报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1 以旧换新成效显著，全年预期乐观，政策驱动下两轮车行业销量 Q2 - Q3 有望延续靓丽增长，新国标产品 Q4 落地后产品体系及认证需重新梳理 [2] - 25 年新国标 + 国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26] 各部分总结 行业复盘 - 24 年电动两轮车行业整体承压，主要因“南京电动自行车起火事件”引发大众担忧，监管部门严格管理并策划国标更新，经销商态度谨慎 [10] - 25 年行业有望显著恢复，一方面新国标落地解决外部环境不确定性，另一方面以旧换新补贴政策继续执行且力度或增大，能激发市场需求 [10] - 自 24 年 9 月以来，我国电动两轮车以旧换新进展良好，25 年月度以旧换新数量环比持续提升、覆盖范围扩大，消费端 25 年累计 330 万名消费者申请补贴 22.7 亿元，销售端 6.4 万家门店带动新车销售 95.5 亿元，生产端 25Q1 全国电动自行车生产约 1100 万辆，同比 +25% [2][11] 业绩综述 收入&利润 - 24 年多数传统品牌承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份营收同比 -18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，新势力品牌九号公司、小牛电动营收同比 +38.9%、+24.0% [3][16] - 25Q1 业内公司经营业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份营收同比 +25.8%/+99.5%/+39.5%，涛涛车业 24 年&25Q1 持续高增长 [3][17] 销量&单车 ASP - 24 年传统品牌销量承压，雅迪/爱玛/新日销量同比 -21.2%/-3.7%/-17.7%，九号销量同比 +76.6%逆势增长 [4][18] - 头部品牌单车 ASP 近年基本稳定在 1200 - 2000 元左右，九号锚定中高端市场，单车 ASP 稳定在 2850 元左右 [4][18] - 25Q1 九号销量取得 141%增长，雅迪、爱玛等品牌营收亦有良好增长，对全年头部品牌销量增长预期乐观 [4][18] 盈利能力 - 24 年电动两轮车企业通过费用管控及产品结构优化，头部企业盈利能力基本稳定 [4] - 25Q1 随着动销恢复，盈利能力稳中有升，伴随规模效应凸显和中高端产品销售增长，仍有提升空间 [4] 投资建议 - 25 年建议关注综合竞争力领先、市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 25Q1电动两轮车以旧换新成效显著，全年行业销量有望靓丽增长，新国标产品Q4落地后产品体系及认证需重新梳理 [2] - 24年电动两轮车行业承压，25年有望受益供需合力拉动显著恢复 [10] - 25Q1板块个股经营业绩明显好转，头部品牌销量增长预期乐观，盈利能力有提升空间 [16][18][21] - 25年新国标+国补有望实现供需合力，激发市场需求，建议关注雅迪控股、爱玛科技和九号公司 [4][26] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘 - 24年行业景气度承压，因“南京电动自行车起火事件”引发安全担忧，监管严格管理并策划国标更新，经销商态度谨慎 [10] - 25年行业有望显著恢复，新国标落地解决外部环境不确定性，以旧换新补贴政策继续执行且力度或增大，激发市场需求 [10] - 25Q1以旧换新成效显著，月度数量环比提升、覆盖范围扩大，消费端330万消费者申请补贴22.7亿元，销售端6.4万家门店带动新车销售95.5亿元，生产端Q1产量约1100万辆、同比+25%，预计全年行业销量靓丽增长 [11] 业绩综述 收入&利润 - 24年多数传统品牌承压，雅迪控股/爱玛科技/绿源集团控股/新日股份营收同比-18.8%/+2.7%/-0.2%/-14.5%，新势力品牌九号公司、小牛电动营收同比+38.9%、+24.0% [3][16] - 25Q1业内公司业绩反弹，爱玛科技/九号公司/新日股份营收同比+25.8%/+99.5%/+39.5%，涛涛车业24年&25Q1持续高增长 [3][17] 销量&单车ASP - 24年传统品牌销量承压，雅迪/爱玛/新日销量同比-21.2%/-3.7%/-17.7%，九号销量同比+76.6%，头部品牌单车ASP集中在1200 - 2000元，九号稳定在2850元左右 [4][18] - 25Q1九号销量增长141%，雅迪、爱玛等品牌营收良好增长，对全年头部品牌销量增长预期乐观 [4][18] 盈利能力 - 24年企业销售承压，但通过费用管控和产品结构优化，头部企业盈利能力基本稳定 [4][21] - 25Q1动销恢复，盈利能力稳中有升，随着规模效应凸显和中高端产品销售增长，仍有提升空间 [4][21] - 爱玛科技24年毛利率同比+1.3pct，25Q1同比+1.6pct，净利率基本持平，预计25Q2净利率有望提升 [21] - 雅迪控股24年毛利率同比-1.7pct，销售净利率同比-3.1pct，预计25Q1单车利润恢复到历史高位，全年趋势向好 [21] - 九号公司24年毛利率同比+1.3pct，25Q1同比-0.8pct，期间费用率同比-6.6pc，净利率同比+3.6pct，未来多业务有望提升盈利能力 [22] 投资建议 - 建议关注综合竞争力领先、市场份额有望提升的雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [4][26]

活动背景及亮点 - 起点研究院（SPIR）将发布轻型动力电池及两轮车换电TOP排行榜，涵盖中国轻型动力电池出货量TOP20、中小储能电池出货量TOP20、无人机/电动工具/两轮车电池细分环节TOP10等，为行业提供标杆参考 [3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、智能家居、智慧储能等新兴应用场景进入发展快车道 [3] - 全球两轮车换电市场受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动高速增长，中国企业面临电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战 [3] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等差异化性能电池产品 [3] - AI技术推动固态、钠电、全极耳等新电池技术与工艺研发优化，显著提升研发效率并加速在轻型动力电池领域应用 [3] 大会议程 7月10日 - **高倍率及快充电池技术专场**：发布《2025中国轻型动力/两轮车换电TOP20排行榜及行业白皮书》，探讨高倍率电池技术趋势、AGV/人形机器人高功率电池解决方案、无人机/EVTOL电池技术路径、超快充电池技术及极片制造工艺革新 [5] - **轻型电动车电池技术专场**：分析技术路线图、出海趋势、电摩电池技术、全极耳大圆柱电池应用及智能化工厂与数字孪生技术 [5] - **轻型及中小型储能电池技术专场**：聚焦便携式储能开发、半固态/固态电池安全应用、绿色家储方案、钠电池竞争优势及全生命周期管理 [7] 7月11日 - **电动两轮车技术专场**：讨论出海前景、安全与智能化解决方案、质量分级体系及绿色科技发展趋势 [7] - **电动两轮换电技术专场**：分析C端换电前景、高安全解决方案、充电器升级思路及新国标影响 [7] - **两轮车及换电电池技术专场**：探讨磷酸锰铁锂应用、钠离子电池方向、消防安全方案及铅酸/锂/钠/半固态电池发展前景 [7] 拟邀参会企业 - **电动两轮车及换电企业**：雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、铁塔能源、智租换电、美团、滴滴等头部品牌 [8] - **电池企业**：亿纬锂能、宁德时代、比亚迪、星恒电源、比克电池、赣锋锂电等50+知名厂商 [8] - **设备及材料企业**：先导智能、贝特瑞、容百科技、恩捷股份等覆盖电池全产业链 [8] 活动组织 - **主办单位**：起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电 [4] - **规模**：500+行业参与者 [4] - **参会费用**：2888元/人含会议门票、午餐及行业白皮书简版 [9]

活动背景及亮点 - 起点研究院将发布轻型动力电池及两轮车换电TOP排行榜 覆盖中国轻型动力电池出货量TOP20 中国中小储能电池出货量TOP20 无人机电池/电动工具电池/两轮车电池关键细分环节出货量TOP10 锂电电动两轮车/两轮车换电运营商TOP10等行业标杆数据 [3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长 低空飞行 移动电动工具 人形/智能机器人 智能家居 智慧储能等热门应用场景进入高速发展期 [3] - 全球两轮车换电市场高速增长 中国企业将迎来新一轮布局风口 需解决电池安全 下沉市场覆盖及成本优化等挑战 [3] - 上下游企业加速研发高安全 高倍率 高能量密度 长循环寿命 低成本 高低温等细分性能优势电池产品 [3] - AI技术驱动固态 钠电 全极耳等新电池技术与工艺体系的研发优化 新技术新工艺在轻型动力电池领域加速应用 [3] 大会议程 7月10日 - 高倍率及快充电池技术专场 议题包括高倍率电池技术发展趋势 高功率电池在AGV/人形机器人中的解决方案 无人机/EVTOL用电池技术发展路径分析 下一代超快充电池技术 高倍率电池极片制造及电池封装工艺革新 [5] - 轻型电动车电池技术专场 议题包括轻型电动车电池技术路线图 轻型动力电池出海新风向 电摩电池技术发展与应用 全极耳大圆柱电池在轻型电动车的应用 智能化工厂与数字孪生技术在电池生产中的应用 [5] - 轻型及中小型储能电池技术专场 议题包括便携式储能电池产品的开发及应用 半固态/固态电池技术赋能中小储能安全发展 绿色家储电池解决方案 钠电池在轻型储能的产品开发与竞争优势 储能电池安全性与全生命周期管理 [7] 7月11日 - 电动两轮车技术专场 议题包括电动两轮车出海前景 电动两轮车追溯平台与质量分级体系构建 电动两轮车安全解决思路 智能化与网联化在电动两轮车的应用 绿色 科技 时尚助力电动两轮车高质量发展 [7] - 电动两轮换电技术专场 议题包括C端换电发展前景分析 打造高安全C端换电解决方案 新形势下两轮车换电的充电器升级思路 两轮车换电行业发展趋势分析 新国标对两轮车换电的影响分析 [7] - 两轮车及换电电池技术专场 议题包括磷酸锰铁锂在两轮车领域的应用 两轮车电池新方向：高安全宽温域钠离子电池 锂电池消防安全解决方案分享 新国标对两轮车电池影响分析 大圆柱锂电池在两轮车领域的技术创新与应用 [7] 拟邀参会企业 - 电动两轮车及换电企业包括雅迪 新日 爱玛 小牛 九号 绿源 铁塔能源 智租换电 光宇出行 美团 滴滴 青桔 这锂换电 小哈换电 活绿出行 锂享换电等 [8] - 轻型动力及两轮车换电电池企业包括亿纬锂能 宁德时代 新能安 星恒电源 比克电池 横店东磁 创明电池 维科技术 比亚迪 多氟多 鹏辉能源 诺达智慧能源 博力威 超威锂电 长虹三杰 赣锋锂电等 [8] - 设备领域企业包括先导智能 诚捷智能 逸飞激光 日联科技 超业精密 中基自动化 海目星 时代天源 成泰科技 愚公高科 红木棉 华阳自动化 华冠科技等 [8] - 材料领域企业包括贝特瑞 尚太科技 容百科技 当升科技 盟固利 巴莫科技 长远锂科 巴斯夫杉杉 振华新材 厦钨新能 格林美 科恒股份 宜宾锂宝 天力锂能 多氟多 丰元股份等 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 2025Q1毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 2025Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 2025Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] 新品规划 - 电动两轮车推出“Q”系列新品针对女性群体，有联名款；推出智驾升级系列，集成最新智驾系统；与宝马集团签署授权协议开发创新型电动两轮车 [4] - 全地形车旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付 [4] - E - Bike在国际消费类电子产品展览会CES上推出两款产品，在国内顺应新国标推出美式胖胎跨骑车型 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 25Q1公司毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 25Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 25Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] - 预计电动两轮车推出“Q”系列新品、智驾升级系列，还将基于与宝马集团授权协议开发创新型电动两轮车；全地形车SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付；E - Bike此前已推出多款产品并获关注 [4][5] 未来展望 - 品牌势能、产品推新、渠道建设等优势有望支撑电动两轮车终端动销增长，对全年销量预期乐观；智能服务包业务未来有望创造利润增量 [2] - 割草机器人品类未来市场渗透率有望持续提升，公司立足品牌与产品优势潜力可观 [2] - 公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车成功经验，持续提升盈利能力 [3] - 旗下多品类接下来还会有新品持续面世，立足技术研发推出爆款，提升品牌影响力与销售规模 [4]

活动背景及亮点 - 起点研究院（SPIR）将发布轻型动力电池及两轮车换电TOP排行榜，覆盖中国轻型动力电池出货量TOP20、中小储能电池出货量TOP20、无人机/电动工具/两轮车电池细分环节TOP10等，为行业树立标杆[3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、智能家居、智慧储能等新兴应用场景进入高速发展期[3] - 全球两轮车换电市场受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动高速增长，中国企业迎来布局风口，需解决电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战[3] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性能优势电池产品[3] - AI技术驱动固态、钠电、全极耳等新电池技术与工艺体系研发优化，新技术在轻型动力电池领域加速应用[3] 大会议程 7月10日 - **高倍率及快充电池技术专场**：议题包括高倍率电池技术趋势、高功率电池在AGV/人形机器人中的解决方案、无人机/EVTOL电池技术路径、超快充电池技术、极片制造及封装工艺革新[5] - **轻型电动车电池技术专场**：议题包括技术路线图、出海新风向、电摩电池技术、全极耳大圆柱电池应用、智能化工厂与数字孪生技术[5] - **轻型及中小型储能电池技术专场**：议题包括便携式储能产品开发、半固态/固态电池技术、绿色家储方案、钠电池竞争优势、储能电池全生命周期管理[5] 7月11日 - **电动两轮车技术专场**：议题涵盖出海前景、安全解决思路、智能化与网联化应用、高质量发展路径[5] - **电动两轮换电技术专场**：聚焦C端换电前景、高安全解决方案、充电器升级思路、行业趋势及新国标影响[5] - **两轮车及换电电池技术专场**：讨论磷酸锰铁锂应用、钠离子电池方向、消防安全方案、大圆柱锂电池创新[5] 拟邀参会企业 - **电动两轮车及换电企业**：雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、绿源、铁塔能源、智租换电、美团、滴滴等[8] - **电池企业**：亿纬锂能、宁德时代、新能安、星恒电源、比克电池、比亚迪、国轩高科等[8] - **设备及材料企业**：先导智能、贝特瑞、容百科技、恩捷股份等覆盖电池产业链上下游[8] 活动基本信息 - 活动名称：2025起点轻型动力电池技术高峰论坛暨第五届两轮车换电大会[4] - 主题：聚焦轻型电池技术，拓展新兴应用市场[4] - 规模：500+参会者[4] - 时间地点：2025年7月10-11日，江苏无锡[4]

报告核心观点 - 对九号公司、贵州茅台、菜百股份等多家公司进行业绩点评，部分公司业绩超预期或符合预期，基于不同因素对各公司盈利预测进行调整，多数维持买入或增持评级，看好部分公司长期发展潜力和投资价值 [1][2][10] 各公司关键要点 九号公司（689009） - 25Q1业绩超预期，收入51.12亿元，同比+99.5%，归母净利4.56亿元，同比+236.2% [10] - 25Q1规模效应明显，利润率弹性释放，毛利率29.7%，费用率下降 [11] - 电动两轮车、电动滑板车&平衡车25Q1收入高增，新业务快速放量 [11] - 调高2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [11] 贵州茅台（600519） - 25Q1业绩符合预期，营业总收入514.4亿，同比增长10.7%，归母净利润268.5亿，同比增长11.6% [11] - 25Q1茅台酒收入435.6亿，同比增长9.70%，系列酒收入70.22亿，同比增长18.3% [15] - 25Q1归母净利率52.2%，同比提升0.42pct，现金流表现优异 [15] - 维持盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润，维持买入评级 [11] 菜百股份（605599） - 2024年年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营收82.22亿元，同比+30.18%，归母净利润3.20亿元，同比+17.32% [15] - 全品类综合发展，贵金属投资产品高速增长，25Q1金价增长刺激投资金条销售 [15] - 持续拓展直营门店网络，多渠道联动立体布局，期间费用持续降低 [15][16] - 上调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [19] 公牛集团（603195） - 2024年和25Q1业绩符合预期，25Q1收入39.22亿元，同比+3.1%，归母净利9.75亿元，同比+4.9% [18] - 精益管理部分对冲原材料压力，25Q1期间费用率回落 [20] - 传统电连接增速稳健，智能电工照明期待提速，新能源充电和国际化业务发展良好 [20] - 略微下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [21] 山西汾酒（600809） - 2024年报及2025年一季报业绩符合预期，25Q1营业收入165.23亿，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿，同比增长6.15% [21] - 24年中高价酒类和其他酒类营收均增长，25Q1青花与玻汾均维持稳健增长 [21] - 2024年净利率提升，25Q1净利率下降，现金流24年增长、25Q1下降 [21][22] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [21] 迎驾贡酒（603198） - 2024年业绩基本符合预期，25Q1业绩不及预期，25Q1营业收入20.5亿，同比下降12.4%，归母净利润8.29亿，同比下降9.5% [24] - 24年中高档白酒营收增长，普通白酒营收下降，25Q1各产品营收均下降 [24] - 2024年和25Q1净利率均提升，现金流24年下降、25Q1下降 [24][25] - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，公司有望平稳度过行业波动期 [24] 伊利股份（600887） - 2024年报及2025一季报业绩超预期，25Q1营业收入330.18亿，同比增长1.35%，归母净利润48.74亿，同比下降17.71% [26] - 2024年液体乳收入下滑，奶粉及奶制品收入增长，25Q1奶粉业务收入增长 [28] - 2024年计提减值，报表风险出清，2025年毛利率提升，盈利能力有望继续提升 [28][29] - 基本维持盈利预测，新增2027年预测，维持买入评级 [28] 今世缘（603369） - 2024年报及2025年一季报业绩基本符合预期，25Q1营业收入51.0亿，同比增长9.17%，归母净利润16.4亿，同比增长7.27% [29] - 2024年白酒收入增长，25Q1白酒收入增长，特A+类和特A类产品表现不同 [29] - 2024年和25Q1净利率均下降，现金流24年增长、25Q1增长 [29][32] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持买入评级 [29] 易普力（002096） - 25Q1业绩略超预期，营业收入20.10亿元，同比+13%，归母净利润1.65亿元，同比+23% [32] - 25Q1民爆行业利润改善，公司炸药结构性优化，并购持续落地 [32] - 新疆民爆景气持续，新签订单有所修复，为未来增长奠定基础 [32] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [32] 百龙创园（605016） - 2024年年报业绩符合预期，25Q1业绩同环比均增长，25Q1营业收入3.13亿元，同比+24%，归母净利润0.81亿元，同比+52% [33] - 新产能投放提升销量，阿洛酮糖有望量利双增，膳食纤维高端化转型成功 [33] - 发行可转债预案，布局泰国基地，把握合成生物趋势实现产业升级 [33] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [34] 金禾实业（002597） - 25Q1业绩符合预期，营业收入13.01亿元，同比+7%，归母净利润2.42亿元，同比+87% [34] - 协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动，后续价格仍值得期待 [34] - 定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台 [34] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [34] 云天化（600096） - 25Q1业绩符合预期，营业收入130.04亿元，同比-6%，归母净利润12.89亿元，同比-12% [37] - 春耕保供稳价，磷矿石价格高位持稳，25Q1磷肥和尿素量增价跌，饲钙价格改善 [37] - 负债结构持续优化，资产负债率下滑至49.96% [37] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持增持评级 [37] 大秦铁路（601006） - 2024年年报业绩略低于预期，2025年一季报基本符合预期，2025年第一季度归母净利润25.71亿元，同比下滑15.6% [36][39] - 2024年大秦线运量整体承压，25年Q1运量整体偏弱，Q2进口煤增速有望放缓利好运量改善 [38][39] - 成本费用优化趋势已现，降本或为未来释放业绩的第二驱动力 [39] - 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [39] 行业表现 - 风格指数方面，大盘指数昨日表现-0.16%，1个月表现-3.24%，6个月表现-3.26%；中盘指数昨日表现0%，1个月表现-6.26%，6个月表现-7.4%；小盘指数昨日表现0.31%，1个月表现-5.91%，6个月表现-0.98% [4] - 行业涨幅方面，个护用品、动物保健Ⅱ、黑色家电等行业有不同程度涨幅；行业跌幅方面，电力、文娱用品Ⅱ、厨卫电器等行业有不同程度跌幅 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电动两轮车、电动三轮车行业 - 公司：爱玛科技 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - 监管推动新国标实施，延续对非标车严查，增加首次购买新国标车补贴并鼓励换购，表明行业规范化决心，未来一两年对头部品牌利好[2][3] - 新国标与老国标相比更关注安全性，对电池、新材料应用、刹车制动距离、三电系统防串设计等提出更高要求，还要求整车加装通信模块和北斗系统及规范性准入门槛，过渡期新旧车型并行销售测试消费者接受度[24] - 高端电动两轮车市场中，小牛和 9 号品牌在 6000 - 7000 元以上价格区间占优，该价格区间消费群体约占整个电动两轮车消费群体的 10%，即五六百万消费者，市场重要需持续关注[15] - 电动两轮车行业最终形成双寡头竞争可能性较大[22] 公司层面 - **经营策略**：年初确定渠道松绑策略，让经销商盈利以长期合作，捆绑渠道和厂商利益，推动新国标下市场发展[2][3] - **供应链管理**：一季度畅销车型缺货因经销商抢购，通过提高提货频次、小批量多批次提货、管控终端动销缓解压力；强化与上游供应商信息共享，增强供应链韧性与弹性，加大库存余量，优化零部件通用化及及时补扩机制应对突发需求；目前供应链问题已基本解决，但未来仍可能出现类似情况；当前 20%增长水平可应对供应链需求，核心是终端动销预测准确性和提货频次管理，已调整优化确保供应链稳定[2][3][4][5][7] - **市场销售**：一季度电动两轮车消费受以旧换新补贴政策影响显著，放大倍数达 2.5 - 3 倍，预计二季度保持此激励强度，对终端动销持乐观态度；4 月出货趋势良好，不影响终端动销；今年新国标实施前女性产品供给充分，男性及极客型车型供给少但反馈好，预计 9 月 1 日有多款车型推向市场；电动三轮车业务聚焦休闲和篷车两类产品，面向老年人和上下学代步需求，山东地区预计年底前投产；海外市场是未来重要投入点，有美国、东南亚、一带一路沿线国家三种发展路径；截至 3 月底有 32000 家门店，4 月开店按计划进行，相比去年店效有所改善；未来两到三年电动两轮车价格中枢将持续上升，每个经营周期迭代涨价 10 - 50 元[2][9][10][11][12][13][14] - **财务指标**：用一季度数据平推全年单车利润和价格较保守；毛利率提升得益于产品结构改善，未来两到三年单车 SP 保持向上趋势提升整体毛利；强化终端经销商利益保障机制维持净利润合理水平；一季度毛利率达 19%，未来 3 - 5 年目标毛利率提升至 21% - 22%；目前市场占有率不到 20%，长期目标市占率 30% - 40%[19][20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数字化工具能提高信息获取便捷性，但管理重点应放在管控终端行为上，而非仅依赖数字化工具[8] - 公司有推子品牌规划，但尚未形成显著经营收益[18] - 今年门店检查标准与去年一致，检查活动继续开展，但不会像去年二季度那样产生大量关闭或问题门店情况[16][17] - 全年销售目标涉及未公开数据不便透露，断货不影响全年目标达成，投资者可参考开源控股年报[26]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 绿源集团控股电动两轮车主业表现稳健，2025年有望受益政策增量，盈利能力和营运能力稳定且有望向上，同时布局电助力车等第二增长曲线和换电/租车等第三增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入50.72亿元（-0.2%），归母净利润1.17亿元（-19.8%），归母净利率2.3%（-0.6pct）；2024H2实现收入25.38亿元（-3.4%），归母净利润0.51亿元（-40.6%），归母净利率2.0%（-1.2pct） [1] 电动两轮车主业情况 - 2024年电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收30.17/7.11/10.46/2.33亿元，分别同比+11.7%/-30.3%/-4.4%/+15.7% [2] - 截至2024年底，电动两轮车年产能超500万台，重庆新生产工厂预计到2026年产能逐步提升至每年200万台；拥有超1400家分销商，线下门店数超12800家 [2] - 2025年政策端新国标与以旧换新有望形成供需合力，公司作为传统龙头企业有望受益 [2] 盈利能力和营运能力情况 - 2024年毛利率为13.1%（同比-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/4.6%/-0.3%，分别同比-0.1pct/+0.1pct/+0.8pct/持平 [3] - 预计2025年随着产品结构优化，制造端优势凸显，盈利能力有望向上 [3] - 2024年存货周转天数22.8天，较2023年减少5.9天；经营活动所得现金净额为-0.03亿元，现金及现金等价物期末余额为5.55亿元 [3] 新增长曲线布局情况 - 第二增长曲线：将LYVA品牌设定为战略发展方向，锁定高收入人群，提供电助力车等短途代步及轻运动产品，通过AI智能技术打造多场景轻出行解决方案，基于专有中置驱动电机技术和制造能力进军高端电助力自行车市场，截至年报日期自营门店数已达4家，未来计划开设更多门店 [4] - 第三增长曲线：前瞻性布局换电/租车等产业生态，构建租、换、售一体化系统平台，推出源行者子品牌，整合“租换售修”服务模式，依托全国智慧门店构建“3公里服务圈”，推动用户运营模式转型，该业务处于萌芽阶段，未来5 - 10年持续发展 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元，PE分别为16.5X/14.0X/11.9X [4] 重要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（CNY，百万元）|5072|6598|7682|8763| |（+/-)(%)|0%|30%|16%|14%| |归母净利润（CNY，百万元）|117|171|201|238| |（+/-)(%)|-20%|46%|17%|18%| |EPS（元）|0.30|0.40|0.47|0.56| |P/E|23.36|16.48|14.03|11.85| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024A - 2027E的预测数据 [8][9]