产品上市与市场影响 - 国产卡泊三醇倍他米松软膏由重庆华邦制药研发生产，是国内首个该药物的仿制药，与原研药等效 [1] - 该产品在京东健康线上首发，用户可通过京东APP搜索购买，京东健康将利用全渠道能力提升药品可及性 [1] - 此前国内仅有一款原研产品，华邦新药上市为银屑病患者提供了更多选择 [1] 产品优势与临床价值 - 华邦卡泊三醇倍他米松软膏采用复方配方，卡泊三醇抑制角质形成细胞异常增殖并具有抗炎作用，二丙酸倍他米松提供强效抗炎和免疫抑制功能 [1] - 该产品起效成分纯度更高，质量更稳定，价格更优惠，为患者提供经济有效的治疗选择 [2] - 该药物得到《中国银屑病诊疗指南(2023版)》一线推荐和《2020美国皮肤病学会(AAD)指南》A级推荐 [1] 行业合作与渠道拓展 - 华邦制药与京东健康合作升级，京东健康拥有庞大用户基础和一站式医疗健康服务体系，将提升新药市场覆盖率和用户触达率 [2] - 京东健康将继续联合优秀药企合作伙伴，提升新特药可及性，惠及更多患者 [2] 疾病背景与治疗现状 - 银屑病是一种不可根治的慢性、复发性、炎症性系统性疾病，遗传与环境共同作用诱发 [1] - 外用药物是银屑病首选治疗方式，适用于绝大多数患者 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业为制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务行业，公司为复星医药 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 410.67 亿元，创新产品收入增长拉动整体收入，核心品种如斯鲁利单抗注射液、益凯达等增长较快[3] - 2024 年制药业务收入 289.24 亿元，分部业绩 33.04 亿元，同比增长 54.83%，分部利润 32.50 亿元，同比增长 65.73%，研发投入 49.10 亿元，占收入 16.98%[2][5] - 2024 年医疗器械与医学诊断业务收入 43 亿，同比下降 1%，分部业绩亏损 1 亿，同比收窄 0 亿，分部利润亏损 0 亿，同比略有增加 0 亿[6] - 2024 年医疗健康服务业务收入 76 亿，同比增长 14%，分部业绩 0 亿同比增加 2 亿，分部利润亏损 3 亿同比减少亏损 1 亿[2][7] - 2024 年经营性现金流 44.77 亿元，同比增长 31.13%，归母净利润 27.7 亿元，同比增长 16.08%，扣非后归母净利润 23.14 亿元，同比增长 15.1%，资产剥离带来现金回流近 30 亿元[2][3] - 2025 年 Q1 营收 94.20 亿元，同比下降，研发费用 7.37 亿元，经营性现金流 10.56 亿元，同比增长 15.08%，归母净利润 7.65 亿元，同比增长 25.42%，扣非后归母净利润 4.10 亿元，同比减少[2][3][4] - **财务与费用控制** - 2024 年经营性现金流 44 亿美元同比增长 31%，归母净利润 27 亿美元同比增长 16%，扣非后归母净利润 23 亿美元同比增长 15%[9] - 2025 年 Q1 销售费用 21 亿美元同比下降 5%，管理费用 9 亿美元同比下降 2%，财务费用 2 亿美元同比下降 1%[9] - 长期通过经营性现金流和非核心资产处置偿还债务提升财务稳定性[9] - **临床进展** - 近一年多自主研发及许可引进 7 个创新和生物类似共计 16 项适应症获批上市[10] - 8 个创新及生物类似进入上市前审批及关键临床阶段[11] - 2024 年度 18 项创新结生物类项目获批开展临床试验[11] - **国际化战略** - 2024 年中国大陆以外市场收入达 112.97 亿元，同比增长约 9%[2][13] - 斯鲁利单抗获欧盟批准用于广泛期小细胞肺癌，美国有 33 款产品获批上市[2][13] - 在非洲、东南亚、中东等新兴市场有布局和进展[13] - **创新药研发战略** - 围绕凯瑞、汉霖和研发中心三个核心平台展开，涵盖多个领域[17][18] - 在双抗、多抗等先进分子形式上持续投入[17][18] - **政策影响** - 集采使部分仿制药收入利润下滑，但多数产品仍能盈利，中长期有助于行业良性发展[21] - 中美取消对等关税等，关税对医药产品出口直接影响有限，公司有应对措施[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **回购计划**：2024 年出资约 1.27 亿人民币回购 568 万股 A 股，出资约 0.97 亿港币回购 750 万股 H 股；2025 年 A 股回购金额不低于 3 亿人民币不超过 6 亿元，H 股回购不超过公司 H 股股份总数 5%[3][22][23] - **ESG 工作**：2024 年在环境保护、社会责任、企业治理方面均有举措，如环保投入、公益活动、完善治理架构等[24][25]

财务表现 - 2024年公司实现营收41067亿元同比下降080 [1][2] - 归母净利润2770亿元同比增长1608 [1][2] - 扣非归母净利润2314亿元同比增长1510 [1][2] - 经营活动现金流净额4477亿元同比大幅增长3113 [2] - 毛利率提升029至4797加权净资产收益率59同比提升061个百分点 [2] - 资产负债率4898略微下降 [2] 业务分项 - 制药业务收入28924亿元同比下降429核心产品汉曲优全球销售额2810亿元同比增长11海外收入占比提升至42 [3] - 汉斯状全球销售收入13126亿元成为首个在欧盟获批一线治疗小细胞肺癌的PD-1单抗 [3] - CAR-T产品奕凯达累计惠及超800例患者纳入110款惠民保及80项商业保险 [3] - 医疗器械与诊断业务收入4323亿元同比下降153受新冠产品需求下降及集采影响 [3] - 医疗健康服务收入7647亿元同比增长1461分部利润减亏趋势明显 [3] 研发与战略 - 研发投入5554亿元占收入的1352 [3] - 7个创新药/生物类似药获批上市斯鲁利单抗欧盟获批地舒单抗生物类似药HLX14获美欧加受理 [3] - 深化抗体/ADC、细胞治疗、AI药物研发等平台探索核药、基因治疗新方向 [3] - 拟向股东每10股派发现金红利320元含税 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，实现营收410.7亿元，YOY - 0.8%，归母净利润27.7亿元，YOY + 16.1%，扣非后归母净利润23.1亿元，YOY + 15.1% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3% [8] - 创新药销售带动制药业务增长，制药业务收入289.2亿元，YOY - 4.3%，抗肿瘤及免疫调节核心产品收入增势增长6%，推动制药板块毛利率提升 [8] - 医疗器械与医学诊断业务营收43.2亿元，YOY - 1.5%，分部利润为 - 0.5亿元，同比增亏0.2亿元 [8] - 医疗健康服务业务营收76.5亿元，YOY + 14.6%，分部利润 - 3.2亿元，同比少亏1.3亿元 [8] - 联营公司国药控股营收5845亿元，YOY - 2.0%，归母净利润70.5亿元，YOY - 22.1%，影响公司对联合营的投资收益同比减少5.4亿元 [8] - 公司综合毛利率为48.0%，同比微升0.2个百分点，期间费用率为43.1%，同比下降3.8个百分点，资产负债率下降1.1个百分点至49% [8] - 公司创新药研发持续推进，主要在研创新药、生物类似药等项目超过80项 [8] - 预计公司2025 - 2027年实现净利润33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别 + 20.5%、+ 17.6%、+ 17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，维持H股“买进”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，H股价（2025/03/27）为15.10港元，恒生指数（2025/03/27）为23578.80 [2] - 股价12个月高/低为19.44/11.12港元，总发行股数2671.33百万，H股数551.94百万，H股市值83.34亿港元 [2] - 主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股33.31%，每股净值19.01港元，股价/账面净值为0.79 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 5.15%、+ 7.40%、+ 21.48% [2] 产品组合 - 药品制造与研发占比70.7%，医疗服务占比18.7%，医疗诊断与医疗器械占比10.6% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比3.5%，一般法人占比51.4% [5] 盈利预测相关数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|2386|2770|3338|3924|4606| |同比增减（％）|-36.04|16.08|20.52|17.56|17.36| |每股盈余（EPS，元）|0.89|1.04|1.25|1.47|1.72| |同比增减（％）|-37.76|16.85|20.16|17.56|17.36| |A股市盈率（P/E，X）|28.08|24.03|20.00|17.01|14.49| |H股市盈率（P/E，X）|15.78|13.50|11.24|9.56|8.15| |股利（DPS，元）|0.27|0.32|0.37|0.44|0.52| |GON股息率（Yield，％）|1.08|1.28|1.50|1.76|2.07|[10] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41400|41067|44748|48816|53072| |经营成本|21595|21366|23247|25197|27239| |营业税金及附加|271|314|313|293|318| |销售费用|9712|8680|9397|10007|10774| |管理费用|4375|4283|4609|4930|5307| |财务费用|984|1111|962|976|1061| |投资收益|3502|2105|2450|2500|2850| |营业利润|3308|4245|4732|5617|6552| |利润总额|3265|4169|4732|5563|6528| |所得税|370|657|710|834|979| |少数股东损益|509|743|684|804|943| |归属于母公司所有者的净利润|2386|2770|3338|3924|4606|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13694|13524|13659|13932|14211| |应收账款|7644|7952|8588|7322|7762| |存货|7538|7259|7622|7559|7937| |流动资产合计|33793|34491|36216|38026|39928| |长期股权投资|23919|24692|25185|25689|26203| |固定资产|15129|17385|19124|20654|22306| |在建工程|4938|3435|2920|2687|2525| |非流动资产合计|79677|82970|87948|92345|96962| |资产总计|113470|117461|124163|130371|136890| |流动负债合计|33758|37453|37827|32531|23097| |非流动负债合计|23096|20074|20476|18019|13334| |负债合计|56853|57527|58303|50550|36431| |少数股东权益|10931|12673|12926|13185|13448| |股东权益合计|45685|47261|52934|66637|87011| |负债及股东权益合计|113470|117461|124163|130371|136890|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3414|4477|4340|4317|5066| |投资活动产生的现金流量净额|-3819|-3613|-2896|-2453|-2963| |筹资活动产生的现金流量净额|-1336|-1003|-1252|-1427|-1632| |现金及现金等价物净增加额|-1668|-111|192|437|471|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，实现营收410.7亿元，YOY - 0.8%，归母净利润27.7亿元，YOY + 16.1%，扣非后归母净利润23.1亿元，YOY + 15.1% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3% [8] - 创新药销售带动制药业务增长，制药业务毛利率提升，医疗器械与医学诊断业务营收下降、增亏，医疗健康服务业务营收增长、少亏，联营公司国药控股营收和归母净利润下降 [8] - 公司综合毛利率微升，费用率下降，资产负债率下降，通过出售非核心资产优化资产结构、加速现金回流 [8] - 公司创新药研发持续推进，在研项目超80项，研发储备充足，未来将推动业绩增长 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别 + 20.5%、+ 17.6%、+ 17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，维持H股“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年3月27日H股价15.10港元，恒生指数23578.80，股价12个月高/低为19.44/11.12港元 [2] - 总发行股数2671.33百万股，H股数551.94百万股，H股市值83.34亿港元，主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股33.31% [2] - 每股净值19.01港元，股价/账面净值0.79，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 5.15%、+ 7.40%、+ 21.48% [2] 产品组合 - 药品制造与研发占比70.7%，医疗服务占比18.7%，医疗诊断与医疗器械占比10.6% [4] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为3.5%，一般法人占比51.4% [5] 财务数据 盈利预测数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|GON股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2386|-36.04|0.89|-37.76|28.08|15.78|0.27|1.08| |2024|2770|16.08|1.04|16.85|24.03|13.50|0.32|1.28| |2025F|3338|20.52|1.25|20.16|20.00|11.24|0.37|1.50| |2026F|3924|17.56|1.47|17.56|17.01|9.56|0.44|1.76| |2027F|4606|17.36|1.72|17.36|14.49|8.15|0.52|2.07| [10] 合并损益表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41400|41067|44748|48816|53072| |经营成本|21595|21366|23247|25197|27239| |营业税金及附加|271|314|313|293|318| |销售费用|9712|8680|9397|10007|10774| |管理费用|4375|4283|4609|4930|5307| |财务费用|984|1111|962|976|1061| |投资收益|3502|2105|2450|2500|2850| |营业利润|3308|4245|4732|5617|6552| |利润总额|3265|4169|4732|5563|6528| |所得税|370|657|710|834|979| |少数股东损益|509|743|684|804|943| |归属于母公司所有者的净利润|2386|2770|3338|3924|4606| [12] 合并资产负债表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13694|13524|13659|13932|14211| |应收账款|7644|7952|8588|7322|7762| |存货|7538|7259|7622|7559|7937| |流动资产合计|33793|34491|36216|38026|39928| |长期股权投资|23919|24692|25185|25689|26203| |固定资产|15129|17385|19124|20654|22306| |在建工程|4938|3435|2920|2687|2525| |非流动资产合计|79677|82970|87948|92345|96962| |资产总计|113470|117461|124163|130371|136890| |流动负债合计|33758|37453|37827|32531|23097| |非流动负债合计|23096|20074|20476|18019|13334| |负债合计|56853|57527|58303|50550|36431| |少数股东权益|10931|12673|12926|13185|13448| |股东权益合计|45685|47261|52934|66637|87011| |负债及股东权益合计|113470|117461|124163|130371|136890| [12] 合并现金流量表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3414|4477|4340|4317|5066| |投资活动产生的现金流量净额|-3819|-3613|-2896|-2453|-2963| |筹资活动产生的现金流量净额|-1336|-1003|-1252|-1427|-1632| |现金及现金等价物净增加额|-1668|-111|192|437|471| [13]

业绩数据 - 2024年营业收入410.67亿元，较2023年减少0.80%[60] - 2024年归属上市公司股东净利润27.70亿元，较2023年增长16.08%[60] - 2024年经营活动现金流量净额44.77亿元，较2023年增长31.13%[60] - 2024年总资产1174.61亿元，较2023年增长3.52%[60] - 2024年归属上市公司股东净资产472.61亿元，较2023年增长3.45%[60] - 2024年制药业务营业收入289.24亿元，占比70.43%，同比下降4.29%[33] - 2024年医疗健康服务业务营业收入76.47亿元，占比18.62%，同比增长14.61%[33] - 2024年资产负债率48.98%，较2023年的50.10%下降1.13个百分点[73] - 2024年扣除非经常性损益后净利润23.14亿元，较2023年的20.10亿元增长15.10%[73] - 2024年EBITDA全部债务比为15.25%，较2023年的13.56%增加1.69个百分点[73] - 2024年利息保障倍数为3.85，较2023年的3.34增长15.27%[73] - 报告期内公司毛利率减销售费用率同比提升2.45个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用下降3.55亿元[31] - 2024年以来公司回笼资金总额近30亿元[31][57] 产品研发与上市 - 公司自主研发的国内首款曲妥珠单抗生物类似药累计于50多个国家和地区获批上市[15] - 公司自主研发的斯鲁利单抗注射液用于治疗广泛期小细胞肺癌的上市许可申请于2025年2月获得欧盟委员会批准[16] - 报告期内公司自主研发及许可引进的7个创新药/生物类似药共16项适应症获批上市[34] - 公司8个创新药/生物类似药进入上市前审批/关键临床阶段[38] - 公司18项创新药/生物类似药项目获批开展临床试验[41] - 注射用曲妥珠单抗3项适应症2024年4月获美国FDA批准上市[36] - 注射用曲妥珠单抗（加拿大商品名：Adheroza）上市注册申请2024年8月获加拿大卫生部批准[36] - 汉达远（阿达木单抗注射液）新增4项适应症获批，累计获批8项适应症[36] - 直观复星的Ion支气管导航操作控制系统2024年9月实现首台商业化装机[41] - 复锐医疗科技两款皮肤科医疗产品获欧盟医疗器械法规（EU）认证[44] 市场与销售 - 截至报告期末，公司在美国市场已上市33款仿制药产品[42] - 公司在非洲市场销售网络覆盖超过40个国家和地区[43] - 2024年“达芬奇手术机器人”在中国境内及澳门装机量58台，截至报告期末在中国境内和港澳地区累计装机超460台，服务超67万名患者[45] - 报告期内Ion系统在中国境内销售4台，于2024年3月获国家药监局批准、9月实现首台商业化装机[45] - 截至报告期末，奕凯达累计惠及超800例淋巴瘤患者，被纳入超110款城市惠民保和超80项商业保险，备案治疗中心超180家，覆盖超28个省市[45] - 报告期内复宏汉霖就5款产品授予Abbott在69个国家和地区的商业化权益，2025年2月就HLX15授予Dr.Reddy's在美国及42个欧洲国家和地区的独家商业化权益[46] - 截至报告期末，中国境内制药板块商业化团队超5000人，海外制药与医疗器械业务商业化团队超1000人[51][52] - 截至报告期末，复锐医疗科技全球直销办公室拓展至12个，营销网络覆盖超110个国家和地区，直销收入占比提升至87%[52] 合作与发展 - 2024年1月复宏汉霖与Sermonix合作开发HLX78，6月许可区域拓展至整个亚洲[47] - 截至报告期末，公司与英矽智能合作开发的首个小分子药物进入临床研究阶段，2025年1月复宏汉霖与深势科技达成AI辅助药物研发合作[55] - 公司使用的PharmAID决策智能体平台上线工具的数据更新时效达T + 1标准[55] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数244102户，较年报披露前一月末增加5558户[63] 股东持股 - 上海复星高科技（集团）有限公司期末持股889890955股，占比33.31%[63] - HKSCC NOMINEES LIMITED期末持股551361815股，占比20.64%[63] - 香港中央结算有限公司期末持股62077541股，占比2.32%[63] - 复星高科技直接持有复星医药约33.31%的A股，通过HKSCC NOMINEES LIMITED持有约2.68%的H股[68] - 复星国际通过HKSCC NOMINEES LIMITED持有复星医药约0.22%的H股[68] 债券信息 - “22复星医药MTN001”到期日为2026 - 03 - 08，债券余额2.40亿元，利率4.20%[71] - 2024年3月，公司完成“22复星医药MTN001”当期应付利息的支付[71] 荣誉与资质 - 公司在2023年度中国医药工业百强企业榜单中位列第4位[17] - 公司在2024中国药品研发综合实力排行榜中位列第4位，化药研发实力排行榜第3位，生物药研发实力排行榜第4位[17] - 公司连续第三年入选“全球TOP25管线规模的制药公司”[17] - 2024年公司的医院用处方药销售收入位列全国第12位[17] - 复宏汉霖是2024福布斯中国·出海全球化旗舰品牌TOP30唯一上榜的生物制药公司[18] - 复星健康荣登艾力彼“2024届社会办医·医院集团100强”第二名[18] - 佛山复星禅诚医院2018 - 2024年连续七年蝉联“艾力彼社会办医·单体医院竞争力榜”第一位[18] 其他 - 公司提请股东会批准向股东每10股派发现金红利3.20元（税前）[8] - 截至报告期末公司有累计42个已通过或视为通过仿制药一致性评价的产品在全国药品集中采购中中选[12] - 联营公司直观复星总部产业基地于2024年6月在上海落成启用[16] - 报告期内凯林制药等公司的多个原料药接受美国FDA检查获零缺陷通过，复星万邦冻干制剂生产线通过欧盟GMP现场检查[50]

轻松健康集团发布《中国健康早筛白皮书》，精准防治聚焦性别差 异健康风险 3月22日，在第二十二届中国国际检验医学暨输血仪器试剂博览会上， 中国老龄事业发展基金会、《产品可靠性报告》杂志、早筛 网、轻松健康联合发布了《2024年中国健康早筛白皮书》，提出分年龄、分人群、分地域的精准防治方案，为构建精准化早筛体系提供 科学依据。 《白皮书》显示，性别差异化风险显著。女性群体面临多重健康挑战：甲状腺结节患病率达31.5%，为男性3倍；骨密度正常率仅 34.5%，较男性低15个百分点；乳腺结节检出率14.6%，贫血风险较男性高14.8个百分点。研究指出，雌激素变化、骨骼结构特点及职场 压力是主要诱因。而男性群体则受心脑血管疾病困扰，中高风险率较女性高19.7%，动脉硬化风险高出8.1%，烟草酒精依赖与不良生活 方式成为主因。 预防是最经济最有效的健康策略。近年来，国家相继出台《"健康中国 2030"规划纲要》等政策，明确提出"早发现、早诊断、早治 疗"的防治目标。从我国健康防治政策的发力点看，主要聚焦精准化筛查，例如针对不同癌种、心脑血管疾病、慢性呼吸疾病，以及不 同人群制定个性化筛查方案。 作为中国领先的医疗健康服 ...