债务逾期情况 - 截至5月26日公司及子公司同德科创债务逾期本金4447.34万元逾期利息98万元合计4545.34万元占2024年经审计净资产的2.28% [1] - 4月25日首次披露逾期金额为3082.09万元占净资产的1.54%利息已按时支付 [3] - 因融资租赁纠纷平安租赁申请冻结银行账户公司已支付298.61万元解除冻结远东租赁纠纷导致1170.8万元资金被冻结占货币资金余额6.24% [3][4] 财务与经营压力 - 2024年营业收入5.45亿元同比下降43.52%净利润亏损7198.69万元同比下降116.43%为上市15年来首次亏损 [1][7] - 2025年一季度营业收入1.12亿元同比下降27.67%净利润1030.67万元同比下降51.51% [7] - 截至2025年3月末资产总额46.68亿元资产负债率57.11%有息负债16.46亿元(短期借款6.43亿长期借款5.27亿一年内到期负债4.76亿)货币资金仅1.48亿元 [2][8] 主业表现与减值损失 - 2024年民爆产品与销售业务收入5.3亿元同比下降43.73%占总营收97.39%爆破工程收入3.2亿元同比下降45.49% [7] - 民用炸药产销量分别为3.67万吨/3.64万吨同比下降55.3%/55.78%主因山西省煤炭开采量下降导致需求减少 [8] - 2024年计提信用及资产减值损失8273.21万元交易性金融资产公允价值变动损失1184万元 [8] 应对措施 - 政府协调成立债权人委员会争取债务延期偿还调整还款计划 [5] - 计划出售全资子公司同德民爆等同业资产不超过45%股权以缓解财务压力 [9] - 加强成本控制及应收账款回收加大非主业资产处置力度 [5]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 民爆需求稳中向好，炸药跌价利润收窄，需求侧逻辑逐步兑现，西部地区民爆景气延续，债务省需求逐步回暖 [5] - 西部政策持续推动，疆藏民爆景气有望延续 [5] - 化债政策持续推动，债务省份民爆需求回暖 [5] - 海外市场空间广阔，军工布局持续赋能，国内民爆企业有望出海打开成长空间，利好民爆 + 军工布局企业 [7] - 建议关注易普力、江南化工、广东宏大等标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件数据 - 1 - 4 月民爆生产企业累计生产总值 118.29 亿元，同比 -1.72%；利润总额 22.19 亿元，同比 +4.22% [4] - 1 - 4 月工业炸药累计产、销量分别为 131.63 万吨和 130.34 万吨，同比分别 +1.72% 和 +1.65%；现场混装炸药累计产量 50.98 万吨，同比 +4.08% [4] - 1 - 4 月工业雷管累计产、销量分别为 1.89 亿发和 1.91 亿发，同比分别 -2.42% 和 +2.87%；电子雷管累计产量为 1.77 亿发，同比 -0.84% [4] - 4 月单月生产总值 36.89 亿元，同比 -2.76%；利润总额 9.06 亿元，同比 -15.99% [4] - 4 月单月工业炸药产、销量分别为 41.65 万吨和 41.31 万吨，同比分别 +1.83% 和 +2.52%；工业雷管产、销量分别为 0.62 亿发和 0.64 亿发，同比分别 +3.69% 和 -1.91% [4] 民爆需求与利润情况 - 民爆行业整体稳中向好，市场需求回暖，炸药产量回升，但 4 月单月企业利润略有收窄，主要因原材料硝酸铵跌价致炸药价格下跌 [5] 西部政策推动情况 - 1 - 4 月新疆、西藏生产总值分别为 12.14/1.62 亿元，同比分别 +8.74%/+7.34%，民爆景气持续向好 [5] - 新疆煤炭产能有望提升，疆煤保供地位强化，煤化工项目落地支撑产能消化 [5] - 西藏重大工程建设拉动民爆需求，如川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电工程等 [5] 化债政策推动情况 - 化债政策推动下，债务省份民爆需求回暖，截至 2025 年 4 月，12 个债务省市自治区中已有 6 个生产总值同比为正 [5] - 2025 年 1 - 4 月甘肃、宁夏、辽宁生产总值同比分别 +17.72%/+5.98%/+5.39% [7] 海外市场与军工布局情况 - 国内民爆企业出海布局，如雅化集团、江南化工、广东宏大、易普力等，有望跟随“一带一路”打开成长空间 [7] - 2025 年国防支出为 17846.65 亿元，同比 +7.2%，预计 2027 年装备费占比上升至 40%，利好民爆 + 军工布局企业 [7]

行业概况 - 工业雷管是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材，分为电雷管系列和非电雷管系列两大类 [1][2] - 电雷管系列包括工业电雷管、工业电子雷管、地震勘探雷管和磁电雷管等，非电雷管系列包括普通导爆管雷管和高强度、高精度导爆管雷管等 [2] 产业链 - 上游为原材料及核心组件供应环节，包括聚乙烯、铜、铝、炸药、导爆索等基础材料，控制芯片、延时模块、起爆电路等电子元件，以及硝酸铵、乳化剂等化工原料 [4] - 中游为工业雷管设计、生产、测试及销售环节，代表厂商有易普力、壶化股份、金奥博、盛景微、保利联合等 [4] - 下游为矿山开采、建筑拆除、军事工程、地震勘探、基础设施建设等领域 [4] 产业现状 - 2024年工业雷管产量及销量分别为6.72亿发、6.58亿发，同比变化率分别为-7.18%、-9.74% [1][6] - 2021-2023年产销率维持在100%以上，2024年骤降至97.92%，库存压力显著加大 [1][6] - 电子雷管产量从2018年的0.16亿发飙升至2023年的6.7亿发，年均复合增长率高达111.05% [10] - 2024年电子雷管产量下滑至6.37亿发，占全国工业雷管总产量的比重从2018年的1.28%提升至94.75% [10] 政策导向 - 政策要求加快推进工业雷管行业向电子雷管转型升级，实现雷管逐步全面升级换代为数码电子雷管 [8][10] - 到2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管 [10] - 2025年底工业雷管主要技术性能达到世界先进水平，逐步全面升级换代为数码电子雷管 [10] 企业格局 - 2024年行业CR4和CR8分别为36.90%、62.05%，属于低集中寡占型市场 [12] - 雅化民爆以9.97%的市场占有率成为新的行业领军者，云南民爆退居第三 [12] - 易普力2024年工业雷管销售收入为5.68亿元，同比下降33.85%，占公司营业总收入的6.65% [14] - 壶化股份2024年工业雷管销售收入为5.25亿元，同比下降22.38%，占公司营业总收入的47.68% [16] 未来趋势 - 电子雷管对传统雷管的替代已进入全面收官阶段，2023年已基本实现全面替代 [18] - 头部企业通过产能置换、技术升级和并购重组扩大市场份额，2022年行业CR3市场占有率达32% [19][20] - 行业加速向智能化、绿色化转型，聚焦电子雷管芯片模组、起爆控制器等核心部件的国产化替代 [21]

公司基本信息 - 投资者关系活动为特定对象调研，时间是2025年5月22日，地点在四川雅化实业集团股份有限公司会议室 [1] - 参与单位包括国泰海通证券、农银理财、国信证券等多家机构 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书郑璐和证券事务代表张龙艳 [1] 主营业务市场地位 - 公司是锂盐产品主要生产商，生产技术和装备行业领先，是行业头部企业核心供应商 [2] - 公司是中国民爆行业领先企业之一，截至2024年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] 在建锂盐产能 - 公司推进雅安锂业三期项目，2024年建成并投产一条3万吨碳酸锂产线，正在建设一条3万吨氢氧化锂产线，预计2025年底锂盐综合产能达近13万吨 [3] 锂盐客户结构 - 公司锂盐客户以签长期协议为主，国外有TESLA、LGES等，国内有宁德时代、振华等 [4] - 截至2024年，公司头部客户营收占比达90%，目前国外客户订单占比仍较大 [4] 锂资源保障 - 公司形成自控矿+外购矿多元化渠道布局，构建稳定锂资源保障体系 [5] - 自控矿方面，津巴布韦Kamativi锂矿2024年全线建成，年原矿处理能力230万吨，产品运回国内生产；参股四川李家沟锂矿获优先供应权 [5][6] - 外购矿方面，通过签长协获澳洲Pilbara、非洲DMCC、巴西Atlas等锂矿包销权 [6] 套期保值业务 - 2024年公司通过碳酸锂期货套期保值，对冲部分锂盐产品价格波动风险 [7] - 未来将根据生产经营计划及期货价格择机开展套期保值业务 [7] 海外矿服业务 - 公司是较早进行民爆业务跨国发展企业之一，在新西兰、澳洲、非洲形成产业布局 [8] - 未来将发挥优势，加大开拓津巴布韦和澳洲等区域市场力度，推动海外矿服业务发展 [8] 民爆业务未来发展 - 2025年2月28日工信部印发意见，明确2027年形成3 - 5家国际竞争力龙头企业目标，推动行业整合和产品结构升级 [9] - 公司将以政策为导向，发挥自身优势，推动民爆业务高质量发展 [9]

工信部"百场万企"大中小企业融通对接活动 - 工信部等四部门将于2025年开展"百场万企"大中小企业融通对接活动，以行业龙头企业为依托组织产业链对接 [1] 人工智能产业链 - 拟于2025年6月在广东省广州市举办人工智能、机器人、新材料等产业链对接活动，邀请人工智能、机器人、新材料、新能源、医疗设备、工业设计等领域相关企业参与 [2] - 拟于2025年内举办人工智能终端产业链对接活动，邀请华为、联想、小米等企业参与，地点待定 [2] - 拟于2025年7月在河北省雄安新区举办生成式人工智能与钢铁产业链对接活动，邀请河钢集团、唐山钢铁等钢铁企业与华为、百度、阿里等AI企业参与 [2] - 拟于2025年6月在重庆市举办生成式人工智能与民爆产业链对接活动，邀请重庆顺安、葛洲坝易普力等民爆企业与华为、百度、阿里等AI企业参与 [2] 高端装备制造产业链 - 拟于2025年12月在江苏省无锡市举办大飞机、航空发动机及燃气轮机产业链对接活动，邀请中航工业、中国电科、中国航发等企业参与 [2] - 拟于2025年12月在上海市举办大型邮轮产业链对接活动，邀请中国船舶、招商局工业等企业参与 [2] 其他重点产业链 - 拟于2025年11月在浙江省举办化纤油剂、母粒产业链对接活动，邀请化纤产业链相关企业参与 [2] - 拟于2025年内在山东省青岛市举办虚拟现实产业链对接活动，邀请京东方、华为、国家虚拟现实制造业创新中心等企业参与 [2]

并购重组市场活跃度 - 上市公司资产重组披露超600单，是去年同期1.4倍，实施完成交易金额超2000亿元，是去年同期11.6倍 [1][3] - 广东省并购重组完成24家共137.5亿元，2024年全年完成80家次累计566.5亿元，家数和金额全国第一 [4] - 2025年首次公告重大资产重组家数达69家，2024年同期仅28家，同比增长146.43% [3] 政策支持与监管优化 - 《上市公司重大资产重组管理办法》发布，首次建立简易审核程序（2+5+5机制）、调整发行股份监管要求、引入分期支付机制等 [5] - 新规支持优质大市值公司发行股份购买资产，缩短审批时间，提升交易成功率 [5] - 地方政府加码支持，如广东省提出支持上市公司并购重组，广州发布"并购重组十条"推动产业链整合 [7] 行业与领域分布 - 工业、信息技术、材料行业占比分别为38%、19%、10%，工业较2024年提升17个百分点 [10] - 硬科技、"卡脖子"技术、国产替代等领域并购受政策鼓励，监管审核更宽松 [11] - 创业板和科创板活跃度提升，科创板2025年披露重大资产重组16单，已超2024年全年总量 [11] 典型案例与战略方向 - 广州工控控股孚能科技，计划通过并购构建新能源汽车产业链闭环，聚焦锂电池等领域 [3] - 松发股份作价80亿元置入恒力重工100%股权，格力地产置入免税集团51%股权实现转型 [9] - 环保行业龙头输蓝环境拟私有化粤丰环保，强强联合催生固废赛道"大白马" [9] 市场动态与竞争格局 - 并购重组概念股受资金追捧，板块单周上涨4.4% [1] - 企业、投行、资本方加速布局，围绕技术、产业链与现金流的争夺加剧 [10] - 私募股权基金因IPO减少转向并购重组，一级市场退出渠道拓宽 [10] 信息披露与合规挑战 - 新规下信息披露要求更严，企业需真实、准确、完整披露重组信息 [6] - 优质标的稀缺导致竞争加剧，对并购策略和执行能力要求更高 [6] - 广东组建资本市场并购重组联盟，建立"标的库"覆盖超2000家企业 [13]

行业投资主线 - 关注高ROE类核心资产 化工品价格和价差处于底部区域 龙头白马中长期性价比凸显 [1] - 聚焦新材料国产替代的成长机遇 [1] - 重视农化与民爆板块 复合肥渗透率提升带动龙头市占率增长 海外农药库存去化推动价格触底反弹 新疆西藏民爆需求旺盛叠加供给端严约束促进行业集中度提升 [1] 2024年行业表现 - 基础化工产品价格震荡回落 2024年CCPI均值4560点(同比-2.56%) 2025Q1均值4343点(同比-5.80% 环比-0.44%) [1] - 行业营收24201.53亿元(同比+0.03%) 营业利润1444.50亿元(同比-12.60%) 归母净利润1100.39亿元(同比-15.11%) [1] - 行业整体净利率4.55%(同比-0.81pcts) 营业利润率5.97%(同比-0.86pcts) 期间费用率10.25%(同比+0.54pcts) [1] 2025Q1业绩亮点 - 行业营收5860.15亿元(同比+5.84% 环比-5.64%) 归母净利润360.16亿元(同比+5.63% 环比+539.10%) [2] - 18个子行业归母净利润同比增长 29个子行业盈利环比改善 氟化工/氯碱/农药/复合肥/食品及饲料添加剂子行业同环比表现突出 [2] 产能扩张动态 - 2025Q1在建工程总额4041.77亿元(同比-9.13%) 为2018Q4以来首次同比负增长 [3] - 固定资产总额15086.71亿元(同比+14.49%) 在建工程占总资产比例9.39%(同比-1.41pcts) [3] 存货与现金流 - 2025Q1平均存货规模4078.05亿元(同比+6.00%) 存货周转天数75.68天(同比-0.2天 环比+6.6天) [4] - 经营性现金净流入135.82亿元 同比由净流出转为净流入 [4] 机构持仓情况 - 基础化工板块公募基金重仓持股市值占比3.78%(环比-0.18pcts) 低于自由流通市值占比4.54% [5] - 石油石化板块(剔除三桶油)重仓持股市值占比0.26% 低于市值占比0.79% [5]

纪要涉及的公司 雅化集团[1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：雅化集团形成民爆和锂双主业模式，具备投资价值，建议持续关注[2][3] - **论据** - **民爆业务领先且海外市场有增长潜力**：拥有工业炸药产能26万吨、工业雷管产能8777万发、工业导爆索产能2300万米；预计至2027年底海外民爆业务增量达3 - 5亿元，推动民爆业务利润超10亿元，增长点包括津巴布韦KMC锂矿及澳洲矿产勘查项目[2][5][6] - **锂业务虽短期受价格影响但长期有盈利预期**：2024年锂价因供给端因素下跌至61000元/吨左右致多数锂盐厂亏损，但碳酸锂主力合约有反弹可能；公司受益于与特斯拉成本加成定价订单（约占整体订单30%）保障部分盈利能力；预计到2027年锂盐销量达10万吨，每吨利润5000元，实现净利润5亿元[2][7][8] - **估值相对较低**：基于2027年远期利润至少15亿元预期，目前130亿市值相对较低[3][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史和业务发展**：前身是雅安化工厂，2001年国企改制成立雅化集团，最初从事民爆业务，2003年整合爆破公司形成民爆主业，2014年进入锂行业，现形成双主业模式[4] - **海外项目进展**：在津巴布韦KMC锂矿通过自营采选和矿山服务降低成本并获推荐，已签约钻石矿项目，预计下半年签约铂金矿项目，每个项目体量约5000万美元；在澳洲整合新西兰F8企业矿产勘查项目并与皮尔巴拉锂矿洽谈炸药供应[5] - **锂价走势**：6月份锂价向下空间不大，有望反弹[7]

交易公告 - 公司拟将全资子公司山西同德民爆有限公司、山西同德爆破工程有限责任公司、忻州同德民爆器材经营有限公司各自不超过45%的股权转让给生力民爆 [1] - 公司拟将与民爆生产经营业务有关的资产、负债及生产许可等转入山西同德民爆有限公司，完成业务分割调整 [1] - 交易目的为优化产业结构、降低财务压力，所得资金将用于全生物降解塑料一体化项目建设和债务结构调整 [4] 业务表现 - 2024年民爆产品生产与销售实现营业收入5.30亿元，占总营收97.39%，同比减少43.73% [2] - 爆破工程服务板块实现营业收入3.20亿元，同比减少45.49% [2] - 供应链行业营收654.95万元，同比减少63.41%；电力行业营收418.02万元，同比增长380.49% [2] 业绩影响因素 - 山西省煤炭开采量大幅下降导致炸药需求及爆破服务量减少 [3] - 联营企业计提债权减值准备增加投资损失 [3] - 参股公司金色世纪股权投资公允价值变动损失 [3] - 供应链业务应收账款信用风险增加导致计提减值准备 [3] 战略转型 - 公司正推进PBAT新材料产业链一体化项目，总投资约35亿元 [3] - 项目已完成主体工程建设，设备安装调试有序进行 [3] - 公司积极寻找产业投资方和财务投资人，争取项目今年投产 [3] 行业背景 - 公司是国内民爆行业优势骨干企业，一体化产业链较全 [1] - 受煤矿"三超"和隐蔽工作面专项整治影响，行业需求下降 [3]

降本增效举措 - 提升生产线自动化、智能化以提高生产效率 [1] - 推进精细化管理降成本、控费用 [1] - 延伸产业链，涵盖上下游业务 [1] - 加大研发投入、优化产品结构 [1] 产品市场情况 - 主要产品为工业雷管、炸药、起爆具，应用领域广泛 [2] - 拥有 1 个雷管生产基地、6 个炸药生产基地，产品种类齐全 [2] - 雷管、起爆具产品销量排名国内前列 [2] - 全资子公司壶化爆破具备工程爆破和矿山工程施工总承包双一级资质，业务覆盖全流程 [2] - 未来关注国内外市场和省内外策略，保证产品质量提升市占率 [2] 研发投入与成果 - 2024 年研发费用 9604.54 万元，同比减少 9.24% [2] - 无线电子雷管研发项目全国第一批在工信部立项，第一代产品试爆成功 [2] - 油气井用电雷管通过科技成果鉴定，国内首个可规模化、自动化批量生产，处于领先水平 [2] - 地震勘探电子雷管走向市场化批量应用阶段，用户反馈良好 [2] - 报告期内，公司被认定为山西省专精特新中小企业，集团内高新技术企业达 4 家 [2] 产能建设情况 - 第三条年产 3630 万发大产能电子雷管自动化生产线投产，5880 万发电子雷管产能全部落地 [3] - 电子雷管脚线、芯片项目一期工程电子雷管脚线自动化生产线运行稳定 [3] - 2024 年加快推进第二条起爆具自动化生产线建设，新增 1500 吨产能落地 [3] 订单与业绩情况 - 2025 年一季度省内市场恢复，出口和省外市场增幅大，业务订单放量，起爆具产品突出 [3][4][5] - 2025 年第一季度归母净利润 2342 万元，同比增长 70.44%；扣非净利润 2240 万元，同比增长 413.56% [3][5][9] - 2024 年营业收入 11.01 亿元，同比降低 16.19%；归母净利润 1.40 亿元，同比降低 31.59% [5][8] - 2025 年一季度营业收入 2.23 亿元，同比增长 25.29% [8] 业绩影响因素与应对措施 - 2024 年受省内多地矿山停产影响，业绩下滑，各指标保持健康合理区间 [5] - 应对措施包括加大销售力度、延伸产业链降成本、提升产品质量、整合产能 [5] 核心竞争力 - 技术优势：建成 3 条国内领先数码电子雷管大产能自动化生产线，多项研发成果领先 [6] - 区域优势：位于民爆大省山西，雷管、炸药产量居全国前列，市场需求和增长空间大 [6] - 产业链优势：业务链条完整，形成“民爆、出口、爆破、军工”四大产业版块 [6] - 管理、文化优势：管理基础扎实，实行半军事化管理，形成独特安全文化，连续 40 年安全生产无事故 [7] 行业改革与公司计划 - 2025 年民爆行业供给侧改革有实质性动作，推动企业重组整合、优化产业及产品结构 [8] 分红情况 - 2024 年度利润分配方案已通过 2024 年度股东会审议，关注后续公告 [7]