大会基本信息 - 第三届中国宠物产业创新大会将于2025年10月25日至26日在江西赣州举办 [1] - 大会主题为“创新引领发展·科技赋能产业”，旨在汇聚政产学研力量解决行业痛点 [1] - 大会由江西省生物医药产业链领导小组、赣南医科大学、赣州市人民政府、中国宠物产业创新大会组委会等多个权威机构联合主办 [1] 行业背景与挑战 - 中国宠物产业规模已突破千亿元，并预计在2030年迈进万亿市场 [1] - 行业面临科研基础薄弱、产品同质化、标准缺失与品牌集中度低等深层痛点 [1] - 这些挑战是覆盖“研、产、供、销、服”全链条的系统性问题 [2] 三大关键体系揭牌 - 宠物食品质量检测与功效评价研究中心将由中国农业科学院国家饲料质量检验检测中心与赣南创新与转化医学研究院联合共建，旨在建立行业“功效金标准”与“质量认证体系” [2] - 中国兽医协会团体标准技术委员会宠物产品功能性评价分委会将系统性地开展宠物产品功能性及安全性评价标准制定工作，致力于建立科学统一且接轨国际的团体标准体系 [2][3] - 中国宠物产业信用与品牌中心将依托科研优势，携手国家级信用信息服务平台“新华信用”，提供质量信用评价双认证、行业地位确认双认证、品牌对话传播三大核心服务 [5] 中国宠物科技创新服务平台 - 该平台是在各级政府引导下，由五方权威机构联合发起的国家级产业赋能平台 [7] - 平台系统性构建了“六大中心 + 两大专项机构”的全链条服务体系，以解决创新转化难、标准与信任缺失等五大核心难题 [8] - 平台将通报在体系建设、标准推进与成果转化方面的最新进展，包括国际、国家、团体三类标准的系统布局以及新型处方粮等前沿研发成果的发布 [8] 大会其他活动 - 大会同期将举办宠物食品用品与宠物医疗专题分论坛，围绕宠物创新药物、功能食品、智能服务与AI技术等前沿议题展开深度对话 [8]

每经AI快讯，华安证券10月23日发布研报称，给予乖宝宠物（301498.SZ，最新价：73.25元）"买入"评 级。评级理由主要包括：1）境内自主品牌快速增长，海外业务拖累公司利润率；2）1-9 月销售费用同 比增长 48.9%，销售费用率升至21.8%。风险提示：汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场 开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 每日经济新闻 每经头条（nbdtoutiao）——中国创新药，今年海外授权已卖出800亿美元！对话创东方投资合伙人卢 刚：生物医药二级市场火热，一级市场为何募资遇冷？ （记者 王晓波） ...

2025年三季报财务表现 - 2025年1-9月公司实现总收入47.4亿元，同比增长29.0% [1] - 2025年1-9月公司实现归母净利润5.13亿元，同比增长9.1%，扣非后归母净利润4.93亿元，同比增长11.3% [1] - 分季度看，Q1-Q3收入分别为14.8亿元、17.4亿元、15.2亿元，同比增速分别为34.8%、31.0%、21.8% [1] - 分季度看，Q1-Q3归母净利润分别为2.04亿元、1.74亿元、1.35亿元，同比增速分别为37.7%、8.5%、-16.6% [1] 盈利能力与成本分析 - 2025年1-9月公司实现毛利20.3亿元，同比增长31.6%，毛利率为42.8%，同比提升0.8个百分点 [1] - 2025年1-9月公司净利率为10.8%，同比下降2.0个百分点 [1] - 分季度看，Q1-Q3毛利分别为6.15亿元、7.63亿元、6.51亿元，同比增速分别为36.2%、34.1%、25.0% [1] - 分季度看，Q1-Q3毛利率分别为41.6%、43.8%、42.9%，净利率分别为13.8%、10.0%、8.9% [1] 自有品牌业务表现 - 公司麦富迪品牌国内市占率从2015年的2.4%提升至2024年的6.2%，位列国产品牌第一 [2] - 2025年Q1-Q3，麦富迪在天猫、京东、抖音的销量同比分别增长11.7%、3.9%、17.1%，销售额同比分别增长25.8%、8.0%、4.0% [2] - 2025年Q1-Q3，弗列加特在天猫、京东、抖音的销量同比分别增长194.0%、186.9%、95.8%，销售额同比分别增长143.9%、149.9%、73.8% [2] 费用支出情况 - 2025年1-9月公司销售费用为10.34亿元，同比增长48.9%，销售费用率为21.8%，同比提升2.9个百分点 [3] - 分季度看，Q1-Q3销售费用分别为2.64亿元、4.17亿元、3.54亿元，同比增速分别为38.8%、53.3%、51.9% [3] - 分季度看，Q1-Q3销售费用率分别为17.8%、23.9%、23.3%，同比分别提升0.5、3.5、4.6个百分点 [3] - 2025年1-9月公司预付款项为9364.3万元，同比增长142.4%，主要因预付推广费及咨询费用增加 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年公司主营业务收入分别为68.7亿元、85.2亿元、101.1亿元，同比增长31.0%、24.0%、18.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、8.93亿元、10.16亿元，同比增长10.8%、29.0%、13.7% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.73元、2.23元、2.54元 [4]

宏观政策与行业动态 - 四中全会公报提出新目标和新对策，包括2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”及“航天强国”建设，现代化产业体系、对外开放、民生等任务的优先级提升，现代化产业体系强调“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”，同时要求坚决完成全年经济社会发展目标，短期政策倾向于“加力”但更多是“托而不举”[4] - 电力行业9月数据显示第二产业用电量快速增长5.7%，来水改善带动水电显著增长，煤价反弹提升电价预期，火电第三季度业绩整体向上，水电受益于秋汛改善和风格切换，储能政策频出但容量补偿机制尚有完善空间，建议关注火电板块如华能国际、华电国际等，以及水电、核电和绿电板块[6] - 行业表现方面，有色金属近1月、3月和1年涨幅分别为11.7%、32.5%和55.6%，煤炭近1月、3月和1年涨幅分别为9.0%、9.7%和1.0%，钢铁近1月、3月和1年涨幅分别为8.3%、4.5%和24.4%，石油石化近1月、3月和1年涨幅分别为7.3%、1.5%和3.3%，建筑装饰近1月、3月和1年涨幅分别为5.6%、4.5%和10.8%，而综合、汽车、传媒、电子和农林牧渔行业表现相对落后[2] 医药生物与ADC领域 - 映恩生物凭借自建的喜树碱类ADC平台快速推进临床开发，HER2 ADC有望于2025年内申报上市，B7-H3 ADC在2025年ASCO大会读出前列腺癌亮眼临床数据，公司就HER2、B7-H3、Trop2三款ADC完成对BioNTech的海外授权，预计2025-2027年营业收入分别为19.5亿元、21.50亿元和29.05亿元，同比增速分别为0.5%、10.3%和35.1%，合理市值约426.67亿元[5] 建筑装饰与海外业务 - 中材国际2025年前三季度营收业绩稳健增长，第三季度毛利率改善但减值增加致净利率下行，海外签单持续高增，装备“两外”拓展成效显著，预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元和36亿元，同比增长1.4%、10.2%和9.2%，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍和6.9倍[10] - 精工钢构拟规划未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力，盈利快速增长且现金流优异，具备稳定高分红能力，落地沙特12.3亿元大单验证海外扩张逻辑，预计2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、7.1亿元和8.7亿元，同比增长15%、21%和22%，当前股价对应PE分别为14倍、11倍和9倍[18][19] 宠物食品与品牌战略 - 乖宝宠物2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，单第三季度营收15.17亿元，同比增长21.85%，归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，销售费用率提升至21.82%（增加2.9个百分点），毛利率为42.83%（同比提升0.85个百分点），净利率为10.84%（同比下降2.01个百分点），公司高端品牌战略成效显著，旗下弗列加特品牌2024年双11期间全网销售额同比增长190%，预计2025-2027年归母净利润分别为7.6亿元、9.6亿元和12.8亿元，对应PE分别为39倍、31倍和23倍[11][12] 纺织服饰与零售表现 - 滔搏FY2026上半年营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，毛利率同比略降0.1个百分点至41%，归母净利率同比降0.3个百分点至6.4%，派发中期股息0.13元/股，派息率102.2%，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元和16.48亿元，现价对应FY2026 PE为15倍[16] - 波司登羽绒服旺季启动在即，上市多款创新产品系列，预计FY2026上半年收入平稳、利润有望实现健康增长，FY2026全财年持续高质量增长，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为39.01亿元、43.92亿元和49.51亿元，对应FY2026 PE为13倍[18] 传媒教育与AI驱动 - 行动教育第三季度业绩重回正增长，“实效+AI”战略顺利推进，AI赋能销售和管理费用率优化，毛利率和净利率均实现增长，第三季度收款端增速回正，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元和3.7亿元，同比增长11.7%、10.3%和10.3%[23] 电子与存储算力 - 香农芯创25Q1-Q3实现收入264.0亿元，同比增长59.9%，归母净利润3.6亿元，同比基本持平，毛利率3.1%，净利率1.3%，单25Q3收入92.8亿元，同比增长6.6%，环比增长0.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降3.1%，环比增长42.8%，毛利率4.0%，净利率2.1%，25Q4服务器存储需求超预期，eSSD预计涨幅达10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%-15%，公司通过合作进军企业级SSD和DRAM领域，并拥有AMD经销商资格，完善算力+存力布局，预计2025-2027年营收分别为389亿元、580亿元和797亿元，归母净利润分别为6.05亿元、12.04亿元和20.25亿元，对应PE分别为82.6倍、41.5倍和24.7倍[24][25][26] 计算机与金融科技 - 同花顺2025年前三季度营业总收入32.61亿元，同比增长39.67%，归属净利润12.06亿元，同比增长85.29%，业绩超预期，受益于AI科技进展和资本市场活跃度提升，预计2025-2027年营业收入分别为54.47亿元、68.36亿元和82.28亿元，归母净利润分别为25.49亿元、32.88亿元和40.55亿元[27]

核心观点 - 报告对债市持谨慎乐观态度，认为在经济预期修正背景下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置将继续切换 [9][10] - 农林牧渔行业多家公司展现出稳健的经营增长和高分红投资价值 [12][16][21] - 部分公司虽短期业绩承压，但核心业务增长动力强劲，在手订单充裕，长期发展前景良好 [25][30] - 零食量贩等消费行业公司收入维持高速增长，经营效率提升显著 [34] 总量研究：固定收益 - 2025年9月上清所和中债登合计债券托管量为175.46万亿元，月净增9211.57亿元，环比增量下降 [4][5] - 利率债是当月主要增量，托管量达120.45万亿元，月净增13297.42亿元；信用债托管量33.36万亿元，月净减441.88亿元；同业存单托管量19.97万亿元，月净减4074.79亿元 [6] - 商业银行是增持债券主力，托管量93.62万亿元，月净增6066.72亿元；广义基金托管量47.70万亿元，月净减2515.10亿元；境外机构托管量3.78万亿元，月净减445.69亿元 [7] - 9月债市整体杠杆率为106.90%，环比微增0.03个百分点，其中非银机构杠杆率提升至109.96%，券商杠杆率提升至141.28% [8] 行业公司：农林牧渔 - 乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%；公司销售费用达10.34亿元，同比增长48.86%，导致净利率短期承压 [12][13] - 温氏股份2025年前三季度营收758.17亿元，归母净利润52.56亿元；公司生猪出栏2766.8万头，同比增长28.32%，肉猪完全成本降至12.4元/公斤；公司拟派发现金红利19.9亿元，占前三季度净利润的38% [16][17][19] - 圣农发展2025年前三季度营收147.06亿元，同比增长6.86%，归母净利润11.59亿元，同比增长202.82%；公司鸡肉销量109.86万吨，同比增长7.4%；拟派发现金红利3.71亿元，占前三季度利润32% [21][22][23] 行业公司：医药 - 普洛药业2025年前三季度营收77.64亿元，同比下降16.43%，归母净利润7.00亿元，同比下降19.48% [25] - 公司CDMO业务表现突出，营收16.9亿元，同比增长20%，毛利率44.5%，提升3.7个百分点；未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元 [27] - 公司研发团队规模达1300人，其中CDMO团队约900人 [28] 行业公司：通信 - 光环新网2025年前三季度营收54.79亿元，同比下降5.96%，归母净利润1.44亿元 [30] - 截至2025年第三季度，公司已投产IDC机柜超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个；2025年新投产机柜数超1.6万个 [30][31] - 公司加速内蒙古、天津、上海、长沙等多地IDC项目建设 [32] 行业公司：食品饮料 - 万辰集团2025年前三季度营收365.62亿元，同比增长77.4%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.0% [34] - 公司零食量贩业务2025年第三季度收入138.1亿元，同比增长44.6%；三季度末门店数量达15365家 [35] - 公司2025年第三季度毛利率达12.1%，同比提升1.82个百分点；零食量贩业务净利率达5.3%，同比提升2.6个百分点 [36]

投资评级 - 报告未明确给出乖宝宠物食品集团股份有限公司（股票代码：301498 CH）的投资评级 [1] 核心观点 - 乖宝宠物第三季度业绩呈现出"内增外减"的总体态势，国内品牌收入维持高增长，海外业务收入同比下滑 [3] - 国内外业务实际盈利能力显著分化，国内业务净利率接近中双位数且环比提升，海外业务净利率则显著收缩 [4] - 若剔除股权激励费用、关税、汇兑损失及新厂房折旧等一次性或短期因素，公司整体利润可实现同比增长 [4] 财务业绩总结 - 前九个月公司实现总营业收入47.4亿元人民币，同比增长29.0%；实现归母净利润5.1亿元人民币，同比增长9.1% [2] - 3Q25单季营收15.2亿元人民币，同比增长21.9%；实现归母净利润1.3亿元人民币，同比下降16.6% [2] - 前九个月公司毛利率为42.8%，同比扩张0.8个百分点；3Q25单季毛利率为42.9%，同比扩张1.1个百分点，但较2Q25收缩0.9个百分点 [2] - 3Q25单季销售费用率为23.3%，同比增加4.6个百分点，主要因自有品牌增长、直销渠道占比提升及新品推广所致 [2] - 3Q25单季税前利润1.9亿元人民币，同比下降8.6%；单季税率27.7%，较去年同期的20.4%明显上涨 [2] - 前九个月公司经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元人民币，去年同期为4.0亿元 [2] 分业务表现 - 国内业务第三季度收入约为11-12亿元人民币，同比增长约40%，占总收入的70% [3] - 分品牌看，三季度麦富迪、弗列加特、佰萃粮、藻趣儿均实现双位数以上增长，其中麦富迪旗下霸弗和弗列加特同比增长超50% [3] - 根据第三方月度数据，9月公司在抖音平台总销售额达约1.3亿元人民币，同比增长74%，主品牌麦富迪抖音同比增长51%，弗列加特增长97%，佰萃粮增长203%，藻趣儿增长328% [3] - 海外业务受到国际宏观环境与贸易政策影响，收入同比下滑，占总收入比重为30% [3] 盈利能力分析 - 国内业务净利率接近中双位数，环比有所提升；若剔除约3000万元人民币的股权激励费用影响，实际利润率表现更为亮眼 [4] - 海外业务净利率较上年同期的13%左右显著收缩，主要受三方面因素拖累：关税影响导致利润减少约2000万元人民币，汇兑损失约400–600万元人民币，以及新投产厂房带来的折旧费用约1000万元人民币 [4] - 若将上述一次性或短期因素进行还原，海外业务利润水平可恢复至约1.65亿元人民币 [4] - 公司三季度计提的激励费用相较于去年同一时期多出约1000万元人民币，若将此因素一并剔除，经调整后公司整体利润规模可达约1.75亿元人民币，对应同比增长约8% [4]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润5.1亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润1.3亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比下降17.7% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.1个百分点 [1] 运营动态 - 2025年第三季度销售费用投放力度加大 [1] - 公司持续进行新品创新和高端化升级 [1] - 公司品牌影响力持续扩大 [1] 公司优势与行业地位 - 公司是国内宠物食品领域的领军企业 [1] - 在国产品牌崛起的行业背景下，公司展现出显著的品牌力、产品力、研发力和渠道力优势 [1] - 公司正推进自主品牌高端化升级并加速拓展新兴电商渠道 [1] 盈利预测与估值 - 东吴证券将公司2025年归母净利润预测从7.5亿元下调至7.0亿元，预计同比增长12.5% [1] - 将2026年归母净利润预测从9.8亿元下调至8.8亿元，预计同比增长25.2% [1] - 将2027年归母净利润预测从12.3亿元下调至10.7亿元，预计同比增长21.8% [1] - 最新收盘价对应2025-2027年市盈率分别为49倍、39倍和32倍 [1]

公司股价表现 - 乖宝宠物10月23日股价收于73.25元，单日跌幅达14.42% [1] 第三季度财务业绩 - 公司第三季度营业收入同比增长21.9% [1] - 公司第三季度归母净利润同比下降16.6% [1] - 利润承压主要受出口业务以及费用上升拖累 [1] 分业务运营情况 - 境内自主品牌弗列加特、麦富迪（包括霸弗、奶弗等系列）增长势头延续 [1] - OEM（代工）业务方面因关税影响而承压，拖累了整体盈利 [1] 未来业绩预测与估值 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.9亿元、8.7亿元、11.1亿元 [1] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.73元、2.18元、2.77元 [1] - 对应2026年预测市盈率（PE）为39倍 [1] 分析师观点 - 分析师认为公司自主品牌发展势能延续，但出口业务略有承压 [1] - 看好公司盈利能力的逐步改善 [1] - 研报维持对公司“强烈推荐”的评级 [1]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为15.17亿元，同比增长21.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.35亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年前三季度总收入为47.4亿元，同比增长29.0%；归母净利润为5.1亿元，同比增长9.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.9%，同比提升1.1个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为8.9%，同比下降4.1个百分点 [2] 业务板块分析 - 境内自主品牌增长强劲，其中弗列加特品牌实现翻倍增长 [2] - 出口OEM业务受关税影响，营收同比小幅下滑约个位数，利润下降 [2] - OEM业务订单大部分已转移至泰国，但短期仍面临压力 [2] 费用与税率 - 2025年第三季度销售费用率为23.3%，同比上升4.6个百分点，主要因绩效考核奖金、股份支付费用上升以及境内广宣和电商投入增加 [2] - 2025年第三季度管理费用率为5.7%，同比上升0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度实际税率为27.6%，同比上升7.2个百分点 [2] 未来展望与预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.9亿元、8.7亿元、11.1亿元 [1][3] - 预计公司2025年至2027年EPS分别为1.73元、2.18元、2.77元 [3] - 展望后续，毛利率受益于业务结构升级有望继续上升，出口压力预计将缓解 [1][3] - 国内市场竞争加剧态势可能延续，自主品牌费用投入预计将继续增加 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8] 核心观点 - 公司自主品牌业务处于快速成长阶段，凭借较强的品牌孵化运营能力和持续的产品迭代升级能力，将保持大幅优于行业的增长，持续提升龙头市占率 [2] - 公司品牌高端升级战略明确，高端子品牌弗列加特高增长延续，产品结构升级带动内销毛利率持续提升 [2] - 净利润受到外销收入下滑以及费用端增长的影响短暂承压 [2] - 预计2025-2026年公司EPS分别为1.75、2.24元，对应PE分别为49X、38X，报告予以重点推荐 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，实现归属净利润5.13亿元，同比增长9.05%，实现扣非净利润4.93亿元，同比增长11.26% [6] - 2025年单三季度实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，实现归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，实现扣非净利润1.25亿元，同比下降17.74% [6] 业务运营分析 - 2025年三季度公司内销自主品牌收入增速预计为40%左右，外销代工业务下滑7%左右 [11] - 高端子品牌弗列加特高增长延续，主品牌麦富迪保持高于行业的增速，定位中高端的Barf系列、奶弗系列是品牌增长的重要动力 [11] - 价盘稳固、毛利率更高的直销渠道占比快速提升，渠道优化稳步推进 [11] - 外销代工业务收入下滑主要由于关税影响下部分订单丢失以及公司主动下调产品价格 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年三季度公司实现综合毛利率42.9%，同比提升1.1个百分点，主要由内销自主品牌盈利能力提升拉动 [11] - 2025年三季度公司销售费用率为23.3%，同比大幅提升4.6个百分点 [11] - 销售费用率大幅上行主要系：1）双十一营销费用前置；2）自有品牌及直销渠道占比增加导致国内市场投放力度加大；3）绩效考核激励计划计提部分费用 [11] - 单三季度公司净利率为9%，同环比均有所下滑，原因包括费用端增加幅度大于毛利率提升幅度，以及外销汇兑损失、泰国工厂折旧摊销等因素 [11] 财务预测与估值 - 预计2025年公司营业总收入为66.44亿元，2026年为82.36亿元 [16] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为7.00亿元，2026年为8.99亿元 [16] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.75元，2026年为2.24元 [16] - 当前股价为85.59元，对应2025年预测市盈率（PE）为48.96倍，2026年为38.15倍 [16] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为15.1%，2026年提升至16.2% [16]