报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂产业：市场对炼油厂豁免法规谨慎乐观，认为对生物质柴油原料需求有积极影响国内临近小年，连豆油涨幅受限，连棕油或向上，菜油05合约上涨有阻力[1] - 棉花产业：洲际交易所棉花期货低位震荡，新疆棉花公检提速库存累积，但棉企去库加快，预计短期棉价企稳反弹、震荡偏强[2] - 糖产业：洲际交易所原糖期货上涨，巴西甘蔗制糖比降，印度产糖增，预计原糖低位震荡，国内糖市备货尾声，成交下滑，糖价低位震荡偏弱[4] - 苹果产业：短期受库存和果率支撑，产区备货成交好转，部分空头离场，盘面反弹，节后关注冷库情况[5] - 红枣产业：新疆枣树休眠，市场关注消费，河北销区到货以等外为主，价格弱稳，预计盘面底部区间震荡[7] - 玉米系产业：东北地区玉米价格稳中有涨，华北地区维稳，需求端节前备货意愿放缓，短期玉米盘面偏强震荡，但政策限制向上空间[9] - 生猪产业：现货价格转强，大猪销售好，但后续出栏增加，供应压力增大，预计行情底部区间震荡[10] - 蛋产业：鸡蛋与淘汰鸡价格上涨，养殖端出栏意愿减弱，市场看涨预期强，预计近月期货价格区间震荡[13] - 粕类产业：美国宏观和南美天气影响大豆价格，国内供应宽松，一季度到港预期低且有不确定性，豆粕盘面震荡[14] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 价格数据：1月22日，江苏豆油现价8600元，涨0.58%，期价8084元，涨0.50%；广东24度棕榈油现价8970元，涨1.01%，期价8944元，涨1.27%；江苏三级菜籽油现价9906元，涨0.61%，期价9002元，涨0.61%[1] - 价差数据：1月22日，豆棕现货价差 -370元，棕榈油跨期05 - 09为46元，菜籽油跨期05 - 09为29元，豆棕2605价差 -860元，菜豆现货价差1366元[1] 棉花产业 - 期货市场：1月22日，棉花2605合约14730元/吨，涨1.34%，2609合约14885元/吨，涨1.22%，ICE美棉主力64.30美分/磅，跌0.08%[2] - 现货市场：1月22日，新疆到厂价3128B为15223元，涨0.18%，CC Index: 3128B为15839元，涨0.13%，FC Index:M: 1%为12514元，跌0.54%[2] - 产业情况：藏亚库存降为0，工业库存86.10万吨，增1.5%，进口量17.79万吨，增49.5%，保税区库存37.30万吨，增15.8%[2] 糖产业 - 期货市场：1月22日，白糖2605合约5158元/吨，涨0.27%，2609合约5178元/吨，涨0.33%，ICE原糖主力14.77美分/磅，涨0.27%[4] - 现货市场：1月22日，南宁现货5310元，跌0.19%，昆明现货5160元，跌0.67%，进口巴西配额内4032元/吨，涨0.15%，配额外5107元/吨，涨0.16%[4] - 产业情况：全国食糖产量累计368.00万吨，降16.43%，销量累计157.00万吨，降37.18%，广西产量累计194.19万吨，降29.42%，销量当月79.54万吨，降40.96%[4] 苹果产业 - 价格数据：1月22日，苹果2605合约9489元/吨，涨0.75%，2610合约8292元/吨，涨0.42%，基差 -1289元，跌5.83%[5] - 市场情况：槎龙、江门、下桥水果批发市场到货量分别增64.29%、66.67%、75.00%，全国冷库库存682.78万吨，降3.11%[5] 红枣产业 - 价格数据：1月22日，红枣2605合约8745元/吨，涨0.06%，2607合约8840元/吨，涨0.23%，2609合约9000元/吨，涨0.28%[7] - 市场情况：沧州特级、一级、二级现货价格持平，持仓量161947手，降0.41%，仓单 + 有效预报3702，增0.33%[7] 玉米系产业 - 玉米：1月22日，玉米2603合约2295元/吨，涨0.53%，锦州港平舱价2350元，涨0.21%，蛇口港市场价2420元，持平，南北贸易利润 -11元，增31.25%[9] - 玉米淀粉：1月22日，玉米淀粉2603合约2569元/吨，涨0.71%，玉米淀粉均价2737元，持平，基差168元，降9.68%[9] 生猪产业 - 期货指标：1月22日，生猪2605合约11895元/吨，涨0.63%，2603合约11600元/吨，涨1.13%，主力合约持仓135450手，降2.21%[10] - 现货价格：1月22日，河南13200元/吨，涨0.76%，山东13150元/吨，跌0.38%，四川12750元/吨，跌0.39%，辽宁12850元/吨，跌0.39%，广东13610元/吨，跌1.80%，湖南12760元/吨，跌1.16%，河北13300元/吨，涨0.38%[10] - 现货指标：样本点屠宰量日增0.28%，白条价格周增0.80%，仔猪和母猪价格周持平，出栏体重周增0.03%，自繁养殖利润周增164.04%，外购养殖利润周增2193.07%，能繁存栏月降1.12%[10] 蛋产业 - 价格数据：1月22日，鸡蛋03合约3095元/500KG，涨1.98%，04合约3380元/500KG，涨1.59%，产区价格3.67元/斤，涨1.71%，基差578元/500KG，涨0.28%，3 - 4价差 -285元，涨2.40%[13] - 产业指标：蛋鸡苗价格3.00元/羽，涨3.45%，淘汰鸡价格4.39元/斤，涨7.50%，蛋料比2.42，涨3.42%，养殖利润 -21.81元/羽，增18.01%[13] 粕类产业 - 价格数据：1月22日，江苏豆粕现价3080元，持平，期价M2605为2768元，涨1.58%，基差312元，跌12.11%；江苏菜粕现价2520元，涨7.69%，期价RM2605为2250元，涨0.99%，基差270元，涨141.07%[14] - 价差数据：豆粕跨期05 - 09为 -95元，涨17.39%，菜粕跨期05 - 09为 -28元，涨26.32%，油粕比现货2.81，涨0.82%，主力合约2.92，跌1.06%，豆菜粕现货价差560元，跌24.32%，2605合约价差518元，涨4.23%[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂：马来西亚BMD毛棕榈油期货窄幅震荡，关注能否站稳4000令吉；国内棕榈油期货同有破位下跌风险；CBOT豆油窄幅震荡，巴西大豆丰产或使其重新下行，国内春节备货使工厂豆油库存减少，但资金做多可能性不大，5月合约或测试7920 - 8000元压力；中粮菜籽产线未开机，菜油可流通货源有限，关注能否突破9200元压力位[1] - 棉花：美棉预计维持震荡走势，国内棉价受新疆减种预期和下游补库驱动，但受外棉成本和需求淡季制约，短期内震荡偏强[2] - 白糖：ICE原糖期货预计围绕14.5 - 15.5美分/磅区间横盘整理，国内现货成交平淡，春节备货有支撑，但处于榨季高峰期，价格上行阻力大，维持低位震荡[3] - 红枣：短期基本面无明显驱动，期货价格震荡整理，关注春节前备货和去库进度[6] - 苹果：春节备货季市场活跃度增加，但价格过高抑制消费，叠加其他水果竞争，普通果库存压力大，期货市场短期交割逻辑主导，基差走弱，交割利润修复[7] - 玉米：短期惜售与政策补充并存，多空博弈下价格震荡运行，关注政策投放力度和基层售粮心态变化[9] - 生猪：现货价格震荡，需求回落，1月供应量宽松，盘面受资金影响偏强但上方空间有限，主力交易春节后市场，短线偏多后续有压力[12] - 粕类：美豆技术性反弹但外盘供需压力未改，关注USDA供需报告；国内现货宽松，豆粕下方空间有限，上方受政策影响，短期震荡偏强[15] - 鸡蛋：预计产蛋鸡存栏量或减少，供应压力缓解，春节备货使市场交易氛围好转，但供应仍偏宽松，主力维持低位震荡[18] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 价格表现：1月6日江苏一级豆油现价8460元，涨0.59%；Y2605期价7912元，涨0.71%；基差548元，跌1.08%；广东24度棕榈油现价8570元，涨0.94%；P2605期价8500元，涨0.14%；基差70元，涨3400%；江苏三级菜籽油现价9900元，跌1.49%；O1605期价9130元，涨0.95%；基差770元，跌23.46%[1] - 价差变化：豆油跨期05 - 09涨9.52%，棕榈油跨期05 - 09涨5.36%，菜籽油跨期05 - 09涨48.57%；豆棕现货价差跌37.50%，2605合约价差涨6.96%；菜豆油现货价差跌12.20%，2605合约价差涨2.53%[1] 棉花 - 期货市场：1月6日棉花2605合约14855元，涨1.36%；2609合约15040元，涨1.31%；ICE美棉主力65.14美分/磅，涨0.77%；棉花5 - 9价差涨2.63%；主力合约持仓量涨2.92%；仓单数量减11.54%；有效预报减20.95%[2] - 现货市场：新疆到厂价3128B涨0.29%，CC Index:3128B涨0.61%，FC Index:M:1%涨0.96%；3128B - 05合约基差跌19.70%，3128B - 09合约基差跌25.13%，CC Index:3128B - FC Index:M:1%跌0.76%[2] - 产业情况：进口量涨33.3%，纺织业存货同比降500%，纱线库存天数涨3.0%，坯布库存天数涨3.0%，棉花出疆发运量涨22.6%，纺企C32s即期加工利润降3.3%，服装鞋帽针纺织品类零售额涨4.8%，服装及衣着附件出口同比降31.5%[2] 白糖 - 期货市场：1月6日白糖2605合约5259元，涨0.04%；2609合约5275元，涨0.11%；ICE原糖主力14.76美分/磅，涨0.27%；白糖5 - 9价差跌33.33%；主力合约持仓量涨1.15%；仓单数量和有效预报无变化[3] - 现货市场：南宁现货价涨0.19%，昆明无变化；南宁基差涨10.96%，昆明基差跌3.51%；进口糖巴西配额内跌1.54%，配额外跌1.60%；进口巴西配额内与南宁价差跌5.86%，配额外与南宁价差跌60.78%[3] - 产业情况：全国食糖产量累计值降23.24%，销量累计值降42.53%；广西食糖产量累计值降73.87%，销量当月值降68.63%；全国销糖率累计降24.75%，广西升20.05%；全国工业库存降7.40%，广西降80.43%，云南升110.00%；食糖进口降16.98%[3] 红枣 - 期货市场：1月6日红枣2605合约8975元，涨0.22%；2607合约9045元，跌0.06%；2609合约9195元，跌0.11%；红枣5 - 7价差涨26.32%，5 - 9价差涨12.00%；持仓量涨0.48%；仓单涨0.14%；有效预报涨66.73%；仓单 + 有效预报涨13.16%[6] - 现货市场：沧州特级现货价格涨0.42%，一级和二级无变化；沧州特级与主力合约基差涨121.05%，一级与主力合约基差跌4.49%[6] 苹果 - 期货市场：1月6日苹果2605合约9614元，涨0.70%；2610合约8531元，涨0.96%；基差跌4.97%；苹果5 - 10价差跌1.28%；期货持仓量降9.08%；厂库交割利润涨226元/吨，盘面利润降6.35%[7] - 现货市场：槎龙、江门、下桥水果批发市场到货分别涨15.00%、9.09%、6.67%；全国冷库库存降1.41%[7] 玉米 - 期货市场：1月6日玉米2603合约2222元，跌0.09%；玉米3 - 7价差跌12.20%；持仓量涨0.35%；仓单降19.65%[9] - 现货市场：锦州港平舱价无变化，基差涨1.98%；蛇口港市场价跌0.41%；南北贸易利润降166.67%；巴西到岸完税价涨0.94%；进口利润降10.45%；山东深加工早间剩余车辆降31.02%[9] - 玉米淀粉：玉米淀粉2603合约2501元，跌0.32%；玉米淀粉均价无变化；基差涨3.86%；潍坊和长春现货价无变化；玉米淀粉3 - 7价差跌11.76%；淀粉 - 玉米03盘面价差跌2.11%；持仓量无变化[9] 生猪 - 期货市场：1月6日主力合约基差跌4.20%；生猪2605合约12255元，涨1.20%；2603合约11810元，涨1.29%；生猪3 - 5价差涨1.11%；主力合约持仓降1.44%；仓单无变化[12] - 现货市场：河南、山东、河北现货价分别涨100元、50元、100元，四川、湖南无变化，辽宁降50元，广东降100元[12] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日涨0.36%，白条价格 - 周无变化，仔猪价格 - 周无变化，母猪价格 - 周无变化，出栏体重 - 周降0.80%，自繁养殖利润 - 周涨73.41%，外购养殖利润 - 周涨70.30%，能繁存栏 - 月降1.12%[12] 粕类 - 豆粕：1月6日江苏豆粕现价无变化，M2605期价涨0.80%，基差跌6.36%；现货基差报价降；盘面进口榨利巴西2月船期降39.0%；仓单无变化[15] - 菜粕：江苏菜粕现价无变化，RM2605期价涨1.23%，基差跌36.71%；盘面进口榨利加拿大1月船期涨2.96%；仓单无变化[15] - 大豆：哈尔滨大豆现价无变化，豆一主力合约期价涨0.78%，基差跌13.58%；江苏进口大豆现价无变化，豆二主力合约期价涨1.10%，基差跌7.74%；仓单涨12.08%[15] - 价差变化：豆粕跨期05 - 09涨5.94%，菜粕跨期05 - 09跌2.17%；油粕现货比涨0.59%，主力合约比跌0.09%；豆菜粕现货价差无变化，2605合约价差跌1.78%[15] 鸡蛋 - 期货市场：1月6日鸡蛋03合约2992元/500KG，涨0.27%；04合约3250元/500KG，跌0.03%；3 - 4价差涨3.47%[18] - 现货市场：鸡蛋产区价格涨3.60%；基差涨423.17%[18] - 相关指标：蛋鸡苗价格无变化，淘汰鸡价格涨2.07%，蛋料比降0.43%，养殖利润降2.82%[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场基本面难言乐观，全球糖供过于求，国内供应递增，虽进口缩量和消费旺季支撑糖价反弹，但整体易跌难涨，操作上暂时观望 [3] - 纸浆长期供应压力缓解，新仓单成本抬升有望带动盘面底部抬升，但现实库存不低，成品纸价格未普遍上涨，纸厂利润低迷，短期价格在高位区间运行，2605合约有支撑但上涨高度受限 [3] - 双胶纸现货变化不大，开工率回升库存增加，盘面跟随原料价格和基差波动，近期厂家提价落地不明显，操作上接近压力位考虑空配 [3][4][5][7] - 棉花市场是强预期与弱现实的博弈，新季供应压力释放但远端种植面积下滑预期支撑远月，期价重心上移预期，替代品端情绪波动或使短期涨势放缓，05合约多单谨慎持有 [8] - 苹果05合约上有压力下有支撑，新季产量等因素支撑但消费增量驱动不足，期价高位区间波动，操作上区间思路对待 [9][19] - 红枣减仓预期或在远月体现，当前现货库存去化慢但消费进入旺季，2605合约短线逢低买入 [10][11][19] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 |品种|参考策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果2605|区间思路|新季产量、优果率、峰值同比下滑支撑仍在，不过消费增量驱动不足的压制也有所增加，期价或进入高位区间波动|8800 - 8900|9700 - 9800|*| |红枣2605|短线逢低买入|减仓预期或在远月逐步体现|9000 - 9300|9500 - 9800|*| |白糖2605|暂时观望|印度糖厂开榨增加力仍存，国内新糖上市，供应递增。进口糖缩量明显且国内外需求好转，一定程度缓解供应压力预期|5000 - 5030|5300 - 5330|*| |纸浆2605|区间偏多|盘面涨至现货主要交割品价格以上，潜在的交割压力增加，基本面好转有限之下，纸浆回调，但向下存在支撑|5300 - 5400|5600 - 5800|*| |双胶纸2605|暂时观望|原料波动，从成本端影响双胶纸价格，但现货持稳之下，双胶纸盘面或维持区间运行|3900 - 4000|4200 - 4300|*| |棉花2605|多单谨慎持有|外盘低位运行，国内市场预期偏积极，远端利多预期较强，期价维持重心上移预期|13500 - 13600|14800 - 15000|*|[19] 第二部分市场消息变化 - **苹果市场情况**：2025年11月鲜苹果出口量环比增加51.28%，同比增加12.42%；截至12月25日，全国主产区苹果冷库库存量环比下降，山东、陕西、甘肃地区同比均下降。本月销售从库外转向库内，山东产区冷库成交少，部分货源需求好，有贸易商包装春节礼盒；陕西产区冷库销售低质量货，客商优先销售自存货；销区批发市场到货量较上月增加，略低于去年同期，好货价格稳定 [20][21][22] - **红枣市场情况**：截止上周36家样本点物理库存在16108吨，较上周增加318吨，环比增加2.01%，同比增加34.68%，新疆采购进入扫尾阶段 [23] - **白糖市场情况**：12月26 - 28日云南新增3家糖厂开榨，25/26榨季云南已开榨糖厂38家，同比增加7家；广西2025/26榨季73家糖厂已全部开榨，同比减少1家。2025年11月我国进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减少10.82万吨，1 - 11月合计111.91万吨，同比减少106.71万吨 [24] - **纸浆市场**：2025年11月纸浆进口总量环比增加24.0%，同比增加15.9%；巴西阔叶浆出口总量环比减少3.7%，同比增加7.0%，出口中国的量累计同比减少22.1%，同比增加8.7% [28] - **双胶纸市场**：双胶纸库存天数较上周四上升0.76%，本周增幅环比收窄0.93个百分点；开工负荷率在55.24%，环比上升1.02个百分点，本周增幅环比扩大0.23个百分点 [29] - **棉花市场**：2025年10月美国服装及服装配饰零售额同比增加5.72%，环比增加0.87%，1 - 10月累计额同比增幅5.34%；9月美国服装及服装配饰零售商库存同比减少0.39%，环比增加0.48%，库销比同比下降0.15，环比增加0.03。2025年11月日本服装进口额同比增加6.42%，环比减少20.09%，进口量同比增加5.04%，环比减少24.18%，1 - 11月累计进口额和进口量同比均增加 [30] 第三部分行情回顾 - **期货行情回顾**：苹果2605收盘价9163，日涨跌 - 84，日涨跌幅 - 0.91%；红枣2605收盘价8970，日涨跌 - 10，日涨跌幅 - 0.11%；白糖2605收盘价5253，日涨跌 - 32，日涨跌幅 - 0.61%；纸浆2605收盘价5510，日涨跌 - 120，日涨跌幅 - 2.13%；棉花2605收盘价14435，日涨跌 - 100，日涨跌幅 - 0.69% [31] - **现货行情回顾**：苹果现货价格4.45元/斤，环比不变，同比增加0.45元；红枣现货价格9.40元/公斤，环比减少0.10元，同比减少5.30元；白糖现货价格5360元/吨，环比减少20元，同比减少670元；纸浆（山东银星）现货价格5550元，环比不变，同比减少750元；双胶纸（太阳天阳 - 天津）现货价格4450元，环比不变，同比减少500元；棉花现货价格15541元/吨，环比增加224元，同比增加835元 [37] 第四部分基差情况 未提及具体总结内容，仅提及有相关图展示 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果|1 - 5|424| - 23|973|震荡回落|观望| |红枣|9 - 1|130|270| - 490|区间震荡|观望| |白糖|1 - 5|12|3| - 45|震荡波动|观望| |棉花|1 - 5|35|5|65|区间波动|观望|[56] 第六部分期货持仓情况 未提及具体总结内容，仅提及有相关图展示 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果|0|0|0| |红枣|1171|79|46| |白糖|5038|0| - 5095| |纸浆|102980|2000| - 231506| |棉花|5085|232|2264|[84] 第八部分期权相关数据 未提及具体总结内容，仅提及有相关图展示

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 毛棕油期货有向上冲击4100 - 4150令吉可能，但月末和元旦影响或再度承压下跌；国内期价后市有趋弱二次下跌风险，关注8200 - 8300元区间能否止跌企稳 [1] - 美国生物柴油政策或利好CBOT豆油，圣诞 - 元旦假期结束有望反弹；国内1月大豆进口量减少、春节备货启动，工厂豆油库存或减少，但榨利好转不利挺价，基差窄幅震荡 [1] - 投资者消化菜油仓单利多消息，东莞中粮推迟澳籽压榨计划提供支撑，现货贸易商惜售，供应偏紧推动基差报价走强 [1] 白糖 - 供应前景宽松制约原糖价格反弹，虽有反弹但整体偏空；国内元旦、春节临近市场情绪回暖，成交积极性上升，但广西糖厂开榨供应充足，郑糖反弹空间有限 [2] 粕类 - 美豆底部震荡，南美丰产压制上方空间，成本支撑下下方空间有限；国内现货宽松，担忧海关通关政策影响供应连续性，下游高库存滚动，需求有刚性，提货积极，1、2月到港预期低，大豆库存或下滑，豆粕短期偏强 [3] 棉花 - 出口数据良好，美棉短期内维持震荡；国内供应压力释放，棉企随加工随销售，销售进度快于去年，籽棉收购成本固化，预计供应端不压制价格，市场对中长期供需乐观，远月走势强于近月，郑棉价格重心或抬升 [5] 生猪 - 现货价格稳定，季节性腌腊需求支撑行情，春节较晚出栏周期拉长，12月出栏压力不大，养殖端控量，需求放量，肥标走扩，盘面主力关注春节后市场，短期震荡偏强 [9] 玉米 - 东北地区上量一般、采购谨慎，华北地区挺价但下游采购谨慎，价格偏稳；需求端深加工企业随采随收，饲料企业库存充足补库意愿下降，短期玉米供需平衡，盘面僵持，关注售粮情绪及政策投放 [13] 红枣 - 新疆红枣原料收购结束，部分货源直发，河北和广东市场到车不及往年，走货以自家货源为主，盘面低位反弹高度取决于消费成色，未来1 - 2月到货量或增加，建议卖出看涨期权 [16] 苹果 - 消费市场受柑橘、车厘子替代影响成交氛围一般，仅甘肃好货走货好，客商以自家货源销售为主，包装发运增加，关注去库节奏，建议多单择机离场 [17] 鸡蛋 - 养殖端对行情有期待，适龄淘汰老鸡存量减少，新开产蛋鸡数量下降，中小码蛋供应稍紧，大码蛋充足，在产蛋鸡存栏量预计缓慢下降，供应压力偏高但边际缓解；受元旦、春节备货拉动需求或好转，但供应整体偏宽松格局未变，近月合约底部震荡 [19] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - 棕榈油：12月25日广东24度现价8490元，涨0.24%，期价P2605为8514元，涨0.33%，基差P2605为 - 24元，降50%；国内期价后市有趋弱二次下跌风险，关注8200 - 8300元区间能否止跌企稳 [1] - 豆油：12月25日江苏三级现价9680元，涨1.26%，期价Y2605为8044元，涨0.65%，基差Y2605为306元，降14.53%；美国生物柴油政策或利好CBOT豆油，国内1月大豆进口量减少、春节备货启动，工厂豆油库存或减少，但榨利好转不利挺价，基差窄幅震荡 [1] - 菜油：12月25日期价OI605为9361元，涨0.63%，基差OI605为319元，涨23.64%；投资者消化菜油仓单利多消息，东莞中粮推迟澳籽压榨计划提供支撑，现货贸易商惜售，供应偏紧推动基差报价走强 [1] 白糖 - 期货市场：12月25日白糖2601为5364元，降0.52%，白糖2605为5269元，涨0.13%，ICE原糖主力为15.30美分/磅，涨0.86% [2] - 现货市场：南宁现价5340元，昆明现价5240元，均持平；进口糖巴西配额内4157元，涨0.36%，配额外5270元，涨0.38% [2] - 产业情况：全国食糖产量累计值105万吨，降23.24%，销量累计值35万吨，降42.53%；广西食糖产量累计值13.39万吨，降73.87%，销量当月值8.94万吨，降68.63% [2] 粕类 - 豆粕：12月25日江苏豆粕现价3100元，持平，期价M2605为2760元，涨1.17%，基差M2605为340元，降8.6%；巴西2月船期盘面进口榨利27元，降67.1% [3] - 菜粕：12月25日江苏菜粕现价2430元，涨0.41%，期价RM2605为2352元，涨0.34%，基差RM2605为78元，涨2.63%；加拿大1月船期盘面进口榨利489元，降8.08% [3] - 大豆：12月25日哈尔滨大豆现价3940元，持平，期价豆一主力合约为4125元，涨0.46%，基差为 - 185元，降11.45%；江苏进口大豆现价3950元，持平，期价豆二主力合约为3460元，涨1.14%，基差为490元，降7.37% [3] 棉花 - 期货市场：12月25日棉花2605为14255元，涨0.53%，棉花2601为14295元，涨0.6%，ICE美棉主力为64.20美分/磅，涨0.28% [5] - 现货市场：新疆到厂价3128B为15086元，涨0.03%，CC Index: 3128B为15279元，涨0.05% [5] - 产业情况：商业库存534.9万吨，增14.2%，工业库存98.39万吨，增4.7%，进口量12万吨，增33.3%，棉花出疆发运量53.46万吨，增22.6% [5] 生猪 - 期货指标：12月25日主力合约基差340元，涨25.93%，生猪2605为11975元，降0.08%，生猪2603为11460元，降0.17% [8] - 现货价格：河南11800元，涨50元，山东11950元，持平，四川12050元，涨200元，辽宁11400元，涨50元，广东12010元，持平，湖南11210元，持平，河北11800元，持平 [8] - 现货指标：样本点屠宰量 - 日233238头，涨0.37%，白条价格 - 周18.08元/公斤，涨0.44%，仔猪价格 - 周15.5元，降6.06%，能繁存栏 - 月3990万头，降1.12% [9] 玉米 - 玉米：12月25日玉米2603为2189元，降0.32%，锦州港平舱价2280元，持平，基差91元，涨8.33%，蛇口散粮价2380元，降0.42% [13] - 玉米淀粉：12月25日玉米淀粉2603为2484元，降0.4%，长春现货2570元，持平，潍坊现货2800元，持平，基差86元，涨13.16% [13] 红枣 - 期货：12月25日红枣2601为8895元，涨1.08%，红枣2605为8905元，涨0.17%，红枣2609为9155元，涨0.22% [16] - 现货：沧州特级现货价格9560元，涨0.42%，一级现货价格8400元，持平，二级现货价格7200元，持平 [16] 苹果 - 期货：12月25日苹果2605为9191元，降0.18%，基差 - 1008元，降1.72%，苹果1 - 5价差483元，涨2.11%，苹果5 - 10价差1056元，涨3.33% [17] - 现货：槎龙果品批发市场到货37车，涨5.71%，江门水果批发市场到货18车，涨5.88%，下桥水果批发市场到货24车，涨4.35% [17] 鸡蛋 - 期货：12月25日鸡蛋01合约为3072元，降0.68%，鸡蛋02合约为2946元，降0.03%，基差 - 76元，降24.8%，1 - 2价差147元，涨17.6% [19] - 现货：蛋鸡苗价格2.8元，持平，淘汰鸡价格3.95元，降0.5%，蛋料比2.39，降0.42%，养殖利润 - 1.05元，降4.64% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂产业 - 棕油方面，委内瑞拉油轮封锁使油价上涨，提升棕油生物燃料吸引力，但12月上半月马棕出口环比降15.9%-16.4%，BMD棕油短线震荡调整，国内棕油无价格优势且冬季需求减，不过港口库存上周减少且低于五年均值，基差波动空间不大[1] - 豆油方面，美对华大豆出口不及预期，南美大豆可能丰收缩窄美豆出口窗口，CBOT大豆短线窄幅震荡，美豆油空头优势减弱，国内工厂豆油供应足但春节备货将启且开机率不高，库存有望减少，现货基差跌幅有限[1] - 菜油方面，国内菜籽现货价总体偏稳，走货一般，沿江冬菜籽库存有限，收购困难，盘面再度下跌空间有限，贸易商观望移仓，现货价格随盘波动，基差报价窄幅波动[1] 苹果产业 - 苹果主力合约价格上涨，产区到货量和期货持仓量下降，全国冷库库存减少，厂库交割利润大增，盘面利润下降，当前主产区现货成交价格未明确给出，市场短期交易“优质交割品现实紧缺”与“整体库存压力”博弈[3][6] 红枣产业 - 红枣期货价格偏弱，基差逐步走强，现货走货与成本支撑弱，销区市场到货多但成交不温不火，新季减产缺口被陈货库存弥补，市场供应偏宽松，01合约交割释放仓单压力，移仓05合约致盘面下跌，未来关注消费情况，若旺季无提振期货价格将继续承压[7] 玉米系产业 - 东北地区因期货价格下调和政策投放，市场看涨情绪松动，基层售粮偏稳但贸易商出货压制价格；华北地区售粮随价格变化，上量持续性不强，价格窄幅波动。需求端深加工库存增加，饲料企业库存充足，多观望补库。短期港口及终端库存改善，玉米有上量驱动，盘面或偏弱，但惜售情绪使下调空间受限[8] 生猪产业 - 现货价格稳定，冬至前后腌腊需求增加，承接能力增强，春节晚使养殖端出栏周期拉长，出栏压力不大，行情略有走强。盘面主力关注春节后市场，03合约上方空间有限，但下方有需求及二次育肥支撑，预计在11000附近有支撑[12] 粕类产业 - 美豆走势偏弱，中国采购利多有限，1月巴西新作大豆上市形成竞争压力，南美产量受弱拉尼娜影响不确定，关注美豆前低支撑。国内豆粕市场宽松，局部油厂催提压力大，下游高库存滚动，需求刚性，提货积极，但1 - 5价差走高难，现货供应宽松压制终端需求，1、2月到港预期低，但库存高位，关注成本端表现[16] 白糖产业 - 巴西产糖进入收榨尾声，供应收缩或支撑价格，但印度丰产，供应前景宽松制约原糖价格反弹，价格偏空。期货价格走弱带动基差糖源和制糖集团报价下降，现货成交放缓，拖累期货反弹，市场缺乏利多，终端观望，预计下周震荡偏弱，有反弹则逢高入空[18] 棉花产业 - 国际上美棉11月下旬销售走淡，中国签约少，装运平稳，冬季拉尼娜使主产区干旱指数回升，美棉上市质量指标上行但实际有偏差，短期内震荡。国内供应压力释放支撑棉价，新疆籽棉采摘结束，新棉上市，棉企销售进度快，卖压减轻，籽棉成本固化筑牢底部，需求端下游纺企走弱，预计郑棉偏强区间震荡，大幅上行难[19] 鸡蛋产业 - 养殖端对后市有期待，适龄可淘老鸡存量有限，老母鸡出栏和新开产蛋鸡数量下降，中小码蛋供应略紧，大码蛋充足，在产蛋鸡存栏将继续缓慢下降。食品加工企业采购未放量，餐饮需求季节性收缩，家庭按需采购，市场供需矛盾缓解但“供强需弱”格局未扭转，缺乏利好，预计本周震荡偏弱[21] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 价格数据：12月19日江苏一级豆油现价8240元，较18日跌150元（-1.79%），期价Y2605为7952元，跌84元（-1.05%）；广东24度棕榈油现价8250元，跌150元（-1.79%），期价P2605为8280元，跌78元（-0.93%）；江苏三级菜籽油现价9270元，跌230元（-2.42%），期价OI605为8929元，跌213元（-2.33%）[1] - 基差与仓单：豆油基差Y2605为288元，跌66元（-18.64%），仓单26264张；棕榈油基差P2605为-78元，跌48元，仓单0张；菜籽油基差OI605为358元，跌17元（-4.75%），仓单3926张[1] 苹果产业 - 价格与价差：苹果2605主力合约9199元/吨，涨131元（1.44%），基差-999元，跌131元（15.09%）；1 - 5价差386元，跌29元（-6.99%）；5 - 10价差1049元，涨90元（9.38%）[3] - 市场数据：槎龙、江门、下桥水果批发市场到货量分别降5.26%、9.09%、7.41%，期货持仓量降6.12%，全国冷库库存降0.73%，厂库交割利润增267.65%，盘面利润降6.35%[3] 红枣产业 - 价格与价差：红枣2601合约8760元/吨，跌35元（-0.40%）；2605主力合约8920元/吨，跌25元（-0.28%）；2609合约9205元/吨，跌30元（-0.32%）；1 - 5价差-135元，跌10元（8.00%）；5 - 9价差-310元，涨5元（-1.59%）[7] - 现货与基差：沧州特级、一级、二级现货价分别为9580元/吨、8500元/吨、7200元/吨，特级与主力合约基差-25元，涨110元（-22.73%），一级与主力合约基差805元，涨25元（3.21%）[7] 玉米系产业 - 玉米价格与利润：玉米2603合约2192元/吨，涨2元（0.09%），锦州港平舱价2290元/吨，基差88元，跌2元（-2.00%）；蛇口散粮价2410元/吨，南北贸易利润29元，到岸完税价CIF 2058元/吨，降64元（-3.01%），进口利润352元，增64元（22.13%）[8] - 淀粉价格与利润：玉米淀粉2603合约2492元/吨，跌1元（-0.04%），长春现货2570元/吨，潍坊现货2800元/吨，基差78元，涨1元（1.30%），山东淀粉利润2元[8] 生猪产业 - 期货数据：主力合约生猪2605为11925元/吨，涨45元（0.38%），基差425元，跌100元（-19.05%），3 - 5价差-600元，跌45元（-8.11%），主力合约持仓量167344手，增1610手（0.97%），仓单823张[12] - 现货数据：河南、山东、四川等多地现货价有不同程度下降，样本点屠宰量日增2.58%，白条价格周持平，仔猪价格周降6.06%，母猪价格周持平，出栏体重周增0.42%，自繁养殖利润周增19.87%，外购养殖利润周增21.27%，能繁存栏月降1.12%[12] 粕类产业 - 豆粕数据：江苏豆粕现价3100元，期价M2605为2747元，基差353元，盘面进口榨利巴西2月船期为13元，仓单23830张[16] - 菜粕数据：江苏菜粕现价2380元，期价RM2605为2323元，基差57元，盘面进口榨利加拿大1月船期为508元，仓单0张[16] 白糖产业 - 期货市场：白糖2601合约5177元/吨，跌15元（-0.29%）；2605合约5088元/吨，跌14元（-0.27%）；ICE原糖主力14.85美分/磅，涨0.38美分（2.63%）；1 - 5价差89元，跌1元（-1.11%）；主力合约持仓量523222手，增5212手（1.01%），仓单3611张，增3000张（491.00%）[18] - 现货市场：南宁、昆明现货价分别为5250元/吨、5210元/吨，南宁基差162元，跌6元（-3.57%），昆明基差122元，涨4元（3.39%）；进口糖巴西配额内3995元/吨，降87元（-2.13%），配额外5058元/吨，降114元（-2.20%）[18] 棉花产业 - 期货市场：棉花2605合约14015元/吨，涨55元（0.39%）；2601合约14045元/吨，涨75元（0.54%）；ICE美棉主力63.65美分/磅，涨0.08美分（0.13%）；5 - 1价差-30元，跌20元（-200.00%）；主力合约持仓量761543手，增19595手（2.64%），仓单3870张，增251张（6.94%）[19] - 现货市场：新疆到厂价3128B为14979元/吨，涨1元（0.01%）；CC Index:3128B为15145元/吨，涨6元（0.04%）；FC Index:M: 1%为12769元/吨，涨9元（0.07%）[19] 鸡蛋产业 - 价格数据：鸡蛋01合约3077元/500KG，涨10元（0.33%）；02合约2886元/500KG，跌30元（-1.03%）；产区价格3.04元/斤，涨0.01元（0.25%）；基差114元/500KG，涨38元（32.79%）；1 - 2价差191元，涨40元（26.49%）[21] - 养殖数据：蛋鸡苗价格2.80元/羽，持平；淘汰鸡价格3.95元/斤，降0.02元（-0.50%）；蛋料比2.39，降0.01（-0.42%）；养殖利润-23.67元/羽，降1.05元（-4.64%）[21]

文章核心观点 - 中国农产品出口展现出强劲势头，规模、品类和市场覆盖面同步提升，成为稳外贸、惠民生的重要支撑 [1] - 农产品出海热潮的兴起，依托于中国经济的多重核心优势，包括天然禀赋、全产业链升级和新业态发展 [2] - 农产品出口的亮眼表现是中国外贸“稳底盘、拓新局”的缩影，一系列新突破正持续拓宽外贸“朋友圈” [2] 行业表现与数据 - 今年前10个月，中国农产品出口额近6000亿元人民币 [1] - 出口品类达838种，覆盖从刚需粮油到高端有机果蔬的全产品谱系 [1] - 农产品出口至223个国家和地区，市场覆盖面广 [1] - 今年前10个月，黄河流域农产品出口额达1781亿元人民币 [2] 产品与市场动态 - 海南冬交会火爆，展品提前被预定一空，吸引了来自16个国家的展团及100余家国际贸易企业 [1] - 带有浓郁乡土气息的农产品成为出海“爆款”，例如云南咖啡、吉林鲜食玉米、甘肃定西宽粉、宁夏硒砂瓜等 [1] - 中国农产品正精准适配不同地区的饮食偏好，满足高规格国际市场要求并契合区域市场独特口味 [1] - 黄河流域的宁夏牛奶蛋白、保鲜蔬菜、中卫硒砂瓜首次出口至中亚、中东等国际市场 [2] 驱动因素与竞争优势 - 中国地大物博的天然禀赋构成基础支撑，不同地域孕育出独具特色、具有差异化特质的优质农产品 [2] - 全产业链升级迭代构筑底气，新质生产力赋能下的现代化育种与精深加工技术推动农产品品质升级，例如福建蜜柚凭借精准的高糖酸比标准跻身国际高端市场 [2] - 跨境电商等新业态蓬勃发展，打破传统贸易壁垒，为农货出海开辟全新通道，例如“90后”新农人通过英语短视频等形式将荔枝等特色农产品直接销往海外商超 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。国外美豆新年度基本面偏紧，但南美新作丰产预期压制CBOT大豆价格；国内年底前大豆及豆粉供需充足，一季度供应缺口预计有限，下游需求有支撑，现货基差预计随库存消化走强，进口成本对豆粕重心支撑有限 [3] - 菜籽粕处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。2025/26年度全球菜籽供需格局宽松，国内菜粕受政策及基本面双重影响波动放大，供应预期收紧但下游需求淡季，预计呈供需双弱格局 [3] - 贸易商和饲料厂可针对豆粕和菜粕库存及采购计划进行适当套保操作，以预防价格波动风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 美豆供需 - 近期中国对美大豆采购持续，12月USDA报告指引性有限，CBOT预计维持1100 - 1150美分区间运行 [15] - 本周美豆价格偏弱震荡，受USDA报告中性偏淡以及中国买船支撑。中国买船量接近600万吨，但USDA报告未调整美豆单产且南美丰产预期持续，限制CBOT大豆价格走势 [16] - USDA报告显示，美国2025/26年度大豆期末库存预估环比持平，维持阿根廷和巴西产量预期不变，全球2025/26年度大豆期末库存预估环比增加 [16] - 截至2026年12月05日一周，美国大豆压榨利润环比减幅2.00%，同比增幅13.95% [17] - 截至11月13日当局，美国大豆出口销售合计净增80.66万吨，出口装船155.28万吨，较之前一周增加67%，较前四周均值增加24% [17] - 截至2025年11月27日当周，美国大豆出口检验量为92万吨，本作物年度迄今累计为1186.7万吨 [17] 南美大豆供需 - 巴西大豆播种进入尾声，截至12月6日，播种进度90.3%；阿根廷播种进度4.7%，落后去年53.8%。阿根廷未来两周降水预期下降，需关注后续天气表现 [31][32] - 截至12月5日，巴西大豆播种率为90.3%，马托格罗索种植进度为100%，帕拉纳种植进度为97% [32][44] - 截至12月11日，阿根廷2025/26年度大豆播种进度达到计划面积的68.6%，生长优良占比为97% [32] - 巴西大豆12月出口量预计达333万吨，豆粕12月出口量预计达188万吨 [33] - 预计2025/26年度巴西大豆产量达到1.771238亿吨，同比增加3.3%，播种面积达到4893.56万公顷，同比增加3.4% [33] - 截至12月3日当局，阿根廷农户销售41.56万吨2024/25年度大豆，2024/26年度累计出口销售登记数量为1216.3万吨，2025/26年度为186.7万吨 [33] CFTC大豆及豆粕持仓 - 展示了CBOT大豆及豆粕的持仓情况，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量，以及非商业净多头持仓及占比 [53][54][58] 菜籽供需情况 - 2025/26年度全球菜籽产量环比上月增加300万吨，同比增加2027万吨，增幅达10.7%，消费需求增幅4.75%，贸易量预计下降，库存及库销比增长至近年高位，整体供需宽松 [64] - 截至11月23日当局，加拿大油菜籽出口量较前一周减少65%至9.95万吨，自2025年8月1日至11月23日，出口量较上一年度同期减少47.8%，商业库存为137.43万吨 [64] - 预计2025/26年度澳大利亚油菜籽产量达到720万吨，比分析师此前预估增加10% [64] - 10月份澳大利亚油菜籽出口量为62,708吨，低于9月份 [65] - 加拿大统计局报告显示，全国油菜籽产量增长13.3%至2180万吨，单产创历史新高 [65] 国内粕类供需情况 国内进口情况 - 中国2025年11月大豆进口810.7万吨，环比减少137.30万吨，同比增加5.30万吨，增幅为13.32%；1 - 11月累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89% [77] - 2025年12月份国内全样本油厂大豆到港预估约904.8万吨，2026年1月预估到港800万吨，2月400万吨。截止到12月9日，12月船期累计采购了496.8万吨，采购进度99.36% [78] - 2025年12月沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，约12万吨，1月和2月均预估到港2船12万吨 [78] 大豆及菜籽压榨 - 开机率 - 本周油厂开机率继续下滑，菜籽压榨基本停滞。截至12月5日当局，国内125家油厂大豆实际压榨量205.58万吨，实际开机率为66.55%；预估第50周（12月6日至12月12日）压榨量221.16万吨，开机率为60.84% [93][94] - 沿海地区主要油厂菜籽压榨量为0万吨，本周开机率0%，下周预估压榨量0万吨，开机率预估0% [94] 进口成本及压榨利润 - 展示了不同船期大豆进口成本、盘面压榨利润、进口运费、升贴水、FOB等数据，以及油菜籽近月进口成本和盘面榨利 - 现货榨利 [100][102][105][107] 库存情况 - 全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存下降，未执行合同上升。截至12月5日当周，国内125家油厂大豆库存715.52万吨，较上周减少18.44万吨，减幅2.51%，同比增加168.49万吨，增幅30.80%；豆粕库存116.19万吨，较上周减少4.13万吨，减幅3.43%，同比增加48.14万吨，增幅70.74% [108] - 沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平，沿海油厂菜粕库存为0.02万吨，较上周增加0.01万吨；华东地区菜粕库存19.36万吨，较上周减少1.90万吨，华南地区菜粕库存为23.4万吨，较上周减少0.90万吨，华北地区菜粕库存为4.8万吨，较上周减少0.17万吨，全国主要地区菜粕库存总计47.08万吨，较上周减少2.96万吨 [108] 成交情况 - 截止到12月11日当局，全国豆粕共成交33.54万吨，环比增加22.73万吨，日均成交18.71万吨，日均环比增加4.55万吨，增幅82.1%。其中现货成交3.45万吨，远月基差成交58.09吨。豆粕提货总量为96.66万吨，环比增加4.93万吨，日均提货19.33万吨，日均环比增加0.99万吨 [123] 下游需求 - 展示了生猪饲料价格、月度饲料产量、生猪价格、养殖利润、白羽肉鸡和蛋鸡养殖盈利等数据 [128][131][134][138] 基差价差 - 本周沿海区域豆粕市场价格在3040 - 3090元/吨，较上周上涨20 - 50元/吨，各区域期现价差均值较前一周上涨，沿海主要市场期现价差本周均价为290至340元/吨，较前一周上涨103至133元/吨。截至12月12日，豆粕5月合约基差（日照）305元/吨，菜粕5月合约基差（东莞）158元/吨 [143] - 展示了豆粕和菜粕不同合约的基差、月间价差以及豆菜粕不同合约的价差情况 [174]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂观点 棕榈油受基本面利空影响，毛棕油期货或进一步承压下跌，连棕油后市仍有趋弱下跌风险；豆油受美国生物柴油消息和国内工厂供应、成本影响，连豆油受支撑且受国际关联品种影响呈窄幅震荡走势[1] 粕类观点 美豆供需宽松格局未变，上方存压；南美新作大豆种植进度好于均值，供应压力持续释放；国内豆粕宽松格局延续，盘面继续往下空间有限，维持宽幅震荡看法[2] 玉米观点 玉米价格随上量节奏变化，短期供需错配及现货坚挺下盘面偏强，但后续卖压下涨幅或受阻，需关注上量节奏及收储情况[5] 生猪观点 市场供应持续恢复，整体供应充裕，猪价预计维持震荡偏弱结构，关注年底压力释放节奏，3 - 7反套策略可继续持有[10] 白糖观点 原糖价格预计在14美分/磅附近震荡整理，白糖市场本周预计维持震荡偏弱格局[13] 棉花观点 国际棉花供应宽松，国内郑棉逢高有套保压力，但现货基差和下游需求有韧性，短期棉价或区间震荡[14] 鸡蛋观点 市场需求平淡，部分地区鸡蛋价格有下滑风险，但下滑空间有限，预计蛋价低位震荡，关注前低附近支撑力度[17] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 豆油方面，11月24日江苏一级现价8490元，较11月21日涨20元，涨幅0.24%；Y2601期价8168元，跌22元，跌幅0.27%；基差322元，涨42元，涨幅15.00%；仓单24625，无变化[1] - 棕榈油方面，11月24日广东24度现价8430元，较11月21日跌40元，跌幅0.47%；P2601期价8486元，跌64元，跌幅0.75%；基差 - 56元，涨24元，涨幅30.00%；仓单0，较11月21日减少50，跌幅100.00%[1] - 菜籽油方面，11月24日江苏三级现价10190元，较11月21日涨20元，涨幅0.20%；OI601期价9778元，跌38元，跌幅0.39%；基差412元，涨58元，涨幅16.38%；仓单3976，较11月21日减少57[1] - 价差方面，11月24日豆油跨期01 - 05为206，较11月21日跌2，跌幅0.96%；棕榈油跨期01 - 05为 - 90，涨28，涨幅23.73%；菜籽油跨期01 - 05为356，跌35，跌幅8.95%；豆棕价差2601为 - 614，涨72，涨幅10.50%；菜豆油价差2601为1610，跌16，跌幅0.98%[1] 粕类产业 - 豆粕方面，11月24日江苏豆粕现价3000元，无变化；M2601期价3011元，跌1元，跌幅0.03%；基差 - 11元，涨1元，涨幅8.33%；仓单40196，较11月21日减少161，跌幅0.4%[2] - 菜粕方面，11月24日江苏菜粕现价2440元，较11月21日涨20元，涨幅0.83%；RM2601期价2446元，涨12元，涨幅0.62%；基差 - 6元，涨5元，涨幅45.45%；仓单0，无变化[2] - 大豆方面，11月24日哈尔滨大豆现价3940元，无变化；豆一主力合约期价4150元，涨41元，涨幅1.00%；基差 - 210元，跌41元，跌幅24.26%；江苏进口大豆现价3950元，无变化；豆二主力合约期价3691元，跌4元，跌幅0.11%；基差259元，涨4元，涨幅1.57%；仓单13493，较11月21日增加661，涨幅5.15%[2] - 价差方面，11月24日豆粕跨期01 - 05为196，较11月21日跌13，跌幅6.22%；菜粕跨期01 - 05为61，跌3，跌幅4.69%；油粕比现货为2.83，涨0.007，涨幅0.24%；主力合约油粕比为2.71，跌0.006，跌幅0.24%；豆菜粕价差现货为560，较11月21日跌20，跌幅3.45%；2601合约豆菜粕价差为565，跌18，跌幅2.75%[2] 玉米产业 - 玉米方面，11月24日玉米2601期价2220元，较11月21日涨25元，涨幅1.14%；锦州港平舱价2250元，涨30元，涨幅1.35%；基差30元，涨5元，涨幅20.00%；1 - 5价差 - 44，涨13，涨幅22.81%；蛇口散粮价2380元，涨20元，涨幅0.85%；南北贸易利润39元，跌10元，跌幅20.41%；到岸完税价CIF2031元，跌4元，跌幅0.17%；进口利润349元，涨24元，涨幅7.22%；山东深加工早间剩余车辆1073辆，较11月21日增加208辆，涨幅89.91%；持仓量2029435，较11月21日增加60498，涨幅3.07%；仓单67364，较11月21日减少1400，跌幅2.04%[5] - 玉米淀粉方面，11月24日玉米淀粉2601期价2535元，较11月21日涨23元，涨幅0.92%；长春现货2560元，无变化；潍坊现货2800元，无变化；基差25元，较11月21日跌23元，跌幅47.92%；1 - 5价差 - 64，涨2，涨幅3.03%；淀粉 - 玉米01盘面价差315，跌2，跌幅0.63%；山东淀粉利润1元，较11月21日跌20元，跌幅95.24%；持仓量310202，较11月21日增加7896，涨幅2.61%；仓单11508，较11月21日减少202，跌幅1.73%[5] 生猪产业 - 期货指标方面，11月24日主力合约基差150，较前日跌200，跌幅57.14%；生猪2605期价11925元，涨65元，涨幅0.55%；生猪2601期价11400元，涨50元，涨幅0.44%；1 - 5价差 - 525，跌15，跌幅2.94%；主力合约持仓136905，较前日增加3607，涨幅2.71%；仓单0，无变化[10] - 现货价格方面，11月24日河南生猪价格11550元，较前值跌150元；山东11600元，跌100元；四川11550元，涨200元；辽宁11500元，涨50元；广东12210元，跌200元；湖南11410元，跌90元；河北11700元，涨50元[10] - 现货指标方面，11月24日样本点屠宰量205889头，较前值减少1173头，跌幅0.57%；日条价格周数据为0元，较前值跌18.42元，跌幅100.00%；仔猪价格周数据17.50元/公斤，涨0.3元，涨幅1.45%；母猪价格周数据32.47元/公斤，无变化；出栏体重周数据128.81公斤，涨0.3公斤，涨幅0.26%；自繁养殖利润周数据 - 136元/头，较前值跌21.1元，跌幅18.37%；外购养殖利润周数据 - 235元/头，较前值跌29元，跌幅14.10%；能繁存栏月数据4035万头，较前值减少3万头，跌幅0.07%[10] 白糖产业 - 期货市场情况，11月24日白糖2601期价5370元，较前值涨17元，涨幅0.32%；白糖2605期价5319元，涨17元，涨幅0.32%；ICE原糖主力14.85美分/磅，涨0.08美分，涨幅0.54%；1 - 5价差51元，无变化；主力合约持仓量417739，较前值增加1039，涨幅0.25%；仓单数量7693，较前值减少278，跌幅3.49%；有效预报183，无变化[13] - 现货市场价格，11月24日南宁白糖价格5450元，较前值跌30元，跌幅0.55%；昆明5440元，跌30元，跌幅0.55%；南宁基差131元，较前值跌47元，跌幅26.40%；昆明基差121元，较前值跌47元，跌幅27.98%；进口糖巴西（配额内）4097元/吨，涨24元，涨幅0.59%；进口糖巴西（配额外）5192元/吨，涨32元，涨幅0.62%；进口巴西（配额内）与南宁价差 - 1353元，较前值涨54元，涨幅3.84%；进口巴西（配额外）与南宁价差 - 258元，较前值涨62元，涨幅19.38%[13] - 产业情况（同比），食糖全国产量累计值1116.21万吨，较前值增加119.89万吨，涨幅12.03%；全国销量累计值1048.00万吨，较前值增加88.00万吨，涨幅9.17%；广西产量累计值646.50万吨，较前值增加28.36万吨，涨幅4.59%；广西销量当月值26.66万吨，较前值减少18.68万吨，跌幅41.20%；全国销糖率累计值93.90%，较前值减少2.51%，跌幅2.60%；广西销糖率累计值93.90%，较前值增加4.30%，涨幅4.80%；全国工业库存68.21万吨，较前值减少47.79万吨，跌幅41.20%；广西食糖工业库存44.21万吨，较前值增加17.07万吨，涨幅62.90%；云南食糖工业库存33.65万吨，较前值增加7.07万吨，涨幅26.60%；食糖进口55.00万吨，较前值增加15.00万吨，涨幅37.50%[13] 棉花产业 - 期货市场价格，11月24日棉花2605期价13530元，较前值涨82元，涨幅0.63%；棉花2601期价13585元，涨125元，涨幅0.93%；ICE美棉主力64.08美分/磅，涨0.15美分，涨幅0.23%；5 - 1价差 - 55，较前值跌40，涨幅266.67%；主力合约持仓量551915，较前值增加5004，涨幅0.91%；仓单数量2240，较前值减少4，跌幅0.18%；有效预报1294，较前值增加73，涨幅5.98%[14] - 现货市场价格，11月24日新疆到厂价3128B为14574元，较前值涨3元，涨幅0.02%；CC Index: 3128B为14793元，较前值跌3元，跌幅0.02%；FC Index:M: 1%为12792元，较前值涨8元，涨幅0.06%；3128B - 01合约为1044元，较前值跌82元，跌幅7.28%；3128B - 05合约为989元，较前值跌122元，跌幅10.98%；CC Index:3128B - FC Index:M: 1%为2001元，较前值跌11元，跌幅0.55%[14] - 产业情况（环比），商业库存363.97万吨，较前值增加70.91万吨，涨幅24.2%；工业库存93.14万吨，较前值增加4.32万吨，涨幅4.9%；进口量9.00万吨，较前值减少1.00万吨，跌幅10.0%；保税区库存32.80万吨，较前值增加1.70万吨，涨幅5.5%；纺织业存货同比0.30，较前值减少0.10，跌幅25.0%；纱线库存天数26.35天，较前值增加0.23天，涨幅0.9%；坯布库存天数31.12天，较前值减少0.85天，跌幅2.7%；棉花出疆发运量53.46万吨，较前值增加9.86万吨，涨幅22.6%；纺企C32s即期加工利润 - 1682.30元/吨，较前值增加3.30元，涨幅0.2%；服装鞋帽针纺织品类零售额1470.80亿元，较前值增加240.30亿元，涨幅19.5%；服装鞋帽针纺织品类当月同比6.30%，较前值增加1.60%，涨幅34.0%；纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，较前值减少7.08亿美元，跌幅5.9%；纺织纱线、织物及制品出口当月同比 - 9.10%，较前值减少15.51%，跌幅242.1%；服装及衣着附件出口额110.03亿美元，较前值减少14.50亿美元，跌幅11.6%；服装及衣着附件出口同比 - 15.96%，较前值减少7.99%，跌幅100.2%[14] 鸡蛋产业 - 期货指标，11月24日鸡蛋12合约价格2950元/500KG，较前值涨16元，涨幅0.55%；鸡蛋01合约价格3184元，较前值跌26元，跌幅0.82%；鸡蛋产区价格2.84元/斤，较前值跌0.07元，跌幅2.44%；基差 - 302元/500KG，较前值涨43元，涨幅12.56%；12 - 01价差 - 260，较前值跌10，跌幅4.0

财务数据和关键指标变化 - 第三季度报告每股收益为0.86美元，相比2024年同期的1.56美元有所下降，主要受0.87美元的不利市价计价时间差异和0.54美元的Viterra交易及整合相关成本影响 [10] - 第三季度调整后每股收益为2.27美元，与去年同期的2.29美元基本持平 [10] - 第三季度调整后部门息税前利润为9.24亿美元，相比去年同期的5.59亿美元大幅增长 [10] - 公司维持2025年全年调整后每股收益指引在7.30美元至7.60美元之间，预计下半年调整后每股收益在4.00美元至4.25美元之间 [7][12][19] - 年初至今产生了约12亿美元的调整后运营资金，支付了3.24亿美元股息，投资了9.03亿美元的增长和生产力相关资本支出，并回购了670万股股票，价值5.45亿美元 [15][16] - 第三季度末净债务超过即售存货约9亿美元，调整后杠杆比率（调整后净债务与调整后EBITDA之比）为2.2倍 [17] - 公司拥有约97亿美元的承诺信贷额度，全部未使用且可用，流动性状况强劲 [17] - 过去12个月的调整后资本回报率为8.5%，资本回报率为7.2% [17] - 预计2025年调整后年度有效税率在23%-25%之间，净利息支出在3.8亿至4亿美元之间，资本支出在16亿至17亿美元之间，折旧和摊销约为7.1亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大豆加工和精炼业务在所有地区业绩均有改善，得益于更高的利润率、强劲的执行力以及Viterra南美资产的加入 [10] - 目的地价值链业绩提升主要由欧洲和亚洲的加工以及南美的采购活动驱动，北美加工业绩提升被精炼业务业绩下降所抵消 [10] - 南美地区加工和精炼业务业绩均有所提高，全球油脂业务业绩提升反映了强劲的执行力 [10] - 加工量增加主要反映了合并后公司生产能力的提升，阿根廷的商品交易量增加反映了合并后公司大豆采购版图的扩大以及强劲的南美大豆出口 [10] - 软籽加工和精炼业务业绩提升由更高的平均利润率和Viterra软籽资产及能力的加入所驱动 [10] - 阿根廷的加工和精炼业务业绩提高，欧洲加工和生物柴油业务业绩提升但精炼业务略有下降，北美加工和精炼业务业绩均有所下降 [11] - 全球软籽交易活动业绩提高反映了强劲的执行力，软籽加工量增加主要反映了合并后公司在阿根廷、加拿大和欧洲生产能力的提升 [11] - 其他油籽加工和精炼业务中，北美特种油脂的高业绩被亚洲和欧洲的低业绩所抵消，Viterra的加入对该部门影响最小，该部门主要包括热带和特种油脂以及大豆浓缩蛋白业务 [12] - 谷物交易和加工业务中，小麦加工和海运业务的业绩提升，加上糖业务的加入，部分被全球小麦和玉米交易业务的业绩下降所抵消 [12] - 交易量增加反映了合并后公司更大的谷物处理版图和能力，去年同期业绩包括今年早些时候剥离的玉米加工业务 [12][13] - 公司费用增加主要由Viterra的加入和基于绩效的薪酬计提驱动 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷业务表现强劲，大豆加工和软籽加工业务均受益于合并后更平衡的全球布局 [10][11] - 欧洲市场在大豆加工和软籽加工方面表现良好，但软籽精炼业务略有下滑 [10][11] - 北美市场大豆加工业绩提升但精炼业务下滑，软籽加工和精炼业务均表现较弱 [10][11] - 亚洲市场在大豆加工价值链中表现强劲，但在其他油籽加工和精炼业务中业绩较低 [10][12] - 澳大利亚预计将迎来小麦、大麦和油菜籽的大丰收，这对公司的采购和出口系统构成利好 [86] - 由于加拿大和中国之间的油菜籽贸易紧张，预计澳大利亚的油菜籽出口可能会增加 [86] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成Viterra交易后，公司首次以合并后的实体运营，团队积极拥抱整合和"一个Bunge"的文化 [4] - 合并带来了超越成本节约的切实效益，公司按照经过验证的端到端价值链运营模式调整了合并后的公司结构 [4] - 合并后的公司优势在于增加了对产地和目的地信息的细粒度掌握，将更多地方和区域网络连接到全球平台，从而获得前所未有的洞察力和灵活性 [5] - 这些竞争优势使公司能够更快地响应市场信号，更高效地跨价值链执行，优化足迹，更好地协调产地与目的地之间的物流，并通过改进物流捕获利润 [5][6] - 公司正在捕捉合并平台的价值，作为一个公司运营，并展示其扩展的全球网络的好处 [21] - 公司平台具有灵活性，能够适应不断变化的贸易流，保持产品流动，这是合并后公司的力量所在 [21][22] - 公司计划在2026年完成大型项目后，资本支出将显著下降，股票回购将成为未来资本分配的重要组成部分 [70][72] - 公司计划在2026年3月的投资者日分享合并后公司的中期收益展望和战略计划 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境仍然高度复杂，农民和终端消费者在很大程度上采取现货交易方式，反映了持续的宏观贸易和生物燃料政策的不确定性 [7][21] - 全球谷物库存使用比率高企，抑制了波动性，并对某些利润率构成压力，生物燃料和贸易等政策决策在展望2026年时仍不确定 [21] - 行业希望美国可再生燃料标准量最终提案能在年底或明年初出台，并且希望小型炼油厂豁免被100%重新分配，以确保可再生燃料标准量不损失 [25] - 行业已经在 soybean 和 canola 加工方面进行了投资，需要看到这些需求发挥作用，因为这直接关系到农场大门，是可控的国内需求 [26] - 预计美国生物燃料政策的改善可能从2026年初开始，并将持续全年 [27] - 南美预计将迎来大丰收，中国的采购计划可能与2025年不同，这对美国农民更有利 [48] - 公司正处于周期底部，随着情况好转，业绩有望改善，但可能不会回到2022-2023年的水平 [49][51] - 公司具备人员、资产和流程来管理不确定性，并严格专注于可控因素，高效运营，服务客户，为农民和食品、饲料和燃料消费者创造价值 [22] 其他重要信息 - 公司改变了可报告部门结构，从农业业务、精炼特种油和加工业务改为四个可报告部门：大豆加工和精炼、软籽加工和精炼、其他油籽加工和精炼、以及谷物交易和加工 [9] - 部门报告的变化反映了将油籽业务按商品类型重新调整为加工和精炼，并将谷物交易和加工业务合并为一个可报告部门 [9] - 公司降低了加权平均资本成本和调整后加权平均资本成本，分别从7.0%-7.3%和7.0%降至6.0%和6.7%，反映了近期信用评级上调、合并后公司资本结构变化以及较低的利率环境 [18] - 公司更新了回报计算，以符合合并后公司的概况，包括扩大交易即售存货范围以反映更大的软籽和谷物量，并取消了因地理分布更均衡而不再被视为重大的累积折算损失调整 [18] - 阿根廷的政治选举结果被认为有利于宏观经济的改善 [79] - 在整合Viterra过程中，将私人公司且采用国际财务报告准则的财务数据并入采用公认会计原则的上市公司，工作量比预期大，但团队执行良好 [65] - 公司文化融合顺利，团队协作良好，风险管理制度得到积极接纳 [66][67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于生物燃料政策清晰度以及豆油压榨利润率改善的时间点 [24] - 管理层预计美国可再生燃料标准量最终提案将在年底或明年初出台，希望尽快确定 [25] - 行业需要看到投资产生的需求发挥作用，以支持农业 [26] - 豆油需求疲软主要在美国，全球需求良好，改善可能从2026年初开始并持续 [27] 问题: 合并后的谷物业务是否比原Bunge Global谷物业务提供更稳定的收益 [28] - 合并后的业务不仅通过仓储，还通过干燥、处理和混合等多种方式创收，提供了基线收益 [29] - 垂直整合连接了Viterra强大的采购能力和Bunge的加工能力，能在价值链中提高运输和物流效率 [29][30] - 拥有仓储谷物还提供了期权价值，可以在全球需求出现或供应受天气影响时，以合适的品质、数量和价格服务客户 [31] 问题: Viterra对每股收益和息税前利润的影响，以及协同效应的实现时间表 [33] - 管理层强调应快速将公司视为一个整体来运营，以最大化盈利能力，而不是区分Viterra和Bunge [34][35] - Viterra在2025年全年对每股收益略有稀释，但在第三季度大豆和软籽业务方面贡献良好，谷物交易业务因处于收获季之间而表现未达预期，预计第四季度会改善 [36][37][38] - 协同效应在第三和第四季度主要是采取行动，预计2026年协同效益将大幅提升，2027年实现重大飞跃，预计将达到或超过代理文件中设定的目标 [39][40] - 商业协同效应此前因监管限制未能开展，现在团队开始合作，效益将逐步体现在利润中 [41] 问题: Viterra在第三季度的业绩改善中，执行力与行业背景改善各占多少比重 [44] - 管理层未详细对比Viterra去年同期业绩，但注意到其关闭前业绩未达预期，本季度已有显著改善和有意义的贡献 [45] - 环境改善包括澳大利亚作物收成好转和阿根廷压榨环境改善，对业绩有积极影响 [45] - 公司更专注于整合和未来发展 [46] 问题: 假设获得预期的可再生燃料标准量，2026年的利润率结构相比2022-2023年将如何 [47] - 预计将有利好的美国生物燃料和贸易政策，南美大丰收，中国采购计划可能更均衡 [48] - 全球大豆和植物油需求强劲，美国豆油需求回升将是积极因素 [48] - 大宗作物上市应有助于稳定或改善交易业务，如果出现天气问题，谷物业务可能变得更有趣 [49] - 不太可能回到2022-2023年的水平，但感觉处于周期底部，情况应会好转，更多细节将在第四季度财报中讨论2026年展望 [49][50] - 2022-2023年的高波动性部分源于全球 disruptions，生物燃料政策向好应能带来改善，公司已做好利用市场转机的准备 [51] 问题: 从第三季度到第四季度，各报告部门的业绩变化预期 [55] - 预计第四季度大豆加工和精炼以及软籽加工和精炼部门业绩将较为疲软，主要受政策不确定性和客户行为影响 [56] - 其他油籽加工和精炼部门业绩预计相对平稳或略有上升 [56] - 谷物交易和加工部门业绩预计将显著改善，得益于北美、欧洲和澳大利亚的收获季节 [56] - 公司和其它部门的负面因素预计在第四季度会有所减少 [57] 问题: 收购Viterra后的积极惊喜和需要更多努力的领域 [62] - 整合中的财务数据转换和系统统一工作量比预期大，但团队执行良好，按计划达到早期里程碑 [65] - 文化融合顺利，商业团队从竞争转为合作，协作速度快于预期，风险管理制度得到积极接纳 [66][67][68] - 未感到意外，很多方面得到确认，对团队协作感到满意 [64][68] 问题: 股票回购的现状和未来现金使用 [69] - 自宣布Viterra交易以来，已完成略超20亿美元的回购，其中5亿美元与糖业务剥离相关，剩余的Viterra相关回购计划约2.55亿美元，将很快完成，之后将继续进行 [76] - 随着2026年大型项目结束，资本支出将显著下降，股票回购将成为未来资本分配的重要组成部分 [70][72] 问题: 阿根廷扩大版图带来的机遇和风险 [77] - 阿根廷选举结果被认为有利于宏观经济改善 [79] - 合并使公司在大豆压榨、软籽压榨和出口项目上全球布局更均衡，能更好地从阿根廷业务中受益，并平衡业务波动 [79][80] - 现在能够受益于阿根廷的采购、加工和出口项目，并对阿根廷的持续改善感到兴奋 [80] 问题: 澳大利亚的供应、需求和贸易动态 [83] - 澳大利亚将迎来小麦、大麦和油菜籽的大丰收，这对公司的采购和出口系统是利好 [86] - 由于加拿大和中国之间的贸易紧张，澳大利亚油菜籽出口可能增加，澳大利亚在小麦和大麦上具有全球竞争力 [86] - Viterra在澳大利亚有非常强大的地位，公司对此机会感到高兴 [88] 问题: Viterra是否有重大资本项目，以及合并后的增长投资机会 [93] - Viterra有一些较小的脱瓶颈和运营改进项目正在完成，其为合并公司带来的资本支出管道比Bunge的大型项目要温和得多 [94] - 目前未看到像过去几年那样的大型资本项目，预计2026年后资本支出将显著下降，除非有新项目，合并后公司的持续资本支出和增长资本支出预计每年约为10亿美元 [94][95] - 团队正在根据合并后的网络更新战略和项目优先级，将深思熟虑地填补全球网络中的空白 [97][98] 问题: 对美国生物燃料政策中外国原料和产品的半RIN概念的看法 [99] - 有传言称执行半RIN存在技术限制，但情况不明 [99] - 行业正在努力为国内原料争取完整的RIN利益，为外国原料争取半RIN，这有利于美国农民，公司鼓励在2026年初实施 [99] 问题: 强劲执行力的具体体现和可重复性 [104] - 执行力体现在连接两个系统（采购与压榨）、在复杂市场中快速反应、充分利用压榨利润率、优化运输和物流以及提高内部流动性等方面 [107][108][109] - 团队专注于为商业团队提供合并后的价值链信息，这已经开始产生实际效益 [110] 问题: 下半年业绩中是否有异常因素需要考虑，以便为明年建模 [112] - 第三季度和第四季度的综合结果没有异常之处，公司期待明年更大的贡献，特别是商业协同效应和成本协同效应的发挥 [113] - 目前市场存在很多不确定性，使得预测2026年较为困难，计划在第四季度财报电话会议中提供2026年展望，届时希望政策更加清晰 [113][114] - 影响2026年与2025年对比的时间因素包括生物燃料政策、贸易政策的时间点，以及中国的采购计划可能有所不同，这对美国农民更有利 [115] - 全球大丰收将使仓储资产比去年更忙碌，公司对合并感到满意，团队起步良好，在周期低谷表现优于他人，在商品周期更强劲时将更能体现合并的优势 [116][117]

业绩总结 - Bunge预计2025财年的调整后每股收益（EPS）在$7.30至$7.60之间[21] - 预计2025财年加权平均股份数约为1.66亿，第二季度约为1.97亿[22] - Bunge在第三季度的执行表现良好，行业趋势向好[10] 用户数据与财务指标 - Bunge的非GAAP财务指标显示，预计2025财年和下半年的调整后EPS将不提供与净收入每股的直接比较[25] - Bunge管理层认为，展示调整后EPS的方式使投资者能够更好地评估公司的财务和业务表现[26] - Bunge的财务报告中包含的非GAAP财务措施可能与其他公司使用的类似措施不可比[24] 市场与业务整合 - Bunge与Viterra的整合进展顺利，新的分部结构将提供按商品类型的透明度[10] - Bunge的业务分部包括农业业务、精炼和特种油、磨粉、豆类加工与精炼等[14] - Bunge的油籽加工、精炼和商品销售的可见性将得到提升，以反映新的报告结构[19] 未来展望与策略 - Bunge的加油站和生物燃料政策的不确定性仍对当前行业趋势产生影响[10]