文章核心观点 - 文章遵循“从中长期看短期”的方法论，认为尽管中国经济面临周期性、外部性和结构性下行压力，但长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [4] - 结构性因素导致传统增长动能（如改革红利、全球化红利、人口红利、工业化红利）衰减，但可以通过培育新动能和构建现代化产业体系来提高潜在增长率，实现高质量发展 [4][9] - 激发新动能并构建现代化产业体系，有望在“十五五”及“十六五”时期实现5%—6%的增长率，从而支持到2035年人均GDP达到2万美元左右、进入中等发达国家行列的战略目标 [8] 经济增长新动能 - **技术前沿创新**：技术引进和模仿的拉动作用减小，但以市场为导向的技术前沿创新方兴未艾，科技自主创新能力提升，例如杭州有上百家类似DeepSeek的科技创新型中小企业 [4] - **深度城镇化**：数量扩张型城镇化空间收窄，但深度城镇化仍有很大空间，特别是几大城市群的一体化发展 城镇化率每提高1个百分点，可拉动未来GDP增长约1.8个百分点，未来5—10年将推动消费升级与结构转型 [5] - **消费提质扩大**：目前消费率在全世界范围内仍属最低国家之一，可通过收入分配改革、“投资于人”的财政政策、提高就业质量、优化供给结构等提升消费水平和优化结构 [5] - **结构性改革红利**：进一步深化国有企业改革、改善民营经济环境、形成全国统一市场、调整要素价格、推进金融与农村土地制度改革等，能释放巨大经济活力 [5] - **人口质量红利（工程师红利）**：低端劳动力优势减弱，但中高端劳动力成本优势显著，例如一名程序员的年薪在发达国家可能需要30万美元，而在中国可能不到10万美元 [6][7] - **其他动能**：还包括结构转型升级和高水平对外开放 [7] 增长目标与高质量发展路径 - **增长目标**：实现到2035年人均GDP达到2万美元左右的目标，需要在2020—2035年间使GDP总量翻一番，年均增长率大概需要达到4.72% [8] - **高质量发展内涵**：包含“量的合理增长”（通过宏观政策刺激需求，使实际增长率逼近潜在增长率，如维持在5%左右）和“质的稳定提升”（通过新旧动能转换与提高全要素生产率，将潜在增长率从5%提升到6%）两个维度 [8] - **核心抓手**：实现增长动能转换的重要抓手是构建现代化产业体系，其内容包括优化提升传统产业、培育壮大战略性新兴产业、布局未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系 [9] - **融合关键**：构建现代化产业体系需要推动“创新与产业的深度融合”以及“数字经济与实体经济的深度融合”，背后离不开科技自立自强和科技创新以发展新质生产力 [9] 制度创新的支撑作用 - 推动新旧动能转换与现代化产业体系构建，不仅需要科技创新，更需要制度创新 [10] - 制度创新为科技创新注入动力并提供有效的产权保护，创新与产业、数字经济与实体经济的融合都需要以制度变革为前提 [10] - 制度创新的重要内容是全面深化改革，构建高水平社会主义市场经济体制，为高质量发展注入动力 [10]

中国城市消费格局与“消费七雄” - 中国社会消费品零售总额超万亿元的城市构成“消费七雄”，包括上海、重庆、北京、广州、深圳、成都和苏州 [1] - 上海消费体量最大，是长三角及全国的消费灯塔 [1] - 大湾区有广州和深圳两城上榜，广州于2021年迈入万亿俱乐部，深圳于2023年加入 [1] 深圳消费市场总体表现 - 2025年深圳在消费赛道上表现突出，成为万众瞩目的黑马 [1] - 2025年前11个月，深圳社会消费品零售总额达9381.84亿元，同比增长2.8% [1] - 深圳已连续两年稳居“万亿消费俱乐部”，其增速高于全国主要一线城市平均水平 [1] - 深圳是中国最年轻的城市之一，平均年龄仅32.5岁 [1] 深圳消费奇观一：商业地产繁荣 - 深圳新开大型购物中心数量众多，几乎每月都有大型购物中心开业，如深圳湾万象城二期、K11 ECOAST、宝安大悦城等 [3] - 大型购物中心在深圳多地开花的情况在全国范围内极为罕见 [3] - 华润系等资本持续加码深圳商业，彰显对城市消费潜力的长期看好 [3] - 华润系商业项目（如罗湖万象城、万象天地）全年出租率超过97%，租金收入同比增长17% [3] 深圳消费奇观二：首店经济活跃 - 2024年深圳新开首店461家，2025年新增首店达1200家，平均每天落地三家 [5] - 2025年深圳首店数量仅次于上海和北京，是华南地区首店经济龙头 [5] - 2025年新开业的深圳湾万象城二期、iN城市广场等商业体，其首店占比超过50% [5] - 众多国际及创新品牌选择在深圳开设首店，如FENTYBEAUTY内地首家概念店、荣耀阿尔法全球旗舰店等 [5] - “文商旅”融合项目在深圳兴起，如全球最大实体书城“湾区之眼”、最大室内滑雪场前海冰雪世界等 [7] 深圳消费奇观三：科技消费领先 - 深圳从科技产品研发生产基地升级为科技消费重镇，形成“研发—生产—消费”高效闭环 [9] - AI眼镜、AI录音笔等新兴科技产品在深圳的普及速度比全国快3-6个月 [9] - 2025年上半年，深圳以旧换新政策覆盖家电、汽车、数码等10余品类，带动销售总额超360亿元 [9] - 以旧换新政策中，汽车销售超176亿元，家电数码销售超191亿元，相关科技商品增速超40% [9] - 深圳全市平均每3辆汽车中就有1辆是新能源汽车，新车市场新能源汽车渗透率超过80%，全国领先 [9] - 华宝新能Jackery便携电源、徕芬电动牙刷等深圳科技爆款产品在本地及海外市场均畅销 [9] - 外国游客在深圳热衷购买AI眼镜、无人机等科技产品，相关网络话题播放量超5000万次 [10] 深圳消费奇观四：消费场景多元化与包容性 - 深圳消费场景兼具包容性与多样化，融合了最硬核与最柔软的元素 [12] - 每年有60万人前往深圳海岸的星空营地追求诗和远方，同时每天有5000人在全球最大室内滑雪场滑雪 [12] - 深圳的消费商圈与城市公园、文体场馆、轨道交通衔接联通，为市民提供多样化的消费选择 [12] - 深圳人的消费是有科技含量的“悦己消费”与注重精神的“潮流消费”相结合 [14] 行业政策与未来展望 - 工信部发文表示将着力培育和拓展老年用品、智能网联汽车、消费电子三个万亿级消费领域 [10] - 2026年中国将把扩内需促消费放在更突出位置 [14]

市场行情与机构观点 - 2026年初A股行情上行，沪指于1月9日收于4120.43点，两市成交额突破3万亿元大关 [2] - 东方港湾董事长但斌认为，从“924”行情至今市场处于牛市，关键在于提升上市公司质量、企业“护城河”及商业模式 [2] - 重阳投资董事长王庆认为，“924”行情后市场风险偏好得以修复，下一步低估值价值股将得到进一步重估 [2] - 摩根大通银行（中国）行长熊碧华表示，其研究团队已将对中国股票的评级从中性上调至增持，认为市场处于复苏早期阶段，即“慢牛”格局已明确 [2][8] 市场风格与结构变化 - “924”行情启动后，政策托底推动沪指从2700点左右起步并站上4000点，成长股尤其是科技板块得到重估 [3] - 当前市场风险偏好趋于正常，其对资本市场的影响趋于弱化，盈利稳定但估值不高的上市公司有望在盈利出现拐点时得到重估 [4] - 市场呈现结构性行情，在资产荒背景下，以AI为主线的科技进步为部分板块和赛道带来投资机会，资金向形成共识的结构性机会聚集 [4] - 但斌指出，若市场出现蓝筹股不涨而小股票带来大牛市的情况，长期看危害性大，少数公司贡献绝大多数利润和市值的结构存在问题 [6] 科技股与公司质量分析 - 市场对科技股的定价主要基于对其未来盈利能力的预期，部分科技企业虽短期现金流表现不亮眼，但未来想象空间大，股价反映了对其成长前景的期许 [4] - 中国许多科技企业规模相对较小，尚未发展到形成稳定现金流的阶段，导致其市场表现存在不确定性 [4] - 但斌强调，提升公司质量是根本，企业真正的利润增长是关键，应提高公司的“护城河”和商业模式以迎接挑战 [6] - 以美股为例，其资本市场发展由经济内生增长及分红、回购共同推动 [6] 外资视角与中国资产吸引力 - 外资机构观察到2025年市场活跃，国际资本呈现双向流动趋势，“924”行情是国际投资者对中国资产态度转变的关键转折点 [7] - 国际投资者态度转变的原因之一是“赚到钱了”，例如宁德时代港股IPO的成功为投资者带来收益和信心，提升了其对中国资产的兴趣 [8] - 摩根大通认为市场具备多方面支撑：AI在各行各业的应用加速可能提升全行业生产力、多个行业竞争环境优化、公司盈利能力有望改善、上市公司股东回报意识增强、国内存款“搬家”趋势有望延续 [8] - 基于上述因素，中国资产在国际投资者眼中的吸引力预计将持续增强 [9]

文章核心观点 - 全球供应链正从追求效率的“准时制”模式转向强调安全的“以防万一”囤积模式 这一范式转变由地缘政治摩擦加剧驱动 正在重塑大宗商品市场的供需格局与投资逻辑 [1][2] - 各国对能源与战略金属的大规模战略储备 叠加国防预算激增及“去美元化”下的央行购金潮 共同推动了大宗商品进入一个由地缘政治溢价主导的新周期 确立了新的市场交易主线 [3][6] 从“准时制”到“以防万一”的供应链范式转变 - 全球主要经济体正转向不计成本的“以防万一”囤积模式 核心目标是建立大规模战略储备以应对战争风险、航运中断或地缘政治封锁 [2] - 在低信任度的全球环境中 效率已让位于生存 市场逻辑转变为必须拥有实物且必须现在就拥有 [9] - 石油储备是此逻辑的典型体现 有国家可能已囤积约14亿桶石油 远超90天的国际常态标准 甚至计划推高至20亿桶 [3][11] - 美国作为净出口国也在强化能源安全 其行动反映出通过控制资源产地来确立长期绝对安全优势的意图 [12][13] “强安全”逻辑重塑金属估值与供需 - 工业金属和稀有金属关乎经济与国家安全 若各国像囤积石油一样囤积这些金属 价格将“飞向月球” 许多金属市场因过去十年投资不足已处于赤字状态 [14] - “强安全”逻辑驱动的战略物资囤积正推动军工金属重估 2025年1月至11月 全球基础金属价格上涨15% 但军工相关品种涨幅惊人：钨上涨229% 钴上涨120% 铜上涨42% [5][15] - 除传统工业需求外 人工智能基础设施建设、电网扩张以及国防预算飙升（如美国计划增至1.5万亿美元）加剧了金属供需矛盾 [6][15] 央行购金潮与“去美元化”重塑黄金定价 - 全球“去美元化”进程正在重塑黄金定价逻辑 IMF数据显示美元在全球外汇储备中占比已降至56.92% 各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金以对冲信用与制裁风险 [17] - 许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20% 目前大多数距离此目标尚远 测算显示 若全球前50大央行中储备不足的国家仅将黄金占比提升1% 就足以将金价推高约1000美元 [17] - 黄金定价逻辑已从实际利率驱动转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 95%的受访央行预计将持续增持黄金 构成金价中长期上行基石 [17] 对市场与投资的影响 - 市场资金正流向“硬资产” 富时100指数（主要由矿业、石油公司和国防股构成）近期触及10,000点大关印证了此趋势 [18] - 市场风格可能正在切换 曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股 股价较峰值下跌近10% [19] - 金矿商普遍受益 Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录 [20] - 投资启示包括：关注欧洲国防股及大宗商品ETF 关注具备独立价值存储功能的黄金 以及关注与军工需求密切相关但受地产周期拖累较小的关键金属 [18][21]

从板块来看，看好军工板块的投资者比例大幅提高，环比提升6个百分点。 对下周上证指数怎么看? 4% ■ 震荡走高,突破4200点 43% ■ 晨荡走低,跌破4000点 ■ 横盘震荡 46% ■ 无法判断 7% A股持续震荡走高，投资者信心回升，但目前上证指数处于近十年高位，同样有部分投资者对市场上涨 势头有所迟疑。数据显示，43%的投资者认为下周市场将"震荡走高，突破4200点"；46%的投资者认为 市场将"横盘震荡"；仅有7%的投资者明确看空市场，表示下周市场将"震荡走低，跌破4000点"。 | 军工板块看好比例大幅提高 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 12月27日调管 | | 1月3日调查 | 1月10日调查 | | 大金融 | 6% | 5% | 4% | | 大消费 | 8% | 6% | 4% | | 医药 | 4% | 3% | 5% | | 科技 | 47% | 58% | 56% | | 年1 | 7% | 7% | 13% | | 有色金属 | 16% | 11% | 9% | | 新能源 | 8% | 4% | 2% | | 次新股 | - | ...

宏观经济展望 - 2026年中国经济将呈现“逐步升温”态势，经济增速逐季回升，全年实际GDP增速预计在4.5%至5%区间，并靠近上限，名义GDP增速回升幅度更显著 [1] - 宏观与微观“温差”将逐步消失，CPI预计逐步回升至温和区间，PPI跌幅收窄，物价相关负面效应将极大缓解 [1] 消费领域 - 2026年消费市场将平稳运行，全年社会消费品零售总额增速预计回归4%左右 [2] - 餐饮消费有望回暖、AI与机器人技术驱动的消费场景等新消费业态涌现、服务消费增长等将成为消费增长主要动力 [2] 投资领域 - 投资领域将止跌回稳，基础设施投资率先恢复，房地产投资跌幅大幅缩小 [2] - 投资结构优化特征显著，表现为“投资于物”与“投资于人”（如教育、卫生领域）相结合 [2] 其他经济领域 - 外贸将保持高位、人民币汇率温和升值、就业总体稳定、居民收入同步增长 [2] - 房地产市场预计将实现“软着陆” [2] - 股市全年涨幅预计约10% [2] 专家政策观点 - 需以稳定物价为核心制定政策，推动CPI向2%的合宜目标靠近，同时严控房地产供给、稳住房价 [2] - 房地产市场需先推动租金企稳以实现市场“量先见底、价再见底”，人民币汇率市场化升值趋势显现，长期升值是必然趋势 [3] - 2026年需平衡“科技自强”与“民生改善”，既要推动AI、先进制造等科创领域突破，也要通过完善社会保障等方式打破低物价循环与房地产下行压力 [3]

甘肃省“五强”行动战略新格局 - 核心观点：甘肃省将“十四五”时期的“四强”行动拓展为“五强”行动，新增“强基础”行动，旨在构建“强科技、强工业、强县域、强省会、强基础”的发展新格局，以破解深层次矛盾并为长远发展构筑坚实根基 [1] “强基础”行动的战略定位与必然性 - 关键要点：未来五年是甘肃追赶进位的关键阶段，实施“强基础”行动具有极强的现实针对性与历史必然性 [1] - 关键要点：“十四五”期间，甘肃在交通网络、能源基地、水利命脉等基础设施建设已实现历史性跨越，为更高水平的“强基础”奠定了坚实基础 [1] - 关键要点：当前甘肃仍面临发展不充分、城乡区域产业发展不平衡等问题，亟需破解基础性问题、结构性矛盾和机制性障碍，“强基础”行动精准指向高质量发展的系统性、根源性问题 [1] “强基础”在“五强”行动中的协同作用 - 关键要点：“强基础”在“五强”行动中发挥“压舱石”与“连接器”的双重作用 [2] - 关键要点：“强基础”是“强科技”的源头活水，通过强化有组织的基础研究和实验室体系建设为科技创新提供动力 [2] - 关键要点：“强基础”是“强工业”的坚韧骨架，既升级传统“铁公机”网络，又构建连接实验室与生产线的概念验证、中试平台等产业功能性基础 [2] - 关键要点：“强基础”是畅通“强县域”与“强省会”联动血脉的关键纽带，通过硬件互联与软件协同促进要素有序流动与优势互补 [2] - 关键要点：“强基础”是培育各类“强”的行动的肥沃土壤，通过打造一流营商环境和人才生态为高质量发展汇聚智力支撑 [2] “强基础”行动的内涵与实施路径 - 关键要点：“强基础”是一个多维立体的系统工程，包括交通、水利、能源等“硬基础”，以及工业互联网、算力网络等新型基础设施和制度、人才、创新生态等“软基础” [3] - 关键要点：行动核心要求在于统筹推进传统与新型基础设施建设，构建先进适用、系统完备、集约高效的现代化基础设施体系 [3] - 关键要点：实施需以系统思维精准施策，立足资源禀赋与发展大局，统筹补短板与谋长远，科学编制专项规划 [3] - 关键要点：实施需坚持“项目为王”，建强项目库、优化审批流程、拓宽投融资渠道以确保项目落地见效 [3] - 关键要点：实施需强化协同联动，打破区域与部门壁垒，促进“硬基础”与“软基础”协同并进以发挥基础支撑带动作用 [3]

市场整体表现 - 美国三大股指集体收涨，道琼斯工业平均指数上涨0.48%，纳斯达克综合指数上涨0.81%，标准普尔500指数上涨0.65% [1] - 市场全天呈现震荡上行走势 [1] 银行股表现 - 银行股走势分化，花旗集团、高盛、摩根士丹利、联合银行、阿莱恩斯西部银行等公司股价小幅收涨 [3] - 美国银行、摩根大通、齐昂银行等公司股价逆势小幅下跌 [3] 科技股表现 - 科技股分化加剧，英特尔股价大幅上涨10.8%，特斯拉上涨2.11% [3] - 苹果、谷歌、微软、META等公司股价均小幅收涨 [3] - 高通股价逆势下跌2.25%，奈飞下跌1.3% [3] 中概股表现 - 中概股整体大幅下挫，中国金龙指数下跌1.3% [3] - 小鹏汽车下跌2.44%，阿里巴巴下跌2.27% [3] - 蔚来、网易、爱奇艺、贝壳等公司股价跌幅均超过1% [3] - 百度股价逆势收涨1.61%，哔哩哔哩上涨1.85% [3] 黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格窄幅盘整后放量拉升，收盘上涨0.68%至4518.4美元/盎司 [3] - 盘中最低触及4461.8美元/盎司，最高触及4527美元/盎司 [3]

全球供应链范式转变与大宗商品市场新周期 - 全球主要经济体正从“准时制”供应链转向不计成本的“以防万一”战略囤积模式 以应对战争风险、航运中断或地缘政治封锁 这一转变正在重塑从石油到稀有金属等各类大宗商品的供需格局 [1] 能源与战略金属成为囤积焦点 - 有国家可能已囤积约14亿桶石油 规模足以在供应链完全中断时支撑数百天 远超90天的国际常态标准 [1][3] - 受“强安全”逻辑驱动 钨和钴等关键军工金属价格在2025年出现剧烈波动 涨幅分别达到229%和120% [1][5] - 如果进口镍、锌、铅、铝、银和铜的国家决定像囤积石油一样囤积这些金属 价格将“飞向月球” 许多金属市场因过去十年投资不足已处于赤字状态 [4] 地缘政治与国防需求驱动价格上涨 - 美国计划将国防预算增加50%至1.5万亿美元 国防预算的激增加剧了金属的供需矛盾 [2][4] - 2025年1月至11月 全球基础金属价格上涨15% 但与军工需求密切相关的品种涨幅惊人 铜价因AI数据中心及基础军需上涨42% [4][5] 央行购金潮与去美元化重塑黄金定价 - 美元在全球外汇储备中的占比已降至56.92% 各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金以对冲信用风险和地缘制裁风险 [6] - 许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20% 如果全球前50大央行中储备不足的国家仅将黄金储备占比提升1% 就足以将金价推高约1000美元 [6] - 黄金定价逻辑已从传统的实际利率驱动 转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 95%的受访央行预计将持续增持黄金 [6] 市场投资启示与风格切换 - 富时100指数近期触及10,000点大关 该指数主要由矿业、石油公司和国防股构成 印证市场资金正在流向“硬资产” [7] - 曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股 股价较峰值下跌近10% 表明市场风格可能正在发生切换 [7] - Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录 投资者应关注具备独立价值存储功能的黄金及与军工需求密切相关但受地产周期拖累较小的关键金属 [7]

林园投资2025年业绩与投资策略 - 根据私募排排网数据，林园投资在2025年大概率出现年度亏损，其亏损源于长期主义投资策略与短期市场周期的错配 [2][8] 核心投资逻辑与原则 - 公司将亏损归因于持仓标的的短期价格波动，并明确表示不会因此调整核心策略 [3][9] - 投资聚焦于具备稳定需求的行业，尤其是与“嘴巴经济”相关的消费与医药领域，认为这些需求具有刚性 [3][9] - 遵循“能力圈”原则，只投资自己能看懂、能算清楚未来几年账的公司 [3][9] - 投资逻辑是选择能“穿越周期”的赛道，而非“赌周期反转”的博弈 [4][10] 重点投资领域：“嘴巴经济” - 公司将几乎所有资金押注在消费与医药领域，称其为“绝对会产生万倍企业的赛道” [4][11] - 重仓股包括贵州茅台、片仔癀、五粮液等，这些公司的共同特点是产品保质期短、无需巨额持续投入、供需调整迅速 [4][11] - 2025年消费疲弱、医疗集采、单病种付费政策等多重压力下，食饮与医药行业股价大幅落后沪深300指数，公司持仓体验堪称“灾难”，但仍选择“持有和买入” [4][11] 回避的投资领域 - 几乎不主动介入科技股（如人工智能），认为科技行业创新不确定性高，龙头企业更迭频繁，命运不掌握在自己手中 [3][10] - 坚决不投资银行股，认为行业利润空间被压缩，风险与收益不匹配 [3][10] - 坚决不投资互联网股，担忧政策与竞争的双重不确定性 [3][10] - 坚决不投资地产股，认为其固定资产投入大、调整周期长，不符合“供需快速纠错”的标准 [4][10] 2025年市场环境与行业动态 - 2025年市场焦点在AI相关股票（如英伟达、阿里巴巴），但投资者担忧其估值过高能否持续 [5][11] - 白酒行业进入渠道库存去化阶段，价格承压 [4][11] - 医疗行业因反腐与集采常态化，盈利能力下滑 [4][11] - 消费与医药赛道短期承压但暗藏机遇：白酒行业调整后渠道库存逐步出清，龙头企业品牌与现金流优势凸显；医药领域在老龄化趋势下，创新药、医疗器械需求增长，集采倒逼企业提升效率 [5][11]