核心观点 - 美团一季度财报表现强劲，收入同比增长18.1%至866亿元，净利润同比大增87.3%至100.59亿元，但未来两个季度可能面临盈利放缓的压力 [2][4] - 公司管理层预计短期财务波动，主要由于外卖和即时零售领域竞争加剧，尤其是京东、淘宝等新玩家的入局，但认为低质低价的内卷式竞争不可持续 [2][7] - 海外业务（如Keeta）进展顺利，已覆盖沙特所有百万人口城市，并计划五年内在巴西投资10亿美元，但短期亏损绝对值较高 [4][8][9] - 资本市场对美团长期前景仍持乐观态度，尽管二、三季度利润可能显著下滑，但股价在财报后不跌反涨 [5] 财务表现 - 一季度收入866亿元，同比增长18.1%，核心本地商业收入643亿元（占比74.25%），创新业务收入222亿元（同比增长19.2%） [4] - 新业务经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率改善4.6个百分点至10.2% [4] - 净利润100.59亿元（同比+87.3%），包含约13亿元的公允价值变动收益（金融投资从亏损5.17亿元转为收益8.05亿元） [4] 竞争与战略 - 外卖和即时零售领域竞争加剧，京东、淘宝等新玩家加入补贴战，美团计划采取必要措施捍卫市场份额，但未全面加码补贴，仅针对京东重点补贴区域定向应对 [7][8] - 管理层强调行业增长潜力，认为竞争将推动即时零售发展，美团闪购具备核心优势 [7] - 出海业务不受国内竞争影响，Keeta在沙特和香港取得进展，巴西市场成为新重点 [8][9] 市场预期 - 分析师预计二、三季度利润可能显著下滑，甚至出现“近期最差财报”，主要因补贴战和海外业务高亏损 [2][5][8] - 投资者长期仍看好公司，股价在财报后上涨2.09%至132.1港元/股，反映市场对管理层战略的认可 [5] 海外业务 - Keeta在沙特覆盖所有百万人口城市，未来计划拓展更多城市，香港市场也有突破 [4][9] - 巴西市场计划五年投资10亿美元，部分沙特员工已调往巴西，但管理层强调“不急于求成” [8][9]

"低质低价'内卷式'竞争不可持续。"5月26日，美团在财报电话会上称，将"采取一切必要措施来赢得比 赛（take whatever measure it takes to win the game）"，此举被解读为美团将不惜一切代价参与外卖价格 竞争。对此，美团相关负责人在接受新浪财经采访时澄清表示，美团提及的"采取一切必要措施"明确指 向的是反对"低价低质'内卷式'竞争"，美团将持续加大对行业生态系统的投入，包括骑手福利保障以及 商家助力金等，通过一系列举措推动行业健康发展。 新浪财经注意到，财报电话会上，美团CEO王兴4次提及"反对'内卷式'竞争"。他表示，目前其他平台 的补贴水平仍保持高位，但美团"会在遵循公平有序竞争的原则下，加大投入应对竞争"，整体投资理念 是推动行业的健康发展。 值得注意的是，在财报电话会上，王兴并未提及任何补贴计划，但同时强调了另外两方面内容： 公开资料显示，自2024年以来，"反内卷"一直是外卖行业的主要话题。包括美团、饿了么等，均于去年 上线了多项"减负"措施，包括推出骑手防疲劳机制、取消超时扣款、向商户发放助力金等。美团也持续 对外公布"反内卷"的各项举措，包括改善流量倾斜 ...

行业竞争态势 - 京东入局外卖行业引发激烈竞争，美团CEO王兴表态"将不惜代价赢得竞争"并启动618大促活动首次参与电商平台大促[2] - 行业竞争焦点从消费者补贴扩展到骑手社保缴纳、商户品质提升等维度，推动行业健康发展[3][4] - 外卖行业进入全方位竞争阶段，京东外卖日单量超2000万单，淘宝和饿了么日订单数超4000万单[10] 美团财务表现 - 一季度总营收866亿元同比增长18%，经调整溢利净额109.49亿元同比增长46.2%[5] - 核心本地商业收入643亿元同比增长18%，经营利润率提升至21%[5] - 新业务营收222亿元，亏损同比收窄17.5%至23亿元[5] 业务发展情况 - 闪购业务日单量突破1800万单，用户超5亿，90后消费者占比约三分之二[5] - 到店业务年活跃商户数同比增长超25%，升级"美团会员"体系整合全生活场景业务[6] - 国际化业务在中东站稳脚跟并进军巴西市场，Keeta在沙特阿拉伯体现高订单价值特点[5][7] 技术投入与创新 - 一季度研发投入58亿元同比增长15%，重点布局AI、无人配送及国际化技术输出[7] - AI代码生成工具已应用于52%新代码，90%以上工程师使用AI编码工具[7] - 第四代无人机获中国全境运营许可，累计完成52万单配送[7] 生态建设举措 - 计划未来三年投入1000亿元推动行业高质量发展[9] - 试点养老保险补贴覆盖700万骑手，推广"新职伤"保险预计2025年底全国覆盖[9] - 通过"十亿助力金"覆盖18万餐饮商家，"明厨亮灶"覆盖10万家商户[9] 行业监管动态 - 《网络交易平台收费行为合规指南》发布明确8种不合理收费行为，美团等平台表态将自查自纠[8] - 行业竞争需回归商业本质，平台需平衡消费者、商家和骑手各方利益实现可持续发展[11]

美团入局，或许是今年618的一大变量。 过去几年略显沉寂的 " 618 " ，终于有了新看点 。 2025 年 5 月 27 日，美团正式宣布参与今年的 618 活动。美团来了，这个原本属于电商大促的节日也热闹了起来。 走过近20年， 618 早已成为平台、商家与消费者们的"习惯"。只是，更长的大促周期、变幻莫测的补贴机制、烦了又烦的预售，无不在考验大众 的耐心与积极性。社交媒体上，不乏"谁还在乎 618 "" 618 开始了吗"的疑惑迷茫与审美疲劳，这个行至中场的节日，从未像今天一般需要新活 力。 从平台视角看，过去几年，新玩家们入局 618 的新鲜点在于，货架电商与内容电商的相互渗透。如今，万物"半小时达"的美团入局，则在另一种 维度上创造了 一个属于即时零售的 "新 场景 "——它不止 可能 重构 618 ，也 将 全方位重构着 消费者的日常购物习惯 。 美团的即时零售模式，是 品牌 供给与外卖配送网络的结合，也注定了它 "更快"。有媒体对此形容道，"消费者现在可以像订一碗面条一样，轻松 地在线订购一部 iPhone ，并在半小时内送货上门。如果一切都能这么快，何必等上几天呢？" "用外卖买一切"的逻辑 ...

美团首季业绩表现 - 公司首季收入按年增长18%至866亿人民币 超出预期1.4% [1] - 经调整净利润为109.5亿人民币 超出预期21% [1] - 经调整净利率达到12.6% [1] - 业绩超预期主要受益於核心本地商业经营利润超预期和未分配项目的经营亏损优於预期 [1] 外卖业务竞争态势 - 公司外卖业务坚决面对竞争 短期业绩可能下调 [1] - 第二季外卖单量有望稳健增长 [1] - 长期对公司外卖业务韧性保持信心 [1] 到店酒旅业务展望 - 第二季到店酒旅GTV预计稳健增长 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年经调整净利润预测13%至409亿人民币 [1] - 下调2026年经调整净利润预测5%至541亿人民币 [1] - 调整主要考虑外卖补贴力度及海外投入加大等因素 [1] 投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级 [1] - 目标价177港元 [1] - 目标价对应2025年预测经调整市盈率25倍 [1] - 目标价对应2026年预测经调整市盈率18倍 [1]

外卖市场竞争加剧 - 美团CEO王兴表态"将不惜代价赢得竞争"，加剧市场对外卖行业盈利前景的担忧 [1][2] - 京东以"永久免佣+骑手五险一金"策略高调入局外卖市场，整合达达快送作为运力 [3] - 双方股价均大幅波动，京东美股累计跌幅约17.75%，港股跌幅约15.82%，美团港股累计下跌约16% [3][6] 京东外卖业务表现 - 京东外卖业务在百日内发生多次宕机事件，暴露技术和运营短板 [5] - 新业务（含外卖）2025年第一季度经营亏损环比翻倍至13.27亿元人民币 [5] - 摩根士丹利等投行因缺乏明确亏损指引而下调京东盈利预测 [5] 美团防御措施与优势 - 美团宣布未来三年投入1000亿元人民币扶持餐饮生态，推出即时零售品牌"美团闪购" [8] - 美团因骑手"二选一"风波和社保成本上升导致股价短期下跌，单日跌幅最高达7% [8] - 美团商家选择更多、用户习惯更强，大众点评评论数量是抖音的10倍，生态壁垒坚固 [8] 市场反应与用户反馈 - 美团骑手收入从日均300+元降至100-200元，京东骑手面临系统不完善问题 [10] - 部分用户因价格选择京东，但京东商家数量少、配送时效不足 [10] - 投资者对京东市值（4151亿港元，PE 8.86倍）和美团市值（7955亿港元，PE 20.91倍）的估值差异存在分歧 [10] 行业长期挑战 - 京东需验证"品质外卖"差异化定位的可行性，以及流量反哺主业的效果 [11] - 美团需在激烈竞争中维持利润率，平衡多方利益 [11] - 行业短期利好消费者和骑手，但长期盈利能力可能受损 [11]

涉及的行业和公司 涉及行业包括中国经济、国际贸易、金融（外汇、贵金属）、互联网平台、白酒、本地生活服务等；涉及公司有高盛、澳新银行、花旗银行、美团、阿里巴巴、京东、拼多多、茅台、五粮液、国窖、古井、洋河、汾酒、今世缘、迎驾等 [1][3][6][20][25][30][38] 核心观点和论据 中国经济 - 经济活动边际走弱，4月工业增加值同比增长6.1%略好于预期，但零售销售同比增长5.1%、固定资产投资同比增长4.0%不及预期，与3月相比主要经济指标环比放缓，美国加征关税影响增长动能，年中之后增长可能承压 [1] - 房地产市场数据恶化，70城新房价格环比年化下跌约2%，三四线城市跌幅更甚，一线城市二手房价格再次下跌，4月房屋新开工、销售与竣工面积环比均下降，5月中旬前新房与二手房成交量低于去年同期 [2] - 政策强调就业保障优于现金转移，政府推动消费更重视稳定和扩大就业保障居民收入，制度可协调公共与私营资源减缓关税冲击 [4] 国际贸易（美欧贸易） - 特朗普威胁对欧盟进口征收50%关税，因美欧双边贸易谈判缺乏进展，目的是施压欧盟让步，是否为认真提议未知 [6] - 2024年美国对欧盟商品贸易逆差2356亿美元，进口总额6060亿美元，出口3680亿美元，欧盟商品在美国进口中占比18.4%，美国在服务贸易方面对欧盟有75.6亿美元顺差 [6] - 税务与法律挑战方面，增值税、农业和汽车安全监管差异及欧洲数字服务法案等问题近期难达成一致，通过欧盟让步和关税配额可缓解紧张局势 [6] - 若贸易紧张局势加剧，将对经济增长产生负面影响，可能导致欧洲央行延续降息周期，预计6月5日降息25个基点，第三季度再降息25个基点，最终基准存款利率定于1.75% [6] - 50%关税将使美国核心个人消费支出价格指数额外增加0.2%，加上此前预估关税将增加0.3 - 0.4%，美联储最早在第三季度（可能9月）具备放宽货币政策条件 [6] 金融（外汇） - 人民币复兴，表现优于预期，自“解放日”（5月中旬）以来对美元升值约1%，稳定得益于央行稳定设定中间价、出口竞争力与市场多元化增强、实际有效汇率显示人民币处于12年低位存在低估、美元指数下跌导致全球资金分散配置需求上升 [8][9] - 高盛上调人民币预期，预计未来一年升值3%，将USDCNY预期分别调至7.20（3个月）、7.10（6个月）和7.00（12个月），人民币升值对中国股市有积极溢出效应，每升值1%可推动股市回报上升约3%，支持看多中国股市立场 [10][11] - 美元不再受青睐，对财政刺激反应“微弱且丑陋”，高盛维持美元结构性看空观点，建议持有美元空头仓位，看好欧元与日元作为避险组合 [13][14] - 人民币汇率走势受关注，高盛调降6个月、12个月USDCNY预测至7.10与7.00，强调人民币升值具有政策可控性与出口竞争力基础 [15] - 日元与韩元表现坚挺，新兴市场货币分化明显，低收益货币表现更佳，欧元逐步取代美元成为新型避险货币 [16][17] 金融（贵金属） - 花旗上调黄金短期目标至$3,500/盎司，预计2025年下半年金价进入$3,000 - 3,300区间震荡，支持金价长期上涨的因素是央行持续购金和美国家庭黄金配置比重处于半个世纪新高 [20][21] - 白金短期目标维持$1,050/盎司，钯金维持看空态度，当前白金上涨多由营销与炒作驱动，钯金反弹是矿企套期保值与投机者做空机会，黄金是优质对冲资产 [22][23][24] 互联网平台 - 国家市场监督管理总局发布互联网平台费收监管新规，目的是推动平台经济健康可持续发展，改善商户经营环境、提升其收入水平 [25] - 新规重点打击不合理收费行为，多数平台短期内运营模式不需大幅调整，但中长期平台变现率承压，中小商户受益最大，头部平台压力较大，平台需建立制度保障合规 [26][27][28][29] 白酒行业 - 端午节前白酒渠道表现疲软，回款节奏低于去年同期，库存普遍偏高，消费需求疲弱，批价普遍承压，如飞天茅台原箱批价下跌40元至2125元/瓶，散装下跌20元至2060元/瓶 [31][32] - 各酒企年会与业绩会聚焦稳健优先、宴席场景布局、年轻化与场景扩张、出海布局四大主题，企业经营战略差异显现，近期多数企业暂停发货/控货频繁，关注终端动销与库存消化 [33][34][35] 美团 - 2025年一季度美团核心本地商业调整后EBIT达135亿元人民币，同比增长39%，超市场预期，新业务亏损缩窄至23亿元，生鲜零售效率提升抵消部分海外扩张成本 [39][40] - 未来发展战略聚焦加大对商家支持和产品供给、扩大骑手保障、增强用户服务与会员权益、利用AI优化体验与商户运营、配合国家战略导向五个方向 [41] - 投资者关注京东加入即时配送竞争、即时零售订单、外卖商户支持政策、海外扩张计划、AI智能助手应用、股票回购与股东回报等问题，高盛维持“买入”评级与200港元目标价 [42][43] 其他重要但可能被忽略的内容 - 高盛TechNet上海论坛上宏观讨论嘉宾指出中国政府推动消费重视就业保障及制度协调资源减缓关税冲击 [4] - 花旗认为当前白金上涨通过TikTok推广酒吧、开设新展厅等营销炒作驱动，未带来消费者行为实质改变 [23] - 美团2025年计划将职业伤害险推广至更多省份，2026年底全国覆盖 [41]

核心观点 - 报告对医药行业 ASCO 亮点进行点评，分析信达生物、三生制药、复宏汉霖等公司药物潜力；对美团、亿航智能等公司进行点评并给出评级和目标价；还展示环球主要股市、港股分类指数表现及全球市场动态 [2][8][4] 行业点评 医药行业 - 信达生物 IBI363 在 IO 耐药的鳞状非小细胞肺癌领域潜力大，单药治疗 mPFS 达 7.3 个月，计划 2H25 启动 III 期临床；在 3L+CRC 中疗效好且安全性佳，联合贝伐珠单抗后更具竞争力，也计划启动 III 期临床并开展 II 期研究；在黑色素瘤中也有显著潜力，已启动关键性 II 期临床 [2][3] - 三生制药 SSGJ - 707 在一线 PD - L1 阳性 NSCLC 中具备同类最佳潜力，ORR 达 72%，安全性可控，II 期临床预计 2025 年底读出 mPFS 数据，已启动头对头 III 期临床，中国以外权益授权给辉瑞 [3][7] - 复宏汉霖 HLX43 在 IO 耐药 sq - 和 nsq - NSCLC 中展现强劲潜力，早期临床数据 ORR 有竞争力，正在进行 II 期临床，与 PD - 1 单抗联合开发，未来可能拓展至一线治疗 [8] 公司点评 美团 - 美团 1Q25 营收 866 亿元人民币，同比增长 18%，调整后净利润 109 亿元人民币，同比增长 46%；核心本地商业板块营业利润超预期；随着外卖行业竞争加剧，积极应对竞争，牺牲短期盈利能力；将 2025 - 2027 年预期收入/调整后净利润预测下调 1 - 2%/11 - 21%，目标价下调 9%至 181.6 港元，维持买入评级 [8] 亿航智能 - 亿航 1Q25 电动垂直起降飞机交付量同比下降 58%，仅为 11 架，亏损同比扩大 23%至 7800 万元人民币；预计 2Q25 交付量复苏；维持 2025 年收入 9 亿元人民币及销售和管理费用上升 40%目标；拥有先发优势，对 2025 - 27 年盈利预测维持不变，维持买入评级及目标价 30 美元 [9] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价 23282，单日跌 1.35%，年内涨 36.57%；恒生国企收市价 8438，单日跌 1.70%，年内涨 46.27%等 [4] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价 40701，单日跌 0.37%，年内涨 36.47%；恒生工商业收市价 13172，单日跌 2.03%，年内涨 42.65%等 [5] 全球市场动态 - 周一中国股市下跌，港股可选消费等领跌，南向资金净卖出 15.07 亿港元，A股汽车等跌幅居前；欧股反弹，汽车板块大涨，欧元创本月新高；美股休市，股指期货上涨；日本计划拿 LNG 项目 + 造船技术换美国关税让步；OPEC + 预计大幅增产压低油价 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息，均为买入评级 [10]

5月26日，美团(股票代码:3690.HK)发布2025年第一季度业绩报告，公司季度营收达866亿元，同比增长18%。 目前，美团京东的外卖之争备受关注。在财报电话会上，第一财经记者注意到，美团CEO王兴表示将不惜代 价赢下竞争。同时，美团关注到目前行业中存在非理性的补贴和内卷，长远看这类举措可能伴随着低质量低 价格的特点，并且不可持续。在餐饮外卖领域，高额补贴可以催化更多需求，特别是对于有弹性的非必需 品，例如奶茶、咖啡和饮料等，可以刺激短期内需求增长。美团观察到平台的饮料品类在4月和5月经历了高 增长，其他食品品类也保持稳定增长。同时观察到更多用户提高了订单频次，核心用户留存率非常高。美团 认为中国餐饮外卖行业应进入新的发展阶段，平台和商家不应回到过去非理性的补贴驱动竞争模式。 此外，美团还观察到消费者在其他平台上的体验并不理想，有时会出现系统宕机和送货延迟等问题，退款率 较高。 此外，陈少晖还在会上预告了美团今年的618大促安排，他表示："为了更好满足消费者在即时零售平台购物 的需求，美团外卖和美团闪购将联合众多餐饮品牌及零售品牌开启618促销活动，向消费者提供更优惠的商品 和外卖。"据第一财经了解，美 ...

摩根士丹利称，对美团在食品外卖领域的长期护城河充满信心，但预计短期利润率将面临压力，尤其是 在巴西的扩张等新举措将导致亏损扩大。该行下调公司目标价，从200港元下调至160港元，维持增持评 级。 ...