市场行情总结 - 债市整体横盘整理，国债期货主力多数收于平盘附近，银行间现券收益率涨跌互现，长债延续偏强态势 [1] - 10年期国债收益率在近期低位整理，此前已下破区间震荡下沿，1.80%被视为重要的心理关口 [1] - 公开市场延续净投放操作，单日净投放资金2059亿元 [5] 国债期货与利率债表现 - 国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.01%报112.68，10年期主力合约涨0.01%报108.485，5年期和2年期主力合约均持平 [2] - 银行间主要利率债延续偏暖，10年期国开债收益率下行0.2BP至1.919%，30年期国债收益率下行0.11BP至2.2259%，10年期国债收益率下行0.7BP至1.793% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.23%报526.09，成交金额727.99亿元，个债表现分化显著 [2] 海外债市动态 - 美债收益率多数下跌，2年期跌0.63BP至3.485%，10年期跌0.19BP至4.202%，30年期涨0.72BP至4.857% [3] - 日债收益率全线回落，5年期和10年期分别下行3.1BPs和4.9BPs至1.705%和2.241% [3] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.1BP至2.839%，10年期意债收益率跌1.6BP至3.448% [3] 一级市场发行 - 财政部发行的63天、91天、7年期国债加权中标收益率分别为1.2018%、1.2271%、1.6130%，全场倍数分别为3.19、3.41、3.84 [4] - 国开行发行的2年、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4541%、1.5656%、1.6797%、1.9174%，全场倍数分别为3.53、3.04、2.57、2.47 [4] 资金面状况 - 央行开展3114亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1055亿元逆回购到期，实现净投放2059亿元 [5] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行9.2BPs至1.362%，7天期上行2.6BPs至1.531% [5] 机构观点汇总 - **兴证固收**：建议2026年中资美元债投资以票息策略为主，侧重挖掘高性价比的中短债价值；点心债方面，境外城投债个体收益率差异大，银行及金融服务板块建议关注境外发行主体的点心债表现 [6][7] - **华创证券**：认为10年期国债在1.80%下方的空间有限，该水平阻力较强，且当前10债走强并非源于整体做多情绪，而是买盘在不同品种间权衡的结果 [7] - **华西固收**：认为当前缺乏推动长端利率有效突破的强逻辑，10年期国债收益率或继续围绕1.80%波动，节前持续下行动力不足，节后主线将切换至政策预期等因素 [7]

核心观点 - 2026年1月，国内大类资产中黄金再度领涨，商品与权益资产均录得正收益，其中SHFE黄金月度涨幅高达18.48% [4][7] - 报告跟踪了多种量化资产配置策略在2026年1月的表现，其中国内资产BL策略2收益最高，为1.65%，基于宏观因子的策略收益为1.4%，风险平价策略收益为0.94% [1][4][20] - 宏观观点方面，报告认为经济弱复苏态势延续，通胀预计在春节效应下小幅上行，政策重心转向“适度宽松”，人民币汇率表现强势，并据此将六大宏观因子的暴露偏离值调整为：增长0、通胀+1、利率-1、信用0、汇率+1、流动性+1 [4][43][46] 大类资产走势回顾 - **资产收益表现**：2026年1月，SHFE黄金上涨18.48%，中证1000上涨8.68%，南华商品指数上涨8.61%，中证转债上涨5.82%，恒生指数上涨5.6%，沪深300上涨1.65%，中债-国债总财富指数上涨0.39%，中债-企业债总财富指数上涨0.29% [4][7][8] - **资产相关性**：近一个月内，中债-国债总财富指数与南华商品指数的相关性绝对值较低，仅为3.49% [13][15] - **长期相关性趋势**：过去一年，沪深300与中债-国债总财富指数的走势相关性为-32.28%，中债-国债总财富指数与南华商品指数的相关性为47.08%，沪深300与南华商品指数的相关性为-18.12% [4][15] 大类资产配置策略跟踪 - **策略表现汇总**：截至2026年1月，国内资产BL策略1收益1.55%，最大回撤0.23%，年化波动2.54%；国内资产BL策略2收益1.65%，最大回撤0.35%，年化波动2.64%；国内资产风险平价策略收益0.94%，最大回撤0.24%，年化波动1.43%；基于宏观因子的资产配置策略收益1.4%，最大回撤0.5%，年化波动2.73% [4][20][30][39][47] - **策略持仓配置**：报告提供了下月（2026年2月）各策略的持仓权重，例如国内资产BL策略1配置为：中证1000（10.00%）、中债-企业债总财富指数（85.00%）、SHFE黄金（5.00%）；国内资产风险平价策略则相对均衡地配置了八大类国内资产 [21] - **全球资产策略**：全球资产BL策略1的1月收益为1.26%，全球资产BL策略2收益为0.84%，全球资产风险平价策略收益为0.7% [20][49][51] 模型策略详解与对比 - **BL模型策略**：该模型是传统均值-方差模型的改进，通过贝叶斯理论将主观观点与量化模型结合 [27][33]。作为对比的固定权重均衡配置策略（股:债:转债:商品:黄金=10:80:5:2.5:2.5）在2026年以来收益为1.77%，高于BL策略但波动和回撤也更大 [29][30] - **风险平价模型**：该模型核心是使每类资产对投资组合的整体风险贡献相等 [35]。2026年以来，国内资产风险平价策略的收益（0.94%）低于均衡配置策略（1.77%），但其年化波动（1.43%）和最大回撤（0.24%）显著更低，风险调整后收益更优 [39][40] - **基于宏观因子的策略**：该策略通过增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性六大宏观因子构建配置框架，将宏观主观观点落地为资产配置权重 [40][41]。最新一期（2026年1月底）对各类资产（如沪深300、中证1000、黄金等）的因子暴露水平进行了测算 [41][45] 历史表现附录 - **国内资产策略历史表现**：国内资产BL策略1自2013年至2026年1月的累计年化收益为6.73%，最大回撤4.82% [58]。国内资产风险平价策略同期累计年化收益为5.54%，最大回撤4.21% [60] - **全球资产策略历史表现**：全球资产BL策略1自2011年至2026年1月的累计年化收益为6.42%，最大回撤3.18% [66]。全球资产风险平价策略同期累计年化收益为5.91%，最大回撤3.91% [68]

市场情绪与投资者状态 - 投资者普遍处于亏损和困惑状态，持仓大幅下跌，1月份利润所剩无几 [1] - 部分投资者在短期内遭遇巨额回撤，例如三个交易日内收益从+45万变为-12万，回撤高达57万 [4] - 多个投资者反映年度利润被快速侵蚀，例如今年17%的利润仅剩4%，或去年全年盈利在一天内亏完 [6][7] 主要资产类别表现 - 商品市场出现全线暴跌，原油跌停-7%，白银跌停-17%，沪铜跌停-9%，黄金跌停-16% [8] - 可转债市场同样下跌，中证转债指数下跌-2.39% [9] - 猪肉板块在连续下跌三个月后，当日继续出现大跌 [9] 投资者持仓与预期 - 有投资者持仓“老登股”，平时表现平淡，但在市场普跌中仍遭受损失，导致全年收益由正转负 [11] - 市场对后续走势存在悲观预期，预测次日白银和部分原油LOF可能继续跌停，黄金跌幅不确定 [10]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4][6][7][10][12][14][15][17][18][19][20][21][22][24][25][26][28][29] 报告核心观点 * 上周（2026-01-12至2026-01-16）大类资产中，SHFE黄金以**2.57%**的涨幅领涨，而沪深300和标普500分别下跌**0.57%**和**0.45%** [4][7] * 报告跟踪的七大类资产配置量化模型上周均录得正收益，其中**国内资产BL模型2**表现最佳，上周收益为**0.28%** [1][4] * 报告认为，在当前地缘政治环境波动加剧的背景下，基于动量的BL策略可能获得超额收益 [4] 大类资产表现跟踪 * 上周表现最佳的大类资产是**SHFE黄金**，涨幅为**2.57%** [4][7] * **恒生指数**上周涨幅为**2.23%**，**中证1000**上涨**1.27%**，**南华商品指数**上涨**1.13%**，**中证转债**上涨**1.08%** [4][7] * 固定收益类资产中，**国债总财富指数**上涨**0.22%**，**企业债总财富指数**微涨**0.07%** [4][7] * 下跌的资产中，**沪深300**下跌**0.57%**，**标普500**下跌**0.45%** [4][7] 大类资产配置策略跟踪 * 报告团队针对全球与国内市场，开发了**Black-Litterman模型**、**风险平价模型**和**基于宏观因子的资产配置模型**三类基础配置模型 [10] BL模型策略跟踪 * **国内资产BL模型1**上周收益为**0.26%**，1月份收益为**1.13%**，2026年以来收益**1.13%**，年化波动**2.85%**，最大回撤**0.2%** [4][17] * **国内资产BL模型2**上周收益为**0.28%**，1月份收益为**1.1%**，2026年以来收益**1.1%**，年化波动**2.6%**，最大回撤**0.18%** [4][17] * **全球资产BL模型1**上周收益为**0.12%**，1月份收益为**0.69%**，2026年以来收益**0.69%**，年化波动**2.9%**，最大回撤**0.23%** [4][17] * **全球资产BL模型2**上周收益为**0.14%**，1月份收益为**0.37%**，2026年以来收益**0.37%**，年化波动**1.19%**，最大回撤**0.1%** [4][17] * 国内资产BL模型1当前持仓主要集中在**企业债总财富指数（84.15%）**和**中证1000（10.72%）** [11] * 国内资产BL模型2当前持仓主要集中在**企业债总财富指数（84.18%）**，并配置了少量**中证1000（8.20%）**、**中证转债（2.45%）**和**南华商品指数（3.34%）** [11] 风险平价模型策略跟踪 * **国内资产风险平价模型**上周收益为**0.2%**，1月份收益为**0.49%**，2026年以来收益**0.49%**，年化波动**1.16%**，最大回撤**0.05%** [4][21][22] * **全球资产风险平价模型**上周收益为**0.13%**，1月份收益为**0.38%**，2026年以来收益**0.38%**，年化波动**1.09%**，最大回撤**0.07%** [4][21][22] * 国内资产风险平价模型持仓较为分散，权重最高的资产为**企业债总财富指数（74.38%）**和**国债总财富指数（17.11%）** [11] 基于宏观因子的资产配置策略 * **基于宏观因子的资产配置模型**上周收益为**0.23%**，1月份收益为**0.61%**，2026年以来收益**0.61%**，年化波动**1.73%**，最大回撤**0.1%** [4][29] * 该策略通过涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，将宏观主观观点落地为资产配置 [24] * 在2025年12月底，报告对增长、信用、汇率因子的主观偏离值设为**1**，对通胀、利率、流动性因子的偏离值设为**0** [25] * 该模型当前持仓以**企业债总财富指数（60.97%）**和**国债总财富指数（26.31%）**为主，并配置了**沪深300（4.81%）**及**南华商品指数（4.37%）** [11]

市场表现与投资者预期 - 投资者在2025年底基于2024年惨淡行情和2025年市场已有一定涨幅的背景，对2026年的投资收益预期较为保守，目标仅为5% [1] - 然而2026年开年第一周，市场表现远超保守预期，其中科创板指数（科创综指）单周涨幅达10.19%，可转债等权指数单周涨幅达5.44% [1] 主要指数周度涨幅数据 - **科创板指数表现突出**：科创综指（000680）周涨幅10.19%，科创50指数（000688）周涨幅9.80% [1] - **中小盘指数普遍强势**：中证500指数（000905）周涨幅7.92%，国证2000指数（399303）周涨幅7.21%，中证1000指数（000852）周涨幅7.03%，中证2000指数（932000）周涨幅6.54% [1] - **其他A股宽基指数**：北证50指数（899050）周涨幅5.82%，中证流通指数（000902）周涨幅5.07%，中小100指数（399005）周涨幅4.94%，深证成指（399001）周涨幅4.40%，创业板指（399006）周涨幅3.89%，上证指数（000001）周涨幅3.82% [1] - **大盘蓝筹指数相对温和**：上证50指数（000016）周涨幅3.40%，沪深300指数（399300）周涨幅2.79%，深证100指数（399330）周涨幅2.11% [1] - **可转债市场表现**：集思录可转债等权指数周涨幅5.44%，中证转债指数（000832）周涨幅4.45% [1] - **港股与海外市场**：恒生指数（HSI）周涨幅2.26%，恒生中国企业指数（HSCEI）周涨幅1.58%，道琼斯工业指数（DJI）周涨幅1.83%，纳斯达克100指数（NDX）周涨幅1.19%，标普500指数（SPX）周涨幅0.92% [1] - **固定收益类指数**：企债指数（399481）周涨幅-0.01%，国债指数（000012）周涨幅-0.05% [1]

国债期货市场表现 - 30年期国债期货主力合约收报115.570元，下跌0.360元，跌幅0.31% [1] - 10年期国债期货收报108.430元，下跌0.045元，跌幅0.04% [1] - 5年期国债期货收报105.855元，下跌0.060元，跌幅0.06% [1] - 2年期国债期货收报102.460元，上涨0.002元，涨幅0.00% [1] 可转债市场表现 - 中证转债指数收跌1.05%，报482.94点 [1] - 东时转债上涨7.29%，福新转债上涨2.81%，武进转债上涨1.87% [1] - 国城转债下跌17.06%，大中转债下跌14.44%，中能转债下跌8.30% [1] 个股资金流向 - 凯美特气、易点天下、视觉中国等十只个股位列资金净流入前十，净流入额在2.54亿元至7.68亿元不等 [1] - 易点天下、视觉中国、中文在线等净流入居前个股属于传媒板块 [1] 银行板块表现与机构观点 - 银行板块盘中探底回升，中国银行一度涨超2%，续创历史新高 [3] - 农业银行曾取得14连阳，建设银行股价逼近年中历史高点 [3] - 机构观点认为国有大行因中央汇金等持股被视为资金安全避风港，并通过增加中期分红传递积极价值信号 [3] 宏观经济与商品展望 - 巴克莱研究团队认为AI驱动增长的叙事在2026年将持续深化，趋势不可逆转 [2] - 瑞银财富管理投资总监办公室上调2026年黄金预测价 [3] - 混沌天成研究院判断2026年全球锂资源供需将呈偏紧平衡，碳酸锂价格上涨逻辑在短期供需缺口消失后可能中止 [3]

债市行情 - 国债期货主力合约全线收跌，30年期、10年期、5年期和2年期主力合约分别下跌0.26%、0.1%、0.08%和0.01% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，30年期、10年期国债及国开债收益率上行约0.35-0.5BP [2] - 中证转债指数收盘上涨1.14%至494.59点，成交金额790.24亿元，多只个券涨幅超过7% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，2年期和3年期分别上涨1.67BP和2.39BPs，10年期持平，30年期下跌0.29BP [3] - 日债收益率多数小幅上行，10年期日债收益率走高1.2BP [4] - 欧元区主要国债收益率多数下跌，10年期法债、德债、意债和西债收益率分别下跌4.7BPs、1.5BP、2.9BPs和2.4BPs [4] 一级市场 - 国开行3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6611%和1.8648%，全场倍数分别为3.09和3.63 [5] - 进出口行1.2521年期固息债中标利率为1.3875%，全场倍数2.12 [6] 资金面 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有928亿元逆回购到期，实现单日净投放972亿元 [7] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行10.0BPs至1.315% [7] 机构观点 - 机构认为央行货币政策报告再提稳增长并删除"防空转"表述，宽松预期仍对债市构成利好 [1] - 有观点指出解决利率传导梗阻有助于打开宽松空间，并分析此前债市利率倒挂与银行内卷竞争导致的贷款利率走低有关 [8] - 策略建议以票息策略为主，辅以杠杆套息和灵活的长端波动操作，不建议单边押注久期策略 [9]

行情回顾 - 上周（10月13日至10月17日）债市整体变动不大，10年期国债收益率微升0.4个基点至1.75%附近，长端表现好于短端，超长端强势明显，30年期特别国债收益率下行超3个基点至2.2% [1] - 具体各期限国债收益率变动如下：1年期升7.43个基点，2年期升1.18个基点，3年期升1.11个基点，5年期升1.05个基点，7年期降0.69个基点，10年期升0.4个基点，30年期降3.26个基点，50年期降2个基点 [2] - 国债期货走势分化，长端涨势明显，30年期主力合约全周显著上涨1.62%，10年期主力合约上涨0.31%，5年期主力合约上涨0.12%，2年期主力合约上涨0.03% [6] - 中证转债指数周线下跌2.35%，10月17日收盘报474.22 [7] 每日走势分析 - 周一（10月13日）受避险情绪降温和股市修复影响，叠加9月进出口数据强于预期，10年期国债活跃券收益率上涨1.8个基点至1.761% [4] - 周二（10月14日）避险情绪继续降温，债市收益率早盘走高，之后随股市转弱转为下行，10年期活跃券收益率下跌0.85个基点至1.7525% [4] - 周三（10月15日）9月通胀和金融数据未超预期，利率全天受股市压制偏弱震荡，10年期活跃券收益率上行0.6个基点至1.7585% [4] - 周四（10月16日）债市延续窄幅震荡，现券收益率多数下行，超长端下行幅度更大，10年期活跃券收益率走低0.55个基点至1.753% [4] - 周五（10月17日）受美国区域性银行问题引发海外市场避险情绪升温影响，10年期活跃券收益率下行0.55个基点至1.7475%，全周累计上涨0.45个基点 [4] 一级市场发行 - 上周利率债合计发行47只、4506.61亿元，其中国债发行4只、2760亿元，政策性银行债发行22只、1423.6亿元，地方债发行21只、323.01亿元 [8] - 财政部于10月14日完成2025年超长期特别国债（四期）第三次续发行，期限20年，发行面值400亿元，发行价格95.41元，参考收益率2.24%，至此今年1.3万亿元超长期特别国债全部发行完毕 [8] - 本周（10月20日至10月24日）利率债计划发行90只、9142.28亿元，其中国债6只、6330亿元，政策性银行债5只、340亿元，地方债79只、2472.28亿元 [8] 海外债市动态 - 美国国债收益率上周前期维持震荡，周四在两家美国区域性银行“爆雷”后大幅下挫，周五有所反弹，全周10年期美债收益率累计下跌2个基点至4.00%，2年期美债收益率累计下跌4个基点至3.46% [10] - 10月14日，锡安银行对其子公司发放的两笔商业贷款计提5000万美元坏账拨备，西联银行就一项循环信贷额度提起诉讼以追回约1亿美元，引发市场恐慌 [12] - 事件导致恐慌指数VIX大幅飙升至25.3，为自五月以来最高水平，资金涌向避险资产，2年期美债收益率盘中触及3.412%，为2022年9月8日以来最低水平 [12] 宏观经济数据 - 前三季度我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，同比增长7.1%，进口13.66万亿元，同比下降0.2% [16] - 9月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%，1-9月平均CPI同比下降0.1% [16] - 9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比持平，1-9月平均PPI同比下降2.8% [17] - 9月末广义货币(M2)余额335.38万亿元，同比增长8.4%，狭义货币(M1)余额113.15万亿元，同比增长7.2% [17] - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [17] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元，9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7% [17] 政策与流动性 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元，除用于补充财力、化解债务等，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [18] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，重点支持重大战略项目，并继续支持化解存量隐性债务和解决政府拖欠企业账款 [18] - 上周央行公开市场共开展6731亿元7天期逆回购操作，并于10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [14][15] 机构观点 - 华创证券认为债市短期难以驱动收益率大幅下行，但利空扰动有限，10年国债向上突破1.83%前高概率不大，在1.78%左右配置价值显现，年末或仍有配置抢跑行情驱动向下突破 [19] - 方正证券指出中美关税摩擦的情绪交易告一段落，债市回归基本面逻辑，重申债市年内“双顶”确认，长债调整到位，预计短期10年期国债收益率或在1.7%-1.75%区间震荡 [20] - 申万宏源认为在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归“基本面+流动性”定价，流动性宽松状态下短端确定性较高，但长端及超长端波动加大，10年国债收益率可能运行区间在1.75%-1.90% [21]

国债期货市场表现 - 30年期国债期货主力合约收报114.760元，上涨0.390元，涨幅0.34% [1] - 10年期国债期货主力合约收报108.170元，上涨0.120元，涨幅0.11% [1] - 5年期国债期货主力合约收报105.775元，上涨0.110元，涨幅0.10% [1] - 2年期国债期货主力合约收报102.384元，上涨0.018元，涨幅0.02% [1] ETF市场表现 - 红利低波ETF新华上涨2.85%，酒ETF上涨2.77% [1] - 科创半导体ETF下跌6.85%，半导体设备ETF下跌6.81%，半导体设备ETF易方达下跌6.74% [1] 可转债市场表现 - 中证转债指数收跌0.78%，报479.83点 [1] - 文科转债上涨4.52%，博俊转债上涨4.28%，柳工转2上涨4.27% [1] - 振华转债下跌8.35%，新23转债下跌7.61%，汇成转债下跌7.49% [1] 机构对股票市场观点 - MSCI中国指数从4月初低点上涨约36%，预计在74点水平附近得到有力支撑 [2] - 相较于H股更看好A股，预计沪深300指数表现将更具韧性 [2] - 外部因素扰动给A股带来的冲击程度较今年四月初更低，市场中期行情走势未变 [2] - 对A股与港股市场持乐观态度，认为核心标的估值仍处于合理区间，市场投资意愿正逐步改善 [2] 机构对黄金市场观点 - 后续黄金涨势或将受到持续支撑，投资者通过ETF的参与度仍然较低 [2] - 黄金在2025年迄今的强劲表现吸引投资者重返市场，ETF资金流入转为正值 [2] - 若资金流入趋势持续，新增的投资参与可能成为推动黄金价格上行的一大驱动力 [2]

根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：Black-Litterman模型（BL模型）[12] * **模型构建思路**：该模型是对传统均值-方差模型的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[12] * **模型具体构建过程**：模型有效解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性[12] 报告中提及了两种应用：针对全球资产构建了两种BL配置模型，投资标的包括沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数与南华商品指数[13]；针对国内资产也构建了两种BL配置策略，投资标的包括沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金[13] * **模型评价**：为投资者持续提供高效的资产配置方案[12] 2. **模型名称**：风险平价模型[17] * **模型构建思路**：该模型是传统均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去，使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等[17] * **模型具体构建过程**：模型构建分为三步：第一步，选择合适的底层资产；第二步，计算资产对组合的风险贡献；第三步，求解优化问题计算持仓权重[18] 具体应用上，基于沪深300指数、标普500指数、恒生指数、中债-企业债总财富指数、南华商品指数和COMEX黄金构建了全球资产风险平价模型[18]；针对国内资产，选取沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金作为投资标的，构建了国内资产风险平价策略[18] 3. **模型名称**：基于宏观因子的资产配置模型[21] * **模型构建思路**：构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，并基于此建立一个通用性的宏观因子资产配置框架，将宏观研究的主观观点进行资产层面的落地[21] * **模型具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造六大宏观风险的高频宏观因子[22] 以前文提到的8类国内资产作为资产池，按以下四步构建策略：第一步，每月末计算资产的因子暴露水平；第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露；第三步，根据对宏观未来一个月的判断给定主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标；第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重[22] 主观因子偏离值每月给出，例如在2025年08月底，为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0, 0, -1, 0, 1, 0[24] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.14%，2025年收益3.23%，年化波动2.19%，最大回撤1.31%[14] 2. **国内资产BL模型2**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.13%，2025年收益2.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.06%[14] 3. **全球资产BL模型1**：上周收益0.04%，9月份收益0.11%，2025年收益0.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.64%[14] 4. **全球资产BL模型2**：上周收益0.0%，9月份收益0.03%，2025年收益1.84%，年化波动1.63%，最大回撤1.28%[14] 5. **国内资产风险平价模型**：上周收益-0.06%，9月份收益0.05%，2025年收益2.99%，年化波动1.35%，最大回撤0.76%[20] 6. **全球资产风险平价模型**：上周收益-0.07%，9月份收益0.13%，2025年收益2.50%，年化波动1.48%，最大回撤1.20%[20] 7. **基于宏观因子的资产配置模型**：上周收益0.04%，9月份收益0.26%，2025年收益3.29%，年化波动1.32%，最大回撤0.64%[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）[21] * **因子的构建思路**：构建涵盖六大风险的宏观因子体系，作为宏观因子资产配置框架的基础[21] * **因子具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀等六大宏观风险的高频宏观因子[22]