报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 光引发剂行业近年需求持续增长，近期供给扰动频出，行业集中度水平较高，景气有望回暖，建议关注相关标的投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年6月10日晚间，扬帆新材全资子公司江西扬帆109车间发生火灾，造成一名员工轻度烧伤，被责令停产停业整顿，待验收合格审查同意后，方可恢复生产经营 [7] - 2024年10月起，国内光引发剂重要生产企业宁夏沃凯珑由于多条义务未履行，被列入失信被执行人，实控人被限制高消费，公司经营或面临困境 [7] 光引发剂需求情况 - 光引发剂是光固化材料的核心原材料，随着技术进步与政策支持，其下游应用前景持续扩大，我国已成为全球主要的光引发剂生产与出口国，光引发剂产值由2018年的31.1亿元增长至2023年的45.9亿元，CAGR达8.1% [10] 供给扰动情况 - 光引发剂行业集中度较高，国内主要企业有久日新材、强力新材、扬帆新材、艾坚蒙、沃凯珑等 [10] - 江西扬帆具备“中间体 - 巯基化合物及衍生物等系列产品”产能3170吨/年，部分用于生产光引发剂，火灾事故或导致公司光引发剂部分中间体供应受到影响 [10] - 沃凯珑的核心光引发剂产品有UV - 800、UV - 184和UV - 1173，年产能合计1.3万吨，2022、2023年度净利润分别为 - 0.26、 - 0.52亿元，2023年报负债率达87.1%，2024年仍旧录得亏损，且因违规排放问题被责令整改，2024年10月以来，未履行法律业务被列为失信被执行人 [10] 价格弹性与景气情况 - 光引发剂历史价格弹性可观，2018年久日新材主要光引发剂品种TPO、184、1173、ITX、907均价分别较2017年上涨92.7%、24.8%、92.0%、24.1%、24.8% [10] - 近年来受行业新增产能释放、竞争格局恶化影响，景气出现明显下滑，2015 - 2024年久日新材光引发剂毛利率整体呈现震荡下行态势，尤其2022年后下滑严重 [10] 投资建议 - 建议重点关注久日新材，其是国内产量最大的光引发剂企业，在行业内居于龙头领先地位，竞争优势较强，2024年公司光引发剂实现产量19851吨，份额约34%，销量23068吨，同比 + 20.2%，在行业景气底部实现市场份额不断提升 [10]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、金融工程、社服、化工等多个领域展开分析，指出美国关税战反复，国内宏观政策聚焦多方面发展；固定收益市场波动小，需关注微观结构变化；6月券商金股有新特征，社服行业端午出行增长、潮玩茶饮发展好，化工光引发剂供需格局有望改善 [3][5][16][19][25][33] 总量研究 宏观经济 - 国内宏观政策聚焦“十五五”规划编制、基建与产业发展、货币政策、消费、金融监管和贸易等方面，如国家主席强调规划编制要科学民主依法，央行实施适度宽松货币政策，云南发放超10亿消费券等 [3][4] - 海外宏观政策聚焦美俄通话、美对欧关税暂停期延长、美国国际贸易法庭驳回特朗普IEEPA关税等，美国关税战出现反复 [5] 固定收益 - 市场回顾显示大类资产和转债市场有不同表现，如上证综指、万得全A下跌，标普500、纳斯达克上涨，中证转债上涨 [7][8] - 市场动态包括5月PMI边际改善但仍低于50%，比亚迪降价影响汽车板块，美国关税问题反复，英伟达业绩略超预期等 [10][11] - 转债观点认为市场进入震荡阶段，波动率下降，需关注宏观和微观结构变化，以及中证转债指数波动率放大，推荐了稳健和弹性标的 [13][16][17] 金融工程 - 6月券商金股特征解析表明推荐次数靠前的金股有青岛啤酒、海大集团等，电子、机械设备等行业金股数量占比靠前，市值和估值水平下降 [19][20] - 5月券商金股绩效回顾显示组合整体收益率为0.9%，2025年以来收益率为5.9%，新进金股组合收益表现优于重复金股组合 [21] - 开源金工优选金股组合5月收益率为 -1.1%，2025年相对中证500超额 +7.5%，6月持仓明细包括美的集团、奥瑞金等 [22][23] 行业公司 社服 - 出行旅游方面，端午假期国内出行稳健增长，亲子家庭成出游主力军，陕西旅游递交招股书，2024年营收12.4亿元，归母净利润5亿元 [25] - 潮玩/茶饮方面，全球潮牌市场规模超万亿，蜜雪冰城动画片海外热映，泡泡玛特拓展全球潮牌领域，霸王茶姬计划2025年内地新增1000家门店 [26] - 美丽方面，口服美容热度兴起，中国市场2024年规模突破240亿元，预计2022 - 2025年复合增速达3.8%；嗅觉经济引领线下体验新风潮，中国香薰市场规模预计2027年达300亿元左右 [27] - 本周A股和港股社服板块跑赢大盘，推荐长白山、好未来等标的，受益标的包括西域旅游、凯文教育等 [28] 化工 - 光引发剂主要应用于光固化产品，可分为自由基引发剂、阳离子引发剂等，主流品种有907、TPO等 [30] - 需求端光固化技术性能优异，行业产值、产量稳步增长，光引发剂产值由2018年的31.13亿元增长至2023年的45.93亿元，产量由2019年的3.84万吨增长至2023年的6.1万吨 [31] - 供给端我国光引发剂市场集中度较高，未来供给格局有望持续改善，目前头部企业有久日新材、强力新材等 [32] - 盈利预测与投资建议认为光引发剂需求增长空间广阔，行业有望迎来底部回暖，受益标的有久日新材、扬帆新材等 [33]

行业概况 - 我国是全球光引发剂主要生产国，多个品种仅我国生产，2023年中国光固化原材料出口12.53万吨，其中光引发剂出口2.54万吨，占比13.21% [1] - 光引发剂主要应用于光固化产品，按引发机理可分为自由基引发剂、阳离子引发剂和阴离子引发剂，前两种产业化较为成熟 [2] - 主流光引发剂品种包括907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369等，不同型号性能不同需搭配使用 [2] 需求端分析 - 光固化技术高效环保节能，可在数秒至数十秒完成聚合固化，应用领域广泛 [3] - 光固化涂料占比从1995年3.5%提升至2020年10%，光引发剂在光固化材料中占比3%-5%，成本占10%-15% [3] - 光引发剂产值从2018年31.13亿元增至2023年45.93亿元，CAGR 8.09%；产量从2019年3.84万吨增至2023年6.1万吨，CAGR 12.27% [3] 供给端分析 - 2020年以来因需求不及预期和竞争激烈，光引发剂价格和企业盈利处于历史低位 [1][4] - 行业产能向规模、成本、技术优势企业集中，头部企业久日新材、强力新材、沃凯珑、IGM、扬帆新材、固润科技产能分别为2.285、1.66、1.3、1.2、0.8、0.5万吨 [4] - 宁夏沃凯珑因安全生产环保问题多次受处罚并被列为失信被执行人，供给格局有望改善 [5] 行业趋势与投资机会 - 环保政策收紧和技术进步推动光固化产品应用扩展，光引发剂需求增长空间广阔 [6] - 行业存在技术壁垒且下游倾向一站式采购，格局向头部企业集中 [6] - 当前产品价格和企业盈利处于历史低位，未来供需改善有望带动行业底部回暖 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 未来伴随环保政策收紧以及光固化技术持续进步，光固化产品应用范围有望不断扩展，其核心原料光引发剂需求增长空间广阔 [7] - 光引发剂行业存在一定技术壁垒且下游客户倾向于一站式采购，行业格局不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的头部企业集中 [7] - 目前光引发剂市场竞争较为激烈，产品价格及相关企业盈利能力已处于历史低位，未来伴随行业供给端格局改善及终端需求放量，光引发剂行业有望迎来底部回暖 [7] 根据相关目录分别进行总结 光引发剂主要应用于光固化配方产品，可分为自由基引发剂、阳离子引发剂等 - 光引发剂用于生产光固化配方产品，光固化可提高加工速度和生产效率，UV光固化材料由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成，产品包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等 [13] - 光引发剂按引发机理分为自由基、阳离子和阴离子光引发剂，前两种产业化成熟，自由基引发剂常见类型有裂解型和夺氢型，阳离子引发剂主要应用于光刻胶、3D打印等领域 [14] - 主流光引发剂品种有907、TPO、184、1173等，不同型号性能不同，涂料、油墨生产商需按需搭配使用 [18] 需求端：光固化技术性能优异，行业产值、产量稳步增长 行业技术进步+下游产业持续快速发展，光固化市场需求广阔 - 光固化技术具有高效、环保、节能、适用性广等特点，可在数秒至数十秒内完成聚合固化，常温即可进行，能提升加工效率，应用领域广泛 [22] - 受环保要求推动，全球光固化涂料占比逐步提升，我国光固化产品使用比例低于发达国家，未来市场放量空间大 [25] - 光固化产品应用领域日益广泛且不断拓展，UV光固化领域技术进步将催生更多应用场景，带来广阔市场需求 [28] 光引发剂是光固化剂主要成分，市场规模持续增长 - 光引发剂是光固化材料的核心组成部分，用量占比3%-5%，成本占10%-15%，其性能对光固化材料的固化速度和程度起关键作用 [31] - 近年来国内光固化行业产值、产量持续增长，2018-2023年辐射固化行业总产值CAGR达11.91%，光引发剂产值CAGR为8.09%，2023年光引发剂产量为6.1万吨，CAGR为12.27% [32] 供给端：我国光引发剂市场集中度较高，未来供给格局有望持续改善 - 我国是全球光引发剂主要生产国和出口国，2023年光固化原材料出口12.53万吨，光引发剂出口2.54万吨，占比13.21%，目前市场价格处于低位 [37] - 光引发剂行业存在技术壁垒，产能向头部企业集中，国内久日新材、强力新材等头部企业产能集中，宁夏沃凯珑受处罚，未来供给格局有望改善 [42] 久日新材：光引发剂龙头企业，2024年营收销量均创历史新高 - 久日新材是全国产量最大的光引发剂生产供应商，产品线齐全，2024年营业收入14.88亿元，同比增长20.52%，光引发剂占比超70%，毛利润2.05亿元，同比增长88.00%，光引发剂占比约85%，销量2.31万吨，同比增长20.21% [44] 扬帆新材：全球光引发剂和巯基化合物的主要生产供应商之一 - 扬帆新材是全球光引发剂和巯基化合物主要生产供应商，2024年营业收入7.31亿元，同比增长5.80%，光引发剂占比约27.07%，毛利润1.05亿元，同比下降0.49%，光引发剂毛利率为负，归母净利润亏损0.46亿元，同比亏损收窄 [49] 强力新材：光引发剂产品覆盖PCB、显示面板、半导体等多个应用领域 - 强力新材主营电子材料和绿色光固化材料，光引发剂产品覆盖多个应用领域，2024年营业收入9.24亿元，同比增长15.93%，光引发剂占比约74.13%，毛利润1.80亿元，同比下降6.67%，光引发剂占比约74.55%，归母净利润亏损1.82亿元，同比亏损扩大 [54] 固润科技：产品性能优异，2024年业绩高速增长 - 固润科技主要产品为高效光引发剂及其核心原材料，产品性能和工艺技术领先，2024年营业收入4.82亿元，同比增长35.21%，毛利润1.44亿元，同比增长111.76%，归母净利润0.77亿元，同比增长393.35% [56] 盈利预测与投资建议 - 未来光引发剂需求增长空间广阔，行业格局向头部企业集中，行业有望底部回暖，受益标的有久日新材、扬帆新材、强力新材、固润科技等 [7]