公司及行业表现 - 自2025年2月以来，Hercules Capital Inc (HTGC) 的股价已下跌约30% [2] - 股价下跌主要源于市场对私人信贷和商业发展公司 (BDC) 行业日益加剧的担忧 [2] - 市场同时担忧这些贷款机构存在大量风险敞口 [2] 投资组合与策略 - The Insiders Forum 投资组合由12-25只不同板块的优质股票构成 [2] - 该投资组合专注于内部人士正在买入的中小盘股 [2] - 自推出以来，该模型投资组合的回报率已超过其基准罗素2000指数回报率的两倍 [1]

发行与市场表现 - 2026年3月，北交所共有8家公司上市，募资总额24.3亿元[3] - 2026年第一季度（Q1），北交所共有16家公司上市，募资总额49亿元，创下2023年以来单季度募资规模新高[3] - 2026年3月，新股上市首日平均涨幅为144%；2026年Q1，新股首日平均涨幅为160%，较2025年Q4的413%有显著回落[3] - 2026年Q1，北交所新上市公司2024年平均营收为7.2亿元，平均归母净利润为0.9亿元，平均毛利率为37%[3] 申购热度与资金情况 - 2026年3月，网上申购资金平均为8072亿元，网上中签率均值为0.0332%[3] - 2026年Q1，网上申购资金平均为8388亿元，网上中签率均值为0.032%[3] - 2026年3月，网上申购资金上限平均为1368万元；2026年Q1，该上限平均值进一步升至1374万元[3] 打新收益测算 - 2026年3月，顶格申购预期收益为5.0万元；2026年Q1，顶格申购预期收益合计为12.8万元[3] - 以1000万元账户测算，2026年3月打新预期收益率为0.39%；推算2026年年化收益率或可达3.62%[3] - 中性预测场景下，未来一年1000万元和1500万元账户的打新实际收益率分别有望达到4.0%和3.8%[3] 上市储备与审核 - 2026年3月，有14家公司成功过会，涵盖芯片设计、智能装备、新材料、消费等领域[3] - 截至2026年3月底，共有193家公司筹备北交所IPO，其中已过会未上市公司为41家[3] - 2026年3月新上市公司的平均审核周期为346天，较前期有所缩短[3] 新三板挂牌情况 - 2026年3月，新三板新挂牌公司达21家，其中3家公司2024年营收超10亿元，4家公司归母净利润超1亿元[3] - 2026年3月新挂牌公司2024年平均营收为5.6亿元，平均归母净利润为0.6亿元，平均毛利率为33.2%[80] 网下询价分析 - 2022-2023年，仅有5家公司（硅烷科技等）进行了网下询价和配售[16] - 历史数据显示，采用网下询价发行的公司，其首发市盈率（PE）均值普遍高于仅采用网上直接定价发行的公司[15] - 网下配售的获配比例通常高于网上中签率，2023年平均获配比例超过50%，具备较高的参与价值[20] 规则差异与展望 - 北交所打新采用现金申购和比例配售，需在T日全额缴款，与沪深交易所的市值配售、获配后缴款模式存在核心差异[8][10] - 市场预期未来可能引入市值配售制度，此举或将优化投资者结构，吸引更多配置型长期资金进入北交所[22][23] - 网下询价若重启，其发行估值可能较当前约15倍的稳定发行市盈率有一定上浮[16]

亚洲市场表现 - 亚洲市场呈现上涨态势 [1] 大宗商品市场 - 油价走势保持稳定 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [2] - 报告建议重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室领域的公司，并关注低估值央国企的估值修复机会 [2] 建筑装饰行业市场表现总结 - 上周（2026年3月30日至4月3日）SW建筑装饰指数下跌3.52%，同期沪深300指数下跌1.37%，相对收益为-2.15个百分点 [2] - 周度涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+2.22%）、基建国企（-2.01%）、设计咨询（-3.51%）[2][5] - 对应周涨幅领先的公司包括：中工国际（+10.30%）、安徽建工（+13.12%）、汉嘉设计（+4.66%）[2][5] - 年初至今（截至报告期）涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+12.57%）、专业工程（+10.93%）、生态园林（+4.43%）[2][5] - 对应年初至今涨幅领先的公司包括：东南网架（+48.90%）、志特新材（+121.91%）、汇绿生态（+84.52%）[2][5] - 周度个股涨幅前五名为：国晟科技（+24.7%）、安徽建工（+13.12%）、中工国际（+10.3%）、柏诚股份（+6.45%）、汉嘉设计（+4.66%）[2][8] - 周度个股跌幅前五名为：森特股份（-19.89%）、雅博股份（-19.08%）、圣晖集成（-13.27%）、太极实业（-12.74%）、美丽生态（-12.59%）[2][8] 行业及公司近况总结 - **行业主要变化**： - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，高于临界点 [2][10] - 2026年3月建筑业商务活动指数为49.3%，环比上升1.1个百分点 [2][10] - 成渝地区双城经济圈2026年重点项目名单发布，共350个项目，年度预计投资4992.4亿元，其中交通基础设施类项目73个 [2][10] - 杭州市提出建筑业发展目标，到2027年总产值力争占全省比重达到24%，到2030年高星级绿色建筑占比要达到70% [11] - 交通运输部等四部门印发《智能航运2030行动计划》，聚焦通信导航等基础设施提升 [11] - 青海省2026年民生实事包含新改建普通省道和农村公路5000公里等交通出行工程 [11] - 内蒙古自治区印发交通主骨架路线方案，目标到2030年主骨架建成3.3万公里，其中铁路约1.3万公里，公路约2.25万公里 [11] - **重点公司主要变化**： - 部分央企2025年业绩下滑：中国铁建营收同比-3.50%，归母净利润同比-17.34%；中国中铁营收同比-5.77%，归母净利润同比-17.91%；中国中冶营收同比-17.51%，归母净利润同比-80.41% [2][12][13] - 部分公司2025年业绩增长：东华科技营收同比+13.12%，归母净利润同比+29.89%；航天工程营收同比+23.67%，归母净利润同比+14.43%；华电科工营收同比+38.26%，归母净利润同比+36.06% [15] - 近期重要合同中标：宏润建设签署3.50亿元光伏EPC合同；浙江建投子公司中标约14亿港元香港公营房屋项目；宁波建工联合中标6.01亿元建设项目 [15] 投资分析意见与重点公司关注 - **重点投资方向与公司**： - **钢结构领域**：重点关注鸿路钢构、精工钢构 [2] - **化学工程+实业领域**：重点关注中国化学 [2] - **洁净室领域**：关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2] - **低估值央国企**：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2] - **部分重点公司盈利预测与估值（基于2026年4月3日收盘价）**： - 中国中铁：2025年预测EPS 0.93元，对应PE 5.6倍；2026年预测EPS 1.01元，对应PE 5.1倍 [20] - 中国化学：2025年预测EPS 1.05元，对应PE 8.2倍；2026年预测EPS 1.15元，对应PE 7.6倍 [20] - 鸿路钢构：2025年预测EPS 1.07元，对应PE 18.9倍；2026年预测EPS 1.24元，对应PE 16.3倍 [20] - 精工钢构：2025年预测EPS 0.32元，对应PE 12.3倍；2026年预测EPS 0.37元，对应PE 10.6倍 [20] - 安徽建工：2025年预测EPS 0.89元，对应PE 5.9倍；2026年预测EPS 0.88元，对应PE 6.0倍 [20]

日前，"三桶油" 2 02 5年年报均已出炉，合计实现归母净利润3111. 93亿元，显示出一定的抗冲击能力。 2025年的国际原油市场给油气企业出了一道考题。布伦特原油期货全年平均价格跌至6 8. 19美元/桶，同比下滑1 4. 6%，这一数字直接 决定了中国石油、中国石化、中国海油全年业绩的基本盘。 日前，"三桶油" 2 025年年报均已出炉，合计实现归母净利润3111 .9 3亿元，显示出一定的抗冲击能力。在去年油价下行周期中，"三桶 油"不约而同选择通过扩产对冲跌价、用分红稳定预期、用转型寻找新的增长空间和发展韧性。 在炼化板块承压、传统燃油业务增长空间收窄的背景下，天然气板块的逆势增长成为"三桶油" 2 025年业绩中最稳定的支撑力量。 中国石油年报显示，2 025年国内销售天然气24 75.28亿立方米，同比增长5.6%，经营利润达6 08 .0 2亿元，同比逆势增长12.6%，成为 对冲上游勘探板块利润下滑的关键抓手。中国石化在四川盆地斩获第三个千亿立方米级页岩气田，为涪陵页岩气田稳产提供了资源保 障。 具备较强抗风险能力 面对2 02 5年油价下跌的冲击，"三桶油"各自的业务结构决定了抗风险能 ...

报告投资评级 - 公司评级为“买入” [2] - 当前股价18.44元，合理价值为18.86元 [2] 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩稳健增长，参股世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿将提振长期利润 [1] - 2025年公司归母净利润同比增长5.8%至31.55亿元，营收同比增长1.9%至138.34亿元 [6][7] - 2025年钼均价（钼精矿:45%-50%）为38万元/吨，同比上涨7% [7] - 截至2026年4月2日，2026年第一季度和第二季度钼均价为42万元/吨，同比上涨10% [7] - 公司参股安徽金沙钼业34%股权，获得沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量，使公司总资源保有量达到227万吨金属量 [7] - 沙坪沟钼矿未来建成投产后年产量预计超2万吨金属量 [7] - 行业供需方面，预计2026-2028年全球钼供给年增速为3%-4%，需求增速为3%-5%，钼价预计将稳定上行 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.57亿元、44.92亿元、50.51亿元，同比增长率分别为28.6%、10.7%、12.4% [6] - 预计公司2026-2028年EPS分别为1.26元/股、1.39元/股、1.57元/股 [6] - 预计公司2026年PE为15倍，基于此给予公司合理价值18.86元/股 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为152.02亿元、159.03亿元、166.40亿元，增长率分别为9.9%、4.6%、4.6% [6] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为45.4%、46.7%、48.0% [10] - 预计公司2026-2028年ROE分别为19.6%、19.9%、20.6% [6] 历史财务表现 - 2025年单季度归母净利润分别为6.8亿元、7.0亿元、9.0亿元、8.7亿元 [7] - 2024年归母净利润为29.83亿元，同比下滑3.8% [6] - 2024年营业收入为135.71亿元，同比增长17.7% [6]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 短期资金压制和地缘政治扰动不改非银板块全年向好态势，资金面因素正逐步出清，看好其投资价值 [1][2][4] - 券商板块：短期被视为Beta放大器，连续7周跑输大盘，但“高ROE、低PB”特征被验证，中期向好。2026年作为“十五五”开局之年，有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 保险板块：人身险“反内卷”政策持续推进，分红险演示利率拟下调、银保渠道“报行合一”精细化，旨在引导合理预期、规范竞争，利好行业长期健康发展。板块受“高弹性”标签影响出现超调，但中期价值重估逻辑不变 [2][4] 市场回顾 - 报告期内（2026/3/30-2026/4/3），沪深300指数下跌1.37%，非银指数下跌1.66% [8] - 细分板块表现分化：申万券商II指数下跌2.43%，跑输沪深300指数1.05个百分点；申万保险II指数上涨0.15%，跑赢沪深300指数1.53个百分点；多元金融指数下跌3.03% [4][8] 券商行业分析 - **市场表现与观点**：在中东地缘政治波动等扰动下，券商板块开年至今12周中有10周跑输沪深300，但短期扰动不改中期向好态势 [4] - **3月经营数据**：除自营业务受权益市场疲软扰动外，其余主要业务均呈现同比改善 [4] - **经纪与两融**：3月A股新开户460.14万户，同比增长50.1%，环比增长82.38%；日均股基成交额2.86万亿元，同比增长87%；日均两融余额2.64万亿元，同比增长37% [4] - **投行业务**：股权融资显著回暖。3月IPO承销140亿元，同比增长77%，环比增长232%；再融资承销808亿元，同比增长146%，环比增长457%；债券承销1.47万亿元，同比增长14% [4] - **资管业务**：新发基金回暖，3月新发偏股基金834亿份，同比增长66%。3月末全市场非货基规模21.9万亿元，同比增长16%；股混基金规模8.9万亿元，同比增长21% [4] - **自营业务**：3月权益市场表现疲软，沪深300、科创50、创业板指分别单月下跌5.53%、15.57%、3.79% [4] - **投资主线与推荐标的**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：推荐国泰海通、广发证券、中信证券 2. 业绩弹性较大的券商：推荐华泰证券、招商证券、兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：推荐中国银河 保险行业分析 - **政策动态** [4][10] 1. **分红险演示利率调整**：人身险行业拟将分红险演示利率上限从3.9%进一步调降至3.5%，旨在防范销售误导与利差损风险，引导消费者形成合理预期。 2. **银保渠道“报行合一”精细化**：金融监管总局下发新规，要求险企细化报送银保渠道费用明细（包括佣金、专员薪酬、培训费、固定费用），严禁以“技术服务费”等名义变相支付额外费用，并压实险企主体责任。此举短期或对渠道发展有阶段性影响，但长期利于规范竞争和头部公司合作。 - **渠道表现**：在个险转型、银行客户需求抬升等因素下，银保渠道迎来发展机遇期，A股险企2025年合计新单与NBV增速分别达44.3%和116.8% [4] - **投资观点与推荐标的**：中期看好板块价值重估，推荐中国平安、中国财险、新华保险、中国人寿(H)、中国太保，建议关注中国人保、中国太平、众安在线 [4] 多元金融及其他 - **行业资讯**：香港首批合规稳定币发行人牌照推迟发放，金管局正全力推进；第二批牌照申请已启动，富途证券、OSL集团等为主要意向机构 [11][12] - **推荐标的**：港股金融/多元金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 重点公司公告（2025年业绩） - **华泰证券**：归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [13] - **广发证券**：归母净利润137.02亿元，同比增长42.18% [14] - **中信证券**：归母净利润300.8亿元，同比增长39% [27] - **中国银河**：归母净利润125.20亿元，同比增长24.81% [20] - **方正证券**：归母净利润39.70亿元，同比增长79.85% [23] - **中泰证券**：归母净利润14.35亿元，同比增长53.07% [15] - **西部证券**：归母净利润17.54亿元，同比增长24.97% [17] - **国投资本**：归母净利润32.79亿元，同比增长21.71% [18][19] - **瑞达期货**：归母净利润5.47亿元，同比增长42.95% [22] - **弘业期货**：归母净利润0.40亿元，同比下降86.61% [21] 行业重点数据跟踪（截至2026年4月初） - **交投活跃度**：截至4月3日，月度日均股票成交额为18,506.85亿元 [32] - **两融余额**：截至4月2日，两融余额为25,986.73亿元 [34] - **股权融资**：2026年4月（1-3日），IPO首发募资12.37亿元，再融资完成72.55亿元 [37][38] - **市场指数**：报告期内，沪深300指数下跌1.37% [8]

文章核心观点 - 围绕2026年美加墨世界杯的授权商品市场，潮玩品类凭借其“情绪价值”和社交属性展现出强劲的溢价能力和市场热度，而传统授权品类则表现低迷，显示出消费趋势的变化 [1][2][3] - 国际足联（FIFA）授权经济成为体育产业核心增长极，其商业价值在于将赛事商业周期延伸至日常消费，2023-2026周期总收入预计达110亿美元，其中授权收入约6.69亿美元 [4][5] - 中国企业正从供应链、品牌合作到产品创新等多个维度深度参与世界杯经济，角色从“幕后配角”转变为“台前主角”，在全球体育IP竞争中占据越来越重要的位置 [1][8][9] 世界杯联名产品市场表现 - **潮玩品类溢价显著**：泡泡玛特推出的LABUBU“Catch the Win”典藏款公仔发售价599元，市场成交价最高达718元，溢价119元，涨幅近20%；其配套盲盒产品多数也有10元至40元的溢价，交易活跃 [1][2] - **传统授权品类价格承压**：阿迪达斯世界杯迷你1号球收藏套装从1799元跌至1422元，跌幅约21%；乐高大力神杯积木从1549元跌至1243元，跌幅约20%；闪迪联名U盘从299元跌至259元 [3] - **部分品类涨幅有限**：五粮液FIFA 2026联名款白酒从860元涨至899元，仅溢价39元 [3] - **与上届世界杯溢价对比**：2022年卡塔尔世界杯期间，阿根廷队联名隐藏款“里奥·梅西”手办价格从69元涨至609元，溢价接近8倍；相比之下，本届产品溢价水平明显收敛 [2] 授权经济与行业趋势 - **FIFA商业收入结构**：2023-2026周期总收入预计110亿美元，较上一周期增加45.6亿美元，其中转播权收入约42.64亿美元，门票及款待收入约30.97亿美元，商业赞助收入约26.93亿美元，授权收入约6.69亿美元（约占6%） [4] - **授权业务战略价值**：FIFA计划通过升级授权体系（如建立全年电商渠道）扩大全球布局，其价值在于将世界杯商业周期从赛时延伸至日常消费场景 [4] - **全球市场增长预期**：全球授权足球商品市场规模预计在2031年达到4420.1亿元，2025-2031年复合年增长率为5.5% [5] - **历史增长与规模效应**：FIFA品牌授权收入从2018年的1.8亿美元增长至2022年卡塔尔世界杯期间的2.7亿美元，增幅约50%；2026年赛事扩军至48支球队、104场比赛，预计将带动授权产品需求提升 [5] 中国企业的参与角色 - **潮玩品牌创新出海**：泡泡玛特等潮玩企业凭借产品创新打开海外溢价空间 [8] - **官方合作伙伴深度参与**：联想、蒙牛、海信等多家中国企业以官方合作伙伴身份深度参与 [1][8] - **授权合作品类多元化**：更多公司从不同品类切入，如疯狂体育与IP运营企业合作，推出覆盖大力神杯典藏系列、吉祥物周边及户外、家居等多场景产品的整合销售方案 [5] - **供应链优势凸显**：中国供应链在制造能力、快速反应体系及对年轻消费情绪的把握上具备优势，角色从代工生产转变为全面参与设计、生产到分销 [8] - **中国市场消费力强劲**：中国市场是重要引擎，2018年FIFA直接授权商伟光集团生产超150万件商品销往100余国，销售额约2亿元；2022年卡塔尔世界杯期间，抖音电商吉祥物在开幕前后一周销量近7万件，环比增2000%，单日成交额逼近300万元 [5] 市场阶段与价格规律 - **当前处于“蓄势待发”阶段**：距离2026年6月11日揭幕战仅剩两个多月 [7] - **体育IP衍生品价格呈“U型”曲线**：发售初期价格平稳或下跌；临近开赛（尤其热门球队晋级后）价格快速攀升；决赛后若引发情怀效应可能出现二次冲高 [7] - **情绪释放影响价格**：当前溢价收敛部分原因在于距离开赛仍有时间，球迷情感尚未集中释放，且难以复制上届阿根廷夺冠带来的情绪峰值 [2]

公司股份回购计划概览 - 公司于2026年2月27日启动了一项股份回购计划，该计划符合欧盟《市场滥用条例》及《安全港规则》[1] - 此次回购计划的执行期为2026年3月2日至2026年12月31日[1] - 根据该计划，公司将回购总价值不超过7500万丹麦克朗（约合1000万欧元）的股份[2] 近期股份回购交易详情 - 截至2026年4月1日，公司在当前回购计划下已累计购买56,775股股份[2] - 累计购买股份的平均价格为每股86.08丹麦克朗，总交易价值为4,887,475丹麦克朗[2] - 在报告期内，公司于2026年3月30日以每股83.16丹麦克朗的价格回购2,400股，3月31日以每股85.33丹麦克朗的价格回购2,300股，4月1日以每股85.86丹麦克朗的价格回购2,200股[2] 回购股份与库存股状况 - 当前回购计划下累计购买的股份占公司总股本的0.3%[3] - 公司目前持有的库存股总数达到328,774股，占公司总股本的1.7%[3] 公司业务背景 - 公司是一家全球性科技公司，专注于为企业和公共部门客户提供创新的数字产品与解决方案[4] - 公司在全球16个国家拥有1,148名员工，业务重点在于为公共管理、医疗保健、金融服务、能源和航空等领域设计、构建和运营先进软件[4] - 公司通过其研发部门Trifork Labs，投资并开发具有协同效应和高潜力的科技公司以推动创新[4]

投资评级 - 对新天绿色能源(00956.HK)的投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点总结 - **总体业绩**：公司2025年归母净利润为18.26亿元人民币，同比增长9.21%；扣非归母净利润为16.64亿元，同比增长1.61% [7] - **业务分化**：风电业务表现稳健，但天然气业务因市场需求减弱而承压，同时资产减值对业绩造成拖累 [5][7] - **未来展望**：伴随在建风电及天然气项目逐步投产，公司盈利规模及资产规模有望提升 [7] - **估值与股息**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.58/17.15/19.53亿元，当前股价对应市盈率分别为11/9/8倍；假设2026年每股股利维持0.2元，当前股价对应股息率为5.9% [7] 业务板块分析 - **风电业务**： - 2025年新增控股装机容量1.19吉瓦，新增核准项目1.13吉瓦 [7] - 截至2025年底，累计风电控股装机容量达7.78吉瓦，在建装机容量1.30吉瓦 [7] - 2025年控股风电场平均利用小时数为2236小时，同比增加10小时；风电机组可利用率97.58%（同比下降0.59个百分点） [7] - 2025年风电发电量为148.50亿千瓦时，同比增长6.78%；上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79% [7] - 平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，同比下降0.02元/千瓦时，主要受平价项目增加及市场化交易电量占比提升至66.16%（同比增加23.46个百分点）影响 [7] - 风电及光伏板块2025年实现净利润16.12亿元，同比增长11.95% [7] - **天然气业务**： - 2025年总输/售气量为52.55亿立方米，同比下降10.71%；售气量47.71亿立方米，同比下降7.47% [7] - 批发/零售/CNG/LNG售气量同比分别下降7.26%/7.93%/28.64%/5.43%；代输气量4.84亿立方米，同比下降33.63% [7] - 天然气板块2025年实现净利润3.58亿元，同比下降25.01% [7] 财务与运营状况 - **资产与减值**：2025年计提资产减值准备合计4.72亿元，其中风电场改造项目计提1.44亿元，CNG/LNG场站计提0.52亿元，对业绩造成拖累 [7] - **现金流与资本开支**：2025年经营活动现金流为72.97亿元，同比大幅增长96.11%；资本性支出为106.63亿元，同比增加42.81亿元，其中天然气/风电及太阳能资本性支出分别为19.74/86.64亿元 [7] - **分红**：2025年拟每股宣派股息0.2元（含税），现金分红总额占归母净利润的比例为49.42% [7] - **资产负债**：截至报告日，公司资产负债率为66.30% [3] 盈利预测 - **营业收入**：预测2026E/2027E/2028E营业收入分别为190.36亿元/209.86亿元/217.90亿元，同比增长率分别为-4.0%/10.2%/3.8% [6] - **归母净利润**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为14.58亿元/17.15亿元/19.53亿元，同比增长率分别为-20.2%/17.6%/13.9% [6][7] - **每股收益**：预测2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.32元/0.38元/0.43元 [6] - **净资产收益率**：预测2026E/2027E/2028E ROE分别为5.6%/6.3%/7.0% [6]