核心观点 - 公司推出第三代电动客车技术平台e-Bus平台3.0 实现千伏高压架构 多项全球首创技术 聚焦安全 高效 智能三大领域 [1][9][12] - 基于新平台研发全新高端旅团客车C11 满足通勤 景区 客运等场景需求 实现空间 舒适性 能耗等多维度升级 [14][16][19] - 公司作为新能源商用车行业领军者 通过技术创新推动行业电动化转型 全球累计投放电动客车超8.9万辆 连续两年新能源客车出口第一 [3][6][21] 行业电动化转型背景 - 国内商用车保有量仅占汽车行业12% 但碳排放量高达55% 电动化转型迫在眉睫 [4] - 公司通过融资租赁 车电分离运营模式及电池回收业务解决运营企业成本顾虑 售后渠道覆盖全球70多个国家和地区 [8] 技术平台迭代历程 - e-Bus平台1.0实现电动化技术突破 完成高安全电池 轮边驱动桥等技术攻关 [10] - e-Bus平台2.0实现关键系统模块化 整车能耗降低10% [10] - e-Bus平台3.0采用全域1000V高压架构 搭载1500V碳化硅功率芯片 综合能耗最大降低18% 零下15度低温续航提升50-80公里 [12] 安全与智能化创新 - 全球首创客车电池底盘一体化技术 电池包具备十层防护 可承受50吨重卡碾压 超4倍国标挤压 [13] - 首推客车云辇A车身控制系统 iTAC智能扭矩控制系统 高速爆胎稳行系统等 提升操控稳定性与舒适性 [13] 新产品C11核心特性 - 搭载云辇A技术 实现车身自升降 侧跪 多级钢度调节 一级踏步高度345mm 优于同级车型 [16] - 车内宽2410mm 行李舱容积达7立方米 可容纳105个20寸行李箱 [19] - 最大爬坡度25% 风阻系数0.329行业最低 整车能耗降低5% 续航超400公里 [19] 全球市场影响力 - 公司电动客车产品获欧盟WVTA认证 打破发达国家技术偏见 [6] - 构建全球服务网络 覆盖70多个国家和地区 [8]

本周复盘总结 - 九月第一周交强险数据为36.0万辆，环比上周下降30.0%，环比上月周度下降3.9% [2][11] - 细分板块涨跌幅排序为：SW商用载货车(+4.2%) > SW汽车零部件(+3.4%) > SW摩托车及其他(+0.8%) > SW乘用车(-1.8%) > SW商用载客车(-2.1%) [2][11] - 本周已覆盖标的涨幅前五为立讯精密、均胜电子、新泉股份、恒帅股份、春风动力 [2][11] 团队研究成果 - 外发蔚来半年报点评 [3][11] 行业核心变化 - 小鹏G7增程版、长城欧拉猫、零跑lafa5登录工信部公告 [4][11] - 地平线机器人与哈啰达成战略合作，加速Robotaxi商业化落地 [4][11] - 保隆科技汽车传感器获得国内头部合资品牌车企项目定点 [4][11] - 文远知行旗下自动驾驶小巴Robobus落地比利时鲁汶市，标志着正式打开全球第十一国市场 [4][11] 板块配置观点 - 2025年下半年建议加大汽车红利风格配置权重 [5][7][12] - 汽车行业进入新十字路口阶段：电动化红利进入尾声，智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [7][12] - 参考2011年/2018年汽车产业新旧切换阶段，仍可布局结构性行情 [7][12] 配置主线推荐 - 红利&好格局主线：客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/两轮（春风动力/隆鑫通用）/零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份） [7][12] - AI智能化主线：乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）>A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等） [7][12] - AI机器人主线：零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等） [7][12] 市场表现分析 - 本周汽车A-H股表现一般，子板块中商用载货车表现最佳，机器人主线表现最佳 [6][12] - 八部委联合印发《汽车行业稳增长工作方案2025-2026年》，强调2026年目标是稳中向好态势，规模和质量并重 [6][12] - 马斯克称Optimus Gen 3关键突破在于"手"，大规模量产成本在2万美元；智平方将在未来三年部署超过1000台具身智能机器人 [6][12] 板块行情数据 - A股汽车板块在SW一级行业中本周涨跌幅排名第15，港股汽车与零部件板块排名第21 [16][18] - 三个月板块内表现最好是SW摩托车及其他，年初至今表现最好的也是SW摩托车及其他 [23][25] - 本周SW商用载货车表现最佳(+4.2%)，SW汽车零部件(+3.4%)次之 [21][27] 景气度跟踪 - 2025年9月第1周乘用车销量36.0万辆，新能源车21.8万辆，渗透率达60.5% [50][51] - 八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案》，提出2025年汽车销量3230万辆目标，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆，同比增长约20% [53] - 预计2025年国内零售销量2370万辆，同比增长4.1%；新能源车销量1341万辆，同比增长24.56% [54][55] 智能化预期 - 预计2025年L3智能化渗透率（分母为新能源汽车）达20%，L2+渗透率达到33% [56][57] - 车企智驾竞赛进入白热化阶段，特斯拉/华为/小鹏等车企高端车型加速普及城市NOA [56][57] 重卡景气度 - 预测2025年重卡上险量75万辆，同比+24.9%；出口量29.5万辆，同比+1.6% [59][60] - 批发销量预计105万辆，同比+16.9% [59][60] 大中客市场 - 2025年国内销量预计增长15%，出口销量预计增长20%，新能源出口增速更快 [62][63] 机器人领域 - 人形机器人指数本周+4.15%，近一月+11.95%，年初至今+61.99% [65][66] - 2025年为人形机器人量产元年，下半年板块处于持续催化阶段 [66] 金股组合调整 - 2025年下半年调入理想汽车/星宇股份/春风动力，调出德赛西威/伯特利/新泉股份 [71][74] - AI成长风格和高股息红利风格权重对调，下半年给予更多权重给高股息红利风格 [74] - 增加"3年战略品种"和"确定性品种"标的维度 [74]

重卡及牵引车市场整体表现 - 2025年8月重卡市场销售9.16万辆 环比增长8% 同比增长47% [1] - 2025年8月牵引车市场销售4.89万辆 环比增长14% 同比增长42% 实现同比四连增 [1] - 2025年1-8月牵引车市场累计销售36.19万辆 同比增长9% 较去年同期净增2.85万辆 [5][10] 牵引车市场历史表现 - 2025年8月牵引车销量4.89万辆为近五年同期最高 较去年8月净增1.45万辆 [3] - 近十年同期销量排名中 2025年8月销量位列第三 [3] - 近五年8月销量呈现降-降-增-降-增走势 与重卡整体走势完全一致 [3] 企业月度表现分析 - 重汽以1.41万辆销量蝉联月榜冠军 同比增长88% 市场份额28.92% [6][7][9] - 解放以1.05万辆位列第二 同比增长41% 市场份额21.48% [6][7][9] - 福田汽车销量6282辆 同比大涨141% 市场份额12.84% [7][9] - 徐工汽车销量2085辆 同比增长100% 市场份额4.26% [7][9] - 前十企业8增2降 福田和徐工领涨 东风和宇通出现下滑 [7] 企业累计销量表现 - 重汽1-8月累计销售9.78万辆 同比增长14% 市场份额27.01% [7][14] - 解放累计销售7.81万辆 同比下滑4% 市场份额21.57% [7][14] - 福田累计销售4.55万辆 同比增长59% 市场份额12.56% [7][12][14] - 徐工累计销售1.37万辆 同比大增165% 市场份额3.78% [7][12][14] - 远程商用车累计销量同比增长101% 北汽重卡增长58% [12] 市场竞争格局 - 行业前五企业合计市场份额达90.17% 重汽、解放、陕汽、福田、东风份额均超10% [9] - 累计销量前十企业合计份额99% 行业集中度极高 [14] - 福田市场份额同比提升3.98个百分点 徐工提升2.24个百分点 重汽提升1.38个百分点 [14] - 行业排名发生变化 福田从去年第5升至第4 徐工从第7升至第6 远程从第10升至第7 [15] 细分市场对比 - 牵引车市场42%的同比增幅低于重卡市场整体47%的增速 [1] - 1-8月牵引车市场9%的累计增幅低于重卡市场14%的累计增幅 [16] - 牵引车市场连续六个月跑输重卡市场大盘 [16]

重卡及牵引车市场整体表现 - 2025年8月重卡市场整体销量9.16万辆 环比增长8% 同比增长47% [2] - 牵引车市场8月销量4.89万辆 环比增长14% 同比增长42% [2][5] - 牵引车市场累计销量36.19万辆 同比增长9% 较去年同期净增2.85万辆 [7][15] 牵引车市场历史表现 - 8月销量4.89万辆为近五年同期最高 较去年8月净增1.45万辆 [4] - 近五年8月份销量走势呈现降-降-增-降-增模式 [4] - 今年8月销量在近十年同期中排名第三 [4] 主要企业月度表现 - 中国重汽8月销量1.41万辆 同比增长88% 市场份额28.92% 蝉联月榜冠军 [9][11][14] - 一汽解放8月销量1.05万辆 同比增长41% 市场份额21.48% [9][11][14] - 福田汽车8月销量6282辆 同比大涨141% 市场份额12.84% [11][14] - 徐工汽车8月销量2085辆 同比增长100% 市场份额4.26% [11][14] 企业累计销量及份额变化 - 中国重汽1-8月累计销量9.78万辆 同比增长14% 累计份额27.01% [11][20] - 福田汽车累计销量4.55万辆 同比增长59% 累计份额12.56% 较去年同期提升3.98个百分点 [11][18][20] - 徐工汽车累计销量1.37万辆 同比大增165% 累计份额3.78% 较去年同期提升2.24个百分点 [11][18][20] - 远程商用车累计销量同比大增101% [18] 行业竞争格局 - 前五企业合计市场份额达90.17% 重汽/解放/陕汽/福田/东风份额均超10% [14] - 行业前十企业成员与7月一致 仅宇通和江淮排名互换 [14] - 与2024年终排名相比 福田从第5升至第4 徐工从第7升至第6 远程从第10升至第7 [22]

核心观点 - 海外长端利率持续上行主要集中在欧洲地区 由通胀压力上行和财政预期加强驱动 而美国利率在降息预期下趋于下行 [2][8] - 历史经验显示利率上行可能引发风险资产流动性压力 需关注美债波动率、通胀约束、财政扩张事件及全球估值水平等指标 [3][8][9] - 长期系统性风险触发点在于私人部门承担能力不足或财政紧缩 当前企业信用利差处于5年低位显示风险可控 [4][9] 指数表现 - 上证指数收盘3862点 单日涨0.04% 5日涨4.47% 1月涨1.43% [1] - 深证综指收盘2490点 单日涨0.74% 5日涨8.22% 1月涨3.72% [1] - 小盘指数近1个月涨6.36% 表现优于大盘指数8.3%和中盘指数10.54% [1] 行业涨幅 - 家电零部件行业近6个月涨25.04% 近1个月涨16.94% 单日涨6.28% 涨幅居首 [1] - 综合Ⅱ行业近6个月涨45.43% 近1个月涨21.17% 表现突出 [1] - 电机Ⅱ行业近6个月涨29.37% 近1个月涨20.62% 单日涨3.78% [1] 行业跌幅 - 航海装备Ⅱ行业单日跌3% 近1个月跌6.01% 但近6个月仍涨14.64% [1] - 股份制银行Ⅱ行业近1个月跌5.78% 近6个月跌2.23% 表现疲软 [1] - 小金属Ⅱ行业近6个月涨50.51% 但单日跌2.35% 显示近期波动 [1] 利率驱动因素 - 30年期法国国债收益率上行21bp至4.5% 英国上行16bp至5.7% 德国上行11bp至3.4% 期限溢价是主要推动力 [8] - 美国30年国债利率下行2bp 降息预期升温是下行主因 与欧洲走势分化 [8] - 期限溢价中枢自2023年7月以来持续抬升 是长端利率上行的核心驱动力 [8] 历史风险案例 - 2022年英国养老金危机期间30年英债利率3周内上行近150bp 导致恒生科技跌19.4% 越南跌18.4% [8] - 2023年美债供给侧冲击使10Y美债利率一个月内走高100bp 上证综指跌8.3% 标普500跌10.3% [8] - 2024年法国选举冲击导致CAC40下跌6.75% 2025年日本国债拍卖冲击使30年日债利率升至2.74% [8] 风险监测指标 - 美债利率历史波动率超过10%需关注流动性冲击风险 MOVE指标是重要观察工具 [3][8] - 通胀约束货币政策时财政融资将面临负循环 当前英国和日本通胀压力相对更大 [3][9] - 财政扩张事件风险排序：实质性推出财政方案＞增加发债规模＞执政党内阁不稳定 [3][9] - 全球股市估值处于历史高位 主要国家PE分位数均在90%以上 对利率冲击更敏感 [9] 长期风险阈值 - 企业债信用利差是重要观察指标 当前美欧日利差处于过去5年的5%以下分位数 风险可控 [4][9] - 当长久期利率约束政府行为导致财政紧缩时 资产价格可能面临持续调整 [4][9] - 主权债CDS和政治周期是需要重点观察的长期风险信号 [9]

板块整体表现 - 商用车板块整体下跌1.28% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.04% 深证成指上涨0.45% [1] - 板块内10只个股下跌 4只个股上涨 下跌个股占比71% [1][2] 个股价格表现 - 江淮汽车领跌板块 收盘价56.58元 跌幅2.68% [2] - 中集车辆跌幅第二 收盘价9.27元 下跌2.11% [2] - 曙光股份涨幅居首 收盘价3.83元 上涨3.23% [1] - 汉马科技涨幅第二 收盘价7.18元 上涨1.99% [1] 成交情况 - 福田汽车成交额最高 达5.09亿元 成交量174.26万手 [1] - 江淮汽车成交量最大 达86.74万手 成交额49.19亿元 [2] - 江铃汽车成交额最低 仅9108.51万元 [1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.37亿元 [2] - 游资资金净流入3340.63万元 [2] - 散户资金净流入2.03亿元 [2] - 中国重汽主力净流入2017.80万元 占比7.91% [3] - 汉马科技主力净流出3483.00万元 占比9.83% [3] - 中集车辆散户净流入2519.25万元 占比17.46% [3]

行业洞察 - 福田汽车发布卡文乐迪多场景货运小卡 实现300公里续航和2T承载能力 减少充电频次满足全天运营需求[2] - 福田汽车推出7.2方大空间祥菱U7纯电VAN 完成城际物流到城市配送全场景覆盖 具备七大优势[4] - 宇通客车发布天骏V6E高价值耐用纯电轻客 适配定制客运/班线大转小/短线旅游/公交出行等高强度运营场景[6] 天然气商用车市场表现 - 2024年天然气商用车销量28.4万辆同比增长16.8% 2025年1-7月销量17.2万辆同比下滑8.5%[8] - 天然气商用车占比2024年超9% 2025年1-7月微降至8.9%[8] - 牵引车占比近60% 2025年1-7月销量10.2万辆同比下滑18%[11] - 天然气小卡销量3万辆占比17.3% 2025年1-7月下降14.7个百分点[11] - 天然气轻卡销量2.2万辆占比12.9% 同比快速增长120.7%[11] 天然气轻小卡细分市场 - 2019-2024年复合增长率19.5% 2024年销量7.8万辆同比增长16.4%[13] - 2025年1-5月销量3.9万辆同比增长19.6%[13] - 轻卡比重快速提升 2025年1-5月占比达41.7%[13] - 销量集中在北方和西北地区 新疆销量遥遥领先且保持快速增长[16] - 甘肃/宁夏/重庆三省增速超25%[16] 市场销量预测 - 2025年轻商市场预计销量281万辆同比增长3.1%[22] - 电商消费比重提升拉动城配物流需求增长[22] - 国三/国四淘汰政策及轻量化/新能源/冷链运输需求带动产品升级[22] - 地缘冲突/国际经济不确定性/房地产低迷/消费信心不足制约销量增长[22]

行业整体表现 - 2025年8月重卡批发销量约8.7万辆 同比大幅增长40% 环比增长2% 创近八年同期第二高位 仅次于2020年8月的13万辆 [1][2] - 2025年1-8月累计销量达71.1万辆 同比增长14% 行业复苏势头明确 全年销量有望突破100万辆 [1][2] - 8月传统淡季国内市场表现强劲 终端销量同比增速约50% 主要受益于以旧换新政策催化 [2] 细分市场表现 - 天然气重卡需求明显回暖 8月环比增长超15% 同比增长超30% 国内渗透率恢复至26%-27% [3] - 新能源重卡销量超1.6万辆 单月行业渗透率突破27% 创历史新高 政策支持 环保诉求及运营经济性提升共同推动加速渗透 [3] 主要企业表现 - 中国重汽8月销量2.2万辆 同比增长29% 保持行业第一 1-8月累计销量19.4万辆 同比增长12% 市占率27.2% [4] - 一汽解放8月销量1.65万辆 同比增长36% 1-8月累计销量13.1万辆 同比增长2% 市占率18.4% 保持行业第二 [4] - 东风公司8月销量1.5万辆 同比大涨52% 1-8月累计销量11.6万辆 同比增长14% 市占率16.3% 重回行业前三 [4] - 陕汽集团8月销量1.3万辆 同比增长20% 1-8月销量11.53万辆 同比增长13% 市占率16.2% [5] - 福田汽车8月销量1.26万辆 同比大幅增长175% 为主流企业最大增速 1-8月累计销量9.1万辆 同比上涨90% 市占率12.7% 同比上升5.1个百分点 [5] 行业展望 - 预计9-12月销量将稳中有升 行业有望延续高景气态势 金九银十旺季及年底政策申请时间紧迫将推动下一波销售小高潮 [2][6] - 销量提升将带动相关企业营收和利润显著增长 重点反映于三季度及全年财报表现 市场行情有望至少持续至2026年4月 [6]

新能源重卡市场整体表现 - 2025年8月新能源重卡实销1.78万辆 环比增长7% 同比增长182% [2] - 2025年1-8月新能源牵引车累计销量8.51万辆 同比增长244% [22] 新能源牵引车细分市场表现 - 8月新能源牵引车销量1.40万辆 环比增长11% 同比增长212% 增速较新能源重卡整体高30个百分点 [2] - 8月新能源牵引车在新能源重卡市场占比78.89% 较上月提升2.92个百分点 [4] - 1-8月新能源牵引车在新能源重卡市场占比74.91% 较2024年全年提升6.92个百分点 [4] - 8月新能源牵引车在牵引车整体市场渗透率达35.40% 同比提升近15个百分点 [9] - 1-8月新能源牵引车在牵引车市场渗透率达31.93% 是去年同期(11.79%)的2.7倍 [9] 技术路线分布 - 1-8月纯电动牵引车占比98.58% 其中换电车型3.11万辆 [11] - 燃料电池牵引车855辆 占比1.00% [11] - 混合动力牵引车350辆 占比0.41% [11] 区域市场表现 - 新能源牵引车覆盖全国31个省级行政区 [13] - 上海和广东上牌量均超万辆 合计占据超1/3市场份额 [13] - 重点城市包括上海 深圳 广州 昌吉 长沙 昆明 成都 临汾 西安 郑州 武汉等 [13] 企业竞争格局 - 8月销量超千家企业达6家 超700家企业达8家 超300家企业达12家 [16] - 一汽解放以2390辆蝉联月销冠军 徐工2174辆居次 三一1743辆排名第三 [18] - 联合重卡同比暴涨1383% 三一 陕汽 重汽 东风 江淮增幅均超210% [18] - 1-8月解放累计销量1.40万辆 同比增长396% 市场份额16.43% 提升5.05个百分点 [22][24] - 徐工累计1.38万辆 增长261% 份额16.20% 提升0.79个百分点 [22][24] - 三一累计1.15万辆 增长208% 份额13.47% 下降1.53个百分点 [22][24] - 重汽 陕汽 福田累计销量均超8000辆 市场份额分别提升1.56 2.69和1.87个百分点 [26] - 联合重卡累计1381辆 同比增长605% 排名上升2位 [22][26] 历史表现对比 - 2025年3-8月销量分别位列历史第7 第5 第6 第2 第3和第1高位 [7] - 8月销量创历史新高 较6月份多销售20余辆 [7] - 1-8月累计销量已超过2024年全年销量2.94万辆 [27] - 市场参与者达28家 接近2024年全年30家水平 [20]

行业活动概述 - 2026中国商用车产品测试活动于9月15日在重庆启动 由《中国汽车报》社和中国汽车工程研究院联合举办 中汽兄弟公司支持 该活动已成功举办十八届 是国内商用车行业最具品牌影响力和市场引导力的活动 [3] - 中国重汽、福田欧曼、南京依维柯、江淮1卡、广汽领程、长安跨越、五菱新能源、上汽跃进等商用车企业携车型参与测试 [1] 行业发展趋势 - 商用车产业正全面迈向高质量发展阶段 处于转型与变革关键节点 新能源化和智能化技术革新向纵深发展 [6] - 在"双碳"目标指引下 新能源商用车市场渗透率持续提高 已在同城配送、城市建设、市政环卫、港口作业、矿山开采等多个特定场景中广泛应用 [6] - 商用车行业经历智能革命、能源革命和技术革命三重转型 从传统"运输工具"制造向智能化、绿色化、高端化、全球化方向快速转型 [11] 市场表现数据 - 8月商用车产销分别完成31.5万辆和31.6万辆 环比分别增长5.9%和3.4% 同比分别增长16.4%和16.3% [6] - 1-8月商用车产销分别完成271.3万辆和274.4万辆 同比分别增长7.1%和5.2% [6] 测试活动特点 - 测试规程再次升级 顺应商用车行业智能化、网联化、电动化发展趋势 在传统动力性、经济性、安全性、舒适性测试基础上强化智能化及新能源车辆测评 [6][9] - 测试提供安全高效的一流测试场地和先进试验仪器 由中国汽研资深工程师组成测评团队 严格按照统一试验条件、方法、评价体系开展工作 [9] - 测试活动没有商业色彩 企业可公平、公正、公开参与 通过第三方权威评测验证产品实力 [15] 技术进步表现 - 参评车辆的信息通信技术与人工智能技术愈发成熟 包括电子电气架构、车联网、智能座舱、智能驾驶等方面都有很大进步 [11] - 商用车企业在车型种类、功能等方面各有千秋 生产工艺水平和细节处理用心 车型在外观造型、动力数据、舒适和主被动安全配置方面已全面向国际市场看齐 [13] - 新能源商用车已逐步从政策牵引向市场拉动转变 这是行业迈向成熟的重要标志 [11] 企业研发投入 - 商用车企业研发投入大幅增长 以更高要求提高卡车产品的技术水平来满足现代化货物运输需求 [13] - 企业越来越重视产品性能和技术内涵的提升 重视电动化、智能化和网联化的提升 [11] 产品用户体验 - 测试车型设计理念更倾向用户 微卡车型驾驶质感超出预期 提速、弯道极限性能等表现出色 中控位置储物空间实用 [15] - 几款参评牵引车在性能、品质方面与进口车型差距不断缩小 功能设计更加人性化 更注重人机舒适性和驾乘感受 [11] 行业地位与影响 - 商用车是国民经济重要支柱 物流业兴衰的风向标 是国民经济的"筋骨" 物流畅通的"血脉" [4][7] - 测试活动是对过去一年产品发展的总结 也是对未来技术路线的预示 推动中国商用车走向更高水平的高质量发展 [16][18] - 活动持续推动商用车的技术进步 助力企业提升产品品质、口碑形象与品牌影响力 推动中国商用车达到世界先进水平 [18]