报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 焦煤矿山库存拐点已现，煤价开启季节性上涨，夏季用电高峰临近，在供给收缩、需求季节性上升背景下，预计煤价将维持季节性上涨趋势，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 工业金属领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 616 元/吨，环比+7 元/吨（+1.15%） [2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 474 元/吨，环比+4 元/吨（+0.85%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 66 美元/吨，环比+0.46% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格反弹，截至 6 月 27 日，焦煤期货收盘价为 847.5 元/吨，周环比+6.6% [1] 国际能源价格 - 海外原油、天然气价格回落，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 36 欧元/兆瓦时，环比-9.98%；布伦特原油期货结算价为 67.77 美元/桶，环比-12.00% [2] 供需跟踪 - 铁水日均产量维持高位，本周 110 家样本洗煤厂开工率为 59.1%，环比-2.2pct，同比-9.9pct；247 座高炉产能利用率为 90.83%，环比+0.04pct，同比+1.70pct，日均铁水产量 242.34 万吨，环比+0.0%，同比+1.2% [3] - 三峡出库流量季节性上升，本周三峡出库流量为 17843 立方米/秒，环比+17.28%，同比-12.04% [3] 库存跟踪 - 秦皇岛港口煤炭库存已低于去年同期水平，截至 6 月 27 日，秦皇岛港口煤炭库存 565 万吨，环比-2.25%，同比-5.52%；环渤海港口煤炭库存 2821.0 万吨，环比-1.81%，同比+4.13% [4] - 独立焦化厂和样本钢厂炼焦煤库存处于同期低位水平，截至 6 月 27 日，独立焦化厂炼焦煤库存 678.63 万吨，环比+1.95%，样本钢厂炼焦煤库存 781.21 万吨，环比+0.85% [4] - 110 家样本洗煤厂精煤库存环比下降，截至 6 月 27 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 231.87 万吨，环比-2.33%，同比+29.03% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率，如中国神华 2024A 股息率 6.0%、2025E 为 5.4%；中煤能源 2024A 股息率 5.5%、2025E 为 4.8%等 [56]

新乳业 - 控股股东拟减持不超过3%的公司股份 [1] 华锋转债 - 触发强制赎回条款 [1] 家联科技 - 因未及时履行关联交易审议程序和信息披露义务收到警示函 [1] 东亚转债 - 信用等级从原评级下调至A+ [1] - 公司经营亏损且经营活动现金净流出规模扩大 [1] - 全部债务规模增加且短期存在集中偿付压力 [1] 塞力转债 - 信用等级下调至BB+ [2] - 2024年亏损幅度扩大且转让子公司拖累业绩 [2] - 应收账款周转天数较长且面临信用减值风险 [2] - 控股股东股权质押比例高且财务杠杆较高 [2] - 部分募集资金未归还且征信报告存在不良记录 [2] - 公司及相关人员受到监管处罚 [2] 海优转债 - 信用等级下调至A [2] - 2024年业绩下滑且毛利率及EBITDA利润率转负 [2] - 销售集中度高且营运资金被占用 [2] - 光伏产业链调整影响主营业务且产能利用率低 [2] 奥佳转债 - 信用评级下调至A+ [3] - 2024年净利润同比下滑35.98% [3] - 2025年第一季度净利润同比下滑66.26% [3] - 产能利用率较低且海外收入占比70% [3] - 美国订单受中美关税战影响 [3] 申昊转债 - 信用等级下调至A- [4] - 行业竞争加剧导致亏损扩大 [4] - 经营性现金流持续净流出 [4] - 债务规模扩大且资产负债率同比增长 [4] - 发生审计机构变更及高管变动 [4] 三房转债 - 信用评级下调至A+ [4] - 2024年收入增长但经营性亏损较大 [4] - 非经营性亏损大幅增加 [4] - 2025年一季度亏损额同比扩大 [4] - 偿债指标整体下降 [4] 美锦转债 - 信用评级下调至A+ [5] - 2024年焦化业务利润压缩导致大幅亏损 [5] - 氢能板块持续亏损 [5] - 控股股东股权质押比例高且存在逾期债务 [5] - 新建产能收益待观察且总债务持续攀升 [5] 科沃转债/开润转债/嘉美转债 - 公告不下修转股价 [6] 亿田转债 - 公告不强赎 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，安监环保检查升级、部分产地外运经济性下降面临减产，供给收缩对煤价形成底部支撑，随着“迎峰度夏”旺季到来，预计动力煤价格将持续上涨 [1] - 炼焦煤方面，焦煤价格已在底部，随着旺季到来，各地项目开工、铁水产量将有提升，在钢厂利润改善预期下，预计中期焦煤价格有望企稳反弹 [1] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的兖矿能源、淮北矿业、电投能源、平煤股份；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 5月陕西省234处矿井正常生产，当月产煤6243.05万吨，销售5969.36万吨，截至5月底产量31898.1万吨，同比增959.9万吨，增幅3.1%，销量27639.1万吨，同比增208.6万吨，增幅0.76%，库存250.36万吨 [8] - 河南省强化煤矿安全生产标准化动态管理，要求企业将标准化作为“一把手”工程，建立长效动态达标机制，严格抽查不达标煤矿并推行“四位一体”岗位标准化作业流程 [8] - 新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目建设启动，总投资61.44亿元，总产能500万吨/年，预计分质利用消纳 [8] - 宁夏煤业“疆煤进宁”运输量突破150万吨，同比大增89.64万吨创历史新高，通过四维策略保障迎峰度夏煤化工用煤需求 [8] - 中煤华利公司“千吨级煤基硬炭工业示范技术开发”项目成果通过现场验收，标志煤基硬炭工业化量产技术重大突破 [8] 产地动力煤价格环比上涨、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格环比上涨，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价、内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价、榆林5800大卡动力煤坑口价分别环比涨5元/吨、15元/吨、5元/吨 [9] - 动力煤价格指数稳中有涨，环渤海地区动力煤价格指数、秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价环比持平，国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）环比涨2元/吨 [9] - 国际动力煤价涨跌互现，印尼产（Q3800）FOB价环比跌0.45美元/吨，澳大利亚纽卡斯尔港、南非理查德RB煤炭价格指数环比上升 [10] - 产地炼焦煤价格稳中有跌，山西古交2号焦煤、河南平顶山焦煤、安徽淮北焦煤车板价环比持平，六盘水主焦煤车板价环比跌50元 [12] - 国际炼焦煤价格涨跌互现，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比跌2.50美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比涨60元/吨 [12] - 产地无烟煤煤价稳中有跌，阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平，晋城无烟煤小块坑口含税价环比跌90元/吨 [15] - 产地喷吹煤车板含税价稳中有涨，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比持平，长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比涨30元/吨 [15] 国际油价大幅下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌9.28美元/桶，至67.73美元/桶，跌幅12.05% [16] - 国际油价与国际煤价比值、国际油价与国内煤价比值环比上涨，截至6月13日，国际油价与国际煤价比值为2.93，环比涨0.34点，涨幅13.10%；国际油价与国内煤价比值为3.46，环比涨0.30点，涨幅9.58% [16] 环渤海港口库存环比下跌 - 环渤海四港区煤炭调入量、调出量环比上升，截至6月27日，当周日均调入量192.50万吨，环比增5.21万吨、增幅2.78%，同比升8.30%；当周日均调出量197.96万吨，环比增13.60万吨，增幅7.38%，同比升9.62% [21] - 环渤海港口煤炭库存环比下跌，截至6月27日，环渤海四港口库存2824万吨，环比减59.80万吨，跌幅2.07%，同比增4.22% [21] - 环渤海四港区锚地船舶数环比上升，截至6月27日，当周日均锚地船舶共99艘，环比增14艘，增幅15.83% [21] 国内沿海运费环比上涨 - 国内沿海运费环比上涨，截至6月27日，国内主要航线平均海运费报收34.26元/吨，环比涨1.83元/吨，涨幅5.65% [29] - 国际海运费环比上涨，截至6月20日，澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）较上周环比增0.46美元/吨；截至6月26日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.94美元/吨，环比升0.15美元/吨，涨幅1.7% [29] 重点公司估值表 |代码|公司|股价（2025/6/27）|总市值（亿元）|EPS（2024A/2025E/2026E/2027E）|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB| |----|----|----|----|----|----|----| |601088.SH|中国神华|39.93|7934|2.95/2.71/2.76/2.79|14/15/14/14|1.8| |601225.SH|陕西煤业|19.30|1871|2.31/1.97/2.01/2.06|8/10/10/9|2.2| |600188.SH|兖矿能源|12.17|1222|1.46/1.05/1.19/1.32|8/12/10/9|2.1| |601898.SH|中煤能源|10.93|1449|1.46/1.32/1.34/1.41|7/8/8/8|0.9| |601699.SH|潞安环能|10.56|316|0.82/0.77/0.96/1.09|13/14/11/10|0.7| |000983.SZ|山西焦煤|6.47|367|0.55/0.44/0.51/0.54|12/15/13/12|1.0| |600348.SH|华阳股份|6.68|241|0.59/0.65/0.75/0.82|11/10/9/8|0.9| |600985.SH|淮北矿业|11.37|306|1.84/1.27/1.49/1.66|6/9/8/7|0.7| |600546.SH|山煤国际|8.70|172|1.14/0.75/0.85/0.95|8/12/10/9|1.1| |002128.SZ|电投能源|19.80|444|2.38/2.50/2.71/2.80|8/8/7/7|1.2| |601666.SH|平煤股份|7.43|184|0.96/0.69/0.72/0.75|8/11/10/10|0.8| |601001.SH|晋控煤业|11.94|200|1.68/1.40/1.51/1.57|7/9/8/8|1.0| |600123.SH|兰花科创|6.51|96|0.48/0.23/0.32/0.41|13/28/21/16|0.6| |600740.SH|山西焦化|3.73|96|0.10/0.04/0.05/0.07|36/98/78/56|0.6| |600971.SH|恒源煤电|6.62|79|0.89/0.47/0.56/0.66|7/14/12/10|0.7| |601918.SH|新集能源|6.49|168|0.92/0.88/0.97/1.04|7/7/7/6|1.0| |600508.SH|上海能源|11.60|84|0.99/0.75/0.87/0.97|12/15/13/12|0.6| |平均|||||11/17/15/12|1.1| [34]

市场表现 - 本周A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%，领涨主要宽基指数 [3] - 市场量能指标转入积极区间，除北证50外其他主要宽基指数转为看多信号 [3] - 股票型ETF资金整体净流出，科创板、中小盘为净流出主要方向 [3] 石油化工行业 - 伊以冲突大幅缓和，双方高层宣称已接受停火提议 [4] - 布伦特、WTI原油分别报收66.34、65.07美元/桶，较上周下跌12.5%、12.1% [4] - 海外油气巨头整合有望重启 [10] 农林牧渔行业 - 生猪养殖行业产能周期已触底，但库存高位影响逻辑走顺 [6] - 政策驱动加速行业降重去库存，量价关系有望重新匹配 [6] - 去库存结束后板块或开启长周期盈利上行期 [6] 煤炭开采行业 - 523家炼焦煤矿山原煤库存683.5万吨，环比下降17.9万吨，精煤库存463.1万吨，环比下降36.1万吨，为5月以来首次下降 [7] - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）616元/吨，环比上涨7元/吨 [7] - 焦煤期货收盘价847.5元/吨，周环比上涨6.6% [7] 其他行业动态 - 货币当局规范存贷款市场竞争秩序效果显著，但内卷式竞争风险仍需警惕 [3] - 可转债周内涨幅创年内至今最高 [10] - REITs二级市场价格回调，两只新REITs成功上市 [10]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 焦煤矿山库存拐点已现，煤价开启季节性上涨 （1）5月以来，Mysteel统计的523家炼焦煤矿山原煤、精煤库存均持续上升，本周523家炼焦煤矿山原煤 库存683.5万吨，环比-17.9万吨，精煤库存463.1万吨，环比-36.1万吨，5月以来首次出现环比下降；（2） 本周（6.23-6.29）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为616元/吨，环比+7元/吨，开启季节 性上涨；（3）截至6月27日，焦煤期货收盘价为847.5元/吨，周环比+6.6%。 （1）本周（6.23-6.29）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为616元/吨，环比+7元/吨 （+1.15%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5 ...

金属板块 - 中国宏桥是全球优质电解铝巨头，预计今年归母净利润223亿元，对应PE为6.8X，假设分红率60%，股息率为8.8%[14] - 洛阳钼业铜钴加速放量，预计2025 - 2027年归母净利润167/169/198亿元，按最新市值对应PE为10/10/9X[19] 建材板块 - 中材科技特种玻纤布业务预计2024 - 2026年贡献利润分别为0.2、3.0、7.2亿元[25] - 科达制造海外收入占比从2017年的36%提升到2024年的64%，预计2025 - 2026年业绩为17.2、19.0亿元[31] - 三棵树14 - 24年收入复合增速约25%、19 - 24年收入复合增速约15%，预计未来零售业务有较大市场空间[45] 交运板块 - 顺丰控股2025年4月件量增速达30%，2024年总分红比例达87.6%[63][64] - 中航信ROE及ROIC常年稳定在15%上下，净利率稳定在30%附近，2024年净利率24%[68] - 中谷物流预计2025 - 2027年归母净利润19.7/20.6/21.5亿元，对应PE为10.3/9.8/9.4x[89] 化工板块 - 亚钾国际在老挝拥有氯化钾矿区面积263.3平方公里，储量超10亿吨，现有百万吨产能，目标年产量180 - 200万吨[91] - 久日新材作为光引发剂龙头，行业景气有望上行，历史主要光引发剂品种曾涨价25% - 95%[106] 其他板块 - 福能股份风电利用小时冠绝全国，预计2025 - 2027年EPS为1.03元、1.04元和1.43元[111][118] - 国投电力煤电机组中百万等级机组占比61%，控股雅砻江水电优质，预计2025 - 2027年EPS为0.92元、1.04元和1.11元[121][128] - 鸿路钢构智能化逐步落地，看好市占率提升和降本推进[133] - 四川路桥预计2025年利润80亿，对应股息率约7%[142] - 中煤能源预计2025 - 2027年EPS分别为1.16元、1.17元和1.19元，给予“买入”评级[155] - 电投能源预计2025 - 2027年EPS分别为2.64元、2.94和2.95元，给予“买入”评级[170][171]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，叠加红利资产已处高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [2][34] - 煤炭价格受库存较高且需求较弱影响上涨动能有限，但伴随高温天气持续、旺季来临，煤价或有进一步触底上行可能 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3424.23点，较上周上涨42.65点，涨幅1.26%，成交金额2.82万亿元，较上周增长0.55万亿元，增幅24.37%；煤炭板块本周指数报收2539.55点，较上周下跌25.71点，跌幅1.00%，成交金额341.36亿元，较上周增长24.34亿元，增幅7.68% [10] - 本周涨幅前五公司为盘江股份（7.52%）、郑州煤电（4.23%）、大有能源（3.52%）、恒源煤电（3.44%）、辽宁能源（3.02%）；跌幅前五公司为华阳股份（-0.74%）、广汇能源（-0.66%）、苏能股份（-0.38%）、ST大洲（-0.22%）、中煤能源（-0.18%） [11] 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地动力煤价格方面，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨2元/吨，报收523元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收380元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比上涨20元/吨，报收870元/吨 [17] - 港口动力煤价格方面，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比上涨11元/吨，报收620元/吨 [17] - 动力煤价格指数方面，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报收663元/吨；CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比持平，报收660元/吨 [19] - 国际动力煤价格指数方面，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌1.30美元/吨，报收102.10美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比上涨0.60美元/吨，报收91.00美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收119.25美元/吨 [19] 产地炼焦煤价格涨跌互现 - 产地炼焦煤价格方面，山西古交2号焦煤坑口含税价环比上涨90元/吨，报收600元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比下跌10元/吨，报收1190元/吨 [21] - 国际炼焦煤价格方面，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌2.5美元/吨，报价187美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨60元/吨，报价1230元/吨 [21] 国际原油价格环比下跌、天然气价格环比下跌 - 布伦特原油期货结算价环比下跌9.24美元/桶至67.77美元/桶，跌幅12.00% [23] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌2.45美元/百万英热至11.35美元/百万英热，跌幅17.73% [23] 环渤海四港区库存环比下降 - 环渤海四港区日均调入量189.36万吨，环比上周增长2.07万吨，增幅1.11%；日均调出量197.96万吨，环比上周增长13.60万吨，增幅7.38% [25] - 环渤海四港区日均锚地船舶共99艘，环比上周增长14艘，增幅15.83% [29] - 环渤海四港区库存2824.00万吨，环比上周下降59.80万吨，降幅2.07% [29] 国内海运费环比上涨 - 国内主要航线平均海运费较上周环比上涨1.83元/吨，报收34.26元/吨，涨幅5.65% [31] 周观点 - 仍旧关注保险资金增量，保费收入维持正增长且向头部保险集中，固收类资产荒依旧，叠加红利资产已处高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股，核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [2][34]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤价 [1][2] - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来，下跌持续近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面逐步扩大，截至25年3月，亏损煤炭企业占比过半，达54.8%，价格进一步下行时，国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：地缘冲突扩大油价波动 - 截至2025年6月27日，布伦特原油期货结算价为67.77美元/桶，较上周下跌9.24美元/桶（-12.00%）；WTI原油期货结算价为65.52美元/桶，较上周下跌8.32美元/桶（-11.27%） [1] - 展示了OPEC+各成员国2025年3 - 4月原油生产相关数据，包括供应、与目标对比、可持续产能等情况 [11] 天然气：天然气价格波动率亦放大 - 截至2025年6月27日，东北亚LNG现货到岸价为12.777美元/百万英热，较上周下跌1.793美元/百万英热（-12.31%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.88欧元/兆瓦时，较上周下跌7.87欧元/兆瓦时（-19.31%）；美国HH天然气期货结算价为3.74美元/百万英热，较上周下跌0.108美元/百万英热（-2.81%） [1] - 展示了欧洲天然气库容率、库存，美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据 [22][26][28] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年6月27日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价103.4美元/吨，较上周下跌3.7美元/吨（-3.4%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价106.5美元/吨，较上周下降0.1美元/吨（-0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价91.4美元/吨，较上周持平 [1] 电力：新能源发电不稳定性凸显 - 展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电的相关数据 [39][41][43] 气温：企稳边际回升 - 展示了西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家，以及美国德克萨斯州、加利福尼亚，印度、越南的平均气温数据 [53][63][67] 本周能源行业资讯 - 2025年6月27日，俄罗斯总统普京称全球原油及油品需求正在上升；美国方面表示12月前不会完成对战略石油储备的计划性原油交付；美国能源部长赖特称天然气、核能和煤炭是美国电网未来的关键；据塔斯社，俄罗斯副总理诺瓦克表示土耳其有意延长天然气协议 [71] - 2025年6月26日，EIA天然气报告显示，截至6月20日当周，美国天然气库存总量为28980亿立方英尺，较此前一周增加960亿立方英尺，较去年同期减少1960亿立方英尺，同比降幅6.3%，较5年均值高1790亿立方英尺，增幅6.6% [71] - 2025年6月26日，惠誉称煤炭价格走弱对亚洲煤炭生产商的信用状况构成压力 [71] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 重点标的情况 | 股票代码 | 股票名称 | 投资评级 | 2024A EPS（元） | 2025E EPS（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 买入 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | 13.10 | 14.57 | 13.96 | 13.26 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 买入 | 2.31 | 1.93 | 2.04 | 2.15 | 8.70 | 10.33 | 9.80 | 9.27 | | 00866.HK | 中国秦发 | 买入 | 0.20 | 0.22 | 0.41 | 0.61 | 5.83 | 6.80 | 3.65 | 2.45 | | 601898.SH | 中煤能源 | 买入 | 1.46 | 1.21 | 1.29 | 1.39 | 7.20 | 9.06 | 8.49 | 7.85 | | 002128.SZ | 电投能源 | 买入 | 2.38 | 2.61 | 2.70 | 2.87 | 7.80 | 7.41 | 7.17 | 6.76 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 买入 | 1.68 | 1.10 | 1.27 | 1.46 | 6.80 | 10.60 | 9.20 | 7.98 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 买入 | 1.44 | 0.99 | 1.18 | 1.37 | 8.70 | 12.37 | 10.32 | 8.93 | | 601918.SH | 新集能源 | 买入 | 0.92 | 0.93 | 0.96 | 1.02 | 7.50 | 6.88 | 6.73 | 6.32 | [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 当下处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段适合逢低配置煤炭板块 [11] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断均未改变，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [11] - 煤炭板块配置需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，伴随煤价底部确认有望带来估值重塑 [11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具备高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，板块投资攻守兼备且性价比高，短期回调后投资价值凸显 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能保障中长期能源煤炭需求，煤价中枢有望受成本抬升支撑 [12] - 煤炭板块属高业绩、高现金、高分红资产，行业具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济向好、央企市值管理新规落地等因素，优质煤炭公司盈利与成长确定性高 [12] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 本周基本面变化：供给端样本动力煤矿井产能利用率92.9%（-1.6个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率82.48%（-2.01个百分点）；需求端内陆17省日耗周环比上升14.50万吨/日（+4.13%），沿海8省日耗周环比下降1.60万吨/日（-0.84%）；非电需求方面化工耗煤周环比上升8.06万吨/日（+1.14%），钢铁高炉开工率83.82%（持平），水泥熟料产能利用率63.36%（-2.56个百分点）；价格方面秦港Q5500煤价收报614元/吨（+4元/吨），京唐港主焦煤价格收报1250元/吨（持平） [11] - 近期重点关注资讯：前5个月全国煤炭采选业利润、营收等数据同比下降；5月份印度动力煤进口大幅上升；前5月国家铁路发送煤炭和电煤数量可观，助力迎峰度夏 [13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨1.66%，表现劣于大盘，沪深300上涨1.95%到3921.76，涨跌幅前三的行业是计算机(8.09%)、综合(7.55%)、国防军工(7.46%) [14] - 本周动力煤板块上涨1.43%，炼焦煤板块上涨1.86%，焦炭板块上涨3.95% [16] - 本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为盘江股份(7.52%)、开滦股份(3.50%)、恒源煤电(3.44%) [19] 三、煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至6月27日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价660.0元/吨，周环比持平；截至6月25日，环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为663.0元/吨，周环比持平；截至6月，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价669.0元/吨，月环比下跌6.0元/吨 [23] - 动力煤价格：港口动力煤截至6月28日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价614元/吨，周环比上涨4元/吨；产地动力煤截至6月27日，陕西榆林、内蒙古东胜、大同南郊等地价格有不同程度上涨；国际动力煤离岸价截至6月28日，纽卡斯尔、ARA、理查兹港等地价格下跌；国际动力煤到岸价截至6月27日，广州港印尼煤、澳洲煤库提价下跌 [29] - 炼焦煤价格：港口炼焦煤截至6月27日，京唐港、连云港价格周环比持平；产地炼焦煤截至6月27日，临汾、兖州、邢台等地价格周环比持平；国际炼焦煤截至6月27日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价周环比下跌2.6美元/吨 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：截至6月27日，焦作无烟煤车板价880.0元/吨，周环比持平；截至6月20日，长治潞城、阳泉喷吹煤车板价周环比持平 [41] 四、煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：截至6月27日，样本动力煤矿井产能利用率为92.9%，周环比下降1.6个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为82.48%，周环比下降2.0个百分点 [48] - 进口煤价差：截至6月27日，5000大卡动力煤国内外价差55.6元/吨，周环比下跌9.0元/吨；4000大卡动力煤国内外价差18.1元/吨，周环比下跌8.1元/吨 [44] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省截至6月26日，煤炭库存较上周上升284.70万吨，周环比增加3.33%；日耗较上周上升14.50万吨/日，周环比增加4.13%；可用天数较上周下降0.20天。沿海8省截至6月26日，煤炭库存较上周上升64.50万吨，周环比增加1.85%；日耗较上周下降1.60万吨/日，周环比下降0.84%；可用天数较上周上升0.50天 [49] - 下游冶金需求：截至6月27日，Myspic综合钢价指数118.5点，周环比下跌0.63点；唐山产一级冶金焦价格1440.0元/吨，周环比下跌55.0元/吨；全国高炉开工率83.8%，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润为 -46元/吨，周环比下降23.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润为145元/吨，周环比下降10.0元/吨；铁水废钢价差为 -402.9元/吨，周环比下降27.1元/吨；纯高炉企业废钢消耗比为13.26%，周环比增加0.0个百分点 [67][68] - 下游化工和建材需求：截至6月27日，湖北、广东、东北地区尿素市场价下跌；全国甲醇、乙二醇、醋酸、合成氨、水泥价格指数下跌；水泥熟料产能利用率为63.4%，周环比下跌2.6百分点；浮法玻璃开工率为75.0%，周环比下跌0.3百分点；化工周度耗煤较上周上升8.06万吨/日，周环比增加1.14% [73][75][78] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存截至6月27日，秦皇岛港煤炭库存较上周同期下降13.0万吨至565.0万吨；55港动力煤库存截至6月20日，55个港口动力煤库存较上周同期增加77.2万吨至7319.8万吨；产地库存截至6月27日，462家样本矿山动力煤库存332.1万吨，周环比下跌16.5万吨 [90] - 炼焦煤库存：产地库存截至6月27日，生产地炼焦煤库存较上周下降36.1万吨至463.1万吨，周环比下降7.22%；港口库存截至6月27日，六大港口炼焦煤库存较上周下降17.7万吨至285.6万吨，周环比下降5.84%；焦企库存截至6月27日，国内独立焦化厂(230家)炼焦煤总库存较上周增加13.0万吨至678.6万吨，周环比增加1.95%；钢厂库存截至6月27日，国内样本钢厂(247家)炼焦煤总库存较上周增加6.6万吨至781.2万吨，周环比增加0.85% [91] - 焦炭库存：焦企库存截至6月27日，焦化厂合计焦炭库存较上周下降7.2万吨至73.7万吨，周环比下降8.90%；港口库存截至6月27日，四港口合计焦炭库存较上周下降3.0万吨至200.1万吨，周环比下降1.49%；钢厂库存截至6月27日，国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存较上周下跌6.45万吨至627.75万吨 [93] 六、煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：截至6月27日，波罗的海干散货指数(BDI)为1521.0点，周环比下跌168.0点；截至6月26日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量120.2万吨，上周周度日均发运量120.6万吨，周环比下跌0.36万吨 [106] - 环渤海四大港口货船比情况：截至6月27日，环渤海地区四大港口库存为1317.0万吨（周环比下降205.80万吨），锚地船舶数为17艘（周环比下降67艘），货船比（库存与船舶比）为20.3，周环比下降2.79 [104] 七、天气情况 - 截至6月27日，三峡出库流量为17800立方米/秒，周环比下降1.66% [112] - 未来10天（6月28日 - 7月7日），主要降雨区分布广泛，部分地区降水量偏多或偏少，有强对流天气 [112] - 未来两周，主雨带北抬，华北、东北及西北地区东部降雨增多，有强对流天气 [112] - 未来11 - 14天（7月8 - 11日），部分地区有不同程度降水 [112] 八、上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源、陕西煤业等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [113] - 本周重点公告：美锦能源部分可转债募集资金投资项目延期；盘江股份控股股东增持公司股份时间过半且增持计划未完成；山西焦煤2025年度跟踪评级报告维持主体及债项上次评级结论；美锦能源美锦转债预计触发转股价格向下修正条件；电投能源霍林河坑口发电公司脱硫系统检修维护项目采购方式暨关联交易获批 [114][116][117][118][120] 九、本周行业重要资讯 - 泰国5月动力煤进口量环比大增，创一年来新高，1 - 5月累计进口量同比下降 [121] - 陕西5月份产煤6243.05万吨，截至5月底产量同比增长，售价环比和同比下降 [121] - 国能黄骅港务截至6月19日煤炭进港、出港量双双突破亿吨大关，采取多项措施保障运行 [121] - 5月俄罗斯煤炭产量环比延续跌势，1 - 5月累计产量同比增长 [121] - 1 - 5月全国煤炭开采和洗选业实现利润同比下降，营收、成本等数据也有不同变化 [122]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 超长信用债涨势暂歇，3 - 5 年中低等级表现占优，利率债和信用债收益率震荡，信用利差有不同变化；城投债利差多数上行；产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升；二永债收益率多数上行，利差小幅抬升；产业永续债超额利差下行，城投债超额利差小幅抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 超长信用债涨势暂歇 3 - 5 年中低等级表现占优 - 本周利率债收益率整体窄幅震荡，1Y 和 5Y 期国开债收益率下行 1BP，3Y 期持平，7Y 和 10Y 期上行 1 - 2BP [5] - 信用债收益率维持震荡，7 年以及 3 - 5 年高等级品种收益率回升，3 - 5 年中低等级表现较强，各期限不同等级信用债收益率有不同变动 [5] - 信用利差方面，各期限不同等级信用债利差变动不一，评级利差和期限利差分化明显 [5] 城投债利差多数上行 - 外部评级 AAA 和 AA + 级平台信用利差上行 2BP，AA 级平台信用利差上行 3BP [9] - 各省 AAA 级平台利差多数上行 1 - 3BP，广西下行 4BP，吉林和辽宁上行 5BP；AA + 级平台利差多数上行 1 - 3BP，吉林上行 7BP；AA 级平台利差多数上行 1 - 3BP，辽宁下行 6BP，新疆和甘肃上行 4BP [9] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行 2BP，各省级、地市级、区县级平台利差有不同变动 [14][15] 产业债利差大致平稳，混合所有制地产债利差继续抬升 - 央国企地产债利差与上周基本持平，混合所有制地产债利差上行 8BP，民企地产债利差抬升 40BP，部分地产企业利差有不同变动 [13] - AAA 级煤炭债利差上行 1BP，AA + 持平，AA 下行 1BP；AAA 和 AA + 级钢铁债利差分别下行 1BP 和 2BP；各等级化工债利差上行 0 - 1BP，部分企业利差有不同变动 [13] 二永债收益率多数上行，利差小幅抬升 - 1Y 期各等级二级资本债收益率上行 1 - 2BP，永续债收益率上行 2 - 3BP，利差整体抬升 2 - 3BP [26] - 3Y 期各等级二级资本债收益率上行 2 - 4BP，永续债收益率上行 1BP，利差与收益率升幅相当 [26] - 5Y 期各等级二永债收益率及利差均上行 0 - 1BP [26] 产业永续债超额利差下行，城投债超额利差小幅抬升 - 产业 AAA3Y 永续债超额利差下行 2.38BP 至 3.81BP，处于 2015 年以来的 0.07%分位数，AAA5Y 永续债超额利差下行 2.60BP 至 8.51BP，处于 2015 年以来的 5.80%分位数 [28] - 城投 AAA3Y 永续债超额利差上行 0.15BP 至 6.14BP，处于 2.86%分位数；城投 AAA5Y 永续债超额利差上行 0.44BP 至 9.81BP，处于 8.80%分位数 [28] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [36] - 银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [36] - 产业和城投债样本选取及剔除标准，产业和城投债评级情况 [36]