纪要涉及的行业和公司 - 行业：摩托车行业、全地形车行业 - 公司：春风动力、巨星科技、银都股份、捷昌驱动、欧圣电气、KTM、本田、雅马哈、铃木、雅迪、宗申动力、钱江摩托、北极星、庞巴迪 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **摩托车行业** - **出口情况**：2025 年 1 - 5 月中国摩托车出口额同比增长 40.22%，达 45 亿美元，5 月单月增速约 27%；2022 - 2024 年出口占比不断上升，2024 年出口量达 3600 万辆，内燃机（燃油）摩托车出口达 1450 万辆，占世界总销量 22% [2][15][19] - **市场需求**：全球市场对中国摩托车产品需求增加；东南亚和印度是全球最大消费市场之一，新兴市场注重代步功能，发达国家偏向娱乐需求 [2][15][17] - **品牌格局**：全球 2024 年整体销量约 6000 多万辆，日本本田占有率约 31%，印度 Hero 品牌市占率约 9.5%，中国品牌市占率较低 [18] - **国内市场**：国内两轮与三轮摩托车型销售分别为 1700 万辆和 255 万辆，燃油车型占 82%左右，250CC 以上大排量休闲车型增速高于行业整体，但渗透率仅 4% [20] - **全地形车行业** - **市场规模**：全球全地形年销量约 100 万辆，是存量市场，UTV 和 SSV 是主要增量市场，2007 - 2024 年销量从 28 万辆增长到 62 万辆，渗透率从 23%增长到 65% [26][27] - **消费区域**：北美与欧洲是主要消费区域，北美占比达 84%，美国是全球最大消费市场 [28] - **供给侧**：全地形 CR4 集中度较高，参与者包括北极星、庞巴迪、本田以及中国春风动力 [28] 春风动力公司层面 - **业务表现** - **营收增长**：一季度营收增长约 38%，2019 - 2024 年营收复合增速为 35%，利润增速为 52% [2][11] - **业务板块**：主要业务包括摩托车内销、外销以及全地形车出口业务；全地形车收入占比约 49%，集合电动车 2024 年销量 10 万辆，收入达 4 亿元，同比增速超 400% [2][9] - **产品表现**：在北美推出的新产品 User Pro 定位三缸水冷四冲程配置，需求反馈良好；极核品牌 2024 年销售量和增速不错，预计 2025 年达 60 万辆销售目标 [5][6][23] - **发展战略** - **产能布局**：2021 年泰国工厂投产，2023 年墨西哥基地建成，有效分散产能布局，应对关税风险 [7][9] - **高端化战略**：通过发布 User Pro 系列等新品，推动公司向高端化发展，完善价位区间布局，与海外头部厂商相比具有价格优势 [3][30] - **盈利能力**：全地形车辆产品高端化战略提升美国市场毛利率，净利润率逐渐提升至接近 10% [2][11] - **股权结构与激励**：实控人为董事长赖国贵，相关主体持股比例超 40%；多次执行股权激励计划，24 年激励目标已达成，25 年两年度合计不低于 305 亿目标顺利进行中 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税政策影响**：2025 年 4 月以来特朗普反复对等关税操作给出口链公司带来业绩波动，美国对钢、铝及衍生制品征收 25%关税，中国综合钢铁税率达 70%，8 月 1 日起对进口铜征收 50%关税，影响企业成本和供应链 [7][35] - **销售指引**：2025 年集合品类一二季度销量同比 2024 年全年增长约 200%，全年预计销量 60 万台；优视 Pro 预计 2025 年销售 1 万台左右 [34] - **供应链调整**：短期内政策变动使出口企业产能分布变化，中国企业调整产能分布及灵活供应链能力强，未来比拼供应链韧性，中国供应链具有比较优势 [37]

公司概况 - 公司为全地形车、摩托车领域的龙头企业，专注于大排量水冷动力技术，自主研发了国内第一款650cc大排量街车和800cc大排量全地形越野车 [1] - 2005年开始全球化布局，目前拥有泰国、墨西哥工厂，摩托车和四轮车产品表现良好，二轮车外销增速较高 [1] - 公司以独立品牌极核切入高端电动自行车领域，实现快速增长，2024年营收达到150.38亿元 [1] 行业市场 - 新兴市场国家主导二轮车消费需求，东南亚及印度地区是全球最大摩托车消费市场之一，印尼、越南、泰国保有量分别为7000万、4500万和2400万辆 [1] - 全球摩托车市场主要品牌为日系和印度品牌，中国品牌渗透率较低，但凭借性价比有望提升份额 [2] 摩托车业务 - 公司在国内玩乐类大排量摩托车细分市场具有显著竞争优势，2024年国内大于200CC跨骑摩托车市场销量位居行业第一 [2] - 海外市场策略：新兴市场切入日常出行，成熟市场主推品质和性能 [2] - 随着区域经济发展，代步需求有望转向大排量娱乐需求，提升公司利润率 [2] 全地形车业务 - 全地形车行业供需两端集中度高，需求端集中于欧美，供给端集中于美日，北美和欧洲为第一、二大市场 [2] - UTV/SSV需求高度集中于北美，供给端CR4约90%，参与者主要为北美、日本和中国品牌 [2] - 2024年公司全地形车出口额占全国总出口额的71.89%，多年蝉联行业龙头，未来有望切入美日高端市场 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.06、22.10、26.58亿元，对应PE为18x/15x/12x [3]

中大排摩托车行业 - 2025M1-M4内销14.0万辆同比+38.7%渗透率10.7%创历史新高出口15.8万辆同比+81.1% [2] - 排量结构持续升级450cc车型占比提升至40%左右800cc车型实现出口突破 [2] - 内销CR3超55%春风动力增势迅猛出口头部企业份额稳固竞争多元化 [2] - 对标海外我国中大排渗透率存在5-10倍差距预计2025年内销50.6万辆同比+27.5%渗透率11.5% [3] - 海外市场空间超500万辆预计2025年出口55.7万辆同比+55.1%海外份额9.5% [3] - 自主摩企加速高端化布局500cc-800cc/800cc+内销占比预计提升至25%/2% [3] 全地形车行业 - 2024年全球销量96万辆UTV占比64.6%2025M1-M4中国出口13.6万辆同比+5.3% [4] - 春风动力/涛涛车业分别以39%/24%的出口份额位居前二出口均价2,969美元同比+17.5% [4] - 美国关税政策边际改善墨西哥地区税率27.5%为潜在最优解春风动力等加速全球化布局 [5] - 2025年多家企业推出高端新品如春风动力U10pro/Z10涛涛车业中端UTV九号混动车型 [5] 行业竞争格局 - 2024年内销CR3达56.6%春风动力/钱江摩托/隆鑫通用市占率分别为20.8%/21.4%/14.3% [31] - 2025M1-M4春风动力内销市占率25.3%反超钱江摩托的20.5% [31] - 出口市场CR3为44.4%春风动力/隆鑫通用/钱江摩托市占率18.6%/14.2%/11.6% [45][46] - 自主三强产品矩阵丰富春风动力2022-2025年推出多款450-800cc车型覆盖全品类 [25][28] 市场空间与趋势 - 中国万人中大排保有量10.3辆仅为美国119.5辆的8.6%渗透率有4-5倍提升空间 [49][52] - 预计2025年400cc-500cc/500cc-800cc内销占比达46%/15%800cc+占比4% [60] - 海外中大排空间586万辆自主摩企在土耳其/墨西哥等新兴市场市占率可达25-30% [73][81] - 新媒体营销加速摩旅文化传播年轻消费群体成为核心增长动力 [52] 产品与技术发展 - 春风动力675SR/700MT等700cc平台车型功率达95-111马力对标国际高端产品 [58] - 钱江摩托赛921仿赛搭载921cc发动机功率129马力突破公升级技术门槛 [28][59] - 隆鑫通用DS900X探险车采用900cc发动机填补国产大排量拉力车空白 [27][28] - 自主品牌价格带覆盖1-7万元形成与合资品牌的差异化竞争 [28]

公司产能与销售情况 - 越南工厂已完成车架成型等关键工艺布局，产能持续提升，将加大投入扩大产能以满足美国市场需求 [1] - 受双反调查影响，中国厂家出口美国的电动高尔夫球车数量急剧下降，但公司电动高尔夫球车销售情况良好 [1] - 非美市场销售总体呈增长趋势，主要因全地形车销售扩大，公司将采取措施争取非美地区多品类产品销售 [2] 公司业务拓展 - 公司拟适时适度进入机器人行业，美国子公司 RevEdge Inc. 已与美国 K - Scale Labs 签订投资协议，投资 200 万美元 [3] - 双方将整合“北美制造 + 销售渠道”和机器人技术优势，打造“制造 + 技术”体系，但投资有不确定性 [3] 调研基本信息 - 调研活动为特定对象调研（电话会议），9 家机构参与，时间为 2025 年 6 月 11 日 [1] - 上市公司接待人员有董事、财务负责人、董事会秘书孙永和证券事务代表卢凤鹊 [1]

公司业绩与市场表现 - 公司一季度营业收入同比几近翻倍 净利润同比增两倍 [2] - 自2020年上市以来连续5个完整年度实现营业收入及净利润双增长 营业收入从60.03亿元增至141.96亿元 净利润从7347.31万元增至10.84亿元 [2][5] - 在中国智能电动两轮车市场中每卖出10台智能电动车就有7台来自公司 [6] 研发与产品创新 - 研发费用从2020年4.62亿元增至2024年8.26亿元 [4] - 全地形车旗舰车型Super Villain混合动力版本预计年底上市 针对休闲和农业场景进行差异化设计 [3] - 基于宝马公司授权开发的下一代两轮交通工具有望2026年上市 [3] - 计划2024年下半年发布技术品牌凌波OS 构建短交通智能生态 [9] 生产能力与效率提升 - 电动两轮车产能规划从每年200万台跃升至500万台 C区厂房投产后将达500万台 华南基地2026年投产后总产能将达700万台 [6] - 生产效率过去一年提升约20% 实现电机 轮毂 轮胎等全自动化装配 引入MES系统实现全流程监控 [6] - SPS全地形车工厂发动机产线每3分钟下线一台发动机 短交通和机器人工厂设置柔性生产线适应产品高速迭代 [7] 市场拓展战略 - 国内电动两轮车门店数量目标1万家 截至2024年2月已超7600家 [8] - 2024年境外收入占比达40.66%（57.72亿元） 计划重点开拓东南亚市场及E-bike 割草机器人 全地形车等海外产品线 [8][9] - 预计未来欧美市场与国内市场营收占比可能相当 [9] 行业趋势与政策影响 - 电动两轮车行业正经历从功能机向智能机跃迁的"iPhone时刻" [2] - 2024年9月新国标实施将加速行业整合 头部品牌市场集中度有望提升 [7] - 2025年新国标与以旧换新政策将形成供需两端合力 头部企业有望获取主要增量 [8]

数字化生产转型 - 南方泵业通过5G、人工智能、工业互联网等技术实现设备自动化和数字化改造，生产自动化、工厂透明化、管理数字化，半成品库存显著缩减，产品出厂一次合格率达100%，交期缩短70% [9] - 南方泵业入选"2024年浙江省未来工厂试点企业名单"，并荣获国家级"绿色工厂"荣誉称号 [9] - 华光新材"年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造项目"建成投产，生产线自动化率提升75%，生产周期缩短30% [10] - 余杭经开区推动规上工业企业数字化改造覆盖率100%，培育省市级"未来工厂"数十家 [11] 智能制造项目进展 - 杭州土星动力科技有限公司年产7万台全地形车智能制造项目建筑主体结顶 [11] - 瑞银电子先进数智化绿色制造基地项目正式投产 [11] - 杭州优尼克消毒设备有限公司年产2万立方米智能灭菌系统项目基本完工 [11] 招商引资成果 - 余杭经开区2024年外出考察57次，拜访涉外企业99家，引进优质项目51个，总投资额超290亿元 [14] - 2025年一季度集中签约五大生态圈优质项目15个，总投资额达45.15亿元 [14] - 招商聚焦"一智三新"（智能制造、新装备、新材料、新能源）和芯机能（芯片、泛机器人、数字能源）产业赛道 [12] 产业集群发展 - 新装备产业依托南方泵业等链主企业和瑞银电子、优稳自动化等关键支撑企业形成产业链 [13] - 新材料产业形成以华光新材、和顺科技、卡涞复合材料等为代表的高可靠性产业集群 [13] - 新能源产业聚集杭州比亚迪、吉利晶能微电子等行业头部企业 [13] 企业服务案例 - 宁波海斯曼健康科技股份有限公司对余杭经开区"全周期精准服务"表示认可，组建跨部门服务专班，定制"一企一策" [16] - 招商推介会后多家企业明确入驻意向，认可余杭经开区营商环境 [18]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 2025Q1毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 2025Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 2025Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] 新品规划 - 电动两轮车推出“Q”系列新品针对女性群体，有联名款；推出智驾升级系列，集成最新智驾系统；与宝马集团签署授权协议开发创新型电动两轮车 [4] - 全地形车旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付 [4] - E - Bike在国际消费类电子产品展览会CES上推出两款产品，在国内顺应新国标推出美式胖胎跨骑车型 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 九号公司2025Q1收入和利润大幅增长，多产品线表现亮眼，电动两轮车增长加速且规模效应凸显，多元新品蓄势待发 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为20.0/26.5/35.2亿元，PE分别为22.5X/17.0X/12.8X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%） [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为195.28/250.73/311.06亿元，增长率分别为37.6%/28.4%/24.1%；归属母公司净利润分别为20.00/26.50/35.21亿元，增长率分别为84.5%/32.5%/32.9% [6] - 25Q1公司毛利率为29.7%（同比 - 0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/5.1%/4.9%/ - 1.7%，分别同比 - 2.5pct/ - 2.0pct/ - 1.5pct/ - 0.7pct [3] - 25Q1存货周转天数约45天，同比减少约12天；经营活动所得现金净额15.7亿元 [3] 产品业务 - 25Q1电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车分别实现营收28.62/3.95/2.15亿元，分别同比+140.5%/ +30.4%/持平；电动两轮车营收占比56%，销量达100.4万辆（+140.8%），单车ASP约2851元，同比基本稳定，环比有明显提升 [2] - 割草机器人业务具备较大潜力，Navimow割草机器人是全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌，产品线已全面布局 [2] - 预计电动两轮车推出“Q”系列新品、智驾升级系列，还将基于与宝马集团授权协议开发创新型电动两轮车；全地形车SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付；E - Bike此前已推出多款产品并获关注 [4][5] 未来展望 - 品牌势能、产品推新、渠道建设等优势有望支撑电动两轮车终端动销增长，对全年销量预期乐观；智能服务包业务未来有望创造利润增量 [2] - 割草机器人品类未来市场渗透率有望持续提升，公司立足品牌与产品优势潜力可观 [2] - 公司在割草机器人等多业务上有望复刻电动两轮车成功经验，持续提升盈利能力 [3] - 旗下多品类接下来还会有新品持续面世，立足技术研发推出爆款，提升品牌影响力与销售规模 [4]

文章核心观点 - 全球全地形车行业进入稳健增长期，未来将量价齐升，北美为主要消费区域，看好具备先发优势、深耕北美地区并拥有海外产能的国内整车标的，春风动力、九号公司 - WD、涛涛车业有望提升全球份额及升级产品结构 [1] 全球市场量价平稳增长，北美为核心增长区域 - 2023 年全球全地形车销额 150 亿美元，预计 2033 年提升至 295 亿美元，10 年 CAGR 7% [1] - 2023 年全地形车全球销量 96 万辆，ATV/UTV 分别为 34/62 万辆，销量增速与北美 GDP 增速关联度高，23 年北美地区销额占全球 84%，未来销量稳健增长 [1] - 全地形车可选消费品属性明显，产品结构升级和小改款跑赢通胀推动行业均价持续向上 [1] 美日厂商全球领先，国内企业凭借供应链优势初露峥嵘 - 2023 年美日主要厂商合计占据全球产能份额超 80% [2] - 国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头 Polaris 的 50%-70% [2] - 春风动力在欧洲市场市占率第一，2023 年全球销量份额达 15%，与全球龙头差距逐步收敛 [2] 国内企业深耕北美地区，构建长期竞争壁垒 - 全地形车生意需以消费品逻辑竞争，以春风动力为例，产品上提高覆盖度和升级结构，切入细分市场拉动均价上行 [3] - 渠道上持续铺设网络，23 年美国经销商达 585 家，改革供应体系提升效率 [3] - 品牌上通过营销等融入美国文化，完善售后增强影响力 [3] - 组织上中美企业更专注细分市场，能集中资源取得竞争优势，国内企业市占提升空间大 [3] 布局海外产能弱化外部风险因素，利于估值中枢提升 - 前期加征关税及海运费高涨使国内企业利润中枢波动大，目前美国仍加征 25%关税，海运费已恢复合理区间 [4] - 春风动力、涛涛车业等布局海外产能，关税风险可控，有望提高长期盈利和估值中枢 [4]

文章核心观点 全球全地形车市场量价平稳增长，美日厂商领先但国内企业凭借供应链优势份额提升，国内企业深耕北美构建壁垒，布局海外产能可弱化风险提升估值中枢 [2][3][5] 全球市场情况 - 2023年全球全地形车销额150亿美元，预计2033年提升至295亿美元，10年CAGR 7% [2] - 2023年全球销量96万辆，ATV/UTV分别为34/62万辆，销量增速与北美GDP增速关联度高，北美地区销额占全球84% [2] - 产品可选消费品属性明显，产品结构升级和小改款跑赢通胀推动行业均价持续向上 [2] 厂商格局 - 2023年美日主要厂商合计占据全球产量份额超80% [3] - 国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头Polaris的50%-70% [3] - 春风动力在欧洲市场市占率第一，2023年全球销量份额达15%，与全球龙头差距逐步收敛 [3] 国内企业竞争策略 - 产品方面，提高产品覆盖度，2025年1月在售SKU达21个，产品结构升级拉动整体均价上行 [4] - 渠道方面，持续铺设渠道网络，2023年美国经销商达585家，供应体系改革提升效率 [4] - 品牌方面，通过营销投放等融入美国Powersport文化，完善售后体系增强影响力 [4] - 组织方面，中美企业更专注细分市场，集中资源投入取得竞争优势，市占提升空间大 [4] 海外产能布局 - 前期加征关税及海运费高涨使国内企业利润中枢波动大，目前美国仍加征25%关税，海运费已恢复合理区间 [5] - 春风动力、涛涛车业等国内企业布局海外产能，关税风险可控，有望提高长期盈利和估值中枢 [5]