公司股价表现 - 截至5月6日收盘 公司股价报0 180港元 较上个交易日上涨0 56% [1] - 当日盘中最低价触及0 165港元 创近一年新低 [1] - 资金流向方面 当日主力流入0 859万港元 流出0 033万港元 净流入0 83万港元 [1] 公司业务概况 - 公司专注于开发儿科保健品 中成药 及中医相关的健康项目 [2] - 业务遍及中国内地 香港 澳门 台湾及东南亚等地区 [2] - 旗下生产基地'衍生健康医药产业园'位于广东省云浮市云城区 已通过'食品生产许可SC认证' [2] - 具备多条全自动生产包装流水线 主营衍生品牌系列食品 保健品生产 同时提供OEM及ODM服务 [2] 产品与品牌优势 - '衍生'品牌严选本草精华 配合现代高科技 推出多元化保健药品及食品 [2] - 多款产品已获发中成药注册(HKC)编号 通过多项质量审查 [2] - 连续10年成为香港No 1儿童维他命及营养补充剂 [2] 社会责任与荣誉 - 成立'衍生奖学金'资助学业及课外活动具潜质的学生 [2] - 通过轩辕教育基金会在湖南和广东捐建五所'衍生希望小学/中学' [2] - 在四川汶川地震 潮汕地区台风 新冠肺炎疫情等赈灾中捐款捐物 获政府表彰 [2] 未来发展计划 - 将不断投入资源研发新技术 新产品响应市场需求 [2] - 继续深耕科研 创新 积极回报社会 [2] - 致力于为消费者提供更优质的产品及服务 [2]

商业模式核心 - 采用"排队/免单"模式，用户购买产品时50%金额进入排队池，后续新用户资金按顺序返还早期用户直至全额免单，利用消费者追求免费心理将消费行为转化为投资回报预期 [3] - 直推加速机制使每推荐一名新用户，在途订单返现优先级提升30%，复购杠杆效应使二次购买时历史订单返现速率叠加10%加速 [3] - 门店加盟门槛低至2.8万元设备押金（销售满3万袋后返还），每袋利润2元，代理商通过层级分润实现业务快速裂变 [3] - 设置拆单机制避免大资金堵死返现池，动态调整返现规则确保模式可持续性 [10] 快消品领域应用 - 产品选择高频消费、受众广泛的品类如零食饮料，定价15-25元区间，50%-60%金额进入排队池 [7] - 完全复制直推加速和复购加速机制，利用线上平台社交功能实现推荐关系自动识别 [8] - 门店加盟押金降至1-2万元，利润分成为售价10%-15%，招商员每发展一个门店可分润0.5-1元/件 [9] - 大额订单自动拆分为20元小额订单分散进入排队池，根据销售情况动态调整返现速度 [10] 大健康领域优化 - 针对特定人群如上班族、老年人设计功能性产品，与科研机构合作获取技术背书 [12] - 通过专业健康知识科普和用户案例分享建立信任，会员提供个性化健康咨询服务 [12][13] - 线上建立官方电商平台并入驻主流渠道，线下与药店、健身房等场景合作设立销售点 [15] - 严格遵守产品质量标准和广告法规，确保宣传内容具有科学依据 [16]

财务表现 - 2025Q1营业总收入9.54亿元（同比+0.28%）[1] - 利润总额6486万元（同比-6.44%）[1] - 归母净利润6864万元（同比+8.9%），扣非净利润6506万元（同比+0.21%）[1] - 归母净利率同比提升0.57pct至7.19%，毛利率同比+2.47pct至33.09%[3] - 期间费用率同比+4.29pct至26.56%，其中销售费用率+1.65pct、管理费用率+2.19pct、研发费用率-0.19pct、财务费用率+0.64pct[3] 业务分析 - 国内业务压力减弱，新客及渠道开拓推动收入修复[2] - 美国出口业务因2024Q1高基数呈现阶段性压力，其他出口地区保持健康增长[2] - 少数股东损益-1215万元（去年同期-916万元）主要系个护条线订单拖累[2] - 毛利率提升因高毛利的软糖订单增加优化业务结构[3] - 营业利润率同比-0.86pct，但营业外开支（同比-59.37%）及所得税（同比-45.82%）推动净利率上行[3] 战略布局 - 国内积极拓展新零售、会员制商超、私域等渠道[4] - 海外德国及美国工厂本地化布局优化供应链，美洲业务收入占比约40%[4] - 美国工厂本地生产逐步承接出口订单，弱化关税影响[4] - 预计2025/2026/2027归母净利润3.70/4.38/4.91亿元，EPS为1.56/1.84/2.07元[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 仙乐健康2025Q1营业总收入9.54亿元（同比+0.28%），利润总额6486万元（同比-6.44%），归母净利润6864万元（同比+8.9%），扣非净利润6506万元（同比+0.21%）[2][4] - 国内业务压力逐步减弱，美洲区高基数下拖累增长；软糖剂型订单优化业务结构，盈利能力修复来自税收及营业外开支高基数影响；国内积极拓新，海外工厂有望弱化关税冲击，预计2025/2026/2027归母净利润3.70/4.38/4.91亿元，EPS为1.56/1.84/2.07元，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价25.21元，总股本23727万股，流通A股19770万股，每股净资产10.07元，近12月最高/最低价43.38/21.22元（2025年4月28日收盘价）[7] 业务情况 - 中国收入2024H2承压，2025Q1市场平稳向上，新客及渠道开拓推进，收入端预计修复；美国出口业务2024Q1高基数下，北美出口收入有阶段性压力，其他出口地区收入预计健康增长；少数股东损益-1215万元（去年同期-916万元）预计系个护条线不畅拖累订单进度[10] 财务指标 - 2025Q1归母净利率同比提升0.57pct至7.19%，毛利率同比+2.47pct至33.09%，期间费用率同比+4.29pct至26.56%，其中销售费用率同比+1.65pct、管理费用率同比+2.19pct、研发费用率同比-0.19pct、财务费用率同比+0.64pct、营业税金及附加同比+0.01pct；营业利润率同比-0.86pct；营业外开支（同比-59.37%）及所得税（同比-45.82%）致归母净利率上行[10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4647|5306|5877|6211| |归母净利润（百万元）|325|370|438|491| |EPS（元）|1.39|1.56|1.84|2.07| |市盈率|18.92|16.18|13.67|12.17|[15]

财务表现 - 2024年公司营收同比下降7.7%至27.9亿元，主要因公考培训行业竞争加剧及政策变动影响 [1][2] - 大班课程付费人次锐减30%，收入同比下滑23.7%至5.082亿元，图书销售订单量减少13%，收入同比下降11.4%至4.49亿元 [2] - 净利润逆势增长27%至2.4亿元，主要得益于人力成本削减2.89亿元、大班课程涨价30%及AI技术降本增效 [1][2] - 培训服务毛利率提升至57.9%，师均收入贡献达51.8万元 [2] 业务结构调整 - 核心业务收缩：大班课程付费用户从120万降至90万，在线大班课程最高定价从980元上调至1280元 [2] - AI技术应用：投入2.211亿元研发费用推出自研垂域大模型，落地"AI刷题系统班"等产品，垂域模型在公考答疑场景跑分超越通用模型 [2] - AI产品月活用户停滞在910万，面临低价竞品分流压力 [3] 战略转型与大健康业务 - 公司跨界大健康产业，尝试以"高性价比产品+健康管理服务"模式切入保健品市场，依托粉笔App的900万月活用户进行私域流量转化 [4] - 首款鱼油产品"VIK"因宣传与实际标识不符（标注97% vs 实际90%），导致赔偿596名消费者超60万元，暴露供应链审核漏洞和合规风险 [4] - 调整策略：暂停平台直接销售保健品转为投资外部团队，研发独立App"健康营养学院"聚焦健康知识传播 [4] 挑战与矛盾 - 资源分配矛盾：AI研发需持续投入，跨界健康业务消耗管理精力与资金 [5] - 品牌信任风险：保健品事故可能损害教育主业积累的用户信任 [5] - 政策合规差异：职业教育与健康产业监管逻辑差异显著需重构合规体系 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周（4月21日 - 4月25日）食品饮料板块表现弱于沪深300，五一临近白酒宴席场景或增长，啤酒和饮料成本红利兑现，零食和软饮料板块涨幅居前，大众品板块经营有望迎来拐点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块表现弱于食品饮料整体及沪深300，因处于消费淡季需求偏弱，25Q1行业主动调整去库存且报表端承压；五一旺季头部品牌加码婚宴投入，宴席场景预计增长，或加速库存去化；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，关注后续政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块珠江啤酒、燕京啤酒披露一季报业绩高增催化股价；气温升高，随着促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒 [13] 大众品板块观点 - 本周零食/软饮料板块涨幅居前，零食25Q1业绩承压已充分反馈，24Q2基数低且部分公司有阿尔法行情，建议持续关注；软饮料销售旺季新品动销是潜在催化点；乳制品受生育补贴、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现；新增推荐关注软饮料，持续重点推荐乳制品和零食板块，关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [3][14] 板块投资建议 - 白酒板块推荐强α主线的今世缘、山西汾酒等，顺周期β主线的泸州老窖、酒鬼酒等；大众品重点推荐零食/乳制品板块，关注零食/卤制品、Q2啤酒&软饮料、“乳制品”条线、“餐供”条线相关企业 [4][18] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 4月21日 - 4月25日，食品饮料板块涨跌幅为 - 1.36%，上证综指涨跌幅为 + 0.56%，沪深300指数涨跌幅为 + 0.38%；零食、软饮料等板块有不同涨跌幅，食品饮料板块和白酒板块涨跌幅前五个股各有不同 [19][20][22] 板块估值情况 - 截至2025年4月25日，食品饮料板块动态市盈率为20.9倍，位于一级行业第20位；其他酒类、零食等子板块有不同市盈率，其他酒类本周估值涨跌幅最大，烘焙食品最小 [25] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等成本指标的相关图表 [35][36][37] 重点白酒价格数据跟踪 - 4月26日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2070元，较上周变动 + 15元/+ 5元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元 [42] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口金额走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势、Liv - ex100红酒指数走势等图表 [52][59] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等图表 [55][57] 调味品数据跟踪 - 报告展示了中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等图表 [64] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年4月26日，卤制品和休闲食品部分品牌有不同的门店数量 [65] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等图表 [69] 重要公司公告 - 燕京啤酒、盐津铺子等多家公司公布财报，一致魔芋发布权益分派实施公告 [73] 重要行业动态 - 绿茶集团通过港交所上市聆讯，两大可乐公司受美国关税影响，熊猫乳品年营收8年来首次下滑等 [75][76]

公司基本情况 - 公司代码600530，简称交大昂立，2024年度实现归属于母公司股东的净利润30,481,364.41元，累计未分配利润-645,872,375.01元 [1][14] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.118元（含税），合计拟派发现金红利9,144,409.32元，占归属于上市公司股东净利润的30% [1][35] - 公司主营业务为保健品、保健食品和保健品原料的研发、生产、销售，以及老年医疗护理机构的运营及管理 [4] 行业情况 - 中国大健康市场规模从2022年的10.2万亿元增长至2023年的10.9万亿元，复合年增长率约8.7% [2] - 全球益生菌原料市场规模预计2030年超过900亿美元，全球植物提取物市场规模2028年将突破730亿美元 [2] - 中国银发经济规模约7万亿元，占GDP的6%，预计2035年达到30万亿元，占GDP的10% [3] - 根据《"健康中国2030"规划纲要》，2030年大健康产业总规模将达到16万亿元 [3] 保健品板块业务 - 主要产品包括肠道微生态制剂益生菌和药食两用植物提取物系列产品，如昂立多邦胶囊、昂立一号口服液等 [5] - 2024年新增昂立多邦甘氧复合压片糖果、美之知耀光白番茄余甘子粉固体饮料等新品 [5] - 保健品原料产品包括益生菌、茶多酚、银杏叶提取物等，应用于保健品、食品饮料、化妆品等领域 [6] - 销售模式以电商自营为主，2024年新开10家店铺及1家经销商，拓展小红书、得物、抖音等平台 [9][10] 医养板块业务 - 自营营利性老年医疗护理机构6家，提供医疗、康复、护理等服务 [11] - 主营业务收入包括医疗护理收入、康复理疗收入等，成本包括房屋租赁费用、员工薪酬等 [11] - 向非营利性老年医疗护理机构输出管理咨询服务，收取管理咨询服务费 [11] 财务及经营情况 - 2024年实现营业总收入3.25亿元，归属于上市公司股东的净利润3,048万元，同比扭亏为盈 [14] - 2025年第一季度营业收入7,987万元，归属于上市公司股东的净利润1,020万元 [84] - 上海饰杰及一致行动人合计持有公司股份232,956,303股，占公司总股本的30.0620% [86] 公司治理 - 公司第九届董事会第九次会议审议通过2024年度利润分配预案等17项议案 [16][35] - 第九届监事会第五次会议审议通过2024年度监事会工作报告等10项议案 [59][76]

利润分配预案 - 公司第九届监事会第五次会议以5票同意、0票弃权、0票反对审议通过《关于2024年度利润分配的预案》，认为该预案符合相关法律法规和公司章程规定，是基于公司实际情况做出的客观判断 [1] - 该利润分配预案将提交公司股东大会审议 [1] 日常关联交易 - 公司董事会、监事会审议通过《关于2024年度日常性关联交易确认及2025年度日常性关联交易预计的议案》，认为该交易属日常关联交易，遵循公开、公平、公正原则，不会对公司经营产生不利影响 [5][6] - 公司全资孙公司霍尔果斯仁恒医养拥有多家护理院和养老公寓的经营收益权，但部分民非机构已单方面解除《咨询管理服务协议》，导致公司无法收取相关咨询管理服务费 [8][9] - 公司已就关联方拒付咨询管理费提起诉讼，一审未获支持并于2025年4月11日提起上诉，相关交易存在不确定性 [4] 会计政策变更 - 公司根据财政部《企业会计准则解释第18号》变更会计政策，自2024年1月1日起执行，不涉及以前年度追溯调整 [15][16] - 变更主要涉及不属于单项履约义务的保证类质量保证的会计处理，预计对公司财务状况、经营成果和现金流量无重大影响 [16][17] 资产减值准备 - 2024年度公司计提减值准备13,238,457.70元，冲回减值准备53,510,366.47元，合计计提各项减值准备-40,271,908.77元 [25] - 该事项导致公司2024年度合并利润总额增加40,271,908.77元，对归属母公司净利润影响相同 [27] 子公司担保 - 公司拟为全资子公司诺德生物和交大昂立保健品提供总计不超过4,000万元的担保额度，用于银行短期借款和信用证授信 [32][35] - 截至2024年底公司给子公司提供的担保余额为0元，本次担保后累计担保金额占公司2024年度经审计净资产的10.66% [32][44] 股东大会通知 - 公司将于2025年5月20日召开2024年年度股东大会，审议包括利润分配、关联交易、资产减值准备、子公司担保等议案 [49][52] - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合的方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [49][50]

财务表现 - 25Q1营业总收入17.92亿元，同比-32.29% [1] - 归母净利润4.55亿元，同比-37.44%，扣非归母净利润4.09亿元，同比-42.36% [1] - 归母净利率25.4%，同比-2.1pcts，降幅环比收窄（24Q1-Q4单季降幅分别为-5.7/-12.4/-18.3/-10.0pcts）[3] 收入结构分析 - 分渠道：境内线上/线下收入同比-15.78%/-42.62%，线下受高基数（占全年收入38.7%）和药店渠道人流收缩影响更大 [2] - 分品牌：主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务收入分别为9.83/2.01/0.77/2.44亿元，同比-36.37%/-46.15%/-36.19%/+5.94%，LSG境外表现优于整体 [2] 成本与费用 - 毛利率68.7%，同比-1.2pcts，主因LSG等低毛利产品占比提升及规模效应弱化 [3] - 销售费用率30.3%，同比-0.9pcts，因减少抖音达播投放及线下去库尾声 [3] - 管理费用率同比+1.0pcts至5.8%，受收入下滑影响 [3] 经营策略与展望 - 线下：通过药店终端让利、试吃检测活动吸引消费回流，新品钙DK销售超预期 [4] - 线上：以盈利为红线，通过高质创新产品、差异化原料提升高端销售，减少抖音达播并强化自播 [4] - 全年定调稳健修复，预计Q2起基数降低后业绩逐步向好 [4] 估值与预测 - 维持25-27年业绩预测8.7/10.2/11.4亿元，对应PE 21/18/16倍 [4] - 目标价13.5元对应25E PE约26X [4]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入17.9亿元，同比下滑32.3%；归母净利润4.55亿元，同比下滑37.44%，基本符合预期 [1] - 主品牌、健力多、lifespace国内产品收入同比分别下滑36.4%、46.2%、36.2%，主因药店客流下行及产品升级不及预期 [2] - LSG收入同比增长5.94%，受益于益生菌品类及跨境电商表现稳定 [2] - 线下渠道收入同比下滑43%，线上渠道同比下滑16%，线上降幅收窄 [2] 利润率与费用 - 1Q25毛利率68.7%，同比下降1.2个百分点，主因低毛利产品占比提升及规模效应收缩 [2] - 销售费用同比下滑34%，销售费用率下降0.9个百分点，体现严格费用管控 [2] - 整体利润率下滑1.1个百分点，基本维持稳定 [2] 渠道与产品策略 - 线下渠道将重塑基础营养品价值链，推出钙DK等低客单产品，2Q计划推出维生素、益生菌新品 [3] - 线上渠道将升级高端产品（如双金标藻油）并启动抖音直播间搭建，提升品牌认知 [3] - 公司预计2Q起措施将贡献额外收入增量，收入增速有望逐季改善 [3] 盈利预测与估值 - 下调25/26年盈利预测6%至8.3/9.8亿元，主因线下渠道压力 [4] - 当前交易对应22.5/19.0倍25/26年P/E，目标价12.6元对应26.0/21.9倍P/E，上行空间15.4% [4] - 维持跑赢行业评级，因保健品赛道长期空间广阔 [4]