报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债券“南向通”自2021年9月24日实施，后续政策或拓宽，险资等非银机构或能新增配置境外债，点心债及中资美元债为主要扩容方向；下半年点心债走势或持续偏强，超额利差将继续收窄，可关注政府债配置机会；中资美元债短期行情偏震荡，短期参与需偏谨慎，适度配置部分短久期债券[2] 根据相关目录分别进行总结 政策推动，南向通扩容蓄势待发 - 2021年9月24日“南向通”正式启动，2022年美国加息周期开启后，10年期美国国债 - 中国国债利差由负转正并走扩，境内基准利率下行及“资产荒”使金融机构参与境外债投资热情上升；截至2025年4月末，“南向通”债券托管余额超5300亿，参与热情持续提升[13][19] - 当前“南向通”合资格投资者范围小，仅限QDII、RQDII和41家银行类金融机构；2025年以来，香港金管局与央行多次发声将扩大投资者范围，部分险资机构已公告相关议案，投资者范围扩容蓄势待发[22][25] 南向通核心机制梳理：如何通过南向通投资境外债券？ - 现行制度安排：交易场所为香港债券市场，通过CMU托管结算；投资范围是境外发行并在港交易的所有券种；年度总额度5000亿等值人民币，每日额度200亿等值人民币；交易对手为22家合格做市商；结算周期T + 1—T + 3；可使用人民币或外汇参与，资金闭环管理[30] - 交易机制：请求报价机制，境内投资者通过CFETS系统发报价请求，境外报价机构回复，投资者确认交易，报价商可视情况启用再确认环节[35] - 托管机制：名义持有人制度，分直连托管和全球托管。直连托管由上清所、中债登和CMU托管，可投CMU登记债券；全球托管通过境内托管清算银行，投资券种无限制；非CMU托管外币债需在三家境内托管清算银行开户交易[4][36] 南向通扩容下的投资新机遇 香港债券市场简介 - 以G3货币为主，公司债占主要份额。2024年末，港币债、离岸人民币债、G3亚洲国际债券存量规模分别为1904亿、1732亿、5656亿美元，公司债规模分别为1559亿、1245亿、5417亿美元[54][56] - CMU托管债券占比小，托管币种以人民币为主，期限集中于3年以内。2024年末，CMU托管债务工具规模2379.85亿美元，人民币、港币、美元分别占63%、21%、12%；1年以内、1 - 3年债务工具托管余额占比分别为44.12%、36.63%[59] 点心债市场分析 - 存量：截至2025年5月末，存量规模1.93万亿元，债券4192.42亿元；剔除存单后规模1.51万亿元，政府债、金融债、城投债供给高[5][66] - 政府债：聚焦中国大陆及香港债券，10Y期以内离岸地方政府债中短久期性价比高，香港政府债长久期收益率高，剩余期限15 - 20Y、20Y以上收益率分别为2.58%、2.67%，与同期限国债利差分别为60.64BP、78.05BP；5 - 10Y期政金债、20Y以上离岸国债也有性价比[71] - 信用债：险资可扩容非城投、地产的投资级点心债，金融债为主要供给、TMT债券有选择空间，期限集中于5Y以内；股份行及五大行金融债境内外利差30 - 50BP，TMT债券静态收益率高[78][82] - 宏观展望：离岸人民币主权债 - 在岸国债利差受离岸人民币拆借利率影响，离岸流动性收紧利差走扩；4月以来离岸人民币流动性充裕，CNH HIBOR（3M）低位运行，后续料延续[86] - 供需展望：2025年1 - 5月净供给为正但增速放缓，政策收紧下净融资或小幅净流出，“南向通”需求扩容或压缩利差[91] - 策略：2025年下半年市场运行平稳，短久期关注地方政府债及部分五大行金融债利差挖掘，长久期适度增配离岸国债、香港政府债[5] 中资美元债市场分析 - 存量：截至5月末，存量规模6346亿美元，非存单债券规模约5016.48亿美元；政府类债券占比6%，金融债、TMT债券占比较高[98] - 利差及收益率：截至6月4日，中资美元债整体、投资级债券、金融投资级债券、主权债收益率分别为5.35%、5.04%、4.97%、4.08%，与同期限美国国债利差分别为142BP、111BP、101BP、4BP，可重点关注信用债[101] - 信用债：短久期关注投资级金融债尤其是非银金融债，长久期布局TMT债券；投资级金融债供给集中于10Y期以内，1 - 3Y期存量余额686.15亿美元；TMT债券各期限分布均衡，20Y以上规模约162亿美元；5Y期以内非银金融债券、5 - 10Y期银行金融债券收益高，20Y期以上TMT债券收益率6.17%，信用风险低[105] - 风险：贸易摩擦使投资者对美元信心削弱，美元走低或造成汇兑损失，可考虑用掉期合约锁汇，但当前锁汇成本2.87%较高，实操需结合贸易政策和美元经济数据判断，当前可不锁汇，短久期配置谨慎观察[113]

新华财经北京6月9日电（王菁）债市周一（6月9日）延续横盘整理，银行间现券收益率窄幅波动，国债 期货主力涨跌各半；继上周万亿买断式逆回购操作后，央行公开市场净投放继续驰援，银行间市场资金 愈发宽松，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超3BPs并跌破1.4%关口。 市场观点称，在买断式逆回购操作提前预告并落地后，市场对央行恢复国债买卖预期仍较浓。展望半年 末时点，关税与基本面演绎、资金面及银行等机构行为值得关注，预计短期内的国际重要事件动向表现 小幅抬升风险偏好，但基本面对债市仍有支撑。 【行情跟踪】 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约持平，2 年期主力合约持平。 【海外债市】 北美市场方面，当地时间6月7日，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨11.02BPs报4.035%，3年期 美债收益率涨12.89BPs报4.023%，5年期美债收益率涨12.79BPs报4.123%，10年期美债收益率涨 11.11BPs报4.506%，30年期美债收益率涨8.6BPs报4.969%。 亚洲市场方面，日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高1.3BP至1. ...

一、ETF行业快讯1.三大指数集体上涨，多只创新药ETF大涨 今日，三大指数集体上涨，上证综指上涨0.43%，深证成指上涨0.65%，创业板指上涨1.07%。多只医药 生物板块ETF上涨，其中，创新药ETF天弘（517380.SH）上涨4.36%，创新药ETF富国（159748.SZ） 上涨3.57%，创新药ETF国泰（517110.SH）上涨3.13%。食品饮料板块多只ETF下跌，酒ETF （512690.SH）下跌0.52%，消费ETF基金（159670.SZ）下跌0.42%，食品饮料ETF（515170.SH）下跌 0.34%。 中信建投指出，近年来随着国内企业创新管线持续推进，国内创新药数据登上ASCO的比例和口头汇报 比例持续提高，建议持续关注双抗及多抗、ADC及小分子疗法等领域相关企业。 2.创新高！债券ETF总规模突破3000亿元 据中国基金报，飞速发展中的债券型ETF市场又迎来重要里程碑。目前，全市场债券型ETF规模突破 3000亿元大关，这也是继今年2月突破2000亿元之后，债券型ETF市场再次跨过新的整数关口。伴随着 债券型ETF市场规模日益增长，近10只百亿元级债券型ETF相继诞生。其中 ...

金十数据6月9日讯，两位消息人士周一表示，日本政府正在考虑回购一些过去以低利率发行的超长期债 券。此举凸显出政府对抑制债券收益率出现任何突然上升情况的重视。在超长期债券（如期限为20年、 30年或40年的债券）收益率急剧上升后，预计政府将减少超长期债券的发行量。日本政府将采取行动解 决超长期债券供应过剩的问题，这一消息令市场感到宽慰，日本国债收益率随即下跌。 消息人士称， 负责监督政府发债计划的财务省将在6月20日和6月23日与债券市场参与者举行会议后做出最终决定。他 们说，回购超长期日本国债需要预算批准，可能需要时间。 消息人士称日本将考虑回购部分超长期国债 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市延续暖势，收益率曲线陡峭化下移，海外关税政策不确定性和央行操作释放信号强化资金宽松预期，长债收益率下行，短端利率下行幅度大于长端 [1] - 本周债市料延续偏强震荡，基本面方面 5 月通胀、贸易和金融数据显示内需和外需疲弱，对债市偏利多；资金面虽逆回购与存单到期规模大，但央行提前开展 1 万亿买断式逆回购操作，资金面有望维持宽松；中美贸易谈判结果虽有不确定性，但对债市扰动预计有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市延续暖势，长债收益率继续下行，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.19%，10 年期国债收益率较前周五下行 1.65bp，1 年期国债收益率较前周五下行 4.50bp，期限利差明显走阔 [2] - 6 月 3 日，同业存单发行价格抬升压制市场情绪，债市整体偏弱震荡，10 年期国债收益率上行 0.52bp，10 年期主力合约跌 0.03% [2] - 6 月 4 日，中证报发文及关税扰动推升多头情绪，债市明显回暖，10 年期国债收益率下行 0.60bp，10 年期主力合约涨 0.09% [2] - 6 月 5 日，月初资金面宽松、央行提前公告操作及买债预期升温，债市延续暖势，短端利率下行长端稍弱，10 年期国债收益率上行 0.37bp，10 年期主力合约跌 0.01% [2] - 6 月 6 日，央行提前公告操作释放信号及大行买入短债传闻，债市延续强势，10 年期国债收益率下行 1.94bp，10 年期主力合约涨 0.17% [2] 一级市场 - 上周共发行利率债 48 只，环比减少 13 只，发行量 6143 亿，环比增加 2201 亿，净融资额 2750 亿，环比小幅增加 76 亿 [11] - 分券种看，上周国债发行量、净融资额环比增加，政金债、地方债发行量和净融资额均环比减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，6 只国债平均认购倍数为 3.49 倍，16 只政金债平均认购倍数为 3.95 倍，26 只地方债平均认购倍数为 22.32 倍 [12] 上周重要事件 - 央行公告开展 10000 亿买断式逆回购，打破月末公告惯例，有助于保持银行体系流动性充裕，稳定市场预期，推动宽信用进程，强化逆周期调节 [13] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、半胎钢开工率下滑，石油沥青装置开工率回升，日均铁水产量与前一周基本持平 [14] - 需求端，BDI 指数、出口集装箱运价指数 CCFI 继续上涨，30 大中城市商品房销售面积大幅下降 [14] - 物价方面，猪肉价格继续小幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、原油、螺纹钢价格均回升 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金 6717 亿元 [26] - R007、DR007 均显著下行，股份行同业存单发行利率下行，半年期国股直贴利率下行，质押式回购成交量明显回升 [27][28] - 银行间市场杠杆率先上后下，整体上行 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利差压缩到当前位置，信用到了新临界点 短信用利差极致压缩，博弈空间有限，或跟随利率趋势但利差难再压缩 中长端品种仍有机会，风险可控，关键在于把握流动性 看好5年以上长二永品种走出品种利差压缩行情，以及4年左右信用品种的骑乘收益 [7] 根据相关目录分别进行总结 谁在助推信用行情 - 5月债市利率短端下行、长端及超长端中枢上移，曲线陡峭化；信用债在非银配置下表现强，利差大幅收窄，普信优于二永，城投下沉与拉久期品种收益率降超10bp，7年期超长债表现佳；6月债市回暖，短利率强，信用债反应滞后，利差多被动走阔，低等级城投债收益率下行大，二永优于普信，高等级超长品种较优 [3][13][14][27] - 信用债主要买盘3 - 5月日均净买入普信债规模递增，公募基金是主力，5月前两周买入力度处年内高位且加大长久期信用配置，银行理财对普信债买入力度自4月起不高，但长久期信用买入力度高于往年 [4][29] - 1 - 3月中旬信用债随利率债调整，纯债基金赎回压力大，净买入量低；3月末以来信用修复，纯债基金规模回暖，公募基金加大配置，2个半月累计净买入量追上往年同期 5月普信债二级交易情绪升温，低估值成交券种体现票息策略方向，包括低隐含评级城投债和部分产业主体 [33][34][36] 需要担心理财跨季回表吗 - 2023年以来理财规模增长，信用债绝对持仓规模增加，但占比下降，2023年年中占比43.86%，2024年末降至41.11%；理财对同业存单等资产投资比例提高，践行低波策略；今年二级市场买入力度不及往年，但二级资本债净买入量超往年；自2022年起理财持有的上交所信用债规模下降，信托机构持仓增加，2025年以来信托持有的上交所私募债规模下滑 [39][43][45] - 2022年以来季末月信用利差多上行，仅2022年6月、2023年3月、2025年3月下行，2025年3月有机构抢跑因素；理财机构流动性管理精细，跨季回表对信用利差负向作用可控，或引发机构抢跑，因存款利率下调机构预期理财规模有增量空间 [6] 后市信用怎么看 - 短信用利差极致压缩，博弈空间有限，或随利率趋势但利差难再压缩；中长端品种有机会，风险可控，虽季末有负债端扰动；看好5年以上长二永品种走出品种利差压缩行情，以及4年左右信用品种的骑乘收益 [7]

市场消息：日本政府考虑回购过去发行的超长期日本国债。 ...

日本政府考虑回购过去发行的超长期日本国债。 ...

债市多头情绪升温，短端利率下行明显 过去一周（6月2日~6月8日），债市多头情绪占据上风，短端利率下行趋势明显，而长端利率仍处于窄幅震荡区间。 具体来看，同业存单方面，华西证券的研报分析指出，上周初受制于6月存单大额到期压力，部分银行开始提价发行存单，但6月5日央行提前公告3个月买断 式回购操作规模后，银行负债压力或明显缓和，一级市场纷纷降价发行，二级市场收益率相应下行。3个月存单利率稳定在1.66%，6个月、1年期收益率则 依次下行3bp、3bp至1.65%、1.68%。 而在短债方面，1年、3年期国债收益率依次下行5bp、4bp至1.41%、1.44%，5年及以上品种收益率普遍下行2~3bp，10年国债收益率已重回1.65%，30年国债 收益率则下行至1.88%。可以说，信用债行情动能明显减弱，短久期利率债成为领跑品种，同时带动长久期利率债与类利率债行情。 公募市场方面，债券基金上周的表现比较平淡，短债基金的表现并没有明显好于中长期纯债基金。Wind统计显示，头部业绩产品当中，中长期纯债基金上 周业绩最好的是博远增睿纯债A，周收益率为0.47%；此外，山证资管裕利、德邦锐裕利率债A等周收益率也排在前列。 ...

印度国债市场 - 印度10年期国债收益率上升5个基点至6 34% [1]