报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 24.40 元 [2] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 [1] 各部分总结 2025Q1 业绩表现 - 实现营业收入 43.21 亿元，同比增长 55.84%，环比增长 185.40% [3] - 实现归母净利 6.94 亿元，同比增长 37.91%，环比增长 55.66%，创下单季历史新高 [3] - 实现扣非归母净利 7.04 亿元，同比增长 40.87%，环比增长 64.99% [3] 矿产金毛利率显著提升 - 25Q1 矿产金产量 1.77 吨，销量 2.03 吨，合并摊销后单位销售成本 147.87 元/克，同比下降 5.41%，销售价格 659 元/克，同比增长 35%，毛利率 77.57%，同比增长 9.59 个百分点 [4] - 矿产银产量 22.1 吨，同比增长 5.6%，销量 23.4 吨，同比减少 21.1%，合并摊销后单位销售成本 2.41 元/克，同比减少 15.7%，销售价格 6.27 元/克，同比增长 35%，毛利率 61.54%，同比增长约 23 个百分点 [4] - 铅精粉、锌精粉 25Q1 产量分别为 1312、1395 吨，同比增长 20.7%、0.8%；销量分别为 1226、1643 吨，同比减少 17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为 5392、7903 元/吨，同比减少 41%、20%，销售价格分别为 14806、16657 元/吨，同比增长 10%、22% [4] 内外联动资源接续能力增强 - 2025 年 1 月收购云南西部矿业有限公司 52.07%股权，核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [5] - 同月控股子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权 [5] - 成功收购纳米比亚 Osino 项目 100%股权，新增黄金资源量 127.2 吨，投产后预计年增产能 5 吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 158.45、179.04、207.08 亿元 [6] - 预计归母净利分别为 33.74、41.96、53.55 亿元 [6] - 预计 EPS 分别为 1.22、1.51、1.93 元（25 - 26 年原预测为 0.98 和 1.20 元） [6] - 基于 2025 年 EPS，给予 20 倍 PE 估值，目标价 24.40 元（原为 23.15 元，2024 年 27 倍 PE 估值，+5%），维持“优大于市”评级 [6] 盈利预测假设 - 预计 2025 - 2027 年，公司矿产金营收为 63.08、81.40、107.11 亿元，毛利为 50.61、64.07、82.26 亿元 [9] - 预计矿产银营收为 11.99、12.59、13.23 亿元，毛利为 5.48、5.94、6.44 亿元 [9] 可比公司估值表 - 展示了赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、山东黄金等可比公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS 和 PE 数据 [10] 财务报表分析和预测 - 展示了 2024A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [11]

事件概述 - 紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段发生多次矿震 东区出现多处冒顶片帮 震因不明 [1] - 该区域井下作业已暂停 相关人员和部分设备已撤离 未发生伤亡 [1] 生产影响 - 卡莫阿-卡库拉铜矿2024年实际矿产铜43 7万吨 2025年计划产量为52万吨至58万吨 [1] - 本次矿震预计将对年度计划产量实现产生不利影响 [1] 财务影响 - 紫金矿业持有卡莫阿-卡库拉铜矿44 45%权益 [1] - 2024年该项目对公司归母净利润贡献17 2亿元人民币 占公司全年归母净利润5 37% [1]

收购计划概述 - 中国黄金拟收购控股股东黄金集团及其子公司持有的内蒙金陶49 34%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权 [1] - 最终股权收购方案需经审计评估后协商确定 [1] - 收购目的为支持黄金主业发展、增强未来潜力并解决同业竞争问题 [1] - 本次交易构成关联交易因交易方为控股股东及其子公司 [1] 标的公司业务及财务数据 内蒙金陶 - 主营业务为非煤矿山开采、贵金属冶炼及金银制品销售 [2] - 2024年产量：矿产金1368 25千克、矿山铜654 35吨、矿山银5521 88千克 [2] - 2024年财务数据：资产总额7 47亿元、净资产4 69亿元、营业收入7 61亿元、净利润1 74亿元 [2] 河北大白阳 - 主营业务为非煤矿山开采 [2] - 2024年产量：矿产金278 65千克、矿山银371 54千克 [2] - 2024年财务数据：资产总额2 35亿元、净资产1 15亿元、营业收入1 53亿元、净利润3272 21万元 [2] 辽宁天利 - 主营业务为黄金矿生物氧化技术选冶及新技术研发 [3] - 2024年产量：冶炼金1231 43千克、电解银813 03千克 [3] - 2024年财务数据：资产总额4 92亿元、净资产1 8亿元、营业收入6 96亿元、净利润1033 13万元 [3] 辽宁金凤 - 主营业务为金银矿石采矿、选矿、冶炼及加工 [3] - 2024年产量：矿产金277 05千克 [3] - 2024年财务数据：合并资产总额1 49亿元、合并净资产6423 68万元、合并营业收入1 16亿元、合并净利润2507 73万元 [3]

中国新能源产业链的矿业支撑 - 宁德时代、比亚迪代表中国新能源"面子"，紫金矿业、洛阳钼业、天齐锂业等矿业龙头构成"里子"，为动力电池提供锂、钴、镍等关键矿物[1] - 全球有色金属资源分布极不平衡，如刚果(金)钴产量占全球70%，中国钴资源相对欠缺[1] - 中资矿商通过海外并购获得卡莫阿铜矿、TFM铜钴矿、Greenbushes锂矿等世界级项目，增强资源保障和全球话语权[2] 天齐锂业的战略布局与成长 - 天齐锂业从2014年营收14亿元的中小企业成长为2022年周期高位时营收400亿元、净利润240亿元的行业巨头[3] - 公司2014年完成全球最大硬岩锂矿Greenbushes布局，该矿2023年产量占全球硬岩锂矿30%[4] - 2018年斥资40.66亿美元收购智利SQM公司23.77%股权，实现对全球顶级锂盐湖资源的战略参股[7] - 通过"一参一控"模式（Greenbushes控股+SQM参股）奠定全球锂行业头部地位，现与雅保、SQM形成核心圈层[9] 洛阳钼业的钴业霸主之路 - 2023年钴产量5.55万吨（全球占比23.32%），2024年激增至11.42万吨（全球占比39.38%），两年增量9.39万吨[10][11] - 通过收购刚果(金)TFM（80%权益）和KFM铜钴矿形成"非洲双子星"，2023年KFM投产后迅速成为全球第一、第二大钴矿山[10] - 公司钴产量全球占比从2017年13.67%跃升至2024年39.38%，对钴价形成显著影响力（MB钴价从2022年39美元/磅跌至2024年10美元/磅）[11][12] - 2023年超越嘉能可成为全球第一大钴生产商，吸引嘉能可前高管Kenny Ives加盟[9][14] 中资铜企的全球崛起 - 2024年9家中资铜企矿产铜产量304万吨（同比+16%），增速显著高于海外16家铜企的1.4%[16] - 紫金矿业2024年铜产量107万吨（全球第四），洛阳钼业65万吨（全球前十），五矿资源40万吨[18] - 紫金矿业目标2028年铜产量150-160万吨，洛阳钼业规划2028年铜产能80-100万吨[19] - 卡莫阿铜矿三期达产后年产铜将达60万吨（全球第三），塞尔维亚项目有望成为欧洲第一大铜企[20] 全球化挑战与应对策略 - 洛阳钼业TFM项目遭刚果(金)指控，最终支付8亿美元和解金解决特许权使用费争议[22] - 天齐锂业参股的SQM与智利国家铜业成立合资公司，可能影响其权益[24][25] - 紫金矿业布局16国多金属资源（铜、金、锌等），洛阳钼业覆盖铜钴钨钼铌磷等多品类，以多元化分散风险[25][26] - 全球前10大矿企中7家采用多元化业务模式，验证该策略的有效性[26]

甘肃省绿色矿山建设推进会 - 会议在国家级绿色矿山金徽矿业郭家沟铅锌矿召开 参会单位包括自然资源部 甘肃省相关部门及各级绿色矿山企业代表 [1] - 甘肃省已建成绿色矿山89座 其中国家级22座 省级67座 矿业产值占全省工业总产值67%以上 [1] - 会议强调政府要发挥引导作用 矿山企业需落实主体责任 推动资源利用方式转变 [1] 金徽股份绿色矿山实践 - 公司展示"全生命周期绿色开发体系" 从设计建设阶段就贯彻绿色理念 改变传统矿业发展方式 [3] - 计划投资数十亿元实施"江洛矿区智能开发计划" 打造西部首个"5G+AI"智慧矿山系统 年处理铅锌矿石量将突破300万吨 [3] - 公司从理念引领 绿色开发 科技创新等六个方面建设绿色矿山典范 [3] 会议其他重要内容 - 甘肃省自然资源厅对48家省级绿色矿山集中授牌 相关部门解读绿色矿山建设政策 [3] - 金融机构推出针对绿色矿山建设的专项贷款服务 与会代表实地观摩金徽矿业绿色矿山建设成效 [3]

天铁科技与欣界能源战略合作 - 天铁科技与欣界能源签署战略合作框架协议，双方将在固态电池锂金属负极材料供应、研发、生产等方面全方位合作 [1] - 天铁科技将向欣界能源提供电池级锂金属产品，并在欣界能源首条≥450Wh/kg固态2GWh量产线投产后负责金属锂材料供应，原则上年采购量不低于100吨，期限不少于5年 [1] - 双方将共研电池级锂金属负极材料，并探讨成立合资公司或共建固态电池生产线 [1] - 此次合作标志着固态电池领域的重要进展，巩固了天铁科技在锂金属负极材料市场的地位，为欣界能源提供了稳定的原材料供应 [1] 藏格矿业参股公司分红 - 藏格矿业收到参股公司巨龙铜业现金分红款15.39亿元，分红来源于巨龙铜业的经营业绩及稳健财务状况 [2] - 该笔分红预计将对藏格矿业未来的经营业绩产生积极影响，增强公司现金流，为其在矿业领域的进一步投资和发展提供支持 [2] 万华化学福建工业园停产检修 - 万华化学福建工业园80万吨/年MDI装置、36万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2025年6月5日开始停产检修，预计检修45天左右 [3] - 本次停产检修为年度例行检修，对公司生产经营不会产生重大影响 [3] - 检修显示出公司对设备维护和安全生产的重视，有助于确保生产线稳定运行和产品质量 [3]

战略布局与业绩表现 - 2024年公司实现营业收入42.70亿元，同比增长15.23%，归属于上市公司股东的净利润15.30亿元，同比增长57.82% [3] - 核心增长驱动包括主力矿山技改（如银漫矿业增设锡石浮选环节提升选矿能力与精矿品质）及云南地区资源整合（设立麻栗坡锡贵金属矿业公司） [3] - 银漫矿业作为核心支点，通过地质勘探成果转化和二期采选扩建工程强化竞争力，同时在国内并购优质矿山项目优化资源布局 [4] 海外市场拓展 - 全资子公司兴业黄金（香港）认购澳大利亚FarEastGoldLimited 19.99%股份，迈出海外布局关键一步 [5] - 设立国际事业部专注海外业务，以银、锡为核心，延伸至铜、金资源开发 [5] - 通过海南私募基金公司与兴业黄金（香港）境内外联动，加速国际资源整合，并拟以0.24澳元/股要约收购澳大利亚大西洋锡业有限公司 [6] 未来资源战略 - 构建多层次资源储备体系：加速银漫矿业资源勘探成果转化，国内并购优质矿山，海外聚焦银、锡、铜、金跨境并购 [7] - 通过技术协同与资产整合调整产品结构，增强业务组合韧性 [7]

公司概况 - 卧龙新能源集团股份有限公司拟转让其持有的卧龙矿业（上海）有限公司90%股权，评估基准日为2024年12月31日 [5] - 卧龙矿业（上海）有限公司主要从事以铜精矿为主的进口贸易业务，主要从南美进口铜精矿，销售给国内冶炼厂 [13] - 公司采用先签订年度销售框架性协议的方式，预先确定价格、付款条件等合约条款，锁定销售 [13] - 公司依托全球采购团队与国际各大矿山长期建立的信任关系，采购匹配下游客户需求的矿源 [13] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司账面资产总额71,295.34万元，负债总额52,771.58万元，净资产18,523.76万元 [16] - 2024年度营业收入247,621.64万元，净利润5,518.52万元 [16] - 2022-2024年公司总资产分别为38,257.93万元、23,411.06万元和71,295.34万元 [16] - 2022-2024年净利润分别为1,756.65万元、2,285.12万元和5,518.52万元 [16] 评估方法 - 采用资产基础法和收益法进行评估，最终选用收益法评估结果作为结论 [5] - 资产基础法评估结果显示净资产评估值18,628.53万元，增值104.77万元 [43] - 收益法评估结果显示股东全部权益评估值22,690.00万元，增值4,166.24万元，增值率22.49% [5] - 评估差异主要源于资产基础法反映资产重置成本，收益法反映企业整体获利能力 [43] 资产情况 - 流动资产占比最大，为70,735.73万元，主要为货币资金、交易性金融资产和存货 [14] - 存货包括在途物资和库存商品，主要为铜精矿产品，以核实后账面值确认评估值 [26][27] - 固定资产主要为运输设备和电子设备，采用重置成本法评估 [28][30] - 无形资产为4个沪区车牌，按市场法评估 [31] 法律事项 - 公司涉及1项未决诉讼，金额约178.52万元，目前处于再审立案审查阶段 [45][46] - 诉讼事项为民间借贷纠纷，一审和二审均已驳回原告诉求 [45] - 评估未考虑该诉讼事项对结论的影响 [46]

藏格矿业参股公司分红 - 公司收到参股公司巨龙铜业现金分红款15 39亿元 [2] - 分红来源于巨龙铜业良好经营业绩及稳健财务状况 对公司未来经营业绩产生积极影响 [2][3] - 公司持有巨龙铜业30 78%股份 其保有资源量铜2561万吨 银1 5万吨 钼165万吨 [3] - 巨龙铜业二期改扩建工程预计2025年底投产 届时公司权益矿产铜产量将达9 2万-10 8万吨/年 三期投产后权益产能升至18万吨/年 [3] - 分红将增加公司现金流 提升财务稳健性 为后续发展提供资金支持 [3] 紫金矿业入主藏格矿业 - 紫金国际控股以35元/股价格购得公司3 92亿股 占总股本24 98% 交易金额137 29亿元 [4] - 紫金矿业完成股权过户后合计控制公司26 18%股份 取得控制权 [4] - 公司控股股东变更为紫金国际控股 实际控制人变更为上杭县财政局 [4] - 紫金矿业计划强化与公司在资源 产业 技术等方面协同 加速钾 锂板块资源潜力释放 [5] - 双方将结合行业领先成本控制能力 提升整体投资价值 [5]

分组1：公司基本信息 - 2025年5月22日下午15:00 - 16:30，公司通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开2024年度业绩说明会，线上全体投资者参与，接待人员包括董事长吉兴业等6人 [2] 分组2：矿山开采与矿脉情况 - 公司在产矿山按设计开采顺序及采矿准备情况开采，兼顾三级矿量平衡，不存在集中挖富矿情形 [2] - 银漫矿业和布敦银根不属于同一条矿脉，但属于同一个成矿系统、成矿系列和构造岩浆热液成矿过程 [3] - 布敦银根矿区与银漫矿区相邻，同属斑岩 - 浅成低温热液型成矿系列 [5] 分组3：项目规划与布局 - 公司暂未制定中长期发展规划；2024年设立国际事业部推进海外业务，资源品种优选银和锡，兼顾铜和金，国别优选一带一路及政局稳定且与中国友好的国家和地区 [4] - 关于新疆矿业项目获取、资源并购等重大事项，关注公司指定信息披露媒体公告 [3] - 博盛矿业正在实施勘查工作；银漫矿业锑金属以混合精粉销售，暂无锑金属分离计划 [3] - 银漫深部斑岩型找矿工作持续开展，本年度运用三维激电等深部物探方法勘探 [3][6] - FEG在印尼和澳大利亚的矿业项目均处于勘探阶段 [4] 分组4：产量与销售情况 - 公司会根据市场情况微调销售进度，但不会大幅调整 [7] - 锡金属产量受铜锡原矿产量、选矿处理量、入选品位、选矿回收率等多种因素影响，属于波动值 [8] - 2024年第三季度利润下降，因银漫矿业铜锡矿石选矿处理量、银锡入选品位、银锡等矿产品产销量环比减少 [10] 分组5：资源增储情况 - 公司探矿工作持续进行，未来有阶段性进展会及时披露；银漫矿业深部岩体含矿，有良好找矿远景，具备形成斑岩型矿床地质条件；宇邦矿业已打5万多米钻探，效果良好，后续全力推进探矿增储工作 [6][12][13][15] - 云南锡贵矿业2024年完成1/1万地质草测和1/1万土壤化探测量，发现3个找矿地质靶区；2025年至今发现2处矿化蚀变体，初步分析有较好锡、铜、金品位，同时发现可达到大型规模的高岭土矿 [10] 分组6：项目资金与建设情况 - 银漫二期及宇邦825万吨扩建项目预计总投资40亿元左右，投资以自有资金及银行贷款、融资租赁等方式解决；布敦银根建设资金由其自身解决 [9] - 银漫二期尚处于前期准备阶段，因涉及开工许可等前置行政审批事项，具体达产日期无法确定 [20] 分组7：其他问题回复 - 公司将持续优化经营策略，提升盈利能力，以经营业绩为市值管理核心，加强与资本市场交流，做好市值管理工作；截至目前，公司无回购计划，后续如有会及时披露 [4][19] - 公司会及时反馈投资者意见建议，以投资者关注为导向，提高信息披露水平 [6][8][16] - 公司将健全安全管理体系，提升教育培训质量，加快“四化”建设，强化事故风险管控与隐患治理，防范生产安全事故 [16] - 为方便投资者了解，公司自2024年年报开始分金属品种单独披露产能、成本等情况 [17] - 公司拟发行境外债券，以拓宽海外融资渠道，建立境外市场信用基础，优化融资结构，助力海外业务发展 [20] - 公司会按国家法律规范及行业标准，加大绿色环保技术投入，实现可持续发展，提升社会责任形象 [20] - 唐河时代仍处于建设期，恢复建设工作在推进中；博盛矿业按事故调查报告整改，后续统一规划矿山产能、开拓系统和采矿方法 [20][21] - 2024年银漫矿业勘探投入5654.57万元，年报中数据有误是因报送人员工作失误 [21] - 公司要求各矿山日常保证3个月左右的地表矿石存窿，以确保春节及采区停产期间选矿正常生产 [21]