经济高质量发展的确定性 - 中国经济上半年实现5.3%的超预期增长，高于市场预期 [2] - 规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5%，快于整体工业增加值3.1个百分点 [2] - 6月份装备制造业营业收入同比增长7.0%，利润由5月份下降2.9%转为增长9.6%，拉动规模以上工业利润增长3.8个百分点 [2] - 创新成果涌现，包括DeepSeek大模型、人形机器人、航空航天和无人驾驶等领域 [2] 宏观政策预期的确定性 - 施罗德资本与西子国际联合发起30亿元私募房地产股权投资基金，聚焦长三角核心城市写字楼和消费基础设施 [3] - 多家外资机构上调中国经济增速预期和股指目标点位 [3] - 中国人民银行继续实施适度宽松的货币政策 [3] - 财政部下达第三批超长期特别国债资金690亿元，剩余资金10月份下达，支持消费品以旧换新 [3] - 资本市场深化改革持续推进，包括科创板、创业板改革及债券、期货产品创新 [3] 资产估值修复的确定性 - 截至7月25日，上证指数年内涨幅7.22%，深证成指涨幅7.24%，北证50指数涨幅40.58% [4] - A股估值处于历史低位，企业盈利改善和信心恢复推动价值重估 [4] - 完善"长钱长投"机制和长周期考核机制，为长线资金入场创造空间 [4] - 海外投资者对中国科技股投资热度持续，市场估值逻辑逐步回归基本面 [4]

资产配置策略转型 - 中国资产管理行业正从单一产品导向转向解决方案导向，传统资产配置过度依赖股债历史表现，需建立在前瞻性判断基础上[2] - 单一资产投资难以持续稳健，真正的多资产解决方案需融合全球视野、科学框架与精细风控[1] - 多资产投资核心在于科学配置而非预测市场，目标是在不同环境下争取相对稳定回报[3] 摩根资产管理的多资产配置体系 - 三大核心支柱：全球视野的资产覆盖能力、科学的资产配置框架、精细化的风险管理体系[2] - 全球协同能力：覆盖各大类资产的专项研究团队可跨市场调用资源（如美股科技板块调用硅谷团队数据，日本央行政策获取东京团队解读）[2] - 长期资本市场假设（LTCMA）报告评估未来10-15年资产收益风险特征，结合经济增长和通胀动态分析构建战略配置方案[2] - "国内债券+海外权益"组合相比单一市场股债搭配相关性更低，可降低波动并争取更高回报[2] 风险管理与投资执行 - 立体化风控体系包括风险平价模型和压力测试，测算极端情景（如油价涨10%或地缘冲突）对组合的影响[3] - 债券投资采用"核心+卫星"策略：主动管理型基金为核心持仓，久期工具灵活调节，信用风险控制执行严格筛选标准[4] - 权益投资筛选体系以定量为主、定性为辅，国内主动权益基金分析持仓与净值，QDII产品监控溢价率和流动性，并设观察名单预警风格漂移[4] 行业问题与投资者行为 - "固收+"产品业绩分化明显，仅靠股债简单组合和基金经理个人判断的模式难以为继[4] - "基金赚钱基民不赚钱"源于投资行为偏差，需引导正确财富管理观念而非单纯选基技巧[4] 养老金体系与自动化投资 - 三支柱养老金协同：基本养老保险提供基础保障，企业年金实现强制储蓄，个人养老金负责财富增值[5] - 理想养老投资应类似自动驾驶，系统根据退休年龄和预期生活水平自动匹配最优方案[5]

香港资产管理市场概况 - 2024年香港资产及财富管理规模突破35万亿港元 年增速达13% 净资金流入激增81%至7050亿港元 [1][2] - 资产管理及基金顾问业务净资金流入飙升571%至3210亿港元 私人银行及私人财富管理业务资产年增长15%至10.40万亿港元 [2] - 恒指过去一年上涨18% 中资美元债指数上涨12% 直接推高存量资产净值 [2] 中资机构表现 - 中资机构管理规模增长15%至3.09万亿港元 净资金流入飙升68%至2560亿港元 连续五年跑赢行业平均水平 [1][5][6][8] - 香港中资基金业协会会员公司管理的香港注册基金在前十大基金中占据七席 [1] - 自2020年起中资机构管理资产累计增幅达25% [6] 增长驱动因素 - 全球资本再平衡与中国资产价值重估 美联储降息预期强化 美元走弱 全球长线资金重新增配亚太 [2][4] - 互联互通2.0系列政策助推 南向通资金净流入同比增长2.4倍 占香港零售资管增量的36% [2] - 理财通2.0和ETF互联互通等政策优化直接促进跨境资金流动 [3] 中资机构竞争优势 - 深度利用内地与香港跨境通道赋能 实现资源高效整合 [6][7] - 精准捕捉内地背景投资者需求 货币基金引入快速赎回、严控单日回撤等境内经验 [6] - 离岸人民币产品创新优势 香港处理全球80%的人民币支付 [7] 资产配置趋势 - 非股票资产配置占比达59% 主要受益于理财通2.0和基金互认扩容 [9][10] - 固收类产品创新形成差异化优势 包括债券为主、T+0结算现金管理为辅的矩阵 [9] - 美元资产收益处于高位 提升货币基金及固收类债券基金吸引力 [9] 未来发展重点 - 互联互通3.0纳入监管研究日程 ETF通拟扩容覆盖更多行业及主题 [11][12] - 区块链推动资产代币化 人工智能压缩研究及风控成本 [11] - 建议提升南向通基金风险等级上限至R5 纳入多地区主题型指数投资工具 [11]

香港资管市场整体表现 - 2024年香港资产及财富管理规模突破35万亿港元大关，年增速达13%，净资金流入激增81% [1][3] - 资产管理及基金顾问业务的净资金流入飙升571%至3210亿港元，私人银行及私人财富管理业务的管理资产年增长15%至10.40万亿港元 [3] - 香港资管规模增长源于存量资产增值（恒指年涨18%、中资美元债指数涨12%）、全球资本再平衡（美联储降息预期强化）及政策优化（互联互通2.0系列落地）三重推力 [3] 中资机构表现与竞争优势 - 2024年中资机构管理规模增长15%至3.09万亿港元，净资金流入飙升68%，连续五年跑赢行业平均水平 [1][6][7] - 核心优势包括：跨境资源整合能力（债券通南向通业务）、离岸人民币产品创新（香港处理全球80%人民币支付）、对内地投资者需求的精准捕捉（如货币基金T+0模式） [7][8][9] - 香港中资基金业协会会员公司管理的香港注册基金在前十大基金中占据七席，金融创新项目（沙特ETF、虚拟资产ETF等）主要由中资机构推动 [1][8] 资产配置趋势与策略 - 2024年香港管理的资产中59%投资于非股票资产类别，中资机构通过政策红利捕获（理财通2.0）、固收产品创新（债券+T+0现金管理矩阵）及跨境资产壁垒构建实现差异化布局 [10][11] - 货币基金及固收类债券基金规模提升，受益于美元资产高收益吸引力；中资机构在低波动性资产构建（如REITs ETF）和跨区域投资工具（亚太REITs市场）方面表现突出 [11][12] 未来增长引擎 - 互联互通机制优化（如ETF通扩容至更多资产类别、理财通2.0提升风险等级上限至R5）将成为中资机构发展核心驱动力 [14][15] - 科技驱动变革（区块链资产代币化、AI降低风控成本）及能力圈拓展（服务全球投资者对中国资产需求）是关键发展方向 [14]

行业综述 - 资产管理行业在全球金融体系中扮演关键角色，核心任务是为个人和机构投资者管理与投资资金，通过多元策略实现回报最大化 [1] - 服务对象涵盖个人、企业、养老基金、保险公司及政府，产品包括股票、债券、共同基金、ETF及另类投资（私募股权、房地产等） [1] - 管理模式分为主动管理（依赖市场研究调整组合）和被动管理（跟踪指数），收入主要基于管理资产规模（AUM）比例或业绩表现收费 [1] - 行业受SEC、FCA等严格监管，保障投资者权益与市场公平 [1] 主要参与者 - 参与者包括大型跨国银行旗下部门、独立资产管理公司及新兴金融科技公司，后者通过技术优势带来新竞争 [2] - 大型机构凭借客户基础与资金实力占据主导，精品公司则以特色策略和服务吸引投资者 [2] 投资策略与产品 - 传统产品包括股票（资本增值）、债券（固定收益）、共同基金（分散风险），另类投资涵盖私募股权、房地产及对冲基金 [2] - 策略差异显著：价值投资聚焦低估资产，成长投资关注企业潜力，分散投资通过多资产配置降低风险 [2] 市场动态 - 全球财富增长推动行业规模扩张，2023年全球受监管开放式基金资产达68.9万亿美元，美国占比49%（33.6万亿美元） [7][16] - 技术革新（AI、大数据）提升投资决策与客户服务效率，但面临收费压力、被动产品竞争及监管变化挑战 [3] - 投资者偏好转向可持续投资，促使行业开发相关产品 [3] 美国市场数据 - 美国注册投资公司管理净资产33.9万亿美元，其中共同基金占25.5万亿美元，ETF占8.1万亿美元 [8][27] - 美国家庭54.4%持有基金，中位投资金额12.5万美元，74%家庭参与税收优惠退休计划（如401(k)和IRA） [8][30] - 美国基金持有国内公司股票33%、债券22%、国债15%，为金融市场重要资金来源 [8][35] 产品趋势 - 指数型产品需求增长，美国国内股票ETF净发行份额显著上升，主动管理共同基金资金流出 [41] - 401(k)计划中集合投资信托（CIT）占比提升至32%（2022年），成为共同基金替代选择 [43] 未来展望 - 技术驱动智能化与个性化服务，可持续投资发展空间扩大，行业整合加速（大型公司并购 vs 精品公司细分市场深耕） [3] - 共同基金与IRA成为美国养老体系核心，过去30年相关投资占家庭金融资产比例从7%升至23% [30][38]

商业文化转向 - 好莱坞重启被搁置的喜剧项目 创作氛围解冻 反映"成功不再有罪"的趋势 [1] - 科技公司减少自我审查 行业意识形态经历系统性重构 [1][7] - 贝莱德退出气候倡议 从"气候旗手"转变为战略撤退 [3][5] 金融行业动态 - 摩根大通大举增持比特币ETF 加密货币资产飙升至1630万美元 [1] - 传统金融机构进入加密市场 受监管松绑和客户需求推动 [1] - 贝莱德将客户投票权从ESG议程剥离 但声称不改变投资策略 [5] 监管政策变化 - 纳斯达克强制设立"多元化董事会"规定被法官推翻 [4] - 特朗普政府取消清洁能源补贴 放宽化石燃料监管 [5] - 行政令阻止"觉醒"式AI发展 定义为可能脱离人类控制的系统 [5] 企业战略调整 - 贝莱德退出"净零资产管理者倡议"和"企业净零联盟" [3] - 科技巨头普遍认为"过去十年的苦难即将结束" 经营压力减轻 [7] - 企业不再面临因碳排放被撤资的压力 环境承诺存疑 [7]

外资机构看好中国经济 - 摩根士丹利将2025年中国经济增速预期上调0.3个百分点，明后两年增速预期分别上调0.2个百分点 [4] - 高盛上调今年二季度和下半年中国环比GDP增速预测，并将2025年全年GDP增速预测上调0.6个百分点 [4] - 野村将中国2025年GDP增速预测上调0.5个百分点，摩根大通上调0.7个百分点，大华银行上调0.3个百分点 [5] - 中国制造业凭借全产业链竞争力、技术升级突破及消费市场活力展现强大发展潜力 [7] - 大华银行指出中国制造业核心竞争力在于覆盖全产业链的完整工业体系，依托成本与质量双重优势服务全球市场 [8] - 安联投资强调中国正显著提升制造业附加值，聚焦半导体、人工智能、电动汽车、锂电池、机器人等高科技和绿色产品领域 [9] 外资抄底中国房地产 - 施罗德资本与西子国际联合发起总规模约30亿元的私募房地产股权投资基金，聚焦长三角核心城市写字楼及消费基础设施投资 [1][10] - 汉斯集团旗下汉斯（上海）私募基金、淡马锡旗下淡明（上海）私募基金、安耐德资本旗下安耐德私募基金等外资机构近期完成备案或登记 [11] - 国联民生证券指出房地产板块估值处于历史底部区间，政策发力巩固市场企稳态势，核心城市土地市场回暖迹象初显 [12] - 中银国际证券预计下半年地方政府将推动旧改房票安置、城市更新金融支持等政策落地 [13] - 华源证券认为高品质住宅将迎来发展浪潮，维持房地产"看好"评级 [14] A股市场展望 - 7月25日沪指下跌0.33%，深证成指、创业板指分别下跌0.22%、0.23%，本周三大指数分别上涨1.67%、2.33%、2.76% [15] - 中原证券建议关注中报业绩高增长及科技成长双线策略，同时布局高股息银行、公用事业及战略新兴产业 [15] - 中信证券指出"反内卷"政策强度升级将成为持续投资主线，低位周期制造品种有望成为交易主线 [16] - 平安证券预计大型险企从2025年起每年投资A股增量资金约3477亿—6598亿元，高股息蓝筹将持续受益于险资配置逻辑 [16]

公司概况 - 中银理财是中国银行全资子公司，成立于2019年7月，主营公募/私募理财产品发行、理财顾问及咨询等资产管理业务 [1] - 公司净资产近200亿元，累计发行产品超4,000只，服务客户1,200万户，累计为客户创造绝对收益2,000亿元 [3] 科技金融布局 - 将科技金融作为核心战略，聚焦先进制造业集群，投资领域覆盖装备制造、新能源、新材料等战略性新兴产业 [4][5] - "十四五"期间累计向科技型企业投资超2,000亿元，协同商业银行提供全周期金融服务 [6] - 积极布局科创债券市场，支持首批科技创新债券发行 [7] 绿色金融实践 - ESG主题产品存续规模超700亿元，绿色债券投资余额超200亿元 [9][10] - 连续三年取得碳中和证书，2024年获得CCB（气候、社区和生物多样性）标签 [10] 普惠金融举措 - 拓展县域/农村代销渠道，定制"中债-中银理财高等级乡村振兴债券指数" [13][14] - 推出"爱心公益"理财产品，探索金融支持公益事业新模式 [15] 养老金融发展 - 打造"福禄寿吉"系列养老主题品牌，推出3只养老理财产品和9只个人养老金理财产品 [18] - 养老金融产品总规模超500亿元，个人养老金账户销售规模市场领先 [19] - 产品覆盖十余家代销渠道，渠道覆盖率居市场前列 [20] 数字金融转型 - 构建新一代一体化资管科技平台，覆盖前中后台全业务链数字化能力 [22][23] - 实施"数据×""AI+"战略，落地RPA和人工智能技术应用场景 [25] 跨境业务拓展 - 投资澳门"莲花债"、一带一路绿色美元债、沙特石油集团美元债等跨境资产 [27] - 产品币种扩展至欧元、港币、英镑等多币种 [27] 渠道与市场表现 - 实现123个渠道对接，非中国银行渠道代销规模超5,000亿元 [29] - 微信服务号"中银理财Plus"注册理财经理超2.7万人，累计访问90万次 [29] - 荣获金牛奖、天玑奖、金贝奖等主流财经媒体奖项 [31]

核心观点 - 淡水泉投资看好下半年A/H股市场的结构性机会，重点布局优质中国资产的价值重估、中国优势产业的全球化以及科技自主可控三大方向 [1][3] - 公司认为基本面边际改善叠加增量政策将带来投资机会，例如雅江水电站和"反内卷"政策对低位资产的催化 [1][3] - 淡水泉提醒需关注股价过快上涨可能引发的回调风险以及中美关系潜在波折 [1][3] 市场回顾 - 上半年市场呈现"哑铃型"特征，价值红利类资产内部分化，银行股表现突出，新兴成长类资产快速轮动，从AI算力、机器人转向新消费和创新药 [2] - 政府部门持续发力稳经济，但企业和居民部门信心有待修复，股价企稳回升而房价和物价尚未完全扭转 [2] - 出口成为中国经济主要拉动因素，但下半年在美国加征关税背景下存在不确定性 [2] - 全球风险偏好抬升，对中国市场的配置自2021年见顶后出现低位企稳迹象 [2] 下半年投资方向 优质中国资产价值重估 - 看好市场变化带来的估值切换和中国资产吸引力提升后全球资金增配 [3] 中国优势产业全球化 - 优势产业头部公司因全球化能力展现个股阿尔法 [3] 科技自主可控 - 关注卡脖子领域国产替代机遇和AI技术突破带来的投资机会 [3] 行业机会 泛消费领域 - 围绕消费新趋势和出海持续挖掘机会 [4] 科技领域 - AI仍是重要投资主线，关注海外算力结构变化、国产算力长期机会以及主业基本面好且AI有加成的应用公司 [4] 汽车领域 - 看好高端化、智能化和出海三大方向 [4][5] - 中高端自主品牌迎来量价齐升黄金期，智能化提升品牌溢价和商业模式 [4] - 中国汽车出口全球第一，欧洲成为出海主战场，新能源车产业链机会集中在头部企业 [5] 投资策略 - 延续中观配置框架，动态平衡成长与价值，重点关注基本面边际改善和政策催化带来的机会 [7]

海南自贸港跨境资管业务试点 - 试点初期总规模上限为100亿元人民币，境外投资者可投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理产品、公开募集证券投资基金、保险资产管理产品等四类资管产品 [2] - 试点资管产品应以人民币计价结算，风险等级覆盖"R1"至"R4"，发行机构可发行同时面向境内外或仅面向境外投资者的产品 [2] - 试点自2025年8月21日起生效，规模上限可根据经济金融发展、国际收支形势等动态调整 [2][9] 政策背景与发展历程 - 2020年6月《海南自由贸易港建设总体方案》首次提出探索跨境资产管理业务试点 [3] - 2021年4月金融监管部门发布《关于金融支持海南全面深化改革开放的意见》细化试点内涵 [3] - 2025年7月《细则》出台，为海南自贸港封关运作(2025年12月18日)前的重要制度准备 [3] 金融基础设施配套 - 2024年5月海南自贸港多功能自由贸易账户(EF账户)上线，促进跨境资金流动 [4] - 2025年5月首批跨境资金集中运营中心落地，优化企业跨境资金配置 [4] - 2024年2月汇百川基金成为海南首家公募基金公司，2025年5月鹏安基金成为首家券商系公募 [6] 试点创新特点 - 投资范围较QFII、跨境理财通等现有渠道大幅拓宽，首次涵盖保险资管产品 [5] - 采取单边主动开放模式面向全球，不限特定区域，区别于粤港澳大湾区的双边协定开放 [6][7] - 允许境外机构和个人投资者参与，开放范围大于现有资本市场互联互通渠道 [7] 战略意义与影响 - 为离岸人民币回流提供新渠道，推动人民币国际化，构建"流出-循环-回流"闭环 [1][8] - 吸引境内外资产管理机构落户海南，打造连接国内外资本市场的独特支点 [4][9] - 服务于海南"三区一中心"战略定位，通过金融开放推动服务贸易创新发展 [10]