出口表现与全国地位 - 2023年1月至2024年8月浙江省出口总值持续居全国第二 [1] - 2024年1至8月全省出口同比增长7.7%，增速比全国快0.8个百分点，进出口及出口规模均创历史同期新高 [1] - 浙江省出口总额占全国15.9%，并已持续32个月保持全国第二的位置 [1] - 2024年上半年浙江经济增速与宁夏并列全国第4，出口是重要贡献因素 [1] 出口增长驱动力与主体 - 民营企业是出口核心力量，2024年1至8月有进出口实绩的外贸企业达11.7万家，增加7%，其中民营企业出口增长贡献率高达96.3% [1] - 体制机制创新是出口韧性的关键，新世纪前后的“企业改制”和“中国加入WTO”构成出口增长“双引擎” [1] - 2011年比2001年，全省出口增长9.4倍，较上一个十年的7.9倍增长有较大提升 [1] 贸易方式与结构优化 - 一般贸易是浙江出口强项，2024年前7个月全省一般贸易出口占全省出口76.4%，比全国平均水平高10个百分点以上 [2] - 全国一般贸易出口占比为66.1%，较2014年上升14.7个百分点，而浙江状况更好 [2] - 出口商品结构持续优化，纺织服装出口占比降至16.5%，比2020年降低3.1个百分点 [2] - 机电产品出口高度多元化，有12个子类合计占比超过50%，其中电工器材位列首位，1至7月累计出口1027.8亿元，同比增长11.6% [2] 出口市场分布 - 对欧洲和北美市场依赖度高于全国，前7个月对欧洲出口占全省出口24.4%（比全国高3.8点），对北美出口占15.7%（比全国高3.5点） [3] - 对拉丁美洲、非洲和大洋洲的出口占比也均高于全国，显示开拓新兴市场能力较强 [3] 全球与中国出口背景 - 全球出口增长自2012年断崖式回落，从2011年增长19.8%跌至仅增长0.9% [3] - 2011至2024年全球出口年均增长2.2%，比上一个10年低9.2个百分点 [3] - 同期中国出口年均增长5.0%，比全球高2.7个百分点，但比中国上一个10年低16.7个百分点 [4] - 中国商品出口占全球份额从2021年的14.9%回落至2024年的14.6%，工业品出口份额从2022年的21.2%回落至2024年的20.6% [4] 区域核心竞争优势 - 超大规模经济优势可将综合成本压至最低，便于跨国公司构建有竞争力的供应链体系 [4] - 物流优势突出，上海港与宁波舟山港形成全球少有的班轮密集的物流双子星座 [4] - 拥有全国统一大市场支撑，形成双重市场结构优势 [4] - 企业家及产业工人精明勤劳，微观活力较强 [4] 未来发展策略 - 2024年浙江省工业品出口额相当于全省工业增加值的128.4%，增强内循环是重要选项 [5] - 建议在加强出口的同时，积极向中西部和东北地区投资，推进在全国布局“销地产” [5] - 利用港口优势稳步发展商品进口，以平衡贸易、增强国内供给并促进消费 [5]

供需状况 - 石油沥青装置开工率34.9%，较2023年同期下降10.4个百分点，处于历史中低位[14] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[23] - 建筑工地资金到位率59.2%，较2024年同期下降3.1个百分点[14] - 螺纹钢表观需求处于历史低位[32] 工业生产 - PX开工率84.6%，处于历史中高位[23] - 焦化企业开工率68.4%，回升至历史中高位[23] - 工业整体景气度维持历史中高位水平[22] 商品价格 - COMEX黄金价格大幅上行至3800美元/盎司区间[43] - 布伦特原油价格震荡偏弱运行于80美元/桶区间[42] - 南华综合指数震荡运行，金属指数有所回落[40] 地产市场 - 30大中城市商品房成交面积较2024年同期增长3%[59] - 一线城市新房成交面积较2023/2024年同期分别增长6%和4%[59] - 上海二手房成交较2024年同期大幅增长26%[63] 出口贸易 - 9月前14日出口同比增长4.1%[66] - 上海装载集装箱船数量同比同样指向4%增长[68] 消费需求 - 主要家电线上销售额大幅下滑，彩电线上销售额同比下降42.5%[35] - 乘用车四周滚动销量同比有所回落[34] - 中国轻纺城成交量维持历史中低位水平[36]

核心观点 - 报告认为四季度A股市场有望继续挑战新平台 坚守AI产业趋势和景气改善的主线是最佳配置策略[2][4] - 四季度重要边际变化包括美联储降息幅度与节奏及十五五规划建议对2026年经济与政策的预期 这些因素将共同推动市场流动性充裕和主题性机会涌现[4] - 成长风格预计继续占优 重点关注AI全链条 TMT 机器人 军工等机会[77][78] 经济形势 - 预计2025年下半年经济增速稳步回落 三季度GDP增速预计4.8% 四季度进一步回落至4.6% 全年可实现5%增长目标[8][10][11] - 内需偏弱态势尚未扭转 消费回升有限 1-8月消费品以旧换新带动销售额约1.9万亿元 但消费者就业指数处于2024年下半年以来偏低位置[13][18] - 投资面临全方位下滑压力 制造业投资受开工率不足和出口前景不确定影响 基建投资受极端天气和土地收入下滑掣肘 房地产投资降幅恐继续扩大[18] - 出口全年维持偏高景气 但四季度增速恐小幅下滑 1-8月对美出口同比下降15.3% 但对东盟和欧盟出口同比分别增长14.7%和7.7%[24] - 通胀难见明显起色 预计全年CPI均值0% PPI均值-2.6% 四季度CPI难以突破1% PPI年内仍难以回正[25][31] 政策环境 - 美联储9月大概率重启降息 市场押注年内降息50-75BP 失业率升至4.3%迫近自然失业率支撑降息决策[33][36] - 通胀仍有隐忧 单次降息50BP概率低 连续降息25BP概率大 8月美国CPI同比2.9%和核心CPI同比3.1%均符合预期[37][41] - 人民币汇率大概率回升 美联储降息带动中美利差倒挂收窄 央行仍有引导汇率升值诉求 中间价与即期汇率之差表明合意水平仍有差距[42][47] - 汇率大幅升值破7仍有赖于基本面强支撑 但经济基本面尚未见到明确向好拐点[52] - 人民币汇率回升吸引外资流入 汇率升值阶段外资净流入规模较大 境外持有境内股票规模与汇率正相关性较强[56][61] 产业规划 - 十五五规划预计10月形成建议 2026年3月正式发布 经济增速目标不会低于4.5% 扩大消费在政策发力中的重要性明显抬升[69][72] - 产业层面围绕新质生产力发力 重点关注传统制造业升级 新兴产业和未来产业三大领域 包括AI 低空经济 量子信息等方向[73][74] - 中央经济工作会议前瞻财政货币双积极 超长期特别国债不低于1.3万亿元 赤字率维持4% 产业政策聚焦扩内需与反内卷[75] 配置策略 - 推荐配置AI产业趋势和景气支撑两条主线 包括算力基建 AI应用 稀土永磁 贵金属 军工 券商 电源设备 海风风电 轮胎 农药 工程机械 牛肉及乳制品等[3][77] - 成长风格预计继续占优 2024年9月至今成长行情指数上涨92% PEttm上涨118% 正处于估值驱动第一阶段[78][88] - 坚持持有成长风格是最优策略 过去8次良性调整和后续占优阶段合并行情中 成长风格5次涨幅居首3次第二[91] AI产业链 - AI基建端算力需求高增 带动PCB和CPO景气扩张 2023-2028年HDI和18+多层板复合增长率预计达16%和14% 2025年全球光模块市场规模235亿美元同比增32%[93][98] - 液冷正加速成为智算中心标配 2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR预计46.8% 2029年市场规模162亿美元[106] - 光纤景气度呈扩张趋势 光缆线路长度持续增长 空芯光纤和多模光纤等新技术有望快速推广[101][106] - AI应用端游戏行业景气现拐点 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元同比增14.1% 用户规模达6.79亿人[108][112] - 机器人板块与AI行情关联性强化 2024年9月以来与计算机指数相关性达0.87 2025年全球人形机器人市场规模预计63.4亿元[115][127] 细分领域 - 稀土领域具备断层优势 无论中美关系如何变化均形成催化 稀土出口金额和量持续改善[128][132] - 贵金属如黄金受益全球央行购金和美联储降息 2020Q1至2024Q4全球央行黄金储备增加1343.3吨 除美联储外全球央行黄金储备首次超过美债[133][139] - 券商及金融IT景气度攀升 两融余额和市场成交额持续新高 证券行业营收和盈利双双高增[144][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济发展质量提升但内生动能需巩固，维持全年经济增速前高后低判断，完成 5%目标无虞 [4] - 权益市场维持指数震荡偏强运行判断，关注高景气板块低吸轮动机会；债券市场上行有顶、趋势性做多动力不足，10 年国债收益率临近 1.8%附近可择机配置；商品市场分化加剧，预计表现为贵金属＞工业金属＞能源品 [4] 各部分内容总结 8 月份经济全貌梳理 - 经济发展质量提升，服务业高景气，新旧动能加快转化，“两新”政策支撑强，“反内卷”效果显现，资金活化程度提升，规上工业企业利润降幅缩窄 [4][5] - 内生动能需巩固，需求待提振，经济数据待改善，内生增长动能待巩固，海外需求不确定，房地产有拖累，规上工业企业利润结构分化或加剧 [4][6] 8 月份经济分项数据解读 - 制造业 PMI 低位震荡，服务业商务活动指数升至年内高点，建筑业商务活动指数下降，后续 PMI 走势待观察 [7][8] - 固定资产投资增速延续探底，房地产拖累明显，但高新技术投资延续景气 [9] - 消费端增速小幅回落，后续“国补”资金和服务消费政策或提供支撑 [10] - 出口短期回落，后续走势需观察，受基数效应、出口政策和关税政策等影响 [11][13] - 地产销售低位震荡，基本面改善待政策发力，短期出台大规模刺激政策概率偏小 [14] - 生产端保持较高景气，规模以上工业增加值总体增长较好 [15] - 物价端，“反内卷”对 PPI 影响显现，消费端 CPI 偏弱，生产端 PPI 环比持平、同比降幅收窄 [17][19] - 8 月社融总量略超预期但结构待改善，居民及企业中长期信贷需求恢复慢 [22] - 利润总额降幅缩窄，期待利润增速止跌回升，关键因素包括“反内卷”政策、PPI 走势等 [23] 后续经济展望 - 海外方面，美国经济走弱，影响我国出口，美联储降息预期升温 [24][25] - 国内政策端预留空间，着眼中长期结构性问题 [25] - 经济端维持全年增速前高后低走势，投资端或低位探底，消费端有韧性，出口端有不确定性 [25] 投资建议 - 权益市场关注自主可控、储能及新能源、服务消费、美联储降息受益等方向 [27][29] - 债券市场建议 10 年国债收益率临近 1.8%附近择机配置 [30] - 商品市场关注贵金属，预计表现为贵金属＞工业金属＞能源品 [31]

汇率政策游说 - 印度出口商计划游说央行允许以比当前水平低15%的汇率暂时兑换来自美国业务的收益 [1] - 出口商寻求美元兑卢比汇率达到103卢比左右 而当前汇率接近88.33卢比兑1美元的历史低点 [1] - 企业将在下周会议上向印度央行行长Sanjay Malhotra提出相关理由 [1] 关税影响 - 由于美国总统特朗普惩罚性关税提高 企业发往美国的货物正面临约30%的损失 [1] - 出口商希望政府能承担至少一半的损失成本以缓解关税打击 [1] 行业代表 - 印度工程出口促进委员会主席Pankaj Chadha代表出口商群体提出上述诉求 [1]

出口发票税率开具规则 - 出口退税率不为零的货物需开具税率为零的发票 [1] - 退税率为零且为免税商品需按照免税开具发票 [1] - 退税率为零但适用增值税征税政策的货物需按适用征税税率开具发票 [1] 出口退税率为零货物的处理方式 - 适用增值税免税政策的出口货物包括小规模纳税人出口货物、避孕药品、古旧图书、软件产品（海关税则号前四位"9803"）、含黄金铂金成分货物、钻石饰品、国家计划内卷烟及符合规定的已使用设备 [2] - 适用增值税征税政策的出口货物包括取消出口退免税的货物（不含来料加工复出口等特殊类别）、销售给特殊区域的生活消费用品和交通运输工具、骗税期间出口的货物、提供虚假单证的货物以及伪造退税凭证的货物 [2][3] 出口退税率查询与汇率确定 - 企业可通过全国统一规范电子税务局"出口退税率查询"模块查询退税率 [7] - 开具出口发票时汇率可选择销售额发生当天或当月1日的人民币汇率中间价 确定后1年内不得变更 [8] 不征税收入范畴 - 纳入预算管理的事业单位及社会团体接收的财政资金（国务院另有规定除外）属于不征税收入 [14] - 依法收取并纳入财政管理的行政事业性收费及政府性基金属于不征税收入 [15][16] - 国务院财政税务主管部门规定专项用途并经国务院批准的财政性资金属于不征税收入 [17] 财政性资金税务处理 - 财政性资金（不含出口退税款）除国家投资和需归还本金外均应计入当年收入总额 [18][19] - 符合专项用途条件的财政性资金可作不征税收入从应纳税所得额中减除 [21] - 县级以上政府部门拨付资金同时满足提供专项用途文件、有专门管理办法、单独核算三个条件时可作为不征税收入 [21] 政府性基金与行政事业性收费处理 - 经批准设立的政府性基金和行政事业性收费可在计算应纳税所得额时扣除 [22] - 企业收取的各种基金收费应计入当年收入总额 [23] - 按规定上缴财政的政府性基金和行政事业性收费可作不征税收入 未上缴部分不得扣除 [23] 不征税收入后续管理 - 不征税收入用于支出所形成的费用或资产折旧摊销不得在计算应纳税所得额时扣除 [24] - 符合专项用途的财政性资金若5年内未发生支出且未缴回 第六年需计入应税收入总额 [24]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率为29.3%[16] - 工业开工整体景气度边际回落，PX开工率84.6%处于历史中高位，PTA开工率74.5%回落至历史中低位[25] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[25] - 建筑需求同比转负，螺纹钢表观需求回落至历史低位[31] 商品价格趋势 - 国际黄金价格震荡偏强运行，受美联储降息预期及政策博弈影响[4] - 国内工业品价格震荡偏弱，南华综合指数回落[4][45] - 煤炭价格延续回升，铁矿石价格震荡偏弱[45][50] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行[61] 地产市场动态 - 新建房成交面积环比回升33%，但较2023年同期下降32%[63] - 一线城市新建房成交面积较2023年和2024年同期分别下降17%和15%[63] - 二手房成交量边际转暖，北京、上海、深圳同比变动分别为-3%、+17%、+19%[68] 出口与流动性 - 8月出口同比预计+5.5%至+7%，受关税差及转口需求支撑[71][75] - 资金利率震荡上行，R007和DR007均为1.52%[76] - 央行逆回购净回笼13759亿元[78]

经济表现 - 加拿大第二季度GDP按年率计算萎缩1.6% 为七个季度以来首次下降 [1] - 经济萎缩幅度略高于央行7月预测的1.5%降幅 [1] 出口贸易 - 第二季度商品出口整体大幅下滑7.5% [1] - 乘用车和轻型卡车出口暴跌24.7% [1] - 工业机械、设备及零部件出口下降18.5% [1] - 旅游服务出口下降11.1% [1] - 出口下滑主要受美国加征关税影响 [1] 国内需求 - 国内需求增长3.5% 显示国内经济状况良好 [1] - 企业库存增加和家庭支出增长缓解了出口下滑的负面影响 [1] - 商品进口减少对经济形成支撑 [1] 投资活动 - 企业对机械设备的投资减少 [1] 政策预期 - 分析人士认为经济增长放缓幅度超出预期 [1] - 可能增加央行9月降息的可能性以促进经济复苏 [1]

经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%，但7月社零增速降至3.7%[3][15] - 7月设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%[3][15] - 7月房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4%[3] - 7月商品房销售面积和销售额同比分别下降2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3] - 7月PPI为-3.6%，中下游产能利用率较低（中游74%、下游74.7%）抑制价格传导[4][24] 服务业韧性 - 7月服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8%，1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2%[5][32] - 暑期全国铁路发送旅客9.53亿人次（同比5.8%），民航旅客运输量达1.5亿人次（同比5.4%），8月全国迁徙指数同比上升至23.9%[5][35] - 服务业贷款贴息政策预计带动信贷新增2100亿元，政策支持向服务业倾斜[6][37] 出口潜力 - 7月出口同比增长7.2%，其中仅约30%来自“抢出口”短期因素，70%源于外需改善和份额提升[7][44] - 对新兴经济体生产资料出口和非美发达经济体消费品出口增长强劲，美国补库周期或持续支撑需求[7][52] - 对东盟“抢出口”贡献约2个百分点，但新兴经济体投资提速（如南非投资从-17%升至4%）和“一带一路”份额提升支撑出口潜力[8][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月中国经济整体表现低于预期，出口是亮点，但出口未来增速大概率回落，下半年中国经济要保持较快增长需要内需持续发力 [5][19] 各部分总结 固定资产投资 - 1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%，低于市场预期的2.7%，1 - 6月为2.8% [2][6] - 1 - 7月广义基建投资同比增长7.3%，1 - 6月增长8.9%；狭义基建投资同比增长3.2%，1 - 6月增长4.6%；制造业投资同比增长6.2%，低于市场预期的7.2%，1 - 6月增长7.5%；房地产开发投资同比下降12.0%，低于市场预期的下降11.5%，1 - 6月下降11.2% [2][6] - 7月基建投资、制造业投资增速单月同比出现小幅负增长 [5][19] 房地产市场 - 1 - 7月新建商品房销售面积同比下降4.0%，1 - 6月下降3.5%；6月以来全国新房销售面积下滑速度加快 [3][8] - 7月一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，连续4个月环比下降且降幅扩大；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅收窄，房地产销售价格仍在筑底 [3][8] - 7月房地产开发企业到位资金同比下降15.3%，降幅扩大；国内贷款来源同比下降4.7%，自筹资金同比下降15.9% [9] - 7月房屋新开工面积同比下降15.2%，竣工面积同比下降29.5%，同比降幅均扩大 [3][9] 工业与服务业 - 7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，略低于市场预期的5.8%，6月同比增长6.8% [4][10] - 7月全国服务业生产指数同比增长5.8%，低于6月的6.0% [4][19] 进出口贸易 - 7月中国以美元计价出口金额同比增长7.2%，超预期；进口同比增长4.1%，超预期；实现贸易顺差982.4亿美元 [4][11] - 1 - 7月出口金额累计同比增长6.1%，进口金额累计同比下降2.7% [4][11] - 7月中国出口东盟、欧盟、韩国、日本同比有不同程度增长，出口美国同比下降；出口前五大出口国家和地区之外同比增长13.5%，快于整体增速 [4][11] - 考虑抢出口和去年四季度高基数，中国出口增速接下来大概率回落 [4][12] 消费与就业 - 7月社会消费品零售总额同比增长3.7%，不及市场预期的4.9%，6月同比增长4.8% [4][15] - 7月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，与上年同月持平 [4][19]