收购交易完成 - 公司收购中联重科融资租赁(北京)有限公司81%的注册股本 [1] - 该收购事项已获得北京市地方金融管理局的批准 [1] - 目标公司已于2025年12月5日完成股权转让的工商变更登记 [1] 交易后公司结构 - 完成变更登记后，目标公司成为公司的全资附属公司 [1] - 目标公司的业绩将合并入公司的财务报表 [1]

收购交易完成 - 中联重科收购中联重科融资租赁(北京)有限公司总共81%的注册股本 [1] - 该收购事项已获得北京市地方金融管理局的批准 [1] - 目标公司已于2025年12月5日完成了本次股权转让的工商变更登记事宜 [1] 交易后公司结构及财务影响 - 自完成工商变更登记后，目标公司成为中联重科的全资附属公司 [1] - 目标公司的业绩将合并入中联重科的财务报表 [1]

报告行业投资评级 * 报告标题明确将“矿山机械”列为2026年行业投资主题 [1] * 报告对多家重点公司给出了“买入”评级，包括三一重工、中联重科、三一国际和潍柴动力 [5] 报告核心观点 * 报告认为2026年中国工程机械厂商的主要增长领域将是矿山机械，特别是大型矿挖与大型矿卡 [2] * 增长驱动力主要来自两方面：一是全球矿企资本支出预计维持高位；二是中资矿企出海将持续拉动中国品牌设备需求 [2] * 报告预计中联重科、三一重工与三一国际将成为主要受益者 [2] * 在国内市场，报告预计设备更换周期仍将延续，且雅下水电项目招标进程有望于2026年提速，形成新增需求 [2] * 在电力设备领域，报告预测2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%，为潍柴动力提供切入良机 [2] 矿山机械行业分析 * **市场格局与机遇**：大型矿挖与矿车市场长期由卡特彼勒、小松等国际巨头主导 [4] 但中国品牌正通过增加大型化、电动化、智能化产品组合和完善后市场服务网络以缩小差距 [4] 非洲与巴西已成为中国矿山机械的关键出口市场，来自中国的份额持续超越美国 [4] * **增长驱动因素**：全球矿业资本支出自2017年处于上升周期，2024年达到515亿美元，预计2025年同比增长16%，2026年维持高位 [12] 卡特彼勒预测到2030年全球矿业资本支出将较2024年增长50% [12] 2024年中国矿业领域对外直接投资额达213亿美元，创近十年新高，将助力国内制造商提升全球份额 [25] * **产品升级趋势**：中国企业正加速向超大级别机型（有效载荷>308吨）升级，该市场技术壁垒高、单机价值高、后市场体量大 [32] 三一国际目标将大型矿卡销售额占比从2024年的22%提升至2025年/2026年的40%/55% [32] 徐工、三一、中联重科均已推出300-400吨级大型矿车产品 [34] * **后市场潜力**：矿山机械服务收入通常占总收入60%以上（工程机械仅约30%），后市场收入将成为中国品牌下一增长引擎 [4] 以小松为例，其矿业设备板块后市场收入占比约63%，而工程机械板块仅为39% [43] 目前中国厂商海外后市场收入占比较低（如三一重工海外挖掘机后市场收入占比不足10%），但随着设备保有量提升，潜力巨大 [43] 重点公司分析 * **三一重工**：公司有明确的矿挖增长目标，计划将矿用挖掘机年销售额从2025年的20亿元提升至2028年的60亿元人民币，复合增长率达44% [39][42] 2025年前三季度，其矿山设备在非洲地区收入同比增长91.1% [63] * **中联重科**：公司聚焦大型化、电动化、智能化及一体化解决方案，2025年前三季度矿山设备收入同比增长58%，其中海外同比增长达120% [38] 公司推出了混合动力300吨级ZET520矿车 [34] * **三一国际**：公司透露了扩展大型矿卡市场的战略，目标是将大型矿卡销售额占比从2024年的22%提升至2025年/2026年的40%/55% [32] * **潍柴动力**：公司正成为数据中心备用电源领域快速增长的参与者 [4] 预计2025年用于数据中心的备用发动机交付量将达1200台，同比增长3倍，现有年产能为3000台 [136] 国内设备更新周期分析 * **挖掘机**：土方机械更换周期已启动并预计在2026年延续 [68] 报告预测2026年挖掘机总销量（国内+出口）同比增长13%，其中国内销量预计增长11%至13.3万台，出口量预计增长15%至13.3万台 [69] * **轮式装载机**：预计2026年国内销量同比增长10%，出口量保持15%的同比增长 [83] 2025年1-10月，电动轮式装载机国内销量同比激增158%，占国内总销量的44% [83] * **汽车起重机**：更换周期刚刚启动，预计2026年总销量同比增长10% [90][91] 增长动力来自更换周期启动及核电、风电等能源建设需求增长 [90] * **塔式起重机**：国内销售受地产疲软拖累，预计2026年国内销量同比下降5%，但出口增长将部分抵消影响 [107][108] 2025年1-10月出口同比增长28%，占总销量的47% [107] * **重卡**：在置换周期支撑下，预计2026年总销量同比增幅收窄至3% [112] 2025年1-11月销量同比上升26%至约103万辆，电动重卡渗透率从2024年初的3.7%升至2025年10月的19% [112] 数据中心备用电源市场分析 * **需求预测**：预计数据中心的稳健增长将带动备用内燃发电机组需求 [4] 预计数据中心用内燃发电机组市场规模将从2025年的约40亿美元扩大至2030年的约68亿美元，增幅超过70% [4][130] * **市场格局**：主用和备用发电机组市场目前由卡特彼勒、康明斯及MTU等少数公司主导 [4] 潍柴动力正成为备用电源领域快速增长的参与者 [4] * **厂商动态**：卡特彼勒计划至2030年实现发电设备销售额较2024年翻倍 [136] 康明斯大型发动机产能扩建项目（主要面向数据中心备用电源）即将完工 [136]

核心观点 - 工业和信息化部发布《场景化、图谱化推进重点行业数字化转型的参考指引（2025版）》 旨在通过绘制“场景导航图” 帮助企业破解数字化转型中“不会转、转不对”的难题 推动制造业数字化转型从“零散探索”迈向“系统推进” [1] 指引内容与覆盖范围 - 指引聚焦14个重点行业 包括钢铁、石化、工程机械、新能源汽车、机器人、医疗装备、家电、制糖、白酒、美妆日化、锂电池、印制板、智能移动终端、民爆 [1] - “场景导航图”贯穿研发设计、生产制造、运维服务、经营管理、供应链管理5类业务活动 包含多个数字化转型场景及跨业务协同场景 [1] - 指引配套数据要素、知识模型、工具软件、人才技能4类数字化要素清单 这一结构化设计有助于打通工业化与数字化的语言壁垒 [1] 实施路径与目标 - 指引明确以场景作为转型的核心抓手 每个场景边界清晰 聚焦具体业务痛点 融入专业工业知识 将复杂的转型任务转化为可操作的具体项目 [2] - 企业实施路径分为三步：先开展场景诊断分析并制定改造计划 再依据要素清单配置资源 最终实现跨场景协同与整体优化 [2] - 相关图谱已通过“基于典型场景的产业链数字化转型赋能公共服务平台”向社会开放共享 [2] - 下一步将指导各地开展“一图四清单”试点应用 持续动态更新行业场景图谱 培育优秀解决方案与服务商 推动数字化要素跨行业复用 [2] - 目标是使“场景导航图”成为制造业高质量发展的“施工图” 为实体经济与数字经济深度融合注入动力 [2]

实时热点与宏观数据 - 哈塞特重申降息立场 [4] - 特朗普下令调查食品行业潜在价格操纵行为 [4] - 11月中国外汇储备规模上升 央行连续13个月增持黄金 [4] - 年终楼市冲刺 多地加码购房补贴 [4] - 中国工程机械工业协会数据显示 11月挖掘机销量同比增长13.9% [4] - 谷歌计划在2027年前生产超过500万TPU [4] - 奈飞拟以720亿美元收购华纳兄弟 [4] - 英伟达明年在中国AI芯片市场的份额或将缩至8% [4] - 豆包手机助手已下线操作银行、互联网支付类APP的能力 [4] 美国债市收益率 - 2年期美债收益率涨4.18个基点 报3.560% [4] - 5年期美债收益率涨3.85个基点 报3.711% [4] - 10年期美债收益率涨3.89个基点 报4.137% [4] 新股资讯 - 果下科技（代码：2655）于2025年12月8日招股 [5] 全球重要指数与商品价格 - 波罗的海干散货指数收于2727.00 下跌3.09% [5] - CME比特币期货收于89425.00 下跌3.68% [5] - ICE布油收于63.86 上涨0.95% [5] - 伦敦金现收于4197.41 下跌0.25% [5] - 美元兑人民币(CFETS)收于7.07 上涨0.02% [5] - 纳斯达克指数收于23578.13 上涨0.31% [8] - 道琼斯工业指数收于47954.99 上涨0.22% [8] - 美元指数收于98.98 下跌0.08% [8] - 标普500指数收于6870.40 上涨0.19% [8] - 日经225指数收于50491.87 下跌1.05% [8] 香港市场表现 - 恒生指数收于26085.08 上涨0.58% [5] - 恒生中国企业指数收于9198.30 上涨1.01% [5] - 恒生科技指数收于5662.46 上涨0.84% [5] - 恒生期货指数收于33758.56 上涨0.76% [5] 内地市场表现 - 上证指数收于3902.81 上涨0.70% [8] - 深证综指收于2468.88 上涨1.24% [8] - 沪深300指数收于4584.54 上涨0.84% [8] - 创业板指收于3109.30 上涨1.36% [8]

开放型经济总量与地位 - 长沙开放型经济总量连跨台阶 核心指标稳步领跑[1] 对外贸易发展 - 进出口总额达1.4万亿元 贸易伙伴覆盖全球233个国家和地区[3] - 工程机械 “新三样”等优势产业出口年均增长超两位数[3] - 浏阳烟花 湘绣等特色产品成为全球知名的“长沙名片”[3] 招商引资成果 - 引进重大项目995个 “三类500强”项目313个 总投资超万亿元[3] - 实际使用外资66.4亿美元 占全省总量的72.6%[3] - 在长投资世界500强企业达201家 1456家外商投资企业稳步发展[3] - 德国巴斯夫等一批龙头项目落户投产 外资结构持续向高端制造 现代服务等领域优化[3] 对外经济合作 - 对外实际投资额达70.1亿美元 稳居中部省会城市第一[3] - 阿治曼中国城 中国—巴西农业科技产业园 马达加斯加农业产业园等境外园区稳步推进[3] - 隆平高科 楚天科技等公司通过海外并购 技术合作构建全球产业链[3]

市场整体表现与资金面 - 上周A股主要指数普遍上涨，但市场量能不足，周内交投活跃度回落，日均成交额降至1.70万亿元 [1][5] - 市场风格表现排序为：周期 > 金融 > 成长 > 消费，其中周期板块在供给收紧与美联储降息预期升温推动下表现亮眼，贵金属领涨 [1][5] - 国内政策方面，优质券商资本空间与杠杆上限有望打开，险资投资风险因子调降，均利于千亿级别增量资金入市，后续春节躁动行情的增量资金加持相对明确 [1][5] - 国内外将进入政策重要观察期，12月中央经济工作会议对明年经济的政策定调预计相对积极，财政支持相关新领域的拓宽将直接影响部分板块明年景气度的修复 [1][5] 科技与制造主线投资机会 - 春季躁动行情聚焦“科技+制造”主线，需关注国内政策加码方向 [2][6] - 科技风格调整已进入中后段，从历史经验看，经历40个交易日的回调和25%的行业指数下跌后，后续回调空间或已相对有限 [2][6] - 近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮科技调整的底部区域，中期科技风格结束回调需打消市场对AI投资回报率的担忧 [2][6] - 大模型能力提升和AI商业化闭环进展等催化，或将成为后续科技风格趋势走强的决定性因素 [2][6] - 短期可关注滞涨的医药和军工方向的科技轮动机会，中期则关注有业绩支撑的海外算力、消费电子及风电储能等方向 [2][6] 价值方向与行业配置 - 明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，财政与货币双宽松均会对此形成利好 [2][6] - AI投资和传统制造业投资的K型分化有望收敛，优先关注出口链中的制造业，如有色、电网设备、工程机械 [2][6] - 与新兴市场相关的地产链（如家电）和汽车链（如轮胎）也值得相对关注 [2][6] - 流动性驱动主导受益的非银金融（保险、券商、金融IT）和保险资金偏好主导的高股息板块（银行、煤炭、白电等消费白马）亦存在机会 [2][6]

核心观点 - 报告整体看好沪深300、红利、券商、工程机械、商业航天及“搜打撤”游戏赛道的投资机会，同时提示需警惕海外市场波动，并关注钴供给短缺带来的结构性机会 [3][4][7][9][11][12] 产业综合组 - 国家金融监督管理总局下调保险公司部分持仓风险因子，持仓超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36，此举结合《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿，利好沪深300、红利及券商行业 [3] - 马斯克披露每年向太空发射100万吨AI卫星的讨论，涉及每年发射25艘以上星舰飞船，每颗卫星100千瓦，每年增加100吉瓦人工智能，此举可能大幅提升市场对商业航天发展空间的预期 [3] - 2025年11月中国挖掘机销量为20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台同比增长9.11%，出口量10185台同比增长18.8%，2025年1-11月累计销售挖掘机212162台同比增长16.7%，基于内销外销趋势良好及国内固定资产投资降幅逐月扩大，看好明年工程机械行业稳定增长 [4] 先进制造组 - 刚果金占全球钴产量75.86%，其10月配额政策导致产量削减近56%，造成全球钴缺口达3万吨，约占总需求10%，叠加出口禁令，按当前消耗速度，预计2026年4-5月国内库存可能仅剩1万吨，供给压力可能在2026年春节前后体现为库存消耗驱动的阶段性尖峰 [7] - 此次钴供给事件的可能赢家包括：有海外资源锁定或历史库存较厚的中游厂商、钴回收与城市矿相关企业、印尼等其他产区，长期看政策型价格冲击可能刺激下游加速低钴、无钴化进程 [7] 消费组 - “搜打撤”品类已成为2025年游戏行业最确定的增长主线之一，腾讯通过《和平精英》“地铁逃生”模式教育用户，并以《暗区突围》、《三角洲行动》卡位头部赛道，其中国服《三角洲行动》DAU已超3000万 [9] - 网易在《萤火突击》、《无主星渊》及《永劫无间》相关玩法上持续尝试，巨人网络通过《超自然行动组》结合“搜打撤+微恐+社交”吸引女性用户，哔哩哔哩的《逃离鸭科夫》以PVE、俯视角、Q萌画风切入，销量突破300万份，报告看好已推出现象级产品、具备多款储备和持续运营能力的龙头公司 [9] 策略与配置组 - 需警惕海外市场波动再次放大，原因包括：需防范美联储鹰派降息表态，尽管市场对12月降息预期已达87%；日本央行行长暗示加息意向，市场对12月加息概率预期升至80%，其国债收益率攀升可能扰动全球金融市场；当前美股波动率已接近近年历史低位 [11] - 国内市场风险偏好回升，叠加政策利好，短期可能迎来布局机会，原因包括：保险公司风险因子调整利好长线资金及低空红利指数；基金经理薪酬与业绩绑定机制优化投资行为并加强长期考核；券商行业发展规划落地，政策放松有利于行业ROE提高 [12] - 国家航天局印发商业航天发展行动计划（2025-2027年），商业航天进入体系化发展阶段，“卫星、火箭、发射场、应用”全链条有望增强，商业化将进一步提速 [12] 债券研究组 - 上周债市超长端继续显著调整，曲线走陡，PMI小幅回升但仍低于荣枯线，债市基本面风险不大且资金面宽松有所支撑，超长端下跌更多由情绪及机构行为引起，若继续大幅下跌可能存在配置机会 [14]

全球宏观经济与政策 - 欧盟发布新版经济安全战略，提出六大类“去风险”政策工具，标志着从被动转向主动的“范式转变”[6] - 美国9月PCE数据符合预期，巩固了市场对美联储降息的预期[3][6] - 美国财长预计2024年经济增长3%，并预测2025年通胀将大幅放缓[6] 全球股票市场动态 - 美股小幅收高：道指涨0.22%至47,955点，标普500涨0.19%至6,870点，纳指涨0.31%至23,578点[9] - 欧洲股市走势分化：德国DAX指数涨0.61%，英国富时100指数跌0.45%，泛欧斯托克600指数微跌0.01%[9] - 亚太股市涨多跌少：韩国KOSPI指数涨1.8%领涨，日经225指数跌1.1%表现落后[23] - 拉美股市大跌：巴西IBOVESPA指数因政治消息重挫4.31%[9] 大中华区股票市场 - 港股低开高走：恒生指数涨0.58%站上26000点，全周累计上涨0.87%[11] - A股午后集体拉升：沪指涨0.7%报3902点，深证成指涨1.08%，创业板指涨1.36%，成交额达1.74万亿元[16] - 保险股大涨：中国金融监管总局下调保险公司相关业务风险因子，中国平安H股和A股分别上涨6.7%和5.9%[11][16] 外汇与大宗商品市场 - 国际油价上涨：纽约期油涨0.69%至60.08美元/桶，市场关注俄乌停火谈判进展[4][29] - 铜价创历史新高：LME铜价达11,700美元/吨，受库存下降及主要生产商下调产量指引推动[4][29] - 贵金属受追捧：中国央行连续第13个月增持黄金，全球黄金ETF持仓量年内已增超700吨[6][29] 固定收益市场 - 美债收益率全线上涨：2年期、10年期、30年期美债收益率分别上涨约3.8、3.7、3.7个基点[5][32] - 亚洲投资级债券利差收窄2-3个基点，市场交投清淡[5][32]

核心观点 - 报告对多个行业及公司进行了分析，核心观点认为中国工程机械行业受益于更新周期、全球矿业资本支出及新兴市场潜力，前景乐观[2]；医药行业在经历大幅估值修复后，2026年行情或将分化，需关注个股及细分领域机会[6]；半导体设备行业增长前景稳健，晶圆代工行业正经历由AI驱动的结构性超级周期[9][10] 行业及公司点评 中国工程机械行业 - 2025年11月装载机销量（国内+出口）同比增长32%，主要得益于矿业需求及向电动化转型，当月电动机型占比达25.7%[2] - 2025年11月挖掘机出口和国内销量分别同比增长19%和9%，增速均较10月份加快[2] - 行业前景乐观，主要驱动因素包括国内设备更新换代周期、全球矿业资本支出增长以及新兴市场巨大潜力[2] - 维持对中联重科、三一重工和恒立液压的“买入”评级[2] 中国医药行业 - MSCI中国医疗指数2025年初至11月21日累计上涨62.8%，跑赢MSCI中国指数32.2个百分点[6] - 该指数在10月初至11月21日回调8%，主因年底获利了结及部分创新药企业BD交易落地后不及预期[6] - 预计2026年医药行业较难普涨，但医疗服务、制药、CXO等部分个股存在估值和业绩修复机会[6] - 2025年前10个月，中国创新药出海license-out交易披露首付款达63亿美元，同比增长53%，已超2024全年[7] - 2025年前9个月，TOP MNC的中国引进交易数量及金额占比分别达20%和39%[7] - 截至2025年第三季度，TOP MNC的平均在手现金为108亿美元，现金流充裕[7] - 2026年将更关注已授权管线的海外临床推进，因其确定性较高且长尾价值远超首付款[7] - 2025年第三季度中国创新药融资同比大增444%，全球创新药融资总额恢复正增长，同比增长8.6%[8] - 2025年上半年MNC研发支出同比增长5.3%[8] - 药明康德截至9月底在手订单同比增长41.2%；康龙化成前三季度新签订单同比增长超过13%[8] - 2025年第三季度医疗器械招标市场同比增长约30%[9] - 2025年上半年国内IVD市场同比下滑5%[9] 半导体行业 半导体设备 - 2024年全球半导体设备销售额同比增长10%，达1,170亿美元[9] - SEMI在2025年7月预测2025年销售额将同比增长7%至1,260亿美元，但报告认为该预测偏保守[9] - 2025年9月设备销售同比增长35%，环比增长80%[10] - 全球前五大设备厂商合计市占率超过80%[10] - 看好北方华创，认为其将成为国产采购深化与平台化份额提升的核心受益者[10] 晶圆代工 - 全球晶圆代工行业正转向由AI驱动的结构性超级周期[10] - 预计2025年全球纯晶圆代工市场规模达1,710亿美元，同比增长25.6%[10] - 2024年行业规模达1,360亿美元，同比增长16.3%[10] - 预计2025年第四季度收入将维持在第三季度约460亿美元的水平附近[10] - 增长由AI基础设施投资、更广泛电子需求复苏、制程技术演进及区域战略性产能扩张驱动[11] 公司点评 中联重科 - 预计公司2025年10至11月国内机械销售额同比增长20-30%，较第三季度13%的增速进一步加速[11] - 矿山设备（包括矿挖、矿卡和售后服务）收入占总收入6-7%，预计数年后将增长至15%[11] - 维持A股/H股目标价12.0元人民币/9.2港元，基于2026年A股18.6倍目标市盈率和H股30%的折让，重申“买入”评级[11] 全球及地区市场观察 主要股市表现 - 恒生指数收报26,085点，单日涨0.58%，年内累计涨30.04%[3] - 恒生科技指数收报5,662点，单日涨0.84%，年内累计涨26.73%[3] - 上证综指收报3,903点，单日涨0.70%，年内累计涨16.44%[3] - 美国纳斯达克指数收报23,578点，单日涨0.31%，年内累计涨22.10%[3] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数单日涨0.85%，年内累计涨35.60%[4] - 恒生公用事业指数单日跌0.61%，年内累计涨6.41%[4] 市场动态 中国/香港市场 - 南向资金净买入13.4亿港元，小米与美团净买入最多，阿里与腾讯净卖出居前[5] - A股非银金融、有色金属与工贸综合涨幅居前[5] - A股券商板块大涨，因监管鼓励头部机构并购重组及对优质券商适度松绑[5] - 保险板块大涨，因保险公司投资资本市场风险因子再度下调[5] 美国市场 - 美股上涨，通讯服务、信息技术与可选消费领涨[5] - 戴尔、联想、惠普等主要OEM厂商计划大幅提高服务器价格[5] - 微软与博通商谈定制芯片设计合作，可能替换现有供应商Marvell[5] 宏观经济与商品 - 美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%[5] - 密歇根大学12月消费者信心指数回升，短期通胀预期降至年内低点[5] - 黄金冲高回落，白银大涨，铜价反弹，油价创两周新高[5]