报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 抢装潮透支需求，光伏玻璃价格承压运行，近期产能大量投放带来的供给过剩压力将持续压制价格，短期内产业链仍面临抢装潮透支需求带来的后续压力，预计本周行业将再度开启议价阶段，价格趋势大致持稳 [1][2][7] 各目录总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周新增一条产线点火，供给端上行，预计本周仍有 1 - 2 条产线存在点火预期，但可能推迟 [1][7][13] - 需求层面，上周走货偏慢，月末订单交付接近尾声，终端抢装潮退坡，下游备货意愿不高，预计 5 月组件排产面临下调压力 [1][7][24] - 库存方面，上周行业库存继续增加，因下游需求退坡且组件厂家有库存，拿货积极性不高 [1][7][31] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 4 月 25 日，2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 14 元/平米，环比下跌；3.2mm 镀膜主流价格为 22.5 元/平米，环比持平 [1][8] - 本月与二三线下游客户成交多为高价区间，与一线下游客户成交多为低价区间，部分下游客户先拿货月底再议价 [1][8] 供给端 - 上周新增一条产线点火，供给端上行，本周预计有 1 - 2 条产线点火，可能推迟 [1][7][13] 需求端 - 上周走货偏慢，月末订单交付接近尾声，终端抢装潮退坡，下游备货意愿不高，预计 5 月组件排产面临下调压力 [1][7][24] 库存端 - 上周行业库存继续增加，因下游需求退坡且组件厂家有库存，拿货积极性不高 [1][7][31] 成本利润端 - 由于成本端上升，近期光伏玻璃行业毛利率有所回落，目前在 3% 附近 [33] 贸易端 - 2025 年 1 - 3 月份我国光伏玻璃出口量较 2024 年同期增长 8.1% [39]

主要财务数据变动 - 应收款项融资期末余额较期初增加65.58%，主要因客户信用证结算增加且期末持有[4] - 短期借款期末余额较期初增加34.67%，主要因银行借款增加及信用证贴现重分类[5] - 合同负债期末余额较期初增加34.68%，主要因预收货款增加[5] - 应付职工薪酬期末余额较期初减少76.28%，主要因支付上期计提奖金[5] - 其他综合收益期末余额较期初减少125%，主要因持有的美国Solarmax股票市值下跌[5] 利润表关键变化 - 营业收入同比下降36.8%，主要因光伏玻璃售价同比仍处低位[5] - 营业成本同比下降37.47%，与收入下降同步[5] - 销售费用同比下降50.69%，主要因客户送样减少[5] - 管理费用同比上升77.6%，主要因部分产线停产费用调整[6] - 研发费用同比下降46.54%，主要因研发项目初期投入减少[7] - 财务费用同比上升55.35%，主要因银行借款增加[7] - 其他收益同比激增453.59%，主要因增值税加计抵减优惠[7] 现金流量表变动 - 经营活动现金流净额同比下降70.42%，主要因营业收入减少[10] - 投资活动现金流净额同比增加279.98%，主要因募投项目投入减少[10] - 现金及等价物净增加额同比下降51.13%，主要因营收下滑[10] 2024年度利润分配 - 拟以193,062,513股为基数每10股派5元，合计派发现金红利96,531,256.5元[16] - 已回购股份5,999,987股不参与分配[17] - 最近三年累计现金分红2.32亿元，超平均净利润30%[19] 行业与业务情况 - 主营产品包括太阳能玻璃、超薄双玻组件、光伏电站、电子玻璃及显示器[30] - 采用"以销定产"模式，光伏电站采取EPC合作模式[30] - 在玻璃深加工领域技术领先，1.6mm光伏玻璃、BIPV产品具核心竞争力[31] - 终止收购凤阳硅谷100%股权，因行业现况及政策变化[33] 授信计划 - 2025年拟申请不超过50亿元银行综合授信额度，用于贷款、贸易融资等业务[24]

公司2024年业绩表现 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%，归母净利润10.07亿元，同比下滑63.52% [1] - 2024Q4实现营收40.79亿元，同比下降27.67%，归母净利润-2.89亿元，同比下降136.54%，业绩符合市场预期 [1] - 2024年公司经营性现金净流入59.14亿元，同比增长200.65%，经营性现金充足 [1] 费用与毛利率变化 - 2024年公司期间费用率为7.5%，同比增长0.5pct，其中Q4费用率环比下滑3.65pct，主要受益于销售费用和财务费用减少 [1] - 2024年公司毛利率15.50%，同比下滑6.3pct，其中Q4毛利率环比下降3.09pct至2.88%，主要受光伏玻璃价格下滑影响 [2] 产能与海外布局 - 截至2024年底，公司总产能为19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营 [2] - 公司在越南已有2,000吨/日产能，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以拓展海外市场 [2] 行业与盈利展望 - 2025年年初以来，光伏组件价格提升，排产回暖，光伏玻璃价格短期抬升，公司一季度业绩有望改善 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72、18.82和22.57亿元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96% [2] - 以2025年3月28日收盘价18.58元计算，对应PE为34.21、23.13和19.29倍 [2]

行业现状 - 光伏玻璃行业面临产能过剩风险，产品价格下降导致行业利润大幅减少 [1] - 行业供需长期失衡，产业链价格持续走低，龙头企业福莱特遭遇上市以来首次营收、净利双降 [2] - 光伏玻璃销售均价同比下跌17.59%，毛利率较2020年峰值腰斩至15.64% [2] 公司财务表现 - 2024年营收186.83亿元，同比减少13.20%，归母净利润10.07亿元，同比暴跌63.52% [2] - 毛利率和净利率分别降至15.50%和5.44%，均为上市以来新低 [2] - 资产减值准备共计3.56亿元，其中存货跌价损失7877.87万元，固定资产减值损失2.77亿元 [3] - 现金及现金等价物余额为-9.68亿元，筹资活动现金流量净额同比减少逾80亿元至-13.45亿元 [4][5] 股东动态 - 截至2024年末，94家股东中52家减持，37家清仓离场，减持比例合计3.27% [6] - 特定股东陶宏珠计划减持250万股，占总股本0.1067%，持股市值1.95亿元 [6][7] - 陶宏珠曾于2022年计划减持但提前终止，此次减持正值公司市值较峰值蒸发七成至350亿元 [7] 历史对比 - 2020年九名董高监成员在市值高点完成顶格减持，获利丰厚 [8] - 当前光伏行业融资环境恶化，福莱特累计募资超500亿元的渠道收窄 [5] - 公司面临平衡产能扩张与技术创新、提升估值与盈利能力的挑战 [8]

光伏玻璃价格数据 - 2 0mm光伏玻璃最高价14 5元/平方米 最低价13元/平方米 均价13 75元/平方米 价格波动为0 [1] - 3 2mm光伏玻璃最高价23 5元/平方米 最低价22元/平方米 均价22 75元/平方米 价格波动为0 [1] - 报价为含税价 数据截至2025年4月22日 基于多家生产企业报价整理 [1] 数据来源与采编 - 数据由安泰科提供 采编人员为张博 [2] 行业协会信息 - 金属工业协会硅业分会为主要行业组织 [4] - 协会领导包括会长段德炳 常务副会长林如海 副会长兼秘书长徐爱华等 [5]

公司回购进展 - 2025年4月2日首次通过A股股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司A股股份385,000股 [1] - 2025年4月10日首次通过B股股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司B股股份158,400股 [1] - 拟使用自有资金和自筹资金对A股、B股进行回购，其中A股回购资金总额不低于2.43亿元人民币且不超过4.85亿元人民币，B股回购资金总额不低于5000万港元且不超过1亿港元 [1] 行业回购动态 - 4月以来央企、地方国企、上市公司密集发布增持、回购、资产注入、提高分红比例计划或进展 [2] - 上周(4月6日至4月12日)共有134家A股上市公司实施回购，回购总金额达49.73亿元，相较2024年同期72家公司、9.55亿元的规模，参与企业数量增长1.86倍，资金规模激增5.21倍 [2] 光伏玻璃市场 - 2025年以来分布式光伏项目受政策窗口期影响出现抢装潮，带动分布式光伏组件价格接连上涨 [3] - 光伏玻璃价格自2月24日以来逐步上行，3月国内玻璃新增窑炉点火数量增加，4月组件排产仍将大幅走高 [3] - 预计在供不应求的情况下，4月光伏玻璃新单价格或再度上涨 [3] 公司光伏业务优势 - 自2005年进入光伏玻璃制造行业，是国内较早从事该领域生产制造的企业之一 [3] - 形成从光伏玻璃原片生产到深加工处理的全闭环生产能力，产品涵盖1.6-4mm多种厚度深加工产品 [3] - 在窑炉、压延、深加工等关键装备与技术方面积累雄厚基础，产品质量在行业中享有较高地位和口碑 [3] - 研制并推广2mm以下超薄光伏玻璃，为轻质化双玻光伏组件的优质封装材料，产品产能、品质、综合制造良率持续保持行业前列 [3] 盈利能力修复预期 - 随着光伏玻璃价格企稳回升，公司有望凭借突出的先发优势及规模化效应，率先迎来盈利能力修复 [4]

纪要涉及的行业 消费建材行业（包含防水、石膏板、涂料、管道、板材、减水剂子赛道）、水泥行业、玻璃行业、光伏玻璃行业、水泥制品和建材行业 纪要提到的核心观点和论据 消费建材行业整体情况 - 2025年第一季度B端需求相对稳定，中央加杠杆力度显著，重点工程需求量得到验证，市场化方面如地产和工商业有压力但不明显，市政基建受地方债务影响压力较大但因2024年基数低工程端表现不差；C端因前几年竣工交付环境好今年基数高，一季度短期问题不大但全年预期不会爆发式增长[2] - 2025年没有量的增长预期，上市公司降低量的预期，价格战竞争趋缓，管理和销售费用削减，渠道库存跌价补贴减少，净利率弹性明显[8] 各子行业表现 - **防水行业**：一季度营收同比有压力，价格下滑是主因，C端同比下滑，高端品种提价力度大，大宗品类提价预期低；若沥青降价且价格稳定，盈利能力有望回升[3][4] - **石膏板行业**：一季度景气度高，渠道库存经去化处于低位，销量增长可期；虽价格同比下降，但纸价和煤价也下降，盈利同比不差[3][5] - **涂料行业**：一季度预期高但实际增长不足，C端主要企业增速达两位数，B端持平，终端去化不强；部分企业通过渠道拓展实现增量，整体表现相对强劲[3][6] - **管道赛道**：今年B端营收同比正向增长，因地产占比小、市政工程基数低及农田建设需求增加；C端因去年基数低有压力，总体同比改善良好[7] - **板材赛道**：今年一季度同比压力大，因去年景气度高渠道库存积累和前期产能过剩市场释放冲击，后续环比改善可期待[7] - **减水剂赛道**：今年情况良好，主要公司预计销量增长显著，西藏重点工程启动明显，销量改善持续扩大[7] 水泥行业 - 上周华东地区提价落实良好，价格高于去年约二十多万块钱，一季度及二季度价格和盈利确定性较高；需求预期下降5 - 10个百分点使协同效果更好，供给侧库存合理，企业利润诉求强烈，供需确定性仍存[10] 玻璃行业 - 今年三月份现货价格加速回调，产能过剩问题暴露，行业平均亏损严重；短期内难以显著提升景气度，预计在低位震荡，光伏玻璃企业压力更大[3][11] 光伏玻璃行业 - 第一季度表现较好，需求拉动盈利达正数，头部企业账面盈利，二线企业盈亏平衡或略亏；预支付量好，同比去年四季度销量增十几个百分点，汽车和风电需求增加及长协价格上涨促进销量[12] - 第二季度确定性高，第三季度需求可能下滑，需关注6、7月国内需求变化；五月新单价格好，新增产能不多[13] 水泥制品和建材行业 - 第一季度表现良好，头部企业因长协价格上涨每吨水泥盈利增加约200元，预计第二季盈利环比继续提升确定性高；四月份需求略弱于三月，可能与关税波动有关；下半年需关注出口对低端产品价格松动的潜在影响[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 跨行业投资机构应关注产品差异化过程中的高端产品压力，挑选产品结构更优、优势更明显的企业，密切跟踪出口情况对低端产品价格松动带来的潜在风险[15]

文章核心观点 福莱特2024年业绩不佳，营收和净利润下滑，毛利率持续下行，海外销售占比重新上升引发担忧，且公司多次募资扩产、收购矿山仍未能扭转盈利能力下滑趋势，负债率高于可比公司 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年公司营收186.83亿元，同比减少13.20%，归母净利润10.07亿元，同比减少63.52% [3] - 2024年第四季度营收40.79亿元，同比减少27.67%，归母净利润 -2.89亿元，同比减少136.54% [3] - 2024年光伏玻璃营业收入168.16亿元，同比减少14.54%，平均销售单价13.30元/平，同比减少17.59%，业务毛利率15.64%，同比减少6.81个百分点 [3] - 2024年光伏玻璃全年销量约12.65亿平，同比仅提升3.70% [3] 业绩不佳原因 - 行业产能过剩，光伏玻璃价格持续下跌，供需失衡致价格不断下降 [1][3] - 全球光伏新增需求放缓 [2] 海外销售情况 - 海外销售占比在连续几年下降后，2024年重新上升，虽推进海外产能布局分散风险，但引发市场对未来业绩前景担忧 [5] 融资情况 - 2015年港股IPO，2019年2月A股上市后开启对外募资，2020年12月定增募资25亿，2022年6月发行可转债募资40亿，2023年7月定增募资60亿，三次直接融资合计125亿 [6][7] - 公司负债率显著高于信义光能 [1][7] 矿山收购情况 - 2021年10月拟收购大华矿业和三力矿业各100%股权，2022年2月交易最终对价确定为33.44亿元 [8] - 收购未能扭转盈利能力大幅走弱趋势，2021年至今毛利率和净利率连续4年下滑 [8] 股东减持情况 - 特定股东陶宏珠女士拟3个月内通过集中竞价交易减持不超过250万股公司股份，减持价格按市场价格确定 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月光伏玻璃价格较3月提涨，部分涨价基本落地，仍有企业在博弈 [3][8] - 上周产能和产量上涨，预计本周供给持续上行；4月发货节奏环比放缓，因价格提涨下游拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周新增一条产线投产及多个窑口恢复，产能和产量上涨，预计本周多家企业有点火计划，供给持续上行 [8][10] - 需求层面，月末走货快，下游囤货量大；4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复 [8][23] - 库存方面，4月发货放缓，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [8][30] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至4月3日，2.0mm镀膜（面板）主流价格14.5元/平米，3.2mm镀膜主流价格22.5元/平米，均环比上周上涨 [9] - 4月价格继续上涨，与二三线下游成交多为高价区间，与一线下游成交多为低价区间，具体成交价格依实际交易量而定，部分下游先拿货月底议价 [9] 供给端 - 上周新增一条产线投产及多个窑口恢复，产能和产量上涨，预计本周多家企业有点火计划，供给持续上行 [10][12] 需求端 - 月末走货快，下游囤货量大；4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复 [23] 库存端 - 4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [30] 成本利润端 - 因成本端上升，上周光伏玻璃行业毛利率回落至4.5%附近 [32] 贸易端 - 2025年1 - 2月我国光伏玻璃出口量较2024年同期基本持平 [38]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩阶段性承压，光伏玻璃价格触底回升有望带动盈利修复，考虑价格下行调整盈利预测，给予2026年25x PE，对应目标价21.13元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收186.83亿元，同比-13.2%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；毛利率15.50%，同比-6.31pct；归母净利率5.39%，同比-7.43pct [1] - 2024Q4公司实现营收40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比由盈转亏，环比增亏；毛利率2.88%，同比-20.54pct，环比-3.09pct；归母净利率-7.09%，同比-21.12pct，环比-1.89pct [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|18,683|19,116|23,330|27,249| |同比增速(%)|-13.2%|2.3%|22.0%|16.8%| |归母净利润(百万)|1,007|1,139|1,980|2,685| |同比增速(%)|-63.5%|13.2%|73.8%|35.6%| |每股盈利(元)|0.43|0.49|0.85|1.15| |市盈率(倍)|41|36|21|15| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.7|1.5| [4] 盈利能力承压原因 - 四季度光伏玻璃价格低位运行，2024年四季度2.0mm/3.2mm镀膜面板光伏玻璃均价分别为12.0/19.8元/平，环比三季度下降12.5%/13.2% [8] - 四季度资产减值损失1.50亿元，资产处置损失0.52亿元，影响报表端业绩 [8] 产能情况 - 截止2024年底，公司光伏玻璃名义产能达23000t/d，在产产能19400t/d；安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营 [8] - 2024年越南福莱特实现盈利3.7亿元，净利率达19%，海外基地盈利表现突出；印尼项目正在有序推进中 [8] 价格回升情况 - 年后下游需求逐渐回暖叠加抢装需求共振，产业链各环节排产环比明显改善，光伏玻璃库存持续去化，带动价格回升 [8] - 截至4月3日光伏玻璃库存为26.2天，较年后高点下降超30%；3月、4月光伏玻璃价格连续调涨，2.0mm镀膜玻璃由2月的12元/平分别涨至13.5 - 14元/平、14 - 14.5元/平 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.39/19.80/26.85亿元（2025 - 2026年前值24.16/31.66亿元） [8] - 给予2026年25x PE，对应目标价21.13元，维持“推荐”评级 [8]