项目背景与会议内容 - 力拓首席执行官Jakob Stausholm与必和必拓首席执行官Mike Henry共同会见美国总统特朗普 讨论亚利桑那州Resolution铜矿项目 [1] - 会议参与人员包括特朗普、内政部长Doug Burgum及其他官员 重点讨论力拓为美国提供铜和关键矿产的作用 [1] - 特朗普政府将恢复美国金属和矿产生产作为关键优先事项 铜被列为对能源转型和传统用途至关重要的大宗商品 [1] Resolution铜矿项目详情 - 项目位于亚利桑那州 可在40年期间满足美国25%的年度铜需求 [2] - 项目因审批问题、环境担忧和诉讼已被推迟20年 最终环境审批于2024年6月获得通过 [2] - 反对者提出上诉要求重新审查决定 并于本周二获得关键土地交换审批的延期 该审批对项目开发至关重要 [2] 市场影响与政治表态 - 伦敦铜期货2024年以来上涨约11% 价格接近每吨9700美元 [1] - 特朗普在社交媒体批评法院裁决 指出项目延期影响3800个就业岗位 强调国家急需铜资源 [2] - 特朗普政府此前已对一系列铜制品征收关税 但精炼铜未被纳入关税范围 [1]

铜矿石和铜精矿出口数据 - 2025年8月前三周巴西累计装出铜矿石和铜精矿3.67万吨 较去年同期的9.82万吨大幅下降 [1] - 日均装运量为0.33万吨/日 相比去年8月的0.45万吨/日减少25.33% [1] - 数据统计周期涵盖11个工作日 由巴西对外贸易秘书处（Secex）发布 [1]

财务表现 - 2025年上半年利润为5.216亿美元 较去年同期2.596亿美元大幅增长100.92% [1] - 收入增长28.57% 达到37.994亿美元 [1] - 利润率达到2021年以来最高水平 [1] 运营状况 - 铜产量增加和成本大幅降低推动利润率提升 [1] - 公司跻身全球铜生产商前列 [1] - 计划在Los Pelambres和Centinela矿区增加投资 [1] - 预计中期产量将增长30% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.17亿美元，同比增长47% [1] - EBITDA为15.40亿美元，同比增长98% [1] - 归母净利润3.4亿美元，同比增长1511% [1] - 杠杆率33%，较2024年底的41%显著优化 [1][4] Las Bambas矿山表现 - 收入20.07亿美元，同比增长60%，主要因铜销量及价格上升 [1] - 铜产量21.06万吨，同比增长67%，选矿品位提升至0.91%且回收率达89.8% [2] - 铜C1成本1.06美元/磅（2337美元/吨），同比下降41.4% [2] - 2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本指引下调至1.4-1.6美元/磅 [2] Kinsevere矿山运营 - 收入2.35亿美元，同比增长25% [2] - 铜产量2.54万吨，同比增长19%，主要因扩建项目爬坡 [2] - 铜C1成本3.17美元/磅（6989美元/吨），同比上升1% [2] - 2025年电解铜产量指引维持6.3-6.9万吨，C1成本可能接近指引上限2.5-2.9美元/磅 [2] Khoemacau矿山业绩 - 收入2.0亿美元，同比增长122%，主要因全年所有权并表 [3] - 铜产量2.2万吨，同比增长121%，主要因生产天数增加及采矿量提升 [3] - 铜C1成本2.05美元/磅（4519美元/吨），同比下降23% [3] - 2025年铜产量指引维持4.3-5.3万吨，C1成本指引2.3-2.65美元/磅 [3] 资产负债表与现金流 - 负债总额84.25亿美元，较2024年底下降3.24% [4] - 经营活动现金流净额11.85亿美元，同比增长130% [4] - 贷款总额42.41亿美元，较2024年底下降8.37% [4] 扩产项目进展 - Kinsevere扩建项目（KEP）硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率达88%，年产能将达8万吨电解铜 [6] - Khoemacau扩建项目可行性研究预计2025年底完成，投产后年产能将扩至13万吨铜精矿含铜 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为58.38亿、60.88亿、60.88亿美元 [6] - 同期归母净利润预测为6.85亿、7.45亿、7.68亿美元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为9 6、8 8、8 5倍 [1][11] 核心观点 - **主力矿山Las Bambas驱动业绩爆发**：2025年H1收入同比+60%至20 07亿美元，EBITDA同比+122%至13 11亿美元，归母净利润同比+366%至358 2亿美元；铜产量同比+67%至21 06万吨，C1成本同比-41 4%至1 06美元/磅 [4] - **其他矿山表现分化**： - Kinsevere铜产量同比+19%至2 54万吨，但EBITDA同比-27%至0 3亿美元 [5][6] - Khoemacau因完整运营期收入同比+122%至2 0亿美元，EBITDA同比+167%至0 9亿美元 [6][7] - **公司整体财务优化**：2025年H1营收同比+47%至28 17亿美元，归母净利润同比+1511%至3 4亿美元；杠杆率从41%降至33% [3][8] 产量与成本指引 - **Las Bambas**：2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本下调至1 4-1 6美元/磅，资本开支4 5-5亿美元 [4][5] - **Kinsevere**：维持电解铜产量指引6 3-6 9万吨，C1成本预计接近2 5-2 9美元/磅上限，资本开支2亿美元 [6] - **Khoemacau**：铜产量指引4 3-5 3万吨，C1成本2 3-2 65美元/磅，资本开支3-3 5亿美元 [7] 扩建项目进展 - **Kinsevere扩建项目**：硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率88%，预计延长矿山寿命至2035年，年产能8万吨电解铜 [10] - **Khoemacau扩建项目**：可行性研究2025年底完成，预计2028年投产，产能将扩至13万吨/年铜精矿 [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测分别为58 38、60 88、60 88亿美元，归母净利润分别为6 85、7 45、7 68亿美元 [11]

智利铜业生产情况 - 智利国有矿产商Codelco公司6月铜产量同比增长17%至120,200吨 [1] - Codelco为全球最大铜矿商 [1] 主要铜矿产量变动 - 必和必拓旗下Escondida铜矿6月产量下滑33%至76,400吨 [1] - 英美资源与嘉能可联合经营的Collahuasi铜矿产量同比下降29%至34,300吨 [1]

后贝加尔超前发展区六周年发展成果 - "后贝加尔超前发展区"于2019年7月31日建立 已运营六年 [1] - 实施多个大型项目 包括乌多坎铜矿项目 世界上首个全流程陆路粮食转运站项目 [1] - 开发10多个金矿 在"远东一平方"框架下建设多个住宅和社区项目 [1] - 发展物流运输 旅游 食品和机械制造业 [1] - 目前有99家驻户企业 总投资额9060亿卢布 [1] - 预计将创造3 4万个就业岗位 [1]

因坍塌事故暂停运营超一周后，世界最大的地下铜矿——智利埃尔特尼恩特铜矿定于当地时间10日起恢 复运营。 7月31日，智利中部奥伊金斯大区兰卡瓜市附近的埃尔特尼恩特铜矿周边发生4.2级地震，引发矿井坍 塌，造成6人死亡、9人受伤。智利矿业部8月1日下令暂停该铜矿的运营。 智利劳动部门说，受坍塌事故影响区域现阶段仍将关闭，待后续评估和批准后方可恢复作业。 智利是全球最大铜矿生产国，约占全球铜矿供应总量的四分之一。埃尔特尼恩特铜矿位于智利首都圣地 亚哥以南约130公里处，是世界最大的地下铜矿。2024年，该铜矿产量约35.6万吨，占智利铜矿总产量 的近7%。 （文章来源：新华社） 9日，智利国家地质矿产局等部门人员进行现场检查后，批准该铜矿未受坍塌事故影响的部分区域恢复 作业。铜矿运营方智利国家铜业公司当天晚些时候宣布，已恢复部分井下作业，约200名矿工返岗，数 量约为平常周末在岗人数的七成。10日起，该铜矿将恢复正常运营。 ...

生产运营影响 - El Teniente铜矿因重大事故导致6人死亡 仅维持10%产能运营 复产时间无明确期限 [1] - 该矿占Codelco年产量超25% 为全球最大地下铜矿 [1] - 停产每日造成600万至3000万美元损失 全年铜产量或减少5万至15万吨 [1] 财务与经济损失 - 事故直接影响智利GDP的0.7% [1] - 潜在赔偿 安全协议修订及国际审计费用将进一步增加成本 [1] - 延迟投产导致未来收入现金流折损 [1] 管理与监管应对 - 国家安全部门和劳动部门需完成调查后方能恢复运营 [1] - 监管机构介入调查 可能处以罚款或强制整改 [1] - 公司CEO回应将启动独立国际审计 彻查地质 管理及安全流程漏洞 [1] 长期影响与风险 - 事故可能引发长期声誉损害 推高融资和运营成本 [1] - 参议员公开质疑公司管理层违反安全法规 [1]

行业与公司 **锂矿行业** - 2025财年锂精矿总产量148万吨，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[1] - 二季度产量34万吨，环比持平，销量41万吨，环比增12%[1] - 现金成本238美元/吨，环比增7%，因采矿品位下降至2.0以下[1] - 2026财年锂精矿产能预计增至150-165万吨，成本降至202-234美元/吨，资本开支从7.1亿澳元降至5.75-6.75亿澳元[1] - 皮尔巴拉2025年产量75.5万吨，超指引，计划2026年增至82-87万吨，成本降至560-600澳元/吨[1] - 马里昂山二季度产量环比降11%，全年产51.4万吨[1] - 沃杰纳二季度产量环比增30%至16.6万吨，成本降至641澳元/吨，全年产50.2万吨[7] - 总体2025财年增速有限，2026财年展望保守[5] **铜矿行业** - 2025年二季度15家海外头部铜企合计产铜约270万吨，同比降1.4%，环比增2.5%[2] - 力拓产量环比增9%，嘉能可同比降21%，因矿山品位和回收率较低[2] - 2025年上半年15家海外头部铜企合计产铜约534万吨，同比降1.3%[9] - 五家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨，因外部因素及计划外运营干扰[9] - 二季度供给紧张加剧，支撑铜价，预计下半年供给紧张持续[10] 核心观点与论据 **锂矿行业** - 格林布什2025财年总产量148万吨锂精矿，超设计产能，但CGP3项目产量释放不及预期[3] - 皮尔巴拉2025年一季度因扩产影响产量下降，二季度恢复至22万吨，全年产75.5万吨，超指引[4] - 马里昂山为提高产品品位影响总产量，二季度产量环比降11%[4] - 沃杰纳新生产线投产，二季度产量环比增30%，成本降至641澳元/吨[7] - 简肖沃停产对李家企业形成正向激励，车新里程等盈亏平衡线附近公司或有反转空间[6] - 中矿资源在碳酸锂价格企稳后具底部支撑，铜矿及小金属利润上升助其实现市值目标[6] **铜矿行业** - 力拓二季度产量环比增9%，得益于外蒙古OT矿项目地下产能提升及品位和回收率提高[8] - 嘉能可二季度产量同比降21%，因矿山原矿品位和回收率较低[8] - 多家公司下修全年产量指引，总体下修23万吨[9] - 二季度供给紧张对铜价形成强力支撑，预计下半年供给紧张态势持续[10] - 若无大型经济体衰退，铜价难大跌，当前龙头估值具吸引力[10] 其他重要内容 - 格林布什2026财年成本预计在310-362澳元/吨（折合约202-234美元/吨）[4] - 皮尔巴拉2026年资本开支预计从5.7亿澳元降至3-3.3亿澳元[4] - 马里昂山未给出2026财年具体指引[7] - 沃杰纳在当前价格下具有一定竞争力[7]