国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年12月7日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 本周观点总结 01 供应 02 需求 03 库存 04 价格及价差 05 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂产量与商品量 国内外燃料油需求数据 全球燃料油现货库存 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 全球燃料油纸货月差 进出口 06 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周燃料油、低硫燃料油观点：小幅下跌，底部初现 观点 本周燃料油价格仍然偏弱，行情逐步进入筑底阶段。高硫方面，中东出口量继续冲高，同时拉美方向高硫出口也有回升迹象，但新加坡、马 来西亚发货数量维持低位，整个新加坡市场现货库存仍在累积，导致现货价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格整体呈震荡态势 不同品种受供需、地缘等因素影响各异 [1][3] 各品种总结 原油 - 周四油价震荡反弹 WTI 1 月合约涨 1.22%至 59.67 美元/桶 布伦特 2 月合约涨 0.94%至 63.26 美元/桶 SC2601 涨 1.15%至 456.5 元/桶 [1] - 俄罗斯黑海港口石油出口量 11 月减少约 100 万吨 OPEC 11 月产量降至 2840 万桶/日 较上月减 3 万桶/日 增产受限 地缘局势使油价缺乏明确驱动 [1] 燃料油 - 周四 FU2601 涨 0.29%至 2442 元/吨 LU2602 涨 0.73%至 3024 元/吨 [3] - 新加坡和富查伊拉库存环比增加 东西方套利窗口关闭 但当地库存充足 12 月高、低硫市场供应或充足 油价悲观预期下 FU 和 LU 价格偏弱 [3] 沥青 - 周四 BU2601 涨 1.06%至 2952 元/吨 [3] - 11 月供需双弱 12 月供应或继续降 北方需求低 冬储需求将启 社库有压力 盘面短期低位震荡 [3][5] 聚酯 - TA601 收跌 0.13%至 4724 元/吨 EG2601 收涨 0.1%至 3826 元/吨 PX 主力合约收跌 0.03%至 6906 元/吨 产销偏弱 [5] - 年底下游需求转弱 聚酯开工有韧性但动力不足 12 月 PX 检修多 价格承压 TA 跟随成本震荡 乙二醇供需格局修复 价格宽幅调整 [5] 橡胶 - 周四 RU2601 跌 170 元/吨至 15040 元/吨 NR 主力跌 115 元/吨至 11970 元/吨 BR 主力跌 120 元/吨至 10455 元/吨 [6] - 本周半钢胎开工升 全钢胎开工降 基本面供需双弱 胶价预计震荡 [6] 甲醇 - 周四太仓现货 2112 元/吨 内蒙古北线 2007.5 元/吨 CFR 中国 245 - 249 美元/吨 [6] - 12 月国内产量或降 进口量回落 需求或增 12 月中旬至明年 1 月初港口库存或去库 价格震荡偏强 [6][8] 聚烯烃 - 周四华东拉丝 6300 - 6500 元/吨 多种制 PP 毛利为负 PE 薄膜价格下跌 [8] - 12 月供应上升 需求走弱 下游去库 但月差低 若原油平稳 聚烯烃底部震荡 [8] 聚氯乙烯 - 周四华东、华北、华南市场价格下调 [8] - 12 月产量增长 需求支撑有限 下游开工或回落 但估值修复 出口阻碍消除 价格趋于底部震荡 [9] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气等多个品种的基差数据 包括现货、期货价格 基差及基差率等 并给出价格涨跌幅和基差率历史分位数 [10] 市场消息 - 就业放缓后市场预期美国降息支持石油需求 上周初请失业金人数降至 2022 年 9 月以来最低 [14] - OPEC 11 月产量降 因部分成员国停产 增产步伐放缓且效果受限 [14] 图表分析 主力合约价格 - 包含原油、燃料油、沥青等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [16][17][18] 主力合约基差 - 展示了原油、燃料油等品种主力合约基差的历史走势图表 [33][36][40] 跨期合约价差 - 呈现燃料油、沥青、PTA 等品种跨期合约价差的历史走势图表 [48][53][56] 跨品种价差 - 包含原油内外盘、B - W 价差 燃料油高低硫价差等跨品种价差的历史走势图表 [64][67][69] 生产利润 - 展示 LLDPE、PP 生产利润的历史走势图表 [72] 团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年经验 获多项荣誉 [77] - 原油等分析师杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项称号 [78] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 [79] - 甲醇等分析师彭海波 有能化期现贸易背景 获相关荣誉 [80] 联系我们 - 公司地址为中国（上海）自由贸易试验区杨高南路 729 号 6 楼、703 单元 电话 021 - 80212222 传真 021 - 80212200 客服热线 400 - 700 - 7979 邮编 200127 [82]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 预计年内市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，后续有望随新主线推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会；不同品种有不同走势和投资建议，如部分品种震荡、部分看多、部分看空等 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指预计年内分歧消化后随新主线推动上行，调整为明年上行提供布局机会，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水提升胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜短期利好情绪消化后有回落风险 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面弱，价格承压下行，关注矿端价格 [1] - 锌短期宏观利好消化且供应过剩，有回落风险，关注逢高卖套机会 [1] - 镍美联储降息预期回升，宏观情绪转暖，印尼限制审批影响有限，短期跟随宏观震荡，关注持仓和成本支撑，中长期过剩 [1] - 不锈钢原料镍铁价格疲软，库存累增，钢厂减产预估增加，短期震荡反弹，关注逢高卖套 [1] - 锡短期供应未修复且有意外扰动，价格走强，警惕冲高回落，中长期偏多，关注回调低多 [1] - 贵金属市场关注日央行加息，金价区间震荡；沪银短期剧烈波动，单边观望；铂价区间震荡，单边逢低多；钯价区间震荡，单边逢高空，中期【多铂空钯】套利可持有 [1] 工业硅及相关 - 工业硅西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期有去化预期，终端装机边际提升，大厂挺价交货意愿不同 [1] - 多晶硅新能源车旺季将至、储能需求旺、供给复产增产，看多 [1] - 碳酸锂12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会，直接需求尚可但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 锰硅、硅铁生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可但供给高，价格反弹有限 [1] - 焦炭、焦煤估值角度下跌接近尾声，驱动角度需等下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] 农产品 - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期有支撑无驱动，关注后续政策等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，关注资金面 [1] - 大豆中国采购支撑美盘，巴西降雨有改善，短期盘面偏震荡 [1] - 纸浆老仓单注销新仓单注册，需求复苏待验证，短期震荡 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能待释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议推进，美国加大制裁 [1] - 燃料油看空，短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，利润高 [1] - 沥青原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库，震荡 [1] - BR橡胶丁二烯价格支撑有限，炼厂检修有预期，胶厂生产有利润但高库存抑制上行，关注反弹幅度 [1] - PTA OPEC增产放缓，国内检修传闻利多，印度取消认证限制出口前景改善 [1] - 乙二醇累库价格下跌，成本支撑走弱 [1] - 短纤PTA价格回升，基差走强，跟随成本波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软，美国汽油需求转弱，成本支撑走弱 [1] - 尿素出口情绪缓，内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PVC检修减少，供应增加，需求减弱，订单不佳 [1] - 烧碱广西氧化铝送货、部分厂延迟投产，山东有累库压力，价格低易挤仓 [1] - LPG地缘缓和，CP/FEI回补，装置检修民用外放增多，燃烧需求释放，产销顺畅，盘面区间震荡 [1] - 集装箱12月涨价不及预期，旺季预期提前计价，运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种整体维持震荡走势，包括原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种 [1][2][3][5][7] - 部分品种有短期特殊走势，如丁二烯橡胶短期偏强，中期价格回归；甲醇短期震荡偏强 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周三油价震荡收涨，上周美国原油、汽油和馏分油库存均增加，俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少，炼油厂原油加工量和产能利用率增加，俄乌和平进展曲折，俄罗斯输油管道爆炸但未造成供应端大矛盾，油价整体延续震荡运行节奏 [1] - 燃料油：周三主力合约收跌，东西方套利窗口关闭预计减少 12 月新加坡低硫套利船货流入量，但当地库存充足，12 月高硫燃料油市场也将供应充足，12 月对油价悲观，预计 FU 和 LU 绝对价格偏弱 [2] - 沥青：周三主力合约收涨，本周国内炼厂沥青总库存上升，社会库存率下降，装置开工率上升，11 月供需双弱，12 月供应将进一步降低，北方需求降至低位，冬储需求将启动，盘面近期在 3000 元/吨左右震荡，短期以低位震荡观点对待 [2] - 聚酯：TA601 和 EG2601 昨日收盘下跌，江浙涤丝产销分化，年底下游需求转弱，聚酯开工有韧性但高位维持动力不足，PX 12 月检修计划增多，价格预计年底承压，TA 价格跟随成本震荡，乙二醇价格宽幅调整 [3] - 橡胶：周三主力合约下跌，基本面供需双弱，预计胶价维持震荡，关注泰南复割时间和 RU 新仓单注册情况，市场炼厂丁二烯出口消息扰动，丁二烯橡胶盘面和现货同涨，预计短期偏强，中期价格回归 [3][5] - 甲醇：周三太仓现货等价格有相应数据，12 月国内产量有回落预期，进口量将从高位回落，需求方面烯烃总需求预计增加，港口库存 12 月中旬至明年 1 月初进入去库阶段，驱动甲醇价格反弹，但下游聚烯烃价格难大幅上涨，预计甲醇价格存在上限，短期震荡偏强 [5] - 聚烯烃：周三华东拉丝等价格有相应数据，12 月新增检修企业减少，供应将上升，下游订单走弱，企业开工下行，市场维持刚需采购，12 月供强需弱，库存向下游转移压力偏高，但当月差处于近 5 年最低水平，若原油价格平稳，聚烯烃将趋于底部震荡 [7] - 聚氯乙烯：周三华东、华北、华南市场价格有相应表现，12 月企业检修低谷，产量将增长，房地产施工走弱，对下游需求支撑有限，下游开工有回落预期，基本面驱动偏弱，但估值方面基差修复，套保空间收窄，印度取消进口限制，PVC 价格或趋于底部震荡 [7] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、现货价格、期货价格、基差、基差率、价格涨跌幅、基差变动等信息 [8] 市场消息 - 美国和西方针对俄罗斯原油出口的制裁措施短期内无法取消的预期升温对油价起到支撑作用，俄罗斯总统普京和美国中东问题特使会谈未达成解决乌克兰问题的折中方案 [10] - 美国能源信息署公布的库存报告显示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均增加，俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少，炼油厂原油加工量和产能利用率增加 [10] 图表分析 主力合约价格 - 展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [12][13][14][15][17][18][20][22][23][24][26][27] 主力合约基差 - 展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [29][31][32][33][34][35][36][37][38][39] 跨期合约价差 - 展示了燃料油、沥青、PTA 等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [42][43][44][45][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57] 跨品种价差 - 展示了原油内外盘价差、原油 B - W 价差等多个跨品种价差的历史走势图表 [58][59][60][61][62][63][65] 生产利润 - 展示了 LLDPE、PP 生产利润的历史走势图表 [66][67] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕：有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，带领团队获多个奖项，为企业定制方案和策略，担任媒体特约评论员，有相关从业和咨询资格号 [71] - 原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师杜冰沁：有相关学位背景，获多项分析师奖项，扎根能源行业研究，撰写深度报告，在媒体发表观点并接受采访，有相关从业和咨询资格号 [72] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳：获多项荣誉称号，从事相关期货品种研究工作，擅长数据分析，在媒体发表观点，有相关从业和咨询资格号 [73] - 甲醇/丙烯/纯苯 PE/PP/PVC 分析师彭海波：有工学硕士和中级经济师背景，获优秀作者称号，所在团队获奖，有能化期现贸易工作背景，通过 CFA 三级考试，有相关从业和咨询资格号 [74]

原油 - 周三油价震荡收涨，WTI 1月合约上涨0.31美元至58.95美元/桶，涨幅0.53%；布伦特2月合约上涨0.22美元至62.67美元/桶，涨幅0.35%；SC2601上涨1.6元至450.9元/桶，涨幅0.36% [3][18] - 截至11月28日当周，美国原油库存增加57.4万桶至4.27503亿桶，汽油库存增加451.8万桶至2.14422亿桶，馏分油库存增加205.9万桶至1.14286亿桶；库欣库存减少45.7万桶至2130万桶 [3][18] - 炼油厂原油加工量增加43.3万桶/日，产能利用率上升1.8个百分点至94.1% [3][18] - 俄罗斯“友谊”输油管道发生爆炸，但未影响向斯洛伐克的供应，地缘事件未造成重大供应矛盾，油价预计延续震荡 [3][18] 燃料油 - 周三燃料油主力合约FU2601收跌1.3%至22437元/吨，低硫燃料油主力合约LU2602收跌0.59%至3017元/吨 [4][19] - 截至12月3日，中国地炼常减压开工率为70.53%，较上周上升0.49个百分点 [4][19] - 东西方套利窗口关闭将减少12月抵达新加坡的低硫套利船货，但新加坡库存充足且东南亚资源流入增加，高硫市场也因中东船货充足而面临供应充足局面 [4][19] - 对12月油价持悲观态度，预计燃料油绝对价格维持偏弱 [4][19][20] 沥青 - 周三沥青主力合约BU2601收涨0.41%至2952元/吨 [6][21] - 本周国内炼厂沥青总库存为26.01%，环比上升0.12%；社会库存率为25.06%，环比下降0.51%；沥青厂装置开工率为35.20%，环比上升1.09% [6][21] - 11月国内沥青总供应量预计为253万吨，环比减少15.2%；下游消费为274万吨，环比减少13.8%，呈现供需双弱 [6][21] - 12月供应将进一步降低但降幅有限，北方需求低位，冬储需求将启动，社会库存略高于去年同期，价格在3000元/吨附近震荡，短期以低位震荡观点对待 [6][21] 橡胶 - 周三沪胶主力RU2601下跌150元至15210元/吨，NR主力下跌145元至12085元/吨，丁二烯橡胶BR主力下跌110元至10575元/吨 [7][22] - 上海全乳胶现货价格14850元/吨，下跌100元；人民币混合胶14450元/吨，下跌100元；BR9000齐鲁现货10600元/吨，上涨100元 [7][22] - 橡胶基本面供需双弱，预计胶价维持震荡 [7][22] - 丁二烯月产能约33万吨，2025年月出口量约0.27万吨，2024年月出口量约1.13万吨，出口预期增强，预计丁二烯橡胶短期偏强，中期价格回归 [7][22] PX、PTA与乙二醇 - 周三TA601收盘4730元/吨，跌0.46%；EG2601收盘3822元/吨，跌1.42%；PX期货主力601收盘6908元/吨，跌0.06% [8][23] - PX现货商谈价848美元/吨，折人民币6916元/吨；江浙涤丝平均产销估算在4成偏下 [8][23] - PX因12月检修计划增多、下游TA开工回调及原油成本承压，预计年底价格承压运行 [8][23] - TA检修量较预期增加，下游需求支撑有限，成本有下滑预期，预计价格跟随成本震荡；乙二醇国内装置检修降负较多，供需格局修复，预计价格宽幅调整 [8][23] 甲醇 - 周三太仓现货价格2122元/吨，内蒙古北线价格2007.5元/吨，CFR中国价格245-249美元/吨 [8][24] - 12月国内产量预期小幅回落，进口量将从高位回落；需求方面，宁波富德装置计划检修，但山东阳煤装置重启及新装置投放预计使烯烃总需求增加 [8][24] - 伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港下滑，华东MTO装置负荷维持高位，港口库存预计在12月中旬至1月初进入去库阶段，驱动价格反弹，但下游聚烯烃价格限制上涨空间，短期震荡偏强 [8][24] 聚烯烃 - 周三华东拉丝主流价格6300-6500元/吨，各工艺路线生产利润均为负值，油制PP毛利-535.01元/吨，煤制PP毛利-495.87元/吨 [9][25] - PE方面，HDPE薄膜价格7947元/吨，LDPE薄膜价格8857元/吨，LLDPE薄膜价格7022元/吨，油制聚乙烯毛利-316元/吨，煤制聚乙烯毛利-161元/吨 [9][25] - 12月新增检修减少，前期装置重启，供应将进一步上升；下游订单逐步走弱，开工下行，企业将转为去库，维持刚需采购 [9][25] - 12月供强需弱，库存向下游转移压力高，但月差处于近5年最低，若原油价格平稳，聚烯烃将趋于底部震荡 [9][10][25][26] 聚氯乙烯 - 周三华东电石法5型料价格4470-4580元/吨，乙烯料主流4550-4700元/吨；华北电石法5型料主流4340-4520元/吨；华南电石法5型料主流4500-4590元/吨 [11][27] - 12月企业检修低谷，产量将继续增长；需求端房地产施工逐步走弱，对下游管材型材需求支撑有限，下游开工有回落预期 [11][27] - 基本面驱动偏弱，但期货下跌后基差有所修复，套保空间收窄，且印度取消PVC进口限制，未来出口阻碍消除，价格或趋于底部震荡 [11][27] 尿素 - 周三尿素现货价格坚挺，山东市场价格1680元/吨，河南市场价格1690元/吨，日环比上涨10元/吨 [12][28] - 行业日产量19.25万吨，日环比增0.24万吨；后续气头企业开工下降将带动供应波动 [12][28] - 需求端农业追肥、复合肥生产及淡储需求积极，主流地区产销率攀升至100%以上，个别地区超200%，本周企业库存下降5.38% [12][28] - 企业收单良好出货顺畅，短期需求支撑仍在，期现价格延续坚挺震荡 [12][28] 纯碱 - 周三纯碱现货报价稳定，沙河地区重碱送到价1135元/吨，日环比下跌28元/吨 [13][29] - 行业开工率84.04%，日环比小幅下降0.07个百分点；阿拉善二期一线已出产品，供应存在进一步提升预期 [13][29] - 需求端以低价刚需补库为主，下游浮法玻璃及光伏玻璃产能低位运行，刚需支撑偏弱，供需格局宽松，期货盘面低估值震荡，短期情绪偏弱 [13][29] 玻璃 - 周三国内浮法玻璃市场均价1101元/吨，日环比上调1元/吨 [14][30] - 行业在产日熔量维持在15.5万吨；沙河、华南地区产销率在100%以上，华东、湖北地区产销率在98%-99%，区域表现分化 [14][30] - 核心限制因素在于下游刚需偏弱，开工、资金、订单受限，限制原片采购力度，供应下降利好已被消化，市场暂无新增驱动，期货估值进入极低区间 [14][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格多呈震荡态势，其中原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种均预计维持震荡走势，丁二烯橡胶短期偏强中期回归 [1][2][4] - 各品种受不同因素影响，如地缘政治、供需关系、装置检修、库存变化等 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周二油价重心回落，地缘方面美乌围绕“和平计划”会谈有进展，俄罗斯黑海 Tuapse 港石油产品出口量 12 月预计增加但上月实际运输量下降，OPEC+成员国将接受年度石油产能评估，预计阶段性油价反复震荡 [1] - 燃料油：周二主力合约有涨有跌，东西方套利窗口关闭但新加坡库存充足，12 月高硫燃料油市场供应也将充足，预计 FU 和 LU 绝对价格暂时偏弱 [2] - 沥青：周二主力合约收跌，11 月供需双弱，12 月供应进一步降低、需求降至低位冬储需求启动，社库有压力，盘面短期低位震荡 [2] - 聚酯：TA、EG、PX 昨日收盘均下跌，华南一套 MEG 装置计划检修，江浙涤丝产销偏弱，年底下游需求转弱，聚酯开工高位维持动力不足，PX 价格预计年底承压，TA 价格跟随成本震荡，乙二醇价格宽幅调整 [4] - 橡胶：周二主力合约上涨，ANRPC 预测 10 月全球天然橡胶产量增、消费量降，11 月我国重卡市场销量环比降同比增，基本面供需双弱，预计胶价维持震荡，丁二烯橡胶短期偏强中期回归 [4][6] - 甲醇：周二现货价格有差异，12 月国内产量和进口量有回落预期，需求方面烯烃总需求预计增加，港口库存 12 月中旬至 1 月初或去库，价格短期震荡偏强 [6] - 聚烯烃：周二价格及毛利情况不佳，12 月供应增加、需求走弱，库存向下游转移压力高，但月差低，若原油平稳聚烯烃趋于底部震荡 [7] - 聚氯乙烯：周二市场价格震荡偏强，12 月产量增长、需求支撑有限，基本面驱动偏弱，但估值修复、出口阻碍消除，价格或趋于底部震荡 [7][8] 日度数据监测 - 展示了 2025 年 12 月 3 日能化品种基差日报，包括现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及相关涨跌幅、变动情况和历史分位数等信息 [9] 市场消息 - 俄总统普京和美国特使会晤，美乌围绕“和平计划”会谈取得进展但仍有工作要做，涉及乌克兰选举时间表等内容 [13] - 俄罗斯黑海 Tuapse 港石油产品出口量 12 月预计增至 112.3 万吨，较 11 月最初计划增长 21.4%，上月实际运输量较计划下降 64.4%为 31.9 万吨 [13] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [15][16][17] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青等品种主力合约基差的历史走势图表 [32][36][37] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、欧线集运等合约价差的历史走势图表 [45][47] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等跨品种价差及比值的历史走势图表 [61][65] - 生产利润：展示 LLDPE、PP 生产利润的历史走势图表 [70] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕：上海财经大学硕士，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，为企业定制方案，担任媒体特约评论员 [75] - 原油等分析师杜冰沁：美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士，获多项分析师奖项，深入研究产业链，在媒体发表观点 [76] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳：金融学硕士，获多项荣誉，从事相关品种研究，在媒体发表观点 [77] - 甲醇等分析师彭海波：工学硕士，中级经济师，有能化期现贸易背景，通过 CFA 三级考试 [78]

原油 - 周二油价重心回落，WTI 1月合约下跌0.68美元至58.64美元/桶，跌幅1.15%，布伦特2月合约下跌0.72美元至62.45美元/桶，跌幅1.14%，SC2601下跌3.4元至449.9元/桶，跌幅0.75% [2][17] - 俄罗斯黑海Tuapse港石油产品出口量预计12月增至112.3万吨，较11月最初计划89.5万吨增长21.4%，但上月实际运输量因袭击影响较计划下降64.4%至31.9万吨，呈现原油增成品油减的结构性矛盾 [2][17] - OPEC+将从明年起接受年度产能评估以制定2027年产量配额，但该联盟更为谨慎的增产计划对油价支撑有限，预计阶段性油价仍以反复震荡节奏运行 [2][17] 燃料油 - 周二上期所燃料油主力合约FU2601收跌0.2%报2469元/吨，低硫燃料油主力合约LU2602收涨0.63%报3035元/吨 [3][18] - 东西方套利窗口关闭预计减少12月抵达新加坡的低硫套利船货流入，但当地调油原料库存充足且东南亚资源流入增加，新加坡地区将保持充足库存 [3][18] - 来自中东的常规高硫船货足以消化稳定的船用燃料需求，预计12月高硫燃料油市场也将面临供应充足局面，在油价下跌预期下，FU和LU绝对价格预计暂时维持偏弱 [3][4][18][19] 沥青 - 周二上期所沥青主力合约BU2601收跌2.41%报2916元/吨 [5][20] - 11月国内沥青供需双弱，总供应量预计为253万吨，环比减少15.2%，下游消费为274万吨，环比减少13.8% [5][20] - 进入12月供应将进一步降低但降幅有限，北方需求降至低位冬储需求将逐渐启动，当前社库略高于去年同期有一定库存压力，预计盘面以低位震荡为主 [5][20] 橡胶 - 周二沪胶主力RU2601上涨110元至15360元/吨，NR主力上涨60元至12230元/吨，丁二烯橡胶BR主力上涨375元至10685元/吨 [6][21] - ANRPC预测10月全球天然橡胶产量增2.7%至149.6万吨，消费量降4.2%至126万吨，1-10月累计产量增2.6%至1190万吨，累计消费量降1.8%至1268.4万吨，基本面供需双弱 [6][21] - 2025年11月我国重卡市场销售约10万辆，环比下降约6%，同比大幅增长约46%，丁二烯橡胶受炼厂出口消息扰动盘面走强，丁二烯月产能约33万吨，2025年月出口量约0.27万吨，占比小但出口预期增强，预计短期偏强中期回归 [6][21] PX、PTA与乙二醇 - 周二TA601收盘4752元/吨跌0.21%，EG2601收盘3877元/吨跌0.13%，PX期货主力601收盘6912元/吨跌0.26% [7][22] - PX 12月份检修计划增多，下游TA开工回调，成本端原油价格承压，预计PX价格年底承压运行，TA检修量较预期增加，下游需求支撑有限，预计价格跟随成本震荡 [7][22] - 乙二醇方面，华南一套40万吨/年装置计划下周停车检修10天，12月上旬存在沙特货、加拿大货集中抵港，库存难持续下降，但国内装置检修降负较多，供需格局较前期修复，预计价格宽幅调整 [7][22] 甲醇 - 周二太仓现货价格2132元/吨，内蒙古北线价格2000元/吨，CFR中国价格245-249美元/吨 [7][22] - 供应方面，12月国内产量有小幅回落预期，进口量将从高位回落，伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港下滑 [7][22] - 需求方面，宁波富德装置计划12月检修，但山东阳煤装置重启及新装置投放预计使烯烃总需求增加，华东MTO负荷维持高位，港口库存预计12月中旬至1月初进入去库阶段，驱动价格反弹，但下游聚烯烃价格难大涨限制上方空间，预计短期震荡偏强 [7][22] 聚烯烃 - 周二华东拉丝主流6320-6500元/吨，油制PP毛利-606.05元/吨，煤制PP毛利-493.2元/吨，油制聚乙烯市场毛利为-380元/吨，煤制聚乙烯市场毛利为-176元/吨 [8][9][23][24] - 供应方面，12月新增检修企业减少，前期检修装置陆续重启，供应将进一步上升 [9][24] - 需求方面，下游订单将逐步走弱，企业开工同步下行，下游企业将转为去库，预计维持刚需采购，12月供强需弱，库存向下游转移压力高，但月差已在近5年最低水平，若原油价格平稳，聚烯烃将趋于底部震荡 [9][24] 聚氯乙烯 - 周二华东PVC市场价格震荡偏强，电石法5型料4480-4590元/吨，乙烯料主流4550-4700元/吨 [10][25] - 供应端，12月企业检修低谷，产量将继续增长，需求端，房地产施工逐步走弱，对下游管材型材需求支撑有限，下游开工有继续回落预期，基本面驱动偏弱 [10][25] - 估值方面随着期货价格下探基差有所修复，套保空间收窄，且印度取消对PVC进口限制，未来国内出口阻碍基本消除，PVC价格或趋于底部震荡 [10][25] 尿素 - 周二尿素期货主力合约收盘价1687元/吨，微幅上涨0.3%，山东、河南地区现货市场价格均为1680元/吨 [11][26] - 基本面看，部分气头企业开始降负荷，供应水平逐步回落，昨日行业日产量19.56万吨，日环比下降0.34万吨 [11][26] - 需求端跟进情绪在价格连续上涨后明显转弱，昨日主流地区现货产销率回落至5%~90%区间，仅个别地区超过100%，但后续刚需及储备需求仍存，预计期货盘面延续宽幅震荡 [11][26] 纯碱 - 周二纯碱期货主力合约收盘价1183元/吨，涨幅1.28%，沙河地区重碱送到价格1163元/吨，日环比下跌13元/吨 [12][27] - 供应方面，近期河南、江苏有检修企业复产，加上阿拉善二期产能已开始出产品，供应后续仍有提升空间 [12][27] - 需求端以低价刚需补库为主，下游浮法玻璃产线放水、冷修交替进行，纯碱刚需窄幅波动，市场驱动不足，预计价格仍以底部区间震荡为主 [12][27] 玻璃 - 周二玻璃期货主力合约收盘价1034元/吨，跌幅0.58%，现货市场均价1101元/吨，日环比上调1元/吨 [13][28] - 基本面看，近期玻璃产线变化频繁，放水与冷修交替进行，昨日行业日熔量稳定在15.5万吨，后续仍有波动预期 [13][28] - 需求跟进情绪依旧积极，昨日主流地区现货产销率再次回升至100%以上，继续提振厂家涨价心态，市场对供应下降利好逐渐消化，短期新增驱动有限，但由于估值较低，下方空间暂有限 [13][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格多呈震荡态势，其中原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种均维持震荡观点，燃料油12月对油价相对悲观，沥青冬储需求将启动但有库存压力，聚酯年底下游需求转弱，橡胶基本面供需双弱，甲醇短期震荡偏强，聚烯烃12月供强需弱，聚氯乙烯基本面驱动偏弱但出口阻碍消除 [1][2][4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周一WTI 1月合约涨0.77美元至59.32美元/桶，涨幅1.32%；布伦特2月合约涨0.79美元至63.17美元/桶，涨幅1.27%；SC2601涨0.2元/桶至453.6元/桶，涨幅0.04%。OPEC等8个主要产油国决定2026年一季度暂停增产，当前全球经济预期平稳，石油市场基本面稳健，油价整体驱动有限，将延续震荡节奏运行 [1] - 燃料油：周一FU2601收涨0.36%，报2495元/吨；LU2602收涨0.89%，报3053元/吨。东西方套利窗口关闭预计减少12月新加坡低硫套利船货流入量，但当地调油原料库存充足，高硫燃料油市场12月也将供应充足，12月对油价悲观，FU和LU绝对价格暂时维持偏弱，关注俄乌局势与海外成品油市场影响 [2] - 沥青：周一BU2601收涨0.44%，报2990元/吨。11月沥青供需双弱，12月供应进一步降低但降幅有限，北方需求降至低位，冬储需求启动，社库略高于去年同期有库存压力，近期沥青价格在3000元/吨左右震荡，有一定支撑，但不排除油价下移拖累其下跌，短期盘面低位震荡 [2] - 聚酯：TA601昨日收盘涨1.32%至4762元/吨，EG2601收盘跌0.08%至3882元/吨，PX期货主力合约601收盘涨1.46%至6930元/吨。年底下游需求转弱，终端订单平淡，聚酯开工有韧性但高位维持动力不足，PX 12月检修计划增多，TA开工回调，成本端原油价格承压，TA价格预计跟随成本震荡，乙二醇价格预计宽幅调整 [4] - 橡胶：周一RU2601下跌160元/吨至15250元/吨，NR主力下跌105元/吨至12170元/吨。印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口143万吨，同比增加6%；出口到中国33.6万吨，同比增135%。11月28日当周，青岛保税区区内库存和一般贸易库库存均增加，合计库存增加1.26万吨，橡胶基本面供需双弱，预计胶价维持震荡，关注泰南复割时间及RU新仓单注册情况 [5] - 甲醇：周一太仓现货价格2118元/吨。12月国内产量有小幅回落预期，进口量将从高位回落，烯烃总需求预计增加，伊朗装置停车将导致12月中下旬至1月到港大幅下滑，华东地区MTO装置负荷维持高位，港口库存预计12月中旬至明年1月初去库，驱动甲醇价格反弹，但下游聚烯烃价格难大幅上涨，甲醇价格存在上限，短期震荡偏强，关注多甲醇空聚烯烃策略 [5][7] - 聚烯烃：周一华东拉丝主流在6320 - 6500元/吨。12月新增检修企业减少，前期检修装置重启，供应上升，下游订单走弱，企业开工下行，下游企业去库，预计市场维持刚需采购，12月供强需弱，库存向下游转移压力偏高，但当月差在近5年最低水平，期货下跌会促使下游点价或盘面建库，若原油价格平稳，聚烯烃将趋于底部震荡 [7] - 聚氯乙烯：周一华东PVC市场价格震荡整理。12月企业检修低谷，产量继续增长，房地产施工走弱，对PVC下游管材和型材需求支撑有限，下游开工有回落预期，基本面驱动偏弱，但期货价格下探使基差修复，套保空间收窄，印度取消对PVC进口限制，未来国内出口阻碍消除，PVC价格或趋于底部震荡 [7][8] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、现货价格、期货价格、基差、基差率等信息，以及各品种价格涨跌幅、基差变动、最新基差率在历史数据中的分位数等情况 [9] 市场消息 - OPEC和非OPEC产油国中的8个主要产油国决定2026年一季度暂停增产，因季节性因素，产量与2025年12月保持相同，当前全球经济预期平稳，石油市场基本面稳健，8国将根据市场情况灵活调整增产节奏 [11] - 美国总统特朗普关闭委内瑞拉领空言论令地缘局势不确定性增加，委内瑞拉向OPEC秘书长及OPEC+全体成员递交函件，指控美国试图武力干预控制其石油储量，委方强调将捍卫自身主权，此类企图将威胁国际能源市场稳定 [12] 图表分析 - 展示了各能化品种主力合约价格、主力合约基差、跨期合约价差、跨品种价差、生产利润等相关图表，涵盖原油、燃料油、沥青、LPG、PTA、乙二醇等多个品种 [14][31][45][61][71] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，为企业定制风险管理方案及投资策略，担任媒体特约评论员 [76] - 原油、天然气等分析师杜冰沁，获多项分析师奖项，扎根能源行业研究，撰写深度报告，在媒体发表观点并接受采访 [77] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，获相关荣誉称号，从事相关期货品种研究，擅长数据分析，在媒体发表观点 [78] - 甲醇/丙烯等分析师彭海波，有能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备金融理论与产业操作结合经验 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫裂解价差高位回调压力显现，但地炼需求提供支撑，短期多空博弈下或震荡运行，关注供应增量与政策落地 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面信息 - 国内地方炼厂对高硫燃料油采购形成常态性支撑，重油结构性偏紧抑制供应弹性 [3] - 炼厂二次装置升级制约高硫油产能释放，叠加进口货源边际收紧，支撑基本面 [3] - 发电需求因季风降雨缓解高温而减弱，且炼厂进料需求受消费税政策抑制 [3] - 中东等地套利货流入亚洲，叠加供应过剩预期，压制现货价格反弹 [3] 低硫燃料油价格及相关数据 - 2025年12月1日，新加坡低硫燃料油M+2为430.41美元/吨，日度涨跌值8.47，周度涨跌值2.08；鹿特丹低硫燃料油M+2为398.96美元/吨，日度涨跌值11.97，周度涨跌值2.16；美国墨西哥湾低硫燃料油M+2为66.71美元/桶，日度涨跌值0.93，周度涨跌值0.66；中国LU期货M+3为3045元/吨，日度涨跌值19，周度涨跌值 -10 [5] - 新加坡低硫燃料油VS布伦特M+2裂解为5.12，日度涨跌值0.58，周度涨跌值0.02；鹿特丹低硫燃料油VS布伦特M+2裂解为0.16，日度涨跌值0.48，周度涨跌值 -0.66；美国墨西哥湾低硫燃料油VS布伦特M+2裂解为3.87，日度涨跌值0.22，周度涨跌值 -0.33 [5] - 新加坡低硫燃料油月差为 -1.49，日度涨跌值0.51，周度涨跌值 -1.99；鹿特丹低硫月差为 -0.81，日度涨跌值 -0.31，周度涨跌值 -0.16；美国墨西哥湾低硫月差为1.27，日度涨跌值0，周度涨跌值0.4445；LuM+3 - M+4月差为0.2827美元，日度涨跌值0.1414，周度涨跌值 -0.983 [5] - 新加坡高低硫价差M+2为74.43，日度涨跌值 -1.28，周度涨跌值 -5.7 [5] 高硫燃料油价格及相关数据 - 2025年12月1日，新加坡高硫燃料油M+1为353.46美元/吨，日度涨跌值11.51，周度涨跌值2.19；鹿特丹高硫燃料油M+1为356.1美元/吨，日度涨跌值7.63，周度涨跌值7.83；美国墨西哥湾高硫燃料油M+1为54.55美元/桶，日度涨跌值1.12，周度涨跌值1.4；中国FU期货M+1价格为2479元/吨，日度涨跌值14，周度涨跌值 -84 [25] - 新加坡高硫燃料油月差为 -4.28，日度涨跌值 -0.03，周度涨跌值 -0.27；鹿特丹高硫燃料油月差为 -0.51，日度涨跌值 -0.51，周度涨跌值1.25；美国墨西哥湾高硫燃料油月差为0，日度涨跌值0，周度涨跌值1.0795 [25] - FU月差为 -2.9683美元/吨；新加坡高低硫价差M+1为76.2，日度涨跌值 -2.3，周度涨跌值0.35；鹿特丹高低硫价差M+1为42.64，日度涨跌值3.96，周度涨跌值 -5.66；美国墨西哥湾高低硫价差M+1为79.6925，日度涨跌值0，周度涨跌值 -7.3025；中国高硫M+2 - 新加坡高硫M+1为9.7164，日度涨跌值8.4369，周度涨跌值 -2.7712；新加坡高硫燃料油VS布伦特M+1裂解为 -7.24美元/桶，日度涨跌值1.52，周度涨跌值0.13 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告回顾了前期市场走势，分析近一个月全球宏观运行和大类资产运行特征，指出9月议息会议是美元走势转折点，美元和贵金属挤出其他风险资产；展望未来1 - 2月，建议关注地缘局势与美联储货币政策联动、日元动向和国内政策走向；对金融品和大宗商品给出投资建议，金融品关注宏观流动性压制状态能否缓解，大宗商品关注风险资产低位反弹，不同品种有不同走势和投资策略[2][5][7]。 各部分总结 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 - 9月底月报提出关注地缘局势和美元流动性、美联储降息后国内货币政策回归及宏观经济政策结构调整、大类资产定价范式演进[2] - 近一个月全球宏观运行呈现美元流动性反复、经贸和地缘局势扰动、国内经济政策变动不大特征[3] - 大类资产定价朝避险或“滞胀”交易回摆，美元和贵金属挤出其他风险资产，9月议息会议是美元走势转折点[5] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化关注要点 - 关注地缘局势和美联储货币政策联动，分两种情景，不同情景下美元流动性和风险资产表现不同[7] - 关注日元动向，日元贬值有风险，若走强可能引发全球风险偏好收缩，但为中期美元回落埋下伏笔[8] - 关注国内政策走向，经济内循环有下行动能，关注12月重要会议定调及美联储降息对国内政策的联动[10] 后市展望 金融品 - 关注宏观流动性压制状态能否缓解，股指在结构防御基础上关注政策转向积极后的机会，国债预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化[11] 大宗商品 - 10 - 11月贵金属行情扩散但再通胀交易有限，当前处于向再通胀行情修复转换期，需关注地缘局势和国内政策信号[18] - 不同商品品种有不同走势和投资策略，如能源中期偏弱，化工各品种有不同操作建议，农产品各品种有不同供需和价格预期等[23][24] 各板块详细月度观点 金融衍生品 - 股指受流动性因子影响承压，海外多因素施压风险偏好，国内10月宏观数据偏弱，短期建议观望防御[27] - 国债市场横盘震荡，收益率小幅波动，预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化，关注政策博弈和机构行为[28] 能源 - 原油供应端美国产量增长，对俄制裁炒作空间有限，需求端欧美炼化利润高、国内地炼开工率回升，中期价格震荡偏弱[30] - 沥青基本面和成本端利空，需求季节性走弱，中长期面临利空压制[31] - 燃料油低硫基本面边际改善但中期有供应压力，高硫供应宽松弱于低硫，欧线远月偏弱可逢高布局空单[32] 化工 - 玻璃纯碱呈现弱现实格局，多玻璃空纯碱05合约价差可关注，玻璃不建议追空，纯碱逢高做空[34] - 烧碱供应高压，需求端受氧化铝拖累未止跌，PVC预计低位运行，甲醇预计行情受压制，尿素01合约区间震荡，可考虑做多5 - 9月差[34][35] 有色金属及贵金属 - 11月中上旬有色板块资金驱动明显，年底关注资金策略切换和美联储政策对贵金属价格的影响[38] - 铜年底高位震荡，金、银阶段性调整未结束，碳酸锂受排产预期影响，硅系等待“反内卷”举措落地[41] 黑色 - 钢材震荡筑底，有反弹动能但需求缺乏亮点，关注内需刺激政策和供应端限产；铁矿短期有支撑，随淡季深入下行压力加大；焦炭现货预计降价，期价震荡偏弱；焦煤中期震荡，等待冬储诉求释放反弹；铁合金价格有下行空间，硅锰下行空间更大[43][44] 农产品 - 菜系关注澳籽和俄罗斯供给变量，短期观望；生猪中期供应压力大，期现货预计弱势调整；鸡蛋中期供应压力减轻，短期围绕期现价差收敛博弈[46][47] 软商品 - 橡胶关注跨品种套利机会，白糖关注国内新榨季估产，苹果关注去库情况，原木低库存有支撑，操作上暂时观望[49][50]