伦敦银价格走势 - 今日亚盘时段伦敦银价格大幅上涨，开盘于103.93美元/盎司，暂报110.97美元/盎司，日内上涨6.80%，最高触及111.12美元/盎司，最低下探103.34美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] 美联储货币政策预期 - 高盛集团预计美联储将在本周议息会议上维持利率不变，并预测今年将实施两次降息，首次降息可能在6月落地 [2] - 市场预计美联储主席鲍威尔将强调此前降息举措有助于稳定劳动力市场，目前美联储已具备条件评估降息效果 [2] - 投资者将关注周二公布的美国ADP就业变化数据及消费者信心指数，以评估经济韧性及货币政策前景，市场焦点集中于周三的美联储利率决议 [2] 白银技术分析与目标价位 - 技术分析指出，若白银价格突破120美元/盎司，则可能进一步挑战130美元/盎司，下一个上涨目标位是150美元/盎司 [3] - 若出现看跌信号，初步下行目标指向10日均线（当前位于95.34美元且持续下移），价格在该均线附近的反应将为后续走势提供线索 [3] - 若10日均线支撑失效，更低目标位将关注20日均线（86.24美元）及前轮趋势高点（84.03美元） [3]

会议概况 - 高盛私人财富管理部于1月26日举办了2026亚洲投资者大会，这是其在亚太地区历史最悠久的旗舰投资者会议之一 [1][6][18] - 该会议专为高端投资者、私人财富客户及机构投资者设计，旨在展示亚洲前沿思想领导力，聚焦投资机会、市场展望和宏观趋势 [3][6][16][18] 会议议程与嘉宾 - 会议议程包括“全球私募信贷市场：深入剖析”及“中国经济：由金刻羽和闪辉分析”等专题讨论 [5] - “全球私募信贷市场”环节的演讲嘉宾来自高盛、Apollo及HPS Investment Partners等机构 [5] - “中国经济”分析环节由香港科技大学金融学教授金刻羽与高盛全球投资研究部首席中国经济学家闪辉博士共同主持 [5][7][21] 焦点人物：金刻羽 - 经济学家金刻羽教授作为会议嘉宾出席并参与讨论，尽管身处舆论风暴中心，其在会议上表现如常 [4][9][17][20] - 金刻羽教授著有《新中国策略：超越社会主义和资本主义》一书，于2023年出版 [9][22] - 其曾于2015年在财新杂志发表文章探讨中国二孩政策的经济影响 [13][26]

高盛对香港IPO市场的展望 - 高盛集团首席执行官表示，展望今年，香港首次公开募股(IPO)市场有望迎来强劲复苏，并将成为"非常好的一年" [1] 市场复苏的驱动因素 - 全球资本市场情绪逐步改善，投资者风险偏好回升 [1] - 中国企业国际化融资需求持续存在 [1] - 香港作为连接中国与全球资本市场的重要枢纽，其IPO市场的吸引力正在重新增强 [1] 市场活跃度与项目储备 - 当前已有多个潜在项目正在积极筹备中 [1] - 潜在项目涵盖科技、消费、能源及新经济等多个领域 [1] - 发行人和投资者的互动明显趋于活跃 [1] 市场基础与支撑条件 - 监管环境的稳定性为香港新股市场提供了有力支撑 [1] - 市场机制的成熟度为香港新股市场提供了有力支撑 [1] 对市场表现的预期 - 若宏观环境保持相对稳定、市场流动性持续改善，香港今年在IPO数量和融资规模方面均有望实现明显回升 [1] - 香港有望继续巩固其作为全球主要上市地之一的地位 [1]

文章核心观点 摩根士丹利概述了十项投资预测，旨在帮助投资者应对“极端市场波动期”，其分析聚焦于人工智能/技术扩散、能源未来、“多极世界”以及社会变革四大主题 [1] 人工智能/技术扩散 - 美国的尖端大语言模型将在2026年上半年实现能力的阶梯式飞跃，看涨情绪预计在下半年显现 [1] - 人工智能应用的普及将推动算力资源净需求呈指数级增长，但供应增长仍将落后，大型数据中心层面的LLM开发商拥有极具吸引力的经济效益 [1] - 针对美国在AI、政策和算力能力方面的进展，其他国家将向美国施压，要求允许更大范围的人工智能技术转移，国家层面AI能力的不平等将显著影响全球贸易动态 [2] - 关键的AI参与者将采取措施，加强对能源基础设施的控制，以尽快获得成本最低、最可靠的电力，并利用AI提高能源效率 [2] - 2026年下半年将显现初步迹象，表明在一系列经济活动中，由变革型AI能力驱动的价格将迅速下降 [3] 能源未来 - 全球能源成本的上升将引发对数据中心扩张的反弹，促使政策转向支持低成本能源解决方案，数据中心项目将增加“离网”供电策略的开发 [2] - 关键的AI参与者将采取措施，加强对能源基础设施的控制，以尽快获得成本最低、最可靠的电力 [2] 多极世界 - 预计特朗普政府在多个领域将采取比预期更强硬的行动，包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加强调创新的军事支出，以及降低消费者成本 [2] - 中国将利用其强大的能力，扩大关键高科技行业的全球制造市场份额，而结构性的技术扩散将削弱低成本劳动力的优势，使天平重新向美国国内生产倾斜 [3] - 政策转变、地缘政治变化和利率触顶将推动拉丁美洲进入新的投资周期，其驱动力是作为主要经济引擎的投资而非消费 [3] 社会变革 - 企业和政府将启动广泛的计划，对因AI驱动而面临职业转型的工人进行再培训，政府将采取各种政策干预以管理劳动力转型 [3] - 由变革型AI能力驱动的通缩压力将导致薪资不平等加剧、资本支出增加、利率可能面临上行压力，以及无法被AI复制的资产估值上升 [3]

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**会议纪要核心要点总结** **1 行业与公司** * 会议主要围绕**中国股市**（以MSCI中国指数、CSI300指数、恒生指数、恒生国企指数为代表）及**宏观经济**展开分析[1][2][3] * 讨论的行业包括：**信息技术（人工智能）、消费者服务、媒体娱乐、消费者非必需品零售、能源、房地产、医疗保健、通信服务、公用事业、金融** 等[6][7][8][20] **2 核心市场表现与预测** * **2026年初表现**：中国股市（MSCI中国、CSI300、恒生指数）表现强劲，总回报率自2024年9月24日至2026年初分别达**48%、49%和45%**，远超同期MSCI新兴市场（**33%**）和标普500（**19%**）的回报[3][16] * **风险调整后收益**：中国主要指数在风险调整后的收益（夏普比率）上持续跑赢标普500[3][14] * **2026年目标点位预测（摩根士丹利基准情境）**： * MSCI中国指数：**90点**，市盈率**12.7倍**，盈利增速**6%**[3][16] * 恒生指数：**27500点**，市盈率**9.8倍**，盈利增速**5%**[3][17] * 恒生国企指数：**9700点**，市盈率**9.5倍**，盈利增速**2%**[3][17] * **盈利预测调整**：MSCI中国2026年每股盈利预测下调至**6.8港币**，2027年为**7.8港币**；CSI300在2026年预测为**302人民币**，2027年为**317人民币**[20] **3 宏观经济与政策** * **GDP增长**：预计中国实际GDP增速在2026年将达到**4.8%**，2027年为**4.6%**，主要增长动力来自家庭消费和政府支出[9][24] * **通缩压力**：经济正逐步摆脱通缩，但尚未进入全面再通胀阶段，GDP平减指数预计维持在较低水平[9][21] * **货币政策**：央行下调利率并增加对科技创新和小微企业的再贷款额度，以支持实体经济[10][21] * **财政政策**：地方政府专项债券发行前置，**2026年一季度计划发行6650亿人民币**，重点投向基础设施建设[10][21] **4 行业动态与分化** * **盈利增长驱动力**：预计到2027年，**消费者服务**（同比增**59%**）、**媒体和娱乐**（增**13%**）、**消费者非必需品零售**（增**26%**）是MSCI中国指数盈利增长的主要贡献行业[7][20] * **盈利增速分化**：2026年，**消费者非必需品**和**信息技术**行业预计分别增长**29%**和**28%**，而**医疗保健**行业预计下降**11%**，**公用事业**增长**11%**，**金融**仅增长**1%**[8][21] * **产业升级与ROE**：MSCI中国的净资产收益率（ROE）在2024年触底，未来回升取决于盈利稳定增长；行业结构上，信息技术与通信服务权重上升，金融地产下降[6][18] * **人工智能产业**：中国创新速度快，大模型（如QN3、deep seek v3）在国际评测中表现媲美国际领先模型，且具有明显的成本优势（如GLM4.6和QN3性价比高）[19] **5 房地产市场** * **投资与新开工**：住宅新开工面积自2020年四季度达顶峰后持续下滑，到2025年末跌幅约**40%**，下滑速度和幅度与美、日、西等国房地产泡沫破裂后情况相近[11][21] * **房价与库存**：主要城市二手房价格指数虽有回落，但幅度远小于历史上的其他国家；当前住房库存较高，去化周期约**25个月**，面临较大去库存压力[11][21][25] **6 外部环境与风险** * **中美关系**：处于竞争对抗阶段，美国加强对华高科技出口管制，带来技术和贸易摩擦，增加市场不确定性[13][22] * **对外依赖度**：MSCI中国指数公司收入仅**3.3%** 直接来自美国，比例在新兴市场中最低，对美国经济波动的敏感度有限[13][24] * **全球出口份额**：预计到2030年，中国全球出口市场份额将升至**16.5%**，动力来自技术密集型和资本密集型产业升级，在新能源、通信设备、高铁等领域成为全球领头羊[13][24] **7 其他重要观察** * **估值水平**：MSCI中国的12个月远期市盈率为**12.6倍**，低于MSCI新兴市场整体约**7%**，并明显低于美国、欧洲和日本主要市场[25] * **人民币汇率**：2025年至2026年初人民币经历明显升值，助推MSCI中国上涨，预计2026年一季度可能进一步升值，提升外资吸引力[12][22] * **上市公司盈利**：2025年三季度整体盈利环比小幅下滑，但盈利惊喜度仍略高于零，盈利预测调整情绪比欧美和日本股市乐观[12][22] * **投资决策框架**：摩根士丹利根据**经济与盈利预期、估值、流动性政策周期、人民币走势、中美关系、地缘政治、监管风向** 七大关键因素定期调整对中国股市的投资建议[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期国际金价持续飙升并迭创历史新高是地缘政治格局剧烈动荡、全球政治经济秩序动摇与流动性环境持续宽松共同作用的结果 [4] - 今年地缘局势仍复杂美国突袭委内瑞拉、美欧围绕格陵兰岛博弈等强化全球避险情绪促使资金流入黄金 [4] - 市场对美国债务可持续性和美联储独立性担忧使美元信用动摇支撑央行购金需求 [4] - 经济数据显示美国通胀压力缓解就业疲软2026年美联储将继续降息宽松流动性为贵金属上涨提供支撑 [4] - 全球投资者对贵金属战略配置需求提升黄金和白银ETF规模持续扩张助推价格上升 [4] - 短期白银涨幅较大资金或存在一定兑现压力黄金表现更为稳健 [4] 各部分总结 期货市场 - 沪金2606昨日收盘价1146.58较前日涨28.20涨跌幅2.52%持仓量85261成交量76211现货升贴水 - 2.32 [3] - 沪金2604昨日收盘价1143.32较前日涨27.68涨跌幅2.48%持仓量215820成交量395962现货升贴水0.94 [3] - 沪银2606昨日收盘价27189较前日涨2259涨跌幅9.06%持仓量169868成交量605689现货升贴水324 [3] - 沪银2604昨日收盘价27207较前日涨2242涨跌幅8.98%持仓量322579成交量965900现货升贴水306 [3] 现货市场 - 上海黄金T + D昨日收盘价1144.26较前日涨33.91涨跌幅3.05% [3] - 伦敦金昨日收盘价5042.75美元/金衡盎司较前日涨21.76涨跌幅0.44% [3] - 上海白银T + D昨日收盘价27513较前日涨2525涨跌幅10.10% [3] - 伦敦银昨日收盘价106.61美元/金衡盎司较前日涨0.53涨跌幅0.52% [3] - 沪金2606 - 沪金2604现值3.26前值2.74沪银2606 - 沪银2604现值 - 18.00前值 - 35.00黄金/白银（现货）现值41.59前值44.44上海金/伦敦金现值1.01前值1.01上海银/伦敦银现值1.15前值1.15 [3] 库存情况 - 上期所黄金库存现值103029千克较前值增1020千克上期所白银库存现值573810千克较前值减7280千克 [3] - COMEX黄金库存现值35941502金衡盎司较前值减202778金衡盎司COMEX白银库存现值415241837金衡盎司较前值减1183026金衡盎司 [3] 相关衍生品 - 美元指数现值97.04较前值减0.46标普500指数现值6950.23较前值增34.62 10年期美债收益现值4.22%较前值减0.02%布伦特原油现值64.89较前值减0.55美元兑人民币现值6.9572较前值减0.0070 [3] - SPDR黄金ETF持仓现值1087吨较前值无增减SLV白银ETF持仓现值15974吨较前值减116吨CFTC投机者净持仓（黄金）现值244770较前值减6468 CFTC投机者净持仓（白银）现值25214较前值减6846 [3] 宏观消息及评论 - 26日美国海军“亚伯拉罕·林肯”号航母打击群驶入西印度洋责任区若白宫下令打击伊朗“一两天内”可发起行动 [4] - 特朗普宣布将对韩国汽车等商品对等关税从15%提高到25%因韩国国会未批准贸易协定 [4] - 特朗普称伊朗局势“瞬息万变”派“庞大舰队”但认为伊朗想达成协议 [4] - CME“美联储观察”显示1月美联储降息25个基点概率2.8%维持不变概率97.2% 3月累计降息25个基点概率15.5%维持不变概率84.1%累计降息50个基点概率0.4% [4] - Investinglive分析师称白银市场迎辉煌行情散户涌入现货有缺口对银矿商是利好但未来产量出售到期货市场或带来抛售压力白银市场规模小、流动性低致价格迅速上涨 [4] - 摩根士丹利预计受地缘政治、央行购金和ETF需求推动金价下半年有望升至每盎司5700美元若美联储2026年降息将支撑实物黄金需求 [4] - 美国11月耐用品订单月率录得5.3%为2025年5月以来最大增幅 [4]

美国政府停摆风险与政治僵局 - 美国政府可能在1月底前再度“关门”，预测平台Polymarket数据显示相关概率高达78%，而上周五该概率还不到10%，相关押注总交易量约为750万美元[2] - 另一预测平台Kalshi的同类合约也显示，在1月31日（联邦政府多数部门资金到期日）前发生政府关门的概率已急剧上升[2] - 政府停摆风险源于去年12月通过的临时拨款法案将于本月底到期，国会必须在月底前通过新的拨款法案，否则许多联邦机构将再次“关门”[4] - 政治僵局是主要障碍：共和党占多数的众议院已通过拨款法案，但需参议院批准，而多名民主党参议员因移民与海关执法局（ICE）执法事件，明确反对向国土安全部拨款，将阻止包含该部门资金的支出法案通过[4] - 参议院少数党领袖查克·舒默宣布，民主党将不会为包含国土安全部资金的一揽子支出法案提供通过所需的60票支持[4] - 参议院共和党领导人计划拒绝拆分国土安全部拨款的要求，推动通过一揽子支出法案以避免停摆，但根据程序，任何修改需全体一致同意，而多名共和党人表示不会同意拆分[5] - 若参议院未能在本周五午夜前通过拨款立法，包括卫生与公众服务部、教育部、交通部在内的多个联邦部门将面临部分停摆[6] 贵金属市场表现与驱动因素 - 市场对美国政府停摆的担忧及对美元信心的减弱，推动黄金和白银价格大幅上涨[7][9] - 美国当地时间1月26日早间，COMEX黄金一度冲上5100美元/盎司，再次创下历史新高[7] - 具体行情数据显示，COMEX黄金昨结4979.7美元/盎司，盘中最高价达5107.9美元/盎司，最低价5002.0美元/盎司[8] - 白银也盘中突破110美元/盎司，日内涨幅超过9%[8] - 具体行情数据显示，COMEX白银昨结101.333美元/盎司，盘中最高价达110.920美元/盎司，最低价103.310美元/盎司[11] - Capital.com市场分析师Daniela Hathorn认为，对美元不断减弱的信心正在推高贵金属价格，创纪录的新高表明“全球体系承压”及“对美元和更广泛货币秩序的信心危机不断加深”[9][10] - 高盛给出了5400美元/盎司的黄金目标价，而摩根士丹利则喊出了更高的目标价——5700美元/盎司[7] 国际资本对美债态度转变 - 多国机构正在加速减持美国国债，转而购买黄金[7] - 瑞典养老金Alecta已抛售其持有的约110亿美元美债中的大部分持仓[7] - 丹麦养老金Akademiker Pension也计划在1月底前清仓美债[7] - 印度持有的美国国债已降至5年来的最低水平，较2023年峰值下降了26%[7] - 华闻期货表示，此举直接指向对美国财政赤字与政策不确定性的担忧，标志着国际长期资本开始对美债安全性进行重新定价，长期利好贵金属[7]

文章核心观点 - 摩根士丹利发布2026年市场展望，围绕AI技术扩散、能源未来、多极世界和社会变革四大主题提出十项关键预测，认为主题投资是强劲的超额收益来源，其主题股票组合在2025年平均跑赢MSCI世界指数16个百分点，跑赢标普500指数27个百分点 [3] 全球AI技术发展格局 - 预计2026年上半年美国前沿大模型将实现能力的阶跃式提升，而世界其他地区的竞争者短期内难以匹敌，形成AI发展的“两个世界”格局 [3][5] - 市场情绪将经历显著转变，2026年上半年对AI采用率的担忧，将在下半年随着AI能力的非线性增长转为乐观情绪，AI应用效益的规模将日益显著 [5] 算力供需与数据中心经济学 - AI应用普及和使用场景复杂度提升，将推动算力需求呈指数级增长，供给增速则难以匹配 [3][6] - 算力需求的指数级增长将超过供应扩张速度，推动数据中心经济学发生根本性变化，摩根士丹利推出新的“智能工厂”模型以帮助投资者理解大模型开发者在数据中心层面的经济效益 [3][6] 地缘政治与政策影响 - 预计特朗普政府将采取比预期更强有力的行动，重点包括确保关键矿产、铀和金属的国内供应，支持制造业回流，增加军事开支并强调创新，以及降低消费者成本 [7] - 全球将面临AI技术转让压力，国家层面AI能力的不平等可能影响贸易动态，各国对国家自给自足和提升“国内总智能”的追求将日益强烈 [8] - 政策转变、地缘政治变化和利率见顶，将推动拉丁美洲进入一个由投资而非消费驱动的新投资周期 [13] 能源与基础设施 - 全球能源成本上升将引发对数据中心增长的反弹，推动低成本能源支持政策出台，并促使数据中心项目采用“离网”供电策略 [9] - 主要AI企业将采取措施加强对能源基础设施的控制，目标包括掌握自身命运、尽快获得成本最低且最可靠的能源、使其他电力客户免受AI增长冲击，以及利用AI提升能源和电力效率 [10][11] 全球制造业与竞争力重塑 - 中国将在关键科技密集型行业中提升全球制造市场份额，与此同时，随着技术扩散降低低成本劳动力优势，美国制造业天平向美国国内生产倾斜 [12] - 成本结构高、监管严格且AI应用程度低的地区将失去市场份额 [12] - 变革性AI将重塑经济和资产估值，预计2026年下半年将出现变革性AI推动多领域价格快速下降的早期迹象，导致工资不平等加剧、资本支出增加、利率面临上行压力风险，以及无法被AI“复制”的资产价值上升 [15] 劳动力市场与社会变革 - 企业和政府将推出广泛的再培训计划，以应对AI驱动的就业变化，对AI应用导致真实或感知的失业问题的政治敏感性将引发一系列政策干预措施 [14]

论坛概况与主题 - 第19届亚洲金融论坛于1月26日在香港会议展览中心开幕，由香港特别行政区政府及香港贸易发展局合办，是2026年区内首项金融盛事 [1] - 论坛主题为“变局中协力 新局中多赢”，汇聚逾百位全球政商领袖、金融专家及知名经济学家担任演讲嘉宾 [1] - 中金公司再次作为合作伙伴参与并助力此次盛会，其副董事长、总裁、管理委员会成员王曙光出席论坛 [1] 宏观经济与市场展望 - 全球地缘政治复杂多变，经济全球化和多边主义受到挑战，全球经济面临更多不稳定和不确定因素 [2] - 以人工智能为代表的全球新一轮科技革命和产业革命快速发展，持续为世界经济和资本市场注入新动能、新活力 [2] - 中国展现了强大经济韧性，以人工智能、创新药等为代表的新质生产力正成为驱动增长的核心引擎 [2] - 中国资本市场的活跃与增长前景受到外资高度关注 [2] 公司业务与市场实践 - 中金公司在协助完成宁德时代港股IPO、小米集团港股增发、三花智控港股IPO等市场重大项目过程中，成功引入多家海外主权基金及长线投资者，助力全球资本共享中国高质量发展红利 [2] - 作为国际化程度最高的中资投行之一，公司服务全球机构客户近1.5万家 [3] - 2025年，公司在“一带一路”地区完成融资交易规模约60亿美元 [3] - 公司成功落地多个标志性跨境项目，例如哈萨克斯坦开发银行20亿元离岸人民币债券发行，标志着中亚地区发行人首次发行人民币债券 [3] 公司战略与未来方向 - 公司秉持“植根中国，融通世界”的初心使命，在推动中国与世界的金融联通中发挥重要作用，并与海内外政府部门、企业、机构、投资者等保持密切合作 [3] - 未来，公司将继续立足自身专业优势，为全球客户提供最优质的综合金融服务，并与境内外伙伴保持密切友好合作，共同挖掘、培育新的业务增长点 [3] - 作为支持亚洲金融论坛十四届的合作伙伴，公司今年通过现场展览等方式与全球参会嘉宾深入交流，分享前瞻观点，并详细介绍在科技创新等领域的重要举措 [3]