报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司新增项目并网投运，发电量同比增加，营收和归母净利润增长，扣非归母净利润下降；2025Q1收入和归母净利润大幅增长 [3] - 2024年新增投产装机12.84GW，发电量及发电收入稳步提升，2025Q1累计发电量同比大增 [4] - 公司背靠集团形成产业协同效应，新疆在手指标充足且扩充全国其他区域布局，同时对限电率和电价担忧有一定应对措施 [5] - 考虑公司装机规划及储备项目增长空间，预计25/26/27年归母净利润13.81/15.15/18.00亿元，EPS分别为0.67/0.73/0.87元，对应4月29日收盘价PE分别为13/12/10倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收38.4亿元，同比增加4.05%；归母净利润10.09亿元，同比增加9.68%；扣非归母净利润9.03亿元，同比下降1.59% [3] - 24Q4收入9.16亿元，同比增加6.37%，环比下降18.16%；归母净利润0.93亿元，同比下降16.6%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下降43.34% [3] - 2025Q1实现收入10.26亿元，同比增加19.81%；归母净利润2.54亿元，同比增加52.18%；扣非归母净利润2.54亿元，同比增加52.22% [3] 装机与发电情况 - 2024年新投产机组装机规模达12.84GW，包括新疆多个光伏项目及鲁能液态压缩空气储能配套光伏项目 [4] - 2024年完成发电量108.73亿千瓦时，同比增加19.93%；实现上网电量105.64亿千瓦时，同比增长20.10%，参与电力市场交易电量占上网电量的70.15% [4] - 2025Q1累计发电量40.54亿千瓦时，同比+98.05%，其中风电18.93亿千瓦时，同比+11.03%；光伏21.10亿千瓦时，同比+553.25% [4] 产业布局情况 - 截至2025Q1公司建设运营装机规模为3063.55万千瓦，其中在运规模1934.55万千瓦，在建规模1129万千瓦 [5] - 2024年西北地区实现收入21.96亿元，同比增长10.34%；东北地区实现收入2.56亿元，同比增长7.97% [5] - 2024年在新疆区域获取新能源建设指标1630万千瓦，截至25Q1在新疆累计获取新能源指标达3130万千瓦，其中风电1080万千瓦，在福建、贵州等地累计获得新能源建设指标超120万千瓦 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,840|7,298|8,276|9,736| |增长率（%）|4.1|90.0|13.4|17.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,009|1,381|1,515|1,800| |增长率（%）|9.7|36.9|9.7|18.8| |每股收益（元）|0.49|0.67|0.73|0.87| |PE|18|13|12|10| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 来风偏弱影响业绩，2024年公司收入370.7亿元，同比降2.58%；归母净利63.45亿元，同比增0.66%；2025Q1收入81.4亿元，同比降19%；归母净利19.02亿元，同比降22.07% [1] - 2024年风电电价小幅提升、光伏平均电价下行，来风偏弱压制业绩；新能源发电板块营收313.70亿元，同比增6.89%；利润总额97.19亿元，同比增10.32% [2] - 自建+资产注入扩充公司装机规模，2025年计划新开工新能源项目550万千瓦、投产500万千瓦；截至2025Q1，控股装机容量41.15GW [3] - 预计25/26/27年归母净利润为64.31/73.16/76.09亿元，EPS分别为0.77/0.88/0.91元，对应4月29日收盘价PE分别为22/19/18倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入370.7亿元，同比降2.58%；归母净利63.45亿元，同比增0.66%；扣非归母净利57.11亿元，同比降8.51%；24Q4收入107.19亿元，同比增12.39%；归母净利8.7亿元，同比增515.95%；扣非归母净利6.01亿元，同比增251.35%；2025Q1收入81.4亿元，同比降19%；归母净利19.02亿元，同比降22.07%；扣非归母净利18.61亿元，同比降22.34% [1] - 2024年新能源发电板块营业收入313.70亿元，同比增6.89%；利润总额97.19亿元，同比增10.32%；完成新能源发电量683.83亿度，同比增3.76%；风电平均利用小时2190h，同比降156h，风电发电量605.50亿度，同比降1.31%；光伏发电量78.27亿度，同比增72.13%；风电平均上网电价466元/兆瓦时，同比增11元/兆瓦时，光伏平均上网电价296元/兆瓦时，同比小幅下降 [2] 装机规模 - 2025年计划新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦；截至2025Q1，控股装机容量41.15GW，其中风电控股装机容量30.44GW，同比增9.59%，光伏控股装机容量10.70GW，同比增65.53% [3] - 2024年自建投产项目5911.36MW，其中风电1535.88MW，光伏4375.48MW；已取得开发指标14.72GW，其中风电6.37GW，光伏8.35GW [3] - 2024年控股股东国家能源集团启动向公司注入部分新能源资产工作，带来约400万千瓦新能源装机规模；2024.10.23公告收购8家新能源公司股权，合计装机容量203.29万千瓦，其中在运144.69万千瓦，在建58.60万千瓦；风电131.60万千瓦，光伏71.69万千瓦 [3] 盈利预测 - 预计25/26/27年归母净利润为64.31/73.16/76.09亿元，EPS分别为0.77/0.88/0.91元，对应4月29日收盘价PE分别为22/19/18倍 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,070|36,689|39,582|41,354| |增长率（%）|-2.6|-1.0|7.9|4.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|6,345|6,431|7,316|7,609| |增长率（%）|0.7|1.4|13.8|4.0| |每股收益（元）|0.76|0.77|0.88|0.91| |PE|22|22|19|18| |PB|1.9|1.8|1.6|1.6| [5]

行业背景与公司定位 - 核电作为清洁基荷能源在低碳化与能源安全背景下重回政策与资本焦点 [1] - 中国核电在清洁能源央企梯队中定位为"第二核心资产"，展现长期潜力 [1] - 行业进入新一轮集约化扩张周期，全国在运核电机组57台，总装机6,083万千瓦，占全国发电装机1.81% [6] 财务表现 - 2024年营业收入772.72亿元，同比增长3.09%，利润总额225.64亿元，同比微降1.82%，归母净利润87.77亿元，同比下降17.38% [2] - 营业成本441.16亿元，同比增长6.28%，毛利率43.37%，归母净利润率11.36% [4] - 经营性现金流净额407.21亿元，营业现金比52.70%，十年复合增长率9.5% [5][10] - 总资产6,597.39亿元，同比增长22.34%，资产负债率68.27%，净资产收益率9.44% [5][8] 核电业务进展 - 控股在运核电机组25台，总装机2,375万千瓦，年发电量1,831.22亿千瓦时，非计划停堆率0.04次/堆年，WANO综合指数平均99.13分 [6] - 控股在建及核准待建机组18台，总装机2,064.10万千瓦，较在运容量增长近90% [7] - 漳州1号2025年投运，漳州3/4号、徐大堡2号等进入建设关键阶段，预计2030年前集中释放产能 [7] 新能源业务发展 - 风电与光伏发电量332.27亿千瓦时，同比增长42.21%，占上网电量16% [12] - 控股新能源在运装机2,959.62万千瓦，同比增长59.84%，在建1,435.82万千瓦，光伏超2,000万千瓦，风电近1,000万千瓦 [12] - 阿拉尔2GW光伏项目全容量并网，推动新能源营收占比提升 [12] 资本市场与估值 - 2024年股价累计上涨超40%，总市值突破1,900亿元，纳入上证50与沪深300指数 [16] - 完成定向增发募资140亿元，引入社保基金等战略投资者 [16] - 市净率2.01倍，低于长江电力3.4倍，存在系统性重估空间 [14] - 2024年拟每10股派1.80元，分红比例41.92%，创上市新高，近三年累计分红超105亿元 [17] 战略展望 - 构建"核+风+光"多元增长曲线，从单一核电运营商向清洁能源平台转型 [12][18] - 估值逻辑从PB/PE向PEG、PB-ROE联动过渡，进入"增长兑现—估值重构"阶段 [15][18] - 未来5-10年或成能源央企最具成长想象空间的估值中枢型平台 [19]

公司股东增持情况 - 公司第一大股东华晟零部件自2024年12月21日至2025年4月9日累计增持公司股份13,359,400股，占总股本0.69%，累计增持金额2,500.89万元，增持计划实施完毕 [4][5][6] - 截至2025年4月10日，华晟零部件持有公司股份296,941,439股，占总股本15.26%，沈阳汽车通过其控制的主体合计持有上市公司515,894,705股，占总股本26.51% [6] - 华晟零部件在2025年4月7日至8日连续增持，分别增持3,190,000股和3,430,000股，增持金额分别为5,828,640元和6,154,400元 [5] 公司业务经营情况 - 2025年一季度公司实现营业收入9.25亿元，同比减少16.04%，归属于上市公司股东的净利润-1,195万元，同比减亏56.11% [9] - 汽车销售业务方面，2025年1-3月合并口径宝马品牌销售2,394辆，同比下降11%，低于中国市场整体17.2%的降幅 [9] - 汽车文化产业园引进比亚迪方程豹品牌，签约销售土地10亩，零跑汽车4S店试营业，累计入驻品牌4S店36家，商用车品牌28个 [11] - 申华金融大厦新增签约租户2家，新增出租面积1,632平方米，空置率由18%降至14% [11] - 房地产项目湘水国际住宅车位累计去化率40%，商铺26%，西安"曲江龙邸"项目车位累计去化率94.6%，商铺90% [11] 行业动态与战略合作 - 宝马集团2025年将发布Neue Klasse平台架构，计划推出10款新车型，包括全新BMW X3长轴距版等 [10] - 宝马与华为合作融合鸿蒙生态，推出BMW数字钥匙、HUAWEI HiCar等数字化服务 [10] - 宝马与阿里巴巴集团合作，基于阿里通义大模型技术开发智能座舱系统，计划2026年搭载于中国生产的宝马新世代车型 [10] 公司资产租赁情况 - 公司将申华金融大厦部分场地出租给上海曜影医院有限公司，租赁期限自2025年4月1日至2040年12月31日 [6]

电量数据 - 2025年第一季度发电量4,544,188.70兆瓦时，同比增加10.37%[1] - 2025年第一季度上网电量4,442,621.49兆瓦时，同比增加10.45%[1] - 2025年1 - 3月平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时，与去年同期持平[1] - 2025年第一季度市场化交易电量1,986,200.29兆瓦时，占比44.71%，同比增9.04个百分点[1] - 风电2025年第一季度发电量4,463,483.65兆瓦时，同比增加9.44%[2] - 太阳能2025年第一季度发电量80,705.05兆瓦时，同比增加107.27%[3] 气量数据 - 2025年第一季度输/售气量184,698.01万立方米，同比减少17.18%[4] - 2025年第一季度售气量168,417.04万立方米，同比减少15.23%[4] - 2025年第一季度代输气量16,280.97万立方米，同比减少33.13%[4] - 燃气批发2025年第一季度输/售气量89,421.56万立方米，同比减少7.42%[5]

业绩数据 - 公司2025年第一季度新能源电站装机容量5679.87兆瓦[1] - 2025年第一季度新能源电站发电量203563.48万千瓦时[1] - 2025年第一季度新能源电站上网电量202149.62万千瓦时[1] - 2025年第一季度新能源电站结算电量200870.19万千瓦时[1] 地区数据 - 西北地区光伏装机1186.58兆瓦，上网电价加权均价0.41元/千瓦时[1] - 西北地区风电装机837.50兆瓦，上网电价加权均价0.47元/千瓦时[1] - 东北地区光伏装机213.32兆瓦，上网电价加权均价0.48元/千瓦时[1] - 东北地区风电装机58.60兆瓦，上网电价加权均价0.51元/千瓦时[1] - 华北地区光伏装机1109.49兆瓦，上网电价加权均价0.51元/千瓦时[1] - 华北地区风电装机155.08兆瓦，上网电价加权均价0.49元/千瓦时[1]

能源转型成效 - 2024年临沂市绿电绿证交易量达5亿千瓦时 售出绿证46 3万张 建成全省首个市级"绿电绿证交易服务站" [2] - "十四五"期间新能源装机量 发电量实现"双翻番" 新能源发电装机占比达60% 煤电装机占比下降26 1个百分点 [2] - 抽水蓄能电站运行1座 筹建1座 纳规1座 投运3座独立储能电站 新能源电力消纳能力提升 [2] - 全网用电最高负荷突破1100万千瓦 大负荷状态下电网运行平稳 [2] 新能源发展布局 - 沂水县等4县区获批国家级"千家万户沐光行动"试点 数量全省第1 全国第2 [2] - 费县等4县区纳入省"千乡万村驭风行动"试点 数量全省第1 [2] - 费县 沂南县新能源项目纳入2025年省能源绿色低碳转型试点项目清单 [2] 创新模式与项目 - 沂水上小庄"零碳"乡村 临沭朱村"红村绿电"模式入选省典型案例 [3] - 开展"百园千企光储用零碳行动" 打造398个绿色园区 绿色企业 [3] - 成立临沂市虚拟电厂服务中心 首家虚拟电厂山东泰华电力3月19日上线服务 [3] - 临沂市能源发展改革经验入选2025年省绿色低碳高质量发展典型案例 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入76 28亿元 同比下降3 47% [1] - 2025年第一季度净利润24 47亿元 同比增长1 16% [1]

业绩数据 - 2025年一季度营业收入9.25亿元，同比减16.04%[2] - 净利润 -1195万元，同比减亏56.11%[2] - 商业营收9.15亿元，毛利率 -1.87%，营收降14.04%[1] - 房地产营收928.55万元，毛利率51.55%，营收增875.59%[1] - 内部抵消营收和成本均为8727.72万元，营收增56.36%[1] 销售数据 - 2025年1 - 3月宝马销售2394辆，同比降11%[3] 市场扩张 - 渭南汽博园引进比亚迪方程豹，签约10亩土地，零跑4S店试营业，4S店36家，商用车28个品牌入驻[5] - 申华金融大厦新增租户2家，面积1632平方米，空置率降至14%[5] 能源数据 - 云南省1 - 3月光伏发电量652.98万千瓦时，同比减21.91%，上网电量645.47万千瓦时，同比减21.83%，电价753.96元/兆瓦时[6] 房产去化 - 湘水国际住宅车位去化率40%，商铺去化率26%[6] - 西安“曲江龙邸”车位销售32个，去化率94.6%，商铺销售3套，去化率90%[6]

公司动态 - 平遥粤风新能源有限公司近日成立，法定代表人为李桂超，注册资本10万元 [1] - 公司经营范围包含发电业务、输电业务、供(配)电业务 [1] - 该公司由粤电力A旗下广东省风力发电有限公司全资持股 [1] 行业布局 - 粤电力A通过旗下子公司广东省风力发电有限公司进一步拓展新能源业务 [1] - 新公司成立表明粤电力A在发电、输电、配电领域的持续布局 [1]