李家庆 2023年7月，全国社保基金与北京市携手推出第一只专项基金——社保基金中关村自主创新专项基金在 北京设立。君联资本被委以重任，成为这只基金的管理人。谈及彼时的心路历程时，李家庆也直言"压 力不小"。 李家庆介绍，社保基金中关村自主创新专项基金选择的项目并不强调早期覆盖，而是选择具有突破性、 前瞻性的硬科技项目进行重点培育和投资，加速标的企业的技术发展。具有产业链带动作用的项目，具 有成为"链主型"潜力的企业，能够带来产业链或技术链突破的企业都是这支基金的关注对象。 为管理好这只"特殊"的基金，君联资本团队展开了大量调研和前期准备工作。截至目前，规模50亿元的 首期基金已经完成了19个项目的投资，投资组合中包含人工智能、商业航天、量子计算、脑机接口、半 导体新材料、高端医疗装备以及科学仪器仪表等领域。 "我们选择的这一批领域或者项目本身，都是长跑型的项目，其中部分项目我们已经进行了复投。"李家 庆表示，作为"耕耘者"，要把地耕好，把项目管好。"日常我们花了大量时间精力去帮助被投企业规范 化运作，帮助它们制订面对外部纷繁复杂局面和比较有压力的经济环境下的清晰战略。"他表示。 君联资本总裁李家庆在接受上海证 ...

智通财经APP讯，首都创投(02324)公布，于2025年11月30日，首都创投有限公司每股股份的未经审核综 合资产净值约为0.9836港元。 ...

125万本金，最终兑现124亿回报——这组颠覆认知的数字，并非海外创投圈的传奇案例，而是实打实发 生在国内的投资奇迹。更令人意外的是，缔造这一世界级回报率的主角，并非头部VC、PE，而是一家 此前几乎无人知晓的小机构：沛县乾曜兴科技合伙企业（有限合伙）！ 咱们先看一组数据：据摩尔线程的招股书披露，2022年沛县乾曜出资125.755万现金，拿下摩尔线程 5.5580%的股权，值得一提的事沛县乾曜的入股价为每注册资本1元。 等摩尔线程上市后，沛县乾曜手里共持有摩尔线程1699.868万股，持股比例3.8244%。按摩尔线程12月 10日每股735元的收盘价算，沛县乾曜手里的股票市值高达124.94亿，回报率超9935倍！ 回报率超9935倍！125万变124亿，这家县城小机构为何能缔造中国创投史上传奇一役？ 这周启可不一般，善达资本合伙人，有着超10年产业投资经验，之前还投过"手机壳之王"杰美特、定制 电脑领域的攀升科技，主攻的就是消费电子制造赛道。 更关键的是，沛县乾曜早期给摩尔线程拉来的投资方——深圳市明皓新科技合伙企业（有限合伙），其 核心管理人员韩路、王生娥也是善达资本的合伙人，说白了，沛县乾曜根本不是 ...

一级市场在募资、投资、退出三大核心环节全面回暖。 从年初国办1号文重磅出台，到5月七部门联合部署设立"国家创业投资引导基金"，再到各地密集落地促进创业投资发展的配套政策文件，2025年以来，创 业投资行业持续获得政策与资金的全方位加持。随着行业"募投管退"全链条堵点逐步疏通，一级市场在募资、投资、退出三大核心环节全面回暖，呈现稳 健复苏的良好态势，创业投资对科技创新的支撑作用也日渐凸显，持续强化。 长线资金加速入场多渠道活水持续注入 募资难长期困扰创投行业发展，但在2025年，这一局面正逐步改善，银行、保险、社保基金等长线资金加速布局，政府引导基金、产业资本加码发力，美 元基金也重拾对中国市场的兴趣，多渠道资金共同为一级市场注入活水。 其中，银行系资金逐渐成为募资市场的重要增量。12月2日，招商银行旗下金融资产投资公司（AIC）招银金融资产投资有限公司正式开业，这是继兴业 银行AIC之后又一家股份制银行旗下AIC落地运营。中信银行旗下信银金投也已获批开业。 至此，6家国有大行AIC全部配齐，3家全国性股份制银行拿到AIC牌照，标志着AIC从大行试点迈向扩围试点阶段。执中数据显示，自2024年9月《国家金 融监 ...

文章核心观点 - 2025年以来，创业投资行业在政策与资金全方位加持下，募资、投资、退出三大核心环节全面回暖，行业呈现稳健复苏态势，对科技创新的支撑作用日渐凸显 [1][8] 募资市场：长线资金加速入场，多渠道活水注入 - 银行、保险、社保基金等长线资金加速布局，政府引导基金、产业资本加码发力，美元基金重拾对中国市场的兴趣，共同为一级市场注入活水 [2] - 银行系资金成为重要增量，6家国有大行AIC全部配齐，3家全国性股份制银行拿到AIC牌照，AIC从大行试点迈向扩围试点 [2] - 自2024年9月相关通知发布以来，银行AIC累计出资达452.72亿元，同比增长37.7% [2] - 多地财政打破专项债不能投向股权投资的惯例，北京、江苏等9个省市今年已合计发行520亿元专项债券，定向投向当地政府投资基金 [3] - 2025年政府引导基金、产业资本、国有属性资金的出资规模分别同比上涨23.9%、26.7%和59.7% [3] - 美元基金重新聚焦中国市场，全球资本对中国科技产业的信心正在重塑 [3] - 多方资金合力下，2025年所有机构LP出资金额达1.45万亿元，同比增长16% [3] 投资市场：科技赛道多点开花，人工智能与机器人成吸金热点 - 募资市场回暖带动投资节奏加快，生物医药、半导体、人工智能、机器人等硬科技赛道成为投资热点 [4] - 红杉中国2025年投资速度较2024年进一步提升20%至30%，预计全年投资企业数量将超过100家 [4] - 头部创投机构负责人表示，今年机构的投资节奏、数量和金额均有不同程度提升，资金向优质项目集中趋势明显 [4] - 中国科技创新生态展现强大韧性与自我进化能力，企业估值保持相对稳健，部分细分领域出现价值洼地，吸引了全球资本关注 [4] - 2025年以来，生物医药、软件与信息服务、半导体、新材料、高端装备、电子硬件、人工智能、机器人、新能源等赛道的投融资数量，较2024年均实现30%以上的增幅 [5] - 机器人领域表现尤为亮眼，截至2025年第三季度末，产业链相关公司累计获得超600起投资事件，前三个季度的融资事件数量已超过前两年全年总和 [5] 退出市场：IPO渠道优化扩容，S基金与并购退出成重要补充 - 在政策与市场改革推动下，创投行业退出渠道日益多元化，港股IPO保持火热，A股科创板、创业板改革支持未盈利企业上市 [6] - 君联资本2025年已有6至7家被投企业实现IPO，年底前还有望新增1至2家 [6] - 启明创投2025年已有7个项目成功IPO，其中影石创新上市后表现亮眼 [6] - 2025年A股和香港市场全年IPO数量和筹资额分别占全球总量的16%和33%，A股IPO平均筹资额同比增幅超50%，百亿级IPO筹资额占比大幅攀升 [6] - 2025年2月国办发文，从拓宽退出渠道、优化退出政策两方面作出安排，推动行业改变“唯IPO论”的退出观念 [7] - S基金方面，近两年在政策助推下，各地国资纷纷成立规模从“亿级”到“十亿级”的S基金，2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与地方国资相关 [7] - 险资、地方资产管理公司加速入场，银行理财子公司也逐步参与，S基金LP阵营多元化格局进一步成型 [7] - 并购重组新规发布后，创投机构越来越重视并购退出安排，2025年以来多家上市公司发布收购公告，被收购公司背后多有创投机构身影 [7] - 部分创投机构已开始主动梳理投资组合，针对营业额2亿元至5亿元、利润2000万元至3000万元的被投企业，积极协商并购退出方案 [7]

行业整体趋势 - 2022至2024年期间，国内创投市场新发基金数量与募资规模持续回落，2024年数值分别跌至3981只与1.44万亿元，较2021年峰值下滑76%与53.5% [3] - 2025年起市场开始触底回升，今年前三季度新发基金数量与募资金额分别达到3501只与11614.3亿元，同比分别上升18.3%与8%，全年有望扭转过去三年的下滑趋势 [3] - 当前复苏呈现结构性特征，国有LP持续加码出资，但市场化LP出资意愿有待提升，LP结构优化是行业面临的挑战 [3] 募资市场参与者分析 - 国有LP已成为最主要的资金来源，2024年上半年国有控股和国有参股LP的出资金额合计占比达到81.2% [11] - 地方政府引导基金等国有LP出资时，除了关注投资机构能力，还重点考虑被投企业能否在当地“落户”，例如设立研发中心或生产基地 [6] - 市场化LP（如民营企业家、高净值人士）出资意愿虽有回升，但将意愿转化为实际出资行为依然困难，主要受历史项目退出和本金回收问题困扰 [4][5] - 相比LP在美国创投市场投入100元能收回148元，LP在中国创投市场投入100元仅能拿回约46元，这影响了其对新基金的出资决策 [5] 募资策略与基金结构变化 - 为迎合市场化LP，创投机构将原先募资额10亿至20亿元的大基金拆分成多个1亿至3亿元规模的小基金，每个小基金有明确的投资方向和项目储备 [9] - 今年前三季度，市场新发人民币基金平均募资额为3.26亿元，反映了上述拆分趋势 [9] - 这种拆分导致创投机构需配置不同团队管理多只小基金，整体运营成本增加约20%，并影响了管理人员的收入 [9][10] - 市场化LP的投资策略偏好从过去的“规模策略”和“赔率策略”转向“胜率策略”，即特别看重单个项目的退出或投资成功概率 [8] - 市场化LP出资态度分化，对高胜率热门项目果断出资，对盲池基金缺乏兴趣，倾向于“看项目出资” [9][12] 行业挑战与潜在解决方案 - 募资市场存在“两极分化”，有国有LP出资的基金资金充裕，包揽了逾80%的投资项目与出资金额，而依赖市场化LP的基金则因资金到账率低而很少出手投资 [12] - 行业探索新的资本运作模式，例如借鉴CVC模式，先引入产业资本作为重要LP（出资占比约30%），再吸引市场化LP完成剩余出资，通过产业资源赋能被投企业以提高成功率 [13] - 然而，市场化LP对此类新模式态度谨慎，要求“先有成功案例，再考虑出资” [13] - 行业共识认为，LP国资化可缓解短期问题，但创投行业可持续健康发展需要社会化、商业化资本的同步增长和投入 [12]

文章核心观点 - 美联储在2025年12月降息25个基点时出现三张反对票，其内部关于通胀与就业的“鹰鸽之争”加剧了政策不确定性，这正在重塑全球创业投资的底层逻辑，对资金成本、退出通道和估值体系产生深远影响 [1] 货币政策分歧与宏观经济背景 - 美联储政策分歧的核心根源在于美国经济呈现“高通胀与强就业并存”的异象：2024年12月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，失业率微降至4.1%，但非农新增就业达25.6万远超预期 [3] - 鹰派阵营对通胀粘性保持深度警惕，主张偏紧缩立场，其依据包括核心CPI仍达3.2%，且2026年联邦基金利率中值预测从3.4%上调至3.6% [3] - 鸽派阵营关注劳动力市场风险，指出劳动参与率停滞在62.5%，暗示复苏根基薄弱，且政策不确定性会延长初创企业融资轮次间隔并推高估值折扣 [4] 政策不确定性对创投市场的具体影响 - 政策不确定性推高了市场风险溢价，导致风险投资的预期回报率门槛提升，创投市场呈现分化：头部项目融资额逆势增长15%，而早期项目融资规模萎缩30% [4] - 在美联储政策模糊期，初创企业融资轮次平均间隔延长40%，估值折扣率提升至25% [4] - 美联储“数据依赖”的政策导向意味着低成本融资窗口将持续收窄，企业必须在12-18个月内实现现金流平衡 [6] 通胀环境下的创投策略与赛道选择 - 在通胀粘性环境下，创投策略需遵循“抗通胀+现金流”双重逻辑，医疗保健、必需消费品等具有稳定需求的赛道表现出强抗通胀属性，2025年Q4该领域早期融资额逆势增长8% [6] - 依赖烧钱换增长的企业将面临严峻考验，企业需优化成本结构，将毛利率提升至35%以上的安全区间 [7] - 劳动力市场波动倒逼创投转向“效率驱动”，人工智能、自动化等提升生产效率的赛道迎来机遇，2025年相关领域创投金额同比增长42% [6] 结构性机会与长期主义 - 政策传导存在区域异质性，科技密集型地区（如硅谷、波士顿）的创投生态更具韧性，而传统制造业集中区域的项目融资难度加大 [7] - 与美联储“软着陆”目标契合的绿色能源、数字基建等赛道获得政策倾斜的概率更高，例如美国政府2026年绿色基建补贴预算增至800亿美元 [7] - 真正的创投赢家是深刻理解经济规律、坚守价值创造的“长期主义者”，应聚焦细分市场建立不可替代的技术壁垒，并考虑对接产业资本以获得更稳定的支持 [7][8]

公司募资动态 - 静水湖创投新一期5亿元盲池基金完成首关[1] - 公司在过去12个月内成功设立第三支基金，加上设立中的新基金，合计募集金额超10亿元人民币[1] - 该轮募集老投资人复投率约为70%[1] 公司投资人与合作伙伴 - 公司新引入了元禾辰坤、厦门资本、国联新创、宿城创投以及源铄基金等新的有限合伙人[1] - 本轮募集得到了国有资本以及市场化资金等老投资人的支持[1] 公司投资策略与重点领域 - 新基金继续聚焦于智慧能源、工业科技、算法技术（人工智能）几大领域[1] - 该投资策略是公司自成立起就坚持的布局方向[1]

文章核心观点 - 中国创投市场在2025年上半年呈现回暖迹象，市场信心逐步恢复，但不同资本背景的机构表现分化，人工智能赛道表现尤为突出 [2][4][5] 中国创投100综合指数 - 截至2025年上半年，中国创投100综合指数回升至194.06，重新站上均值线，市场信心逐步恢复 [5] - 回暖主要由退出端与投资端共同驱动，在IPO通道阶段性收窄背景下，并购等多元化退出路径趋于活跃，加之基金投资期限驱动资金加速部署，共同推动投资分指数与退出分指数自2024年H1低位反弹 [5] - 募资端仍面临持续压力，募资分指数进一步下滑至57.93的历史冰点，凸显严峻挑战仍未缓解 [5] 国资创投50发展指数 - 国资已成为中国创投市场的主导力量，但2025年上半年其发展指数出现高位回调，主要受募资与退出两端阶段性收紧的影响 [9] - 2024至2025年间，多地政府出台尽职免责与容亏机制，为国资创投营造了更宽松的政策环境，在此支撑下，国资投资分指数呈现筑底回升态势，2025年上半年已升至397.28，较2024年同期增长49.59% [9] - 国资创投正将资源更精准聚焦于国家“卡脖子”关键技术及前沿领域，逐步实现从“不敢投”向“敢投”“长投”的结构性转变 [9] 外资创投50发展指数 - 外资创投50发展指数持续面临下行压力，截至2025年上半年进一步跌至208.58，主要受地缘政治摩擦、美国对华投资限制及监管环境趋严等多重因素影响 [12] - 募资与投资分指数显著下滑，其中投资分指数回落至37.23，较2021年同期峰值大幅缩水83.87% [12] - 退出端显现积极信号，伴随港股上市制度改革深化与美股IPO环境阶段性回暖，2025年上半年外资退出分指数回升至468.26，较2024年低点显著提升 [12] - 外资创投正积极调整策略，美元基金加速优化资产配置，中东资本等新兴资金来源逐步补位，为未来政策窗口蓄力 [13] 人工智能投资指数 - 自2023年起，伴随生成式AI等技术快速迭代，资本高度向人工智能领域汇聚，推动该赛道在全球创投降温背景下逆势增长 [17] - 至2025年上半年，人工智能投资指数已攀升至1275.36，创下历史峰值 [17] - 2025年国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出到2030年人工智能核心产业规模突破5万亿元的目标，预计资本将持续向大模型、具身智能、行业垂直应用等高确定性方向集中 [17] 未来展望 - 随着“十五五”规划明确提出以高水平科技自立自强引领新质生产力发展，中国创投市场将更加紧密地与国家战略同频共振 [20] - 在“发挥政府投资基金引导带动作用，激发民间投资活力”的政策指引下，资本将更系统、更成体系地流向支持科技企业创新与产业转型升级的关键领域 [20] - 市场长远发展呼唤一个更加健全、贯通的多层次资本市场体系，以打通从募集、投资、管理到退出的全链条堵点 [20]

香港投资管理有限公司（港投公司）概况 - 公司被誉为“港版淡马锡”，管理总资产规模约640亿港元 [5] - 公司重点投向硬科技、生命科技及新能源等高成长领域 [5] - 截至2025年10月底，公司已投资超过150个项目，收获两个IPO [5] - 截至2024年12月31日，公司全年实现投资收入23.45亿港元，营运开支0.93亿港元，录得营运利润22.52亿港元 [9] - 目前投入项目的资金占其初始资金规模不足五分之一 [9] “新资本投资者入境计划”与“2025资金组别” - “新资本投资者入境计划”是香港为吸引高净值人士推出的政策，合资格申请人须投资最少3000万港元，其中300万港元需投入由港投公司管理的“投资组合” [6] - 港投公司公布了该计划下“2025资金组别”获委任的十家投资机构 [5] - 获选机构覆盖风险投资、私募股权、私募信贷及对冲基金等多元策略 [7] - 入选机构建议的投资方向聚焦于人工智能应用、可持续科技、材料科学、生物科技等前沿领域 [8] - “2025资金组别”截至2024年底的规模至少为30亿港元，将平均分配予十家机构，并于2026年第一季度启动投资 [8] 投资布局与策略分析 - 硬科技是绝对投资重点，占总投资的71%；生命科技与新能源/绿色科技分别占13%和11% [10] - 投资地域分布上，中国内地项目占比62%，香港本地占34% [10] - 投资阶段分布方面，增长期企业获配69%的资金，成熟期与早期企业分别占21%和10% [10] - 公司强调其“引资效应”：每投资1港元，可带动超过6港元的市场长期资金跟投 [11] - 在已投资项目中，有10余家企业已于2024年提交或计划提交在港上市申请，其中5家在上市前已成为独角兽企业 [11] 具体投资案例与合作 - 隐山资本（普洛斯旗下）获得港投公司委托管理3亿港元基金，聚焦现代物流、数智供应链、新能源及物流科技 [7] - CMC资本与港投公司共同创立“CMC AI创意基金”，并联合领投了中国最大多模态模型与创作社区LiblibAI的B轮融资 [7] - 晨壹基金已在香港进行业务布局，其管理合伙人张勇（阿里巴巴集团前董事会主席）于2024年8月获委任港交所中国业务咨询委员会成员 [7] - 公司投资组合中的两间已上市企业取得了“2至3位数”的内部回报率（IRR），主要增长动力来自生物科技公司 [11]