核心财务表现 - 公司2026年中期营业额同比增长约9.1%至134.08亿元 [1] - 公司拥有人应占溢利同比增长约12.3%至14.34亿元 [1] - 每股基本盈利约1.235元 [1] 业务增长驱动 - 电池盒、结构件和塑件等产品业务保持良好增长 [1] - EMEA市场业务充分受益于欧洲新能源汽车强劲销量增长，电池盒等主要产品销量表现优异 [1] - 美洲及日韩市场受新项目逐步量产及客户需求增加带动，业务保持稳健增长 [1] - 中国市场虽受乘用车市场产销下行影响有所下降，但通过多元化业务拓展与客户结构优化有效对冲压力 [1] 新订单与客户突破 - 在电池盒与车身底盘结构件方面取得重大突破 [2] - 继斩获丰田日本市场电池盒业务及欧洲市场结构件业务后，进一步获得丰田上海工厂电池盒与底盘结构件业务，以及日本丰田结构件业务 [2] - 首次突破奔驰防撞梁业务及本田混动电池盒业务 [2] - 成功获取现代起亚欧洲最畅销车型电池盒订单，成为其在欧洲市场最大的电池盒供应商 [2] - 持续扩大在大众、比亚迪、吉利、长安、长城等客户中相关产品的业务份额 [2] - 进一步深化了与客户技术共创的合作模式 [2]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但提供了可比公司估值参考：杰锋动力可比公司PE（2025）均值36.81X，PE（TTM）均值34.66X [6] 报告核心观点 - 杰锋动力是汽车排气系统国产细分龙头，2022-2025营收复合增长率达30.69%，归母净利润复合增长率达37.96% [3] - 公司汽车排气系统零部件市占率国产品牌第一，2023-2024年度仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头 [5] - 公司积极布局智能悬架和氢燃料电池等新赛道，智能悬架市场2020-2024年年均复合增长率为47.0% [4] - 公司已取得定点但尚未投产的项目共110项，预计全生命周期销售额合计140.29亿元 [5] 根据目录分别总结 1、汽车排气系统国产细分龙头，智能悬架+氢能布局未来 1.1、公司深耕汽车排气和动力系统核心零部件，四大产品矩阵完善 - 公司成立于2005年，最初以汽车排气系统零部件产品为主，后延伸至发动机、自动变速箱等动力系统领域，并布局氢燃料电池零部件和智能悬架零部件 [16] - 公司已形成四大产品系列矩阵：排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料电池零部件和智能悬架零部件 [18] - 排气系统零部件是核心主营业务，2025年占主营业务收入比例达76.48%，主要包括消声器和三元催化器 [18] - 动力系统零部件包括发动机零部件（相位器、OCV电磁阀）和自动变速箱零部件（蓄能器、电磁阀、电磁铁） [20] - 氢燃料电池零部件包括氢气循环泵、电控密封阀、冷却液三通阀 [23] - 智能悬架零部件包括空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀、电控悬架控制器 [25][26] - 公司客户群体覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等国内外知名汽车制造企业 [31] - 2023-2025年公司前五大客户占比分别为94.85%、96.26%、94.74% [31] - 2025年奇瑞控股销售收入占比达65.80%，上汽集团占比13.52%，大众汽车占比7.77%，吉利汽车占比6.66% [32] 1.2、公司营收规模整体稳步增长，新业务智能悬架+氢能高成长性 - 2022-2025营收复合增长率达30.69%，2023-2026Q1营业收入分别为17.07亿元、21.00亿元、23.73亿元和5.68亿元 [33] - 2022-2025归母净利润复合增长率达37.96%，2023-2026Q1归母净利润分别为1.31亿元、1.45亿元、1.47亿元和0.41亿元 [33] - 2025年排气系统零部件实现收入18.00亿元，占营收比例75.84%；动力系统零部件实现收入5.32亿元，占比22.41% [36] - 2023-2025年公司综合毛利率分别为20.37%、18.13%和18.65%，2026年一季度毛利率达20.85% [37] - 2023-2025年公司销售费用率分别为0.66%、0.85%、0.77%；管理费用率分别为3.01%、3.90%、4.56%；财务费用率分别为0.67%、0.45%、0.39% [41] - 2023-2025年公司研发投入分别为1.03亿元、1.29亿元和1.42亿元，研发投入占营业收入比例分别为6.03%、6.13%和5.98% [42] 2、汽车零部件稳步增长，智能悬架+燃料电池新赛道高景气 2.1、全球汽车零部件产业稳步发展，氢燃料电池市场增长空间广阔 - 全球乘用车销量自2020年的59.3百万辆增长至2024年的74.3百万辆，预计2030年达到90.1百万辆 [46] - 2025年中国汽车产销量分别为3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年位列全球第一 [50] - 2025年我国社会消费品零售总额501,202亿元，汽车类零售总额为49,789亿元，约占9.93% [51] - 2020年至2024年我国乘用车销量从19.3百万辆增长至22.7百万辆，预计2030年达到24.8百万辆 [51] - 2025年我国燃油乘用车零售量为1,093.58万辆，占乘用车零售总量比例46.06% [52] - 我国乘用车出口量由2020年的75.96万辆增长至2025年的603.80万辆，年均复合增长率51.38% [55] - 2025年我国燃油乘用车出口量为348.99万辆，占乘用车总出口量57.80% [55] - 2020年至2025年我国新能源乘用车零售量由111.14万辆增长至1,280.90万辆，年均复合增长率63.05% [58] - 2020年至2025年我国插电混动乘用车零售量由20.09万辆增加至493.20万辆，年均复合增长率89.67% [59] - 2020年至2024年我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）由243.3亿元提升至303.6亿元，年均复合增长率5.7%，预计2029年达到371.3亿元 [66] - 搭载发动机作为动力源的乘用车渗透率在2023年为76.3%（燃油车64.4%，插电混动11.9%），预计2030年仍有63.3%（燃油车23.0%，插电混动40.3%） [67] - 截至2022年底，中国氢燃料电池汽车保有量约为1.32万辆，约占全球保有量的18.2% [70] - 根据规划，到2025年中国氢燃料电池车辆保有量约5万辆，到2035年将建设超过1,000座加氢站 [70] 2.2、智能悬架是汽车智能化的重要赛道，渗透率提升+国产替代空间广阔 - 智能悬架系统从传统被动悬架逐步升级为半主动悬架和全主动悬架 [71] - 智能悬架系统由传感器、执行器和控制器三大核心模块组成 [76] - 2025年中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至5.54% [81] - 2020年至2024年我国智能悬架市场规模由42.5亿元提升至198.5亿元，年均复合增长率47.0%，预计2029年突破529.1亿元 [82] - 智能悬架市场竞争分为三大阵营：国际传统巨头、中国本土供应商以及整车厂自研/整合 [79] - 孔辉汽车、拓普集团、保隆科技三家国内头部企业2025年在空气悬架装机量方面市场份额合计超过八成 [78] - 智能悬架核心竞争维度包括技术路线与性能竞赛、成本控制与规模化能力、系统集成与数据生态 [81] 3、公司汽车排气系统国产品牌第一，技术+客户双轮驱动 3.1、公司汽车排气系统零部件市占率国产品牌第一，客户质量优质 - 2022-2024年公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）占有率分别为3.0%、4.8%和5.2%，排名分别位列第5位、第3位和第3位 [86] - 2023-2024年度仅次于佛吉亚和天纳克两大国际巨头，在国产品牌中位列第一 [86] - 公司深度绑定奇瑞汽车，2025年销售收入占比达65.80%，合作持续二十余年 [88] - 2023-2025年公司对奇瑞汽车销售金额分别为122,328.92万元、150,868.71万元和156,147.20万元 [88] - 公司对奇瑞汽车排气系统零部件供货占比2023-2025年分别为84.33%、76.40%和78.17% [93] - 公司对奇瑞汽车发动机零部件供货占比2023-2025年分别为73.81%、58.85%和71.89% [93] - 公司已进入小米汽车、小鹏汽车、赛力斯、蔚来汽车、比亚迪等新能源车企供应商体系 [5] - 公司已进入知名空气悬架厂商倍适登的供应商体系 [5] - 截至2025年12月31日，公司已取得定点但尚未投产的项目共110项，预计全生命周期销售额合计140.29亿元 [5] - 以2025年已获取项目定点的预计交付金额计算，预计空气悬架零部件产品在手订单金额为123,863.91万元 [5] 3.2、多年深耕排气+动力系统产品性能领先，智能悬架产品矩阵储备完善 - 截至2025年末公司及其子公司拥有授权专利92项，其中发明专利76项 [6] - 公司主要产品为排气系统零部件和动力系统零部件，产品性能参数领先 [13] - 公司在智能悬架领域内新产品的技术指标与国际知名厂商同类型竞品相比总体处于同等水平 [13] 3.3、公司募投扩产排气+智能悬架，达产后预计新增1.48亿元净利润 - 公司募投项目计划投资49,836.64万元 [14] - 募投项目达产后预计新增营收16.30亿元，净利润1.48亿元 [5] 4、估值对比：可比公司PE（2025）中值28.18X - 杰锋动力可比公司PE（2025）均值36.81X，PE（TTM）均值34.66X [6]

报告公司投资评级 - 申购分析意见为“积极参与”[26] 报告核心观点 - 公司专精汽车排气与动力系统零部件，排气系统产品市占率居前，并积极向氢能源、智能悬架等新能源和智能化领域拓展，第二成长曲线初具雏形[26] - 公司首发估值低，可流通比例较低，无老股，建议积极参与[26] 根据相关目录分别总结 1. 专精汽车排气与动力系统零部件，募投升级产品结构 - 公司成立于2005年，总部位于安徽芜湖，是一家主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货[4] - 公司已构筑排气系统、动力系统、氢燃料电池、智能悬架四大零部件产品系列矩阵，产品主要应用于乘用车领域，覆盖燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车型[4] - 根据弗若斯特沙利文统计数据，2024年度公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率达5.2%，位列行业第3名，仅次于佛吉亚和天纳克两家国际品牌[4] - 公司客户覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪、东风汽车、江淮汽车等国内外知名整车厂[4] - 公司积极向氢能源、智能悬架等新能源和智能化领域拓展，开发出氢燃料电池零部件（氢气循环泵、电控密封阀等）及智能悬架零部件（空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀等）产品，并已实现量产销售[5] - 截至2026年6月末，公司在智能悬架零部件领域已获得赛力斯、长安汽车、上汽通用、上汽大众、比亚迪等多个整车厂的项目定点，并逐步进入批量供货阶段[5] - 公司自动变速箱零部件业务快速放量，2023年至2025年收入年复合增长率高达102.21%[5] - 2025年实现营收23.73亿元，近3年CAGR为+17.89%[5] - 2025年实现归母净利润为14,670.80万元，近3年CAGR为+5.94%[5] - 2025年毛利率18.65%，较2024年增加0.52pct[5] - 2025年净利率6.18%，较2024年减少0.73pct[5] - 2025年主营收入构成按产品类型：排气系统零部件76.5%，发动机零部件13.8%，自动变速箱零部件8.8%，氢燃料电池零部件0.7%[6] - 2025年主营收入构成按销售区域：境内96.9%，境外3.1%[6] - 募集资金将投向汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目，项目建成后，公司将新增年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力[7] 2. 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价，发行价格30.7元/股[8] - 初始发行规模1047.00万股，占发行后总股份的17.45%[8] - 发行后预计可流通比例为14.83%，老股占可流通比例为0.00%[8] - 4家机构投资者参与战略配售，包括1家员工持股计划，1家保荐券商跟投，2家产业资本[8] - 网上顶格申购量44.49万股，需冻结资金1365.84万元，顶格门槛较高[8] - 发行PE(TTM)为11.19倍，发行PE(LYR)为12.56倍[9] - 发行后公司总市值18.42亿元[27] 3. 行业情况 - 多重积极因素共振，汽车零部件行业持续扩容[10] - 国家产业政策持续支持，汽车零部件作为汽车工业发展的基础，是国家长期重点支持发展的产业[10] - 汽车市场长期仍有增长空间，我国汽车人均保有量与发达国家相比差距仍然巨大，中小城市及农村地区保有量仍处低位[10] - 动力结构多元化为排气系统需求提供支撑并催生智能悬架增量市场，燃油车与新能源汽车将长期共存[10] - 根据弗若斯特沙利文数据，我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）预计将由2024年的303.6亿元增至2029年的371.3亿元[10] - 智能悬架市场规模则由2020年的42.5亿元增至2024年的198.5亿元（年复合增长率47.0%），预计2029年有望突破529.1亿元[10] - 自主品牌零部件优势逐步增强，国内企业在劳动力、原材料成本方面具备比较优势，整车厂出于成本与供应稳定性考虑逐渐选择本土供应商[10] - 国产一级供应商份额有望提升，在整车厂降本压力及国产化趋势下，具备同步开发能力、成本优势与客户粘性的国产一级供应商份额有望持续提升[11] 4. 竞争优势 - 研发优势：公司构建了覆盖声学、振动、流体、结构、材料、机电、控制等多学科的研发人才体系，核心技术人员均具有二十年以上的汽车零部件行业从业经验[16] - 公司先后获评国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业、安徽省企业技术中心等资质并设立省级博士后工作站，实验室获得CNAS认证及多家主流整车厂认证[16] - 公司掌握排气噪声控制、可变气门正时、蓄能器动密封、智能悬架调校等多项核心技术[16] - 客户资源：公司构建了以奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等优秀整车厂为核心的客户资源体系，与第一大客户奇瑞汽车已合作将近二十年[16][19] - 公司多次荣获客户颁发的卓越质量、卓越开发创新等奖项[19] - 产品质量优势：公司通过IATF16949质量管理体系及ISO14001环境管理体系认证，建立了严格的质量管理体系[19] - 公司通过奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等知名整车厂的供应商认证[19] 5. 可比公司 - 可比公司包括威孚高科（000581.SZ）和富临精工（300432.SZ）[22] - 威孚高科2025年收入结构：汽车燃油喷射系统40.86%，汽车后处理系统30.54%，智能电动17.82%，进气系统8.82%，其他业务1.25%，绿色氢能0.71%[22] - 富临精工2025年收入结构：锂电正极材料69.05%，发动机零部件13.21%，新能源及混合动力零部件10.63%，热管理系统及部件6.79%，其他主营业务0.32%[22] - 杰锋动力2025年收入结构：排气系统零部件75.84%，发动机零部件13.68%，自动变速箱零部件8.72%，其他业务0.83%，氢燃料电池零部件0.7%，智能悬架零部件0.16%，其他主营业务0.05%[22] - 可比公司财务对比：威孚高科2025年收入120.24亿元，归母净利润10.68亿元，毛利率17.33%，研发支出占比5.78%，应收账款周转天数124天[24] - 富临精工2025年收入134.82亿元，归母净利润4.28亿元，毛利率11.05%，研发支出占比2.02%，应收账款周转天数61天[24] - 杰锋动力2025年收入23.73亿元，归母净利润1.47亿元，毛利率18.65%，研发支出占比5.98%，应收账款周转天数108天[24] - 可比上市公司PE（TTM）中值为35倍，杰锋动力发行PE(TTM)为11倍[27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 易实精密2026年上半年营收保持增长，盈利能力环比修复，公司通过设立控股子公司和并购补强“精密机械+汽车电子”一体化能力，业绩具备长期增长潜力 [7] 2026年上半年业绩表现 - 2026H1实现营业收入1.76亿元，同比+6.18% [7] - 2026H1归母净利润2812万元，同比-14.63% [7] - 2026H1扣非归母净利润2783万元，同比-13.48% [7] - 收入增长主要系新能源汽车专用零部件、通用汽车零部件产品销售额均实现了12%以上的增长所致 [7] - 2026H1销售毛利率31.23%，同比-1.4pct，环比+0.72pct [7] - 2026H1销售净利率16.05%，同比-3.99pct，环比-0.8pct [7] - 2026H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/5.51%/0.39%/4.99%，同比+0.39/+1.29/+0.25/+0.34pct [7] - 管理费用同比增长38.63%，主要是薪酬成本增加、确认股份支付相关费用、中介机构费用以及装修摊销等综合影响所致 [7] 业务与区域分析 - 新能源汽车零部件2026H1营收7761万元/同比+12%，占总营收比例44%，毛利率32.24%/同比-0.56pct [7] - 通用汽车零部件2026H1营收4250万元/同比+12%，占总营收比例24%，毛利率35.85%/同比-2.26pct [7] - 传统燃油汽车零部件2026H1营收2566万元/同比-16%，占总营收比例21%，毛利率29.11%/同比-3.36pct [7] - 2026H1内销收入1.55亿元/同比+3%，毛利率30.39%/同比-1.18pct [7] - 2026H1外销收入2125万元/同比+36%，毛利率37.29%/同比-5.52pct [7] - 内销收入占比87.91%，外销收入占比12.09%，业务以内销为主 [7] 公司竞争优势与战略布局 - 产品优势：公司坚持走高端技术路线，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力，在汽车刹车系统及电磁线圈领域，高速深拉伸生产速度600个/分钟，产出为海外竞争对手5-6倍 [7] - 客户优势：与泰科电子、联合电子、孔辉汽车、立讯精密、赫尔思曼、博世、大陆、伊维氏汽车等知名客户稳定合作 [7] - 对外投资：2026年上半年，合资设立易实弹簧、易实苏州、金易智行等多家控股子公司，向产品多元化、工艺多元化、产品应用领域多元化方向布局发展 [7] - 筹划并购：以现金购买张家港恒进机电有限公司100%股权，拓展电子控制系统部件（发动机/底盘/车身电控）、敏感元器件、新型机电元件产品 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026~2028年营业总收入分别为385.50/428.40/485.20百万元，同比分别+10.31%/+11.13%/+13.26% [1] - 预测2026~2028年归母净利润分别为63.40/71.10/81.93百万元，同比分别+9.31%/+12.15%/+15.23% [1] - 预测2026~2028年EPS分别为0.53/0.60/0.69元/股 [1] - 对应最新PE为23/21/18x [7] - 公司持续加码新能源零部件研发与扩产、加快海外市场布局、拓展高景气应用布局，叠加行业电动化与国产替代趋势，业绩具备长期增长潜力 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司26Q2收入超过预期，业绩符合预期，主营业务经营持续恢复 [4] - 汽零业务高增延续，家电基本盘稳健 [6] - 海外产能布局提速，新兴产业延伸与平台化转型并进 [6] 业绩与财务数据总结 - 公司2026H1收入23.10亿元，同比增长12% [4] - 2026H1归母净利润0.34亿元，同比下降70% [4] - 2026H1扣非归母净利润0.22亿元，同比下降77% [4] - 2026Q2收入12.82亿元，同比增长20% [4] - 2026Q2归母净利润0.21亿元，同比下降29% [4] - 2026Q2扣非归母净利润0.15亿元，同比下降44% [4] - 归母净利润下降主要因汇兑损失拖累，2025H1汇兑收益0.09亿元，2026H1为汇兑损失0.57亿元 [4] - 26H1剔除汇兑收益影响后净利润为0.90亿元，同比下降12.16% [4] - 26Q2剔除汇兑收益影响后净利润为0.52亿元，同比增长71.72% [4] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额达1.02亿元 [4] - 盈利预测下调，26-28年归母净利润预测为2.90/3.96/4.74亿元（前值为3.74/4.60/5.34亿元） [6] - 预测26-28年营业总收入分别为51.09亿元、59.17亿元、67.77亿元，同比增长率分别为13.6%、15.8%、14.5% [5] - 预测26-28年归母净利润同比增长率分别为78.3%、36.6%、19.8% [5] - 预测26-28年每股收益分别为0.60元、0.82元、0.98元 [5] - 预测26-28年毛利率分别为15.7%、16.4%、16.6% [5] - 预测26-28年ROE分别为9.2%、11.5%、12.6% [5] - 预测26-28年市盈率分别为20倍、15倍、12倍 [5] 业务板块分析 - 2026H1家电业务营业收入19.73亿元，同比增长13.20% [6] - 家电业务成功开拓多家新增优质客户，北美吹风机头部客户首期合作项目顺利量产落地 [6] - 园林工具品类中割草机器人、翻土机等新品推进量产 [6] - 2026H1汽车零部件业务营业收入3.37亿元，同比增长19.93% [6] - 国内线控转向电机项目顺利量产落地 [6] - 适配北美终端L4级自动驾驶项目的配套电机产品完成量产交付 [6] - 2026H1获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元 [6] 战略布局与产能规划 - 越南生产基地产能规模实现稳步提升 [6] - 泰国生产基地土建工程按规划有序推进 [6] - 全球化产能布局有效对冲国际贸易及市场波动风险，缩短交付周期并提升海外客户配套服务能力 [6] - 依托汽车电机核心技术积累，向新兴产业相关电机核心关节领域延伸 [6] - 与地方政府合作的产业投资基金已完成备案并进入投资阶段 [6] - 公司向智能电机科技平台型企业迭代 [6] - 公司获评国家级专精特新重点小巨人企业 [6] - 实验室取得CNAS国家级认可 [6] 估值与同业比较 - 选择同处于小家电出口代工赛道的华之杰、比依股份作为可比公司 [6] - 可比公司26年平均PE为25倍 [6] - 公司有20%以上空间 [6]

报告公司投资评级 - 申购分析意见为“积极参与”[31] 报告的核心观点 - 杰锋动力专精汽车排气与动力系统零部件，排气系统产品市占率居前，并积极向氢能源、智能悬架等新能源和智能化领域拓展，第二成长曲线初具雏形[31] - 公司首发估值低，可流通比例较低，无老股，建议积极参与[31] 根据相关目录分别进行总结 1. 专精汽车排气与动力系统零部件，募投升级产品结构 - 杰锋动力成立于2005年，总部位于安徽芜湖，是一家以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货[6] - 公司已构筑排气系统、动力系统、氢燃料电池、智能悬架四大零部件产品系列矩阵，产品主要应用于乘用车领域，覆盖燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车型[6] - 根据弗若斯特沙利文统计数据，2024年度公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率达5.2%，位列行业第3名，仅次于佛吉亚和天纳克[6] - 公司客户覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪、东风汽车、江淮汽车等国内外知名整车厂[6] - 公司开发出氢燃料电池零部件（氢气循环泵、电控密封阀等）及智能悬架零部件（空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀等）产品，并已实现量产销售[7] - 截至2026年6月末，公司在智能悬架零部件领域已获得赛力斯、长安汽车、上汽通用、上汽大众、比亚迪等多个整车厂的项目定点，并逐步进入批量供货阶段[7] - 公司自动变速箱零部件业务快速放量，2023年至2025年收入年复合增长率高达102.21%[7] - 2025年实现营收23.73亿元，近3年CAGR为+17.89%[7] - 2025年实现归母净利润为14,670.80万元，近3年CAGR为+5.94%[7] - 2025年毛利率18.65%，较2024年增加0.52pct[7] - 2025年净利率6.18%，较2024年减少0.73pct[7] - 2025年主营收入构成（按产品类型）：排气系统零部件76.5%，发动机零部件13.8%，自动变速箱零部件8.8%，氢燃料电池零部件0.7%[8] - 2025年主营收入构成（按销售区域）：境内96.9%，境外3.1%[8] - 募集资金将投向汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目，项目建成后，公司将新增年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力[10] 2. 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格30.7元/股[11] - 初始发行规模1047.00万股，占发行后总股份的17.45%[11] - 发行后预计可流通比例为14.83%，老股占可流通比例为0.00%[11] - 4家机构投资者参与战略配售，包括1家员工持股计划，1家保荐券商跟投，2家产业资本[11] - 网上顶格申购量44.49万股，需冻结资金1365.84万元，顶格门槛较高[11] - 申购日期2026年8月26日，申购代码"920269"[1] - 预计募资3.21亿元，发行后公司总市值18.42亿元[1] - 发行PE(TTM)为11倍，可比上市公司PE（TTM）中值为35倍[1] 3. 行业情况 - 国家产业政策持续支持，汽车零部件作为汽车工业发展的基础，是国家长期重点支持发展的产业[14] - 汽车市场长期仍有增长空间，我国汽车人均保有量与发达国家相比差距仍然巨大，中小城市及农村地区保有量仍处低位[14] - 动力结构多元化为排气系统需求提供支撑并催生智能悬架增量市场，燃油车与新能源汽车将长期共存[14] - 根据弗若斯特沙利文数据，我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）预计将由2024年的303.6亿元增至2029年的371.3亿元[14] - 智能悬架市场规模由2020年的42.5亿元增至2024年的198.5亿元（年复合增长率47.0%），预计2029年有望突破529.1亿元[14] - 自主品牌零部件优势逐步增强，国内企业在劳动力、原材料成本方面具备比较优势，整车厂出于成本与供应稳定性考虑逐渐选择本土供应商[14] - 在整车厂降本压力及国产化趋势下，具备同步开发能力、成本优势与客户粘性的国产一级供应商份额有望持续提升[15] 4. 竞争优势 - 研发优势：公司构建了覆盖声学、振动、流体、结构、材料、机电、控制等多学科的研发人才体系，核心技术人员均具有二十年以上的汽车零部件行业从业经验[21] - 公司先后获评国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业、安徽省企业技术中心等资质并设立省级博士后工作站，实验室获得CNAS认证及多家主流整车厂认证[21] - 客户资源：公司构建了以奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等优秀整车厂为核心的客户资源体系，与第一大客户奇瑞汽车已合作将近二十年[24] - 产品质量优势：公司通过IATF16949质量管理体系及ISO14001环境管理体系认证，并通过奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等知名整车厂的供应商认证[24] 5. 可比公司 - 可比公司包括威孚高科（000581.SZ）和富临精工（300432.SZ）[27] - 杰锋动力2025年收入结构：排气系统零部件75.84%，发动机零部件13.68%，自动变速箱零部件8.72%，其他业务0.83%，氢燃料电池零部件0.7%，智能悬架零部件0.16%，其他主营业务0.05%[27] - 杰锋动力2025年收入23.73亿元，归母净利润1.47亿元，收入增长率12.98%，归母净利润增长率1.11%，毛利率18.65%，研发支出占比5.98%，应收账款周转天数108天[29] - 可比公司威孚高科2025年收入120.24亿元，归母净利润10.68亿元，毛利率17.33%[29] - 可比公司富临精工2025年收入134.82亿元，归母净利润4.28亿元，毛利率11.05%[29] - 杰锋动力当前总市值18.42亿元，PE（TTM）为11倍，可比公司均值和中值均为35倍[32]

投资评级 - 报告维持双林股份“买入”评级，当前股价为20.19元 [4][6] 核心观点 - 报告认为双林股份2026年上半年业绩承压，主要受下游需求回落、原材料成本上涨及新业务转型初期费用率扩大等因素影响 [2] - 报告看好双林股份全面进军人形机器人及智能底盘新赛道的战略规划，并静待新业务落地与增量爬坡贡献 [3] - 报告下调了双林股份2026E-2028E归母净利润预测，但基于其人形机器人丝杠赛道设备与技术量产优势及智能底盘布局前景，维持“买入”评级 [4] 业绩分析 - 1H26双林股份总收入同比-15.8%至21.3亿元，毛利率同比微降0.01pcts至20.7%，销管研费用率同比+5.4pcts至15.3%，归母净利润同比-68.3%至0.9亿元 [1] - 2Q26双林股份总收入同比-21.4%/环比-15.5%至9.7亿元，毛利率同比-2.7pcts/环比-6.6pcts至17.1%，销管研费用率同比+6.4pcts/环比+2.0pcts至16.4%，归母净利润同比-94.5%/环比-91.7%至0.07亿元 [1] - 分业务看，1H26双林股份传动驱动智能业务收入同比-13.3%至12.9亿元（总收入占比约61%），毛利率同比+1pcts至25.7% [2] - 1H26双林股份内外饰件业务收入同比-19.9%至7.3亿元（总收入占比约34%），毛利率同比-2.3pcts至12.5% [2] - 业绩承压原因包括下游需求回落、原材料成本上涨、新业务转型初期费用率扩大以及汇率波动 [2] 新业务布局与产能进展 - 双林股份依托精密传动技术同源优势，已完成人形机器人核心部件送样，包括直线/旋转关节模组、反向式行星滚柱丝杠、灵巧手微型滚珠丝杠与灵巧手及手指推杆模组等多品类 [3] - 通过收购科之鑫，双林股份具备较强内外螺纹磨床及丝杠自研自制能力 [3] - 双林股份携手清华大学推进分布式电驱动角模块产业化，基于角模块技术开发的无人矿卡双林K7已完成工程样车制造，正在进行功能调试、性能标定及可靠性验证，预计9月底前有望完成全部测试验证及整改 [3] - 双林股份无人重载产品IGV稳步推进，有望于4Q26E上市发布 [3] - 双林股份已建成人形机器人用行星滚柱丝杠试制生产线，丝杠一期10万套产线已具备量产能力 [3] - 2026年6月科之鑫新厂房投产，二代机床产能将超40台/月 [3] - 双林股份具备泰国等海外生产制造基地 [3] 盈利预测调整 - 鉴于行业需求回落及竞争加剧，报告下调双林股份2026E-2028E归母净利润分别至3.5/4.3/5.1亿元（此前预测分别约6.1/7.2/8.4亿元） [4] - 预测双林股份2026E营业收入为5,228百万元，同比-4.67% [5] - 预测双林股份2027E营业收入为5,899百万元，同比+12.85% [5] - 预测双林股份2028E营业收入为6,631百万元，同比+12.41% [5] - 预测双林股份2026E归母净利润为350百万元，同比-30.53% [5] - 预测双林股份2027E归母净利润为431百万元，同比+23.41% [5] - 预测双林股份2028E归母净利润为511百万元，同比+18.33% [5] - 预测双林股份2026E EPS为0.61元，2027E EPS为0.75元，2028E EPS为0.89元 [5] - 预测双林股份2026E ROE（摊薄）为9.93%，2027E为11.07%，2028E为11.75% [5]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但提供了可比公司估值参考：杰锋动力可比公司PE（2025）均值36.81X，PE（TTM）均值34.66X [6][14] 报告核心观点 - 杰锋动力是汽车排气系统国产细分龙头，2022-2025营收复合增长率达30.69%，归母净利润复合增长率达37.96% [3] - 公司汽车排气系统零部件市占率国产品牌第一，技术+客户双轮驱动，已进入小米汽车、小鹏汽车、赛力斯等新能源车企供应商体系 [5] - 智能悬架和氢燃料电池是汽车新赛道，高景气度，公司积极布局，智能悬架零部件在手订单金额为123,863.91万元 [4][5] 公司业务与产品矩阵 - 公司主要从事汽车排气系统、动力系统等汽车核心零部件的研发、设计、生产和销售，产品应用于燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车 [3][15] - 公司已形成四大产品矩阵：排气系统零部件、动力系统零部件、氢燃料电池零部件和智能悬架零部件 [18] - 排气系统零部件是核心主营业务，2025年占主营业务收入比例达76.48%，主要包括消声器和三元催化器 [18] - 动力系统零部件包括发动机零部件（相位器、OCV电磁阀）和自动变速箱零部件（蓄能器、电磁阀、电磁铁） [20] - 氢燃料电池零部件包括氢气循环泵、电控密封阀、冷却液三通阀 [23] - 智能悬架零部件包括空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀、电控悬架控制器 [25][26][30] 公司财务表现 - 2023-2026Q1公司营业收入分别为17.07亿元、21.00亿元、23.73亿元和5.68亿元，营收保持稳步增长 [33] - 2023-2026Q1归母净利润分别为1.31亿元、1.45亿元、1.47亿元和0.41亿元 [33] - 2023-2025年公司综合毛利率分别为20.37%、18.13%和18.65%，2026年一季度毛利率达20.85% [37] - 2023-2025年公司研发投入分别为1.03亿元、1.29亿元和1.42亿元，研发投入占营业收入比例分别为6.03%、6.13%和5.98% [42] - 2023-2025年公司销售费用率分别为0.66%、0.85%、0.77%；管理费用率分别为3.01%、3.90%、4.56%；财务费用率分别为0.67%、0.45%、0.39% [41] 行业发展趋势 - 2020年至2024年，我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）由243.3亿元提升至303.6亿元，年均复合增长率为5.7%，预计2029年市场规模将达到371.3亿元 [4][66] - 搭载发动机作为动力源的乘用车渗透率在2023年为76.3%，预计到2030年该比例仍有63.3% [4][67] - 2020年至2024年，我国智能悬架市场规模由42.5亿元提升至198.5亿元，年均复合增长率为47.0%，预计2029年市场规模有望突破529.1亿元 [4][82] - 2025年中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至5.54% [81] - 截至2022年底，中国氢燃料电池汽车保有量约为1.32万辆，约占全球保有量的18.2% [4][70] 公司市场地位与客户 - 2022-2024年公司在国内乘用车排气系统零部件市场中（不含载体）按销售额排名分别位列第5位、第3位和第3位，2023年和2024年在国产品牌中位列第一 [5][86] - 公司客户覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪、东风汽车、江淮汽车等 [31] - 2023-2025年公司前五大客户占比分别为94.85%、96.26%、94.74% [31] - 奇瑞汽车是公司第一大客户，2025年销售收入占比达65.80%，合作历史超过二十年 [32][88] - 公司已进入小米汽车、小鹏汽车、赛力斯、蔚来汽车、比亚迪等新能源车企供应商体系 [5] 公司技术实力与在手订单 - 截至2025年末公司及其子公司拥有授权专利92项，其中发明专利76项 [6] - 截至2025年12月31日，公司已取得定点但尚未投产的项目共110项，预计全生命周期销售额合计140.29亿元 [5] - 以2025年已获取项目定点的预计交付金额作为统计口径，预计公司空气悬架零部件产品在手订单金额为123,863.91万元 [5] 募投项目 - 公司募投项目计划投资49,836.64万元 [14] - 募投项目达产后预计新增营收16.30亿元，净利润1.48亿元 [5][14]

公司经营现状与财务表现 - 2026年上半年实现营业收入21.26亿元，归属于上市公司股东的净利润9147.82万元，扣非净利润7812.39万元 [5] - 利润端承压来自汽车行业价格竞争及研发投入增加，上半年研发投入达1.24亿元 [5] - 整体毛利率达20.78%，较同期增长0.04%，产品竞争力保持稳定 [6] - 报告期末总资产65.18亿元，归属于母公司股东的净资产32.84亿元 [6] 人形机器人丝杠业务进展 - 宁海梅桥工厂规划100万套产能，一期10万套反向式行星滚柱丝杠产线已具备量产条件 [3][7] - 已获国内头部新势力车企定点，开发直线驱动关节模组及反向行星滚柱丝杠 [8] - 汽车丝杠方面，EHB车用滚珠丝杠获辰致科技定点，处于小批量供货阶段；比博斯特项目定点已取得，利氪科技、伯特利项目样品验证推进中 [8] - EMB制动用滚珠丝杠已为3家企业研发，产品均在送样及验证阶段 [8] - 上述产品在报告期内营业收入影响小 [7][9] 自研螺纹磨床核心优势 - 通过收购科之鑫完成二代三款螺纹磨床自主研发，包含内外螺纹系列机型 [12] - 2026年6月新厂房及恒温无尘车间投产，磨床设计月产能超40台 [9][12] - 已积累一批意向客户，涵盖国内上市公司和日本机器人tier 1企业，完成样机打样与技术交流 [12] - 短期持续迭代机床性能，中长期择机开展对外销售 [12] 角模块与无人矿卡业务 - 与清华大学、华控技术成立合资公司浙江双林科技有限公司 [9] - 248吨级K7无人矿卡工程样车制造完成，进入功能调试与可靠性标定阶段 [3][9] - 预计2026年9月底前完成全部测试验证及整改工作 [9] - 与豫安科技、烽旗科技完成战略签约 [9] - 无人重载IGV产品预计2026年第四季度实现上市发布 [9] - 乘用车领域完成麦弗逊、双叉臂、多连杆三种悬架构型设计开发 [11] - 商用车领域与多家主流主机厂开展深度合作 [11] 未来成长驱动力 - 传统业务：HDM、车用丝杠、轮毂轴承、800V电驱等高附加值新产品定点，预计从明年开始逐步进入批量上量周期 [13] - 新兴业务：人形机器人丝杠、关节模组、分布式角模块及矿卡，随下游产业化推进将成为第二增长曲线 [13] - 2024年导入人形机器人零部件，2025年导入角模块产品，预计今后两年进入快速增长期 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年第二季度收入超预期，业绩符合预期，主营业务经营持续恢复 [4] - 汽零业务高增延续，家电基本盘稳健，新业务持续开拓 [6] - 海外产能布局提速，新兴产业延伸与平台化转型并进 [6] 业绩与财务数据总结 2026年上半年业绩 - 2026年上半年收入23.10亿元，同比增长12% [4] - 归母净利润0.34亿元，同比下降70% [4] - 扣非归母净利润0.22亿元，同比下降77% [4] - 归母净利润下降主要因汇兑损失拖累，2025年上半年汇兑收益0.09亿元，2026年上半年汇兑损失0.57亿元 [4] - 剔除汇兑收益影响后，2026年上半年净利润为0.90亿元，同比下降12.16% [4] - 经营活动产生的现金流量净额达1.02亿元 [4] 2026年第二季度业绩 - 2026年第二季度收入12.82亿元，同比增长20% [4] - 归母净利润0.21亿元，同比下降29% [4] - 扣非归母净利润0.15亿元，同比下降44% [4] - 剔除汇兑收益影响后，2026年第二季度净利润为0.52亿元，同比增长71.72% [4] - 2026年第二季度经营业绩较去年同期及2026年第一季度环比均实现修复向好 [4] 盈利预测调整 - 下调2026-2028年盈利预测为2.90/3.96/4.74亿元（前值为3.74/4.60/5.34亿元） [6] - 预计2026-2028年归母净利润同比分别增长78%/37%/20% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.60/0.82/0.98元 [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为15.7%/16.4%/16.6% [5] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.2%/11.5%/12.6% [5] 业务板块分析 家电业务 - 2026年上半年家电业务收入19.73亿元，同比增长13.20% [6] - 成功开拓多家新增优质客户 [6] - 北美吹风机头部客户首期合作项目顺利量产落地 [6] - 园林工具品类中割草机器人、翻土机等新品推进量产 [6] 汽车零部件业务 - 2026年上半年汽车零部件业务收入3.37亿元，同比增长19.93% [6] - 国内线控转向电机项目顺利量产落地 [6] - 适配北美终端L4级自动驾驶项目的配套电机产品完成量产交付 [6] - 2026年上半年获得新定点项目5个，对应全生命周期金额超过8亿元 [6] 战略布局与产能规划 海外产能布局 - 越南生产基地产能规模稳步提升 [6] - 泰国生产基地土建工程按规划有序推进 [6] - 有效对冲国际贸易及市场波动风险，缩短交付周期并提升海外客户配套服务能力 [6] 新兴产业延伸与平台化转型 - 依托汽车电机核心技术积累，向新兴产业相关电机核心关节领域延伸 [6] - 与地方政府合作的产业投资基金已完成备案并进入投资阶段 [6] - 推进产业链资源整合，助力企业向智能电机科技平台型企业迭代 [6] - 获评国家级专精特新重点小巨人企业 [6] - 实验室取得CNAS国家级认可 [6] 估值与市场表现 - 对应2026-2028年市盈率分别为20/15/12倍 [5][6] - 选择同处于小家电出口代工赛道的华之杰、比依股份作为可比公司，2026年平均市盈率25倍 [6] - 公司股价有20%以上空间 [6] - 收盘价12.16元，一年内最高20.70元，最低10.42元 [1] - 市净率2.1 [1] - 股息率2.30% [1] - 流通A股市值5,886百万元 [1]