证券代码：600916 证券简称：中国黄金 公告编号：2025-029 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司 2025 年半年度主要经营数据公告 中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（以下简称"公司"）根据《上海证券 交易所上市公司自律监管指引第3号行业信息披露：第四号——零售》的要求， 现将公司2025年半年度主要经营数据披露如下： 一、 2025年半年度内门店变动情况 （一）2025年半年度，公司增加的直营店面情况如下： | 区域 | 经营业态 | 直营门店 | | | --- | --- | --- | --- | | | | 门店数量（个） | 建筑面积（平米） | | 华中地区 | 零售 | 1 | 119 | | 华东地区 | 零售 | 2 | 135.48 | | 合计 | | 3 | 254.48 | （二）2025年半年度，公司关闭的直营店面情况如下： | 区域 | 经营业态 | 加盟门店 | | | --- | --- | --- | --- | | | | 门店数量（个） | 建筑面积（平米） | | 东北地区 | 零售 | 27 | 3,363.56 | | 华北地区 | 零售 | 38 | ...

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降11.01%至310.86亿元，主要受黄金珠宝业务收入下滑11.40%拖累，但服务费收入逆势增长75.59% [2] - 门店网络结构性调整：直营店净减少2家，加盟店净关闭585家，但计划下半年新增4家直营店和14家加盟店 [1][2] - 地区表现显著分化：华东地区收入增长11.68%至210.62亿元，而华南、东北、华中地区收入降幅均超55% [2] 门店变动情况 - 直营门店净减少2家：新开3家（华中1家/华东2家）合计254.48平米，关闭3家（华北）合计357.28平米 [1] - 加盟门店净关闭585家：新开8家（华东3家/华中3家/东北2家）合计484平米，关闭593家覆盖所有区域，其中华东关闭192家（19,424.26平米）、华南关闭112家（9,834.6平米） [1] - 2025年拟新增门店18家：直营店4家（华北1家/华南2家/西南1家）合计478平米，加盟店14家（西北12家/华东2家）合计860平米，预计三、四季度开业 [1][2] 营业收入表现 - 黄金珠宝业务收入308.10亿元，同比下降11.40% [2] - 服务费收入2.75亿元，同比大幅增长75.59% [2] - 华东地区收入210.62亿元（占比67.8%），同比增长11.68%，是唯一实现正增长的区域 [2] - 多地区收入大幅下滑：华南地区下降74.92%至8.57亿元，东北地区下降55.26%至5.33亿元，华中地区下降57.71%至9.31亿元 [2] 区域经营策略 - 华东地区为核心增长区域，收入占比达67.8%，且门店调整中新增加盟店3家并计划新增2家加盟店 [1][2] - 收缩高衰退区域：华南地区在收入下降74.92%的同时关闭112家加盟店，东北地区在收入下降55.26%后关闭27家加盟店 [1][2] - 西北地区成为加盟扩张重点：计划新增12家加盟店（占新增加盟店85.7%），尽管该区域上半年收入下降43.20% [1][2]

核心财务数据 - 公司计提信用减值损失、资产减值损失及公允价值变动损失合计8.53亿元 [1] - 上述计提影响公司2025年半年度合并利润总额减少8.53亿元 [2] 信用减值损失明细 - 应收账款坏账损失计提352.99万元 主要为单项计提坏账准备转回5.41万元及按账龄组合补提坏账准备358.40万元 [1] - 其他应收款坏账损失冲回430.28万元 [1] 资产减值损失明细 - 存货跌价损失及合同履约成本减值损失合计-51.65万元 [2] 公允价值变动明细 - 衍生金融负债公允价值变动收益-8.61亿元 主要为租赁黄金日常核算产生的公允价值变动 [2] - 交易性金融资产公允价值变动收益659.08万元 为上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏 [2] 财务处理依据 - 计提依据《企业会计准则》及公司会计政策规定 [1] - 计提结果未经会计师事务所审计 具体财务数据以年度审计为准 [2]

公司业绩表现 - 上半年营收123.54亿元 同比增长251.0% [2] - 期内利润22.68亿元 同比增长285.8% [2] - 非国际财务报告准则经调整净利润23.51亿元 同比大增290.6% [2] - 商场店铺平均消费已达10亿元水平 [2][18] - 股价7月触及1108港元历史新高 [2] 机构持仓情况 - 79只公募基金重仓持有 较一季度46只增加71.74% [2] - 48只基金新进为重仓股 [2] - 广发价值核心连续三个季度重仓且位列第一重仓股 [3] - 富国消费精选连续三个季度重仓 二季度高位减持 [4] - 南方香港成长连续五个季度重仓 持股从135.17万股降至16.37万股 [4] 品牌定位与竞争优势 - 产品具有高情绪价值和审美价值 [10] - 与主流奢侈品客群重合度接近80% [10] - 采用非对称竞争战略 与国际品牌形成差异化 [22][23] - 坚持一口价定价模式 市场未遇阻力 [47][48] - 超强研发能力形成行业壁垒 [7][25] 产品战略与研发 - 专注古法黄金研发推新和市场拓展 [5][14] - 产品线涵盖宗教用品、容器、文玩三大品类 [50] - 以中国经典文化和世界经典文化为研发主题 [7][17] - 坚持文化守传统、商业反传统的创新理念 [44] 渠道拓展计划 - 已完成中国十大头部商业中心布局 [11] - 计划拓展东南亚市场并探索欧美市场 [12] - 不进入二线市场 专注高端定位 [48] - 新加坡首店将升级为旗舰店 [17] - 2023年新拓和优化门店近20家 [37] 海外发展战略 - 目标获取境外华人市场和西方市场 [20] - 海外推广注重中国经典文化价值观输出 [17][29] - 产品研发融合当地消费文化和民俗文化 [29] - 新加坡门店已吸引马来人、欧美人、日本人等多国客群 [30] 财务与资本策略 - 承诺融资仅投入主业发展 [5][14] - 每年进行2-3次调价 属品牌定价策略 [12] - 库存储备87亿元 对应约140亿元收入潜力 [36] - 不分设高客与普客服务界限 坚持无分别理念 [52] 管理层理念 - 不做业绩指引 避免伤害散户投资者 [36] - 企业愿景是"做百年老店 做世界级百年老店" [7][36] - 品牌推广通过价值观认同而非广告投放 [41][43] - 强调产品质量而非门店数量扩张 [40][48]

核心观点 - 老铺黄金通过差异化奢侈品战略和古法工艺实现品牌溢价 毛利率达40% 远超传统黄金珠宝企业20%的水平 [12][15][19] - 公司采用纯直营模式 坚持高端渠道布局和文化价值输出 形成独特的商业逻辑闭环 [17][18][26] - 市场给予100倍PE估值 反映出对其脱离传统黄金商业逻辑的认可 [3][29] 行业背景与竞争格局 - 黄金首饰行业长期采用"克重+加工费"模式 品牌同质化严重 被视为加工师傅角色 [6][7] - 主要企业通过加盟快速扩张 2018-2023年行业主要门店从2800家增至近8000家 加盟占比76.5% [8][11] - 周大福曾尝试通过18K金和设计提升溢价 但毛利率仅维持在20%左右 [12] 老铺黄金商业模式 - 全系列采用古法黄金工艺 包括花丝/錾刻/鎏金/烧蓝等复杂手工技艺 实现产品差异化 [19] - 坚持直营模式 门店选址标准严苛 2009-2017年仅开设8家店 确保品牌调性统一 [17][18] - 建立自有回收体系 产品保值率优于传统金价 形成类似奢侈品中古市场的循环机制 [18] 品牌定位与文化价值 - 以中国传统文化为核心 从门店设计到产品体系构建完整文化辨识度 [17][26] - 重新定义奢侈内涵 强调平等服务体验 与西方奢侈品形成差异化 [27][28] - 明确不对标国内黄金品牌 转向对标国际奢侈品 追求"无竞争状态" [26] 市场表现与认知 - 投资者初期存在认知分歧 部分因金价判断失误 部分质疑黄金饰品溢价可持续性 [1][3] - 媒体将其坪效对标爱马仕 资本市场给予100倍PE估值 显示市场认可其独特逻辑 [3] - 创始人强调"反传统"打法 所有商业呈现方式均与传统黄金企业不同 [26] 发展挑战 - 需要证明金价与销量关系的自洽性 解决价值认知与会员体系的潜在矛盾 [31] - 门店扩张受限于高端选址 需要持续验证单店增长模型的可持续性 [3][17] - 商业模式独特性仍需时间验证 能否持续维持高溢价存在市场观察期 [29][31]

林业金融政策支持 - 中国人民银行 金融监管总局 国家林草局联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》要求加大林权抵押贷款产品和服务创新力度 拓宽可抵押林权范围并延长贷款期限 [1] - 政策鼓励有条件的地区成立林权收储机构 支持社会资本开展林权收储担保服务 为林业企业与投资者提供更广泛融资渠道 [1] 上海房地产信贷政策 - 上海市住建委等六部门联合发文优化个人住房信贷政策 银行业金融机构不再区分首套和二套住房利率定价机制 [2] - 利率水平将根据银行经营状况与客户风险状况合理确定 政策体现利率市场化趋势并有助于稳定房地产市场 [2] 养老金投资布局 - 截至2025年8月25日 养老金二季度共现身75只个股前十大流通股东 合计持股6.79亿股 持股市值达145.92亿元 [4] - 其中21只个股持股数量超千万 8月25日单日现身12只个股 合计持股1.21亿股 持股市值21.88亿元 [4] 黄金价格变动 - 老铺黄金于8月25日完成产品调价 整体涨幅10%至12% 具体产品涨幅存在差异 [5] - 本次调价反映全球经济不确定性增加和通胀压力下金价上扬趋势 黄金作为抗通胀资产价格受国际政治经济局势影响 [5] 金融机构人事变动 - 中国农业银行原副行长楼文龙因受贿罪被判处无期徒刑 并处没收个人全部财产 受贿所得及孳息依法追缴 [3]

上海迪士尼乐园票价结构调整 - 上海迪士尼乐园宣布自10月中旬起在现行475元至799元票价区间内增加更多中间票价等级 最高票价和最低票价保持不变 [1] - 公司继续提供提前30天的滚动价格日历 旨在为游客提供更多灵活选择 [1] - 票价结构调整策略通过拓展价格带巩固高端客群并下沉至中端市场 形成对不同消费能力群体的全覆盖 [1] 优衣库产品线与营销策略更新 - 优衣库宣布奥斯卡影后凯特·布兰切特出任全球品牌大使 并推出与LABUBU合作的UT系列印花T恤 [2] - 公司在上海举办2025秋冬新品展会 首推男款"9%羊绒混纺"系列保暖内衣及全新"PUFFTECH"空气棉服时尚背心系列 [2] - 营销策略呈现多元化 通过高端化代言和Z世代IP合作拓展客群 产品线扩容契合男性消费市场需求 [2] 老铺黄金价格调整与品牌策略 - 老铺黄金于8月25日实施涨价 京东及天猫旗舰店大部分产品涨幅约10%至12% 此为6个月内的第二次调价 [3] - 公司通过微信公众号于8月15日提前预告此次提价调整 [3] - 品牌定位高净值客群 依托古法工艺和文化IP采用近似奢侈品的"情感定价"模型 区别于传统黄金品牌的克重定价 [3] 海关知识产权保护行动与数据 - 全国海关今年以来拦截涉嫌侵权的LABUBU产品达183万件 [4] - "十四五"期间海关开展"龙腾行动"、"蓝网行动"和"净网行动"等专项打击侵权行动 累计查扣侵权嫌疑货物26万批近4亿件 [4] - 海关知识产权保护措施聚焦侵权多发领域 维护公平健康的国际贸易环境并支持出口创新的"含新量" [4]

公司近期调价情况 - 2025年8月25日，公司对全线产品进行调价，涨幅为10%—12% [3] - 具体热门产品价格变动：“玫瑰花窗”中号售价从2.26万元涨至2.52万元，涨幅约11.42% “金刚杵”中号售价从1.8万元涨至2.02万元，涨幅约12.5% “葫芦1号”中号售价从2.13万元涨至2.35万元，涨幅约10.25% [3] - 公司近年来频繁调价，2024年3月涨幅5%—10%，9月涨幅4%—11% 2025年2月主要产品涨幅5%—12% [4] - 2025年2月调价案例：貔貅点钻项链售价从1.86万元涨至2.03万元，涨幅近9% 素金平安锁锁骨链售价从8410元涨至9190元，涨幅达9.3% [4] 公司业绩表现 - 2025年上半年，公司销售业绩达141.82亿元，同比增长249.4% [4] - 2025年上半年，公司利润为22.68亿元，同比增长285.8% [4] 公司调价策略与品牌定位 - 公司每年进行2—3次价格调整是管理价格体系的惯例，基于品牌定位和定价策略决定，与黄金涨幅无直接关系，实时金价仅影响价格调整浮动的大小 [5] - 作为高端黄金品牌，公司注重工艺、设计和文化内涵，而非单纯依赖原材料价格，涨价旨在维持高端形象，瞄准对品质和文化价值更敏感的消费群体 [5][6] - 涨价亦为支撑下半年毛利率，2025年上半年公司毛利率为38.1%，同比下降3.2%，主因上半年提价幅度小于金价涨幅，本次二次涨价有望使下半年毛利率环比提升 [6] 行业发展趋势与消费者变化 - 黄金珠宝行业正经历从“投资属性”向“文化消费”转型，年轻消费者更关注产品设计感、文化符号与社交属性 [7] - “Z世代”正加速崛起，逐渐成为黄金消费市场的新主力，黄金的避险保值特性叠加饰品消费升级需求，共同推动线下体验升级为黄金消费的核心环节 [7] - 各黄金品牌推出的文创金饰系列产品持续热销，供不应求，凸显线下体验正在重塑黄金饰品的消费生态 [7] 公司未来发展方向 - 公司需提升推新速度，研发符合年轻人审美和需求的款式，以适应消费者需求变化 [1] - 为匹配通过涨价提升的产品附加值，公司需持续深化产品创新与文化赋能，加大在古法工艺、原创设计及文化叙事上的投入 [7] - 公司需“打磨”客户体验与服务，通过优化高端商场门店场景体验、提供专属定制服务和完善会员体系来增强消费者情感连接与文化认同 [8] - 在海外市场拓展中，应注重文化融合与本地化体验 [8] - 公司需坚守品牌独特性并谨慎平衡营销策略，坚持品牌独特价值观，审慎运用折扣策略，确保不损害其高端品牌调性 [8]

核心观点 - 老铺黄金通过奢侈品化运营策略（如定期提价、一口定价、文化附加价值）在黄金消费整体低迷背景下实现逆势高增长 凸显品牌溢价能力和市场需求韧性 [7][8] - 公司2025年上半年业绩表现远超行业水平 营收同比增长251%至123.54亿元 净利润增长291%至23.5亿元 并首次实施中期分红 [7] - 渠道扩张与海外布局同步推进 上半年新增5家门店并开设新加坡首店 花旗预计2026年自由现金流转正 [7][8] 调价策略与市场反应 - 8月25日实施年内第二次提价 涨幅区间为10%-15% 热门饰品（1万-3万元价位）上调1000-3000元 线上旗舰店涨幅约5%-13% [6][7] - 涨价前出现抢购潮 深圳万象城门店需取号排队 有消费者单次购买6万元产品 百万级产品"黄金越王剑"被即时下单 [1][4] - 涨价后门店客流恢复常态 工作日无需排队 反映需求集中释放特征 [6] 消费者行为与品牌定位 - 客户复购率高 有消费者经历5次提价 持有产品涨幅超10% 购买动机兼顾文化认同（工艺精细、中式设计）与投资属性（保值增值） [3][4] - 品牌被称作"黄金界爱马仕" 采用一口价模式与传统品牌（周大福等）按克计价形成差异化 引发市场对性价比的重新评估 [8] 行业对比与业绩表现 - 2025年上半年全国黄金首饰消费量同比下降26% 行业整体低迷背景下公司营收逆势增长251% 净利润增长291% [7] - 公司宣布上市后首次中期派息及常态化分红政策 被市场解读为对未来现金流的信心 [7][8] 渠道扩张与海外布局 - 上半年新增5家门店 6月于新加坡开设首家海外门店测试市场需求 [7] - 新店投资回报逐步显现 花旗预计2026年自由现金流转正 [8]

报告行业投资评级 - 社会服务行业评级为强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 新消费趋势以"小确幸"型消费为核心特征，表现为不依赖经济增长β和总量需求增长，而是细分群体消费行为扩散，注重情绪价值和高毛利率，消费习惯从省吃俭用配置重资产转向高频低客单消费[2][3][12] - 青年人口（15-24岁）数量维持中长期增长，边际消费倾向高，是消费趋势主要驱动力，而25-64岁主力消费人口影响力逐渐减弱[15] - 消费趋势向好源于资产价格企稳、消费信心下滑放缓、供应链优化和国货运营能力提升，消费者对高客单产品（如房、车）需求走弱，转向低客单高溢价品类（如潮玩、宠物、金饰）[23][25] - 信息渠道变化（如小红书、视频号崛起）和平台流量规则调整（放缓商业化、放松免费流量挤压）为品牌运营差异化提供机会[31] - 线下业态因租金费用率下降（房企融资利率下行、REITs扩容、AI管理降本）和即时零售兴起迎来新机会，商超向"生活解决方案提供商"转型，重仓熟食加工和3R品类[35][37] 细分行业总结 文旅与免税 - 长白山主景区2025年7月接待游客81.02万人次，同比增长37.8%，创单月历史新高，避暑游和盗墓笔记IP催化三季度业绩[4][51] - 海南封关运作将于2025年12月18日启动，85个国家人员免签入境，离岛免税用户基数大幅增长，建议关注中国中免、海南机场[4][45] - 国际航班恢复至2019年同期的89.26%（截至2025年8月22日），政策端推出消费贷款贴息（文化旅游领域贴息1个百分点）[46][49] 潮玩 - 政策聚焦消费刺激与行业规范，加速洗牌利好合规龙头，长期看好文化消费品出海和新兴市场升级[5][53] - 泡泡玛特2025年上半年总收入138.763亿元，同比增长204.4%，中国渠道收入82.828亿元（增135.2%），美洲收入22.649亿元（增1142.3%）[54] - 名创优品Q2收入49.66亿元（增23.1%），经营利润8.36亿元（增11.3%）；布鲁可上半年销售收入13.38亿元（增27.9%），扭亏为盈[56] 教育 - AI+教育产品进入放量阶段，豆神教育超能训练场GMV突破1740万元（公域GMV超1000万元），盛通教育推出AI教育平台[5][57][60] - 建议关注豆神教育、粉笔、盛通股份等公司toB及toC产品收入增长[5][63] 医美 - 行业精细化运营推动格局优化，头部机构抢占份额，上游新品密集发布（如锦波生物HiveCol技术、四环医药少女针+童颜针）[6][73] - 新氧Q2收入3.8亿元（环比增28%），连锁业务拓展至29家机构，Q2到店核销客户6.74万人（增381%）[74][79] - 建议关注锦波生物（引入养生堂战略投资）、四环医药（创新药+医美双驱动）、爱美客（产品平台化转型）[6][81][82] 黄金珠宝 - 2025年7月限额以上金银珠宝零售额221亿元，同比增长8.2%，金价高位运行支撑保值消费[68][77] - 建议关注潮宏基、莱绅通灵（高端及年轻客群）、老凤祥、周大福（传统批发补货改善）、菜百股份（北京区域龙头）[72] 餐饮 - 九毛九H1收入27.5亿元（同比减10.1%），太二收入19.49亿元（减13.3%），怂火锅收入4.17亿元（减3.5%）[85] - 锅圈H1收入32.40亿元（增21.6%），净利润1.9亿元（增122.5%），拟派息1.9亿元；海底捞创新店翻台率超7次[86] - 北京1-7月餐饮收入792亿元（同比减3.6%），但咖啡馆增11.4%、餐饮配送增8.9%，线上餐饮收入增7.8%[87]