市场整体表现 - A股三大指数集体收跌，沪指跌1.76%，深成指跌1.43%，创业板指跌0.69%，市场逾4700股下跌，成交额再度突破3万亿元 [1] - 微盘股指数跌超3%，银行、保险、油气、煤炭等红利股及白酒、地产、军工、医药等板块跌幅居前 [1] - AI、芯片赛道一度强势，寒武纪股价盘中最高达1463元/股，年内涨幅超120%，光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信盘中均创新高 [1] 热门板块表现 - AI主线冲高回落，新易盛、中际旭创、天孚通信盘中创历史新高，剑桥科技实现3连板 [3] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出到2027年实现人工智能与6大重点领域深度融合 [3] - 人工智能板块指数报4368.46点，下跌92.54点，跌幅2.07%，个股表现分化，科大智能主力净流入5.3亿元，中科创达主力净流出4.1亿元 [4] 机构后市观点 - 浙商证券建议忽略短期波动，维持中线多头思维，认为市场处于日线"主升3浪"，行业配置建议"大金融+泛科技"均衡组合，并关注地产板块及年线上方低位个股 [5] - 申万宏源认为全面牛市需积极因素累积，9月初前市场有望维持强势，之后休整幅度有限，结构选择将转向中期推演，看好创新药和海外算力链景气机会 [6] - 东方证券预计短期市场以稳步震荡上行为主，需关注政策面、资金面及外盘变化，建议关注有色金属、食品饮料、房地产及航天航空等行业机会 [7]

市场表现 - A股AI算力产业链股价大幅上涨，寒武纪午后涨幅扩大至10%，股价暂超贵州茅台成为A股"股王" [1] - 光模块龙头新易盛、中际旭创、天孚通信股价再创新高 [1] - 相关ETF强势上涨，光模块含量超40%的创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超5%，寒武纪权重超15%的科创人工智能ETF华夏（589010）涨超6% [1] - 全板块布局的人工智能AIETF（515070）涨超4%，两只单市场人工智能ETF换手率均超60%名列股票型ETF前二 [1] 财务数据 - PCB龙头胜宏科技上半年营业收入90.31亿元同比增长86.00%，归母净利润21.43亿元同比增长366.89% [1] - 光模块龙头中际旭创上半年营业收入147.89亿元同比增长36.95%，归母净利润39.95亿元同比增长69.4% [1] - 芯片龙头寒武纪上半年营业收入28.81亿元同比增长4347.82%，归母净利润10.38亿元同比扭亏为盈 [1] - 服务器龙头浪潮信息上半年营业收入801.92亿元同比增长90.05%，归母净利润7.99亿元同比增长34.87% [1] 政策与行业动态 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动行业发展 [1] - 国内算力产业链增量聚焦自主可控与场景配套，海外侧重高端技术与全球化布局 [1] - 国内上游重点提升国产算力芯片产能与性能，中游突破适配国产芯片的服务器和调度软件技术，下游发展垂直场景定制化服务 [1] - 海外上游推进先进制程GPU和高带宽存储研发，中游强化跨区域算力网络，下游向AGI和物理AI等前沿场景延伸 [1] 行业前景 - AI算力链从算力芯片、服务器到光模块、片上互联、液冷等多领域有望实现高确定性成长 [1] - 行业处于成长周期延续性预期拉长的拐点，继续看好AI算力产业链发展前景 [1]

市场表现 - A股AI算力产业链股价大幅上涨 寒武纪涨幅扩大至10% 股价暂超贵州茅台成为A股"股王" [1] - 光模块龙头新易盛 中际旭创 天孚通信等股价再创新高 [1] - 相关ETF强势上涨 创业板人工智能ETF华夏(159381)涨超5% 科创人工智能ETF华夏(589010)涨超6% [1] - 两只单市场人工智能ETF换手率均超60% 名列股票型ETF前二 人工智能AIETF(515070)涨超4% [1] 财务表现 - PCB龙头胜宏科技上半年营业收入90.31亿元 同比增长86.00% 归母净利润21.43亿元 同比增长366.89% [1] - 光模块龙头中际旭创上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.4% [1] - 芯片龙头寒武纪上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 归母净利润10.38亿元 同比扭亏为盈 [1] - 服务器龙头浪潮信息上半年营业收入801.92亿元 同比增长90.05% 归母净利润7.99亿元 同比增长34.87% [1] 政策与行业动态 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动行业发展 [1] - 西部证券分析指出国内算力产业链增量在自主可控与场景配套 海外在高端技术与全球化布局 [1] - 国内上游聚焦国产算力芯片产能与性能提升 中游突破适配国产芯片的服务器和调度软件技术 下游落地垂直场景定制化服务 [1] - 海外上游推进先进制程GPU和高带宽存储研发 中游强化跨区域算力网络 下游向AGI和物理AI等前沿场景延伸 [1] - 行业处于成长周期延续性预期拉长的拐点 算力芯片 服务器 光模块 片上互联 液冷等多领域有望实现高确定性成长 [1]

AI算力产业链表现 - 创业板人工智能ETF华夏(159381)盘中涨幅超6% 成交额突破2亿元创历史新高[1] - ETF持仓股中科创达涨超15% 长芯博创/新易盛/中际旭创/天孚通信跟涨且股价均创历史新高[1] 产品结构与技术方向 - ETF聚焦AI算力板块 光模块CPO权重占比超40% 同时覆盖AI中游软件及应用领域[1] - 1.6T光模块产品将领衔市场 英伟达H200发布加速技术路线迭代[1] - 大模型训练需千亿参数TB级内存 内存性能成为AI算力瓶颈[1] 行业需求趋势 - AI训练推理催生高算力需求 800G及1.6T光模块需求持续增长[1] - 高算力与低功耗成为市场重要发展方向 AIGC发展趋势进一步明确[1]

通信ETF市场表现 - 通信ETF（515880）8月27日早盘涨幅超过4% [1] - 近一年累计涨幅近120% 主题类ETF中表现亮眼 [1] - 市场活跃度和资金热情维持高位 [1] 政策驱动因素 - 国务院印发《"人工智能+"行动方案》 提出加快构建智能网络和算力基础设施 [1] - 推动人工智能与实体经济深度融合 [1] - 政策为AI算力传输和智能终端应用提供底层支撑 [1] 技术迭代与需求增长 - 苹果秋季发布会临近 AI终端应用与高速通信模块成为焦点 [1] - 5G/6G通信模组和光模块细分环节将迎来需求放量 [1] - 多家光模块和设备龙头企业受益于技术迭代与消费电子升级 [1] 光模块行业前景 - 光模块成为通信行业最具成长性细分赛道 [1] - AI算力需求爆发带动全球数据中心部署高速互联架构 [1] - 国内厂商在技术和成本上持续突破 全球市场份额稳步提升 [1] 基础设施与产业链支撑 - 运营商5G/6G建设与算力网络布局提供长期增量 [2] - 光模块在骨干网 城域网和数据中心渗透持续深化 [2] - 龙头厂商凭借规模与技术优势率先受益 [2] 产业融合与投资逻辑 - 光模块是"AI+通信"产业融合关键环节 [2] - AI模型训练需要巨量算力 算力互联依赖高速光通信实现 [2] - 大模型训练规模扩大 边缘计算普及和AI终端落地推动需求持续增长 [2] 投资工具价值 - 通信ETF（515880）是布局整个通信行业的有效工具 [2] - 通信ETF间接覆盖光模块优质标的 [2] - 在AI驱动的科技周期中 光模块具备确定性较高的成长逻辑 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.95亿元 同比增长69.4% [1] - 经营活动产生的现金流量净额32.18亿元 同比增加232.45% [1] - 中期分红预案为每10股派发现金红利4元 [1] 光模块业务运营 - 光通信收发模块产能1161万只 产量940万只 销量905万只 [2] - 光模块业务营业收入144.32亿元 毛利率39.96% 同比提升6.13个百分点 [2] - 境外销售量725万只 境外销售收入127.69亿元 回款率96% [2] - 主要客户包括全球领先云数据中心客户及国内外主流通信设备厂商 [2] 行业市场地位 - 2024年全球光模块厂商排名第一 市场份额持续提升 [2] - 800G光模块成为营收结构绝对主力 [5] - 行业技术门槛显著提升 头部厂商优势进一步凸显 [3] - 行业集中度有望进一步提高 [3] 技术研发与产品迭代 - 重点推进800G/1.6T光模块性能优化 硅光技术应用等关键项目 [4] - 在OFC2025展示3nm 1.6T OSFP2xFR4光模块和800G LR2OSFP相干精简型光模块 [4] - 1.6T光模块已开始配套出货 预计2026年渗透率快速提升 [4] - 1.6T被明确作为未来2-3年的增长极 [5] 产能布局与扩张 - 持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期等募投项目 [4] - 泰国工厂运营多年 生产效率与国内基本齐平 [4] - 计划在泰国进一步扩充产能 [4] - 通过国内外产能协同布局保障产品交付能力 [4] 市场需求驱动因素 - AI基础设施建设持续加大以太网交换机和高速光模块需求 [2] - 海外云服务厂商资本开支快速增长 [2] - 国内互联网厂商AI基础设施资本开支大幅增长 [2] - 国内政策层面对算力产业链不断加码 [2]

市场整体表现 - A股三大指数早盘向上拉升 创业板指突破2800点 科创50指数涨超4% [2] - 上证指数午间收盘报3881.07点 涨0.33% 深证成指涨1.34% 创业板指涨2.41% [2] - 全市场半日成交额17463亿元 较上个交易日同期放量469亿元 [2] AI产业链表现 - AI产业链集体走强 CPO概念领涨 剑桥科技收获3连板 新易盛涨超10% [5] - AI应用方向迎利好走强 开普云 翱捷科技 科大智能以20%幅度涨停 云天励飞涨超18% 中科创达 财富趋势等涨超10% [7][8] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 要求以科技 产业 消费等领域为重点深入实施"人工智能+"行动 目标到2027年人工智能与6大重点领域广泛深度融合 新一代智能终端等应用普及率超70% [10] 芯片产业链表现 - 芯片股持续活跃 乐鑫科技 长川科技均收获20%幅度涨停 [5] - 芯片产业链持续拉升 长川科技 乐鑫科技"20cm"涨停 晶晨股份 复旦微电 澜起科技涨超10% [13][14] - 寒武纪早盘再度拉升 盘中一度涨超8% 市值一度超过6000亿元 午间收盘报1408.9元/股 涨6.01% 成交额149.98亿元 最新总市值5894亿元 [5][15] 光模块概念表现 - 光模块概念同步走强 剑桥科技收获3连板 仕佳光子 新易盛涨超10% 方正科技涨停 [10] - CPO概念指数上涨3.89% 仕佳光子涨18.25% 长芯博创涨13.60% 德科立涨11.79% 新易盛涨11.27% [11] 公司业绩与动态 - 寒武纪2025年上半年实现营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 归属于母公司所有者的净利润10.38亿元 同比扭亏 [16] - 剑桥科技公告称CPO相关业务尚未产生收入 LPO业务2025年上半年累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03% [12] - Deepseek发布DeepSeek-V3.1版本 使用针对下一代国产芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度 国产芯片有望得到大规模应用 [17] 稀土永磁板块表现 - 稀土永磁板块拉升 北矿科技涨停 北方稀土涨超7% [5]

市场表现 - A股三大指数震荡上行 创业板指涨超2% [1] - CPO光模块 液冷服务器 稀土永磁等方向领涨 [1] - 云计算50ETF涨超3% 持仓股中云天励飞 新易盛 科华数据 中际旭创 数据港等涨幅居前 其中新易盛一度涨超12% [1] 公司财务数据 - 寒武纪上半年营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 净利润10.38亿元 同比扭亏 绩后股价一度突破1400元 [1] - 中际旭创上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% 归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [1] - 新易盛上半年营收104.37亿元 同比增长282.64% 归母净利润39.42亿元 同比增长355.68% [1] 行业动态 - 北美云厂商资本开支持续扩张 显示AI算力需求强劲 [2] - 国产算力产业链有望深度受益于海外映射逻辑 [2] - 云计算50ETF跟踪云计算指数 该指数AI算力含量较高 覆盖光模块&光器件 算力租赁 数据中心 AI服务器 液冷等热门算力概念 [2] 技术发展 - 新易盛成功推出1.6T/800G单波200G光模块 基于LPO方案的800G/400G光模块 [1] - 公司以研发创新引领 充分抓住AI数据中心等市场契机 后续有望继续带动盈利能力提升 [1]

创业板市场表现 - 创业板指突破2800点整数关口并创近期新高 [1] - 成份股中科创达涨15.37%至79.18元 长川科技涨13.62%至57.88元 新易盛涨11.90%至315.60元 [2] - 天孚通信涨7.96%至156.31元 亿纬锂能涨7.79%至54.27元 欣旺达涨6.59%至24.59元 [2] 领涨板块分析 - 新能源 创新药 光模块 电子通信板块表现较好助力创业板走强 [2] - 市场赚钱效应提升 自2024年9月24日实现向上突破 反映风险偏好改变 [2] - 中际旭创涨6.05%至333元 金力永磁涨6.28%至39.75元 深信服涨5.93%至130.26元 [2] 行业景气度与估值 - 生物医药 电力设备 新能源等细分方向迎来景气度拐点 [3] - 创业板经历7月上涨后仍处于估值低估阶段 具备投资性价比 [3] - 汇川技术涨5.21%至74.91元 蓝思科技涨4.55%至31.68元 当升科技涨4.49%至46.06元 [2]

核心观点 - 高盛对中际旭创和新易盛展现出前所未有的乐观 大幅上调目标价至人民币392元和398元 基于三大驱动因素：供给持续紧张与规模优势 关税风险消除 价格下跌速度放缓 [1][3][5] - 两家公司估值依然合理 2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 与历史平均水平基本一致 [1][11] - 光模块在AI基础设施中的价值占比持续提升 产品升级周期和GPU绑定率增长为收入提供强劲且可持续的支撑 [8][9][10][11] 估值与目标价 - 新易盛2026年预期市盈率19倍 2027年15倍 中际旭创2026年23倍 2027年18倍 与2021年以来历史平均水平19倍/22倍基本一致 [1][11] - 目标价上调至中际旭创人民币392元 新易盛人民币398元 基于2025-2027年每股收益预期上调3%至38% [1][3] - 长期盈利预测显示中际旭创2029年峰值利润约400亿人民币 新易盛约360亿人民币 以14倍市盈率折现后理论股价与目标价基本一致 [12][13] 行业供给与竞争格局 - 行业面临上游组件200G EML激光器和光模块自身产能紧张局面 [3] - 中际旭创是1.6T收发器首批供应商 依赖硅光技术不依赖EML Fabrinet主要供应基于EML产品 上游短缺可能限制其出货增长 [4][5] - 中际旭创在1.6T产品上领先竞争对手Coherent一个季度实现放量 [5] - 中际旭创泰国工厂拥有7000-8000名员工 新易盛超过5000名员工 领先Coherent马来西亚工厂3000+员工规模 [5] 关税政策影响 - 美国关税政策明确豁免从泰国 马来西亚出货的光模块 消除市场对出货前景的担忧 [2][5] - 关税成本通常由客户承担 海外产能极具竞争力 市场份额丢失风险降低 [6] 产品价格与需求 - 年均价格下滑幅度从此前预测20%放缓至15% 主要因供应紧张和高端产品需求改善产品组合 [3][6] - 如果所有关税不确定性移除 年均价格降幅可能仅为10% [7] - 客户对价格更高的2xFR4（800G）等高端产品需求增加 [6] - 高盛对中际旭创2025-2027年出货量预期最高上调36% 并上调两家公司ASP预期 [7] 技术优势与增长动力 - 中际旭创具备规模和硅光技术优势 [1] - 从800G到1.6T 再到未来3.2T的产品升级周期提供增长支撑 [11] - 光模块与GPU绑定率持续攀升：H100 GPU时代每美元GPU支出需$0.07光模块支出 GB200/GB300需$0.09 Rubin Ultra预计需$0.12 [9][10][11] - CPO技术潜在影响长期盈利 [12]