] - 信达生物CLDN - 18.2 ADC产品IBI343拟纳入突破性治疗品种，用于CLDN 18.2表达阳性的局部晚期或转移性胰腺癌，此前已在其他癌症治疗纳入突破性治疗，公布的I期临床研究数据显示有一定疗效和安全性 [20][21][28] 生物制品 - 赛诺菲和再生元制药公司公布EVEREST 4期临床试验结果，度普利尤单抗在CRSwNP合并哮喘治疗上优于奥马珠单抗，显示出靶向IL - 4/IL - 13通路药物治疗2型呼吸系统疾病共病的卓越潜力，国内多家企业布局IL - 4α靶点药物 [3][24][32] 医疗器械 - 国家药监局审议通过支持高端医疗器械创新发展举措，未来国内高端创新医疗器械研发进程有望加速，医用机器人等领域龙头企业有望受益 [3][33][34] - 三诺生物2025年618战报显示线上全渠道销售额突破2.5亿，新国标血糖仪三诺优系列品类销量同比增长300%等，医疗器械板块处于拐点向上阶段 [37] 医疗服务及消费医疗 - 爱尔眼科上海分院形成“一城六院”格局，建立“1个区域眼科中心 + 5个地区领先眼科医院”服务网络，医疗质量高，各项指标达国家三级眼科医院标准 [38] - 四川启动医疗服务价格改革试点首轮调价，对296项医疗服务项目进行价格调整，有望优化价格体系，推动行业发展，保障患者权益 [38][39][40] 中药 - 2025年以来CDE已受理41件中药新药IND申请，政策支持下未来几年有望有更多新药IND及NDA涌现，建议关注新品上市进展 [4][42][43] 投资建议 - 继续关注创新药临床数据更新，以及暑期带来的中药、药房、医疗服务和消费行情 [5][44][45] 重点标的 - 创新与仿创药：科伦博泰、华东医药、映恩生物等 [15][46] - 左侧板块反转：人福医药、益丰药房、恩华药业等 [15][46]

全球视角 - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势，创新能力快速提升，资产出海数量持续增加 [1][2] - 美国在创新与早期研发方面优势明显，拥有高定价内需市场 [2] - 海外市场仍存在较大机会，建议关注国内份额提升及出海机会 [2] 立足于内 - 政策展望：2025年下半年重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革 [3] - 制药产业链：集采优化、积极创新转型，关注供应链安全 [3] - 器械行业：看好进口替代和并购整合机会，关注AI和脑机接口等新技术方向 [3] - 中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升，长期转型升级 [3] 开拓于外 - 创新药：中国创新在国际舞台持续强化 [4] - 制药上游及生命科学：积极开拓海外市场，寻求第二增长曲线 [4] - 原料药：关税扰动短期有限，关注行业转型机遇 [4] - 器械国际化：坚定看好出海趋势，关注创新器械自主销售和BD机会 [4] - 血制品出海：静丙赋予出海契机，海外注册持续推进 [4] - 疫苗出海：模式多元化，进度有望加速 [4] 2025年下半年投资展望 - 创新主线：创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等） [5] - 出海主线：重点关注创新药和器械公司 [5] - 边际变化主线：政策改善（医药流通及医疗设备更新）、供求关系改善（CXO行业、生命科学及生物制药上游） [5] - 整合主线：建议关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企 [5]

中药材产业馆概况 - 第9届南博会首次设立中药材产业馆，主题为"滇南本草、世界共享"，汇聚国内外160余家企业参展 [2] - 展馆展出1500余款中药产品，涵盖原料、颗粒、饮片及药食同源等类别 [2] - 云南省计划到2027年实现中药材种植规模1000万亩以上，年产量150万吨以上，全产业链产值突破2000亿元 [4] 昭通天麻产业 - 昭通天麻年产量占全国25%，为国家地理标志产品，种植基地分布在海拔1400-2800米高寒山区，年种植面积8万-10万亩 [2] - 昭通天麻产业已建立初加工厂，产品包括天麻粉、冻干片等，销往广东、上海等地药厂和药店，带动周边五六个村子农民增收 [3] 文山三七产业 - 文山三七展区展出146种商品，覆盖粉剂、原浆、胶囊等7大品类，产品延伸至牙膏、泡脚液等日化用品 [3] - 鲜三七原浆通过包装和口味优化成为线上明星产品，2022年线上销售额达1.8亿元 [3] 云南白药国际化进展 - 云南白药产品在印度尼西亚、马来西亚等国家销量良好，海外消费者认可度高 [4] - 公司正积极拓展南亚、东南亚及北美市场，推动中药国际化 [4] 产业升级与创新 - 中药材产业从传统种植向现代加工转型，例如天麻初加工厂和三七精加工产品 [3] - "新中式养生"概念受年轻消费者青睐，免煮即溶等创新产品推动市场增长 [3]

报告行业投资评级 - 归创通桥首次覆盖，给予“推荐”评级 [52] 报告的核心观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）对其配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [9] 各部分总结 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌4.16%，跑输沪深300指数3.71个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位 [6] - 本周涨幅前十名股票为昂利康、悦康药业等，跌幅前十名股票为澳洋健康、康惠制药等 [6] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [9] - 医疗器械：设备招投标量回暖，关注迈瑞联影等；家用医疗器械有补贴且出海加速，关注鱼跃；发光集采后国产龙头份额提升，关注迈瑞新产业；骨科集采后恢复增长，关注爱康春立；神经外科集采后放量，关注迈普；海外去库存影响出清，关注维力 [9] - 创新链（CXO + 生命科学服务）：海外投融资回暖，国内有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，长期国产替代是趋势，关注药明康德、泰格医药等 [9][53] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [9] - 中药：关注基药、国企改革、医保目录解限品种、OTC企业、潜力大单品相关企业，如昆药集团、康缘药业等 [11] - 药房：2025年处方外流和格局优化逻辑增强，关注老百姓、益丰药房等 [11] - 医疗服务：反腐和集采净化市场，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [11] - 血制品：十四五浆站审批宽松，关注天坛生物、博雅生物 [11] 骨科耗材行业 - 概览：骨科耗材主要分为关节类、脊柱类、创伤类、运动医学类 [12] - 市场规模：关节类2024 - 2029年CAGR约16.9%；脊柱类2024 - 2029年CAGR约14.4%；创伤类2024 - 2029年CAGR约13.2%；运动医学类2022 - 2027年CAGR约28.7% [21] - 国产替代进程：集采前除创伤类外国产化率低，集采后快速推进，2020 - 2024年各领域国产化率均有显著提升 [24] - 关节集采进展：首轮国采2021年推进，2024年接续采购，采购量增加，价格降幅温和，中标企业增多，相关上市公司集采表现良好 [28] - 脊柱集采进展：2022年推进首轮集采，采购量121万个及脊柱用骨水泥46万包，平均降幅84%，152家企业中标，威高骨科和大博医疗表现突出 [31] - 创伤集采进展：2021 - 2023年推进三轮省际联盟集采，采购量增加，价格降幅大，中标企业增多，相关上市公司在不同联盟集采中有优异表现 [35] - 运动医学集采进展：2023年推进首轮国采，采购量120万个，平均降幅74%，中标率98%，威高骨科、大博医疗和春立医疗表现较好 [37] - 出海进展：2024年全球骨科耗材市场规模486亿美元，中国占比17.0%，集采后国产企业出海加速，春立医疗、大博医疗等海外收入占比显著增长 [38][39] 其他细分行业 - 高值耗材：骨科集采后恢复增长，神经外科集采后放量，关注春立医疗、迈普医学等 [46] - IVD：发光集采加速进口替代且出海深入，推荐迈瑞医疗、新产业等 [47] - 医疗器械：医疗设备国产替代加速，家用受益补贴，低值耗材海外去库存影响出清，推荐迈瑞医疗、鱼跃医疗、维力医疗等 [49][51] - 港股医疗器械：归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [52] - 创新链（CXO + 生命科学服务）：前瞻指标改善，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，关注药明康德、泰格医药等 [53][57] - 药房：处方外流提速，竞争格局优化，关注老百姓、益丰药房等 [59] - 中药：关注基药、国企改革等相关企业，如昆药集团、康缘药业等 [62] - 医药工业：看好特色原料药行业困境反转，关注同和药业、华海药业等 [67] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、迈瑞医疗、春立医疗等多家公司 [68] 行业和个股事件 - 行业热点：先声药业与NextCure合作开发ADC新药；信达生物IBI343拟纳入突破性疗法；先声药业盐酸达利雷生片获批上市 [71][72][73] - 个股涨跌：本周涨幅前五名股票为昂利康、悦康药业等，跌幅前五名股票为澳洋健康、康惠制药等，并给出原因分析 [74]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 天士力是中药现代化领军企业，华润入主后双方优势互补，有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升创新发展能力，形成品牌势能 [7] - 公司核心大产品基本盘稳固，创新中药研发和老品种二次开发有望厚积薄发，生物药及化药板块不利因素逐步出清，整体向好 [7] - 公司轻装上阵，聚焦优势，提质增效，盈利能力有望进一步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.52/13.35/15.03亿元，对应当前市值的PE为20/17/15X，估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 三十年征程，造就现代中药国际化先锋 - 天士力成立于1994年，2002年在上交所上市，是现代中药国际化领军企业，在全球有20余家科研能力中心和11个生产基地，聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤免疫等领域 [13] - 华润三九入主，天士力控股股东变更为华润三九，实控人变更为中国华润有限公司，双方有望实现中药产业链协同，开拓天士力院外市场 [17][18] - 公司中药研发能力位居行业前列，研发投入高，创新药产品储备丰富，截至2024年有98款在研产品，22款处于临床II、III期 [21] - 公司打造中药数智化研发制造体系，智能生产能力领先，有国内规模最大、国际领先的现代中药提取平台等 [26] - 华润三九在品牌和渠道建设上经验丰富，天士力产品疗效好，未来有望借助其优势开拓院外市场 [29] - 公司业务逐步聚焦医药工业，心脑血管和肝病治疗产品表现亮眼，归母净利润触底反弹，净利率逐步提升 [33][35][38] 中药板块：核心大产品基本盘稳固，产品储备丰富，有望厚积薄发 - 心脑血管用药市场超千亿规模，院内市场稳定，院外市场扩容，2024年院内化药占比下滑，中药占比提升，院外中药占比更高 [47] - 复方丹参滴丸心血管治疗基本盘扎实，2024年销量增长，糖网适应症获批，新增市场空间有望翻倍 [52][54][59] - 养血清脑疗效确切且为基药，2024年销售量和销售额均增长，院内市场销售好于零售市场 [60][64] - 芪参益气滴丸销量稳步增长，2024年销售额为5.48亿元，增加心衰和糖尿病肾病适应症正在开展II期临床试验 [68][69][73] - 注射用益气复脉（冻干）和注射用丹参多酚酸稳定有效，前者业绩逐步回暖，后者曾因疫情和销售策略调整下滑 [74] 生物药普佑克脑梗适应症有望贡献新增量，化药集采风险逐步出清 - 生物药普佑克已获批用于急性心肌梗死适应症，2024年销售下滑趋势得到遏制，急性缺血性脑卒中适应症预计2025年获批，有望成长为过十亿品种 [79][83] - 化药多款产品中标集采，蒂清等产品集采降价影响逐步消化，水林佳成为化药销售额首位产品 [7][91] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为11.52/13.35/15.03亿元，对应当前市值的PE为20/17/15X，估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [7]

公司高层变动 - 康缘药业董事长肖伟因个人原因辞去董事长职务，但仍保留董事、战略委员会主任委员、审计委员会委员职务 [2] - 肖伟原定任期至2026年6月25日，提前辞职主要因年龄原因，未来将专注于公司战略、研发及培养接班人 [3] - 肖伟是公司创始人和实际控制人，自2000年11月起担任董事长，推动公司从传统中药企业向现代化、智能化转型 [2] 创始人贡献与公司发展 - 肖伟1991年接手濒临倒闭的连云港中药厂，将其发展为现代化中药龙头企业 [2] - 主导研发桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊等创新中药产品，确立公司在现代中药领域的技术门槛 [3] - 发明银杏二萜内酯功效成分群及制备关键技术，创建中国首个中药智能生产工厂 [3] 产品线与业务转型 - 公司主要产品线覆盖呼吸与感染疾病、心脑血管疾病、妇科疾病、骨伤科疾病等领域 [5] - 热毒宁注射液曾为公司核心增长引擎，2014年销售额突破12亿元，占营收六成以上 [5] - 受医保限制影响，热毒宁销量下滑，银杏二萜内酯葡胺注射液成为新主力产品 [5][6] 业绩表现与挑战 - 2024年公司营收38.98亿元（同比降19.86%），归母净利润3.92亿元（同比降15.58%） [6] - 2024年一季度营收8.78亿元（同比降35.38%），归母净利润8341.30万元（同比降38.37%） [6] - 银杏二萜内酯葡胺注射液2019年医保谈判后价格从316元/支降至93.7元/支（降幅70.35%），销量增长但盈利能力压缩 [6] 行业背景与市场趋势 - 中药注射剂行业监管趋严，2017年医保目录限制使用范围，市场规模逐步收窄 [5][6] - 公司经历从传统口服中成药向中药注射剂，再到智能制造的多轮转型 [5]

然而，脑再生科技并未在官方渠道证实上述消息。公司近年来的研发投入规模有限且呈下降趋势，与高端芯片技术突破的说法难以匹 配，股价应声下跌。 12名员工撑起千亿元市值 业绩连年亏损 公开资料显示，脑再生科技是一家早期生物科学公司，专注于研究、开发和商业化中药，用于治疗神经认知障碍和退化，特别是注意 力缺陷多动障碍（ADHD）和自闭症谱系障碍（ASD）。 该公司于2014年在香港起步，主要运营及资产均在香港。截至2024年6月30日，脑再生科技在香港仅有12名员工。 此前狂飙的脑再生科技股价突然大跌。 脑再生科技大跌40% 美东时间6月20日，脑再生科技盘中大幅下探。截至收盘，该股跌40%，股价报38.01美元/股，总市值为188亿美元（约合1349.82亿元人 民币）。 此前有消息称，脑再生科技宣布其新一代神经调控芯片通过FDA临床试验审批，将与全球顶尖医疗机构梅奥诊所合作，开展面向全球 约1000万患者市场的帕金森病治疗研究。该神经调控芯片技术，属于脑机接口领域的前沿方向。 相关消息引爆资本市场。6月16日，脑再生科技股价盘中最高涨幅超4倍，多次熔断，当日收盘大涨超283%。截至6月18日，脑再生科 技股价年内 ...

展会概况 - 第九届中国—南亚博览会于6月19日在昆明开幕 主题为"团结协作 共谋发展" [1] - 73个国家 地区和国际组织参会 2500多家企业参展 覆盖南亚 东南亚所有国家 [1] - 参展企业包含世界500强和中国500强等知名企业 行业龙头企业120余家 较上一届增长36% [1] 展馆与展品亮点 - 南亚馆设近800个展位 展示斯里兰卡红茶和香料 巴基斯坦木质家具 阿富汗手工地毯等特色产品 [1] - 斯里兰卡作为主题国打造360平方米沉浸式展区 包含锡兰红茶品鉴 世界遗产3D体验 宝石加工观摩等 [1] - 设置11个专业馆 包括制造业馆 绿色能源馆 咖啡产业馆 旅居云南馆等 展示先进制造 清洁能源 现代农业 旅居康养等领域 [1][2] 特色展馆与产业动态 - 首次设立旅居云南馆 以"有一种叫云南的生活·旅居云南"为主题 打造宜居 宜游 宜养新模式 [2] - 咖啡产业馆为唯一单品类专业展馆 主题为"中国咖啡在云南" 保山市高晟咖啡庄园产品出口新加坡 澳大利亚等国 2024年外贸出口额超2000万元 [2] - 制造业馆展出LDK高性能玻璃纤维 中药材产业馆展示智能无创电针仪 精品生活馆推出多语种AI透明屏 [2] 配套活动 - 展会期间将举办第六届中国—南亚合作论坛等近40场专业经贸活动 [2] - 同步举行"投资中国·投资云南"系列活动 "云南省国际友城合作周"和"丝路云裳·南博时装周"等人文交流活动 [2]

肖伟辞任董事长 - 康缘药业董事长肖伟因个人原因辞去董事长职务，但仍继续担任公司董事、战略委员会主任委员、审计委员会委员等职务 [3] - 肖伟现年66岁，为公司创始人和实际控制人，自2000年11月起担任董事长，推动公司向现代化、智能化转型并成功上市 [3] - 肖伟是中国工程院院士、第十四届全国人大代表、国家药典委员会执行委员，享受国务院政府特殊津贴 [3] - 康缘药业控股股东江苏康缘集团现任董事长为凌娅，其曾任公司董事、副董事长 [4] 公司业绩表现 - 2024年公司营业收入38.98亿元，同比下降19.86%，净利润3.92亿元，同比下降15.58% [6] - 2025年一季度营收同比下降35.38%，净利润同比下降38.37% [7] - 因2024年业绩未达标，公司回购注销155名激励对象330.03万股限制性股票，终止2022年股权激励计划 [7][8] 业务布局 - 主要产品线覆盖呼吸与感染疾病、心脑血管疾病、妇科疾病等中医优势领域，同时在化药和生物药领域布局 [6] - 化药领域聚焦心脑血管和呼吸系统疾病，生物药领域涉及肿瘤、代谢性疾病等，部分品种进入临床I/II期 [6] 行业动态 - 近年来国资密集入主民营中药上市公司，如九芝堂、天士力、康恩贝、广誉远等先后被国资收购 [9][10][11] - 康缘药业当前市值83.4亿元（股价14.73元/股），市场关注董事长变更是否涉及股权变动 [11]

公司高层变动 - 康缘药业创始人及实际控制人肖伟辞任董事长职务，但仍保留董事、战略委员会主任委员等核心职务 [2][4][5] - 肖伟现年66岁，系中国工程院院士、全国人大代表，自2000年11月起担任董事长，主导公司上市及现代化转型 [5][6] - 控股股东康缘集团现任董事长为凌娅，曾任职公司副董事长 [6] 财务表现 - 2024年营业收入38.98亿元（同比-19.86%），净利润3.92亿元（同比-15.58%） [3][8] - 2025年一季度营收及净利润分别同比下降35.38%和38.37%，连续两个报告期业绩下滑 [3][8] - 因2024年考核未达标，公司回购注销155名激励对象330.03万股限制性股票，终止2022年股权激励计划 [9] 业务布局 - 核心产品覆盖呼吸感染、心脑血管、妇科等中医优势领域，同时布局化药仿创结合及生物药（肿瘤、代谢疾病等）研发 [8] - 生物药部分品种已进入临床I/II期阶段，化药领域涵盖注射和口服剂型 [8] 行业动态 - 近年国资密集入主民营中药企业案例频发，如九芝堂（黑龙江国资委）、天士力（华润三九收购）、康恩贝（浙江国资委）等 [11][12][13] - 康缘药业当前市值83.4亿元（股价14.73元/股），董事长变更后股权结构变化可能性受关注 [13]