CPO概念市场表现 - CPO概念股5日盘中大幅上涨，生益电子涨停，德科立、仕佳光子涨幅超12%，海得控制、方正科技、广合科技等涨停，德明利涨约9% [1] 博通Tomahawk 6交换芯片动态 - 博通Tomahawk 6交换芯片已启动交付，单颗芯片吞吐能力相当于6颗前代芯片，理论峰值达102Tbps [1] - 首批客户包括全球头部云服务商及网络设备厂商，7月将全面登陆数据中心市场 [1] - Tomahawk 6售价低于2万美元，客户需求旺盛，用于搭建更大规模算力集群 [1] 交换芯片与光模块升级关联 - 新一代交换芯片推出是光模块速率升级的重要契机，Tomahawk 4代、5代分别对应400G与800G放量时间点 [1] - Tomahawk 6支持200G*512lane数据交换需求，有望推动1.6T光模块（单波200G）放量，驱动头部光模块厂商收入与盈利增长 [1] CPO技术进展与行业影响 - Tomahawk 6提供CPO版本，显著降低功耗与延时，减少链路震荡并提升长期可靠性，对超大规模AI网络建设具有关键价值 [2] - 博通作为CPO方案重要推动者，Tomahawk 6有望推动CPO方案成熟，为光器件与光芯片厂商带来新成长机遇 [2]

AI算力行业表现 - AI算力方向表现强势，光模块CPO、光通信概念午间异动拉升，持续走强 [1] - 创业板人工智能ETF华夏(159381)涨超3%，持仓股博创科技涨超8%，中文在线、新易盛、协创数据等跟涨 [1] - 5G通信ETF(515050)涨超2.5%，聚焦AI算力+消费电子终端 [1] 光模块行业格局 - AI算力需求旺盛，光模块行业格局稳固，各公司通过深耕细分市场实现卡位 [1] - 2024年国内三大云厂商阿里云、华为云和腾讯云占据份额约为71%，数据中心扩建成为光模块需求直接驱动力 [1] - 亚马逊、谷歌、微软、Meta计划2025年合计投入超3000亿美元CapEx [1] - 国内光模块企业在全球优势明显，如中际旭创、天孚通信、新易盛等形成"技术客户结构领先"的卡位优势 [1] 创业板人工智能ETF - 创业板人工智能ETF华夏(159381)跟踪创业板人工智能指数，前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 [2] - 成分股还包括北京君正、全志科技两大芯片设计公司，以及软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算、数据中心行业龙头 [2] - 该ETF年管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2]

市场表现 - 三大股指震荡拉升 沪指涨0.42%报3376.2点 深证成指涨0.87%报10144.58点 创业板指涨1.11%报2024.93点 北证50指数涨约1% [1] - 沪深北三市合计成交11776亿元 旅游、食品饮料、纺织服装等板块拉升 煤炭、有色、地产、券商、酿酒等板块上扬 [1] - 科技成长板块修复空间较大 当前市场处于等待破局阶段 [1] 自动驾驶 - L4级别自动驾驶在Robotaxi、快递、矿山、港口等多场景加速落地 单车毛利持续改善 [2] - 汽车智能化产业链受益 关注车队运营方、智能驾驶头部零部件供应商、研发领先的主机厂三条主线 [2] - 2025年快递公司无人车采购量有望翻倍增长 支线配送单票成本可优化0.1—0.2元 [3] - 九识智能发布E系列无人物流车 单车售价降至1.98万元 FSD月度订阅费低至1800元/月 [3] 制冷剂 - 上周制冷剂R32报价上调至5.2万元/吨 下游空调5-7月排产同比高增长 [4] - 出口端价格与内贸同步上涨 海外价格高位对出口影响有限 [4] - 主流制冷剂内外贸报价持平 生产企业业绩释放确定性增强 [4] 半导体与光通信 - 博通Tomahawk 6交换芯片启动交付 支持百万XPU集群部署 [5] - 1.6T光模块与DCI需求将快速增长 CPO技术方案加速成熟 [5] 食品饮料 - 东鹏饮料推出5元1L装果之茶瞄准下沉市场 承德露露发布草本植物饮品系列 [6][7] - 盐津铺子联名三养推出火鸡辣酱味魔芋 三只松鼠推出60款饮料新品矩阵 [6][7] - 啤酒、软饮料、零食三大细分赛道受饮料旺季驱动 [7] 政策与产业 - 中央财政拟支持20城实施城市更新行动 包括北京、广州等一线城市 [8] - 国家部署打造现代化用电营商环境 目标2029年实现办电便捷化与供电高质化 [8] - 国家能源局推动算力与电力协同规划 重点布局枢纽节点及新能源富集区域 [9] 医药 - 国产九价HPV疫苗获批上市 中国成为全球第二个具备高价次HPV疫苗自主供应能力的国家 [10]

公司概况 - 飞速创新是一家企业级网络解决方案供应商，提供高性能网络设备、可扩展网络设备操作系统及云网络管理平台，通过线上DTC业务模式提供一站式网络解决方案 [1] - 公司此前曾于2023年尝试深市主板上市但撤回申请，现转向港交所主板二次上市 [1] - 公司业务性质更偏向跨境电商而非传统制造厂商，采用第三方供应商贴牌生产模式并运营自营电商平台 [7][9] 财务表现 - 2022-2024年收入持续增长：19.88亿元→22.13亿元→26.12亿元，年复合增长率14.6% [2][3] - 同期净利润呈现波动：3.71亿元→4.59亿元→3.97亿元，2024年同比下降13.5% [2][3][12] - 毛利率稳步提升：45.4%→49.4%→50.0% [2] - 负债规模快速攀升：6.21亿元→7.21亿元→11.5亿元，导致财务成本从451.1万元激增至1854.4万元 [6][7] 业务结构 - 产品分为高性能网络解决方案（收入占比从23.8%升至31.9%）和基础性能网络解决方案（占比从64.9%降至57.3%） [3][4] - 海外收入占比极高（99%以上），其中美国市场贡献近半（46%+） [5] - 客户数量持续增长：7.4万→7.66万→8.25万，客户年均收入从2.69万元提升至3.17万元 [5] - 净收入留存率表现优异：2023年94.4%，2024年102.1% [6] 运营特点 - 已建立7大全球交付中心（总面积超6.8万平方米），覆盖200+国家地区的45万+客户，服务60%财富500强企业 [5] - 销售费用占比持续上升：13.6%→15.3%→18.7%，2024年广告宣传费超1亿元 [10] - 研发投入稳定在5%左右（2024年5.5%），显著低于同业（如剑桥科技11.19%） [10][12] - 员工结构销售导向：销售营销人员占比50.3%，研发人员仅24.3% [10][11] 行业定位 - 业务涉及光模块和跨境电商两大领域，自有品牌SKU超12万个 [7][9] - 区别于传统光模块制造商（如剑桥科技），公司更侧重电商平台运营 [9][12] - 2024年光模块行业整体营收增长48%、净利润增长122%，但公司业绩逆势下滑 [12]

核心观点 - 5月通信板块表现强于大市，全球AI行业景气度持续，高速光模块需求高景气，我国民营火箭加速发展，建议关注AI云侧和端侧发展以及商业航天变化，长期配置三大运营商 [1][2][4] 5月行情回顾 - 5月通信板块上涨3.98%，跑赢大盘，在申万31个一级行业中排名第9 [1][14] - 5月通信板块估值回升，PE估值略微回暖，处于历史较低水平，PB估值处于历史高位水平 [18] - 各细分领域中，军工信息化、光模块光器件、卫星互联网分别上涨11.23%、10.58%、8.06%；5月涨幅前十的个股为德科立、新易盛、永鼎股份等 [26] 国内互联网云厂及英伟达AI投入情况 - 阿里2025Q1的Capex为246.12亿元，同比+120.68%，环比-22.54%；腾讯2025Q1的Capex为274.76亿元，同比+91.35%，环比-24.93%，两大巨头持续重视AI投入，AI投入正反馈得到验证，采用国产芯片、算力租赁等业务或成下一方向 [30][51] - 英伟达一季度净利润同比增长26%，数据中心业务营收同比增长73%，预计2026财年第二财季营收为450亿美元，GB200产量攀升，GB300升级版将推出，算力高景气度有望延续 [2][53] Stargate项目及相关企业投入 - Stargate星际之门项目由OpenAI、Oracle与软银联合发起，未来四年投入5000亿美元，初期1000亿美元已启动，OpenAI在阿联酋建设数据中心，G42承诺投资1000亿美元，AI浪潮有望全球性发展 [65][66] - Oracle计划斥资约400亿美元购买英伟达GB200芯片支持项目，xAI计划扩展GPU卡达100万张，成为AI基建新投入方，光模块头部厂商持续受益 [2][83][84] 万国数据与CoreWeave情况 - 万国数据2025Q1净收入为27.23亿元，同比增长12.0%，调整后EBITDA达13.24亿元，同比增长16.1%，斩获超大规模订单，预计全年总收入增长9.4%-12.3% [70][72] - CoreWeave引领算力租赁发展，2025年第一季度营收9.82亿美元，同比增长420%，与OpenAI达成合作协议，全球算力租赁景气度有望持续攀升 [73][79] 高速光模块与CPO技术 - 高速率光模块需求提升，受Oracle、xAI等加大AI投入推动，华为昇腾发布集群提升光模块需求，800G光模块出货量快速增长，光模块头部厂商受益 [83][84][89] - 英伟达、博通加速推动CPO技术发展，英伟达CPO方案降低能耗，博通推出第三代200G/lane的CPO方案 [96][97] 光纤情况 - 中国移动启动光缆集采，空芯光纤产业化加速，多模光纤需求旺盛，数据中心光缆需求呈现高景气度，单模和多模光纤光缆消费增长显著 [99][104][107] 智能模组情况 - 2025年Computex展各厂商发布AI终端新品，广和通发布5G模组FG390系列，美格智能发布SRM965智能座舱模组，展望6月火山引擎大会，豆包大模型家族将全面升级 [108][110][112] OpenAI收购情况 - 2025年5月22日，OpenAI以近65亿美元收购IO Products，旨在打造“AI原生入口设备”，引领端侧AI硬件“智能体”方向 [116] 全球PC与智能手机市场情况 - 2025年Q1全球PC市场出货量同比增长6.7%，受关税和AI PC普及推动，但增长可能难持续，市场份额向头部集中 [119] - 2025年Q1全球智能手机市场收入同比增长3%，由Apple、vivo及非前五大品牌推动，ASP同比上涨1% [120] 我国商业航天情况 - 我国规划新建多处商业发射工位，海南文昌规划四个，酒泉新规划四处，山东海阳招标新建液体火箭发射工位 [123][124][126] - 我国商业发射场加速建设，5月29日元行者一号验证型火箭飞行回收试验圆满成功，多个型号火箭对标SpaceX猎鹰9号，规划2025年首飞 [3][132] 我国电信业情况 - 我国电信业1-4月收入累计同比增长1%，移动电话用户规模稳中有增，5G用户占比近六成，移动互联网流量较快增长，5G网络建设有序推进，固定宽带接入用户稳步增长，千兆用户规模持续扩大，移动物联网用户较快发展，互联网电视用户增加 [135][136][139] 投资建议 - 持续关注AI算力设施，如光器件光模块（中际旭创、天孚通信等）、端侧模组（广和通等），关注商业航天变化，推荐关注卫星互联网（海格通信、上海瀚讯等） [4][141] - 中长期持续配置三大运营商，其经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值凸显 [4][141]

市场表现 - TMT方向整体回调，AI算力、光模块、光通信、消费电子等概念领跌 [1] - 5G通信ETF（515050）跌1.93%，持仓股东山精密、德赛西威、广和通等领跌 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跌2.05% [1] 资金动向 - 昨日5G通信ETF（515050）获得资金净流入超1亿元 [1] 消息面 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，市场情绪回暖 [1] - 英伟达2026财年第一季度营收超出市场预期 [1] - 国盛证券研报认为光模块估值与基本面双修复，正值布局良机，继续看好算力板块 [1] ETF产品特点 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数，是全市场规模最大的5G通信主题ETF，覆盖AI算力、6G、消费电子、PCB、通信设备、服务器、光模块、物联网等细分行业龙头 [2] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，实现AI产业硬件+软件+应用龙头全覆盖，前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 [2] ETF全称 - 华夏中证5G通信主题ETF（515050），场外联接（A类：008086；C类：008087） [3]

报告核心观点 - 策略视角从4个视角解读中美贸易谈判结果，建议坚定政策信心，降低斜率预期，行业配置维持“4+1”推荐，将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [19][20][22] - 金融工程基于行业轮动模型，给出6月行业组合 [24][25] - 各行业推荐了相关公司，并分析其优势、催化剂等情况 [5][6][7] 各部分总结 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 - 解读中美贸易谈判结果，包括谈判超预期原因、后续进展、美国诉求及中国政策节奏等 [19][20][21] - 行业配置建议“4+1”推荐，“4”个行业方向为“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动品类、出海结构性机会，“1”个底仓逻辑为稳定型红利、黄金、优化的高股息 [22] 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 - 深入剖析“行业轮动的动力学模型”，构造龙头股因子和涨跌停股因子 [24] - 基于截至2025年5月23日的数据，给出6月行业组合为交通运输、非银金融等10个行业 [25] 各行业公司分析 - **传媒（上海电影）**：上海龙头影视公司，AI赋能降本增效，有望打开IP变现空间，催化剂为暑期档内容释放等 [5][27][28] - **通信（新易盛）**：全球光模块领军企业，提升高速率光模块市场占有率，催化剂为AI算力需求发展等 [6][30] - **电新（大金重工）**：亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，有望量利齐升，催化剂为欧洲降息推动海风项目建设 [7][32][33] - **公用事业（中国核电）**：国内核电双寡头之一，成本优势明显，远期利润和分红可期，催化剂为发电量或超预期 [8][34][35] - **医药（三生制药）**：核心品种发力，在研管线多点开花，催化剂为SSGJ707商业化弹性兑现 [9][36][37] - **化工（振华股份）**：全球铬盐产业链龙头企业，有望受益于下游需求旺盛，催化剂为金属铬与铬盐价格上行 [9][39][40] - **汽车（小鹏汽车 - W）**：新势力龙头布局物理世界AI，有望年内扭亏，催化剂为销量超预期等 [10][42][43] - **可选消费（九号公司 - WD）**：Q1营收利润双超预期，预计Q2营收高增长，利润率提升，催化剂为618数据超预期 [11][44][45] - **非银金融（江苏金租）**：2025年规模投放和利差表现好，预计业绩增长，看好配置机会，催化剂为业绩超预期等 [12][47][48] - **计算机（卓易信息）**：子公司推出ai + 编程新产品，bios和bmc固件有望受益算力高景气，催化剂为艾普阳持续推出ai编程新产品 [13][50][51]

光模块CPO概念表现活跃 - 国证通信指数涨1 61% 成分股中万马科技涨超16% 中海达 新易盛 万集科技 天孚通信等跟涨 [1] - 通信ETF（159695）涨1 58% 换手率3 86% 跟踪国证通信指数 反映中国通信行业股票价格变动趋势 [1] - 通信ETF（159695）配备场外联接基金（A类 019071 C类 019072） [1] 英伟达财报表现 - 英伟达2026财年第一财季营收同比增长69%至441亿美元 高于市场预期的431亿美元 [1] - 净利润187 75亿美元 市场预期207 67亿美元 调整后每股收益0 96美元 市场预期0 93美元 [1] 光模块行业前景 - 上海证券认为投资者对光模块过于悲观 中东国家AI基础设施需求可能成为2026年1 6T需求的催化剂 实现量价齐升 [1] - 国内互联网大厂及运营商加大AI领域资本开支 第二梯队光模块厂商有望承接溢出需求 业绩迎来改善 [1] 短期市场展望 - 中原证券预计短期市场以稳步震荡上行为主 建议以政策导向为主线 兼顾业绩确定性与估值修复潜力 [2] - 短线建议关注通用设备 通信设备以及环保等行业投资机会 [2]

核心观点 - 对宏观专项债“收储”、基化、通信、电子等行业及新易盛、长电科技等公司进行研究分析并给出投资建议和业绩预测 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 今年各地公布专项债收购存量土地计划金额超 3500 亿元，实际已发行专项债规模仅 561 亿元，发行节奏待跟踪 [2] - 土地“收储”多集中在经济、债务情况较好地区，已发行土储专项债省份均为“自发自审”试点地区 [2] - 去库压力较大的三四线城市参与“收储”积极性较高 [2] - 回购土地主体多为城投平台，与此前城投大量拿地但开工率较低有关 [2] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [3] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [3] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [3] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [3] 公司研究 通信 - 新易盛是行业领先的高端光模块公司，800G/1.6T 高速率光模块未来带来潜在高业绩增长，上调 25 - 26 年归母净利润预测为 67.21 亿/88.83 亿元，新增 27 年归母净利润预测为 106.59 亿元，当前股价对应 PE 为 12X/9X/7X，维持“买入”评级 [4] 电子 - 长电科技布局高增长领域，业务结构不断优化，看好后续运算和汽车电子业务对公司营收利润的拉动，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 21.55、25.04、30.44 亿元，维持“买入”评级 [5]

市场表现 - A股主要指数5月28日午后跌多涨少 黄金珠宝、乳业、光模块CPO、核电、光通信等概念板块盘中活跃 [1] - 云计算50ETF午后小幅下跌 持仓股中国长城、中国软件、中科星图、拓尔思、奇安信、易华录跌幅居前 新易盛、科华数据、中际旭创等少数上涨 其中新易盛一度涨超5% [1] 算力产业趋势 - 算力产业发展确定性高 AI应用侧仍处发展初期 后续应用升级和场景丰富有望带动Token消耗量增加 驱动AI算力可持续增长 [1] - 美国对中国AI芯片出口限制趋严背景下 国内外大模型能力差距缩小 国产算力芯片持续进化 为国内AI突围奠定基础 [1] - 信创政策驱动党政和行业信创领域桌面端设备落地 带动国产CPU新增量空间 [1] 投资方向建议 - 自主可控是主旋律 昇腾产业链产能扩张+良率提升利好上下游公司业绩加速 关注算力芯片、高速连接器、液冷散热、服务器等 [1] - 关注运营商等高股息红利股 [1] - 关注欧洲放松对中国5G通信设备管制带来的订单需求变化 [1] 云计算50ETF特征 - 标的指数覆盖光模块&光器件、算力租赁(IDC)、数据储存、服务器、液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数DeepSeek概念股含量达42.9% [2] - 管理费率0.15%+托管费率0.05% 合计0.2%为全市场同类产品最低 [2]