市场整体表现 - 6月最后一个交易日A股震荡走强 上证指数涨0 59% 深证成指涨0 83% 创业板指涨1 35% 全市场成交额1 52万亿元 较上一交易日小幅缩量 超4000只个股上涨 [2] - 军工 医药 光伏行业涨幅居前 医药商业板块尾盘大幅拉升 华人健康股价从跌近5%到涨近7% 收盘涨4 61% [1] - 港股新消费"三姐妹"齐涨 老铺黄金涨14 94% 蜜雪集团涨1 28% 泡泡玛特涨3 41% [2] 白酒板块 - 白酒板块13:11突然大幅拉升 酒鬼酒涨6 88% 舍得酒业涨3 48% 水井坊涨2 92% [4] - 五粮液上半年宴席市场规模和开瓶率实现良好增长 泸州老窖加大下沉市场开拓 酒鬼酒启动"两低一小"产品战略 白酒板块整体估值偏低 酒企回购增持动作频繁 [6] 算力硬件板块 - 算力硬件股走强 PCB方向领涨 景旺电子涨停 股价创历史新高 新易盛涨3 12% 盘中128 39元/股创历史新高 总市值1260 5亿元 [8][10] - 海外AI扩张需求旺盛 400G 800G光模块需求量超供应量一倍 供应链承压 海外算力产业链高景气度持续 [11] 光伏行业 - 光伏概念股走强 BC电池方向领涨 协鑫集成盘中拉升涨停 收盘涨6 37% [13][14] - BC电池性能优势显著 2025年底产能有望突破100GW 单GW设备投资额较高 激光 镀膜 组件等设备价值量提升 [15] 板块轮动特征 - 白酒和CPO板块呈现"跷跷板"走势 资金在两大热点间切换 [2] - 网络游戏 脑机接口等概念股涨幅居前 银行 券商等板块走低 [2]

港股医疗板块表现 - 2025年以来港股医疗板块爆发式增长，恒生医疗保健指数年内涨幅高达50 09%，领跑全球资本市场，远超A股医药生物(申万一级)(6 65%)和沪深300(-0 78%) [1] - 政策与市场双重共振推动板块增长，包括丙类目录退出机制落地、集采规则优化释放盈利空间、AI医疗大模型加速研发转化等 [1] - 标志性事件包括和铂医药6 7亿美元BD交易、恒瑞医药H股募资130亿港元上市、6月ASCO会议中国专家发言创历史新高等 [1] 中证港股通医疗主题指数 - 指数覆盖市值创近年新高达到2 21万亿，与A股医药生物(申万一级)总市值比值超35% [2] - 指数优选50家上市公司，聚焦研发与服务领域，生物制品、医药商业、医疗服务等权重均超10%，互联网药店(19 3%)、化学制剂(10 7%)、医疗耗材(9 2%)等具备A股稀缺性 [2] - 医药产品研发相关领域权重高达65 9%，医疗保健服务占比33%，合计覆盖医药产业链近99% [2] - 成分股2025-2027年归母净利润增速预计保持两位数以上(18 68%与17 11%)，预期盈利将达千亿以上 [2] - 当前港股医药板块市盈率仅26倍，处于近五年1 15%历史低位，呈现"低估值+高增长"特征 [2] 华夏基金港股通医疗ETF - 华夏基金将于7月4日起发行华夏中证港股通医疗主题ETF(代码：520510)，紧密跟踪中证港股通医疗主题指数 [1] - 该ETF聚焦研发与服务赛道，覆盖生物制品、医疗设备等全产业链，旨在成为布局港股医药黄金赛道的核心工具 [1] - 华夏基金权益指数规模达7479 2亿元(2024年底)，非货币ETF规模6587亿元，连续20年保持权益ETF规模行业第一 [2] - 公司以"乐高思维"构建全球指数产品谱系，港股通医疗ETF是其布局全球医疗赛道的重要落子 [4] 华夏基金指数业务 - 2024年华夏基金通过主动管理赋能产品创设，构建"研究+服务+策略"指数投资能力体系 [3] - 公司打造从中国到全球的丰富指数产品谱系，覆盖核心宽基、热点行业/主题、商品、境内外市场等 [4] - 代表性产品包括华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF(规模均超千亿)，以及2024年发行的可选消费ETF、信息技术ETF等细分领域产品 [4]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘 海王生物报收于2 42元 较上周的2 37元上涨2 11% [1] - 6月27日盘中最高价报2 45元 6月23日盘中最低价报2 33元 [1] - 当前最新总市值63 67亿元 在医药商业板块市值排名15/31 在两市A股市值排名2441/5151 [1] 子公司担保情况 - 为河南海王医药集团有限公司提供不超过8000万元综合授信额度担保 [1] - 为河南东森医药有限公司提供不超过3000万元综合授信额度担保及5000万元融资保理服务担保 [1] - 为海王建昌（北京）医疗器械有限公司提供不超过1000万元综合授信额度担保 [1] - 累计担保余额约4810亿元 占公司2024年度经审计合并报表净资产的169 15% [1] 重大合同签署 - 全资子公司山东海王银河医药有限公司签署智慧医药物流园项目一期工程施工总承包合同 [2][3] - 项目总建筑面积63525 77㎡ 工期660天 合同总金额13450万元 [2][3]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，塞力医疗报收于13.91元，较上周的12.15元上涨14.49% [1] - 本周盘中最高价报14.2元，最低价报11.65元 [1] - 本周共计1次涨停收盘，无跌停收盘情况 [1] - 公司当前最新总市值26.57亿元，在医药商业板块市值排名30/31，在两市A股市值排名4521/5151 [1] 募集资金使用 - 截至2025年5月31日，公司已使用2020年可转债募集资金20187.91万元，总体投资进度为37.90% [2] - 公司拟使用不超过32500万元闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限不超过12个月 [2] - 资金使用仅限于与主营业务相关的生产经营使用 [2] - 公司曾多次使用闲置募集资金临时补充流动资金，并已全部归还 [2] - 2025年6月26日，公司董事会和监事会审议通过了相关议案 [2] 可转债评级调整 - "塞力转债"评级从"BBB-"调整为"BB+"，主体评级也从"BBB-"调整为"BB+" [3][5] - 评级展望保持"稳定" [3] - 调整后"塞力转债"不可作为债券质押式回购交易的质押券 [3] - 中证鹏元从运营环境、经营与竞争、财务状况等方面对公司及"塞力转债"进行了跟踪分析和评估 [3]

股东大会信息 - 国药股份将于2025年7月7日9:30在北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场西塔8层会议室召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 股东大会将审议关于选举董事的议案 [1] 董事候选人提名 - 公司第八届董事会第二十五次会议于6月20日审议通过了《关于提名董事候选人的议案》 [1] - 提名刘月涛先生和周滨先生为公司第八届董事会董事候选人 [1] 候选人背景 - 刘月涛先生现任国药控股股份有限公司数字管理部副部长(主持工作，中层正职) [2] - 刘月涛先生未持有公司股票，与公司其他董事、监事、高级管理人员及主要股东无关联关系 [2] - 周滨先生未持有公司股票，与公司其他董事、监事、高级管理人员及主要股东无关联关系 [2]

上证指数突破年内新高 - 上证指数突破2025年3月18日创下的年内新高 并接近2024年10月8日的高点 [1] - 指数新高背后各行业分化明显 [1] 一级行业表现对比 - 对比2025年3月18日收盘价 银行 农牧 美护 军工 化工 交运 石化中超2025年3月18日水平占比居前 [1] - 钢铁 电子 家电 通信 计算机 电力设备中超2025年3月18日水平占比靠后 [1] - 对比2024年10月8日收盘价 银行 零售 美护 机械 军工 汽车中个股收盘价超2024年10月8日水平占比居前 [1] - 钢铁 非银 煤炭 医药 地产中个股收盘价超2024年10月8日水平占比靠后 [1] 二级行业表现对比 - 对比2025年3月18日收盘价 金融（银行 保险 多元金融） 军工（航海装备 地面兵装） 农牧（动物保健 农化制品 种植业 饲料） 贵金属 个护用品 化学制药中超2025年3月18日水平占比居前 [4] - 家电（厨电 照明设备 白电） 电力设备（电机 光伏） TMT（电视广播 通信服务 消费电子 半导体 光学光电子） 普钢 机械（工程机械 自动化设备）中超2025年3月18日水平占比靠后 [4] - 对比2024年10月8日收盘价 银行 摩托车 军工（地面兵装 航天装备） 化工（塑料 非金属材料） 新消费（文娱用品 个护用品 零售 饰品）中个股收盘价超2024年10月8日水平占比居前 [4] - 传统消费（白酒 酒店餐饮 白电 厨电） 医药（中药 医疗器械 医疗服务 医药商业） 非银（证券 保险） 光伏设备 钢铁 煤炭开采中个股收盘价超2024年10月8日水平占比靠后 [4]

报告行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级 [5][26] 报告的核心观点 - 2025年6月13 - 26日SW医药生物行业下跌5.05%，跑输沪深300指数约6.43个百分点，三级细分板块全录负收益，医疗耗材和医院板块跌幅少，化学制剂和线下药店板块跌幅居前 [5][13][14] - 6月全国中成药联盟集采密集落地，至少25省公布中选结果执行时间，11省5月底前落地，10省6月落地，4省7月执行 [5][24] - 维持超配评级，前期医药生物板块估值修复，近期回调，创新药相关产业链和减肥药板块跌幅居前，国内创新药公司进入收获期，利好频出，新药出海授权金额创新高，业务开始贡献业绩，建议关注创新药产业链等板块投资机会 [5][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW医药生物行业跑输沪深300指数，2025年6月13 - 26日下跌5.05%，跑输约6.43个百分点 [13] - 全部细分板块均录得负收益，医疗耗材和医院板块跌幅较少，分别下跌0.17%和0.4%；化学制剂和线下药店板块跌幅居前，分别下跌6.12%和6.11% [14] - 行业内约16%个股录得正收益，约84%录得负收益，涨幅榜永安药业涨幅最大为24.71%，8只个股涨幅在10% - 20%；跌幅榜拱东医疗跌幅最大为31.17%，5只个股跌幅在20% - 30% [15][18] - 行业估值有所下降，截至2025年6月26日，SW医药生物行业指数整体PE约47.76倍，相对沪深300整体PE倍数为3.83倍，处于行业近几年来相对低位区域 [19] 行业重要新闻 - 行业政策方面，医政司于2025年6月20日印发医疗机构医疗质量安全专项整治行动方案的通知 [21] - 全国中成药集采方面，6月进入密集落地期，至少25省公布中选结果执行时间，11省5月底前落地，10省6月落地，吉林、辽宁、陕西、江苏计划7月执行 [24] 上市公司重要公告 - 荣昌生物将泰它西普有偿许可给美国Vor Bio公司，获1.25亿美元现金及认股权证，最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款 [25] 行业周观点 - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，关注板块包括医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、创新药、生物制品、CXO等领域相关公司 [26][28] - 给出部分建议关注标的理由，如通策医疗是国内领先口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复；华东医药业绩稳定增长，医美板块持续发力等 [29]

核心观点 - 看好保险行业发展，建议关注新华保险、中国人寿（H）等公司，因其预定利率有望下调，可缓解利差损隐忧对估值的压制 [2][11][18] - 看好小米 YU7、小米 AI 眼镜两款战略 SKU 再造爆款，维持对小米集团-W 的买入评级 [3][14] - 认为当前人身险公司价值存在一定低估，推荐新华保险、中国人寿（H）等公司 [17][18] - 建议关注碳化硅行业国产厂商，如天科合达、天域半导体等，国内弯道超车趋势已现 [18] - 首次覆盖上海医药并给予“买入”评级，预计其未来营收和利润有望增长 [22] - 看好电子测量仪器行业持续国产替代，推荐普源精电，建议关注鼎阳科技等公司 [24] - 建议关注天新药业，其维生素 B1 和 B6 价格高位坚挺，新品种拓展有望打开长期成长空间 [24][26] - 维持对健友股份的买入评级，其大品种获批上市有望拉动业绩增长 [29] - 维持对深信服的买入评级，其将以超融合市场占有率第一的成绩撬动中国超融合产业国产化 [33] - 维持对道通科技的买入评级，其与华为合作，第二曲线高速发展 [36] - 维持对容知日新的买入评级，其三大战略深化布局，开启巡检新模式 [38] - 维持对芯联集成的买入评级，其模拟 IC 与碳化硅业务共振，有望实现营收快速增长 [41] - 维持对天安新材的买入评级，其拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线 [42] - 维持对潮宏基的买入评级，其密集上新有望打造爆款系列，筹划 H 股上市打开长期成长空间 [44] - 维持对广电计量的买入评级，其前瞻布局新业务板块，计量检测领域持续拓展 [46] 市场表现 指数表现 - 6 月 26 日，上证指数收盘 3448 点，1 日跌 0.22%，5 日涨 3.04%，1 月涨 2.57%；深证综指收盘 2045 点，1 日跌 0.34%，5 日涨 3.45%，1 月涨 3.23% [1] - 风格指数中，大盘指数昨日跌 0.39%，1 个月涨 1.99%，6 个月跌 0.78%；中盘指数昨日跌 0.42%，1 个月涨 3.31%，6 个月跌 3.69%；小盘指数昨日跌 0.47%，1 个月涨 3.54%，6 个月涨 1.49% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨 3.48%，1 个月涨 27.5%，6 个月涨 45.16%；旅游及景区昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.15%，6 个月涨 0.56%等 [1] - 行业跌幅方面，摩托车及其昨日跌 2.25%，1 个月涨 2.77%，6 个月涨 18.77%；乘用车Ⅱ昨日跌 2.1%，1 个月跌 7.29%，6 个月涨 3.58%等 [1] 公司分析 保险行业 - 可从 EV 变动口径下的投资经验偏差、实际投资收益率与 VIF 打平收益率之间的差值、新会计准则下的投资业绩表现三个角度评估人身险公司“利差损”风险 [2][8] - 2014 - 2024 年 A 股上市险企投资经验偏差合计分别为中国人保 212.7 亿元、新华保险 132.7 亿元等 [9] - 2017 - 2024 年 A 股上市险企净投资收益率口径和总投资收益率口径下利差均值表现各有不同 [10] - 2023 - 2024 年 A 股上市险企投资业绩整体实现正贡献，中国人寿合计 1025.8 亿元等 [11] 小米集团-W - 6 月 26 日晚，公司举办发布会，发布小米 YU7、小米 MIX Flip 2 等多款产品 [3] - 小米 YU7 定位中大型 SUV，性能表现和智能化配置强劲，续航领先 [12][13] - 小米 AI 眼镜主打“时尚 + 科技”，硬件配置和软件功能出色 [13][14] 上海医药 - 是国内首家 A + H 医药上市公司，引入云南白药进行混改 [20] - 积极拥抱流通行业新业态，持续压缩费用提升经营效率，加码创新研发，完成和黄并表 [21] - 预计 2025 - 2027 年有望实现营业收入 3023/3333/3663 亿元，对应同比增速为 10%/10%/10% [22] 电子测量仪器行业 - 预计 2025 年行业延续复苏态势，受益于高端产品放量、政策持续催化 [22] - 海外市场逐步复苏，亚太强劲领跑，全球需求正在修复 [23] 天新药业 - 2025 年 6 月 25 日，主力产品维生素 B1 价格 212.5 元/kg，维生素 B6 为 162.5 元/kg，价格略有下行但整体维持高位震荡 [24] - 2025 年上半年，维生素 B6、维生素 B1、叶酸三大产品价格同比增速分别达 43.8%、21.04%、81.59% [25] - 布局了年产 7000 吨维生素 B5 项目等在建工程，新品种上市投产后有望打开长期成长空间 [26] 健友股份 - 2025 年 5 月底，肝素出口平均单价为 4364.8 美元/kg，环比增长 13.65%，同比增长 4.4% [27] - 原料药占比持续下降，制剂出口成为增长主要驱动力，2024 年制剂实现收入 30.50 亿元 [28] - 2025 年上半年，公司持续在美获批大品种 ANDA，在研管线丰富 [29] 深信服 - 开始全面替代 Vmvare，获 Gartner 认可，成为中国 VMware 替代 HCI 代表厂商 [30] - 博通收购 Vmvare 后强推订阅模式，引发客户流失，HCI 国产替代窗口打开 [30][31] - 深信服在虚拟化性能、零习惯改造、面向未来的弹性架构方面具有优势，市场份额提升 [32] 道通科技 - 作为核心合作伙伴参加华为 2025 年开发者大会，展示空地一体解决方案 [33][34] - 具有空地一体的稀缺性、解决方案持续落地等优势，连续斩获大客户，第二曲线高速发展 [34][35] 容知日新 - 合作伙伴大会圆满举行，将持续聚力三大战略，变革有望开花结果 [36] - 三大战略包括伙伴战略深化布局、服务战略积极探索、高质量客户与项目聚焦，核心下游景气度回暖 [37] - 积极拥抱 AI 技术，打造诊断领域大模型 PHMGPT，开启巡检新模式 [38] 芯联集成 - 在第十七届国际汽车动力系统技术年会上，凭借 1500V SiC MOS 灌胶模组系列产品获“2025 年度创新技术”大奖 [39] - 2024 年实现碳化硅业务收入 10.16 亿元，同比增长超 100%，产能利用率饱满 [40] - 是国内稀缺的一站式特色工艺平台，三条成长曲线递进 [40] 天安新材 - 积极拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线，持续推进泛家居业务发展，收购相关公司扩展产业生态圈 [41] - 长期战略规划稳中求变，并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升 [41] 潮宏基 - 近期密集上新故宫、花丝、线条小狗 IP 串珠系列，有望打造爆款系列 [44] - 公告筹划 H 股上市，提升国际品牌形象，以东南亚为切入口拓展海外市场 [44] 广电计量 - 与中科院空天院计量检测中心和维新宇航达成战略合作，持续布局战略新兴板块 [43] - 2023 年以来公司管理层换届，并推出股权激励，经营业绩拐点已现 [44] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.16/5.06/5.92 亿元 [46]

股东会召集与召开程序 - 股东会通知在上海证券交易所网站刊登，载明召开时间、地点、内容等事项 [3] - 现场会议于2025年6月26日14点在哈尔滨市道里区哈药路418号公司七楼会议室召开，由董事长朱卫东主持 [4] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，交易系统投票时间为9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00，互联网投票时间为9:15-15:00 [4] - 召集和召开程序符合《公司法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [5] 出席会议人员情况 - 现场出席股东及代理人代表有表决权股份434,229,754股，占公司股本总数74.8816% [6] - 网络投票股东及代理人共186名，代表股份2,859,032股，占比0.4930% [6] - 股东资格经证券登记结算机构验证，代理人资格经授权委托书验证 [6] - 公司董事、监事、高级管理人员及见证律师列席会议 [6] 表决程序与结果 - 议案审议采取现场表决与网络投票结合方式，未搁置或不予表决 [9] - 监票由股东代表与律师共同执行，网络投票数据由上证所信息网络有限公司提供 [6][9] - 特别议案6、11、12、13获出席会议股东所持表决权2/3以上通过，普通议案获过半数通过 [9] - 关联交易议案7由非关联股东表决，关联股东回避 [9] - 所有议案表决结果当场公布，最高同意比例达99.9142%（议案12），最低为86.7049%（议案7） [7][8] 董事选举结果 - 六名董事候选人得票数均超434,960,000股，得票率均占出席会议有效表决权的99.7%以上 [8] - 具体得票数：候选人1获434,966,953票，候选人2获434,960,339票，候选人3获434,967,145票，候选人4获434,963,647票，候选人5获434,967,437票，候选人6获434,962,475票 [8] 法律意见结论 - 股东会召集程序、出席资格、表决程序及结果均符合法律法规与《公司章程》规定 [9] - 会议合法有效，法律意见书自签署日起生效 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖上海医药，给予“买入”评级 [2][5][125] 报告的核心观点 - 上海医药作为国内首家A+H医药上市公司，引入云南白药混改，全产业链布局完善 公司积极拥抱流通新业态，压缩费用提升效率，同时加码创新研发并完成和黄并表 预计2025 - 2027年营收和归母净利润实现增长，合理市值较当前有34%上涨空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 发展历史：前身始于中国医药公司上海分公司，1994年A股上市，2011年H股上市成首家A+H医药企业，2017年并购康德乐中国业务成国内第二大流通企业，2022年引入云南白药，2024年位列《财富》世界500强第411位 [14][15] - 股权结构及管理层：截至25Q1，控股股东为上海上实（集团）有限公司，实控人为上实集团 云南白药持股17.95%，股权结构分散多元化 管理团队专业，助力公司高质量发展 [19][22] - 业绩表现：2024年营收2753亿元，同比增5.7%，归母净利润45.5亿元，同比增20.8% 25Q1营收708亿元，同比增0.9%，归母净利润13.3亿元，同比 - 13.6% 商业为主要收入来源，2024年占比94.3% 2024年毛利306亿元，同比降2.2%，综合毛利率11.1% 2024年ROE从5.6%提至6.5%，ROA从2.5%提至2.7% [25][29][37] 流通业务 - 全国流通市场情况：2023年全国七大类医药商品销售总额2.93万亿元，同比增7.5% 药品批发市场占78.15%，零售市场占21.85% 行业毛利率压缩，2023年平均毛利率7.3%，同比降0.5个百分点 行业结构有优化空间 [38][43] - 流通板块经营情况：2023年国内医药流通CR4达41.3%，上海医药居全国医药批发企业第二 2023年启动商业板块南北平台整合，完善全国25个省市纯销网络覆盖 2024年分销收入2512亿元，同比增7.4%，零售收入85亿元，同比 - 6.6% 分销毛利率5.9%，同比 - 0.4pct，零售毛利率12.8%，同比 + 0.9pct [47][49][50] - 增长亮点：创新药商业：2024年商业板块创新药销售305亿元，同比增幅29.7%，新增进口总代品规25个 SPD模式：将SPD作为核心战略业务，建立全品类院内智慧供应链管理体系 2024年器械大健康业务销售442亿元，同比增10.5% 上海本地“1+1+1”模式：契合上海分级诊疗模式，处理超百万张延伸处方，推动上海地区流通业务增长 [54][56][66] 医药工业 - 仿制药：2024年医药工业收入237亿元，同比降9.6% 全年工业销售过亿元产品44个，60个重点品种销售收入137.32亿元，同比增1.43% 2024年新增15个品种通过一致性评价，累计74个品种 [70][74] - 创新药研发：截至2024年末，新药管线54项，其中创新药40项，改良型新药14项 1项提交上市申请，5项处临床III期阶段 [75] - 中药：2024年中药板块工业收入95.71亿元 重点中药品种销售额向好，睿尔复方中药创新药SRD4610完成国内ALSⅡ期临床试验，获美国FDA孤儿药资格认定 [98][101] 对外投资与合作 - 和黄完成收购并表：2025年4月完成上海和黄药业股权变更交易，持股60% 麝香保心丸年销售额近30亿元，MUST研究显示可降低MACE风险 预计并表后工业板块收入及利润增厚 [102][105][107] - 镁信健康与云药房：2015年成立上药云健康布局药品零售，有200 +家DTP专业药房 2017年成立镁信健康，获超30亿元融资，估值破百亿元 [108][114] - 云南白药合作：云南白药为第二大股东，双方在中药材种植、客户资源、市场渠道等方面合作，2025年销售和采购金额有上限，还拟建中医药产业联盟 [117] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年医药商业分销收入2763/3039/3343亿元，同比增10%，毛利率6.1%/6.2%/6.2%；零售收入92/99/107亿元，同比增8%，毛利率13% 医药工业收入268/295/316亿元，同比增13%/10%/7%，毛利率59.2% 其他业务收入19/26/37亿元，同比增40%，内部抵消收入 - 119/-127/-139亿元 [6][118] - 估值与评级：使用PE估值法，参照可比公司2025年平均PE估值10x，目标市值540亿元，较当前有34%上涨空间，给予“买入”评级 [123][125]