报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [6] 报告的核心观点 - 实力较强的自动驾驶公司及整车公司均有望在Robotaxi市场获一定份额 现阶段国内百度等自动驾驶企业在运营层面领先，未来有望在商业化进程中占先机；实力较强的整车企业将凭借优势参与竞争获取份额 [3] - 特斯拉Robotaxi服务正式上线，若进展顺利将促进现有车型及Cybercab销量提升 当地时间6月22日，特斯拉在得州奥斯汀市推出服务，初期由2025款Model Y组成，2026年将切换至Cybercab；试运行若顺利，将扩大车队规模，提升车型智能化竞争力，促进销量提升 [9] - 国内Robotaxi布局提速，特斯拉试点有望加快商业化进程 2025年国内企业规模化投放加速，出行企业也积极布局；若特斯拉进展顺利，将起到示范效应，促进国内企业加快商业化进程 [9] 投资建议与投资标的 - T链建议关注新泉股份(603179，买入)、银轮股份(002126，买入)、拓普集团(601689，买入)、爱柯迪(600933，买入)、嵘泰股份(605133，买入)、华域汽车(600741，买入)等 [4] - 智能驾驶整车建议关注上汽集团(600104，买入)、江淮汽车(600418，未评级)、小鹏汽车 - W(09868，未评级)、理想汽车 - W(02015，未评级)、吉利汽车(00175，买入)等 [4] - 智驾链建议关注经纬恒润 - W(688326，买入)、伯特利(603596，买入)、德赛西威(002920，买入)、华阳集团(002906，买入)等 [4]

房地产行业2025下半年展望 - 房地产市场"止跌回稳"分为三个阶段：住房交易量、房价、房地产投资依次企稳回升，供需结构改变带来的房价预期向上是核心转折信号 [3] - 政策端需更大决心推进实体市场供需结构调整和防范企业端风险，2025年大概率演绎"中政策"情景，销量修复或略超预期 [3] - 若价格预期转积极，总住房销量修复至历史合理水平的空间可观，新房交易量修复空间更大，投资端指标有望在当年至滞后两年转入上行周期 [3] A股市场2025下半年展望 - 全年A股阶段性底部或已在4月初出现，下半年节奏或为"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力程度 [8][9] - 配置建议聚焦确定性：产能周期机会、高景气机会、分红确定性强的红利板块 [9] - 五大关注主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化、逆周期政策支持 [9] 港股市场2025下半年展望 - 2025上半年港股跑赢A股及全球市场，但反弹呈脉冲式且集中在少数行业（仅35%个股跑赢指数） [13] - 过剩流动性的"资金盛"与有限回报的"资产荒"将导致指数区间震荡，结构性行情为主 [13] - MSCI中国指数中科技硬件（YTD+101%）、汽车（YTD+34%）、制药（2025E EPS增长47%）等板块表现突出 [14] 中国宏观2025下半年展望 - GDP增速改善但物价偏弱，金融周期调整导致总需求缺口走阔，劳动市场呈现"准平衡"复苏态势 [18] - 房地产拖累或继续收窄，财政政策尚有余力，内需大幅变化概率低，出口受关税影响但保持韧性 [18] - 下半年GDP同比增速或略低于上半年，核心CPI通胀小幅改善但整体偏弱 [18] 新消费趋势分析 - 消费市场呈现"消费分级"特征，消费者倾向"有品质的低价"和"有理由的溢价" [23] - Z世代（16-30岁）成为新消费核心驱动力，低能级城市消费潜力释放 [23] - 新消费市场规模持续上升，精准捕捉特定群体需求是火热主因 [23]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价110.24元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预计公司由亏损转向盈利 [2] 报告总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为46.78亿、55.41亿、69.52亿、85.37亿、102.06亿元，同比增长16.3%、18.5%、25.5%、22.8%、19.5% [4] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为 - 2.84亿、 - 5.95亿、0.26亿、2.49亿、3.79亿元，同比增长 - 248.6%、 - 109.7%、104.3%、875.7%、52.2% [4] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为 - 2.17亿、 - 5.50亿、0.26亿、2.49亿、3.79亿元，同比增长 - 192.2%、 - 153.3%、104.6%、875.7%、52.2% [4] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为 - 1.81、 - 4.59、0.21、2.08、3.16元 [4] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为24.6%、21.5%、23.8%、23.9%、24.1% [4] - 2023 - 2027年预计净利率分别为 - 4.6%、 - 9.9%、0.4%、2.9%、3.7% [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为 - 4.2%、 - 12.0%、0.6%、5.2%、7.4% [4] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为 - 53.7、 - 21.2、456.8、46.8、30.8 [4] - 2023 - 2027年预计市净率分别为2.4、2.8、2.5、2.4、2.2 [4] 公司经营情况 - 2024年营业收入55.41亿元，同比增长18.5%；归母净利润 - 5.50亿元，扣非归母净利润 - 6.18亿元；4季度营业收入19.95亿元，同比增长9.7%，环比增长31.3%；归母净利润 - 1.40亿元，扣非归母净利润 - 1.44亿元；1季度营业收入13.28亿元，同比增长49.3%；归母净利润 - 1.20亿元，扣非归母净利润 - 1.34亿元 [9] - 2024年毛利率21.5%，同比下降3.1个百分点；2025年1季度毛利率21.4%，同比下降1.0个百分点；2024年期间费用率30.7%，同比提升1.5个百分点；2025年1季度期间费用率33.2%，同比下降14.1个百分点；2024年经营活动现金流净额 - 5.38亿元，2025年1季度经营活动现金流净额 - 1.79亿元 [9] - 2024年电子产品业务营收44.06亿元，同比增长28.9%；毛利率19.4%，同比增加0.1个百分点；车身域控、底盘域控、新能源多合一等产品配套多个主流车型，物理区域控制器产品出货超10万套，中央计算平台CCP产品配套小鹏MONA，分布式控制器获较多新项目定点，EyeQ6L方案前向八百万一体机陆续上量，基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目预计2025年量产落地 [9] - 2024年研发服务及解决方案营业收入10.60亿元，同比减少14.0%；毛利率31.9%，同比减少7.6个百分点；正在与部分头部整车厂洽谈国产研发工具链导入，与海外厂商交流进行中，预计2025年海外客户有望贡献增量 [9] 可比公司估值比较 - 德赛西威、虹软科技、华阳集团等可比公司2024 - 2027年平均市盈率分别为57.75、99.06、52.83、38.51 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价110.24元 [2][5] 报告的核心观点 - 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预计公司由亏损转向盈利 [2] - 公司1季度实现同比减亏，毛利率略有下降但费用率及现金流同比改善，汽车电子业务全面推进，研发服务及解决方案业务将迎来增量 [9] 公司主要财务信息总结 营业收入 - 2023 - 2027年分别为46.78亿、55.41亿、69.52亿、85.37亿、102.06亿元，同比增长分别为16.3%、18.5%、25.5%、22.8%、19.5% [4] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为-2.84亿、-5.95亿、0.26亿、2.49亿、3.79亿元，同比增长分别为-248.6%、-109.7%、104.3%、875.7%、52.2% [4] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027年分别为-2.17亿、-5.50亿、0.26亿、2.49亿、3.79亿元，同比增长分别为-192.2%、-153.3%、104.6%、875.7%、52.2% [4] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为-1.81、-4.59、0.21、2.08、3.16元 [4] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为24.6%、21.5%、23.8%、23.9%、24.1% [4] 净利率 - 2023 - 2027年分别为-4.6%、-9.9%、0.4%、2.9%、3.7% [4] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为-4.2%、-12.0%、0.6%、5.2%、7.4% [4] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为-53.7、-21.2、456.8、46.8、30.8 [4] 市净率 - 2023 - 2027年分别为2.4、2.8、2.5、2.4、2.2 [4] 公司经营情况总结 盈利情况 - 2024年营业收入55.41亿元，同比增长18.5%；归母净利润-5.50亿元；扣非归母净利润-6.18亿元。2024年4季度营业收入19.95亿元，同比增长9.7%，环比增长31.3%；归母净利润-1.40亿元。1季度营业收入13.28亿元，同比增长49.3%；归母净利润-1.20亿元 [9] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率21.5%，同比下降3.1个百分点；2025年1季度毛利率21.4%，同比下降1.0个百分点。2024年期间费用率30.7%，同比提升1.5个百分点；2025年1季度期间费用率33.2%，同比下降14.1个百分点 [9] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额-5.38亿元，2025年1季度经营活动现金流净额-1.79亿元，主要系公司销售回款增加所致 [9] 汽车电子业务 - 2024年电子产品业务营收44.06亿元，同比增长28.9%；毛利率19.4%，同比增加0.1个百分点。多款产品2025年有望起量 [9] 研发服务及解决方案业务 - 2024年研发服务及解决方案营业收入10.60亿元，同比减少14.0%；毛利率31.9%，同比减少7.6个百分点。预计2025年海外客户将有望贡献增量 [9] 可比公司估值比较总结 | 公司 | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 德赛西威 | 28.73 | 21.48 | 16.95 | 13.57 | | 虹软科技 | 101.41 | 76.39 | 57.95 | 43.11 | | 华阳集团 | 25.72 | 18.98 | 14.59 | 11.50 | | 思瑞浦 | -103.26 | 150.38 | 65.33 | 46.05 | | 格科微 | 214.76 | 171.91 | 100.78 | 62.35 | | 立昂微 | -59.85 | 156.37 | 60.25 | 39.16 | | 全志科技 | 192.72 | 90.68 | 63.64 | 50.66 | | 调整后平均 | 57.75 | 99.06 | 52.83 | 38.51 | [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.47元 [3][6] 报告的核心观点 - 核心客户需求向好促进盈利增长强劲，调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025 - 2027年归母净利润分别为8.28、10.96、14.38亿元（原2025年为5.88亿元） [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为26、42.27、60.02、80.2、103.63亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.0%、33.6%、29.2%；营业利润分别为3.73、6.72、9.73、12.89、16.9亿元，同比增长121.4%、80.3%、44.8%、32.4%、31.2%；归属母公司净利润分别为3.09、6.13、8.28、10.96、14.38亿元，同比增长108.2%、98.7%、35.1%、32.4%、31.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为25.5%、27.6%、26.7%、26.7%、26.5%；净利率分别为11.9%、14.5%、13.8%、13.7%、13.9%；净资产收益率分别为20.5%、29.0%、27.4%、26.9%、27.4% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为33.5、16.9、12.5、9.4、7.2；市净率分别为6.0、4.2、2.9、2.3、1.8 [5] 公司营收及利润情况 - 2024年营业收入42.27亿元，同比增长62.5%；归母净利润6.13亿元，同比增长98.7%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长100.7% [10] - 2024年4季度营业收入13.65亿元，同比增长51.7%，环比增长19.8%；归母净利润2.45亿元，同比增长93.4%，环比增长80.8%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长94.9%，环比增长80.5% [10] - 2025年1季度营业收入11.00亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.49亿元，同比增长48.0%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长54.3% [10] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率27.6%，同比提升2.1个百分点；2024年4季度毛利率30.2%，同比提升2.1个百分点，环比提升5.7个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率26.0%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2024年期间费用率8.9%，同比提升0.6个百分点，其中研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点；2025年1季度期间费用率8.3%，同比下降1.0个百分点，其中研发费用率/财务费用率同比分别下降0.3/0.6个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额 - 0.63亿元，2023年为1.93亿元；2025年1季度经营活动现金流净额 - 1.33亿元，2024年1季度为0.64亿元，现金流下降主要系原材料采购及生产人员相关支出增加所致 [10] 主要客户情况 - 公司深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，为赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等客户配套车身模块化产品 [10] - 2025年5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长13%/46%/17%，2025年1 - 5月吉利/理想累计销量分别同比增长49%/19%，2025年1 - 4月小鹏MONA M03累计销量超6万辆，新款小鹏MONA M03上市1小时大定达12566辆，其中Max版订单占比83% [10] 产能建设情况 - 公司拟在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目，进一步完善公司产能布局 [10] - 公司向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金将用于建设广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，满足小鹏汽车等珠三角区域客户的就近配套需求，项目拟投资总额4亿元，预计税后内部收益率为15.89% [10] 可比公司估值比较 - 多利科技、沪光股份、上声电子等可比公司2025 - 2027年市盈率调整后平均分别为17.48、13.90、11.48 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，如营业收入、营业利润等成长指标，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.47元 [3][6] 报告的核心观点 - 核心客户需求向好促进盈利增长强劲，预计下游客户销量增长及拓品类将保障盈利快速增长，拓客户、拓品类，充沛订单及完善产能布局也将保障盈利快速增长 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为26亿元、42.27亿元、60.02亿元、80.2亿元、103.63亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.0%、33.6%、29.2%；归母净利润分别为3.09亿元、6.13亿元、8.28亿元、10.96亿元、14.38亿元，同比增长108.2%、98.7%、35.1%、32.4%、31.1% [5] - 2023 - 2027年毛利率分别为25.5%、27.6%、26.7%、26.7%、26.5%；净利率分别为11.9%、14.5%、13.8%、13.7%、13.9%；净资产收益率分别为20.5%、29.0%、27.4%、26.9%、27.4% [5] - 2023 - 2027年市盈率分别为33.5、16.9、12.5、9.4、7.2；市净率分别为6.0、4.2、2.9、2.3、1.8 [5] 公司营收及利润情况 - 2024年营业收入42.27亿元，同比增长62.5%；归母净利润6.13亿元，同比增长98.7%；扣非归母净利润6.12亿元，同比增长100.7% [10] - 2024年4季度营业收入13.65亿元，同比增长51.7%，环比增长19.8%；归母净利润2.45亿元，同比增长93.4%，环比增长80.8%；扣非归母净利润2.45亿元，同比增长94.9%，环比增长80.5% [10] - 2025年1季度营业收入11.00亿元，同比增长37.8%；归母净利润1.49亿元，同比增长48.0%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长54.3% [10] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率27.6%，同比提升2.1个百分点；2024年4季度毛利率30.2%，同比提升2.1个百分点，环比提升5.7个百分点 [10] - 2025年1季度毛利率26.0%，同比提升0.3个百分点 [10] - 2024年期间费用率8.9%，同比提升0.6个百分点，其中研发费用率同比提升0.6个百分点，财务费用率同比提升0.4个百分点 [10] - 2025年1季度期间费用率8.3%，同比下降1.0个百分点，其中研发费用率/财务费用率同比分别下降0.3/0.6个百分点 [10] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额 - 0.63亿元，2023年为1.93亿元；2025年1季度经营活动现金流净额 - 1.33亿元，2024年1季度为0.64亿元，现金流下降主要系原材料采购及生产人员相关支出增加所致 [10] 主要客户情况 - 公司深度绑定国内头部自主品牌及新势力车企，为赛力斯、理想、吉利、小鹏、零跑等客户配套车身模块化产品 [10] - 2025年5月赛力斯/吉利/理想销量分别同比增长13%/46%/17%，2025年1 - 5月吉利/理想累计销量分别同比增长49%/19% [10] - 2025年1 - 4月小鹏MONA M03累计销量超6万辆，新款小鹏MONA M03上市1小时大定达12566辆，其中Max版订单占比83% [10] 产能建设情况 - 公司拟在常州武进、重庆长寿、浙江金华等地设立全资子公司及建设汽车轻量化零部件生产基地项目，进一步完善公司产能布局 [10] - 公司向特定对象发行股票项目完成上市，募集资金将用于建设广东博俊汽车零部件生产项目及补充流动资金，满足小鹏汽车等珠三角区域客户的就近配套需求，项目拟投资总额4亿元，预计税后内部收益率为15.89% [10] 可比公司估值比较 - 多利科技、沪光股份、上声电子等可比公司2024 - 2027年市盈率及调整后平均市盈率情况 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目2023 - 2027年预测数据 [13] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率2023 - 2027年预测数据 [13] - 每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）及估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）2023 - 2027年预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.01 元 [2][6] 报告的核心观点 - 深蓝、阿维塔均实现同比高增长，新能源车比重提升 [1] - 长安汽车 5 月销量同环比回暖，深蓝汽车 5 月交付同环比高增长并发布“智领 2030”战略，阿维塔 5 月销售同比大增，合资品牌销量环比回暖，长安汽车出海布局有新进展 [11] 公司主要财务信息 财务指标及增长情况 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 151,298、159,733、180,654、200,457、219,509 百万元，同比增长 24.8%、5.6%、13.1%、11.0%、9.5% [4] - 营业利润分别为 10,447、6,624、8,395、9,919、11,868 百万元，同比增长 36.9%、 - 36.6%、26.7%、18.2%、19.6% [4] - 归属母公司净利润分别为 11,327、7,321、8,030、9,471、11,313 百万元，同比增长 45.2%、 - 35.4%、9.7%、17.9%、19.4% [4] 盈利指标情况 - 毛利率分别为 17.3%、14.9%、16.9%、17.8%、18.2%；净利率分别为 7.5%、4.6%、4.4%、4.7%、5.2% [4] - 净资产收益率分别为 16.8%、9.9%、10.1%、10.9%、11.7% [4] 估值指标情况 - 市盈率分别为 11.4、17.6、16.0、13.6、11.4；市净率分别为 1.8、1.7、1.6、1.4、1.3 [4] 公司销售情况 整体及自主品牌销量 - 5 月整体销量 22.43 万辆，同比增长 8.5%，环比增长 17.6%；1 - 5 月累计整体销量 112.02 万辆，同比增长 1.0% [11] - 5 月长安自主品牌销量 18.47 万辆，同比增长 8.0%，环比增长 15.7%；1 - 5 月累计销量 95.53 万辆，同比增长 2.5% [11] 海外及新能源销量 - 5 月海外销量 4.48 万辆，环比增长 5.7%；1 - 5 月长安新能源汽车累计销量 35.09 万辆，同比增长 46.9% [11] 各品牌车型销量 - 启源 Q07 上市当月销量达 1.23 万辆，启源 5 月销售 3.66 万辆，同比增长 67% [11] - 深蓝汽车 5 月交付 2.55 万辆，同比增长 78%，环比增长 27% [11] - 阿维塔 5 月销售 1.17 万辆，同比增长 179.4%，环比增长 9.3% [11] 合资品牌销量 - 长安福特 5 月销量 1.65 万辆，同比减少 8.0%，环比增长 29.4%；1 - 5 月累计销量 7.70 万辆，同比减少 16.4% [11] - 长安马自达 5 月销量 7750 辆，同比增长 30.0%，环比增长 19.0%；1 - 5 月累计销量 3.18 万辆，增长 1.6% [11] 公司战略及布局 - 深蓝汽车发布“智领 2030”战略，目标到 2030 年构建“3 纵 3 横”产品格局，累计推出 30 款新品，实现全球销量 200 万辆（海外占比 35%） [11] - 5 月 16 日长安汽车泰国罗勇工厂投产，建成年产量 10 万辆，后续将逐步拓展至 20 万辆，未来长安、深蓝、阿维塔三大品牌车型均将在罗勇工厂投产，同时长安汽车进入塔吉克斯坦 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价17.01元 [2][6] 报告的核心观点 - 深蓝、阿维塔均实现同比高增长，新能源车比重提升 [1] - 预测2025 - 2027年归母净利润80.30、94.71、113.13亿元，维持可比公司25年平均PE估值21倍 [2] 各部分总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为长安汽车，股票代码000625.SZ，国家/地区为中国，行业是汽车与零部件 [6] - 2025年6月5日股价12.98元，目标价格17.01元，52周最高价/最低价为16.35/11.32元 [6] - 总股本/流通A股为991,409/990,234万股，A股市值128,685百万元 [6] 公司表现情况 - 长安汽车5月整体销量22.43万辆，同比增长8.5%，环比增长17.6%；1 - 5月累计整体销量112.02万辆，同比增长1.0% [10] - 5月长安自主品牌销量18.47万辆，同比增长8.0%，环比增长15.7%；1 - 5月累计销量95.53万辆，同比增长2.5% [10] - 5月长安汽车海外销量4.48万辆，环比增长5.7%；长安新能源汽车销量9.48万辆，环比增长69.9%，1 - 5月累计销量35.09万辆，同比增长46.9% [10] - 长安启源Q07上市当月销量达1.23万辆，启源5月销售3.66万辆，同比增长67% [10] - 深蓝汽车5月交付2.55万辆，同比增长78%，环比增长27%；5月22日深蓝S09正式上市，截至5月22日新车大定达2.12万辆 [10] - 深蓝汽车发布“智领2030”战略，目标到2030年构建“3纵3横”产品格局，累计推出30款新品，实现全球销量200万辆（海外占比35%） [10] - 阿维塔5月销售1.17万辆，同比增长179.4%，环比增长9.3% [10] - 长安福特5月销量1.65万辆，同比减少8.0%，环比增长29.4%；1 - 5月累计销量7.70万辆，同比减少16.4% [10] - 长安马自达5月销量7750辆，同比增长30.0%，环比增长19.0%；1 - 5月累计销量3.18万辆，增长1.6% [10] - 5月16日长安汽车泰国罗勇工厂投产，建成年产量10万辆，后续将逐步拓展至20万辆，未来长安、深蓝、阿维塔三大品牌车型均将在罗勇工厂投产 [10] - 长安汽车进入塔吉克斯坦，海纳百川战略持续推进 [10] 公司财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|151,298|159,733|180,654|200,457|219,509| |同比增长 (%)|24.8%|5.6%|13.1%|11.0%|9.5%| |营业利润(百万元)|10,447|6,624|8,395|9,919|11,868| |同比增长 (%)|36.9%|-36.6%|26.7%|18.2%|19.6%| |归属母公司净利润(百万元)|11,327|7,321|8,030|9,471|11,313| |同比增长 (%)|45.2%|-35.4%|9.7%|17.9%|19.4%| |每股收益（元）|1.14|0.74|0.81|0.96|1.14| |毛利率(%)|17.3%|14.9%|16.9%|17.8%|18.2%| |净利率(%)|7.5%|4.6%|4.4%|4.7%|5.2%| |净资产收益率(%)|16.8%|9.9%|10.1%|10.9%|11.7%| |市盈率|11.4|17.6|16.0|13.6|11.4| |市净率|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3|[4] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项目在2023A - 2027E期间有相应数据及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同的同比增长率 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等有对应数据 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等有相应数值 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数据 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等有相应表现 [11]

资金流动情况 - 5月中国股票型基金出现温和资金流出，外国多头基金流出2亿美元，较4月的53亿美元流出显著放缓[1] - 被动型基金恢复资金流入达140亿美元（4月为流出37亿美元），主动型基金持续流出15亿美元（4月流出16亿美元）[1][3] - 南向资金流入势头减弱，5月流入60亿美元，低于4月的210亿美元，为2024年以来最低水平[1][14] - 追踪中国A股的本土被动型基金在4月流入270亿美元后，5月流出90亿美元[12] 海外注册基金配置 - 全球基金对中国股票的低配比例略有收窄：全球基金低配12个百分点，亚太基金低配15个百分点，新兴市场基金低配30个百分点[2] - 截至5月31日，海外主动型基金自2022年以来的累计资金流出量已接近2025年3月初的水平，累计主动资金流动触及2022年底以来的历史低位[5] 行业配置变化 - 主动型基金经理增持最多的板块为耐用消费品与服装和消费者服务[10] - 减持最多的板块为资本品、食品饮料与烟草以及媒体与娱乐[10] - 进一步低配材料板块，同时减持最多的板块为可选消费分销与零售以及汽车与零部件[10] 个股持仓变动 - 季度内增持最多的个股包括阿里巴巴、比亚迪、美的集团和京东[11] - 减持最多的个股为腾讯和紫金矿业[11] 其他市场指标 - 海外被动型基金对沪深300指数的资金流动与历史北向资金净流入具有较高相关性[17] - 5月海外被动型基金对沪深300指数的资金流动基本持平[19] - 中国离岸/香港股票的卖空头寸为9亿美元，主要集中在金融和房地产板块[20]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 20.40 元人民币，22.26 港元 [2] 报告的核心观点 - 吉利汽车 5 月销量同环比增速预计高于行业平均水平，银河系列销量同比高增长，全球新能源布局加速落地，领克销量同比稳步向上 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、305,782、359,561、424,141 百万元，同比增长 21.1%、34.0%、27.3%、17.6%、18.0% [4] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 3,806、7,644、12,708、14,514、18,417 百万元，同比增长 4.3%、100.8%、66.2%、14.2%、26.9% [4] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、13,716、15,517、19,553 百万元，同比增长 0.9%、213.3%、 - 17.5%、13.1%、26.0% [4] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.53、1.65、1.36、1.54、1.94 元 [4] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.3%、16.6%、16.7% [4] - 2023 - 2027 年净利率分别为 3.0%、6.9%、4.5%、4.3%、4.6% [4] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、12.7%、12.6%、13.8% [4] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 29.0、9.3、11.2、9.9、7.9 倍 [4] - 2023 - 2027 年市净率分别为 1.8、1.7、1.4、1.3、1.1 倍 [4] 公司销量情况 - 5 月吉利汽车总销量 23.52 万辆，同比增长 46.4%，环比增长 0.5%；新能源汽车销量 13.80 万辆，同比增长 135.2%，环比增长 9.9%；出口 3.00 万辆，同比减少 19.9%，环比增长 24.4% [9] - 5 月吉利品牌销量 18.87 万辆，同比增长 56.9%，环比减少 2.1%；吉利银河销售 10.18 万辆，同比增长 273.2%，环比增长 5.4%；吉利中国星销售 8.68 万辆，环比减少 9.7%，中国星高端系列销量 3.64 万辆，同比增长 18.5%，环比减少 6.8% [9] - 5 月极氪品牌销量 1.89 万辆，同比增长 1.6%，环比增长 37.7%；极氪 007 GT 上市首月交付 1 万台 [9] - 5 月领克品牌销量 2.76 万辆，同比增长 26.9%，环比增长 0.1% [9] 公司新车动态 - 5 月 9 日吉利银河星耀 8 正式上市，共推出 7 款车型，售价 11.58 - 15.58 万元 [9] - 5 月 22 日吉利银河 M9 在意大利米兰全球首秀，定位大六座旗舰 SUV [9] - 5 月 16 日领克 09 EM - P 四驱 Max 上市，限时焕新价 23.58 万元起 [9] - 5 月 26 日，领克 03 + 性能进阶版加新登场，指导价 19.88 万起 [9] 公司海外布局 - 吉利开启新能源汽车海外试生产，首台国际 EX5 在印尼工厂下线；二季度吉利 EX5 将进入东欧、菲律宾、越南、墨西哥和巴西等多个新市场；星愿将进入拉美市场；领克和极氪品牌将进入埃及、乌拉圭、阿联酋等市场，极氪 7X 也将开启欧洲多国交付 [9] - 领克宣布进入墨西哥市场，预计三季度将进行首批交付；5 月 6 日大批量领克 08 EM - P 正式发往欧洲市场 [9]