文章核心观点 - 新质生产力的内涵持续扩展，商业航天、具身智能等新兴细分赛道重要性显著提升 [1][2] - 2026年作为“十五五”开局之年，新质生产力发展将从战略构想加速迈向产业实践，成为引领经济质效跃升的核心引擎 [3] - 分析师普遍看好电力设备、电子、军工以及人工智能产业链等领域，认为其将成为2026年引领投资的重要方向 [1][4][5] 新质生产力的内涵与扩展 - 新质生产力主要涵盖三大领域：计算机、电子、通信等大科技行业；电力设备、机械设备、国防军工、汽车等大制造行业；医药生物等大健康行业 [1] - 2025年以来，在技术突破与政策导向双重驱动下，新增具身智能与商业航天等最具代表性的细分赛道 [2] - 政策明确支持商业航天、低空经济等新兴产业与生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业赛道 [3] - 因技术突破与市场认知深化而“催生”或重点关注深海科技、深地科技等行业方向 [2] - 2025年市场对新质生产力的投资逻辑从泛主题炒作向细分景气度和真实技术壁垒深化 [3] 2026年重点投资方向：电力设备 - 重点推荐电力设备产业链中的锂电池和储能产业 [4] - 支撑因素包括：全球AI数据中心等基础设施建设加速与国内政策要求加快新型能源体系建设形成内外需共振；行业经过3-4年调整正接近产能重新平衡的关键拐点；当前估值水平相对合理 [4] 2026年重点投资方向：电子行业 - 包括AI产业链、存储以及自主可控三个细分方向 [4] - AI方面：2026年全球头部CSP厂商的ASIC芯片将加速落地，带动PCB等算力产业链需求持续释放 [4] - 存储方面：从2025年已开始的涨价趋势在AI数据拉动下有望延续 [4] - 自主可控方面：国内晶圆代工厂及存储IDM的扩产有望在2026年加速，为上游国产设备商带来确定的需求增量 [4] 2026年重点投资方向：军工行业 - 包括商业航天、航空发动机产业链等细分领域 [4] - 逻辑在于：政策重视度边际提升；2026年作为“十五五”期间新装备建设开局之年订单有望逐步落地；当前行业机构筹码拥挤度不高，提供较好配置时机 [4] 2026年其他投资方向 - AI产业链、新能源与先进制造、战略资源相关领域与“反内卷”受益的制造业等三个配置方向具备显著潜力 [5] - 投资机遇将更多体现在能够将前沿技术与国内庞大内需市场紧密结合，并且符合国家长远战略的“硬核”科技领域 [5]

新质生产力的内涵扩展与新兴赛道 - 新质生产力的内涵持续扩展，商业航天、具身智能等新兴细分赛道重要性显著提升[1][2] - 新质生产力主要涵盖三大领域：计算机、电子、通信等大科技行业；电力设备、机械设备、国防军工、汽车等大制造行业；医药生物等大健康行业[2] - 2025年市场对新质生产力的投资逻辑从泛主题炒作向细分景气度和真实技术壁垒深化[3] 政策与技术驱动因素 - 政策端：2025年初政府工作报告首次将具身智能、智能机器人提升至与生物制造、量子科技同等的战略地位；党的二十届四中全会公报提及航天强国，国家航天局设立商业航天司[2] - 技术端：具身智能领域在核心算法、模型架构到关键数据生态等多个层面取得重要技术突破，并已在工业、特种作业等场景落地应用；商业航天领域迎来可复用箭型密集首飞，卫星批量化智能制造与商业航天发射场常态化运行[3] - 政策亦催生出以深海科技、深地科技为代表的前期未获重点关注的行业方向[3] 2026年核心投资方向：电力设备 - 重点推荐电力设备，尤其是锂电池和储能产业[4] - 支撑因素包括：全球AI数据中心等基础设施建设加速与国内加快新型能源体系建设政策形成内外需共振；行业经过3-4年调整正接近产能重新平衡关键拐点；当前估值水平相对合理[4] 2026年核心投资方向：电子行业 - 重点推荐电子行业，包括AI产业链、存储以及自主可控三个细分方向[4] - AI方面：2026年全球头部CSP厂商的ASIC芯片将加速落地，带动PCB等算力产业链需求持续释放[4] - 存储方面：从2025年已开始的涨价趋势在AI数据拉动下有望延续[4] - 自主可控方面：国内晶圆代工厂及存储IDM的扩产有望在2026年加速，为上游国产设备商带来确定需求增量[4] 2026年核心投资方向：军工行业 - 重点推荐军工行业，包括商业航天、航空发动机产业链等细分领域[5] - 逻辑在于：政策重视度边际提升；2026年作为“十五五”期间新装备建设开局之年，订单有望逐步落地；当前行业机构筹码拥挤度不高，提供较好配置时机[5] 其他分析师观点与配置方向 - 2026年投资机遇更多体现在能将前沿技术与国内庞大内需市场结合且符合国家长远战略的“硬核”科技领域[6] - 基于政策驱动、产业趋势、盈利兑现及估值等因素，AI产业链、新能源与先进制造、战略资源相关领域与“反内卷”受益的制造业等三个配置方向具备显著潜力[6]

全球定价权博弈与产业升级 - 当前全球市场正经历一场围绕大宗商品和汇率的定价权争夺战，而非简单的市场供需波动[6] - 美国正进行战略层面的恐慌性备货，其囤积的铜库存量占全球近半数[3] - 欧洲也在全球抢购铝材，反映出西方对关键原材料供应链安全的担忧[3] 全球化格局的转变 - 过去几十年“西方消费-中国制造”的全球化分工平衡已经结束[10][11] - 美国精英层意识到仅依靠美元无法保障极端情况下的关键物资供应，如变压器、散热模组和化工材料[11] - 西方开始推行“脱钩断链”和“制造业回流”战略，以应对中国制造业向高端领域的升级和供应链依赖[11] 汇率市场的隐蔽博弈 - 2025年4月起人民币对美元持续走强，同期美元指数因美联储降息预期回落[13] - 2025年12月25日离岸人民币兑美元升破7.0关口[5] - 西方的策略是通过汇率手段使人民币被动升值，从而削弱中国制造的价格优势，引导消费转向本国或“友岸”供应[13][15] 中国的战略反制：将计就计 - 中国并未采取竞争性贬值，而是主动顺应甚至推动人民币升值[15][17] - 此举与“反内卷”政策形成组合拳，旨在推动产业升级和获取定价权[21] - 策略包含三个层面：明牌涨价战术、清洗赛道积蓄粮草、在把控全球通胀的同时维持对对手的必要供应[21][31] “反内卷”与产业升级的具体路径 - 国家层面禁止低于成本线的恶性竞争，并鼓励企业提价，以覆盖汇率升值损失并拉回毛利空间[21][23] - 通过提高汇率和行业门槛，促使缺乏技术含量、依赖低价竞争的小微企业出清，市场份额向行业龙头集中[25][27] - 龙头企业获得合理利润和“余粮”后，才能有资金投入高端研发，如光伏企业投储能氢能、化工企业攻克新材料、汽车厂商研发智能驾驶，推动中国制造从“大”到“强”[29] 中国供应链的不可替代性与博弈结果 - 尽管面临关税、人民币升值和商品涨价，2025年前11个月中国贸易顺差历史上首次突破1万亿美元，对欧盟主要国家顺差创新高[31] - 西方在电力设备改造、新能源转型（光伏、风电、电池）及AI数据中心（散热模组、连接器、PCB板）等领域仍严重依赖中国供应链[33] - 中国的阳谋建立在无可替代的全产业链能力和市场定力之上，迫使对手接受新的定价体系[34] 对未来的启示 - 国家意志正推动产业升级、清理低效内卷并提升资产定价权[34] - 投资中国市场本质上是投资未来十年的确定性，其底层逻辑在于对供应链核心和逐步回收的定价权的把握[36]

行业增长驱动力与市场前景 - 全球人工智能市场规模预计将从2023年的11879亿元增长至2030年的114554亿元，复合年增长率超过35% [1] - 全球固态变压器市场预计在未来5到10年内将以年均复合增长率25%至35%的速度高速增长 [1] - AI算力的快速增长带来了巨大的电力需求，并对变压器等电力设备提出了更高的要求 [1] 固态变压器的技术优势 - 固态变压器以电力电子器件和高频技术替代了传统变压器的铁芯和铜线，从而大幅缩小了体积和重量 [2] - 固态变压器集变压、整流、逆变、无功补偿等功能于一体，而传统变压器仅能实现单一电压转换 [2] - 固态变压器能将电源转换效率提升至98%以上，高于传统变压器普遍95%左右的效率 [2][3] - 固态变压器内置监测和通信模块，能实时调节电压、抑制谐波，支持电能双向流动，使电网从“被动适应”转向“主动调控” [2] - 固态变压器具备占地面积小，支持高功率与动态负载等优势，是实现中压直转直流以简化供电链路、提升效率的核心技术设备 [3] A股相关公司的布局与进展 - 中国西电（601179）所属全资子公司西安西电电力电子有限公司拥有固态变压器研发能力及相关产品，已向“东数西算”数据中心提供了2.4MW固态变压器 [4] - 中国西电子公司具备800V DC架构固态变压器的研制能力 [4] - 金盘智能科技已完成适用于HVDC800V供电架构的10kV/2.4MW固态变压器样机的设计和生产 [4] - 特变电工（600089）已对固态变压器产品进行研发，并已为多个重点数据中心项目提供了产品和解决方案，近年来数据中心订单增长迅速 [4] 固态变压器的应用领域 - 固态变压器的应用不仅限于数据中心，还包括新能源并网、电动汽车快充站、智能电网等多个领域 [5]

核心观点 - 报告对2026年宏观经济持“弱修复”判断，认为债市行情可能好于预期，建筑板块有望迎来“春季躁动”，并提示关注医药、商业航天、新消费、金属新材料及公用环保等领域的结构性机会 [1][2][9] 固定收益 - 2026年经济或将延续弱修复，基建和地产对经济的拖累或将持续，11月规上工业企业利润同比降幅进一步扩大至-13.1% [2][9] - 消费市场结构分化，截至12月21日当周乘用车零售同比-11.4%，家电零售同比-35.7%，但截至12月26日近7天电影票房收入同比+90.1% [2][11] - 央行明确加大逆周期与跨周期调节力度，货币政策延续适度宽松，推动社会综合融资成本低位运行，债市做多胜率较高 [2][9] - 预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能下调10BP，建议重点关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值 [12] - 信用债方面，本周AA+纺织服装行业信用利差大幅压缩12BP，AAA房地产、AA+医药生物行业信用利差分别走扩7BP、9BP [2][15] - 2026年信用债配置建议：城投债可短久期（2年以内）下沉做底仓，并选择优质主体适度拉长久期（3-5年）；产业债建议以优质央国企拉久期打底仓，并关注边际改善行业；二永债建议把握3-5年期AAA-品种的波段交易机会，并关注经济发达地区优质城农商行机会 [2][18] 机械/建材建筑 - 政策围绕“十五五”规划释放积极信号，2026年作为开局之年，建筑板块有望迎来阶段性“春季躁动” [2][20][21] - 2025年1-11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标，完成率达103% [20] - 2026年建筑板块配置可聚焦三条主线：1）国家级重大工程（如运河体系、进藏铁路）释放中长期订单；2）高分红、低估值的建筑央国企；3）民营建筑企业在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道布局 [2][4][22] - 本周申万建筑装饰指数上涨2.26%，装修装饰、其他专业工程子板块涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78% [23] 医药 - 本周医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%，脑机接口板块和部分底部资产活跃度提升 [2][25] - 2026年行业催化密集，脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，国内企业正通过康复业务拓展场景，聚焦非侵入式脑机接口，并前瞻性布局侵入式脑机 [2][5][26] - 报告持续重点推荐麦澜德、美好医疗，本周建议关注组合包括泽璟制药、热景生物、上海谊众、美好医疗、鱼跃医疗 [5][25][29] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药出海能力加速提升，老龄化、AI技术等也在推动行业新增量 [27] 北交所（科技成长） - 11-12月商业航天产业迎来密集催化，包括上交所发布支持商业火箭企业科创板上市新指引、国家航天局印发三年行动计划、以及多次成功发射任务 [5][31] - 中国商业航天成本竞争力已显著提升，但行业平均成本（2024年约7.5万元/千克）相较SpaceX的2.0万元/千克仍有差距，未来成本下行依赖可回收技术的突破 [31] - 北交所共有13家商业航天核心标的，涵盖软件系统、零部件、材料等环节，如星图测控、富士达、吉林碳谷等 [5][31] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-2.24%，北证50指数周度涨跌幅为+1.19% [5][32] 新消费 - 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞开业，产品价格带在1.19-4.99美元之间，显著低于当地同类品牌，标志着其全球化战略迈出关键一步 [5][35] - 花西子入驻美国最大美妆零售平台Ulta Beauty，成为首个进入该渠道的中国美妆品牌，是其品牌出海布局的又一关键举措 [5][36] - 在现制茶饮方面，建议关注品牌力强且业务覆盖广的头部品牌，如蜜雪集团、古茗 [36] 北交所（消费服务） - 宠物市场规模持续扩张，2025年前三季度中国宠物市场终端实付销售额达1085亿元，同比增长4.5%，消费趋势向“科学养宠”演进 [5][39] - 2025年双11期间，淘宝天猫平台宠物成交额在主流电商中占比高达64%；2025年前11个月抖音宠物GMV同比增长近90% [39] - 北交所公司路斯股份内销推出高性价比“妙冠”品牌，外销关系稳定，2026年可关注其自有品牌收入增长及柬埔寨工厂运营效率 [6][39] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.97% [6][40] 金属新材料 - 钨价持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨23.45%至45.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨21.62%至67.50万元/吨，主因供给收缩及长单价格上调 [7][45] - 锡价偏强运行，近两周SHFE锡上涨1.67%至33.86万元/吨，供给端受刚果（金）、印尼、缅甸等地扰动，面临系统性压力 [7][45] - 稀土供需相对平衡，氧化镨钕近两周上涨2.42%至59.3万元/吨；钼价震荡运行；锑价震荡调整，等待出口拐点 [7][44][46] 公用环保 - 两部委印发促进光热发电规模化发展意见，提出到2030年总装机规模力争达到1500万千瓦左右，较当前水平有近10倍增长空间 [7][48] - 光热发电兼具可靠、灵活、清洁特点，在新能源消纳承压背景下有望重点发展，建议关注东方电气、哈尔滨电气等设备供应商 [7][49] - 煤炭方面，2025年11月全国原煤产量为42679万吨，同比-0.5%，降幅收窄；11月煤炭进口量4405万吨，同比-19.9%，进口放缓趋势明显 [7][50][51] - 建议关注稳健的头部动力煤标的（如中国神华）及高弹性煤炭标的（如兖矿能源） [51] 市场数据概览 - 截至报告期，上证指数收盘3,965.28点，年初至今上涨21.54%；创业板指收盘3,222.61点，年初至今上涨56.40% [3] - 债券市场方面，12月26日1年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.29%、1.84%、2.22%，较前一周1年期下行7.0BP [11] - 11月债券总托管规模环比上升1.48万亿元至178.2万亿元，其中国债和地方政府债托管规模分别大增6457亿元和5902亿元 [10]

公司战略布局 - 公司已战略布局印尼市场 [2] - 公司在印尼设立区域办公总部及制造基地双平台 [2] - 此举旨在支撑公司多业务板块协同出海 [2] 市场拓展规划 - 公司深化本地化战略 [2] - 公司计划以印尼为基地辐射马来西亚、泰国、越南等周边东南亚市场 [2]

公司核电业务订单情况 - 东方电气核电订单状况较为平稳 [1]

市场整体表现 - 2025年12月29日A股市场主要指数涨跌互现，上证指数收报3965.28点，上涨0.04%，深证成指收报13537.1点，下跌0.49%，创业板指收报3222.61点，下跌0.66% [1] - 两市合计成交21393.38亿元，较上一交易日减少208.54亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出482.76亿元，其中开盘净流出221.26亿元，尾盘净流出77.92亿元 [2] - 最近五个交易日（12月23日至12月29日）主力资金整体呈净流出态势，仅12月24日实现净流入3.81亿元 [3] - 沪深300指数主力资金净流出142.73亿元，创业板主力资金净流出183.32亿元，科创板主力资金净流出21.17亿元 [4][5] - 从尾盘资金看，沪深300、创业板、科创板在12月29日分别净流出23.75亿元、19.37亿元和4.01亿元 [5] 行业资金流向 - 银行行业涨幅0.53%，实现主力资金净流入29.83亿元，资金流入较多个股为农业银行 [6] - 石油石化行业涨幅0.74%，实现主力资金净流入9.63亿元，资金流入较多个股为中国石化 [6] - 煤炭行业下跌0.24%，实现主力资金净流入0.21亿元，资金流入较多个股为中国神华 [6] - 电力设备行业下跌0.62%，主力资金净流出156.07亿元，为净流出最多的行业，资金流出较多个股为宁德时代 [6] - 有色金属行业下跌0.82%，主力资金净流出97.25亿元，资金流出较多个股为洛阳钼业 [6] - 医药生物行业下跌0.98%，主力资金净流出77.80亿元，资金流出较多个股为美年健康 [6] 机构龙虎榜动态 - 天际股份上涨0.40%，获机构净买入16828.54万元 [9] - 佳缘科技下跌11.57%，获机构净买入10199.67万元 [9] - 英飞特、天奇股份、步科股份、迈为股份、恒勃股份均涨停（涨幅20.00%或10.02%），分别获机构净买入8559.56万元、6580.35万元、5757.90万元、4617.04万元、3085.03万元 [9] - 金风科技涨停（涨幅10.01%），遭机构净卖出37401.82万元 [9] - 通宇通讯上涨1.14%，遭机构净卖出31350.72万元 [9] - 航天发展涨停（涨幅10.01%），遭机构净卖出21746.30万元 [9] 机构最新关注个股 - 晶品特装获国投证券给予“买入”评级，目标价114元，较最新收盘价79.71元有43.02%上涨空间 [11] - 百龙创园获华泰证券给予“买入”评级，目标价28元，较最新收盘价21.72元有28.91%上涨空间 [11] - 环旭电子获华泰证券给予“买入”评级，目标价39.6元，较最新收盘价29.32元有35.06%上涨空间 [11] - 安克创新获华创证券给予“强推”评级，目标价145元，较最新收盘价111.52元有30.02%上涨空间 [11] - 思特威-W获华创证券给予“强推”评级，目标价124.5元，较最新收盘价94.98元有31.08%上涨空间 [11] - 宁波银行获国泰君安证券给予“增持”评级，目标价38.89元，较最新收盘价28.06元有38.60%上涨空间 [11] - 杰瑞股份获广发证券给予“买入”评级，目标价78.72元，较最新收盘价74.56元有5.58%上涨空间 [11]

公司上市进程 - 珠海康晋电气股份有限公司的港股招股书于2024年6月27日递交，并于2024年12月27日因满6个月而失效 [1] - 递表时的联席保荐人为复星国际资本和创升融资 [1] 公司业务定位 - 公司是一家科技驱动的一体化电力设备提供商及智慧能源管理解决方案提供商 [2] - 公司凭借数十年行业专业知识，开发了极具竞争力的“源网荷储”一体化平台 [2] - 公司的系统一体化能力能够实现电力系统全生命周期的全面产品覆盖 [2] 市场地位与份额 - 康晋电气是电力设备环网柜领域的领先企业 [2] - 根据弗若斯特沙利文报告，以2024年环网柜销售收入计，公司在中国市场排名第三，占有4.4%的市场份额 [2] 业务战略转型 - 顺应中国向新能源主导型电力系统加速转型的趋势，公司自2016年起策略转向智慧可再生能源解决方案 [2] - 公司通过风电、光伏、储能、充电基础设施系统等全方位参与“源网荷储”系统一体化 [2]

公司上市进程 - 珠海康晋电气股份有限公司的港股招股书于2024年6月27日递交，并于2024年12月27日因满6个月而失效 [1] - 递表时的联席保荐人为复星国际资本与创升融资 [1] 公司业务定位 - 公司是一家科技驱动的一体化电力设备提供商及智慧能源管理解决方案提供商 [2] - 公司凭借数十年行业专业知识，开发了极具竞争力的“源网荷储”一体化平台 [2] - 公司的系统一体化能力能够实现电力系统全生命周期的全面产品覆盖 [2] 市场地位与业务转型 - 公司是电力设备环网柜领域的领先企业，以2024年环网柜销售收入计，在中国市场排名第三，市场份额为4.4% [2] - 顺应中国向新能源主导型电力系统加速转型的趋势，公司自2016年起策略转向智慧可再生能源解决方案 [2] - 公司通过风电、光伏、储能、充电基础设施系统等全方位参与“源网荷储”系统一体化 [2]