报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价高位震荡，长丝价格继续承压，国内重点大炼化项目价差环比下降，国外重点大炼化项目价差环比上升，聚酯、炼油、化工等板块价格和利润有不同表现[1][2] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅：石油石化指数近一周涨1.3%，近一月跌3.5%，近三月跌2.8%，近一年跌12.1%，2025年初至今跌7.8%；荣盛石化近一周涨2.2%，近一月跌4.2%等；恒力石化近一周涨1.7%，近一月跌0.5%等；东方盛虹近一周涨6.9%，近一月跌0.9%等；恒逸石化近一周跌0.3%，近一月跌2.5%等；桐昆股份近一周涨4.0%，近一月跌11.7%等；新凤鸣近一周涨5.9%，近一月跌8.2%等[8] - 6大民营炼化公司盈利预测：恒力石化2023 - 2026年归母净利润分别为6905、7044、8024、9303百万元等；各公司对应年份PE、PB也有相应数据[8] - 油价及国内外大炼化价差：布伦特原油本周均价66.5美元/桶，环比涨1.4%，同比跌24.1%；WTI原油本周均价63.0美元/桶，环比涨1.1%，同比跌23.8%；国内炼化项目本周价差2520.1元/吨，环比降1.7%，同比降0.3%；国外炼化项目本周价差952.9元/吨，环比涨2.1%，同比降15.2%[8] - 聚酯板块：PX本周均价744.9美元/吨，环比涨9.0美元/吨，开工率77.3%，环比降0.9pct；POY/FDY/DTY行业均价分别为6279/6493/7621元/吨，环比分别降114/150/118元/吨，周均利润为 - 43/-166/-14元/吨，环比分别降104/128/107元/吨，库存为28.2/30.4/34.5天，环比分别降1.2/1.5/升0.1天，长丝开工率93.3%，环比降1.6pct；下游织机开工率55.2%，环比降0.8pct，织造企业原料库存11.3天，环比升0.6天，成品库存24.7天，环比升0.5天[2][10] - 炼油板块：国内汽油/柴油/航煤价格下跌；国外美国汽油/柴油/航煤价格上涨[2][10] - 化工板块：本周PX均价744.9美元/吨，环比涨9.0美元/吨，较原油价差259.1美元/吨，环比涨2.3美元/吨，开工率77.3%，环比降0.9pct；多种化工品价格和价差有相应变化[2][10] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司的市场表现，国内和国外大炼化项目周度价差[14][16][21] 聚酯板块 - 包含原油、PX价格及价差，PX、PTA价格及PTA单吨净利润，PTA库存，石脑油、PX价格及价差，PX、PTA和MEG开工率，MEG价格和华东MEG库存，POY、FDY、DTY价格及单吨净利润，江浙地区涤纶长丝产销率，涤纶长丝与下游织机开工率，聚酯企业的涤纶长丝库存天数，涤纶短纤价格及单吨净利润，江浙地区涤纶短纤产销率，聚酯企业的涤纶短纤库存天数，2020 - 2025年涤纶短纤开工率，MEG、PTA价格及聚酯瓶片单吨净利润等数据[23][26][31] 炼油板块 - 涵盖国内、美国、欧洲、新加坡成品油与原油的价格及价差情况，包括汽油、柴油、航煤[81][95][110] 化工板块 - 涉及原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料、EVA光伏料、苯乙烯、丙烯腈、PC、MMA等化工品的价格及价差[136][143][146]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入570亿元，同比-2.34%，环比-2.56% [1] - 归母净利润20.51亿元，同比-4.13%，环比+5.78% [1] - 扣非后归母净利润12.39亿元，同比-31.88%，环比+112.75% [1] 盈利驱动因素 - 成品油价差一季度整体稳定，2月扩大后3月下滑 [1] - 乙烯价差较年初略有改善 [1] - 纯苯价差季度走弱但PX价差走强 [1] - 非经常性损益中政府补助及金融资产公允价值变动对业绩产生积极影响 [1] 行业动态与公司运营 - 原油现货价从年初76美元/桶跌至68美元/桶，年内跌幅超10% [2] - 在建工程从541亿峰值回落至386亿元 [2] - 80万吨/年功能性聚酯薄膜及塑料项目进入试生产阶段 [2] - 60万吨/年功能性聚酯薄膜及锂电隔膜材料项目部分试生产 [2] - 新材料产业园二期项目部分试生产 [2] 未来预期 - 油价企稳后龙头炼化盈利弹性值得关注 [2] - 在建项目年内有望逐渐转固 [2] - 资本开支高峰期过后自由现金流或大幅改善 [3] - 自由现金流改善可能带来分红预期提升 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，业绩受煤炭量增价减影响承压，考虑吨煤净利下降等因素下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，公司新建项目有序推进、成长性突出，叠加高分红高股息凸显价值，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价5.59元，一年最高最低8.47/5.39元，总市值367.03亿元，流通市值367.03亿元，总股本65.66亿股，流通股本65.66亿股，近3个月换手率54.95% [1] 财务数据 - 2024年营收364.4亿元，同比 - 40.7%，归母净利润29.6亿元，同比 - 42.6%，扣非归母净利润29.5亿元，同比 - 46.4%；2024Q4营收100.5亿元，环比 + 9.9%，归母净利润9.6亿元，环比 + 75.1%，扣非归母净利润9.5亿元，环比 + 85.3%；2025Q1营收89亿元，同比 - 11.3%，归母净利润6.9亿元，同比 - 14.1%，扣非归母净利润7亿元，同比 - 9.5% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为35.8/43.6/45.4亿元（2025 - 2026年前值为70.8/75.2亿元），同比 + 20.8%/+22%/+3.9%，EPS为0.54/0.66/0.69元，对应当前股价PE为10.1/8.3/8.0倍 [4] 各板块产销量情况 煤炭板块 - 2024年原煤产销量（不包含自用煤）3983.3/4347.3万吨，同比 + 78.5%/+68%，提质煤产销量342/376.1万吨，同比 - 15.7%/-26.4%；2025Q1原煤产销量1406.7/1335.8万吨，同比 + 138.8%/+71.2%，提质煤产销量97.4/133.3万吨，同比 + 13.7%/+9.7% [4] 天然气板块 - 2024年天然气产销量68242/408564万方，同比 + 17.6%/-53%；2025Q1天然气产销量16566.4/86535.4万方，同比 - 11.8%/-26.8% [4] 煤化工板块 - 甲醇：2024年产销量为107.9/105.3万吨，同比 + 18.4%/-5.4%，2025Q1产销量为27.8/27.1万吨，同比 - 3.5%/-4.6% [4] - 乙二醇：2024年产销量为15.6/13.3万吨，同比 + 23.7%/+5.5%，2024Q4产销量为8/5.8万吨，环比 - 49.1%/+7.4% [4] 项目进展与分红情况 项目进展 - 煤炭：2024年9月取得马朗一号煤矿采矿许可证，产能核增手续加速推进，东部矿区项目按计划审批 [5] - 油气：2024年完成两口深层井钻探及地质研究，一口井3130 - 3146米处有自然流动稀油流出 [5] - 煤化工：2024年10月28日伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目开工奠基，有望2027年建成 [5] 分红情况 - 2024年派发现金红利0.622元/股（含税），加回购股份折算红利0.07822元/股，实际分配现金红利0.70022元/股（含税），2025年4月24日收盘价计算股息率达12.5% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,475|36,441|62,271|68,377|70,896| |YOY(%)|3.5|-40.7|70.9|9.8|3.7| |归母净利润(百万元)|5,158|2,961|3,578|4,364|4,535| |YOY(%)|-54.5|-42.6|20.8|22.0|3.9| |毛利率(%)|16.3|20.7|15.0|17.6|17.7| |净利率(%)|8.4|8.1|5.7|6.4|6.4| |ROE(%)|17.3|10.7|11.6|13.6|13.4| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.45|0.54|0.66|0.69| |P/E(倍)|7.0|12.3|10.1|8.3|8.0| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.1|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产22965百万元、营业收入62271百万元等 [8]

报告核心观点 - 对澜起科技、恒力石化、华东医药进行分析，认为澜起科技互联芯片业务发展良好，恒力石化经营业绩稳健且新材料业务有潜力，华东医药创新药转型完成各板块稳健增长 [4][8][14] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、宁德时代、青岛啤酒、大丰实业、深南电路 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3297.29，涨0.03%；深证成指收盘价9878.32，跌0.58%；沪深300收盘价3784.36，跌0.07%；中小100收盘价6203.64，跌0.42%；创业板指收盘价1935.86，跌0.68% [3] 行业表现（申万一级） - 美容护理、银行、公用事业、煤炭、农林牧渔涨幅分别为1.61%、1.16%、1.08%、0.64%、0.53%；计算机、通信、电子、传媒、机械设备跌幅分别为2.36%、2.08%、1.47%、1.39%、1.25% [3] 澜起科技 - 2025年一季度互联芯片营收和归母净利连续8季环比增长，DDR5内存接口芯片需求及渗透率有望提升，高性能运力芯片需求良好成长 [4] - 2025年第一季度营收12.22亿元，同比+65.78%，环比+14.43%；归母净利润5.25亿元，同比+135.14%，环比+21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比+128.83%，环比+34.22% [4] - 互连类芯片产品线毛利率64.50%，同比+3.57pcts，环比+1.08pcts，推动整体毛利润同比+73.66%，环比+18.93% [4] - 多款高性能运力芯片在1Q25取得进展，互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比+63.92%，环比+17.19%；津逮®服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比+107.38% [5] - 截至2025年4月22日，预计二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，且新订单陆续增加 [6] 恒力石化 - 2024年营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；2025年一季度营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13% [2][8] - 2024年炼化产品、PTA、新材料产量分别为2549.55万吨、1683.59万吨、650.93万吨，同比+3.41%、+16.56%、+51.73%；销量分别为1996.97万吨、1367.47万吨、564.17万吨，同比 - 7.73%、 - 3.85%、+37.93% [9] - 2024年销售毛利率9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率76.78%，同比降低0.20%；2025年一季度末资产负债率76.55%，环比降低0.23pct [9] - 2024年多个新材料项目投产，南通基地部分项目预计2025年逐步投产，多项技术和产品突破瓶颈 [10] - 拟派发2024年年末股息，每股0.45元，合计31.68亿元，分红比例44.97%；实控人陈建华计划增持5 - 10亿元 [11] 华东医药 - 2024年总营业收入419.06亿元，同比增长3.16%；利润总额43.02亿元，同比增长24.11%；归母净利润35.12亿元，同比增长23.72% [2][14] - 医药商业业务收入270.92亿元，同比增长0.41%，净利润4.56亿元；医药工业业务收入138.11亿元，同比增长13.05%，扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%；医美业务收入23.26亿元，同比下降4.94% [15] - 2024年医药工业研发投入26.78亿元，同比增长16.77%，直接研发支出17.70亿元，同比增长10.63%，占医药工业营收比例12.91% [16] - 创新研发形成内分泌、自身免疫及肿瘤业务三大领域，创新药管线超80项；BD合作推进，自主研发 + BD双轮驱动有望提升研发效率 [16] - 工业微生物业务2024年销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%，未来前景值得期待 [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度恒力石化营业总收入570.24亿元，同比降2.34%，环比降2.54%；归母净利润20.51亿元，同比降4.13%，环比增5.78%；扣非后归母净利润12.39亿元，同比降31.88%，环比增112.75%；基本每股收益0.29元，同比降3.33%，环比增3.57% [1] - 公司盈利环比改善，现金流优异彰显经营韧性；炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益；技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为81.12、90.90和102.87亿元，同比增速分别为15.2%、12.0%、13.2%，EPS（摊薄）分别为1.15、1.29和1.46元/股，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利与经营情况 - 2025年一季度国际油价先跌后涨，布伦特平均油价75美元/桶，同比降8%，环比增1%；公司炼化、PTA、新材料产品价格分别同比-2.5%、-16.6%、-16.5%，产销率分别为91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct；经营现金流净额77.46亿元 [3] 行业发展趋势 - 2024 - 2025年节能降碳行动方案实施，到2025年底国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，淘汰200万吨/年及以下常减压装置，炼化行业进入存量产能竞争时代 [3] 公司优势 - 公司有2000万吨先进炼油产能，自备煤制氢装置、自备电厂、原油码头等，成本控制等方面优势突出 [3] - 2024年多个高端化工项目投产，未来还有多个项目推进，高端产能释放有望推动业绩增长 [3][4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|8,112|9,090|10,287| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|15.2%|12.0%|13.2%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.6%|10.9%|11.4%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|11.2%|11.1%|11.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.15|1.29|1.46| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|13.57|12.11|10.70| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.52|1.34|1.21| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、股东权益等资产负债表项目，营业总收入、成本、利润等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据 [7]

盈利预测与估值 - 维持2025-26年盈利预测不变 当前股价交易于2025/26年8x/7x市盈率 [1] - 维持跑赢行业评级和6.10港元目标价 对应2025/26年9x/8x市盈率 [1] - 股息收益率达7%以上 [1] 订单与业绩表现 - 1Q25新签合同总值443.7亿元 同比增长31.4% [2] - 在手订单2011.9亿元 环比增长16.5% [2] - 主要新签项目包括茂名石化116.3亿元EPC合同 九江石化19.6亿元EPC合同 阿尔及利亚20.6亿美元EPC合同 [2] - 2025年整体新签订单目标1000亿元 其中国内630亿元 国际50亿美元 [3] 行业与市场机遇 - 乙烷裂解对石脑油裂解路线成本优势可能被拉平 石脑油路线边际利润或明显改善 [3] - 2025年中国石化计划资本支出1643亿元 炼化板块672亿元占比41% [3] - 1Q25新签阿尔及利亚国家石油项目 海外收入占比由FY24的10%升至17% [4] - FY25目标海外新签订单占比超40% 毛利率有望回升 [4] 财务状况 - FY24财务收入达12亿元 同比增长接近10% [5] - 在手现金超200亿元 FY25有望稳定增加 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内重点大炼化项目本周价差环比下降4.41%，国外重点大炼化项目本周价差环比下降2.24% [2] - 聚酯板块产品价格、利润、开工率等指标有不同程度变化，长丝市场产销持续低位 [2] - 国内成品油价格下跌，国外美国成品油价格上涨 [2] - 化工板块PX均价环比上涨，开工率环比下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 大炼化周度数据简报 - 6大民营炼化公司涨跌幅数据：石油石化指数近一周涨2.3%，荣盛石化近一周跌2.3%，恒力石化近一周涨0.5%等 [8] - 6大民营炼化公司盈利预测数据：如恒力石化2023A归母净利润69.05亿元，2024E为70.44亿元等 [8] - 油价及国内外大炼化价差：布伦特原油本周均价65.5美元/桶，环比涨2.1%；国内炼化项目本周价差2601.6元/吨，环比降4.4% [8] - 聚酯板块数据：PX本周均价734.8美元/吨，环比涨6.7美元/吨；POY本周均价6392.9元/吨，环比降250元/吨等 [10] - 炼油板块数据：中国汽油本周均价154.6美元/桶，环比降2.0美元/桶；美国汽油本周均价86.0美元/桶，环比涨1.7美元/桶等 [10] - 化工品板块数据：EVA光伏料本周均价11423元/吨，环比降20元/吨；纯苯本周均价6200元/吨，环比降235.7元/吨等 [10] 大炼化周报 大炼化指数及项目价差走势 - 涉及沪深300、石油石化和油价变化幅度，六家民营大炼化公司的市场表现，国内和国外大炼化项目周度价差 [14][16][18] 聚酯板块 - 包含原油、PX价格及价差，PX、PTA价格及PTA单吨净利润，PTA库存等多项数据 [24][27][32] 炼油板块 - 涵盖国内、美国、欧洲、新加坡等地成品油与原油价格及价差数据 [79][93][107] 化工板块 - 涉及原油与聚乙烯LLDPE、均聚聚丙烯、EVA发泡料等化工品价格及价差数据 [133][140]

石化化工交运行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的"三桶油"及油服板块 [3] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益 [3] - 看好农药化肥及民营大炼化板块 [3] - 看好维生素及蛋氨酸板块 [3] 电子行业 - Fab厂投资额增长带动半导体行业高景气，预计中国大陆300mm晶圆厂从2024年29座增至2027年71座 [4] - 半导体材料领域将迎来国产化机遇 [4] 通信行业 - 阿里巴巴未来三年将投入超过3800亿元建设云和AI硬件基础设施，创中国民营企业该领域最大投资纪录 [5] - 通义千问大模型已成为全球知名开源模型，巨额投资将提振相关产业信心 [5] 计算机行业 - 虹软科技凭借计算机视觉和AIGC技术领先地位，有望受益于端侧AI快速发展浪潮 [6] - AI眼镜有望放量，虹软科技已导入雷鸟及某AIoT大厂，并与高通合作优化AR1芯片性能 [6] - 公司2024年营业收入8.2亿元（+22%），归母净利润1.8亿元（+98%） [7] 中国海油 - 北部湾海域涠洲10-5油气田获高产油气流，勘探获重大突破 [8] - 2025年资本开支预算1250-1350亿元，勘探、开发、生产资本支出占比分别为61%、20%、16% [8] 安迪苏 - 2024年营业收入155亿元（+18%），归母净利润12亿元（+2209%），扣非归母净利润13.5亿元（+10259%） [9] - Q4营业收入42亿元（+17%），归母净利润2亿元（+132%） [9] 东方雨虹 - 2024年营收280.6亿元（-14.5%），归母净利润1.1亿元（-95.2%），扣非归母净利润1.2亿元（-93.3%） [10] - Q4营收63.6亿元（-14.8%），归母净利润-11.7亿元 [10]

文章核心观点 - 穿越周期寻找长期主义，坚定看好炼化化工下游核心资产，长期主义企业在多维度表现突出，我国炼化等行业龙头企业具备优异素质，长期有稳定收入和利润增长能力 [2] 行业形势 - 俄乌局势前景缓和，截至2025年2月28日布伦特、WTI原油分别报收73.08、69.95美元/桶，较上周末分别下跌1.0%、0.4%，较1月15日高点分别下跌11.4%、11.6%，中长期能源价格有望持续回调，利好炼化行业成本下行 [3] - 2025年2月26日当周山东地炼开工率为48.23%创2021年以来新低，国内炼化产品供给量呈缩减趋势，2024年前三季度我国乙烯当量消费量同比增长3.9%，2025年初化工品价格底部回升，截至2月27日中国化工产品价格指数相较年初增长1.06%，宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖 [4] 板块投资价值 - 大炼化：截至2025年2月28日恒力石化、荣盛石化、东方盛虹PB - MRQ为1.80、2.03、1.89倍，估值处于历史底部区间，25年以来PX、PTA价格上行，“金三银四”临近化纤需求提振，随着油价下跌以及炼化供需修复，民营大炼化估值有望回升 [5] - 煤化工：2025年煤炭供需延续宽松，国内主要品种煤炭价格持续下跌，煤化工产业链相关产品盈利能力显著改善，煤制烯烃等煤头化工品相较于油头路线盈利能力有望凸显 [5] - 烯烃：2025年以来海外乙烷价格在23 - 28美元/加仑区间低位震荡，在海外天然气产能持续增长背景下，气头烯烃景气度向好 [5]

潮汕商帮与经济发展 - 潮汕商帮被誉为"东方犹太人"，诞生了多位中国首富及亚洲富豪，如黄光裕、马化腾、李嘉诚、吴清亮等[4][5] - 潮汕人口呈现"三个一千万"分布：本地1000万、全国各省1000万、海外1000万[3] - 正大集团业务覆盖泰国人全生命周期，从作物种子到银行房产[5] 潮汕地区经济变迁 - 1990年前汕头为广东第二大城市，外贸出口全国第六，工业产值占GDP82%[11] - 1991年汕头拆分后GDP排名从全国前20跌至50名左右，现跌出100名外[12][16] - 2023年三市GDP总和仅相当于泉州单个城市的一半（汕头3158亿、潮州1357亿、揭阳2445亿 vs 泉州11304亿）[43][44] 产业发展瓶颈 - 纺织服装产业规模超2000亿但缺乏知名品牌，以代工为主（汕头占全国内衣产量70%、潮州年产婚纱2000万件）[28] - 土地资源极度匮乏：汕头2205平方公里（全国倒数第10）、潮州3160平方公里（倒数第18）[21][22] - 人口密度高企：汕头2463人/平方公里（全国第8）、揭阳1072人/平方公里[24][25] 区域竞争格局 - 三市产业同质化严重，无法形成类似广佛/深莞的"辐射-承接"模式[26][27] - 关键基础设施分散：机场在揭阳、首座高铁站在潮州、港口在汕头[33][36][38] - 对比厦漳泉都市圈，缺乏厦门这样的绝对龙头城市（厦门GDP为泉州2.5倍）[45][46] 特色产业潜力 - 汕头被誉"中国美食孤岛"，拥有生腌、肠粉、鱼饭等特色饮食文化[52] - 保留大量古汉语词汇及传统习俗（英歌舞、营老爷、四点金民居等）[54] - 工夫茶文化形成独特的社会联结纽带[52]