公司动态 - 路易威登在上海武康路40弄1号的百年西班牙老洋房内打造为期18天的“限时酒店”[2] - 该限时活动旨在让市民沉浸式体验梧桐街区的风情和潮流时尚[2] 行业趋势 - 衡复历史风貌保护区正推进商业焕新，通过文旅商体展联动和精准品牌服务打造高能级品牌中心[2] - 该举措旨在为上海国际消费中心城市建设贡献独特价值[2]

交易概览 - 红杉中国于2025年底宣布收购意大利时尚品牌Golden Goose的控股股权，交易金额达25亿欧元（约203亿元人民币），是2025年中资收购欧洲消费品牌金额最大的交易之一 [1] - 淡马锡及其全资持有的淡明资本旗下基金将作为少数股东共同参投，原控股股东Permira仍保留少数股权 [1] - 2025年红杉中国另一笔重磅交易是以11亿欧元估值收购英国音响品牌Marshall的多数股权 [5] 行业趋势与背景 - 2025年全球消费市场调整期间，中国资本正竞逐收购全球消费品牌，出现了多起中资收购国际品牌中国业务的案例 [3] - 典型案例包括：博裕资本以40亿美元收购星巴克中国业务60%控股权，CPE源峰注资3.5亿美元拿下汉堡王中国83%股份 [3] - 市场上传出出售消息的品牌还包括加拿大鹅、迪卡侬中国、哈根达斯中国、Costa咖啡等，背后均有中国资本竞逐 [3] - 据并购基金合伙人透露，市场上类似可交易标的至少有十几个正在排队完成交易 [4] 交易时机与估值 - 红杉中国的收购时机踩中了Golden Goose的资本困境窗口期，该品牌原计划于2024年6月在米兰证券交易所IPO [6] - Golden Goose的IPO发行价区间为9.5至10.5欧元，市值约16.9亿至18.6亿欧元，低于此前30亿至40亿欧元的估值预期，后因市场动荡被迫紧急叫停 [6] - 红杉中国以约10倍估值的对价切入，相比2024年市场预期，被认为是一次极具性价比的精准抄底 [7] - 消费行业投资人评价，对比同类型奢侈品品牌，以十倍估值买下财务表现优异的Golden Goose非常划算 [9] 标的公司财务与运营表现 - 在全球奢侈品品牌普遍下行的背景下，Golden Goose在2025年前9个月营收同比增长13%至5.17亿欧元（约42亿元人民币） [9] - 品牌在全球各区域均实现两位数增长，贡献集团近八成净收入的DTC直营渠道同比增长21% [9] - 品牌核心产品为手工做旧的“小脏鞋”，价格区间在4000-6000元人民币，特殊材质款、联名款价格超过8000元 [12] - 品牌成立于2000年，定位位于潮流时尚、生活方式和运动风格交汇处，产品线从运动鞋延伸至成衣、皮具及配饰 [10] 品牌价值与市场定位 - Golden Goose每双鞋的磨损痕迹均为手工打造，“不完美的完美”成为品牌最强识别符号，塑造了高辨识度和强烈的社群归属感 [11][12] - 品牌于2007年凭借爆火单品Super-Star热度席卷全球，获众多国际明星穿着，成为最早一批布局奢侈时尚运动鞋的品牌之一 [12] - 中国庞大的市场和消费人群，为众多具有鲜明定位与特色的品牌提供了巨大想象空间 [5] 收购后发展展望 - 红杉中国计划在加速Golden Goose全球化布局的同时，坚守并彰显其独特的意大利底蕴 [5] - 未来红杉中国有望将其庞大的科技被投企业网络与品牌结合，例如利用AI数据分析预测流行款式，引入数字化供应链工具，或通过AR/VR技术增强线上试穿体验 [14] - 红杉中国可以将中国强大的供应链与运营能力注入Golden Goose，为其拓展成衣、皮具和配饰品类，讲述更完整的奢侈生活方式故事 [14] - 消费行业投资人认为，将中国供应链优势赋能给Golden Goose，是一条经过市场反复验证、具备清晰商业逻辑的可行路径 [14]

文章核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，2026年存在投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定 [1][3] - 前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性高，供给格局好的品类持久性强，符合消费趋势的品类有额外增长动力 [1][3] 高端消费复苏的验证 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度除开云集团外，各集团亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费复苏的驱动因素与市场结构 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献 [1] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [1] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献40%以上的销售额，且比例持续提升 [1] 高端消费各品类复苏节奏与市场表现 - 2019年至2025年（预计）间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 推荐的投资赛道与标的 - 首推奢侈品珠宝及皮具消费，其次是国货高端美妆和高端户外运动 [4] - 具体标的包括：黄金珠宝（老铺黄金、周大福）、美妆板块（毛戈平）、运动服饰（安踏体育）、医美板块（爱美客、锦波生物、美丽田园医疗健康） [4] - 其他建议关注领域包括：高端商业地产、高端住宅地产、博彩、私人飞机、高端旅游及餐饮、白酒等 [4]

文章核心观点 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，并已从国际奢侈品品牌大中华区表现、高端商场回暖等方面得到验证。报告看好2026年高端消费复苏的投资机会，认为不同品类的复苏时点和强度主要由VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势四个维度决定。其中，前期刚需性强的品类率先复苏，后期VIC客群占比大的品类弹性更高，供给格局持续好的品类最为持久，符合未来消费趋势的品类有额外增长潜力[3][6][50]。 高端消费复苏的底层逻辑及相关验证 - **核心驱动力：股市财富效应** 高净值人群是支撑高端消费的主要来源，股市上涨带来的财富效应对复苏有重要贡献。2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港元，较2024年底分别净增24.5万亿元和12.7万亿港元[3][12][58]。相比于楼市，股市的财富效应近年更为明显[3]。 - **VIC客群的核心作用** 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户（个人奢侈品年消费额在2万欧元以上）贡献了40%以上的销售额，且该比例从2021年的35%持续提升至2025年的46%[9][55]。 - **复苏进程的三个验证点** 1) 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速均已回正，中国本土市场亦在改善[4][51]。2) 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优[4][16][62]。3) 全球奢侈品市场在2025年第三季度开始进入复苏阶段[4][19][65]。 细分品类的复苏节奏及强度分析 - **全球奢侈品市场增长分化** 复盘2019-2025E年，全球奢侈品市场增速最快的品类包括豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居[5][28][74]。在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），而鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7%[5][29][75]。 - **消费趋势向体验和服务倾斜** 除了商品消费分化，服务体验占比持续提升。2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025E年复合增速为4%，继续跑赢整体市场[5][33][78]。 - **四大维度分析框架** 报告提出从四个维度甄选细分品类：1) **VIC客群占比**：贡献度越高，在复苏后期弹性越大，如私人飞机、艺术品、顶奢箱包、珠宝[35][39][84]。2) **财富增加后的消费顺序/刚需程度**：遵循“从刚需到可选”逻辑，包括社交刚需（如高端皮具、豪车）、生活品质刚需（如高端住宅、家居）、资产配置刚需（如珠宝、艺术品）和自我实现刚需（如高端旅游、兴趣爱好）[35][36][80]。3) **供给弹性**：供给扩张慢或受限的品类（如艺术品、私人飞机、顶奢箱包）在需求反弹时价格弹性更大，复苏更为持久[35][36][80]。4) **消费趋势**：符合未来趋势的品类有额外增长潜力，趋势包括：奢侈品皮具珠宝追求经典永恒、高端体验/服务更悦己、超真实购物成为新的圈层代表[35][36][80]。 - **细分品类综合评分** 基于四个维度的综合评分显示，高端住宅（4.25分）、私人飞机和游艇（4.00分）、高端皮具箱包（4.00分）、博彩（4.00分）得分较高；而高端家居（1.75分）、高端美护（2.50分）得分相对较低[40][85]。 全球及中国市场表现与展望 - **全球市场触底回升** 预计2025年全球个人奢侈品市场规模为3580亿欧元，同比下滑1.6%（按固定汇率计算持平），其中市场增长趋势在第三季度开始转为正增长[24][65][70]。 - **中国市场承压中现复苏迹象** 预计2025年中国个人奢侈品市场规模为3600亿元，同比下滑6%至8%（较2024年的-18%有所收窄），消费转向本土入门级品牌及体验型品类。中国市场也在第三季度出现复苏迹象，消费者信心改善以及对关键品类和品牌的重新关注提供了支撑[24][70]。 - **国际品牌营收表现** 以固定汇率计算，2025年第三季度，爱马仕、LVMH、历峰集团、开云集团、Prada的营收同比增速分别为-3%、+14%、-5%、+8.5%、+9.6%，整体增速较第二季度有所提速[23][69]。

核心观点 - 伴随股市上涨带来的财富效应，2025年第三季度以来国内高端消费逐步复苏，看好2026年高端消费复苏的投资机会 [1] - 高端消费不同品类的复苏时点和强度由四个维度决定：VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性、消费趋势 [1][3] 高端消费复苏的驱动因素与现状 - 高净值人群是支撑高端消费的主要来源之一，股市上涨带来的财富效应对高端消费复苏有重要贡献 [2] - 2025年底A股总市值达123万亿元，港股总市值达48万亿港币，较2024年底净增24.5万亿元和12.7万亿港元 [2] - 根据贝恩数据，2024年全球高端奢侈品消费人数约3亿人，其中2%-3%的核心VIC用户贡献超过40%的销售额，且比例持续提升 [2] 高端消费复苏的验证点 - 国际奢侈品品牌在2024年走弱后，于2025年第二季度起逐步恢复，2025年第三季度各集团（除开云）亚太地区收入增速已回正，中国本土市场亦在改善 [2] - 中国高端零售物业于2024年底、2025年初开始复苏，以太古和恒隆地产为例，2025年起进入温和复苏通道，出租率逐步恢复、销售额改善趋势明显，其中顶奢商场表现更优 [2] - 全球奢侈市场在2025年第三季度开始亦进入到复苏阶段 [2] 高端消费各品类复苏节奏与特征 - 2019年至2025年（预计）期间，全球奢侈品市场增速最快的品类包括：豪华游轮、私人飞机、高端餐饮、个人奢侈品（皮具珠宝鞋服美妆）、奢侈酒店、高端家居 [3] - 在个人奢侈品中，预计2025年珠宝表现最优（增长4%-6%），鞋服等更可选品类明显收缩约5%-7% [3] - 奢侈品消费中服务体验占比持续提升，2025年奢侈体验占比提升至20%，2019-2025年（预计）复合增速为4%，继续跑赢整体市场 [3] 决定品类复苏时点与强度的四个维度 - VIC客群占比、财富增加后的消费顺序/刚需程度、供给弹性是短期决定因素 [3] - 消费趋势是长期决定因素，但近年变化很快 [3] - 前期刚需性强的品类（指高端人群基于身份地位/社交场景下的阶层刚需/社交刚需）率先复苏 [1][3] - 后期VIC客群占比大的品类呈现高弹性 [1][3] - 供给格局持续好的品类复苏最为持久 [1][3] - 符合未来消费趋势的品类有额外增长动力（额外β） [1][3] - 财富效应的持续性越强、可选属性更突出的品类弹性会更大 [1][3]

消费趋势转变 - 消费者偏好从炫耀性奢侈品消费转向经济实惠型消费 品牌化妆品、包包、衣服类购买的人越来越少[3] - 消费者在餐饮等小额消费上依然活跃 奶茶店、烤肠店、烧饼店围起了人 几块到十几块不等的价格 大家一哄而上[3] - 消费者行为从攀比高消费转变为攀比省钱能力 省钱成了新的炫耀资本[4] - 社交话题从高端消费转向优惠与省钱技巧 办公室里的姑娘们午休不再聊口红色号 转而分享隐藏优惠券[5] 具体消费行为变化 - 家庭在教育支出上做出显著调整 从一年学费十几万的贵族学校转到学费仅几千块的普通民办小学[3] - 家庭在出行工具上从豪华品牌转向经济型电动车 将豪车置换为某亚迪的电车[3] - 消费者积极利用各类折扣与优惠 深夜购物平台上抢大额消费券 关注临期超市折扣[4] - 消费者购物时进行多平台比价并利用直播优惠 网购先在三个平台比价 再蹲直播间抢券 例如将原价300多的外套以89元购得[5] - 社群消费模式转向拼团与共享优惠信息 宝妈群中全是拼团链接 分享低价生活用品信息如1.99元一斤的蔬菜或9.9元一箱的纸巾[5] 消费心理与动机 - 消费观念转变的核心是在经济压力下寻求安全感与确定性 在精打细算里找安全感 省下的更是不确定日子里的一份底气[5] - 消费决策更注重实用性与性价比 目标是“把每一分钱花在刀刃上”[6]

迪奥品牌形象与营销争议 - 迪奥于2024年1月在全球推出全新门店陈列风格，由新任创意总监Jonathan Anderson主导，新风格包括模特身着西装抬大量盒子、以及身着田园风格服装张望等设计[2][3][17] - 新陈列风格在中国社交平台（如小红书）引发广泛负面讨论，被大量网友批评为“嘲讽打工牛马”，认为模特形象像“中世纪的苦命打工牛马”，并指出其设计“去贵气化”，与品牌奢侈定位形成强烈反差[2][5][19] - 除门店陈列外，迪奥新品包袋（如26SS新托特包）亦在社交平台被吐槽“土味”、“廉价”、“像酒店服务生拎包的”，甚至被指“像赠品”或“假货”，进一步损害品牌形象[9][23] 迪奥中国市场新举措与反馈 - 约一个月前，迪奥在北京三里屯太古里北区开设中国规模最大的旗舰店“北京迪奥之家”，此为全球第三家迪奥之家[9][23] - 同期，全国首家DIOR餐厅“迪奥先生”在北京亮相，但其在大众点评评分仅为3.9分，顾客评价两极分化，批评菜品质量（如饺子咸、鱼肉腥），且人均消费至少在1200元人民币[10][24] 公司管理层与经营状况 - LVMH集团于2025年1月12日进行人事调整，任命Alessandro Valenti为Christian Dior Couture副总经理，全面执掌商业运营，此时正值新创意总监推出门店新风格的关键期[12][26] - LVMH集团2025年上半年营收同比下降4%至398.1亿欧元，净利润大幅下滑22%至约57亿欧元，前九个月营收约580亿欧元，有机增长同比下降2%[12][26] - 集团旗下核心的时装与皮具部门（包含迪奥）表现最差，2025年上半年有机收入下滑7%，第二季度下滑幅度扩大至9%，利润率同步下滑4.1个百分点至34.7%[12][26] - 迪奥品牌在2025年5月遭遇客户数据泄露事件，敏感信息被未授权获取，引发信任危机并受到行政处罚，此外在黑猫投诉平台涉及迪奥的相关投诉超过5700条，主要聚焦服务差与退换货难[13][27] 奢侈品行业环境与挑战 - 根据贝恩公司研究报告，核心奢侈品市场中国与美国近年双双下滑，其中中国市场已连续六个季度录得负增长，2025年上半年各大奢侈品集团的营收与净利润均呈下滑态势[13][27] - 分析师指出，中国本土国潮品牌正以高辨识度和价格优势抢占市场份额，同时地缘政治因素加剧了跨国企业的运营压力，贸易摩擦、法规限制抬高了成本[14][28] - Z世代消费者占据奢侈品消费的42%，其偏好已转向个性化、可持续性和社交属性，而LVMH等传统奢侈品牌仍过度依赖“Logo崇拜”营销策略，未能及时适应消费代际变迁，导致在年轻消费群体中竞争力减弱[14][28]

行业核心动态 - 全球奢侈品、美妆及运动服饰行业进入密集调整期，人事迭代、资本博弈与战略优化成为核心主线，行业格局持续重塑 [1] 奢侈品行业人事与管理调整 - **Givenchy与Dior管理层洗牌**：LVMH任命Stella McCartney前首席执行官Amandine Ohayon为Givenchy新任CEO，原Givenchy CEO Alessandro Valenti调任Dior担任负责商业事务的副董事总经理，Dior同时任命Charlotte Holman Ros为美洲区新总裁 [5][6][7] - **爱马仕日本管理层调整**：爱马仕日本子公司任命前LVMH及Louis Vuitton高管Shigeru Takagaki为代表董事兼总裁，接替已任职18年的Masao Ariga [21][22] - **人事调整策略**：LVMH的调整凸显其内部培养和提拔高管的用人策略，以及为核心品牌Dior精准输送人才的核心品牌优先变革策略 [6][7] 运动服饰与健康品牌战略动向 - **Alo高端化转型**：洛杉矶运动健康服饰品牌Alo任命前Dior、Miu Miu高管Benedetta Petruzzo为国际业务CEO，以强化高端品牌属性，品牌计划升级门店并推出奢华皮具手袋等高端产品线，其巴黎香榭丽舍大街旗舰店预计于2026年底或2027年初开业 [1][2] - **彪马架构与人事调整**：运动品牌彪马任命Nadia Kokni为全球品牌营销副总裁，正值公司重塑品牌架构，将核心职能整合为全球统一组织 [9][10] - **安踏潜在收购**：传安踏体育已提出收购法国开云集团控股方持有的彪马29%股权要约，若达成将成为彪马最大单一股东，安踏计划联合私募基金推进竞购 [4][5] - **安德玛获知名投资者增持**：“加拿大巴菲特”普雷姆·瓦特萨旗下的Fairfax Financial Holdings增持Under Armour股份至4200万股，占总股本的22%，押注品牌转型 [19] 美妆行业战略聚焦与资本运作 - **雅诗兰黛剥离非核心品牌**：雅诗兰黛考虑以3-5亿美元打包出售蒂佳婷、Too Faced和Smashbox三大品牌，以聚焦高端业务，该售价较当初收购总花费超25亿美元大幅缩水 [10][11] - **巴黎欧莱雅增长策略**：巴黎欧莱雅2026年将推出不少于20款新品，并通过TikTok Shop首发、沃尔玛或Ulta Beauty独家发售等多渠道布局，品牌2025年社交媒体互动量跃居行业首位，媒体曝光价值同比增长57% [17] - **毛戈平家族减持**：国货美妆龙头毛戈平控股股东及多位执行董事计划减持不超过1720万股H股，占总股本3.51%，按公告日股价最高可套现14.1亿港元，公司2025年上半年营收25.88亿元，同比增长31.3%，净利润6.7亿元，同比增长36.1% [13][14] 本土商业运营变化 - **上海新世界新丸中心独立运营**：上海新世界大丸百货结束与日本J.Front Retailing的合作，更名为新世界新丸中心独立运营，商场2024年销售额突破23亿元，客流量超1700万人次，2025年12月31日销售额达3988万元，同比增长14.56% [14][15] 公司财务与市场表现 - **彪马业绩承压**：彪马2025年前9个月全球销售额同比下滑8.48%，2024财年销售额为88.17亿欧元，净利润同比下滑7.6%至2.82亿欧元 [5] - **雅诗兰黛业绩**：雅诗兰黛2026财年第一季度净销售额同比增长4%至34.81亿美元，但2025财年第一季度彩妆业务下跌6%、亏损4.41亿美元，部分受Too Faced拖累 [11] - **安德玛业绩与预期**：Under Armour在2026财年第二财季销售额同比下滑5%，每股亏损0.04美元，但公司上调指引，预计2026财年收入下滑4%-5%，每股盈利0.03-0.05美元 [19] - **毛戈平市场表现**：毛戈平减持公告次日股价收盘涨7.26%至87.95港元/股，总市值431.12亿港元 [13]

行业核心动态 - 全球奢侈品、美妆及运动服饰行业进入密集调整期，人事迭代、资本博弈与战略优化成为核心主线，行业格局持续重塑 [1] 运动服饰与高端生活方式品牌 - **Alo任命前Dior高管，加速高端化与全球化**：洛杉矶运动健康服饰品牌Alo任命前Dior总经理Benedetta Petruzzo为国际业务CEO，负责全球业务拓展，其曾助力Miu Miu在2024年上半年营收近乎翻倍 [2] Alo正强化高端品牌属性，推出售价最高达3600美元的高端定制系列Alo Atelier，并在首尔开设6000平方米旗舰店毗邻爱马仕之家 [3] 品牌计划升级门店、推出奢华皮具及跨界合作产品线，巴黎香榭丽舍大街旗舰店预计2026年底或2027年初开业，目前业务覆盖128个国家，在26个国家运营超100家门店 [3] - **传闻安踏拟收购彪马股权以布局国际化**：据媒体消息，安踏体育已提出收购开云集团控股方Artemis持有的彪马29%股权的要约，若达成将成为彪马最大单一股东，Pinault家族期望报价超每股40欧元 [4] 安踏计划联合私募基金竞购，其他潜在竞购方包括李宁、亚瑟士等，彪马2025年前9个月全球销售额同比下滑8.48%，2024财年销售额为88.17亿欧元，净利润同比下滑7.6%至2.82亿欧元 [5] - **彪马任命全球品牌营销副总裁以推进品牌战略**：彪马任命Nadia Kokni为全球品牌营销副总裁，全面统筹全球品牌营销策略与创意，此举是公司重塑品牌架构、将核心职能整合为全球统一组织后的重要举措 [10] - **“加拿大巴菲特”逆势增持安德玛**：加拿大Fairfax Financial Holdings增持安德玛股份至4200万股，占总股本的22%，较此前增加近3600万股 [20] 安德玛2026财年第二财季销售额同比下滑5%，每股亏损0.04美元，但公司上调业绩指引，预计2026财年收入下滑4%-5%，每股盈利0.03-0.05美元 [21] 奢侈品行业人事与战略调整 - **LVMH集团内部管理层洗牌，强化核心品牌**：LVMH任命Stella McCartney前首席执行官Amandine Ohayon为Givenchy新任CEO，原Givenchy CEO Alessandro Valenti调任Dior担任负责商业事务的副董事总经理 [6][7] 此次变动延续了集团2025年以来的时尚部门管理层洗牌节奏，Givenchy业绩因行业需求下滑承压，而Valenti被期望助力Dior提升零售与数字业务 [8] Dior同时任命Charlotte Holman Ros为美洲区新总裁 [9] - **爱马仕日本公司管理层调整**：爱马仕日本子公司任命前LVMH高管Shigeru Takagaki为代表董事兼总裁，接替已任职18年的Masao Ariga，后者转任董事会主席 [22] 美妆行业战略聚焦与市场动向 - **雅诗兰黛剥离非核心品牌以聚焦高端业务**：雅诗兰黛考虑将蒂佳婷、Too Faced和Smashbox打包出售，预计总售价3-5亿美元，较收购总花费超25亿美元大幅缩水 [11] 这些品牌因业绩疲软及与集团聚焦高端美妆的战略不符而被优化，Too Faced拖累集团2025财年第一季度彩妆业务下跌6%、亏损4.41亿美元 [11] 集团2026财年第一季度净销售额同比增长4%至34.81亿美元，战略调整初显成效 [13] - **巴黎欧莱雅加码新品与多渠道布局抢占增长**：巴黎欧莱雅2026年将推出不少于20款跨品类新品，并通过TikTok Shop首发、沃尔玛或Ulta Beauty独家发售等多渠道布局 [17] 品牌2025年业绩创近十年最佳，社交媒体互动量与覆盖度跃居美妆行业首位，媒体曝光价值同比增长57%，美国区在TikTok Shop累计售出产品超66.4万件 [17] - **毛戈平家族解禁后减持引发市场关注**：控股股东及多位执行董事计划减持不超过1720万股H股，占总股本3.51%，按公告日股价计最高可套现14.1亿港元，资金拟用于产业链投资及改善个人生活 [14] 公司2025年上半年营业收入25.88亿元，同比增长31.3%，净利润6.7亿元，同比增长36.1%，毛利率84.2% [15] 本土商业运营趋势 - **上海新世界新丸中心结束日系合作开启独立运营**：上海新世界大丸百货因与日本大丸松坂屋百货合作协议期满，更名为新世界新丸中心，进入本土独立运营阶段 [16] 商场2024年销售额突破23亿元、客流量超1700万人次，2025年保持双位数增长，2025年12月31日销售额达3988万元，同比增长14.56% [16]

行业核心观点 - 在消费趋紧的宏观背景下，轻奢品牌因定位介于高奢与大众品牌之间而面临业绩压力，其既缺乏高奢的保值属性，又难以匹敌大众品牌的性价比 [2] - 尽管面临挑战，中国市场因其庞大的体量和增长潜力，仍是国际轻奢品牌不可放弃的战略高地，部分品牌通过调整已在中国市场实现显著增长 [3] - 国际轻奢品牌在中国市场正面临二手奢侈品市场扩张和本土新锐品牌崛起的双重挤压，竞争格局正在重塑 [3][4] - 为应对挑战并重获增长，国际轻奢品牌正通过产品焕新、渠道改良和营销转向三大路径进行系统性反攻 [19] 中国市场表现与战略重要性 - 中国市场对国际轻奢品牌具有核心战略地位，品牌高层多次强调其重要性并进行全方位调整 [3] - Tapestry集团旗下Coach品牌在2026财年第一季度（截至2025年9月27日）大中华区销售额同比增长21% [3] - 拉夫劳伦在2026财年第一季度（截至2025年6月28日）中国市场营收同比增长30% [3] - LONGCHAMP珑骧、Polène、COS等品牌也在持续加大对中国市场的布局力度 [3] 面临的外部挑战与竞争压力 - 二手奢侈品市场的扩张对轻奢品牌形成分流，红布林预测2025年中国二手奢侈品交易市场规模将达到384亿元人民币 [4] - 在二手市场，香奈儿、爱马仕、路易威登、迪奥和Gucci等高奢品牌成交额长期位居前列 [4] - 麦肯锡预计，2025至2030年间，折扣奢侈品市场的增速将是正价市场的5倍 [4] - Z世代正成为二手奢侈品消费主力，他们拒绝“二手羞耻”，将低价购买二手高奢视为一种亚文化表达，这对轻奢品牌形成直接分流 [8] - 本土品牌在皮具和珠宝等赛道快速崛起，以高度本土化的经营策略与国际轻奢品牌展开竞争 [10][11] - 皮具品牌山下有松年销量已接近5亿元人民币；裘真创立8年，曾登上天猫双11箱包榜第二，在1000-3000元价格带站稳脚跟 [11] - 珠宝品牌FANCI范琦曾登顶天猫银饰类目销量榜；HEFANG Jewelry何方珠宝是天猫双11饰品销量榜新科冠军，线下门店超70家 [11] 本土品牌的竞争策略 - 本土品牌从细分领域寻找突破口，圈定核心人群，如何方珠宝围绕创始人设计师IP吸引精致女性，山下有松、裘真聚焦一二线城市年轻白领 [14] - 产品设计上深度融合传统文化元素，CXG报告显示72%的中国消费者认为文化共鸣是本土奢侈品牌的核心优势 [16] - 山下有松的包袋设计参考中国古建筑榫卯结构；裘真使用传统水染植鞣工艺，共80多道工序 [16] - 采取“高配中价”策略，以接近国际一线品牌的设计和品质，但定价维持在轻奢区间，精准命中年轻人追求质价比的心理 [16] - 例如，山下有松对标路易威登的水桶包，价格仅为后者的十分之一；其羊绒大衣品质对标Max Mara，价格不足后者的30% [16] 国际轻奢品牌的应对与反攻策略 - **产品焕新与品牌重塑**：国际轻奢品牌通过更新产品线找回潮流敏感度，重塑品牌定位 [20] - Coach向Z世代偏爱的Miu Miu风格靠拢，推出Brooklyn、Empire等系列，逐步摆脱旧有标签 [20] - KENZO重新明确“东西融合”的设计主线，与艺术家合作回归品牌创始哲学 [20] - 通过产品焕新重新锚定受众：Coach成为“Miu Miu平替”，拉夫劳伦吸引金融、科技与新中产人群，Polène定位20-30岁职场女性的通勤包 [23] - **渠道改造与体验升级**：轻奢品牌放弃对高奢“稀缺感”的模仿，转向追求合理密度与即时体验 [25] - Coach计划未来3年在中国开设100家小型门店，进入新市场 [25] - American Vintage品牌计划未来3-4年内完成中国市场全渠道布局，并坚持所有门店自营 [25] - LONGCHAMP珑骧在上海开设全球首个独立体验空间“珑骧之家”，融合餐厅、咖啡馆等多功能 [26] - 拉夫劳伦在成都IFS开设中国大陆首家旗舰店，并引入Ralph's Coffee，通过丰富业态创造文化叙事空间 [26] - **营销转向与贴近用户**：轻奢品牌营销更贴近用户生活，强化明星与社交媒体传播 [28] - Polène通过绑定周雨彤、刘亦菲等明星进行剧集植入，打造明星同款效应 [28] - Coach加大在小红书、抖音等平台的投放力度，相关话题浏览量持续上升 [28] - 品牌活动更强调本地文化与用户参与感，如LONGCHAMP珑骧在上海打造“珑骧菜园”，Michael Kors与高端酒店合作推出融合当地文化的快闪活动 [30] 部分品牌近期财务表现 - Michael Kors母公司Capri集团在2025财年第二财季（截至2024年9月）净利润大跌73%，其中MK亚洲市场销售收入同比大跌43% [5] - Coach和Kate Spade的母公司Tapestry在2025财年（截至2025年6月）净利润从8.16亿美元暴跌至1.83亿美元，中国市场收入一度持续下滑 [5] - 轻奢珠宝品牌潘多拉今年前两个季度中国市场销售额同比分别下滑11%和15%，跌幅持续扩大 [5]